石化仓储行业：商业模式清晰，长期景气向上。1）收入驱动因素清晰，简化描述为：储罐业务收入=罐容
　　出租率
　　租金。罐容：通过内生及外延两种方式扩张，在环保、安全等约束下，行业新增供给极其受限，外延并购成为龙头公司规模扩张的主要抓手。出租率：行业及区域供需关系决定出租率变动；通过自身运营赋能，可以提升出租率；重资产属性下，固定成本占比高，出租率提升带来的盈利弹性大。租金：一般而言，储罐出租率较高时，会适当提高客户报价。即供需关系—>出租率—>租金水平；不同品类租金有差异；基于储罐出租业务，还可以延伸增值服务，提升综合租金水平。2）我们认为行业景气将长期向上。行业供给：强约束、高壁垒、看并购。行业需求：大国化工赋予长期潜力。3）全球看：石化仓储行业中诞生了世界500强企业皇家孚宝，21年其罐容、收入、利润规模为宏川智慧的约8倍。
　　宏川智慧：国内民营石化仓储龙头，把握驱动三要素看公司竞争优势。1）公司以石化仓储为核心业务，经营品类主要为油品、醇类等（2021年吞吐量占比分别为47%、28%）。仓储资源优质，2022年末公司合计拥有总罐容434.53万立方米，我们测算占行业比重约11%，均在沿海布局，以珠三角、长三角为基地进行拓展，华东收入占比75%。2）财务数据：公司2013-2021年归母净利CAGR为25%。2022年前三季度归母净利1.8亿元，受疫情及经济影响同比下降12.6%。公司固定成本占比过半，重资产属性强；财务费用影响利润释放，但存优化空间。
　　把握驱动三要素：罐容+出租率+租金水平。1）罐容规模：并购加速扩张，赋能提升效益。公司2017-2021年运营储罐罐容CAGR为38%，我们统计自成立到2022年末，公司有高达89%的罐容是并购而来。2）出租率与租金水平：供需之外亦有赋能。整体看公司出租率水平与租金不断抬升：2017-2021年出租率分别为82%、84.4%、83.3%、85.7%、84.9%；我们测算2015-2021年，公司租金水平从30.7元/m3/月增至41.3元/m3/月，年均增长约5%。
　　过往经验看，公司收购项目后通过赋能，可实现被收购项目的效益提升。
　　3）核心子公司：贡献集中度高，潜力明确。公司5家核心子公司太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团、东莞三江加权罐容占公司总罐容60%。其中太仓阳鸿：储罐罐容达60.6万m3，占公司总罐容约14%，收入利润贡献最高，盈利能力持续提升。龙翔集团：2022年成功收购，获取核心资产，通过深耕长三角地区市场，形成区域协同。太仓阳鸿、南通阳鸿和东莞三江在18-21年利润年化复合增速分别达23%、57%、13%，其中只有南通阳鸿有新产能投产——即“罐容容量”增加因素影响，太仓阳鸿和东莞三江可视为由“出租率+租金增长”贡献。
　　投资建议：复苏预期下，预计公司拐点将至。1）我们预计公司22Q4承受一定压力，但在23年经济复苏背景下，预计需求呈现景气向上，带来仓储出租率及价格上行，短期拐点将至。2）我们预计公司罐容保持持续增长。2023年现有业务增量来自于龙翔集团、常熟宏智全年并表，以及福建港能在2022年投产后逐步爬坡带来贡献。不考虑并购潜在可能，我们测算公司控股罐容在2023年同比增长将达到20%左右。3）我们预计2022-2024年公司归母净利分别为2.6、4、5.1亿元，对应EPS分别为0.58、0.89、1.13元，对应PE分别为39、25、20倍。4）石化仓储行业模式清晰，公司作为行业龙头，在分散的市场中有望不断提升市场份额，实现快速增长。考虑资源稀缺性与未来成长性，结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢36倍，给予公司2023年预期利润33倍PE，对应2023年目标市值为132亿元，目标价29.2元，预期较现价有29%增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：公司外延并购拓展不及预期；石化仓储面临安全问题；经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告物流综合2023年02月15日宏川智慧002930深度研究报告推荐首次民营石化仓储龙头商业模式清晰长期景气向目标价292元当前价2260元上短期拐点将至大物流时代系列18石化仓储行业商业模式清晰长期景气向上1收入驱动因素清晰简华创证券研究所化描述为储罐业务收入罐容出租率租金罐容通过内生及外延两种方式扩张在环保安全等约束下行业新增供给极其受限外延并购成为证券分析师吴一凡龙头公司规模扩张的主要抓手出租率行业及区域供需关系决定出租率变动通过自身运营赋能可以提升出租率重资产属性下固定成本占比电话021-20572539高出租率提升带来的盈利弹性大租金一般而言储罐出租率较高时邮箱wuyifanhcyjscom会适当提高客户报价即供需关系出租率租金水平不同品类租金有执业编号S0360516090002差异基于储罐出租业务还可以延伸增值服务提升综合租金水平2我证券分析师吴莹莹们认为行业景气将长期向上行业供给强约束高壁垒看并购行业需邮箱wuyingyinghcyjscom求大国化工赋予长期潜力3全球看石化仓储行业中诞生了世界500执业编号S0360522100002强企业皇家孚宝21年其罐容收入利润规模为宏川智慧的约8倍证券分析师周儒飞宏川智慧国内民营石化仓储龙头把握驱动三要素看公司竞争优势1公司以石化仓储为核心业务经营品类主要为油品醇类等2021年吞吐量邮箱zhourufeihcyjscom占比分别为4728仓储资源优质2022年末公司合计拥有总罐容执业编号S036052207000343453万立方米我们测算占行业比重约11均在沿海布局以珠三角联系人吴晨玥长三角为基地进行拓展华东收入占比752财务数据公司2013-2021年归母净利CAGR为252022年前三季度归母净利18亿元受疫情及邮箱wuchenyuehcyjscom经济影响同比下降126公司固定成本占比过半重资产属性强财务费联系人黄文鹤用影响利润释放但存优化空间电话把握驱动三要素罐容出租率租金水平1罐容规模并购加速扩张010-63214633邮箱赋能提升效益公司2017-2021年运营储罐罐容CAGR为38我们统计自huangwenhehcyjscom成立到2022年末公司有高达89的罐容是并购而来2出租率与租金水平供需之外亦有赋能整体看公司出租率水平与租金不断抬升2017-公司基本数据2021年出租率分别为82844833857849我们测算2015-总股本万股4520433已上市流通股万股2021年公司租金水平从307元m月增至413元m月年均增长约54286576过往经验看公司收购项目后通过赋能可实现被收购项目的效益提升总市值亿元10216流通市值亿元9688核心子公司贡献集中度高潜力明确公司家核心子公司太仓阳鸿35资产负债率6682南通阳鸿常州宏川龙翔集团东莞三江加权罐容占公司总罐容60其每股净资产元500中太仓阳鸿储罐罐容达万3占公司总罐容约收入利润贡献606m1412个月内最高最低价24601631最高盈利能力持续提升龙翔集团2022年成功收购获取核心资产通过深耕长三角地区市场形成区域协同太仓阳鸿南通阳鸿和东莞三江在市场表现对比图近12个月18-21年利润年化复合增速分别达235713其中只有南通阳鸿有新2022-02-152023-02-14产能投产即罐容容量增加因素影响太仓阳鸿和东莞三江可视为由17出租率租金增长贡献4投资建议复苏预期下预计公司拐点将至1我们预计公司22Q4承受一-10定压力但在23年经济复苏背景下预计需求呈现景气向上带来仓储出租220222042207220922112302率及价格上行短期拐点将至2我们预计公司罐容保持持续增长2023-24年现有业务增量来自于龙翔集团常熟宏智全年并表以及福建港能在2022宏川智慧沪深300年投产后逐步爬坡带来贡献不考虑并购潜在可能我们测算公司控股罐容在2023年同比增长将达到20左右3我们预计2022-2024年公司归母净利分别为26451亿元对应EPS分别为058089113元对应PE分别为392520倍4石化仓储行业模式清晰公司作为行业龙头在分散的市场中有望不断提升市场份额实现快速增长考虑资源稀缺性与未来成长性结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢36倍给予公司2023年预期利润33倍PE对应2023年目标市值为132亿元目标价292元预期较现价有29增长空间首次覆盖给予推荐评级风险提示公司外延并购拓展不及预期石化仓储面临安全问题经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏川智慧深度研究报告002930主要财务指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万1088117116121973同比增速28276377224归母净利润百万272261404509同比增速195-39543262每股盈利元061058089113市盈率倍37392520市净率倍43443935资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2宏川智慧深度研究报告002930投资主题报告亮点在预见2023把脉大物流时代报告中我们认为仓储物流行业供需长期趋紧尤其石化仓储行业供给严格受限需求则依托大国化工具备长期潜力龙头公司份额存在提升空间长期看景气度将不断抬升是值得投资的行业本篇大物流时代系列18聚焦我国民营石化仓储龙头宏川智慧认为公司商业模式清晰长期景气上限复苏预期下短期拐点亦将至投资逻辑石化仓储行业商业模式清晰长期景气向上1收入驱动因素清晰可以简化为储罐业务收入罐容出租率租金2全球看石化仓储行业中诞生了世界500强企业皇家孚宝21年其罐容收入利润规模基本为宏川智慧的8倍宏川智慧国内民营石化仓储龙头把握驱动三要素看公司竞争优势1罐容规模并购加速扩张赋能提升效益公司2017-2021年运营储罐罐容CAGR为38我们统计自成立到2022年末公司有高达89的罐容是并购而来2出租率与租金水平供需之外亦有赋能整体看公司出租率水平与租金向上不断抬升2017-2021年出租率分别为82844833857849我们测算2015-2021年公司租金水平从307元m月增至413元m月年均增长5过往经验看公司收购项目后通过赋能可以实现被收购仓储效益提升投资建议复苏预期下预计公司拐点将至1我们预计公司22Q4承受一定压力但在23年经济复苏背景下预计需求呈现景气向上带来仓储出租率及价格上行短期拐点将至2我们预计公司罐容保持持续增长2023年现有业务增量来自于龙翔集团常熟宏智全年并表以及福建港能在2022年投产后逐步爬坡带来贡献不考虑并购潜在可能我们测算公司控股罐容在2023年同比增长将达到20左右3我们预计2022-2024年公司归母净利分别为26451亿元对应EPS分别为058089113元对应PE分别为392520倍4石化仓储行业模式清晰公司作为行业龙头在分散的市场中有望不断提升市场份额实现快速增长考虑资源稀缺性与未来成长性结合行业可比公司估值以及公司近三年估值中枢36倍给予公司2023年预期利润33倍PE对应2023年目标市值为132亿元目标价292元预期较现价有29增长空间首次覆盖给予推荐评级风险提示公司外延并购拓展不及预期石化仓储面临安全问题经济大幅波动引发对石化仓储需求大幅下滑证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载宏川智慧深度研究报告002930目录一石化仓储行业商业模式清晰长期景气向上8一商业模式清晰经典量价驱动8二行业供给强约束高壁垒看并购9三行业需求大国化工赋予长期需求潜力11四全球看石化仓储行业中诞生了世界500强企业皇家孚宝15二宏川智慧国内民营石化仓储龙头把握驱动三要素看公司竞争优势17一公司概况石化仓储业务为核心主业清晰171公司以石化仓储为核心业务主业清晰182财务数据利润复合增速快财务费用存在优化空间223成本费用固定成本占比过半重资产属性明确财务费用影响利润释放24二把握驱动三要素罐容出租率租金水平261罐容规模并购加速扩张赋能提升效益262出租率与租金水平供需之外亦有赋能28三公司规模及盈利能力在民营企业中领先29四核心子公司贡献集中度高潜力明确311太仓阳鸿收入利润贡献最高盈利能力持续提升322南通阳鸿ROE水平不断攀升333常州宏川收购后赋能效果显著344龙翔集团2022年成功收购获取核心资产355东莞三江稳健增长36三投资建议复苏预期下预计公司拐点将至38四风险提示39证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4宏川智慧深度研究报告002930图表目录图表1储罐业务收入增长逻辑8图表2政策条例一览9图表3沿海港口码头长度及同比10图表4液体化工仓储业罐容分布11图表52019-2020化工仓储百强企业营业额11图表6中国石油和化工行业营收及同比11图表7成品油表观消费量亿吨及增速12图表8柴油表观消费量亿吨及增速12图表9汽油表观消费量亿吨及增速12图表10精甲醇产量万吨及同比13图表11乙二醇产量万吨及同比13图表12苯乙烯产量及增速万吨13图表13我国炼油厂日均产能14图表142017-2022年国内炼油产能新建及扩建一览表14图表152023-2030年国内炼厂产能新增及淘汰预估万吨15图表16皇家孚宝仓储门类15图表172021按品类划分营收比例16图表182021按业务部门划分营收比例16图表19皇家孚宝营收及同比16图表20皇家孚宝净利润及净利率16图表21皇家孚宝仓储容积17图表22皇家孚宝与国内企业仓储规模对比万m17图表23皇家孚宝与国内企业营收对比亿元17图表24皇家孚宝与国内企业利润对比亿元17图表25公司股权结构18图表26公司主要业务流程图19图表27公司所处行业与上下游关系19图表28按经营品种分类公司吞吐量情况万吨20图表292021年公司经营品类吞吐量占比20图表30公司仓储布局21图表31公司分地区营收亿元21图表32公司2022H1华东与华南区域占比21图表33公司营业收入亿元及同比22证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5宏川智慧深度研究报告002930图表342022H1公司营收结构22图表35公司毛利亿元及毛利率23图表362021年公司毛利结构23图表372021公司各业务毛利率23图表38公司归母净利亿元及净利率24图表39公司ROE24图表402021公司成本结构25图表41码头储罐综合服务折旧摊销占比25图表42公司费用率25图表43公司有息债务亿元26图表44公司发展历程27图表45公司自建及并购标的时间进程27图表46公司储罐罐容万m28图表47公司化工仓储仓容万28图表48公司综合储罐出租率29图表49公司储罐月度租金及同比29图表50保税科技和恒基达鑫罐容情况30图表512022H1平均单个罐容量及单位收入对比30图表52营业收入对比亿元30图表53毛利对比亿元31图表54毛利率对比亿元31图表55净利润对比亿元31图表56净利率对比31图表57主要子公司及对公司净利润影响达10以上的参股公司利润32图表58太仓阳鸿营业收入万元及同比32图表59太仓阳鸿净利润万元及净利率32图表60太仓阳鸿ROE33图表61南通阳鸿营业收入万元及同比34图表62南通阳鸿净利润万元及净利率34图表63太仓阳鸿ROE34图表64常州宏川财务情况35图表65龙翔集团财务情况及主要资产35图表66南京龙翔收入及占比36图表67东莞三江营业收入万元及同比37图表68东莞三江净利润万元及净利率37证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6宏川智慧深度研究报告002930图表69东莞三江ROE37图表70行业PE均值39证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7宏川智慧深度研究报告002930一石化仓储行业商业模式清晰长期景气向上在预见2023把脉大物流时代报告中我们认为仓储物流行业供需长期趋紧尤其石化仓储行业供给严格受限需求则依托大国化工具备长期潜力龙头公司份额存在提升空间长期看景气度将不断抬升是值得投资的行业一商业模式清晰经典量价驱动石化仓储公司主要业务是为境内外石化产品生产商贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务包括装卸仓储过驳中转物流链管理等经营品类主要包括成品油醇类芳烃酯类醚类酮类及其他液体化学品属于危化品范畴石化产品的各项运输方式中水路运输成本低运载能力强适合国际贸易及国内沿海地区的远距离运输而经水路运输后石化产品需在码头实现货物的中转或仓储因此石化仓储行业既具有典型的重资产特征又具有资源禀赋区位优势其主要资产为码头岸线土地储罐管线等固定资产收入驱动因素清晰可以简化为储罐业务收入罐容出租率租金其中罐容通过内生及外延两种方式扩张在环保安全等约束下行业新增供给极其受限外延并购成为龙头公司规模扩张的主要因素出租率1行业及区域供需关系决定出租率变动2通过自身运营赋能可以提升出租率3重资产属性下固定成本占比高出租率提升带来的盈利弹性大租金1一般而言储罐出租率较高时会适当提高客户报价即供需关系出租率租金水平2租金包括长租与短租长租利于降低储罐空置率带来稳定收益通常价格低于短租3不同品类租金有差异4基于储罐出租业务还可以延伸增值服务包括操作费用增值服务费用等以提升综合租金水平核心是供需关系决定出租率租金变化我们认为大国化工赋予长期空间供给受限推动价格长期向上图表1储罐业务收入增长逻辑资料来源华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8宏川智慧深度研究报告002930二行业供给强约束高壁垒看并购1监管力度趋严行业供给受强约束石化仓储行业准入门槛高有足够的壁垒岸线码头资源和储罐规模既是行业的进入门槛又决定了企业的竞争实力其中岸线属于不可再生资源当前环保政策趋严的情形下岸线码头更加稀缺政策对岸线码头及石化仓储供给进行严格限制基于环境保护需要及安全监管要求地方政府在批准新项目方面态度趋于审慎2018年关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知完善围填海总量管控取消围填海地方年度计划指标除国家重大战略项目外全面停止新增围填海项目审批对沿海石化码头及仓储基地建设形成较大制约2018年长江保护修复攻坚战行动计划长江干流及主要支流岸线1公里范围内不准新增化工园区严格危险化学品港口码头建设项目审批管理2019年关于严格管控长江干线港口岸线资源利用的通知严控港口岸线总规模严控危险化学品码头岸线较大程度约束长江沿线的供给增加2021年中华人民共和国长江保护法关于修改中华人民共和国安全生产法的决定第三次修正的颁布实施对石化仓储企业提出了更高的要求除了对增量供给的严格限制外政府关停小乱污及坐落在化工区外化工仓储企业的政策起到去产能效果对存量供给亦起到一定的压缩作用图表2政策条例一览政策名称颁布时间具体内容中华人民共和国安全生产法2014针对企业安全生产的权利义务监督管理等作宏观要求规定从事包括仓储经营的港口经营应当取得港口经营许可港口的危险货物作业场所应当符合港口总体规划和国家有关安全生产消防环境宏观法中华人民共和国港口法2019保护的要求律法规港口经营人应当依法制定本单位的危险货物事故应急预案港口经营管理规定2018对港口经营人在资质经营监督等方面进行规定环境保护法2015对企业在环境保护方面进行规定国务院关于加强滨海湿地保护严格管控围完善围填海总量管控取消围填海地方年度计划指标除国家重大战略项目外全面2018填海的通知停止新增围填海项目审批中华人民共和国河道管理条例2018河道岸线的利用和建设应当服从河道整治规划和航道整治规划长江干流及主要支流岸线1公里范围内不准新增化工园区长江保护修复攻坚战行动计划2018严格危险化学品港口码头建设项目审批管理岸线资关于严格管控长江干线港口岸线资源利用2019严控港口岸线总规模严控危险化学品码头岸线源的通知长江干线港口布局及港口岸线保护利用规202211从严审批工矿企业自备码头岸线和危险化学品码头岸线划禁止在长江干支流岸线一公里范围内新建扩建化工园区和化工项目中华人民共和国长江保护法2020禁止在长江流域水上运输剧毒化学品和国家规定禁止通过内河运输的其他危险化学品珠江河口管理办法2017珠江河口整治规划建设项目管理河道防护对危化品道路水路运输及港口储存装卸作业等进行风险管控对危化品生产运输全链条实行严格准入管理机制严格落实危险化学品港口建设项目交通运输部关于全面加强危险化学品运输安全规2020的安全审查安全生产工作的意见定在同等条件下对标准化等级较高的危化品运输企业扩产给予优先考虑并减少检查频次等港口危险货物安全管理规定2017对港口危化品项目的安全审查经营资质日常管理应急管理等进行具体要求资料来源政府网站华创证券从我国沿海港口码头长度看自2018年政策频发颁布关于加强滨海湿地保护严格管控围填海的通知长江保护修复攻坚战行动计划等以来2018-2021年码头长度CAGR为3低于2010-2017年CAGR3820202021年码头长度同比低至1115证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9宏川智慧深度研究报告002930图表3沿海港口码头长度及同比资料来源iFind华创证券2建设周期长前期投入大安全运营要求严构建高壁垒石化仓储项目建设周期长国家对石化产品仓储设施的投资建设审批管理等较为严格石化仓储项目的建设需经历评估立项审批设计施工验收等主要流程还须通过安监消防环保气象防雷等部门的严格审查和批准建设周期长监管部门多立项审批要求高验收标准严格等特点整体会影响石化仓储供给增加前期投入大在石化仓储行业进入之初土地岸线码头仓储设备设施等生产要素的获取均需大量的资金支持从立项到投产审查所需时间较长潜在经营者无法立即进入本行业安全运营要求严石化物流企业库区存储的货物大部分是易燃有毒或腐蚀性的化学品若发生操作失误或设备故障工作人员的健康和生命安全将受到威胁3集中度低新增供给有限外延并购成为规模扩张主要手段在强约束以及高壁垒下行业新增供给有限对龙头公司来说外延并购成为扩张主要手段而行业集中度相对分散给并购带来机会据2022年7月中物联危化品物流分会调查结果我国液体化工仓储企业共200余家以民营企业为主容量在30万立方米及以上的液体化工品仓储约占总量的205储罐容量在5万立方米以下的液体化工品仓储约占总量的334从营业额看2019-2020我国化工仓储百强企业营业额在10亿以上仅占比5根据中物联数据测算我国总罐容约4000万立方米2022H1宏川智慧运营罐容为435万立方米作为民营龙头占比约11左右证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10宏川智慧深度研究报告002930图表4液体化工仓储业罐容分布图表52019-2020化工仓储百强企业营业额10亿以上1亿以下5251-5亿70资料来源中物联危化品物流分会华创证券资料来源中物联危化品物流分会华创证券4区域竞争为主石化产品港口物流运输半径有一定限制由水路运至港口码头后再由管道小船槽车等进行仓储和分拨其辐射区域半径一般不超过200公里主要覆盖周围100公里因此石化物流企业主要的覆盖范围为所拥有港口和码头资源的辐射半径内跨地区企业彼此之间竞争关系不明显从分布来看根据中物联统计我国液体罐区企业主要集中分布在华东华南等沿海沿江地区占我国危化品仓储业的70以上其中江苏广东山东总罐容在全国范围内位列前三合计占比达到65其中江苏11693万立方米占比296广东山东分别占比212和138三行业需求大国化工赋予长期需求潜力石化仓储物流行业作为服务于石化产业的配套行业而石化行业是我国国民经济的重要支柱产业经济体量大在国民经济中占有举足轻重的地位2021年石化行业实现营业收入1445万亿元同比增长30实现利润总额116万亿元同比增长1268进出口总额86008亿美元同比增长387图表6中国石油和化工行业营收及同比资料来源中国石油和化学工业联合会华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11宏川智慧深度研究报告0029301我国是石化产品消费大国仓储需求持续提升1油品规模稳定的大宗品类2022年我国成品油表观消费量为33亿吨其中汽油柴油分别为1318亿吨较疫情前分别增1624由于成品油的液体属性无论是运输还是存储都需要专业安全的仓储环境来保证其顺利实现空间和时间的流转近年来成品油消费量的增长也一定程度上提高了成品油的仓储及管理需求图表7成品油表观消费量亿吨及增速405034353333334031302829302627252520201015010-1005-2000-302013201420152016201720182019202020212022成品油表观消费量亿吨成品油表观消费增速资料来源国家发改委华创证券图表8柴油表观消费量亿吨及增速图表9汽油表观消费量亿吨及增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券2醇类与苯乙烯产量消费量进口量持续增长提供利好支撑甲醇2018年国内精甲醇产量达到4756万吨2011-2018年始终处于上升态势CAGR达到11证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12宏川智慧深度研究报告002930乙醇2009-2019年国内乙二醇的产量及表观消费量稳步增长CAGR分别为21102019年乙二醇产量及表观消费量分别为8151809万吨乙二醇的表观消费量与产量之差逐步提升2019年缺口为994万吨该部分即进口补充亦说明乙二醇进口依赖度较高由于进口以水路运输为主因此可以为沿海沿江的石化物流企业提供稳定的仓储需求来源苯乙烯2019年我国苯乙烯年产量794万吨2009-2019年CAGR为11图表10精甲醇产量万吨及同比图表11乙二醇产量万吨及同比500045450041540400035350030030300025250020200018615150010009010727650050505-020112012201320142015201620172018产量万吨同比资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券图表12苯乙烯产量及增速万吨资料来源Wind华创证券2我国是石化生产大国大炼化产能扩张带来更多仓储需求我国炼油厂日均产能持续增加2000年我国炼油厂日均产能054万桶增至2021年日均产能165万桶2000-2021年CAGR为5证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13宏川智慧深度研究报告002930图表13我国炼油厂日均产能资料来源Wind华创证券2018-2019年恒力石化浙石化荣盛石化民营大炼化快速崛起标志着中国民营大炼化发展新格局由发改委2015年制定的石化产业规划布局方案提出将推动产业集聚发展建设上海漕泾浙江宁波广东惠州福建古雷大连长兴岛河北曹妃甸江苏连云港七大世界级石化基地2017-2022年主营及民营炼油能力合计191亿吨产能投产新增产能多为七大石化产业基地的炼化一体化项目图表142017-2022年国内炼油产能新建及扩建一览表2017-2022年国内炼油产能新建及扩建一览表地区企业名称所属集团新增产能万吨投产时间类型云南云南石化中石油13002017新建广东惠州炼化二期中海油10002017扩建河北华北石化中石油5002018扩建江苏中海油气泰州中海油1502019扩建福建泉州炼化中化集团3002020扩建河南洛阳石化中石化2002020扩建广东中科炼化一期中石化10002020新建江苏镇海炼化中石化4002021扩建广东广东石化中石油20002022新建山东青沂山石化清源集团3002017新建山东永鑫化工永鑫化工3502017新建广东惠州炼化二期中海油10002017扩建山东山东海化山东海化集团2402018新建山东东营石化中海化工3502018新建东北恒力石化恒力集团20002018新建浙江浙江石化一期荣盛集团20002019新建广东中谷石化中谷石化5002019扩建广东珠海华峰珠海华峰3802019扩建山东金诚石化金诚石化2902019扩建四川盛马化工盛马化工2402019限制后重启浙江浙江石化二期荣盛集团20002020新建辽宁辽宁宝来辽宁宝来10002021扩建江苏盛虹炼化盛虹炼化16002022新建合计19100资料来源隆众资讯转引自聚仁合企服一图解析炼化一体化历史及未来炼油产能变化华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14宏川智慧深度研究报告002930根据隆众资讯预计2023-2030年国内预计新增产能合计123亿吨淘汰产能约6000万吨预计未来新增净产能约6060万吨图表152023-2030年国内炼厂产能新增及淘汰预估万吨2023-2030年国内炼厂产能新增及淘汰预估生产企业省份集团归属常减压产能投产时间类型裕龙炼化一期山东玉龙石化20002023年底在建宁波大榭浙江中海油6002024年拟建旭阳炼化河北旭阳集团15002025年规划华锦石化辽宁华锦化学15002025年规划镇海炼化浙江中石化11002024年规划裕龙炼化二期山东裕龙石化20002026年规划古雷石化福建16002026年拟建恒力石化二期辽宁恒力集团20002028年拟建大庆中蓝黑龙江中化能源220辽宁缘泰辽宁鞍炼集团3002023-2025年淘汰大连锦源辽宁大连锦源220其他可能退出的产能2000其他可能退出的产能35002026-2030年淘汰合计新增6060资料来源隆众资讯转引自聚仁合企服一图解析炼化一体化历史及未来炼油产能变化华创证券四全球看石化仓储行业中诞生了世界500强企业皇家孚宝荷兰皇家孚宝是世界范围内领先的储罐公司成立于1616年截至2021年皇家孚宝在全球23个国家拥有73个基地拥有3620万立方米的仓储能力公司业务布局美洲亚洲中东欧洲非洲等区域运营种类主要包括化学品气体石油产品和生物燃料公司持续进行全球化扩张以保持增长公司早年罐容主要布局在能源产地中东和世界主要港口鹿特丹等随着全球产业结构的转移公司也进行了新兴市场区域的布局自2006年公司开始布局中国等其他亚洲国家的港口图表16皇家孚宝仓储门类类别具体产品化学品甲醇二甲苯苯乙烯-烯烃单甘醇气体液化天然气液化石油气乙烯丁二烯氨石油产品原油燃料油柴油航空燃料汽油石脑油生物燃料生物燃料植物油资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15宏川智慧深度研究报告002930图表172021按品类划分营收比例图表182021按业务部门划分营收比例资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券截至2021年皇家孚宝在中国及北亚的业务部门共有9个基地仓储能力达到310万立方米包括中国的上海漳州宁波山东岚山天津临港钦州张家港的7个基地营业收入看皇家孚宝2021年营收123亿欧元同比增32006-2021年CAGR为25稳定增长周期性不显著2022Q1-Q3实现营收101亿欧元同比增11净利润看皇家孚宝2021年净利润3亿欧元2006-2021年CAGR为41净利率近十年稳定在25左右的区间2022Q1-Q3实现净利润21亿欧元同比-10图表19皇家孚宝营收及同比图表20皇家孚宝净利润及净利率161543014104122531020538215062104-51521--10-0净利润亿欧元净利率营业收入亿欧元同比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券仓储容积看皇家孚宝2021年仓储容积为3620万m2006-2021年CAGR为34对比之下我国石化仓储企业与国际头部企业在规模上差距巨大2021年皇家孚宝营业收入利润仓储规模为宏川智慧的817984倍证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16宏川智慧深度研究报告002930图表21皇家孚宝仓储容积图表22皇家孚宝与国内企业仓储规模对比万m36204000303500253000202500152000101500510000500-5--10433111104仓储容积万m同比保税科技恒基达鑫宏川智慧皇家孚宝资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券图表23皇家孚宝与国内企业营收对比亿元图表24皇家孚宝与国内企业利润对比亿元1203010025802060151040520-02016201720182019202020212016201720182019202020215保税科技恒基达鑫宏川智慧皇家孚宝保税科技恒基达鑫宏川智慧皇家孚宝资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券注汇率以1欧元722元人民币计算注汇率以1欧元722元人民币计算二宏川智慧国内民营石化仓储龙头把握驱动三要素看公司竞争优势一公司概况石化仓储业务为核心主业清晰公司实际控制人为林海川穿透持股比例4804证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17宏川智慧深度研究报告002930图表25公司股权结构资料来源公司公告华创证券1公司以石化仓储为核心业务主业清晰1公司业务类型公司经营包括主业的码头储罐综合服务初步布局的化工仓库综合服务以及基于主业开展的中转及其他服务物流链管理服务以及增值服务其中码头储罐综合服务依靠公司码头管线储罐装车台为客户提供货物一体化服务业务涉及装卸及仓储全过程化工仓库综合服务依靠公司化工仓库分装设备等为客户提供货物一体化服务业务涉及装卸及仓储全过程中转及其他服务包括过驳中转车船直卸船只补给等业务不涉及仓储过程物流链管理服务为客户提供包括仓储代理服务过程管控服务等在内的仓储物流一体化服务是通过公司服务输出不利用公司资产而利用公司管理能力为客户提供仓储物流一体化服务其中a仓储代理服务与客户签署仓储代理服务合同为客户寻找合适的国内石化产品仓储库区为客户提供货物存储期间的安全品质检测货权监管代办出入库等服务b过程管控服务与客户签署物流链管理服务协议为客户物流全过程提供时间损耗品质管控等服务增值服务是基于以上四类业务提供的增值服务主要包括智慧客服服务洗舱及污水处理服务货物通存通兑服务危化车辆公路港服务等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18宏川智慧深度研究报告002930图表26公司主要业务流程图资料来源公司公告华创证券图表27公司所处行业与上下游关系资料来源公司公告华创证券2公司经营品类主要为油品醇类2021年公司油品醇类液碱的吞吐量分别为110767668万吨占比分别为47283同比分别增212122证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19宏川智慧深度研究报告002930图表28按经营品种分类公司吞吐量情况万吨图表292021年公司经营品类吞吐量占比资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券3公司仓储资源优质未来仍具备较大发展空间2022年末公司合计拥有总罐容43453万立方米单一储罐罐容从100至50000立方米不等能够满足绝大部分石化产品的仓储需求化工仓库649万平方米主要为甲类库乙类库能够满足绝大部分石化产品的仓储需求公司布局区域包括粤港澳大湾区包括立沙岛基地东莞三江宏川仓储宏元仓储中山嘉信服务半径覆盖了粤港澳大湾区密集的制造企业群为珠江东西两岸的客户提供仓储综合服务长三角地区包括太仓阳鸿长江石化南通阳鸿南京龙翔常州宏川常熟基地常熟宏川常熟宏智宁波基地宁波宁翔宁波新翔服务半径覆盖了中国经济发展的中坚力量区域为长江南北两岸的客户提供仓储综合服务东南沿海包括福建港能位于福建东南沿海的海峡西岸经济区服务半径覆盖了中国石化产业振兴规划中的九大炼油基地之一的湄洲湾石化基地区域等是公司开拓东南市场的战略支撑点环渤海经济区包括潍坊森达美嘉会物流服务半径覆盖了地炼大省山东以及京津冀地区是公司开拓环渤海市场的战略支撑点宏川智慧石化仓储均在沿海布局靠近我国诸多千万吨级炼厂一方面能够借助海运方式接卸原油另一方面能够通过船运运输到我国沿海主要经济城市成品油需求区证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20