核心结论
　　国内领先的3C智能制造装备厂商。公司成立于2006年，深耕自动化、智能化设备领域，主要服务于信息和通信技术等领域客户，为国内领先的3C智能制造设备商。公司主营业务包括智能制造设备（检测类设备和制程类设备）、专用配件、技术服务，21年收入占比分别为78.3%/13.5%/8.3%。
　　传统主业：消费电子需求有望企稳复苏，3C设备业务迎拐点。公司3C智能设备主要应用于移动智能终端（手机、平板等）、OLED等产品的制造、检测环节。华为此前是公司第一大终端客户，2019年营收占比高达74.6%。随着18年中美贸易摩擦开启，主要客户手机业务持续收缩。叠加2021年开始消费电子领域需求持续低迷，公司营收逐年下滑，2020/21/22前三季度营收分别同比下降15.0%、8.7%、17.6%。目前消费类需求逐步见底企稳，随着终端需求逐步复苏，3C设备业务有望企稳改善，传统主业迎来业绩拐点。
　　新兴业务一：能源相关业务有望取得阶段性成果，实现0-1。国内新能源市场快速增长，能源巨头优先选择本土供应链，公司有望进入新能源供应链。根据22年公司披露文件，公司将围绕客户在车载和能源领域进行新业务拓展，我们预计23年能源相关业务有望取得阶段性进展，贡献主要增量收入。
　　新兴业务二：MLCC业务于22年底投产，定位差异化产品。根据CECA数据，22年全球MLCC市场规模约1204亿元，国产替代空间广阔。公司21年投资2.5亿元建设MLCC业务。公司定位于差异化产品，重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品，部分产品启动量产，23年有望实现批量销售。
　　盈利预测：预计22-24年归母净利润分别为-0.43、0.68、1.78亿元。考虑公司传统主业3C设备企稳复苏，能源、MLCC新业务有望实现从0-1突破，给予24年25倍PE，对应目标价19.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：MLCC业务进展不及预期风险；公司收入持续下降风险；消费电子复苏不及预期风险；公司税收优惠政策变化风险；依赖单一大客户风险。

研究报告全文：公司深度研究利和兴3C智能制造装备龙头能源MLCC业务开启第二成长曲线证券研究报告2023年02月15日利和兴301013SZ首次覆盖核心结论公司评级买入股票代码301013SZ国内领先的3C智能制造装备厂商公司成立于2006年深耕自动化智前次评级--能化设备领域主要服务于信息和通信技术等领域客户为国内领先的3C评级变动首次智能制造设备商公司主营业务包括智能制造设备检测类设备和制程类设当前价格1459备专用配件技术服务21年收入占比分别为78313583近一年股价走势传统主业消费电子需求有望企稳复苏3C设备业务迎拐点公司3C智利和兴其他专用设备能设备主要应用于移动智能终端手机平板等OLED等产品的制造创业板指检测环节华为此前是公司第一大终端客户2019年营收占比高达7462211随着18年中美贸易摩擦开启主要客户手机业务持续收缩叠加2021年开0始消费电子领域需求持续低迷公司营收逐年下滑20202122前三季度营-11-22收分别同比下降15087176目前消费类需求逐步见底企稳随-33着终端需求逐步复苏3C设备业务有望企稳改善传统主业迎来业绩拐点-442022-022022-062022-102023-02新兴业务一能源相关业务有望取得阶段性成果实现0-1国内新能源市场快速增长能源巨头优先选择本土供应链公司有望进入新能源供应链分析师根据22年公司披露文件公司将围绕客户在车载和能源领域进行新业务拓单慧伟S0800522120001展我们预计23年能源相关业务有望取得阶段性进展贡献主要增量收入shanhuiweiresearchxbmailcomcn新兴业务二MLCC业务于22年底投产定位差异化产品根据CECA数据22年全球MLCC市场规模约1204亿元国产替代空间广阔公司21相关研究年投资25亿元建设MLCC业务公司定位于差异化产品重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品部分产品启动量产23年有望实现批量销售盈利预测预计22-24年归母净利润分别为-043068178亿元考虑公司传统主业3C设备企稳复苏能源MLCC新业务有望实现从0-1突破给予24年25倍PE对应目标价1950元首次覆盖给予买入评级风险提示MLCC业务进展不及预期风险公司收入持续下降风险消费电子复苏不及预期风险公司税收优惠政策变化风险依赖单一大客户风险核心数据202020212022E2023E2024E营业收入百万元4744333007011296增长率-150-86-3081336849归母净利润百万元95484368178增长率-220-493-188725991611每股收益EPS040021018029076市盈率PE360711802501192市净率PB2824393631数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日索引内容目录投资要点4关键假设4区别于市场的观点4股价上涨催化剂4估值与目标价5利和兴核心指标概览6一利和兴领先的智能制造解决方案提供商711历史沿革深耕智能设备领域与客户共同成长712主营业务3C智能制造装备业务为基开辟第二成长曲线913财务分析消费需求见底叠加新业务放量盈利能力有望企稳回升11二传统主业消费电子需求有望企稳复苏3C设备业务迎拐点1221行业规模智能制造行业稳步增长20-25年CAGR达1391222主要产品从检测类设备拓展至制程类设备1423企稳复苏消费电子需求有望逐步见底复苏主业3C设备迎拐点1624新业务能源业务有望取得阶段性进展贡献主要增量业绩17三MLCC业务千亿市场空间定位差异化产品1831市场规模全球千亿级市场国产替代空间广阔1832产品定位走差异化路线布局高压高频MLCC19四盈利预测与估值20五风险提示21图表目录图1利和兴核心指标概览图6图2公司历史沿革7图319年华为贡献营收占比达74558图420年华为3C业务下滑贡献营收占比下降为48668图5公司股权结构稳定8图6智能制造设备业务为基营收占比较高9图720年智能制造设备业务开始下滑单位亿元9图8公司下游主要为3C领域10图922H1各业务毛利率同比显著下降10图1022年前三季度营收207亿元同比-17611图1122年前三季度归母净利润-019亿元同比-2245112请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日图1222年Q1-Q3毛利率净利率同比-116-155个pct11图1322年Q1-Q3期间费用率同比100个pct11图1422Q1-Q3销售管理研发财务费用率同比303448128121个pct12图1520-25年中国智能制造行业市场规模CAGR达13912图16受大客户影响检测类业务营收波动较大单位亿元14图17智能设备业务中各品类营收占比情况14图18智能手机出货量持续低迷16图19国内光伏新增装机量稳步增长17图20国内风电新增装机量稳步增长17图2121年光伏逆变器市场格局18图22全球MLCC出货量稳步上升18图23全球MLCC市场规模稳步上升18图24中国成为全球最大的MLCC消费市场19图252017-20年国内进口及出口MLCC数量万亿只19图262014-20年国内MLCC进口及出口总额亿美元19表1高管产业经验丰富9表2定制化产品为主行业竞争较为分散13表3华为偏向于采购公司检测类设备单位万元14表4华为主要应用于移动智能终端领域15表5公司产品可分为检测类设备和制程类设备15表6荣耀手机业务逆势增长17表7主营业务收入预测20表8同行业可比公司EPS和PE情况213请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日投资要点关键假设营业收入预测预计2022-2024年营业收入分别为3007011296亿元1智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务1随着疫情的放开下游消费信心复苏叠加荣耀手机业务的快速增长23年公司3C装备业务有望企稳回升2根据22年公司披露文件公司配合主要大客户进行新业务研发在车载和能源领域储备和积累相关技术我们认为23年有望贡献增量业绩综上预计2022-2024年智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务的营收分别为3006511146亿元2MLCC业务公司21年投资25亿建设MLCC业务定位于差异化产品重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品目前MLCC已经进入小批量生产阶段随着客户验证的突破23年有望贡献业绩增量综上预计2023-2024年MLCC业务营收分别为050150亿元毛利率预测预计2022-2024年毛利率分别为2000279728801智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务公司19-21年毛利率分别为33093252340522年下游需求低迷公司整体开工率不足22年前三季度毛利率仅192623-24年随着下游消费电子领域需求企稳回升叠加新业务放量公司产能利用率有望持续上升毛利率有望逐步恢复至正常水平综上预计2022-2024年智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务的毛利率分别为2000293530212MLCC业务公司23年MLCC业务处于小批量生产阶段整体产能利用率较低对应毛利率水平较低24年公司业务放量后整体产能利用率提升拉升毛利率水平综上预计2023-2024年MLCC业务毛利率分别为10001800区别于市场的观点市场认为公司3C设备业务未来成长性不足我们认为公司近年来谋求业务转型23年有望取得重大突破1能源业务公司与主要客户进行新业务研发有望于23年取得阶段性突破2MLCC业务公司21年投入25亿元用于扩产MLCC有望于23年实现批量生产销售未来几年随着能源MLCC业务放量公司业绩有望实现快速增长股价上涨催化剂1能源业务有望放量增长根据22年公司披露文件公司正配合主要大客户进行新业务研发在车载和能源领域储备和积累相关技术有望于23年取得阶段性突破2MLCC业务批量量产22年底公司MLCC项目开始投产23年有望实现批量生产并销售4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日估值与目标价预计公司2022-24年营业收入分别为3007011296亿元EPS分别为-018029076元对应23-24年501192倍PE按照相对估值法选取同行业可比公司华兴源创英维克祥鑫科技作为利和兴可比公司按照wind一致预测2024年行业平均PE为2246倍给予利和兴2024年25倍PE对应目标价1950元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日利和兴核心指标概览图1利和兴核心指标概览图资料来源公司招股书信通院西部证券研发中心Wind6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日一利和兴领先的智能制造解决方案提供商11历史沿革深耕智能设备领域与客户共同成长公司是国内领先的智能制造解决方案提供商公司成立于2006年深耕自动化智能化设备领域主要服务于信息和通信技术等领域客户实现高端装备制造与新一代信息技术等新产业的深度融合为国内领先的智能制造解决方案提供商创业探索阶段2006-2012年公司成立之初主要为食品包装汽车印刷功能手机等行业提供自动化设备相关的夹具精密结构件及包装设备等主要客户包括诺基亚富士施乐长城开发东风汽车佛吉亚广州江森奥兰若徐福记等切入3C领域与华为共发展2013-2020年在国内消费电子快速发展的背景下公司开始为智能手机客户提供夹具测试装备等产品合作开发相关技术并提供调试服务公司进入华为供应链随着其3C产品快速放量公司业绩随之高速增长拓展能源MLCC业务2021年-今在消费电子持续低迷的背景下公司谋求业务转型1MLCC业务公司21年投入25亿元用于扩产MLCC目前已进入小批量生产阶段有望于23年批量量产销售主要布局高压高频产品2能源业务公司与国内主要客户在车载和能源业务领域共同研发有望乘新能源发展东风能源及MLCC新业务的突破放量有望开启公司第二成长曲线图2公司历史沿革资料来源招股说明书公司年报西部证券研发中心深度绑定华为与客户共同成长公司2013年成为华为的合格供应商为华为提供智能制造设备类产品以检测类和制程类设备为主公司长期深度绑定华为19年华为贡献营收占比高达745520年华为受美国制裁影响3C业务持续收缩公司华为相关业务下滑明显但公司仍持续与华为保持深度合作未来有望在新领域取得较大突破7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日图319年华为贡献营收占比达7455图420年华为3C业务下滑贡献营收占比下降为48663341022592216578华为公司华为公司海思科宝德自动化1315宝德自动化4866海思科世豪机电412世豪机电维谛技术418TCL其他其他74556121100资料来源招股说明书西部证券研发中心资料来源招股说明书西部证券研发中心股权结构稳定高管产业经验丰富公司实控人为林宜潘先生和黄月明女士两人为夫妻关系其中林宜潘先生直接持股2345黄月明女士直接和间接合计持股263两人合计持股2608股权结构稳定公司高管多为技术出身加入公司前均有大厂工作经历经验丰富图5公司股权结构稳定资料来源Wind西部证券研发中心截至22Q38请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日表1高管产业经验丰富姓名职务性别年龄基本情况中国国籍北京大学汇丰商学院私募股权投资与企业上市研修班结业董事长总经理实林宜潘男50历任格兰达机电生产经理佳信五金总经理控人06年创立利和兴担任总经理董事长中国国籍北京大学汇丰商学院AMP管理课程结业董事实控人黄月明女46历任佳信五金出纳注林宜潘之妻06年加入利和兴历任利和兴出纳行政总监14年至今担任公司董事中国国籍武汉大学机械设计及制造专业本科学历潘宏权董事副总经理男56历任比亚迪第二事业部锂电池工程师奥科华实业研发工程师06年加入利和兴历任研发部经理14年至今担任公司董事副总经理中国国籍中南民族大学会计学本科学历历任鹏城会计师事务所项目经理清研创投项目经理国信证券场外市场部业务总监力合科创程金宏董秘副总经理男40财务管理部副经理润金供应链服务业务总监18年加入利和兴担任公司董事会秘书20年至今担任公司副总经理中国国籍贵州民族大学信息管理与信息系统专业本科贺美华财务总监女37历任金新农科技财务主任13年加入利和兴历任财务总监董事会秘书18年至今担任公司财务总监资料来源公司财报公司招股书西部证券研发中心12主营业务3C智能制造装备业务为基开辟第二成长曲线3C智能制造装备业务为基21年公司智能制造设备业务营收占比达78为公司第一大业务主要产品包括检测类设备整机功能检测设备防水气密性检测设备天线测试设备摄像头检测设备等和制程类设备OLED柔性膜覆膜设备5G介质滤波器侧调设备等主要应用于3C领域手机平板可穿戴设备等由于公司大客户华为18-19年受到美国不断制裁其3C业务持续收缩导致公司营收逐年下滑图6智能制造设备业务为基营收占比较高图720年智能制造设备业务开始下滑单位亿元智能制造设备专用配件技术服务智能制造设备专用配件技术服务6100337579801690036119135800417040130440360210586050392910165054083827802523903037433920121110002017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日图8公司下游主要为3C领域资料来源招股说明书西部证券研发中心订单萎缩导致产能利用率大幅下降各项业务毛利率显著下滑22H1公司智能制造设备专用配件业务毛利率分别为1746728同比-1854328个pct毛利率大幅下滑主要原因随着华为3C业务持续收缩叠加消费电子需求疲软3C设备订单显著下降公司产能利用率大幅下降导致成本摊销增加图922H1各业务毛利率同比显著下降智能制造设备专用配件技术服务60504030201002017201820192020202122Q1-Q2资料来源Wind西部证券研发中心投资建设MLCC业务开辟第二成长曲线21年公司投入25亿元扩产MLCC月产能约20亿颗月已于22年底开始小批量量产公司坚持走差异化产品路线重点开发高附加值的中高压MLCC产品主要应用领域为逆变器电源管理及充电控制模块等高频微波MLCC产品主要应用领域为高频微波通信各种5G终端设备及无线通信设备等10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日13财务分析消费需求见底叠加新业务放量盈利能力有望企稳回升3C需求逐步企稳叠加能源MLCC新业务量产突破业绩拐点已至公司2022年前三季度营业收入归母净利润分别为207-019亿元分别同比-176-22452020年开始公司业绩呈现逐年下滑趋势主要受华为3C业务收缩影响叠加消费类需求疲软影响随着3C需求逐步企稳叠加能源MLCC新业务量产突破公司业绩拐点已至图1022年前三季度营收207亿元同比-176图1122年前三季度归母净利润-019亿元同比-2245营业收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴67011006008505500604403004-503201002-100200-150-101201720192021-20-02-2000-302017201820192020202122Q1-Q3-04-250资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心盈利能力有望企稳回升2022年前三季度公司毛利率为193较去年同期下降了1162个pct毛利率显著下降的主要原因2022年华为3C业务收缩叠加消费电子需求疲软3C设备订单显著下降公司产能利用率大幅下降导致成本摊销增加随着3C需求逐步企稳叠加能源MLCC新业务量产突破公司毛利率有望企稳回升期间费用率显著提升2022年前三季度公司期间费用率为3815同比增加10个pct其中销售管理研发财务费用率分别为90413421424145分别同比提升了303448128121个pct未来随着主业企稳复苏叠加新业务放量公司各项费用率有望逐步降低图1222年Q1-Q3毛利率净利率同比-116-155个pct图1322年Q1-Q3期间费用率同比100个pct毛利率净利率454540353030251520151002017201820192020202122Q1-Q350-152017201820192020202122Q1-Q3资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日图1422Q1-Q3销售管理研发财务费用率同比303448128121个pct销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率16141210864202017201820192020202122Q1-Q3-2资料来源Wind西部证券研发中心二传统主业消费电子需求有望企稳复苏3C设备业务迎拐点21行业规模智能制造行业稳步增长20-25年CAGR达139中国智能制造行业稳步增长在十四五智能制造发展规划征求意见稿关于推动工业互联网加快发展的通知等政策的推动下我国智能制造行业稳步发展2020年中国制造行业市场规模达27万亿元同比增长126根据头豹研究院数据2025年中国智能制造行业规模将达到53万亿元20-25年CAGR达139图1520-25年中国智能制造行业市场规模CAGR达139中国智能制造业市场规模单位万亿元yoy右轴6454053543025320215101500201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E资料来源头豹产业研究院西部证券研发中心定制化产品为主竞争格局较为分散智能制造设备行业下游覆盖电子产品汽车医疗金属制品橡胶与塑料和食品行业且相关设备因不同客户的需求差异而有定制化的特征因此智能制造行业具应用范围广产品同质化程度低的特点截至目前公司客户涵盖华12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日为京东方TCL等国内头部智能终端客户表2定制化产品为主行业竞争较为分散公司名称行业地位主要产品主要客户主要应用领域利和兴国内移动智能终端检测领域行华为宝德自动化世豪机电消费电子面板汽车电子新测试设备制程设备SZ301013业较为领先的企业之一TCL能源消费电子汽车电子医疗电子博杰股份在国内外市场上具有较强的竞工业自动化设备与配件自动化苹果鸿海集团广达集团和和工业电子等行业的电子产品性SZ002975争实力测试设备为主硕集团仁宝集团能测试及产品组装自动化设备自动化柔性生产国内智能化生产解决方案领域苹果富士康和硕联合广达消费电子新能源汽车家电博众精工线自动化关键零部件以及工装行业领军企业之一集团日化夹治具自动化装配为主国内智能化生产解决方案领域赛腾股份知名企业获得市场的认可与客消费电子汽车新能源汽车智能制造设备苹果SH603283户的信任在业内具有一定的知半导体及锂电池名度和美誉度系统解决方案提供商主要从事华兴源创国内领先的检测设备与整线检LCD与OLED平板显示集成电路平板显示及集成电路的检测设苹果三星LG泰科SH688001测系统解决方案提供商汽车电子等行业备拥有较为广泛的客户基础较高的品牌知名度较好的市场声誉科瑞技术工业自动化设备自动化检测设移动终端新能源电子烟汽和较强的市场影响力具备自主苹果TDK宁德时代富士康SZ002957备和自动化装配设备车硬盘医疗健康和物流创新能力综合竞争力在业内处于领先地位国内领先的电子专用设备与解联得装备富士康京东方华为苹果决方案供应商在国内模组组装平板显示模组组装设备平板显示行业SZ300545深天马设备制造领域居于领先地位国内为数不多的具备全自动平板显示模组组装设备研发和制易天股份造能力的企业之一产品质量和平板显示器件生产设备深天马京东方鸿海精密TCL平板显示器件中显示模组SZ300812技术性能达到国际先进水平为客户提供国产化设备实现进口替代服务了大量国内外知名精密组件生产厂商进入其供应商体佰奥智能电子产品及汽车等工业领域精密系并建立了长期良好的合作智能装备及其零组件立讯精密鸿海精密SZ300836组件伙伴关系在业内具有一定的知名度和美誉度非标自动化设备装配自动化设消费电子制造产业汽车产业富强科技备检测自动化设备自动化成--家电产业OLED产业医疗产业胜利精密子公司套设备工业机器人应用智能智能物流产业工厂运泰利自动化检测设备工业自动化装--消费电子汽车电子长园集团子公司备手机计算机消费电子产品明信测试自动化生产组装机器视觉和--汽车能源存储运输和电信设大族激光原子公司FCT测试设备备深圳海思科自动化技智能制造手机制造设备检测-华为公司比亚迪富士康消费电子术有限公司设备卫星零部件资料来源招股说明书西部证券研发中心13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日22主要产品从检测类设备拓展至制程类设备以检测类设备为基逐步拓展制程类设备1检测类设备公司以检测类设备为起点深度绑定华为大客户技术较为成熟2制程类设备凭借在机器视觉运动控制和生产工艺等领域的技术积累和研发优势于2018年成功研制出针对OLED柔性屏的覆膜设备制程类设备营收占比大幅提升受大客户影响近年检测类业务下滑明显1检测类设备18年华为受到美国制裁19年华为大量采购公司设备以满足备货需求公司检测类设备营收大幅增长20年开始华为3C业务持续萎缩公司检测类设备营收占比显著下滑2制程类设备18年公司开拓的宝德自动化世豪机电发斯特等新客户相继放量制程类业务营收显著增长图16受大客户影响检测类业务营收波动较大单位亿元图17智能设备业务中各品类营收占比情况检测类制程类辅助类检测类制程类辅助类10045385634693949041661868035412704503602550199187216817515440796780153009453248112003502705008021017100020172018201920202017201820192020资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心华为采购检测类设备为主主要应用于移动智能终端手机平板领域华为海思科等大客户偏向于采购公司检测类设备宝德自动化世豪机电等大客户偏向于采购公司制程类设备根据公司招股书披露华为将公司产品应用于移动智能终端通讯基站等领域其中移动智能终端领域占比最高18-20年依次为909983186353表3华为偏向于采购公司检测类设备单位万元2020年度2019年度2018年度客户名称项目金额占比金额占比金额占比检测类146883789913155361843414664966504华为公司制程类2228213645658812206958003086合计149111991273611949965421622969590检测类207301739069565294895005978378海思科制程类45531162318263249合计252832901371391597385005978378宝德自动化制程类4892759993318024996735157010000合计4892759993318024996735157010000检测类1692814281293099世豪机电制程类186394963310137385531293179901合计1863949633118301998113061010000TCL检测类832004262255721000014请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日制程类1120005738合计195200100002557210000资料来源招股说明书西部证券研发中心表4华为主要应用于移动智能终端领域2020年度2019年度2018年度应用领域金额比例金额比例金额比例一移动智能终端146635263533459057831822801949099二通讯基站75545932735352081287198267791三其他领域8640837416435839527480110合计230821810000415862310000250594010000资料来源招股说明书西部证券研发中心表5公司产品可分为检测类设备和制程类设备业务产品名称产品介绍主要用途应用领域针对产品射频指标和各类信号指标进行综合测试智能终端手机平板可穿戴设备射频测试设备和校准手表耳机车载模块的通信单元智能终端手机平板可穿戴设备天线测试设备对产品的天线进行测试手表耳机整机对智能终端近场通信NFC前摄后摄红外智能终端手机平板可穿戴设备整机功能检测设备以及霍尔效应前后指纹滑屏按键接口音手表耳机整机频USBSDSIM等进行检测的设备智能终端手机平板可穿戴设备防水气密性测试设备对智能终端防水性能进行气密性检测手表耳机整机通过分析摄像头拍摄的照片对智能终端前后摄像头检测设备智能终端手机平板整机摄像头的功能进行检测整机充电测试设备对智能终端整机进行充电测试智能终端手机平板整机检测类设备对智能终端屏幕的色温屏闪点线亮度Mura整机屏幕检测设备智能终端手机平板整机进行检测对智能终端中框BP面TP面和侧孔等关键尺寸外观尺寸检测设备智能终端结构件平面度进行检测折叠屏铰链检测设备应用于可折叠铰链连接器尺寸平面度检测智能手机核心零部件应用于智能安防摄像机清晰度测试坏点测试智能摄像机功能清晰度滤光片测试暗角脏污颜色均匀性测试白平衡智能安防摄像机测试设备测试等指标的测试基站电源测试平台用于基站电源产品的功能测试基站电源设备对产品贴片前进行模拟仿真分析电磁干扰的分线路板插损测试设备线路板布保证产品的一致性15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日OLED柔性屏覆膜设备在OLED柔性屏的表面覆盖一层保护膜散热膜OLED柔性屏5G介质滤波器测调设备使用激光反馈算法对陶瓷滤波器耦合孔进行除银介质滤波器在智能手机电池安装过程中对电池仓进行异物软包电池测装设备智能手机电池杂质检测并将电组装至电池仓应用于对组装测试设备工位自动精准地拾取制程类设备产品中转平台智能终端整线生产放置物料液晶面板自动曝光设备用于液晶屏幕生产线使用UV灯固化液晶屏幕平板车载显示器件使用激光技术自动将螺柱和屏蔽片焊接在手机螺柱焊接设备智能手机中框中框上通过塑封机的工作可以为产品包装盒外表面封上自动塑封设备各类型产品一层热缩膜资料来源公司招股书西部证券研发中心23企稳复苏消费电子需求有望逐步见底复苏主业3C设备迎拐点智能手机出货量持续低迷23年有望企稳回升21年开始消费电子需求持续低迷智能手机出货量同比下滑随着国内疫情管控放开23年消费电子需求有望逐步企稳回升图18智能手机出货量持续低迷中国智能手机出货量万部同比右轴45003004000250350020030001502500100200050150010000500-500-100202011202051202091202111202151202191202211202251202291资料来源中国信通院西部证券研发中心22年荣耀手机业务逆势增长20年11月华为受美国管制压力剥离手机业务12月公司与荣耀公司签订主协议成为其供应商作为华为公司原荣耀业务的承接公司与荣耀公司的业务合作关系将在原有的合作基础上进一步扩大在22年中国智能手机市场需求低迷的情况下荣耀手机业务逆势增长根据IDC数据22年荣耀手机国内份额达181同比提升了64个pct份额仅次于vivo16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日表6荣耀手机业务逆势增长排名厂商2022年全年市场份额2021年全年市场份额同比增幅1Vivo186215-2512Honor荣耀1811173443OPPO168204-2824Apple苹果168153-445Xiaomi小米137155-237其他160156-112合计10001000-132资料来源IDC中国季度手机市场跟踪报告西部证券研发中心24新业务能源业务有望取得阶段性进展贡献主要增量业绩新能源市场快速发展新增装机量快速增长1光伏领域根据CPIA数据2021年国内新增装机量达5488GW在乐观情况下预计2030年新增装机量达128GW对应21-30年CAGR达987在保守情况下预计2030年新增装机量达105GW对应21-30年CAGR达7482风电领域根据CPIA数据2021年国内新增风电装机量476GW预计2026年新增装机量达773GW21-26年CAGR为1018图19国内光伏新增装机量稳步增长图20国内风电新增装机量稳步增长保守装机量GW乐观装机量GW海风装机量GW陆风装机量GW140908012070100243601748980506360401693040500500530204603072010002010201220142016201820202022E2024E2027E20212022E2023E2024E2025E资料来源CPIA西部证券研发中心资料来源CPIA西部证券研发中心国内新能源产业发展迅速引领全球带动国产供应链需求显著增加以光伏逆变器为例21年国内华为阳光电源的全球市占率分别为2321合计占比高达44处于全球领先低位国内新能源产业的迅速发展带动国产供应链需求显著增加同主要客户在能源领域展开深度合作23年有望取得阶段性进展根据22年公司披露文件公司积极配合客户进行新业务的研发在能源领域储备和积累相关技术我们预计23年公司能源领域业务有望取得阶段性进展贡献主要增量业绩17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日图2121年光伏逆变器市场格局华为2023阳光电源古瑞瓦特3锦浪3SMA固德威5PowerElectronics6上能21SolarEdge6其他67资料来源WoodMackenzie西部证券研发中心三MLCC业务千亿市场空间定位差异化产品31市场规模全球千亿级市场国产替代空间广阔全球MLCC出货量和市场规模稳步增长从全球MLCC出货量来看根据Paumanok统计数据2011年全球MLCC共出货23万亿只之后除2012年出货量略有下跌外其余年份均稳步增长2019年全球MLCC出货量为449万亿只相较于2011年出货量接近翻倍2011年-2019年全球MLCC出货量的年均复合增速为872从全球MLCC市场规模来看根据Paumanok统计数据2011年全球MLCC市场规模为70亿美元之后稳步增长2017年全球MLCC市场规模突破100亿美元2019年全球MLCC市场规模达到121亿美元年均复合增速为708图22全球MLCC出货量稳步上升图23全球MLCC市场规模稳步上升全球MLCC出货量万亿只YOY全球MLCC市场规模亿美元YOY140145449254241010121454021157122070201201143436310523597499810353131008831423158038023274788018118280701031232271074255901066024584547515371402952102005-130-01200-50-2201120122013201420152016201720182019201120122013201420152016201720182019资料来源Paumanok西部证券研发中心资料来源Paumanok西部证券研发中心中国是全球MLCC最大的消费市场占全球近一半需求中国电子产业蓬勃发展而MLCC作为基本元器件中国市场对MLCC的需求量与日俱增根据中国电子元件行业协会数据统计2017-2020年中国MLCC行业市场规模依次为310434438和460亿元在全球MLCC市场规模占比依次为405239384548和4523占比不断提升18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日图24中国成为全球最大的MLCC消费市场市场规模亿元全球占比500460484344384504640045484523350310443004225040524020039381503810036500342017201820192020资料来源中国电子元件行业协会智多星顾问西部证券研发中心MLCC高度依赖进口国产替代空间广阔根据海关总署数据进口方面2020年国内MLCC进口数量308万亿只同比413进口总额8116亿美元同比200出口方面2020年国内MLCC出口数量163万亿只同比442出口总额3847亿美元同比720从单价情况看国内进口MLCC单价显著高于出口单价表明我国高端MLCC尚且依赖进口但近年来单价差距正不断缩小根据中国电子元件协会CECA预测2020年全球MLCC市场规模约131亿美元同期国内MLCC进口净额为4269亿美元占比高达326考虑目前MLCC整体国产化率不足10未来进口替代空间十分广阔国内MLCC厂商具备长期成长空间图252017-20年国内进口及出口MLCC数量万亿只图262014-20年国内MLCC进口及出口总额亿美元进口数量出口数量进口净额右轴进口总额出口总额进口净额右轴3516010070903014060801202570501002060400805015300604030100402020051002010000000020172018201920202014201520162017201820192020资料来源海关总署西部证券研发中心注进口净额进口数量-出口数量资料来源海关总署西部证券研发中心注进口净额进口总额-出口总额32产品定位走差异化路线布局高压高频MLCC投入25亿元资金扩产MLCC项目根据22年中报披露21年10月公司第三届董事会十五次会议审议通过了关于孙公司加大投资下游电子元器件领域业务的议案根据公司规划公司将以自有货自筹资金投入25亿元开展MLCC业务21年11月利和兴电子元器件开业试生产目前已经进入小批量生产阶段根据2月9日投资者关系活动记录表披露当前公司MLCC常规料号日综合产量约3000万只19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究利和兴2023年02月15日走差异化路线布局高压高频MLCC公司坚持走差异化竞争策略重点开发高附加值的中高压产品主要应用领域为逆变器电源管理及充电控制模块等高频微波产品主要应用领域为高频微波通信各种5G终端设备及无线通信设备等结合自身在自动化装备领域的优势未来公司将对相应的自动化生产设备进行研发改造定制生产特定型号MLCC四盈利预测与估值营业收入预测预计2022-2024年营业收入分别为3007011296亿元1智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务1随着疫情的放开下游消费信心复苏叠加荣耀手机业务的快速增长23年公司3C装备业务有望企稳回升2根据22年公司披露文件公司配合主要大客户进行新业务研发在车载和能源领域储备和积累相关技术我们认为23年有望贡献增量业绩综上预计2022-2024年智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务的营收分别为3006511146亿元2MLCC业务公司21年投资25亿建设MLCC业务定位于差异化产品重点开发高附加值的中高压以及高频微波产品目前MLCC已经进入小批量生产阶段随着客户验证的突破23年有望贡献业绩增量综上预计2023-2024年MLCC业务营收分别为050150亿元毛利率预测预计2022-2024年毛利率分别为2000279728801智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务公司19-21年毛利率分别为33093252340522年下游需求低迷公司整体开工率不足22年前三季度毛利率仅192623-24年随着下游消费电子领域需求企稳回升叠加新业务放量公司产能利用率有望持续上升毛利率有望逐步恢复至正常水平综上预计2022-2024年智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务的毛利率分别为2000293530212MLCC业务公司23年MLCC业务处于小批量生产阶段整体产能利用率较低对应毛利率水平较低24年公司业务放量后整体产能利用率提升拉升毛利率水平综上预计2023-2024年MLCC业务毛利率分别为10001800表7主营业务收入预测亿元2019202020212022E2023E2024E营业收入5584744333007011296yoy3676-1505-865-3072133628495毛利率330932523405200027972880智能制造设备类业务包含专用配件和技术服务5584744333006511146yoy3676-1505-865-3072116957611毛利率330932523405200029353021占比1000100010001000929884MLCC000050150yoy500500毛利率10001800占比0000000071116资料来源公司招股书公司财报西部证券研发中心测算20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明