▌新签项目额短期承压，Q3业绩环比高增
　　公司是国内建筑设计领域传统龙头企业之一，在英国权威建筑杂志《BuildingDesign》2021世界建筑设计公司100强榜单(WA100)中公司在大陆排名为第一名。2022年Q1-Q3公司的毛利率分别为22.49%/27.97%/21.91%，净利率分别为6.04%/4.88%/5.39%。2022年上半年，公司在工程设计、工程承包、工程技术管理服务等业务营收分别为18.46/7.13/2.97亿元，同比下降8.08%/56.62%/18.89%，毛利率分别为31.77%/3.55%/33.16%，其中工程承包业务毛利率下滑明显，主要受上海疫情影响较大。
　　2022年，公司新签合同额119.35亿元，同比下降5.44%。其中，工程设计业务61.97亿元，同比下降3.77%；工程技术管理服务9.75亿元，同比下降4.12%；工程承包业务45.73亿元，同比下降8.47%。大合同新签金额71.66亿元，占比60.04%，其中设计咨询业务40.76亿元，占比56.88%；工程承包业务30.90亿元，占比43.12%。订单区域分布在上海、海口、西安、湖南等地，上海地区订单占比较高。公司各业务方向新签合同额皆出现小幅同比下滑，主要原因系疫情影响导致建设项目进度延缓及房地产总体需求收缩。
　　2022年下半年新签合同金额72.39亿元，环比增加54.15%，同比增加14.74%；2022年三季度，公司实现营收20.86亿元，环比增加60.93%。疫情结束后公司业务出现快速反弹。
　　 ▌短期看“填补增长缺口”，长期集中度提升拐点可期
　　短期来看，在疫情管控放松、房地产基本面探底复苏、基建稳增长的三重助力下，公司有望“填补”2022年的“增长缺口”。
　　长期来看，我国工程咨询行业仍旧处于集中度提升大趋势中：2021年，我国工程设计咨询行业市场规模达11400亿元，同比增长6.4%，公司作为龙头企业市占率仅0.40%。
　　我们认为人均生产效率是制约工程咨询企业市占率提升的主要因素。根据申万工程咨询行业分类，2021年工程咨询行业平均人均创收为72.1万元，人均薪酬为23.8万元，人均创利为7.9万元。人员的规模不经济效应导致设计龙头企业主动提升市占率意愿较低，我们认为未来随着公司经营管理效率提高及生产技术的变革，公司市占率提升或进入拐点期。
　　▌股权激励彰显信心，央国企价格重估提升公司积极性
　　公司于2022年1月29日发布限制性股票激励计划公告，本计划授予的激励对象为公司董事、高级管理人员以及其他管理和技术骨干人员，共计102人。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2023-2025年公司净利润年复合增长率将达到16.16%。
　　2022年12月，上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。目前国有上市公司的估值普遍偏低，公司的PE/PB分位数分别位于公司借壳上市以来的30.61%/9.08%，位于历史低位。央国企估值重塑的背景下，公司积极性有望得到提升。
　　积极布局建筑信息化领域，打造第二成长曲线
　　公司于2017年5月正式创立子公司华建数创，以开拓第二曲线布局建筑信息化领域，是公司“十四五”期间重点打造的信息化转型企业。
　　华建数创主营业务主要包括数字化咨询、BIM咨询、CIM咨询及智慧建筑领域等。其核心产品ArcOS通过多源异构数据时空关联，以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力，是建筑领域领先的智能操作系统。同时，公司也积极发展大数据、人工智能、虚拟现实技术，并与微软、华为等科技公司进行战略合作。
　　2018-2021年，华建数创营业收入从1438万元增长至7833万元，四年CAGR达52.8%，公司发展速度迅速。我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速，公司将持续受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累，其有望成为公司未来发展的第二成长曲线。
　　▌低估值安全边际高
　　1）从PE来看，当前A股工程设计企业平均PE 26.53x，公司2023年PE仅17.0x，显著低于可比公司估值；2）从PB来看，当前A股工程设计企业平均PB 2.04x，公司2023年PB仅1.4x，显著低于可比公司估值；3）从资产估值角度：公司经营活动现金流长期净流入，2018-2021年，公司的经营活动现金流净额分别为4.21/12.16/7.81亿元，2022年Q3账面现金可认为是自由现金流，此外公司持有物业价值约19亿元，账面现金+物业为48.9亿元；4）从财务安全性角度，截至2022年Q3公司扣除合同负债后资产负债率为56.32%，2021年上海地区营收占比57.87%，其应收账款真实减值损失风险小。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为86.69、95.38、102.15亿元，EPS分别为0.32、0.40、0.45元，当前股价对应PE分别为17.0、13.6、12.3倍，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　（1）应收账款回款风险；（2）基建投资不及预期；（3）新业务拓展不及预期。

研究报告全文：证券研2023年02月16日究报低估值建筑设计龙头效率提升拐点将至告华建集团600629SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师黄俊伟S1050522060002新签项目额短期承压Q3业绩环比高增huangjwcfsccomcn公司是国内建筑设计领域传统龙头企业之一在英国权威建联系人华潇S1050122110013huaxiaocfsccomcn筑杂志BuildingDesign2021世界建筑设计公司100强榜单WA100中公司在大陆排名为第一名2022年Q1-Q3公司基本数据2023-02-15的毛利率分别为224927972191净利率分别为6044885392022年上半年公司在工程设计工当前股价元55程承包工程技术管理服务等业务营收分别为总市值亿元531846713297亿元同比下降80856621889毛总股本百万股971利率分别为31773553316其中工程承包业务毛利流通股本百万股938率下滑明显主要受上海疫情影响较大52周价格范围元42-9352022年公司新签合同额11935亿元同比下降544其日均成交额百万元6218中工程设计业务6197亿元同比下降377工程技术市场表现管理服务975亿元同比下降412工程承包业务4573亿元同比下降847大合同新签金额7166亿元占比6004其中设计咨询业务4076亿元占比5688工程承包业务3090亿元占比4312订单区域分布在上海海口西安湖南等地上海地区订单占比较高公司各业务方向新签合同额皆出现小幅同比下滑主要原因系疫情影响导致建设项目进度延缓及房地产总体需求收缩2022年下半年新签合同金额7239亿元环比增加5415同比增加14742022年三季度公司实现营收2086亿资料来源Wind华鑫证券研究元环比增加6093疫情结束后公司业务出现快速反弹短期看填补增长缺口长期集中度提升拐点相关研究可期短期来看在疫情管控放松房地产基本面探底复苏基建稳增长的三重助力下公司有望填补2022年的增长缺口长期来看我国工程咨询行业仍旧处于集中度提升大趋势公中2021年我国工程设计咨询行业市场规模达11400亿司元同比增长64公司作为龙头企业市占率仅040研我们认为人均生产效率是制约工程咨询企业市占率提升的主究要因素根据申万工程咨询行业分类2021年工程咨询行业平均人均创收为721万元人均薪酬为238万元人均创利为79万元人员的规模不经济效应导致设计龙头企业主动提升市占率意愿较低我们认为未来随着公司经营管理效率提高及生产技术的变革公司市占率提升或进入拐点期股权激励彰显信心央国企价格重估提升公司积极性证券研究报告公司于2022年1月29日发布限制性股票激励计划公告本计划授予的激励对象为公司董事高级管理人员以及其他管理和技术骨干人员共计102人根据公司股权激励办法若公司未来三年皆达成业绩考核目标2023-2025年公司净利润年复合增长率将达到16162022年12月上交所制定了新一轮中央企业综合服务三年行动计划指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平目前国有上市公司的估值普遍偏低公司的PEPB分位数分别位于公司借壳上市以来的3061908位于历史低位央国企估值重塑的背景下公司积极性有望得到提升积极布局建筑信息化领域打造第二成长曲线公司于2017年5月正式创立子公司华建数创以开拓第二曲线布局建筑信息化领域是公司十四五期间重点打造的信息化转型企业华建数创主营业务主要包括数字化咨询BIM咨询CIM咨询及智慧建筑领域等其核心产品ArcOS通过多源异构数据时空关联以公司储有的建筑数据作为其核心驱动力是建筑领域领先的智能操作系统同时公司也积极发展大数据人工智能虚拟现实技术并与微软华为等科技公司进行战略合作2018-2021年华建数创营业收入从1438万元增长至7833万元四年CAGR达528公司发展速度迅速我们认为未来伴随建筑行业数字化转型加速公司将持续受益于华建数创过去数年的技术及数据资源积累其有望成为公司未来发展的第二成长曲线低估值安全边际高1从PE来看当前A股工程设计企业平均PE2653x公司2023年PE仅170x显著低于可比公司估值2从PB来看当前A股工程设计企业平均PB204x公司2023年PB仅14x显著低于可比公司估值3从资产估值角度公司经营活动现金流长期净流入2018-2021年公司的经营活动现金流净额分别为4211216781亿元2022年Q3账面现金可认为是自由现金流此外公司持有物业价值约19亿元账面现金物业为489亿元4从财务安全性角度截至2022年Q3公司扣除合同负债后资产负债率为56322021年上海地区营收占比5787其应收账款真实减值损失风险小盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为8669953810215亿元EPS分别为032040045元当前股价对应PE分别为170136123倍给予买入投资评级请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告风险提示1应收账款回款风险2基建投资不及预期3新业务拓展不及预期预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元90558669953810215增长率51-4310071归母净利润百万元328314392434增长率884-43248108摊薄每股收益元052032040045ROE91809192资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产营业收入90558669953810215现金及现金等价物2716221125983056营业成本7205690375668092应收款2908273629583112营业税金及附加51495357存货2593250227422933销售费用71686772其他流动资产1817174319092038管理费用9479069731032流动资产合计1003491931020811139财务费用161153非流动资产研发费用347332365391金融类资产91919191费用合计1380131714091497固定资产1007943891836资产减值损失-127-127-127-127在建工程51973公允价值变动28282828无形资产69717374投资收益58585858长期股权投资459461461461营业利润399379488548其他非流动资产1851185118511851加营业外收入63636363非流动资产合计3392334532843226减营业外支出2222资产总计13426125381349214365利润总额460440550609流动负债所得税费用69668291短期借款182206206206净利润391374467518应付账款票据5224408844814792少数股东损益63617684其他流动负债1607160716071607归母净利润328314392434流动负债合计8896770482778730非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款0000成长性其他非流动负债925925925925营业收入增长率51-4310071非流动负债合计925925925925归母净利润增长率884-43248108负债合计9820862892029654盈利能力所有者权益毛利率20420420720859595959股本四项费用营收1521521481473605391042904711股东权益净利率43434951负债和所有者权益13426125381349214365ROE91809192偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率731688682672净利润391374467518营运能力少数股东权益63617684总资产周转率07070707折旧摊销121716663应收账款周转率31323233公允价值变动28282828存货周转率28282828营运资金变动178-880-54-21每股数据元股经营活动现金净流量781-346583672EPS052032040045投资活动现金净流量297486359PE106170136123筹资活动现金净流量-1583-46-87-97PS04060605现金流量净额-505-344559634PB11151413资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告建筑建材组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验华潇复旦大学金融学硕士研究方向为建筑建材及新材料方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明6诚信专业稳健高效报告编码HX-230216094049