传统油气业务持续收缩，收购洪田加快战略转型1）油气设备传统业务逐渐剥离，锂电铜箔设备业务加速布局。公司主营产品为井口装置、控制系统、阀门产品等，近年受国际贸易端和疫情综合影响，油气专用设备业务承压，出售部分子公司股权。2）收购洪田股份51%股份，进军电解铜箔赛道。洪田科技成立于2012年，布局全球市场。自2018年保持较高盈利能力，2020年毛利率高达42.3%，营收增幅达69%。道森股份控股洪田科技后，第三季度实现并表，前三季度营收达14.6亿元，同比增长94.12%，实现净利润6322.3万元，同比增长224.96%，再造盈利模式。3）诺德科技新进道森前十大股东，签单加深合作展现新能源设备扩产前景。2022年道森出让5%股权，诺德股份以1040万股一举跃进前十大股东。并展开“研发+供应”双重合作，签订10.6亿元设备采购协议，实现锂电铜箔扩产提速。
　　铜箔厂商产能持续提升，复合铜箔将成新增长点。1）电解铜箔产能稳增，超薄化趋势显著。电解铜箔为国内主流制备方式，2021年国内实现新增产能约11.6万吨，锂电铜箔产能达31.6万吨，同增37.99%，占比提升至43.8%。电解铜箔市场集中度低，未来竞争将更剧烈。同时超薄化铜箔具有高效低成本的优点，各铜箔厂商正加快对4.5μm极薄铜箔的产业化布局。整体来讲，电解铜箔设备需求预计维持较高水平，我们预计电解铜箔设备及阳极板整体市场规模约百亿元。2）复合铜箔异军突起，优势显著。复合集流体具有成本低、低电位不易氧化等特点，已成为锂电池负极集流体新选择。制备工艺主要有两步法和三步法，目前三步法仍为实际应用。同时，复合铜箔对电池能力密度提升有重要作用，成本远低于电解铜箔且下降空间大，安全性高可有效避免内短路。3）中下游厂商复合铜箔加速拓展，产业化元年即将来临。设备端进口依赖度高，亟待实现国产化。中下游企业如重庆金额米、诺德股份等加快布局。4）复合铜箔百亿蓝海市场将开启，2025年设备需求预计达143亿元。其中，PVD设备为69亿元，水电镀设备为74亿元。
　　洪田科技技术创新实现国产替代，电解铜箔产能扩张并拉开复合铜箔布局序幕。1）电解铜箔供需紧张且受国外厂商限制，洪田科技为国内铜箔设备龙头。尤其是核心设备阴极辊，2021年全球高于70%的阴极辊均来自于外国厂商，设备单价高且受疫情影响订单进度慢，国产替代发展空间大。洪田科技深耕行业十余年，是国内少有的整线设备提供商。2）技术源于日本并实现自主创新，较国内外企业均优势突出。阴极辊采用冷旋压技术，表明刻度均匀。与国内阴极辊厂商相比铜箔生产规格达3.5μm，晶粒度等级高。3 ）产品获头部客户认可，产能持续扩张。公司市占率超30%，包括国内外知名企业，在手订单排满2023年产能。
　　投资建议。我们预计2022-2024年营业收入分别为20.15亿元、31.62亿元和45.20亿元，实现归母净利润分别为1.09亿元、2.48亿元和3.95亿元，对应EPS分别为0.52元、1.19元和901元，.对应2023年2月14日33.31元/股收盘价，22-24年PE分别为64、28和18倍。考虑到公司业务具备较大发展空间，首次覆盖，我们给予“增持”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，产业化进度不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告TableDate2023年02月14日转型铜箔设备制造打造第二成长曲线TableTitleTableTitle2道森股份603800评级及分析师信息评级TableRank增持TableSummary传统油气业务持续收缩收购洪田加快战略转型1油气设备传上次评级首次覆盖统业务逐渐剥离锂电铜箔设备业务加速布局公司主营产品为井口装置控制系统阀门产品等近年受国际贸易端和疫情综合影响油气专用设备业务承压出售部分子公司股权2收购最新收盘价3331洪田股份51股份进军电解铜箔赛道洪田科技成立于2012TableBasedata年布局全球市场自2018年保持较高盈利能力2020年毛利率股票代码603800高达423营收增幅达69道森股份控股洪田科技后第三季52周最高价最低价4411182总市值亿6928度实现并表前三季度营收达146亿元同比增长9412实现138662净利润63223万元同比增长22496再造盈利模式3诺德自由流通市值亿6928科技新进道森前十大股东签单加深合作展现新能源设备扩产前自由流通股数百万20800景2022年道森出让5股权诺德股份以1040万股一举跃进前十大股东并展开研发供应双重合作签订106亿元设备采购TablePic道森股份沪深300协议实现锂电铜箔扩产提速85铜箔厂商产能持续提升复合铜箔将成新增长点1电解铜箔64产能稳增超薄化趋势显著电解铜箔为国内主流制备方式422021年国内实现新增产能约116万吨锂电铜箔产能达316万20相对股价-1吨同增3799占比提升至438电解铜箔市场集中度低未-23202202202205202208202211来竞争将更剧烈同时超薄化铜箔具有高效低成本的优点各铜箔厂商正加快对45m极薄铜箔的产业化布局整体来讲电解铜箔设备需求预计维持较高水平我们预计电解铜箔设备及阳极TableAuthor分析师毛冠锦板整体市场规模约百亿元2复合铜箔异军突起优势显著复邮箱maogjhx168comcn合集流体具有成本低低电位不易氧化等特点已成为锂电池负SACNOS1120523020001极集流体新选择制备工艺主要有两步法和三步法目前三步法仍为实际应用同时复合铜箔对电池能力密度提升有重要作TableReport用成本远低于电解铜箔且下降空间大安全性高可有效避免内短路3中下游厂商复合铜箔加速拓展产业化元年即将来临设备端进口依赖度高亟待实现国产化中下游企业如重庆金额米诺德股份等加快布局4复合铜箔百亿蓝海市场将开启2025年设备需求预计达143亿元其中PVD设备为69亿元水电镀设备为74亿元洪田科技技术创新实现国产替代电解铜箔产能扩张并拉开复合铜箔布局序幕1电解铜箔供需紧张且受国外厂商限制洪田科技为国内铜箔设备龙头尤其是核心设备阴极辊2021年全球高于70的阴极辊均来自于外国厂商设备单价高且受疫情影响订单进度慢国产替代发展空间大洪田科技深耕行业十余年是国内少有的整线设备提供商2技术源于日本并实现自主创新较国内外企业均优势突出阴极辊采用冷旋压技术表明刻度均匀与国内阴极辊厂商相比铜箔生产规格达35m晶粒度等级高3产品获头部客户认可产能持续扩张公司市占率超30包括国内外知名企业在手订单排满2023年产能投资建议我们预计2022-2024年营业收入分别为2015亿元3162亿元和4520亿元实现归母净利润分别为109亿元248亿元和395亿元对应EPS分别为052元11990元元和1对应2023年2月14日3331元股收盘价22-24年PE分别为请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司深度研究报告6428和18倍考虑到公司业务具备较大发展空间首次覆盖我们给予增持评级风险提示下游行业景气度不及预期技术进步不及预期产业化进度不及预期盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8481175201531624520YoY-353386715569430归母净利润百万元4-36109248395YoY-961-920240671269596毛利率171122223276282每股收益元002-017052119190ROE05-41112202244市盈率166550-19594634627971753资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司深度研究报告正文目录1传统油气业务持续收缩收购洪田加快战略转型511传统主业瘦身锂电铜箔设备业务加速布局512收购洪田科技51股份进军锂电铜箔赛道613携手诺德深化合作72铜箔厂商产能持续提升复合铜箔将成新增长点721主流电解铜箔产能稳增超薄化趋势显著722复合铜箔异军突起产业处于0-1阶段1123中下游厂商复合铜箔加速拓展产业化元年即将来临13242025年复合铜箔设备需求预计达143亿元153技术创新有望实现国产替代复合铜箔设备有望打开第二成长曲线1631洪田科技为国内铜箔设备龙头1632技术较国内外企业均优势突出进口替代可期1633产品获头部客户认可公司产能持续扩张1734洪田历史盈利能力强布局复合铜箔提高市场竞争力184盈利预测185风险提示19图表目录图1公司传统业务营收占比持续下滑5图2道森股份子公司盈利情况单位万元5图3洪田科技股权结构道森股份持515图4公司铜箔设备技术主要产品示意图6图5道森股份营业收入变动6图6道森股份净利润变动6图7道森股权结构科云新材料持股28新进诺德持股57图82017-2022E锂电铜箔产能及增长趋势8图92021年全球锂电池产业产能分布8图10不同规格锂电池产量占比统计9图11锂电池成本拆分9图12电解铜箔生产工艺流程图9图13生箔机示意图9图14铜箔与复合铜箔示意图11图15复合铜箔与传统铜箔对比11图16复合铜箔二步法生产工艺流程示意图11图17复合铜箔与电解铜箔重量比较12图18复合集流体对电池能力密度的提升12图196m铜箔原材料对比12图20复合集流体对电池能力密度的提升12图21东威双边夹卷式水平连续镀膜设备14图22东威磁控溅射卷绕双面镀膜设备14图23洪田科技汽车动力锂电池包PACK线16表12021年锂电铜箔产能扩产情况8表2电解铜箔设备及阳极板市场需求测算10表36m复合铜箔总成本拆分13表4部分真空镀膜设备企业介绍14请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司深度研究报告表5部分厂商复合铜箔布局进度14表6复合铜箔与设备需求测算15表7国内阴极辊厂商晶粒度等级铜箔生产规格对比17表8洪田科技主要财务数据单位万元18表9公司业绩拆分与盈利预测18表10可比上市公司估值19请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司深度研究报告1传统油气业务持续收缩收购洪田加快战略转型11传统主业瘦身锂电铜箔设备业务加速布局传统油气设备业务承压公司成立于2001年主营产品为井口装置控制系统水下产品阀门产品等并广泛应用于页岩油气致密油气开采油气管线输送等公司已取得中石油中石化等供应商资格同时服务于BHGECACTUS等海外大型油气设备公司受到国际贸易争端和疫情等综合影响公司所处的油气专用设备行业承压井口设备等营收占比持续下滑2021年底已降至4282陆续剥离传统业务相关子公司转型锂电铜箔制造商近年来公司各子公司近年盈利状况不佳公司出售部分子公司股权如美国道森成都道森及新加坡道森100股权道森阀门75股权等并于2022年道森股份以425亿元收购洪田科技51的股权转型锂电铜箔设备制造商基于洪田科技先进技术及行业地位公司加快电解铜箔设备业务布局并推动锂电复合铜箔设备快速研发实现公司战略转型图1公司传统业务营收占比持续下滑图2道森股份子公司盈利情况单位万元1005000500201820192020202102021202020192018-5000井口装置及采油气树钢材贸易苏州道森材料有限公司苏州道森阀门有限公司管线阀门电气设备零件美国道森苏州宝业锻造有限公司井控设备工程机械零部件南通道森钻采设备有限公司道森新加坡钢材其他业务资料来源Wind华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所图3洪田科技股权结构道森股份持51资料来源洪田科技官网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司深度研究报告12收购洪田科技51股份进军锂电铜箔赛道转型成为铜箔设备龙头企业并表后道森扭亏为盈洪田科技成立于2012年布局全球市场目前已成长为国内知名的新能源智能装备制造商公司在手订单充足其核心产品电解铜箔阴极辊生箔机阳极板表面处理机等年产已超过1000余台套洪田科技自2018年始保持较高的盈利能力2020年毛利率高达423营业收入增幅达69道森股份控股洪田科技后于2022年第三季度实现并表前三季度营收为146亿元同比增长9412实现净利润63223万元同比增长22496图4公司铜箔设备技术主要产品示意图标箔分切机表面处理机锂电生箔一体机阴极槽阴极辊阴极辊抛磨机高效溶铜罐锂电分切机资料来源洪田科技官网华西证券研究所图5道森股份营业收入变动图6道森股份净利润变动1600501201004014001000301200080-100201000060-20010800040-3000600020-400-10400-20000-50020182019202020212022Q1-Q3200-30-020-600000-40-040-70020182019202020212022Q1-Q3-060-800营业收入亿元同比右净利润亿元同比右资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司深度研究报告13携手诺德深化合作道森股份出让5股权诺德科技进军前十大股东2022年西藏诺德科技有限公司以1040万股新进为前十大股东其中937万股以股份转让形式出售其余103万股以科创投资形式出售共占公司总股份的5此外科云新材料有限公司深圳市华昇晖实业有限公司宁波铭鹰新能源有限公司等均为2022年新进前五大股东其中科云新材料以28的股权位于榜首与诺德科技展开研发供应双重合作实现锂电铜箔扩产提速2022-2025年间开展战略合作在锂电铜箔领域开展以铜箔设备研发3m等极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术研发设备技术改造锂电铜箔设备供销等深度合作同时洪田与诺德签署高达1068亿元的设备采购协议标的为生箔机与阴极辊诺德先进生产技术和在建高产基地叠加道森先进生产设备和市场地位实现优势互补加速锂电铜箔扩产提速图7道森股权结构科云新材料持股28新进诺德持股5资料来源公司官网华西证券研究所2铜箔厂商产能持续提升复合铜箔将成新增长点21主流电解铜箔产能稳增超薄化趋势显著电解铜箔产能持续增加市场竞争加剧铜箔是通过电解压延或溅射等方法加工而成的厚度在200m以下的极薄铜带或铜片传统加工方式有电解铜箔和压延铜箔其中电解铜箔是将阴极铜等原材料溶解后利用电化学原理在阴极辊中将硫酸铜电解液通过直流电沉积制成原箔再进行表面处理分切后得到成品根据应用领域不同可将电解铜箔分为标准铜箔和锂电铜箔国内电解铜箔为主流制备方式生产厂商产能不断提高2021年国内实现新增产能约116万吨锂电铜箔产能达316万吨同增3799占比提升至438此外从行业竞争格局角度电解铜箔行业市场分散高CR3为27CR5为43主要企业包括龙电华鑫诺德股份ILJIN等随着产能陆续释放市场竞争或日益剧烈请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司深度研究报告表12021年锂电铜箔产能扩产情况建设单位生产地点产能规模万吨年品种分类及规模万吨年投产时间灵宝宝鑫电子科技河南灵宝1锂电箔120211山东合盛铜业山东东营05锂电箔05202111广东嘉元科技广东梅州05锂电箔0520211圣达电气江苏泰兴075锂电箔07520213甘肃金川鑫洋新材料科技甘肃金昌03锂电箔01电子电路箔02江西省江铜耶兹铜箔江西南昌15锂电箔1520218江西省深根铜箔江西抚州15锂电箔1520218江西鑫铂瑞科技江西鹰潭04锂电箔0420219江苏铭丰电子材料科技江苏溧阳05锂电箔0520219德福科技集团九江德富新能源江西九江28锂电箔14电子电路箔14202112德福科技集团甘肃德福新能源甘肃兰州09二期一半锂电箔06电子电路箔03湖南龙智新材料科技湖南汨罗1电子电路箔1202112合计116锂电箔87电子电路箔29资料来源印刷电路资讯2022年1月第1期华西证券研究所图82017-2022E锂电铜箔产能及增长趋势图92021年全球锂电池产业产能分布15010011龙电华鑫100诺德股份850ILJIN5043德福科技8嘉元科技00201720182019202020212022E铜冠铜箔7电解铜箔产能产能左禹象铜箔锂电铜箔产能万吨左4KCFT电解铜箔YoY右4古河锂电铜箔YoY右3444资料来源智研咨询华西证券研究所资料来源高工锂电华西证券研究所铜箔超薄化趋势明显根据铜箔厚度不同可分为极薄铜箔6m超薄铜箔6-12m薄铜箔12-18m常规铜箔18-70m和厚铜箔70m铜箔厚度将会影响电池能力密度铜箔越薄能力密度越大同时铜箔占锂电池总重量约13仅次于正极材料负极材料和电解液成本占锂电池总成本的9仅次于正极材料负极材料和隔膜因此基于对锂电池高效能和低成本的需求铜箔朝着超薄化方向发展目前各锂电铜箔企业均加快对45m极薄铜箔的产业化头部电动电池企业也正展开对45m铜箔的布局请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司深度研究报告图10不同规格锂电池产量占比统计图11锂电池成本拆分0102030405010090正极材料8070负极材料605040铜箔3020铝箔100电解液2018201920202021隔膜45微米6微米8微米10微米资料来源公司公告华西证券研究所资料来源公司公告华西证券研究所电解铜箔制备主要分为溶铜生箔制造表面处理检验分切四个步骤溶铜是指将原料铜板或铜线均布于溶铜容器内与加入的硫酸水溶液中的硫酸和空气中的氧进行化学反应使原理铜板或铜线溶解为硫酸铜水溶液生箔制造是关键环节在直流电的作用下电解机内的硫酸铜电解液中的二价铜离子移向阴极辊筒界面处又经还原反应生成铜原子并聚焦结晶于不断转动的光滑的阴极辊筒表面表面处理主要对所得出的铜箔进行酸洗和有机防氧化使得产品质量符合客户要求检验分切是根据客户对铜箔品质重量等要求进行分切在整个工艺流程中核心设备包括生箔机阴极辊分切机溶铜罐表面处理机耗材主要是阳极板图12电解铜箔生产工艺流程图图13生箔机示意图资料来源锂电派华西证券研究所资料来源锂电派华西证券研究所根据诺德股份年产15万吨高档电解铜箔工程项目环境影响报告书显示公司生产15万吨高档电解铜箔需要84台生箔机92台阴极辊20台分切机溶请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告公司深度研究报告铜罐28台及阳极板168套即1万吨高档电解铜箔需要约56台生箔机61台阴极辊13台分切机18台溶铜罐及112套阳极板价格方面假设生箔机均价为230万元台阴极辊170万元台分切机50万元台溶铜罐150万元台阳极板耗材40万元套另外根据铜冠铜箔招股书数据2021年铜冠铜箔PCB铜箔产能31万吨对应的表面处理机价值量为261亿元因此1万吨对应表面处理机的价值量约为084亿元综上1万吨高档电解铜箔所用生箔机价值量约129亿元阴极辊价值量约101亿元分切机价值量约007亿元溶铜罐价值量约027亿元阳极板耗材价值量约016亿元保守起见我们假设1万吨电解铜箔所用生箔机阴极辊分切机溶铜罐阳极板价值量分别为11亿元1亿元006亿元025亿元和045亿元同时我们假设市场中动力锂电与储能锂电率先得到应用假设2025年新能源汽车销量达2300万辆单车带电量分别为提升至55kWh装车量出货量为80则2025年动力锂电出货量预计为1261GWh2025年储能锂电出货量达到380GWh经测算2025年电解铜箔设备约86亿元阳极板市场规模约55亿元表2电解铜箔设备及阳极板市场需求测算2021A2022E2023E2024E2025E新能源汽车销量万辆6501000135018002300单车带电量kWh4647505255全球动力电池装车量GWh2974706759361265装车量占销量比重8080808080全球动力电池装车出货量GWh37158884411701581储能电池出货量GWh66100190280380PCB铜箔出货量万吨5559636873动力储能PCB锂电出货量GWh493747109715182034单GW对电解铜箔的需求吨800700680650600对电解铜箔的需求万吨39527599122动力储能PCB电解铜箔产能利用率假设7070707070动力储能PCB电解铜箔产能万吨5675107141174新增铜箔电池需求万吨1843193443341GWh生箔机市场价值量亿元111111111GWh阴极辊市场价值量亿元11111GWh分切机场价值量亿元0060060060061GWh溶铜罐市场价值量亿元0250250250251GWh阳极板市场价值量耗材亿元045045045045生箔机市场规模亿元202351378367阴极辊市场规模亿元184319344334分切机场规模亿元11192120溶铜罐市场规模亿元46808684PCB铜箔产能利用率7070707070PCB铜箔产能万吨79859197104PCB铜箔新增产能万吨6677单GWh表面处理机设备价值量亿元084084084084表面处理机市场规模亿元480514552591铜箔设备市场规模亿元4910820788368641阳极板市场规模亿元2352335844405492资料来源Wind华西证券研究所注暂未考虑复合铜箔对锂电铜箔的替代表面处理机适用于PCB铜箔上请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告公司深度研究报告22复合铜箔异军突起产业处于0-1阶段复合集流材料为锂电池负极集流体新选择集流体作为承载材料是锂电关键材料之一复合集流体是一种金属聚合物薄膜金属组合的三明治结构以PETPP等高分子材质作为基础材料为有机支撑层上下两面采用先进工艺沉积金属铜层而制成的新型锂电铜箔材料较传统铜箔复合铜箔具有良好导电性与机械加工性能成本优势低电位不易氧化等特点已成为锂电池负极集流体首选图14铜箔与复合铜箔示意图图15复合铜箔与传统铜箔对比资料来源重庆金美环评报告华西证券研究所资料来源重庆金美环评报告华西证券研究所制备工艺主要有一步法两步法和三步法一步法即采用磁控溅射或化学镀等方法直接在基膜上镀膜两步法包括磁控溅射和水电镀在基膜上磁控溅射打底后水电镀增厚1m从而达到需求箔材厚度三步法较两步法多了一步真空蒸镀第一步仍为磁控溅射第二步采用蒸镀机器在高真空下加热金属均匀地蒸发镀在薄膜表面第三步采用电镀增厚铜层至1m左右图16复合铜箔二步法生产工艺流程示意图原膜PVD镀铜分切磁控溅射真空蒸镀成品分切水电镀增厚资料来源重庆金美环评报告华西证券研究所复合铜箔对于电池能力密度的提升具有重要作用一方面有机材料的密度较金属材料更低可降低集流体整体质量另一方面铜箔占比降低厚度变薄可进一步降低集流体质量据测算相同面积的6mPET符合铜箔较6m电解铜箔的质量减轻约5633根据锂电池能量密度计算公式质量能量密度电池容量电池质量在电池容量不变的情况下减少质量可以提升能量密度同时多家厂商的公告证实复合铜箔对能量密度的提升作用如重庆金美官网显示复合铜箔较传统铜请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告公司深度研究报告箔面密度降低77能量密度提高5以上腾盛科技官网显示相同厚度和面积的pet复合铜箔较6m电解铜箔的质量减轻60以上电池能量密度提升5-10图17复合铜箔与电解铜箔重量比较图18复合集流体对电池能力密度的提升资料来源重庆金美环评公告华西证券研究所资料来源重庆金美环评公告华西证券研究所复合铜箔成本远低于电解铜箔且仍有进一步下降空间使用6269元kg的铜报价测算得6m电解铜箔成本约335元PET密度为138g假设PET基材价格为9元则4mPET价格约为005元铜的价格可用两种方法测算一种方法为2m铜箔成本约为3353112元另一种按照铜靶材假设价格为铜价2倍和氧化铜粉假设价格为铜价125倍价格进行测算并假设单面溅射为50nm单面电镀厚度为950nm2m铜材料成本约144元复合铜箔原材料成本分别为117元和162元均低于同等规模的电解铜箔成本图196m铜箔原材料对比图20复合集流体对电池能力密度的提升资料来源重庆金美环评公告华西证券研究所资料来源重庆金美环评公告华西证券研究所考虑到设备人工成本电费和水费等复合铜箔成本仍低于电解铜箔根据东威科技披露1GWh一般需要2台真空镀设备和3台镀膜设备约6000万元假设一台真空镀设备1500万元一台镀膜设备1000万元宽幅1210mm线速10米分钟良率75每年工作7920小时根据金美环评报告厂区实行三班制每班8小时年工作330天折旧10年折算出设备折旧约106元m2请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告公司深度研究报告根据重庆金美环评报告其生产343亿m2复合集流体048亿m2高导电性电子铝箔295亿m2高导电性电子铜箔需要消耗3126万吨水和9880万度电按照工业用水41元吨工业电价1元度计算可折算出水费和电费分别为00037元m2和029元m2员工人数共250人假设人工费用10万元年折算人工费用0073元m2根据测算考虑到设备人工成本电费和水费等成本复合铜箔成本为256元m2已经低于电解铜箔原材料成本未来随着复合铜箔良率效率提升复合铜箔单位成本仍有下探空间表36m复合铜箔总成本拆分类别复合铜箔参数价格万元2500工作时间h年7920宽幅mm1210线速m分钟10设备良率75年产量平方米4312440折旧年限10设备折旧元m2058人工单位人工元m20073工业用水单位水费元m200037工业用电单位电费元m20288原材料成本元m2162合计总成本元m2256资料来源重庆金美环评公告东威科技华西证券研究所测算复合铜箔可有效避免内短路提升安全性电池出现内短路的原因主要有机械滥用电滥用和热滥用一方面复合铜箔使用高分子基材吸收部分应力缓解金属材料因反复使用产生断裂形成毛刺刺穿隔膜而导致热失控乃至爆炸起火的影响另一方面复合铜箔通过应力缓冲使得锂均匀沉积避免锂枝晶生长极大降低了安全隐患23中下游厂商复合铜箔加速拓展产业化元年即将来临复合铜箔产业链上游原材料端主要有铜靶材PET基膜PP基膜其中PET基膜相关企业有双星新材东材科技裕兴股份等PP基膜厂商有东材科技等上游设备端主要有PVD磁控溅射设备及电镀设备前者主要厂商包括应用材料爱发科德国莱宝腾盛科技等后者龙头企业为东威科技产业链中游即复合铜箔制造商主要有重庆金美诺德股份嘉元科技宝明科技等产业链下游应用商主要覆盖动力电池储能电池及3C消费电池对应厂商主要有宁德时代厦门海辰ATL新能源等上游设备端进口依赖度高亟待实现国产替代市场主要采用两步法工艺核心设备包括前道的真空磁控溅射设备和后道的水电镀设备前者主要被海外企业垄断包括美国应用材料日本爱发科德国莱宝等国内企业布局晚但已请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告公司深度研究报告陆续取得突破根据东威科技公开资料显示目前市场磁控建设设备以单面为主东威已开发出适合产业化发展的磁控溅射类双面镀铜镀膜设备2022年首台真空磁控溅射双面镀铜设备正式下线出货表4部分真空镀膜设备企业介绍公司名称主营业务应用材料主营业务向半导体显示器及相关行业提供制造设备服务和软件在半导体领域的主要产品为芯片制造领域的各种制造设备日本光驰株主要从事光学薄膜设备及其相关零部件的制造和销售产品广泛应用于LED显示光通信半导体消费电子等领域式会社德国莱宝主要从事真空泵真空系统以及包括真空镀膜设备在内的真空应用设备的制造和销售该公司产品目前主要为光学光伏半导体医疗器械等冯阿登纳主要产品为玻璃晶片金属带和聚合物薄膜等材料上的真空镀膜开发和生产工业设备应用于太阳能热电站建筑玻璃智能手机和触摸屏的显示屏等领域爱发科主要从事真空机械业务真空应用等业务等产品主要应用在能源环保运输医药食品化工生物工程等领域汇成真空是一家以真空镀膜设备研发生产销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持湘潭宏大主营业务为大型连续镀膜生产线为主的各类真空镀膜设备研发设计生产销售及技术服务腾胜科技专业研制各类真空应用设备半导体设备锂电池设备以及纳米材料设备的国家级高新技术企业东威科技目前已开发出适合产业化发展的磁控溅射类双面镀铜镀膜设备振华科技主营业务包括真空设备制造与销售技术服务与支持主要产品有蒸发系列镀膜设备磁控系列镀膜设备光学系列镀膜设备连续性镀膜生产线等资料来源Wind华西证券研究所图21东威双边夹卷式水平连续镀膜设备图22东威磁控溅射卷绕双面镀膜设备双边夹卷式水平连续镀膜设备用于锂电动力电池和储能电池行业制作阴极载流锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备用于在柔性基材上离子源预清洗板也可以应用镀铜膜材基材生产也可用于各个行业柔性材料的金属化处理附着层溅射Cu金属层溅射与公司已研发的薄膜电镀生产线密切对接资料来源东威科技官网华西证券研究所资料来源东威科技官网华西证券研究所中下游各企业加快布局复合铜箔产业化有望快速实现目前国内重庆金美诺德股份嘉元科技等企业已加速布局比亚迪等积极研发并申请动力电池相关专利此外宁德时代旗下长江晨道间接持有重庆金美1568股权储能电池方面厦门海宸积极推进产业化布局表5部分厂商复合铜箔布局进度公司名称介绍与进度按照一种导电薄膜导电薄膜的制备方法及锂离子电池的专利方案生产复合铜箔复合铜箔已进入下游验证或已实现量产重庆金美复合集流体产品正式量产下线首个生产基地正式进入规模化量产阶段并计划在2025年实现复合集流体总年产值100亿元预计对应产能约20亿平重庆金美项目一期总投资15亿元一期全部产线满产后可达到年产能35亿平米年产值175亿元旗下拥有四大电解铜箔生产基地是锂电铜箔龙头供应商极薄化35微米铜箔产品已具备量产供应同时在复合铜箔复合铝箔也已实现中试线量产并给下游客户送样测试诺德股份拟249亿元入股铜箔设备供应商道森股份双方将在铜箔设备技术研发3微米等极薄铜箔产品和复合铜箔产品的技术研发设备技术改造等领域合作公司此前还透露其PET铜箔产品已在下游客户小批量试用请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告公司深度研究报告前期已开展复合铜箔立项研发并取得一定的科技成果目前完成符合铜箔中试生产线订购工作将逐步安排生产并送样嘉元科技验证载体铜模项目正在配合下游电池进行产品优化万顺新材已开展在有机载体薄膜上镀双面铜箔公益项目已开发处应用于电池负极的载体铜模样品可提升能量密度提升安全性已送下游电池企业验证2022年7月发布公告称拟在赣州投资建设锂电池复合铜箔生产基地主要生产锂电池复合铜箔项目总计划投资60亿元分两期建设一期拟投资115亿元建设期为12个月二期拟投资485亿元建设期根据一期项目建设投产和运宝明科技行情况确定一期项目达产后年产约14-18亿平米锂电复合铜箔相当于6微米电解铜箔约一万吨PET复合铜箔产品生产良率约80PET铜箔项目已送往客户进行评价认证2020年公司开始PET铜箔项目立项2021年开发公司在45m基材的基础双星新材上自主完成原料母带磁控溅射水镀等工序目前项目进展顺利已送往客户进行评价认证拟以公司全资子公司安徽飞拓新材料科技有限公司为投资单位计划总投资56亿元分二期投资项目一期投资额约85胜利精密亿拟投资建设15条高性能复合铜箔生产线2条3A光学膜生产线项目二期投资额约475亿拟投资建设100条高性能复合铜箔先进技术生产线复合集流体专利复合集流体的制备方法复合集流体制造方法极片和锂电池正极富锂复合集流体及其纳力新材料制备方法复合集流体及其制备方法电极极片和二次电池9月17日扬州纳力新材料二期举行签约仪式二期总投资约112亿元达产后公司预计年开票销售200亿元正在研发测试的锂电池复合集流体阿石创复合铜箔项目现已完成与设备产商的技术交流环节下一步将进入设备选型阶段日本TDK在积极布局复合集流体材料的制作和应用资料来源Wind华西证券研究所242025年复合铜箔设备需求预计达143亿元据测算2025年复合铜箔需求量将达到393亿合计196亿元复合铜箔设备约143亿元其中PVD设备为69亿元水电镀设备为74亿元基于以下假设测算1预计市场中动力锂电与储能锂电率先得到应用假设2025年新能源汽车销量达2300万辆单车带电量分别为提升至55kWh装车量出货量为80则2025年动力锂电出货量预计为1261GWh2025年储能锂电出货量达到380GWh2假设2025年复合铜箔渗透率提升至20随着工艺进步单GW锂电对复合铜箔的需求逐年略降2025年为1000万m2GWh同时复合铜箔单价逐年略降2025年为5元m23目前1GWh约6000万元2磁控溅射3水电镀设备假设设备价格逐年略降磁控溅射设备单价高于水电镀设备表6复合铜箔与设备需求测算2021A2022E2023E2024E2025E新能源汽车销量万辆6501000135018002300单车带电量kWh4647505255全球动力电池装车量GWh2974706759361265装车量占销量比重8080808080全球动力电池装车出货量GWh37158884411701581储能电池出货量GWh66100190280380动力储能锂电出货量GWh437688103414501961复合铜箔渗透率031040100200复合铜箔电池需求GWh136941414503923单GW对复合铜箔的需求万平方米12001150110010501000复合铜箔市场规模1亿m2020845152392复合铜箔市场规模2亿元09432417611961新增铜箔电池需求GWh135634510372473单GWh复合铜箔设备价值量万元63005900580058005800请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告公司深度研究报告-磁控溅射设备30002900280028002800-水电镀设备33003000300030003000复合铜箔设备市场规模亿元08332060143-磁控溅射设备041697290692-水电镀设备0417103311742资料来源Wind华西证券研究所3技术创新有望实现国产替代复合铜箔设备有望打开第二成长曲线31洪田科技为国内铜箔设备龙头洪田科技深耕电解铜箔行业十余年产品丰富可提供整线设备洪田科技自2012年成立来在中国和日本先后建立研发中心布局全球20多个国家和地区目前洪田已成为国内知名新能源智能装备制造商与全国锂电铜箔设备领域的龙头企业其主要业务包括新能源锂电池PACK生产设备锂电材料生产设备覆铜板CCLPCB电子电路全套设备等目前产品市占率已高于30图23洪田科技汽车动力锂电池包PACK线资料来源洪田科技官网华西证券研究所32技术较国内外企业均优势突出进口替代可期坚持技术创新实现设备国产化洪田科技拥有专业的自主研发团队以及雄厚的科研基础设施已获得高工金球奖2020年度创新技术高工金球奖2020年度快速成长企业等奖项洪田科技从日本引进先进技术和设计理念并加大自主研发投入对生产工艺和技术设计进行自主创新铜箔核心设备阴极辊进口排期长限制扩产洪田创新性采用冷旋压技术实现国产替代阴极辊是电解铜箔制造过程中的核心设备晶粒度与均匀一致性是影响阴极辊生箔质量的重要因素铜离子电解液沉积在阴极辊表明并生成铜箔辊筒连续旋转是的铜箔连续不断生成和剥离最终卷制箔材阴极辊表面钛筒制造方式有焊接和旋压两种日本采用焊接方式洪田科技创造性采用冷旋压技术请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16证券研究报告公司深度研究报告具有表面刻度均匀铜箔无亮带与色差等优点国外厂商进入阴极辊赛道早技术较为成熟晶粒度可达12级以上较好满足6m及以下厚度的极薄铜箔生产需求2021年前国内阴极辊大部分由日本厂商提供但阴极辊生产周期长日本三船仅6-8台年日本阴极辊年产量约为230-280台无法满足每年新增铜箔产能目前洪田科技在国产阴极辊中占比超50与航天四院7414厂西安泰金相比在晶粒度和铜箔加工规格上也处于领先水平面对超薄化趋势公司加大研发提前布局目前洪田科技能稳定生产高端极薄的锂电铜箔35um产品以及5G高频高速电子信息产品用的9um超薄标准铜箔研制出的直径3米宽幅182米的超大规格电解铜箔阴极辊生箔机及配套设备刷新了全球电解铜箔设备行业的新纪录表7国内阴极辊厂商晶粒度等级铜箔生产规格对比公司名称铜箔生产规格晶粒度等级目前进展洪田科技35mASTM12级钛圈厚度剩余6mm时95目前已成功研制出直径3米幅宽182米的超大规级格电解铜箔阴极辊生箔机以及配套设备能稳定生产高端极薄的锂电铜箔35um产品以及5G高频高速电子信息产品用的9um超薄标准铜箔航天四院7414厂10级以上20229交付3米直径阴极辊大直径阴极辊月产能力突破百台西安泰金5mASTM10级钛圈厚度剩余6mm时85实现系列化和标准化生产最大无缝阴极辊直径为级27米直径3米超大规格电解铜箔成套设备下线36米电解铜箔成套设备实现突破资料来源各公司官网高工锂电华西证券研究所其他设备技术研发多点开花在阳极材料方面洪田研发的钛阳极表面和断面组织均匀表明粒径为11m断面粒径为13m其纯度与硬度均位于行业领先水平在钛圈方面其新型钛圈粒径为10m小于国外产品粒径纯度与硬度高于国外同类产品高效溶铜罐方面使用气液混流喷射导流技术没加快溶铜速率减少铜料成本33产品获头部客户认可公司产能持续扩张洪田产品获主流客户认可市占率超30根据公司公开资料显示洪田客户覆盖多个行业头部企业如韩国日进台湾南亚长春集团诺德股份嘉元科技新疆亿日超华科技中一科技金川集团江铜耶兹等国内外知名企业加快产能扩张强化公司行业龙头地位目前公司在手订单充足产品满产满销已排满2023年产能洪田科技厂房分散经营缺少集约化经营优势产业园建成后将成为高端机电装备行业设计规模宏大技术前沿的电解铜箔设备产业园区包括高端电解铜箔设备的研发与生产制造新能源产业智能装备的研发与生产制造技术交流与服务技术孵化等四位一体预计2023年7月正式投产投产后将释放产能加快产品出货速度在手订单充足未来产能有望持续提升公司于2022年9月23日公告的拟签订重大合同金额为1068亿元按照公司扩产计划在手订单已排满23年产能请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明17证券研究报告公司深度研究报告34洪田历史盈利能力强布局复合铜箔提高市场竞争力洪田科技营收与净利润均呈上升趋势根据公司公告2020年洪田营业收入为194亿元净利润为417448万元2021年公司营业收入为384亿元净利润为779387万元营业收入增幅为9794净利润增幅为8670表8洪田科技主要财务数据单位万元主要财务指标2021年12月31日2020年12月31日资产总额80393064673272负债总额61694043588757营业利润38379951940991净利润779387417448扣除非经常性损益后净利润7762975416330资料来源公司公告华西证券研究所前瞻布局复合铜箔提高市场竞争力随着复合铜箔产业化进程的加速推进目前企业已对复合铜箔进行布局公司复合铜箔技术研发团队与电解铜箔技术团队不同复合铜箔技术研发团队全部为新引入的专家技术人才核心专家从国外引进目前公司重点研发磁控溅射双面镀膜技术一体机无需水电镀设计生产速度为10米min具有较高技术壁垒计划于2023年1季度完成组装调试正式推向市场除了真空磁控溅射设备公司的真空蒸镀设备也在加快研发不断拓宽公司的产品体系同时公司与龙头客户达成战略合作与优质客户诺德股份达成合作在铜箔设备技术研发3m极薄铜箔和复合铜箔方面展开深度合作4盈利预测公司剥离部分传统业务传统主营业务增速预计承压预计2022-2024年增速分别为-53804710毛利率分别为131415洪田科技作为电解铜箔设备龙头在手订单充足叠加锂电行业保持高速增长共推公司业务快速增长预计2022-2024年公司铜箔设备收入分别为71830亿元毛利率分别为403835阳极板耗材预计保持一定增速增长预计2022-2024年收入分别为2240288亿元毛利率分别为131415表9公司业绩拆分与盈利预测2021A2022E2023E2024E传统业务收入百万元1144108210881196YoY-5380471000毛利百万元140141152179毛利率12131415铜箔设备收入百万元71830YoY15767毛利百万元2806841050毛利率403835阳极板耗材收入百万元2240288YoY2020请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明18证券研究报告公司深度研究报告毛利百万元026034043毛利率131415其他收入百万元031033034036YoY555毛利百万元002002002002毛利率6666综合收入百万元1175201531624520YoY714956914297毛利百万元1424498721275毛利率12222828资料来源公司公告华西证券研究所我们预计2022-2024年营业收入分别为2015亿元3162亿元和4520亿元实现归母净利润分别为109亿元248亿元和395亿元对应EPS分别为052元119元和190元对应2023年2月14日3331元股收盘价22-24年PE分别为6428和18倍考虑到公司业务具备较大发展空间首次覆盖我们给予增持评级表10可比上市公司估值EPS元股市盈率PE证券代码证券简称2021A2022E2023E2021A2022E2023E688700SH东威科技109--276623197534485300751SZ迈为股份5955288841080174224436200450SZ先导智能101166249733927881860002353SZ杰瑞股份166215266241615151221资料来源Wind华西证券研究所注PE数据截至2023年2月13日5风险提示1下游行业景气度不及预期公司下游为汽车或锂电行业若下游景气度不及预期则会显著影响公司业绩2技术进步不及预期公司持续加大对电解铜箔及复合铜箔设备的研发若技术进步不及预期则会降低公司竞争力3产业化进度不及预期复合铜箔处于0-1阶段产业化进度若低于预期则会对公司估值水平造成负面影响请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明19证券研究报告公司深度研究报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入1175201531624520净利润-37156354565YoY386715569430折旧和摊销56321315营业成本1031156622903245营运资金变动-161-269-484-579营业税金及附加5121927经营活动现金流-123-80-117-1销售费用5687133172资本开支4836304166管理费用5891136181投资1090012财务费用19256080投资活动现金流16436304178研发费用3660126181股权募资0000资产减值损失-14000债务募资-24000投资收益6000筹资活动现金流-45000营业利润-38182411653现金净流量-8-44187178营业外收支-3-3-4-4主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额-41179407649成长能力所得税-4235384营业收入增长率386715569430净利润-37156354565净利润增长率-920240671269596归属于母公司净利润-36109248395盈利能力YoY-920240671269596毛利率122223276282每股收益-017052119190净利润率-3277112125资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA-20518599货币资金285241428606净资产收益率ROE-41112202244预付款项37314665偿债能力存货4305328161204流动比率163173199211其他流动资产653102516072303速动比率109119140147流动资产合计1404183028964177现金比率033023029031长期股权投资0000资产负债率508517520509固定资产323250-56-211经营效率无形资产25332821总资产周转率065094109113非流动资产合计3923235-186每股指标元资产合计1795215229013991每股收益-017052119190短期借款275275275275每股净资产418470589779应付账款及票据50566210031428每股经营现金流-059-038-056000其他流动负债79123177277每股股利000000000000流动负债合计859106014551980估值分析长期借款40404040PE-19594634627971753其他长期负债12121212PB505709565427非流动负债合计53535353负债合计911111315082032股本208208208208少数股东权益1562168338股东权益合计884104013941958负债和股东权益合计1795215229013991资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明20