主营山梨酸钾和丙酸钙防腐类食品添加剂，2022年上半年营收3.56亿元
　　公司成立于2004年，是一家深耕食品添加剂领域多年的高新技术企业，形成了以山梨酸钾、丙酸钙等防腐类食品添加剂为主、以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其他类食品添加剂为辅的产品体系。主营业务收入以山梨酸钾和丙酸钙自产业务收入为主。公司重视客户的开拓和维护，凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量，已与巴斯夫（中国）、伊士曼和嘉吉公司等知名企业建立了良好的合作关系，并积累了丰富的客户资源。公司营收规模逐年增长，2020年和2021年营收增速分别达9.96%、30.57%。2022年上半年实现营收3.56亿元（+70.14%），延续了增长趋势。2022年上半年毛利率和净利率分别为19.85%、11.97%，归母净利润达4264.15万元（+163.21%）。
　　下游食品和饮料消费领域的需求增长，为食品添加剂行业的发展带来了良机
　　食品添加剂在食品工业中具有重要的作用，是现代食品工业的基石。下游广泛应用于食品、饮料等消费领域。2015年-2021年我国食品添加剂主要品种总产量从996万吨增长到1,484.07万吨，CAGR为6.87%；销售额从978亿元人民币增长到1,399.23亿元，CAGR为6.15%。据Markets and Markets数据，全球食品防腐剂市场预计将从2021年的33亿美元增长到2026年的40.34亿美元，年复合增长率为4.1%。其中，2030年全球梨酸钾和丙酸钙市场规模有望达5.8亿美元和2.22亿美元。随着我国经济的快速发展，国民收入水平持续增加，带动了食品和饮料等行业的快速发展，而食品和饮料等行业的快速发展又为食品添加剂行业的发展带来了良机。
　　拥有22项专利，山梨酸钾国内市占率为7.15%
　　从市场格局来看，全球山梨酸钾的产能主要分布在中国，且行业集中度较高。根据公司第一轮问询的回复，国内四家主要生产企业包括润普食品、宁波王龙、醋化股份和金能科技，对应的年理论产能分别1.35万吨、5.0万吨、3.2万吨和1.2万吨，合计10.75万吨。2019年-2021年，润普食品的山梨酸钾产量占全国总产量的比例分别为4.38%、5.78%和7.15%。本次募投项目包含“8.6万吨/年食品添加剂项目（二期）”、“偿还银行贷款项目”，项目总投资金额分别为11,994.56万元、8,514.09万元，拟投入募集资金金额分别为11,994.56万元、8,514.09万元。募投完全达产后拟扩大山梨酸产能达13,000吨/年。
　　对应2021 PE（发行后）为17.35X，可比公司2021 PE均值为25.91X
　　北交所公开发行价为8.50元/股，对应2021 PE（发行后）为17.35X，可比公司2021 PE均值为25.91X。公司有望通过本次募投项目有效解决公司产能不足的问题，保障公司核心产品山梨酸钾的生产，促进公司进一步开拓市场订单，扩大公司业务规模，建议关注。
　　风险提示：原材料价格波动风险、产能利用率下滑风险、新股破发风险。
　　

研究报告全文：北交所新股申购报告新股润普食品836422BJ深耕食品添加剂领域募投扩产提高山梨酸钾产能2023年02月16日研北交所新股申购报告究北交所研究团队诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007主营山梨酸钾和丙酸钙防腐类食品添加剂2022年上半年营收356亿元公司成立于2004年是一家深耕食品添加剂领域多年的高新技术企业形成了以山梨酸钾丙酸钙等防腐类食品添加剂为主以磷酸氢二钾和柠檬酸钾等其北他类食品添加剂为辅的产品体系主营业务收入以山梨酸钾和丙酸钙自产业务交收入为主公司重视客户的开拓和维护凭借稳定的产品供应能力和优良的产所新品质量已与巴斯夫中国伊士曼和嘉吉公司等知名企业建立了良好的合作股关系并积累了丰富的客户资源公司营收规模逐年增长2020年和2021年申购营收增速分别达99630572022年上半年实现营收356亿元报7014延续了增长趋势2022年上半年毛利率和净利率分别为告19851197归母净利润达426415万元16321下游食品和饮料消费领域的需求增长为食品添加剂行业的发展带来了良机食品添加剂在食品工业中具有重要的作用是现代食品工业的基石下游广泛应用于食品饮料等消费领域2015年-2021年我国食品添加剂主要品种总产量从996万吨增长到148407万吨CAGR为687销售额从978亿元人民币增长到139923亿元CAGR为615据MarketsandMarkets数据全球相关研究报告食品防腐剂市场预计将从2021年的33亿美元增长到2026年的4034亿美元防务和民品业务均衡并进前瞻布年复合增长率为41其中2030年全球梨酸钾和丙酸钙市场规模有望达58局形成全套商业卫星用射频连接解决开亿美元和222亿美元随着我国经济的快速发展国民收入水平持续增加带源方案北交所信息更新-2023214证北交所两融业务推出引入增量资动了食品和饮料等行业的快速发展而食品和饮料等行业的快速发展又为食品金市场重估或可期北交所策略事券添加剂行业的发展带来了良机件点评报告-2023213证IPO跟踪202302040210明拥有22项专利山梨酸钾国内市占率为715券阳科技北交所成功注册北交所策略研专题报告从市场格局来看全球山梨酸钾的产能主要分布在中国且行业集中度较高究-2023212报根据公司第一轮问询的回复国内四家主要生产企业包括润普食品宁波王龙醋化股份和金能科技对应的年理论产能分别万吨万吨万告1355032吨和12万吨合计1075万吨2019年-2021年润普食品的山梨酸钾产量占全国总产量的比例分别为438578和715本次募投项目包含86万吨年食品添加剂项目二期偿还银行贷款项目项目总投资金额分别为1199456万元851409万元拟投入募集资金金额分别为1199456万元851409万元募投完全达产后拟扩大山梨酸产能达13000吨年对应2021PE发行后为1735X可比公司2021PE均值为2591X北交所公开发行价为850元股对应2021PE发行后为1735X可比公司2021PE均值为2591X公司有望通过本次募投项目有效解决公司产能不足的问题保障公司核心产品山梨酸钾的生产促进公司进一步开拓市场订单扩大公司业务规模建议关注风险提示原材料价格波动风险产能利用率下滑风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明115北交所新股申购报告目录1业务情况主营山梨酸钾和丙酸钙防腐类食品添加剂32财务变化2022年上半年实现营收356亿元701463行业看点下游消费领域需求增长促山梨酸钾产能释放84估值对比公司底价对应2021PE发行后为1735X125风险提示13图表目录图12021年自产业务收入为3605971万元万元3图2山梨酸钾和丙酸钙为主要自产业务万元3图3公司的境外销售占比较高4图4公司以贸易商的销售模式为主万元4图52021年山梨酸钾产能利用率为48875图62021年山梨酸钾产销率为9185图72022年上半年实现营收356亿元70146图8食品领域客户贡献主要收入增量万元6图92022年上半年综合毛利率为19856图102022年上半年山梨酸钾毛利率为40976图112022年上半年净利率为11977图122022年上半年归母净利润为426415万元7图13期间费用率呈下降趋势7图14食品添加剂种类繁多具体细分领域众多8图15食品添加剂行业下游广泛应用于消费领域中8图16我国食品添加剂行业整体较为分散9图17调味品食品添加剂占比达309图182021年食品添加剂主要品种总产量148407万吨9图192021年食品添加剂主要品种销售额139923亿元9图202026年全球食品防腐剂市场有望达4034亿美元10图21全球山梨酸钾市场将以47复合增长率增长10图22山梨酸钾制备流程主要包括三个步骤10图23国内四家山梨酸钾生产企业年理论产能合计1075万吨11图24全球丙酸钙市场规模将以55的复合增长率增长11图252021年全国居民人均可支配收入达35128元12图262021年全国食品制造业营收达2138170亿元12表1公司的主要产品为山梨酸钾和丙酸钙等防腐类食品添加剂3表2公司前5大客户销售收入占比在15-20区间客户集中度较低4表3公司本次募投项目为86万吨年食品添加剂项目二期和偿还银行贷款项目5表4国内可比公司有醋化股份亚香股份金禾实业华康股份和圣达生物12表5公司对应2021PE发行后为1735X可比公司2021PE均值为2591X13请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明215北交所新股申购报告1业务情况主营山梨酸钾和丙酸钙防腐类食品添加剂专注于山梨酸钾丙酸钙食品添加剂的企业公司成立于2004年是一家深耕食品添加剂领域多年的高新技术企业专业从事食品添加剂的研发生产和销售其中公司的核心产品山梨酸钾和丙酸钙均为世界卫生组织和联合国粮农组织共同推荐的安全高效的防腐类食品添加剂公司在防腐类食品添加剂领域具备较强的竞争力为国内丙酸钙和山梨酸钾的主要生产商之一表1公司的主要产品为山梨酸钾和丙酸钙等防腐类食品添加剂产品名称主要用途应用领域食品饮料可用于饮料肉制品水产品酱油糕点醋新鲜蔬菜鲜水果等防腐保鲜山梨酸钾其他饲料化妆品烟草等行业食品可用于面包糕点豆类制品原粮生湿面制品如面条饺子皮醋酱油等防丙酸钙腐饲料可有效地抑制饲料发霉延长饲料保存期其他牙膏和医药食品可用于乳粉和奶油粉蔬菜罐头米粉生湿面制品食用淀粉预制肉制品等其磷酸氢二钾他饲料农业和医药等食品可用于乳及乳制品果冻果酱肉类干酪的乳化柑橘的保鲜等其他医药农柠檬酸钾业造纸镀金等行业资料来源公司招股说明书开源证券研究所主营业务收入以山梨酸钾和丙酸钙自产业务为主2019年-2021年自产业务收入由2349864万元上升至3605971万元收入占比由6327上升至7045主要由于山梨酸钾丙酸钙的销售收入大幅增加所致2019年-2022年上半年山梨酸钾和丙酸钙合计实现的销售收入分别为1601422万元2098118万元2629722万元1696967万元占自产业务收入比例分别为6815780872937693是自产业务收入的主要构成2022年1-6月自产业务收入占比有所下降主要原因系贸易业务涉及的磷酸盐产品价格涨幅较大贸易业务收入金额增幅大于自产业务收入增幅自产业务收入占比被动下降图12021年自产业务收入为3605971万元万元图2山梨酸钾和丙酸钙为主要自产业务万元40000200003000015000200001000010000500000自产业务贸易业务受托加工业务2019202020212022H12019202020212022H1山梨酸钾丙酸钙磷酸氢二钾柠檬酸钾其他数据来源公司招股说明书开源证券研究所数据来源公司招股说明书开源证券研究所以居间贸易商销售模式外销为主公司主要通过生产销售山梨酸钾和丙酸钙等食品添加剂实现产品销售收入和加工费收入并获取利润同时根据客户需求外购三聚磷酸钠和焦式焦磷酸钠等相关产品实现贸易收入及利润生产所需原材料主要包括丙酸山梨酸乙酸丁烯醛磷酸氢氧化钾和柠檬酸等化工原料采取以产定采适度备货的采购模式根据客户订单情况及对市场需求状况的预测和原材料价格波动情况采取以销定产适量安全库存经济规模生产的生产模式公司的外销占比大于内销2019年-2022年上半年外销收入占主营业务收入的比例分别为653569946307和6707采取境外居间贸易商的销售模式请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明315北交所新股申购报告图3公司的境外销售占比较高图4公司以贸易商的销售模式为主万元1003000080250002000060150004010000205000002019202020212022H12019202020212022H1内销外销终端客户贸易商数据来源公司招股说明书开源证券研究所数据来源公司招股说明书开源证券研究所积累了国内外众多客户资源客户粘性强集中度低公司重视客户的开拓和维护凭借稳定的产品供应能力和优良的产品质量已与巴斯夫中国伊士曼和嘉吉公司等知名企业建立了良好的合作关系并积累了丰富的客户资源2020年-2022年上半年公司向存量客户的销售收入金额占销售收入总额的比例分别为81818682和8554与众多客户建立了持续良好的合作关系客户粘性较强2020年-2021年公司前5大客户销售收入占比在15-20区间客户集中度较低不存在向单个客户的销售比例超过总额的50或严重依赖于少数客户的情况表2公司前5大客户销售收入占比在15-20区间客户集中度较低排名客户名称销售金额万元占当期营业收入的比例2022年上半年1PRATHISTAINDUSTRIESLIMITED2413766782恒楷生物1587914463伊士曼1179663314WEGOCHEMICALGROUP1156713255潍坊英轩97706274合计73151020542021年度1PRATHISTAINDUSTRIESLIMITED2614174902如皋市江北添加剂有限公司1885133533PPHSTANDARD1744703274HUGESTONEENTERPRISECOLTD1544142895潍坊英轩144489271合计92330317302020年度1PPHSTANDARD1497943672TES1457283573ADDCONGmbH1296603174FOODINGGROUPLIMITED1131962775伊士曼103521253合计6418991571数据来源公司招股说明书开源证券研究所募投扩大山梨酸产能达13000吨年公司当前总股本为681885万股公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过2272万股含本数未考虑超额配售选择权的情况下拟发行股数占总股本的3332本次募投项目包含86万吨年食品添加剂项目二期偿还银行贷款项目项目总投资金额分别为1199456万元851409万元拟投入募集资金金额分别为1199456万元851409万元86万吨年食品添加剂项目二期建成后公司将在原有的6500吨年的山梨酸产能基础上新增6500吨年的山梨酸产能更好的保障公司核心产品之一山梨请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明415北交所新股申购报告酸钾的生产进一步满足下游市场需求从而提升公司竞争实力巩固和提高公司的市场地位实现战略发展目标表3公司本次募投项目为86万吨年食品添加剂项目二期和偿还银行贷款项目项目名称项目总投资金额万元投入募集资金金额万元86万吨年食品添加剂项目二期11994561199456偿还银行贷款项目851409851409合计20508652050865数据来源公司招股说明书开源证券研究所山梨酸与丙酸钙生产线投产促产销率上升但产能利用率仍较低2020年9月公司8500吨年山梨酸钾生产线和6500吨年山梨酸生产线投产2021年8月公司13000吨年丙酸钙生产线投产随着产能增加2021年山梨酸钾和丙酸钙的产销率分别达91809568但因为产量的增速小于产能增速导致公司仍然出现了产品产能利用率下降的情形未来随着公司进一步开拓市场公司产品的产能利用率有望逐步提升图52021年山梨酸钾产能利用率为4887图62021年山梨酸钾产销率为9181001208011060100409020800702019202020212022H12019202020212022H1山梨酸钾丙酸钙山梨酸钾丙酸钙磷酸氢二钾柠檬酸钾磷酸氢二钾柠檬酸钾数据来源公司招股说明书开源证券研究所数据来源公司招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明515北交所新股申购报告2财务变化2022年上半年实现营收356亿元70142022年上半年实现营收356亿元7014食品领域客户贡献主要收入增量公司营收规模逐年增长2020年和2021年营收增速分别达99630572022年上半年实现营收356亿元7014延续了增长趋势公司外销贸易商客户下游应用领域以食品领域为主2019年-2022年上半年下游应用于食品领域的外销贸易商客户收入分别为904269万元1173070万元1456982万元和984497万元境外贸易商客户销售收入增长的来源主要系下游食品应用领域对其产品需求增加所致图72022年上半年实现营收356亿元7014图8食品领域客户贡献主要收入增量万元68080007000570606000450500034040003000230202000110100000020182019202020212022H12019202020212022H1营业收入亿元yoy食品领域饲料领域饮料领域其他领域数据来源Wind开源证券研究所数据来源公司招股说明书开源证券研究所2022年上半年山梨酸钾毛利率的上升带动综合毛利率上升至19852022年上半年公司的综合毛利率为1985同比增长296pcts主要系山梨酸钾毛利率上升所致2022年上半年山梨酸钾毛利率从2021年的2257上升至4097从单位售价看2022年上半年单位售价较2021年上升了2018从单位成本看2022年上半年单位成本较2021年下降了838因此单位售价上涨单位成本下降共同导致山梨酸钾毛利率大幅上升此外由于汇率因素与境外客户ARIZTIA销售合同签订于磷酸盐价格高点实际出货时由于磷酸盐价格回落导致采购成本降低进而提升了盈利所致图92022年上半年综合毛利率为1985图102022年上半年山梨酸钾毛利率为4097253050252040203015152010105105002019202020212022H10丙酸钙磷酸氢二钾20182019202020212022H1柠檬酸钾其他毛利率山梨酸钾右轴数据来源Wind开源证券研究所数据来源公司招股说明书开源证券研究所2022年上半年净利率为1197归母净利润为426415万元16321近请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明615北交所新股申购报告年来公司净利率呈上升趋势至2022上半年为1197归母净利润达426415万元16321随着公司山梨酸生产线山梨酸钾生产线丙酸钙生产线逐步投产公司产能进一步扩大业务规模也逐步提高体现良好的持续盈利能力图112022年上半年净利率为1197图122022年上半年归母净利润为426415万元14500020012400015010830001006200050410000200-5020182019202020212022H120182019202020212022H1净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所期间费用率呈下降趋势2019年-2022年上半年公司期间费用分别为302844万元323061万元400463万元和170518万元期间费用总体呈上升趋势和业务规模相匹配期间费用占营业收入的比例分别为815791751和478呈下降趋势主要原因是公司收入增长较快大于期间费用的涨幅导致期间费用率逐步下降2022年上半年公司的销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为138229158-047图13期间费用率呈下降趋势50090080040070030060050020040010030020000020182019202020212022H1100-100000销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率右轴数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明715北交所新股申购报告3行业看点下游消费领域需求增长促山梨酸钾产能释放食品添加剂在食品工业中具有重要的作用是现代食品工业的基石根据中华人民共和国食品安全法2021年修订食品添加剂是指为改善食品品质和色香味以及为防腐保鲜和加工工艺的需要而加入食品中的人工合成或者天然物质包括营养强化剂食品添加剂的种类繁多我国允许使用的食品添加剂有23类共2400多种国家或行业质量标准364种其中最常用的种类主要包括抗氧化剂着色剂香精香料甜味剂酵制剂等图14食品添加剂种类繁多具体细分领域众多资料来源醋化股份招股说明书开源证券研究所下游广泛应用于食品饮料等消费领域食品添加剂产业链中上游为食品添加剂原料主要分为绿色天然成分甘蔗糖醇维生素C柠檬酸等及精细类原料醋酸纯碱等中游为各类食品添加剂生产制造厂商下游被广泛应用于各类食品如肉制品乳制品烘培食品等饮料饲料医药农业烟草和日化等行业随着国民经济水平的发展消费者已经从过去生存型消费理念向享受型消费理念转变消费者对食品的色香味提出了更高的消费诉求同时健康的消费理念也不断深入人心图15食品添加剂行业下游广泛应用于消费领域中资料来源华经产业研究院公司招股说明书开源证券研究所我国食品添加剂行业整体较为分散调味品食品添加剂占比达30我国资产规模在500万以下的食品添加剂企业占比达到703其次是500-1000万资产的请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明815北交所新股申购报告企业占比为147然后是资产规模在1000-5000万的企业占比为112资产规模在5000万以上的食品添加剂企业占比仅为38从细分产品来看调味品是我国食品添加剂市场最大子市场占比达到30其次是氢化胶体占整体食品添加剂比重的17然后是酸化剂调味增强剂与甜味剂占比分别为131211色素与乳化剂占比均为5图16我国食品添加剂行业整体较为分散图17调味品食品添加剂占比达305000万以其他71000-5000万乳化剂5上1120380调味品色素530500-1000万甜味剂147011500万以下7030调味增强剂12氢化胶体酸化剂1713数据来源观研天下开源证券研究所数据来源观研天下开源证券研究所2015年-2021年我国食品添加剂主要品种总产量与销售额CAGR分别达687615自改革开放以来伴随着中国经济发展水平和国民生活水平的快速提高我国食品添加剂的需求和供给实现双向增长食品添加剂行业市场规模不断扩大近年来我国食品添加剂行业进入了稳定发展的时期中国食品添加剂和配料协会数据显示2015年-2021年我国食品添加剂主要品种总产量从996万吨增长到148407万吨CAGR为687销售额从978亿元人民币增长到139923亿元CAGR为615未来在我国经济持续增长内部需求不断扩大的环境下食品添加剂行业仍将保持稳定发展态势图182021年食品添加剂主要品种总产量148407万吨图192021年食品添加剂主要品种销售额139923亿元200001515000115000080110000061000004005500500002000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021我国食品添加剂主要品种总产量万吨我国食品添加剂主要品种销售额亿元yoyyoy数据来源中国食品添加剂和配料协会开源证券研究所数据来源中国食品添加剂和配料协会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明915北交所新股申购报告从全球防腐剂行业市场规模来看据MarketsandMarkets数据全球食品防腐剂市场预计将从2021年的33亿美元增长到2026年的4034亿美元年复合增长率为41图202026年全球食品防腐剂市场有望达4034亿美元5000412400041100413000409200040810004070004062021E2022E2023E2024E2025E2026E全球食品防腐剂市场规模预测亿美元yoy数据来源MarketsandMarkets开源证券研究所山梨酸钾行业2030年全球梨酸钾市场规模有望达58亿美元山梨酸钾为白色或类白色粉末或颗粒易溶于水从山梨酸钾制备流程来看主要包括三个步骤催化裂解聚合反应和水解反应在食品中加入山梨酸钾能够有效抑制食品中细菌微生物繁殖可运用在饮料肉制品果蔬制品乳制品调味品烘焙制品等多种食品和饮料中应用广泛除食品和饮料外山梨酸钾能够用于饲料烟草及化妆品等多个行业根据国际市场咨询机构PSIntelligence发布的研究报告显示预计2020年至2030年全球山梨酸钾市场将以47复合增长率增长图21全球山梨酸钾市场预计以47复合增长率增长图22山梨酸钾制备流程主要包括三个步骤7000012000600001000050000800040000600030000200004000100002000000020192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E全球山梨酸钾市场规模及预测万美元数据来源PSIntelligence开源证券研究所资料来源醋化股份招股说明书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1015北交所新股申购报告行业集中度较高从市场格局来看全球山梨酸钾的产能主要分布在中国且行业集中度较高根据公司第一轮问询的回复国内四家主要生产企业包括润普食品宁波王龙醋化股份和金能科技对应的年理论产能分别135万吨50万吨32万吨和12万吨合计1075万吨图23国内四家山梨酸钾生产企业年理论产能合计1075万吨金能技术11宁波王龙46醋化股份30润普食品13数据来源第一轮问询的回复开源证券研究所丙酸钙行业2030年全球丙酸钙市场规模有望达222亿美元丙酸钙作为防腐保鲜剂被广泛应用于食品工业中它能延长食品的保鲜期广泛用于面包糕点谷物食醋和豆制品等食品加工业除作为食品和饲料防腐剂外丙酸钙也可作为牙膏化妆品的添加剂起到良好的防腐作用根据市场研究机构GlobalInfoResearch发布的研究报告预计2020年-2026年全球丙酸钙市场规模将以55的复合增长率增长前景广阔图24全球丙酸钙市场规模将以55的复合增长率增长25020015010050020202021E2022E2023E2024E2025E2026E全球丙酸钙市场规模及预测百万美元数据来源GlobalInfoResearch开源证券研究所随着我国经济的快速发展国民收入水平也持续增加根据国家统计局的统计数据显示2013年-2021年全国居民人均可支配收入从18311元增加到35128元年复合增长率为848国民收入水平持续增加带动了食品和饮料等行业的快速发展而食品和饮料等行业的快速发展又为食品添加剂行业的发展带来了良机中国轻工业联合会的数据显示2017年全国食品制造业营业收入为1710624亿元2021年已增长至2138170亿元年复合增长率574随着国民经济的稳健增长及居民对食品可口性安全性的要求不断提高下游食品行业对食品添加剂的需求也将持续稳步增长请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1115北交所新股申购报告图252021年全国居民人均可支配收入达35128元图262021年全国食品制造业营收达2138170亿元400000122500001201013000020000008008150002000000600600410000100000040025000002000020132014201520162017201820192020202120172018201920202021我国居民人均可支配收入元yoy全国食品制造业营业收入亿元yoy数据来源国家统计局开源证券研究所数据来源中国轻工业联合会开源证券研究所4估值对比公司底价对应2021PE发行后为1735X国内可比公司有醋化股份亚香股份金禾实业华康股份和圣达生物根据中国食品添加剂和配料协会的数据显示2019年-2021年润普食品的山梨酸钾产量占全国总产量的比例分别为438578和715丙酸钙产量占全国总产量的比例分别为14001538和1837未来市场增长具有较好的可持续性与同行业公司相比润普食品的竞争优势主要体现在工艺制程优势客户资源优势和质量管理优势竞争劣势主要为资金实力偏弱和高端专业人才相对不足表4国内可比公司有醋化股份亚香股份金禾实业华康股份和圣达生物可比公司主营业务主要产品结构产品用途业务模式生产性企业拥有完整从事与以醋酸衍生物毗啶衍山梨酸钾脱氢乙酸主要应用于食品和饲料的的采购生产销售等醋化股份生物为主体的高端专用精细化钠乙酰乙酸甲乙脂防腐医药及农药的生业务模式同时拥有部学品的研发生产和销售等产颜染料的生产分贸易业务生产性企业拥有完整主要作为配制香精的原料亚香股份香料的研发生产与销售天然香料合成香料凉味剂的采购生产销售等或直接作为食品添加剂业务模式其中安赛蜜三氯蔗糖属生产性企业拥有完整从事食品添加剂及配料食用甜味剂安赛蜜三氯蔗于甜味剂食品添加剂的的采购生产销售等金禾实业及日化香精香料中间体新糖香料产品甲乙基麦一种主要用于甜味食品业务模式同时拥有部材料及大宗化学品生产和销售酚的加工分贸易业务从事木糖醇山梨糖醇麦芽产品属于甜味剂食品添生产性企业拥有完整糖醇果葡糖浆等多种功能性木糖醇山梨糖醇麦芽糖华康股份加剂的一种主要用于甜的采购生产销售等糖醇淀粉糖品研发生产醇果葡糖浆味食品的加工业务模式销售主要产品属于防腐类食品生产性企业拥有完整主要从事食品和饲料添加剂的圣达生物乳酸链球菌素纳他霉素添加剂主要用于食品加的采购生产销售等研发生产和销售工及饲料加工业务模式生产性企业拥有完整主要产品用于食品饮主要从事食品添加剂的研发山梨酸钾丙酸钙磷酸氢二的采购生产销售等润普食品料饲料等的防腐及酸度生产和销售钾山梨酸钾业务模式同时拥有部调节等作用分贸易业务资料来源第一轮问询的回复开源证券研究所北交所公开发行底价为850元股对应2021PE发行后为1735X可比公司2021PE均值为2591X公司目前拥有22项专利其中发明专利5项实用新型专利17项设立了省级工程技术研究中心和江苏省博士后创新实践基地被评为江苏省专精特新中小企业公司已取得全球食品安全标准认证BRC食品安全体系认证FSSC22000和欧洲饲料添加剂和预混合饲料质量体系认证FAMI-QS等多项食品和饲料添加剂质量体系认证公司有望通过本次募投项目请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1215北交所新股申购报告有效解决公司产能不足的问题保障公司核心产品山梨酸钾的生产促进公司进一步开拓市场订单扩大公司业务规模建议关注表5公司对应2021PE发行后为1735X可比公司2021PE均值为2591X2021年营收2021年归母净利公司名称股票代码市值亿元PETTM2021PE亿元润万元醋化股份60396845501143261429991740570华康股份60507769112246292015942367089金禾实业0025971901510591615584511771025圣达生物603079243442133213790757565均值822721652591中值573016952767润普食品83642298913441735533431967数据来源Wind开源证券研究所注数据截至202302155风险提示原材料价格波动风险产能利用率下滑风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1315北交所新股申购报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下underperform看好overweight预计行业超越整体市场表现中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平行业评级看淡预计行业弱于整体市场表现underperform备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1415北交所新股申购报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号号楼45层楼10层邮编518000邮编200120邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮箱邮编researchkyseccn710065邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1515