投资要点
　　大股东集中控股，广西国资委为公司实控人。公司通过发行股份方式取得华锡矿业100.00%股权，目前已完成标的资产登记，预计2023年或将完成剩余流程。重组完成后，北部湾集团持股比例达73%，股权集中，广西国资委为公司实控人。公司成为广西唯一的国有有色金属行业上市公司，后续将积极整合优势有色资源，打造区域有色资源开发龙头企业。
　　资源禀赋优秀，锡/锑权益储量达19.07/15.30万吨，正常年份产量约为0.82/0.75万吨。锡和锑是公司的优势金属之一，根据公司交易报告书，高峰、铜坑两大矿山采矿+探矿权范围内共有权益金属量锡/锑/锌/铅/铜19.07/15.30/281.74/22.76/9.39万吨。产量上，公司2021-2022H1因安全事故产量下滑，我们以2020年作为正常年份估算公司锡/锑/锌/铅金属产量为0.82/0.75/4.70/0.91万吨。
　　看好新能源需求驱动锡/锑金属价格持续上涨，公司业绩弹性可观。我们认为锡和锑将是2023年最亮眼的小金属之一，供给端，锡、锑金属都存在新增项目少、现有矿产品位下降的供给困境，未来供给增量有限，需求端，锡金属可用于光伏焊带，新能源汽车渗透率的不断提升也将带动汽车电子焊料的需求，预计2025年供需缺口扩至2.82万吨，新能源相关需求占比将从10.84%增至26.06%。锑金属在光伏玻璃澄清剂中的应用同样可观，叠加传统需求如阻燃剂等的复苏，预计锑行业2025年供需缺口将扩至3.2万吨，光伏领域下游需求占比预计将从11.40%增至28.89%。
　　我们认为锡、锑两大金属未来三年将持续供不应求，公司在储量/产量两端均处于行业第一梯队，将充分受益于价格上涨，业绩弹性可观。
　　盈利预测
　　根据华锡矿业业绩承诺，2023-2025年实现扣非归母净利润不低于2.8、2.85、2.9亿元，该承诺主要选取过去三年平均价格进行测算，我们以2023年以来平均价格进行测算，预计华锡矿业公司2023/2024/2025年可实现扣非归母净利润不低于6.26/7.38/8.69亿元，合计不低于22.33亿元，公司承诺业绩完全可实现。
　　由于2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内，我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润为0.06/6.77/8.77亿元，对应EPS为0.03/2.88/3.73元，对应PE为721/6.40/4.94倍，首次覆盖，给予“买入”评级
　　风险提示：
　　债务无法偿还风险；金属价格波动风险；安全事故风险等

研究报告全文：证券研究报告建筑装饰公司深度报告2023年2月14日股票投资评级南化股份600301买入首次覆盖锡锑双轮驱动区域有色龙头崛起个股表现投资要点大股东集中控股广西国资委为公司实控人公司通过发行股份南化股份建筑装饰51方式取得华锡矿业10000股权目前已完成标的资产登记预计20234437年或将完成剩余流程重组完成后北部湾集团持股比例达73股3023权集中广西国资委为公司实控人公司成为广西唯一的国有有色金16属行业上市公司后续将积极整合优势有色资源打造区域有色资源92开发龙头企业-5-12资源禀赋优秀锡锑权益储量达19071530万吨正常年份-192022-022022-042022-072022-092022-122023-02产量约为082075万吨锡和锑是公司的优势金属之一根据公司交易报告书高峰铜坑两大矿山采矿探矿权范围内共有权益金属资料来源聚源中邮证券研究所量锡锑锌铅铜19071530281742276939万吨产量上公司2021-2022H1因安全事故产量下滑我们以2020年作为正常年份估公司基本情况算公司锡锑锌铅金属产量为082075470091万吨最新收盘价元1863看好新能源需求驱动锡锑金属价格持续上涨公司业绩弹性可总股本流通股本亿股235235观我们认为锡和锑将是2023年最亮眼的小金属之一供给端锡总市值流通市值亿元4444锑金属都存在新增项目少现有矿产品位下降的供给困境未来供给52周内最高最低价19611060增量有限需求端锡金属可用于光伏焊带新能源汽车渗透率的不资产负债率287断提升也将带动汽车电子焊料的需求预计2025年供需缺口扩至市盈率8100282万吨新能源相关需求占比将从1084增至2606锑金属第一大股东南宁化工集团有限公司在光伏玻璃澄清剂中的应用同样可观叠加传统需求如阻燃剂等的复持股比例320苏预计锑行业2025年供需缺口将扩至32万吨光伏领域下游需求占比预计将从1140增至2889研究所我们认为锡锑两大金属未来三年将持续供不应求公司在储量产量两端均处于行业第一梯队将充分受益于价格上涨业绩弹性可分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001观Emaillishuaihuacnpseccom盈利预测根据华锡矿业业绩承诺2023-2025年实现扣非归母净利润不低于2828529亿元该承诺主要选取过去三年平均价格进行测算我们以2023年以来平均价格进行测算预计华锡矿业公司202320242025年可实现扣非归母净利润不低于626738869亿元合计不低于2233亿元公司承诺业绩完全可实现由于2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内我们预计202220232024年公司归母净利润为006677877亿元对应EPS为003288373元对应PE为721640494倍首次覆盖给予买入评级风险提示债务无法偿还风险金属价格波动风险安全事故风险等盈利预测和财务指标市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元38738629403220增长率-5715-01266082950EBITDA百万元73421064114632139507归属母公司净利润百万元54256006766487657增长率6713-889311169272955EPS元股023003288373市盈率PE797972100640494市净率PB13613915801953EVEBITDA387238762163013资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1资产重组落地产业协同再起航511立足优势资源打造区域有色龙头512股权结构清晰大股东集中控股613财务分析盈利能力稳定资产负债率偏高62公司优势821储量端资源禀赋优秀小金属锡锑储量达19071530万吨822产量端正常年份锡锑金属产量约为81527454吨923在建项目投产将提高金属回收率5延长铜坑矿可开采年限93行业看好2023年金属锡锑价格上涨1131锡2023年或维持供不应求1132锑光伏金属前景广阔134盈利预测与估值155风险提示15请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1公司历史沿革及资产重组重要节点5图表2集团内部存在经营相同相似业务的未纳入重组企业5图表3公司股权结构图6图表42019-2022H1华锡矿业营收变化万元7图表52019-2022H1华锡矿业归母净利润变化万元7图表62019-2022H1华锡矿业收入构成万元7图表72017-2022H1华锡矿业毛利率变化7图表82019-2021华锡矿业资产负债率及利息保障倍数8图表92017-2022H1华锡矿业应收账款周转率8图表10公司主要品种保有资源储量万吨8图表112021年公司高峰矿原矿品位高于同行业平均9图表122019-2022H1公司主要金属产量吨9图表132019-2022H1公司主要选矿厂矿石供给情况万吨10图表14公司主要矿山开采年限10图表15全球锡矿储量自2000年下滑52公吨11图表16中国锡矿产量逐年下滑公吨11图表172021年精锡下游占比12图表182021年锡焊料下游占比12图表19光伏焊带在组件中的应用12图表20光伏焊带截面图12图表21锡焊料供需测算万吨13图表222011-2021年全球锑矿储量及占比公吨14图表232011-2021年全球锑矿产量及占比公吨14图表242019-2025全球锑金属供给变化及预测万吨14图表25光伏用锑测算万吨15图表26可比公司估值表15请务必阅读正文之后的免责条款部分41资产重组落地产业协同再起航11立足优势资源打造区域有色龙头公司成立于1998年2000年在上交所上市主要从事贸易业务和监理业务2020年8月公司发布公告筹划重大资产重组拟通过发行357亿股份的方式向华锡集团购买其持有的华锡矿业10000股权配套募集资金6亿元约合071亿股交易发行价定为634元股交易完成后公司股本由235亿股变为663亿股2023年2月1日标的资产过户完成公司直接持有华锡矿业10000股权后期公司仍有支付交易对价募集配套资金办理新增股份登记等6项手续需要履行参考同业经验我们预计2023年资产重组流程或将完成华锡矿业主营业务为有色金属采选主要产品为锡锌铅锑精矿并通过委外加工模式生产锡锌锭本次重组完成后公司原有贸易业务将围绕有色金属产业链开展有色金属采选业务将成为上市公司核心业务及主要利润增长点公司将成为广西唯一的国有有色金属行业上市公司后续将积极整合优势有色资源打造区域有色资源开发龙头企业图表1公司历史沿革及资产重组重要节点资料来源公司公告中邮证券研究所图表2集团内部存在经营相同相似业务的未纳入重组企业资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分512股权结构清晰大股东集中控股大股东持股比达73股权高度集中重组完成后华锡集团成为公司第一大股东北部湾集团通过华锡集团和南化集团间接控股公司持股比例达73广西国资委仍为公司实控人华锡矿业成为公司旗下全资子公司其中铜坑矿业为公司分公司高峰矿业为公司重要子公司公司通过直接和间接方式持有高峰矿业5875股权图表3公司股权结构图资料来源公司公告中邮证券研究所13财务分析盈利能力稳定资产负债率偏高公司原业务以大宗商品贸易为主主要产品包括煤炭钢材等2021年增加工程监理等业务具体涉及工程监理招标代理试验检测设计咨询等业务华锡矿业主营收入受益金属价格上涨华锡矿业主营业务收入主要为有色金属采选业务其他业务收入为销售材料和销售水电排砂收入其中2021年受有色金属价格上涨及锡锭锌锭销售占比上升影响公司营业收入及归母净利润保持平稳上涨营收归母净利润同比增长51994430请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表42019-2022H1华锡矿业营收变化万元图表52019-2022H1华锡矿业归母净利润变化万元资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所自产矿占比有望回升毛利率仍有提升空间华锡矿业2021和2022年上半年毛利率略有下降主要因铜坑矿先后两次发生安全事故导致停产公司为满足生产需求买入部分精矿粗锡单位成本有所上升后续随着公司生产经营恢复自产矿占比回升毛利率仍有提升空间图表62019-2022H1华锡矿业收入构成万元图表72017-2022H1华锡矿业毛利率变化资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所资产负债率偏高偿债能力有保障公司2019-2021年资产负债率分别81958058和7289虽然资产负债率相对较高但盈利水平稳定利息保障倍数分为别为472526和857公司计划在2024年通过自有资金和配套募集资金降低资产负债率至42左右应收账款周转率优于行业平均华锡矿业应收账款周转率在2020-2021年高于行业平均主要由于公司结算周期较短部分销售采用先款后货的销售模式请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表82019-2021华锡矿业资产负债率及利息保障倍数图表92017-2022H1华锡矿业应收账款周转率资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所2公司优势21储量端资源禀赋优秀小金属锡锑储量达19071530万吨公司共拥有2项采矿权5项探矿权资产采矿权资产主要为高峰铜矿两座矿山储量上公司目前已探明和控制的锡锌锑铅铟银等矿石量达12亿吨综合金属量超过450万吨锡和锑是公司的优势金属之一根据公司交易报告书高峰铜坑两大矿山采矿探矿权范围内共有权益金属量锡1907万吨锑1530万吨另有金属锌28174万吨铅2276万吨铜939万吨图表10公司主要品种保有资源储量万吨资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8高峰矿是公司优质矿产锡锑金属储量占比超12且品位高于行业可比公司对比同行业公司公司旗下高峰矿的锡锌铅锑精矿品位显著高于同行业公司其中锡精矿品位约是可比公司的333倍锌精矿约为可比公司的369倍铅锑精矿约为可比公司的188倍图表112021年公司高峰矿原矿品位高于同行业平均资料来源公司公告中邮证券研究所22产量端正常年份锡锑金属产量约为81527454吨公司旗下共有三大选矿厂其中巴里选矿厂处理高峰矿采掘矿石车河选厂处理铜坑矿采掘矿石砂坪选矿厂对外出租我们以选矿厂矿石供给计算折合金属量公司2019-2020年产量相对稳定2021和2022年H1铜坑矿均发生安全事故导致产量下滑因此我们以2020年数据测算公司正常年份金属锡产量约为8152吨锑产量约为7454吨锌产量约为470万吨铅产量约为9068吨图表122019-2022H1公司主要金属产量吨资料来源公司公告中邮证券研究所23在建项目投产将提高金属回收率5延长铜坑矿可开采年限公司在建项目主要为巴里选矿厂改造项目和铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程项目巴里选矿厂完工提高公司选矿回收率巴里选矿厂改造项目现已完工根据公司公告项目达产达标后将具备年产锡精矿金属3276吨铅锑精矿金属18414吨锌精矿金属32400吨磁硫精矿49500吨混合硫砷精矿90300吨的能力在经济效益方面锡铅锑锌回收请务必阅读正文之后的免责条款部分9率将提高35节约能耗213节约成本1702因回收率提高每年新增利润约6000万元因规模扩大每年新增利润约2亿元图表132019-2022H1公司主要选矿厂矿石供给情况万吨资料来源公司公告中邮证券研究所铜坑矿新项目投产有望提高生产规模延长开采年限公司矿产资源开发项目主要为铜坑锌多金属矿3000吨日采选工程该项在建工程分为巴力-长坡矿段锌矿和黑水沟-大树脚锌矿进行建设该项目于2018年开始停工目前处于停工状态项目停工原因主要由于需待铜坑矿办理采矿权品种变更增加锌品种并增加采矿证设计产能后才能投产预计2023-2024年完成铜坑矿品种变更产能增加探转采等工作2026-2027年项目达产项目完成后铜坑矿采矿证许可年矿石生产规模由2376万吨年增至330万吨年开采深度从150m标高延伸至-355m开采矿种增加了锌根据公司公告高峰矿开采服务年限为2048年铜坑矿旧矿区开采服务年限为831年公司巴力长坡锌矿黑水沟-大树脚矿段投产后将有效延长铜坑矿开采年限图表14公司主要矿山开采年限资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分103行业看好2023年金属锡锑价格上涨31锡2023年或维持供不应求储量逐年下降新增矿山较少据USGS截至2022年末全球锡储量为460万吨较2000年的960万吨储量已下滑5208主要由于经过长期开采传统产锡区面临着品位下降人力短缺和开采成本上升等因素的影响目前锡矿资源的储采比仅为1484中国是世界上锡矿储量最多的国家但储量占比也在逐年下滑从2013年的31降至16资源勘查投入不足新增储量较少根据锡业协会预测受锡价格影响2025年之前全球锡有效产能增加有限虽然全球锡矿资源消耗量较大但相较其他矿种全球锡矿资源勘查投入不足新发现锡矿床较少新增储量远远赶不上锡矿资源消耗量锡矿生产国方面传统产锡大国中国印度尼西亚锡矿产量较2006年下滑16合计占比达71降至目前的55虽然缅甸非洲等国家和地区产量逐年增加但主要以小规模生产为主随着全球锡矿资源的不断开发和需求不断增长未来锡矿资源供给保障可能呈现紧张的局面图表15全球锡矿储量自2000年下滑52公吨图表16中国锡矿产量逐年下滑公吨资料来源windUSGS中邮证券研究所资料来源windUSGS中邮证券研究所需求方面精锡应用广泛主要应用于锡焊料锡化工马口铁铅酸电池锡铜合金及其他领域其中锡焊料占比最高达到48新能源用锡打开增长空间锡焊料作为锡的主要下游应用可以用于3C白色家电汽车电子智能设备5G通信等产业除此之外在新能源汽车电动化智能化中的电子焊料以及光伏组件的光伏焊带中锡都是不可或缺且难以替代的请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表172021年精锡下游占比图表182021年锡焊料下游占比资料来源ITA智研咨询中邮证券研究所资料来源ITA中商产业研究院中邮证券研究所光伏焊带又称镀锡铜带主要原材料是铜和锡合金其中锡合金占主营业务成本的比重约42锡主要作为焊剂用于光伏焊带常见焊剂组分包括无铅焊剂含铅焊剂低温焊剂等组分有所差异但锡是不可或缺的主要成分根据宇邦新材公开披露的投资者调研纪要光伏焊带在HJTTOPCON等技术路线中均有使用未来朝着超细超软超薄超窄的光伏焊带和特殊结构光伏焊带的方向发展图表19光伏焊带在组件中的应用图表20光伏焊带截面图资料来源宇邦新材招股书中邮证券研究所资料来源SMM中邮证券研究所锡在新能源汽车中主要用于PCB电路板制作中的喷锡沉锡等环节随着新能源汽车沿着电动化智能化的方向不断深化新能源汽车所需电子焊料较传统汽车有较大增长根据行业经验我们假设单GW用锡约85吨新能源汽车单车用锡07千克测算2025年光伏新能源汽车等新需求占比将从2021年的占比1084增至2606供需缺口将达到282万吨请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表21锡焊料供需测算万吨资料来源ITA中国有色金属工业协会EVtank全球锡矿资源现状及供需分析SolarPowerEuropeBNEFUSGS中邮证券研究所预测32锑光伏金属前景广阔根据我们在供需质变光伏金属锑云纵中的分析锑作为重要的战略性金属未来供需格局向好具备较大的上涨潜力供给方面全球锑产量下滑我国是主要驱动力全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势下降幅度达3820其中2020年下降了31482021年未见明显恢复主要由中国产量下滑引起目前我国虽是锑的主要生产国但占比已从2011年的84下降至2021年的55国内由于矿山品位下降政府政策限制环保政策影响等原因锑矿产量未来难有增长国外近三年主要增量来自华钰矿业参股的康桥奇锑金矿增量相对有限2022-2025年全球供给年复合增长率为475请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表222011-2021年全球锑矿储量及占比公吨图表232011-2021年全球锑矿产量及占比公吨资料来源windUSGS中邮证券研究所资料来源windUSGS中邮证券研究所图表242019-2025全球锑金属供给变化及预测万吨单位万吨2019202020212022E2023E2024E2025E供给中国89616060606060俄罗斯30252525252627玻利维亚03030303030303塔吉克斯坦28131313172529其他国家12090910111214再生锑08080808080808库存散矿等10101010080808合计180129128129133143149增速-2833-078096263745423资料来源windUSGS美国再生锑发展之于我国启示周艳晶李建武等中邮证券研究所需求方面传统需求如阻燃剂经历疫情带来的需求冲击后2023年有望迎来修复我们预计阻燃剂市场需求将保持平稳增长态势新需求如光伏玻璃用量巨大我们预计锑行业2025年供需缺口将扩至32万吨光伏领域下游需求占比预计将从1140增至2889是需求增加的主导力量请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表25光伏用锑测算万吨2019202020212022E2023E2024E2025E光伏玻璃对锑的需求量全球新增光伏装机GW1181441832708381834658355900增速220327084798410022002000双玻组件渗透率014030035045050055060常规组件装机GW1015100811901489190920962236双玻组件装机GW1654326411219190925623354原片需求合计万吨年702191441184918211261553249239689混合料需求量万吨年739196251247319170275323420241778焦锑酸钠添加比例025025025025025025025焦锑酸钠需求量万吨年182431486986104折算锑金属需求量万吨年09121624344352增速302429585369436224232215资料来源BNEFSolarPowerEurope协鑫行业研究中心CPIA金晶科技公告亚玛顿公告中邮证券研究所预测4盈利预测与估值根据上市公司与华锡集团签订的业绩补偿协议华锡矿业承诺如本次发行股份购买资产于2023年内实施完毕2023-2025年实现扣非归母净利润不低于2828529亿元合计不低于84亿元由于公司主要矿产品评估价格选取各类金属产品2018-2020年平均价格作为基价计算得出低于目前市场价格因此我们以2023最新价格重新测算基于我们上述分析假设金属锡锑价格未来三年年复合增长率为1520结合公司评估正常年份金属产量预计公司202320242025年年均可实现扣非归母净利润不低于626738869亿元合计不低于2233亿元公司承诺业绩完全可实现由于2022年华锡矿业尚未并入上市公司体内我们预计202220232024年公司归母净利润为006677877亿元对应EPS为003288373元对应PE为721640494倍首次覆盖给予买入评级图表26可比公司估值表资料来源wind以2023年2月13日收盘价为准中邮证券研究所5风险提示请务必阅读正文之后的免责条款部分151债务无法偿还风险公司资产负债率较高且资产规模较大致使本次交易完成后上市公司资产负债率有较大幅度提高存在债务无法及时偿还风险2金属价格波动风险公司主营业务与锡锌锑等金属价格高度相关价格波动将影响公司业绩3安全事故风险2021年2022年公司铜坑矿因安全事故停产公司产量受到影响后续不排除仍有类似事件发生请务必阅读正文之后的免责条款部分16财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入38738629403220营业收入-572-01660895营业成本30937712551315营业利润558-890148152295税金及附加21235258归属于母公司净利润671-889111693295销售费用115964获利能力管理费用304265225毛利率20225573592研发费用1178净利率14016230272财务费用-1-312561ROE16918182191资产减值损失-2000ROIC16709226216营业利润6179951289偿债能力营业外收入1000资产负债率286239258211营业外支出1000流动比率357447459580利润总额6079951289营运能力所得税61149193应收账款周转率1606160621422142净利润5468461096存货周转率42182519归母净利润546677877总资产周转率080088104056每股收益元023003288373每股指标元资产负债表每股收益023003288373货币资金14021327844473每股净资产13613915801953交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款242625853PE797972100640494预付款项10438125131PB13511327117094存货00139116流动资产合计41540247005820现金流量表固定资产146180134净利润5468461096在建工程0000折旧和摊销1272645无形资产2222营运资本变动-15460-793548非流动资产合计3427533488其他-16000资产总计44942952336308经营活动现金流净额-10473791689短期借款0000资本开支-60-2000应付票据及应付账款22-1712其他50-3330其他流动负债94919531001投资活动现金流净额-10-5330流动负债合计1169010241003股权融资0027120其他1212325325债务融资003120非流动负债合计1212325325其他-170000负债合计12910213491328筹资活动现金流净额-170030250股本235235663663现金及现金等价物净增加额-2757325711689资本公积金1003100332883288未分配利润-975-970-395350少数股东权益00169388其他5758159291所有者权益合计32032638844980负债和所有者权益总计44942952336308资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级准中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分18公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分19