电饼铛品牌知名度高，空气炸锅带动收入快速增长：利仁科技27年来专注电饼铛产品的品牌打造，电饼铛品牌知名度名列品类前三（见表3）。公司前瞻性的布局高景气的空气炸锅领域，借助优质代工厂快速提升空气炸锅产能，空气炸锅放量带动公司收入快速增长。公司2018-2021年收入CAGR为10.3%，归母净利润CAGR为77.4%。
　　厨房小家电行业增速有所放缓，煎炸类厨房小家电增速较快：2016年-2019年中国厨房小家电全渠道销售额CAGR +7.1%，2019年销售额同比增长1.9%，市场整体增速有所放缓。根据奥维云网及魔镜数据显示，煎烤机2019-2021年线上零售额增加43.0%（见图9），天猫淘宝和京东2022H1空气炸锅销售额较2020H1增长179.6%（见图10）。煎烤机和空气炸锅等煎炸类厨房小家电增长较快，主要因为煎炸类产品功能多样，能提高消费者生活品质，疫情提振消费者对此类产品需求。
　　公司电饼铛外观和功能持续迭代，和其它品牌实现错位竞争：公司重视产品设计，推出了绿洲等厨房小家电系列产品，外观较之前更加年轻时尚。利仁电饼铛高端产品可达1000元以上，电饼铛功能也从简单烙饼不断延展，和其它品牌形成差异化。公司加大对空气炸锅等新兴品类的研发，已掌握空气炸锅微压等技术，未来自产比例提高有望进一步增强公司空气炸锅领域产品竞争力。
　　自营渠道占比稳定提升，公司积极布局内容电商渠道。公司2019年-2021年线上渠道中B2C形式占比从34.3%提升至43.9%，直营比例提升较快。公司也积极布局抖音等内容电商渠道，加大抖音旗舰店直播力度，通过趣味视频等形式在抖音号进行产品营销。利仁2021年线上直营/经销渠道毛利率分别为39.8%/29.3%，未来直营渠道占比如提升有望进一步提高公司毛利率。2020公司开始执行新经销商返利政策，返利政策进一步完善，经销商积极性有望提升。
　　投资建议：
　　利仁为厨房小家电细分品类龙头企业，电饼铛品牌历史悠久，同时前瞻性的切入了高增长的空气炸锅赛道。随着公司空气炸锅等新品类的放量，公司成长性有望进一步提升。我们预计公司2022~2024年EPS为0.88/1.13/1.35元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2023年30x的PE估值，目标价为34.05元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：风疫情短期扰动，市场竞争加剧，空气炸锅需求不及预期，成品和原材料价格波动，假设不及预期的风险。
　　

研究报告全文：2023年02月16日公司深度分析利仁科技001259SZ证券研究报告品牌历史悠久新品类打开新空间小家电投资评级买入-A电饼铛品牌知名度高空气炸锅带动收入快速增长利仁科技27年来专注电饼铛产品的品牌打造电饼铛品牌知名度名列品类首次评级前三见表3公司前瞻性的布局高景气的空气炸锅领域借助6个月目标价3405元优质代工厂快速提升空气炸锅产能空气炸锅放量带动公司收入股价2023-02-152991元快速增长公司2018-2021年收入CAGR为103归母净利润交易数据CAGR为774总市值百万元220104厨房小家电行业增速有所放缓煎炸类厨房小家电增速较快流通市值百万元0002016年-2019年中国厨房小家电全渠道销售额CAGR712019总股本百万股7359年销售额同比增长19市场整体增速有所放缓根据奥维云网流通股本百万股000及魔镜数据显示煎烤机2019-2021年线上零售额增加430见12个月价格区间27454703元图9天猫淘宝和京东2022H1空气炸锅销售额较2020H1增长1796见图10煎烤机和空气炸锅等煎炸类厨房小家电增长股价表现较快主要因为煎炸类产品功能多样能提高消费者生活品质疫情提振消费者对此类产品需求利仁科技沪深30056公司电饼铛外观和功能持续迭代和其它品牌实现错位竞争4636公司重视产品设计推出了绿洲等厨房小家电系列产品外观较26之前更加年轻时尚利仁电饼铛高端产品可达1000元以上电饼166铛功能也从简单烙饼不断延展和其它品牌形成差异化公司加-4-14大对空气炸锅等新兴品类的研发已掌握空气炸锅微压等技术2022-082022-102022-122023-01未来自产比例提高有望进一步增强公司空气炸锅领域产品竞争资料来源Wind资讯力升幅1M3M12M相对收益53-117自营渠道占比稳定提升公司积极布局内容电商渠道公司绝对收益65-502019年-2021年线上渠道中B2C形式占比从343提升至439直营比例提升较快公司也积极布局抖音等内容电商渠道加大张立聪分析师抖音旗舰店直播力度通过趣味视频等形式在抖音号进行产品营SAC执业证书编号S1450517070005zhanglcessencecomcn销利仁2021年线上直营经销渠道毛利率分别为398293未来直营渠道占比如提升有望进一步提高公司毛利率2020公司相关报告开始执行新经销商返利政策返利政策进一步完善经销商积极性有望提升投资建议利仁为厨房小家电细分品类龙头企业电饼铛品牌历史悠久同时前瞻性的切入了高增长的空气炸锅赛道随着公司空气炸锅等新品类的放量公司成长性有望进一步提升我们预计公司20222024年EPS为088113135元结合绝对估值结果参考可比公司估值我们给予公司2023年30x的PE估值目标价为3405元股给予买入-A的投资评级本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析利仁科技风险提示风疫情短期扰动市场竞争加剧空气炸锅需求不及预期成品和原材料价格波动假设不及预期的风险3TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入72176551672575468663净利润676659646835996每股收益元092090088113135每股净资产元404494102311361272盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍326334341264221市净率倍7461292624净利润率9410196111115净资产收益率22718186100106股息收益率0000000000ROIC507363505392687数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析利仁科技内容目录1投资摘要611核心观点612有别于市场的观点62公司介绍73厨房小家电市场结构性增长产品迭代提升使用体验931煎炸类厨房小家电增速较快新兴渠道打开新增空间932电饼铛功能与外观进化新功能驱动新增长1233空气炸锅渗透率提升高景气下市场规模有望维持高速增长154专注重点品类品牌打造新颜值新功能和新渠道带来新气象174127年自主品牌积淀品牌优势有望延申至新兴品类1742代工与自产产能相结合利仁专注品牌打造1843多功能加高颜值产品高端化实现差异化竞争2044线上直营渠道占比提升海外市场大有可为225财务分析盈利能力与运营能力逐渐改善266盈利预测和公司估值3061盈利预测3062估值317风险提示33图表目录图1利仁科技收入增速7图2利仁科技规模净利润增速7图3利仁科技产品收入占比变化8图4利仁科技线下线上渠道占比变化8图5利仁科技股权结构图8图6公司组织架构图8图7中国厨房小家电市场全渠道零售量9图8中国厨房小家电市场全渠道零售均价9图9厨房小家电2019-2021年线上零售额相对变化9图10空气炸锅2019-2022线上渠道月度销售额亿元9图11小家电行业产业链示意图10图12中国小家电市场线上渠道占比持续提升10图13中国厨房小家电分渠道均价变化10图142022H1小家电线上各渠道零售额占比11图152021年抖音各家电内容播放量同比变化11图16家电品牌典型KOL合作方式12图17利仁已停产的一款电饼铛利仁2008C12图18利仁最新款莫兰迪配色的电饼铛LD-D3017S12图19利仁推出的一款加深锅底的多功能电饼铛12图20煎烤机各细分品线上销量占比13图21煎烤机各细分品类线上均价13图22中国煎烤机市场2019-2021年销量份额13图23中国煎烤机市场2021年销量份额13本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析利仁科技图24中国电饼铛2019-2021年线上销量万台14图25中国煎烤机2019-2021年线上销量万台14图26全球各地区煎烤机类产品销售量同比变化14图272021年全球各地区煎烤机类产品销量占比14图28美国厨房电器品类搜索热度14图29美国亚马逊热销的煎烤机产品15图30美国亚马逊煎烤机销量份额15图31主要产品线上渠道均价元16图322021年及2022年1-5月空气炸锅销量市占率16图332021年在售空气炸锅品牌数量变化个16图34美国亚马逊空气炸锅销量市场份额16图35美国及英国的空气炸锅搜索热度16图362018年利仁在央视的广告17图37利仁为温暖的抱抱电影联合推广合作伙伴17图38利仁对空气炸锅代工厂商的采购量万台18图39公司各主要品类自产比例18图40利仁电饼铛自产和采购单位成本19图41利仁空气炸锅自产和采购单位成本19图42利仁和九阳及小熊同类产品毛利率对比20图432018年利仁和小熊的电饼铛价格对比20图44利仁电饼铛天猫淘宝均价在主要品牌中逆市提升20图45绿洲系列具有煎烤和火锅功能的电饼铛1099元20图46绿洲系列采用的莫兰迪绿配色显得年轻高端化21图47可比小家电公司外观设计和实用新型类专利占比21图48公司主要线上渠道占线上收入比例22图49公司线上渠道和线上出口占收入比例22图50主要渠道占收入整体比例22图51公司各渠道毛利率变化22图52利仁电饼铛经销模式下单价拆分23图53利仁空气炸锅经销模式下单价拆分23图54利仁经销商平均提货额万元和数目个23图55小熊经销商平均提货额万元和数目个23图56利仁科技线上线下经销商返利占经销出货收入比例24图57小熊各类经销商返利占经销收入比例24图58公司出口金额和客户数25图59NuWave官网产品展示25图60利仁科技ROE处于行业中较高水平26图61利仁科技和可比公司毛利率27图62利仁科技和可比公司销售费用率27图63利仁科技和可比公司毛销差28图64利仁科技和可比公司研发费用率28图65利仁科技和可比公司管理费用率28图66利仁科技和可比公司净利率28图67利仁科技和可比公司存货周转率29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析利仁科技图68利仁科技和可比公司应收账款周转率29图69利仁科技和可比公司经营性现金净额营收29图70利仁科技和可比公司速动比率29表1公司产品展示7表2部分小家电品牌内容平台官方号布局情况11表3利仁在多个电饼铛品牌排行榜上位居前二17表4公司主要采购产品信息19表5主要品牌天猫旗舰店在售价格最高的电饼铛21表6部分小家电品牌的抖音账号分析比较24表7公司主要出口客户介绍25表8利仁科技和可比公司杜邦分析26表9利仁科技采购量采购单价产品毛利率库存及原材料采购金额27表10利仁科技FCFEDCF绝对估值情况31表11利仁科技FCFEDCF绝对估值情况亿元31表12利仁科技权益价值敏感性分析单位亿元31表13利仁科技相对估值表32本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析利仁科技1投资摘要11核心观点利仁科技厨房小家电领域品牌历史悠久在煎烤领域具有较强的品牌优势我们认为现阶段公司的主要看点有煎烤机和空气炸锅细分品类增速较快虽然厨房小家电市场增速有所放缓但煎烤类产品特别是空气炸锅仍处于快速增长期天猫空气炸锅2017-2021年销量CAGR1915目前空气炸锅在我国的普及率在10以下我们预计2025年我国空气炸锅有望突破2500万台利仁科技空气炸锅业务快速放量未来有望持续受益公司多年来专注于厨房小家电领域的品牌打造在电饼铛领域的品牌影响力堪比美九苏小家电龙头企业由于空气炸锅行业产品多以代工为主品牌是相对重要的核心竞争力利仁为最早切入空气炸锅赛道的企业之一电饼铛的品牌优势有望横向延展至空气炸锅持续受益于高景气空气炸锅赛道公司渠道结构优化可驱动公司量价双增公司2019年-2021年线上渠道中B2C形式占比从343提升至439线上渠道直营化趋势明显线上直营化占比提升有望进一步提高公司产品均价盈利能力将进一步改善线下渠道虽然短期经历了一些调整但公司改善了经销商激励机制未来线下经销渠道收入有望实现较为稳健的增长12有别于市场的观点部分投资者认为公司所处的厨房小家电市场在2020高速增长期后整体增速放缓因此公司收入增长潜力较弱我们认为行业虽短期受需求透支宏观经济波动等因素影响但厨房小家电市场仍存在增速可观的结构性机会公司重点布局的空气炸锅煎烤机等领域市场规模不减反增我们认为是因为随着我国人均收入增加人口结构变化消费者对能提升生活品质的煎烤类产品以及方便单人使用的多功能产品需求持续增长公司收入结构中此类产品占比较大因此公司收入弹性或高于同类公司部分投资者认为公司研发费用率较低产品竞争优势相对较弱我们认为厨房小家电行业同价位的产品功能差异化不明显而公司在外观设计上独具美感绿洲系列新品配色年轻时尚2022年新款星球宝宝全透明空气炸锅造型独特对于消费者具有较强的吸引力我们认为厨房小家电行业品牌为核心竞争力利仁虽然研发费用率较低但公司以轻资产模式运营专注于加强公司自有品牌影响力公司早期通过央视广告打造了范围较广的品牌基础近期也通过布局官方抖音号抢占了小家电品牌宣传的新制高点本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析利仁科技2公司介绍电饼铛产品打造全国知名品牌利仁科技于1998年在北京成立为具有较高品牌知名度的厨房小家电企业自有品牌利仁旗下电饼铛产品享誉全国在多个电饼铛线上品牌榜位居前二公司产品品类持续延伸电饼铛以外的产品收入占比已从2018年的357提升至2021年的534其中空气炸锅类产品在2017年推出目前已成为公司收入占比第二的品类公司2021年境外销售收入占比11出口业务仍有较大发展空间表1公司产品展示品类收入占比说明产品展示用于制作烙饼煎肉烤鸡翅电饼铛466等使用时双面加热效率好于普通煎锅用于烤鸡翅炸薯条等烤制菜空气炸锅250品较传统烤箱使用更为便利无油烹制相对健康集成了烤肉煮火锅等功能功多功能锅117能性更为丰富使用过程无烟轻油较普通烧烤电烧烤54更为健康其他厨房70绞肉机三明治机电水壶等小家电其他43加湿器蒸汽拖把锅具等资料来源利仁科技招股说明书安信证券研究中心空气炸锅带动公司收入快速增长公司2018-2021年收入CAGR为103由49亿元增至66亿元其中空气炸锅期间收入由03亿元增长至16亿元收入增长主要由空气炸锅贡献公司2018-2021年归母净利润CAGR为774由012亿元增至066亿元公司线上渠道收入占比稳定在30左右2020年因疫情原因有所上升图1利仁科技收入增速图2利仁科技规模净利润增速营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴86008250200640061504200410050200200-200-5020182019202020212018201920202021资料来源公司招股说明书安信证券研究中心资料来源公司招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析利仁科技图3利仁科技产品收入占比变化图4利仁科技线下线上渠道占比变化电饼铛空气炸锅多功能锅类电烧烤类其他线上线下1001008080606040402020002018201920202021201920202021资料来源公司招股说明书安信证券研究中心资料来源公司招股说明书安信证券研究中心利仁科技股权结构稳定董事长宋老亮和齐连英分别持有公司630和214的股份夫妻二人为公司实际控制人利仁投资为公司员工持股平台共有18名合伙人参股其中包括副总经理产品研发中心总经理等公司核心管理层员工激励充分图5利仁科技股权结构图资料来源公司招股说明书安信证券研究中心公司于2022年9月上市后首次调整组织架构将C2C营销部苏宁营销部合并为C2C苏宁营销部将礼品事业部调整为礼品营销部将煎烤事业部空炸事业部合并为烘焙微烤事业部将多功能锅事业部料榨事业部合并为烹饪料榨水饮事业部组织架构调整后公司各类产品事业部之间协同效应进一步增强运营效率有望进一步提高图6公司组织架构图资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析利仁科技3厨房小家电市场结构性增长产品迭代提升使用体验31煎炸类厨房小家电增速较快新兴渠道打开新增空间厨房小家电市场增速有所放缓根据奥维云网数据2016年-2019年中国厨房小家电全渠道销售额CAGR712019年销售额同比增长19市场增速开始放缓疫情期间消费者居家时间延长国内小家电线上市场因此受益2020年线上销售额同比增长94全渠道销售额同比降低1002021年由于2020年线上需求有所透支全渠道销售额同比降幅扩大至141图7中国厨房小家电市场全渠道零售量图8中国厨房小家电市场全渠道零售均价销量亿台YoY右轴均价元YoY右轴320300102510522000150-51100-10-10050-200-152017201820192020202120172018201920202021资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心煎烤机和空气炸锅等煎炸类厨房小家电增速较快市场整体增速有所放缓细分品类增速明显分化其中空气炸锅和煎烤机等品类表现亮眼根据奥维云网数据显示煎烤机2019-2021年线上零售额增加430在空气炸锅以外的品类中增速第一根据魔镜数据天猫淘宝和京东2022H1空气炸锅销售额为419亿元较2020H1增长1796我们认为这代表消费者对厨房小家电产品的期望由满足基本要求逐渐转为提高生活品质空气炸锅和煎烤机这类多功能的产品满足了消费升级的需求图9厨房小家电2019-2021年线上零售额相对变化图10空气炸锅2019-2022线上渠道月度销售额亿元60天猫淘宝京东4082060-204-402-600电蒸锅煎烤机破壁机养生壶电饭锅台单烤搅拌机电水壶电磁炉豆浆机榨汁机电压力锅202107201904201907201910202001202004202007202010202101202104202110202201202204201901资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心小家电企业的上游企业包括电子零部件及原材料供应商等中游厨房小家电企业包括利仁科技美的苏泊尔及九阳等以自主品牌业务为主的OBM厂商也包括了为OBM企业提供代工服务产品设计的OEMODM企业上游供应商由于竞争较为充分其产业链议价能力相对较弱小家电下游线上渠道包括京东天猫淘宝等线上电商以及抖音快手等新兴内容电商等线下渠道则以线下经销商KA渠道为主本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析利仁科技图11小家电行业产业链示意图资料来源公司招股说明书安信证券研究中心小家电市场线上销量占比持续提升线下均价提升幅度高于线上根据奥维云网数据中国小家电市场线上销售量占比由2014年的240提升至疫情前2019年的740线上渠道已经成为小家电销售的主要渠道2015年-2020年线上均价波动下行而线下均价增速虽有所放缓但基本保持了上涨趋势我们认为这主要是因为部分小家电品类产品同质化明显线上品牌进入门槛较低因此线上渠道竞争较线下更为激烈根据奥维云网数据从2019年初至2020年末线上厨房小家电品牌数量由700升至1100个左右线下渠道的品牌数在此期间一直保持在200个以下图12中国小家电市场线上渠道占比持续提升图13中国厨房小家电分渠道均价变化销售量销售额线上均价元线下均价元100线上均价YoY右轴线下均价YoY右轴6002080604004002002000-202014201620182020H12015201620172018201920202021资料来源奥维云网公司招股说明书安信证券研究中心资料来源奥维云网公司招股说明书安信证券研究中心内容电商渠道占比迅速扩大根据奥维云网数据2022H1年抖音电商已占据厨房小家电线上渠道13的份额较去年大幅提升主要原因是小家电产品单价低适合抖音电商的直播带货及内容种草的营销模式家电企业2020年2021年新增抖音号分别为64万114万个随着小家电品牌已逐渐入驻抖音电商抖音电商渠道已成为小家电企业的新增长点抖音厨卫小电的内容播放量2021年较去年翻倍除了产品销售带来的GMV增长外抖音也能提升品牌整体曝光度本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析利仁科技图142022H1小家电线上各渠道零售额占比图152021年抖音各家电内容播放量同比变化专业电商平台电商抖音电商12010080136004044485220042资料来源奥维云网安信证券研究中心注内圈为2021H1资料来源巨量算数安信证券研究中心家电品牌已入驻多个内容平台开展品牌运营和流量竞争除了抖音以外品牌在其它内容平台也已建立了官方账号用以对不同类别的潜在客户进行品牌推广及售后服务等为了进一步提升品牌平台流量家电品牌也往往会和各类KOL关键意见领袖进行合作一般以直播带货销售分成及明星代言代言费居多表2部分小家电品牌内容平台官方号布局情况内容平台平台短视频种草打入下沉市场吸引明星会员管理扩展年轻圈层品牌种草定位直播割草电商直播粉丝流量售后服务利仁LIVEN官方旗舰店利仁官方旗舰店利仁电器利仁利仁liven-利仁LIVEN利仁官方旗舰店利仁电器官方旗舰店利仁服务美的官方直播间美的生活小家电美的生活小家电美的会员美的美的生活旗舰店美的微蒸烤美的冰箱美的服务美的官方旗舰店美的生活小家电美的美的冰箱美的冰箱美的料理电器美的微蒸烤美的生活小家电旗舰店美的系洗衣机美的洗地机旗舰店美的空调官方微博美的清洁机器人美的空调美的料理爆料局美的厨热电器美的厨热电器美的洗衣机美的冰箱九阳Joyoung九阳九阳厨具旗舰店九阳阳光服务九阳厨房电器Joyoung九阳九阳九阳九阳官方旗舰店九阳知食Joyoung九阳官方服务九阳旗舰店九阳阳光服务九阳智慧厨房Joyoung九阳Joyoung九阳小家电九阳厨房电器旗舰店官方旗舰店SUPOR苏泊尔SUPOR苏泊尔官方旗舰店苏泊尔官方旗舰店苏泊尔苏泊尔SUPOR苏泊尔厨卫电苏泊尔厨房电器旗舰店苏泊尔家用电器旗舰店苏泊尔官方旗舰店苏泊尔生活电器苏泊尔苏泊尔器苏泊尔炊具旗舰店苏泊尔厨房电器旗舰店苏泊尔生活电器苏泊尔SUPORSUPOR苏泊尔苏泊尔厨卫直苏泊尔空气炸锅旗舰店苏泊尔生活电器旗舰店苏泊尔炊具苏泊尔卫浴营店资料来源抖音快手微博哔哩哔哩小红书微信公众号QuestMobile安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析利仁科技图16家电品牌典型KOL合作方式资料来源QuestMobile安信证券研究中心32电饼铛功能与外观进化新功能驱动新增长电饼铛功能不断丰富外形设计更加年轻时尚电饼铛早期主要定位于做饼的工具由于南北饮食习惯的差异产品在北方更为流行在2010年之后上下饼盘的深度被加深也多被设计为可拆卸的模式以适应煎煮等多种烹饪形式产品开始朝多功能的方向发展制作的食物种类也开始多样化除了功能上的改进电饼铛的外观设计上也逐渐趋向年轻化部分产品颜色为更年轻时尚的莫兰迪配色和吸引年轻女性的萌系配色图17利仁已停产的一款电饼铛利仁2008C图18利仁最新款莫兰迪配色的电饼铛LD-D3017S资料来源中关村科技安信证券研究中心资料来源天猫安信证券研究中心图19利仁推出的一款加深锅底的多功能电饼铛资料来源天猫安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析利仁科技电饼铛为煎烤机的主要子品类煎烤机包括电饼铛电热烧烤炉多功能锅等2021年奥维云网煎烤机的细分品类下电饼铛销量占比为69其余为多功能锅及电热烧烤炉产品2021年电饼铛产品单价为164元在三个细分品类里最低图20煎烤机各细分品线上销量占比图21煎烤机各细分品类线上均价电饼铛电热烧烤炉多功能锅2021年2022年1-9月8006004002000电饼铛电热烧烤炉多功能锅资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心中国煎烤机市场集中度较高集中度呈下降趋势根据奥维云网数据中国煎烤机2021年线上销量份额前三的品牌是美的苏泊尔和利仁份额合计已达630集中度处于较高水平201920202021年市场CR3分别为697654630市场集中度逐年下降主要原因是二线品牌小熊摩飞等横向扩展至电饼铛领域凭借更低的价格或更高端时尚的品牌形象抢占了部分市场份额图22中国煎烤机市场2019-2021年销量份额图23中国煎烤机市场2021年销量份额20192020202140美的2327苏泊尔30利仁206小熊108九阳1026其他0美的苏泊尔利仁小熊九阳资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网安信证券研究中心根据奥维云网数据中国煎烤机2021年线上销量1064万台线上市场规模达196亿元2018-2021年煎烤机线上市场规模CAGR为147电饭煲线上市场同期CAGR为83煎烤机和空气炸锅一样在疫情期间受到消费者的青睐因此在2020年市场增速较快2020年销量增速为2212021年线上销量再次回归至2019年的水平根据久谦天猫及京东渠道销量加总数据电饼铛及三明治机两个主要品类2021年合计销量约为1002万台根据公司招股说明书参考利仁电饼铛类产品2021年线下销量占比34我们假设市场线下销量占比为30根据上述奥维云网及久谦的数据我们假设中国煎烤机线上销量为1050万台则中国煎烤机市场全渠道规模约在1500万台左右本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析利仁科技图24中国电饼铛2019-2021年线上销量万台图25中国煎烤机2019-2021年线上销量万台奥维云网久谦奥维云网久谦20002000150015001000100050050000201920202021201920202021资料来源奥维云网久谦安信证券研究中心资料来源奥维云网久谦安信证券研究中心北美为全球最大的煎烤机市场根据欧睿数据2021年北美煎烤机销量占全球比例为417北美地区为全球最大的市场年销量增速稳定在5左右亚太地区则是市场增速最快的地区2015-2021年销量CAGR101煎烤机在美国的热度较为稳定Google搜索热度趋势与微波炉等传统品类相似热度上升速度不及空气炸锅图26全球各地区煎烤机类产品销售量同比变化图272021年全球各地区煎烤机类产品销量占比北美西欧亚太其它北美西欧亚太其它20100-102015201620172018201920202021资料来源欧睿安信证券研究中心资料来源欧睿安信证券研究中心图28美国厨房电器品类搜索热度煎烤机空气炸锅微波炉120100806040200201705202009201605201609201701201709201801201805201809201901201905201909202001202005202101202105202109202201202205202209201601资料来源GoogleTrends安信证券研究中心线上市场集中度相对较低久谦数据显示2021年3月-2022年2月期间美国亚马逊销量前三的品牌是DashGeorgeForemanPresto等美国本土品牌销量合计占比为427销量前三的品牌均价大部分都在100美元以下而JS环球下的品牌Ninjia均价在200美元左本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析利仁科技右美亚销售额排名第一由于饮食习惯的不同美国消费者购买煎烤机产品用于制作三明治及烤肉居多三明治机和煎肉烧烤炉亚马逊线上销量各占一半左右图29美国亚马逊热销的煎烤机产品图30美国亚马逊煎烤机销量份额DASHGeorgeForeman1439百事通Presto13汉美驰Hamilton15Beachninja910其它资料来源久谦安信证券研究中心注市场份额仅统计IndoorGrills资料来源亚马逊安信证券研究中心Griddles品类33空气炸锅渗透率提升高景气下市场规模有望维持高速增长空气炸锅在中国家庭的普及率目前在10以下在美国和西欧家庭的普及率在30左右我们在此前报告中基于多个数据源进行测算估计2021年国内空气炸锅销量在10001500万台左右预计2025年我国空气炸锅有望突破2500万台美国销量约为1500万台预计2025年欧美空气炸锅销量逾4500万台参见深度报告空气炸锅出口龙头享受行业增长红利自2019年底需求爆发以后我国空气炸锅销量持续增长已成为厨房小家电中的网红产品久谦数据显示天猫空气炸锅销量从2017年的50万件增至2021年的673万件2017-2021年销量CAGR1915空气炸锅能在疫情缓和后仍保持如此高的增速除了因为我国空气炸锅普及率较低外我们认为主要有以下几点原因1飞利浦等高端品牌2020年以前占据较大份额更多国产品牌进入后均价降低价格对消费者更为亲民2空气炸锅在疫情期间热度提升后品牌营销和消费者教育使得产品接受度提高3产品形态不断迭代优化更适应中国本土的饮食习惯和菜谱中国空气炸锅市场集中度较高但行业格局仍未能言稳定奥维数据显示中国2021年空气炸锅线上市场销量CR3CR5为476658行业集中度低于煎烤机市场但也处于较高水平美的九阳和苏泊尔作为小家电龙头企业凭借积累的品牌优势稳居市占率前3国外品牌飞利浦和较早进入空炸领域的国产品牌山本在早期市占率占优的情况下市占率2019年后也因此下降2021年2月-2022年2月空气炸锅线上品牌数量由168个增至194个线下品牌数量由28个增至52个由于行业仍处于成长期线下及线上市场的品牌数量都在持续增加空炸头部品牌九阳2022H1的市占率同比下降奥克斯市占率同比大幅提升行业竞争格局仍充满变数本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析利仁科技图31主要产品线上渠道均价元图322021年及2022年1-5月空气炸锅销量市占率2021年1-5月2022年1-5月2021年1-5月2022年1-5月1500252010001510500500飞苏米小九美利山奥美九美苏山奥长利小美米利泊家熊阳的仁本克菱阳的泊本克虹仁熊菱家浦尔斯尔斯资料来源奥维云网安信证券研究中心资料来源奥维云网久谦安信证券研究中心图332021年在售空气炸锅品牌数量变化个线上线下250200150100500202104202103202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202102资料来源奥维云网安信证券研究中心美国空气炸锅线上市场集中度较中国市场更低美国亚马逊前五品牌市占率合计低于50美国亚马逊销量较高的有COSORIInstantPot及Ninja等品牌市场主要由新兴厨电品牌主导主要是因为新兴品牌有更强的线上运营能力以及更快的产品迭代速度飞利浦和Ninja的价格相对更贵Ninja的均价高于COSORI及InstantPot30以上英美消费者对空气炸锅的热度变化较为相似疫情开始之前空气炸锅热度已经有所升高疫情开始流行后消费者对空气炸锅的热度迅速提升图34美国亚马逊空气炸锅销量市场份额图35美国及英国的空气炸锅搜索热度美国英国COSORI12015InstantPot1008011ninja60Ultrean56840Chefman205其他052005200620072008200920112012201320142015201620182019202020212004资料来源久谦安信证券研究中心资料来源GoogleTrends安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析利仁科技4专注重点品类品牌打造新颜值新功能和新渠道带来新气象4127年自主品牌积淀品牌优势有望延申至新兴品类公司重视品牌打造电饼铛细分品类品牌优势显著早在1996年开始公司便注册了品牌商标并在品牌形象打造上持续投入公司曾在央视播出广告并赞助播出了当时全国热播的舌尖上的中国3提升了公司电饼铛产品在全国的知名度通过长时间品牌形象和消费者口碑的积累公司在多个电饼铛的品牌排行榜排名前二体现了公司品牌在电饼铛品类上的领先优势图362018年利仁在央视的广告图37利仁为温暖的抱抱电影联合推广合作伙伴资料来源央视广告中视同赢安信证券研究中心资料来源利仁科技安信证券研究中心表3利仁在多个电饼铛品牌排行榜上位居前二排名什么值得买百强网牌子网中关村在线1苏泊尔美的利仁利仁2利仁利仁苏泊尔美的3摩飞苏泊尔美的苏泊尔4美的小熊九阳九阳5九阳九阳小熊电器小熊6小熊荣事达荣事达摩飞7海尔膳魔师志高荣事达8山本爱仕达山本奥克斯资料来源什么值得买百强网牌子网中关村在线安信证券研究中心空气炸锅品牌多为代工生产品牌营销是利仁核心竞争力大部分空气炸锅品牌自产比例较低以ODM企业代工生产为主主要的代工企业包括比依电器嘉乐智能及天喜厨电等因此市售产品较为同质化不同品牌的产品差异主要是品牌及外形差异品牌打造和市场营销需要投入较多资金利仁在空气炸锅新兴品类具有优势在市场现有品牌不断增加的趋势下没有品牌积累的企业竞争力较弱利仁的空气炸锅产品以外采为主能在短时间内凭借ODM企业快速扩大产品供应我们认为利仁借助了电饼铛品类积累的品牌口碑提升自身空气炸锅品类的竞争优势本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析利仁科技图38利仁对空气炸锅代工厂商的采购量万台广东创迪电器有限公司浙江比依电器股份有限公司浙江天喜厨电股份有限公司宁波乐美佳电器科技有限公司1251007550250201920202021资料来源公司招股说明书安信证券研究中心42代工与自产产能相结合利仁专注品牌打造利仁的电饼铛自产比例逐渐下降公司核心产品是电饼铛该类产品自产比例由2018年的916降低至2021年的516主要原因是自产成本长期高于外采成本利仁于2019年底推出了绿洲系列中高端产品其中大部分为代工产品因此2020年电饼铛单位采购成本有所提升但仍低于自产单位成本2021年公司电饼铛自产成本仍较外采成本高296我们预计公司电饼铛产品自产比例将进一步降低空气炸锅自产比例有望提升公司2019年开始自产空气炸锅但早期自产产能较低公司精准把握市场需求于2020年通过大量外采空气炸锅产品及时赶上空气炸锅需求的爆发期抢占了一定市场份额目前公司已掌握空气炸锅微压技术也已逐步自产部分型号的空气炸锅产品公司2021年空气炸锅自产平均成本203元较2019年下降383自产成本已逐渐接近外采成本公司空气炸锅自产比例有望持续提升图39公司各主要品类自产比例电饼铛空气炸锅多功能锅1008060402002018201920202021资料来源公司招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析利仁科技图40利仁电饼铛自产和采购单位成本图41利仁空气炸锅自产和采购单位成本自产采购自产采购120500100400803006020040100200020182019202020212018201920202021资料来源公司招股说明书安信证券研究中心资料来源公司招股说明书安信证券研究中心公司外采产品毛利率较高品牌价值显著根据公司的外采产品的线上售价在仅考虑采购成本的情况下我们估算主要外采型号都存在45以上的毛利率空间我们认为这正是因为公司长期专注品牌运营赋予了产品较高的品牌溢价公司以轻资产模式运营因此能够将资源集中在品牌营销及渠道开拓上表4公司主要采购产品信息采购数量采购单价线上售价采购厂商采购产品产品类型估算毛利率万台元元创迪电器KZ-D8000B空气炸锅38521238946创迪电器KZ-J5000B空气炸锅21614625944创迪电器KZ-D1001空气炸锅01728651945宁波欧宝C-2电饼铛3445411854宁波欧宝LPBC-6电饼铛264115273宁波欧宝LR-J2301电饼铛239389962宁波欧宝LR-J2301A电饼铛135419959永康迈博SK-J6860多功能锅27811119944永康迈博DHG-558电火锅3196011950永康迈博KL-J4900电烤炉1167413947浙江比依G-5空气炸锅18616721924浙江比依G-6空气炸锅11616523931资料来源天猫京东公司招股说明书安信证券研究中心注线上售价为2022年7月左右折扣后售价利仁主要产品毛利率与小熊接近利仁主要产品为煎烤类产品包括电饼铛空气炸锅多功能锅和电烧烤等九阳及小熊的西式电器系列中也以此类产品为主利仁此类产品的毛利率与小熊较为接近呈稳定上升趋势九阳此类产品毛利率程逐渐下降趋势主要是因为在原材料成本上升时均价提升幅度相对较小线下经销毛利率持续改善根据利仁及小熊招股说明书披露2018年利仁及小熊电饼铛单位成本分别804663元出厂价分别加价338422线下经销模式下利仁和小熊的毛利率分别为2342742虽然利仁电饼铛相对小熊出厂均价较高但经销模式毛利率略低于小熊利仁线上经销毛利率和小熊接近线下经销毛利率2021年已提升至278本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析利仁科技图42利仁和九阳及小熊同类产品毛利率对比图432018年利仁和小熊的电饼铛价格对比九阳股份-西式电器小熊电器-西式电器单位成本工厂毛利渠道毛利利仁-煎炸类2004015030100201050002019年2020年2021年利仁小熊资料来源公司年报招股说明书安信证券研究中心资料来源招股说明书安信证券研究中心43多功能加高颜值产品高端化实现差异化竞争产品功能集成化一机多用提升产品均价公司电饼铛产品不断推陈出新通过增加锅类配件和改变产品形态产品实现了煎烤涮煮等多种烹饪方式多功能电饼铛的菜谱不再仅限于煎饼扩展了产品潜在用户群对独居空间较小的年轻群体具有较大吸引力产品功能的增加也提高了产品附加价值根据久谦数据利仁电饼铛产品2021天猫均价较2017年提升483为主要品牌中均价唯一提升的品牌图44利仁电饼铛天猫淘宝均价在主要品牌中逆市提升图45绿洲系列具有煎烤和火锅功能的电饼铛1099元苏泊尔美的利仁九阳300200100020172018201920202021资料来源久谦安信证券研究中心资料来源天猫安信证券研究中心公司绿洲系列的配色和设计偏向年轻化在外观设计上具有优势公司于2019年末推出了绿洲系列产品产品包含电饼铛空气炸锅等多个厨电产品系列产品不仅叫好也叫座2019年该系列产品获得海峡杯工业设计晋江大赛银奖系列中G-3型号的电饼铛单品销量已超15万台绿洲系产品的成功主要来源于公司在外观设计上的厚积薄发公司的专利类别中77约为外观设计专利在主要小家电公司中占比最高本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20