核心观点
　　公司借信创之势和开源社区之风，进行产品化转型，有望在今年形成基于开源鸿蒙、欧拉研发的针对物联网、服务器端的操作系统收入。公司在金融、电力两大行业具备先发优势，其研发的基于开源鸿蒙的HiHope OS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证，具有稀缺性，仅测算HiHope OS金融可触及物联网终端操作系统的市场空间约在50亿左右。
　　核心推荐逻辑
　　1、借信创之势，公司基于开源鸿蒙、欧拉针对物联网、服务器端的操作系统放量在即，今年将是公司产品化转型落地标题之年。公司是中国领先的软件整体解决方案与服务供应商，在OpenHarmony主仓代码贡献量占比排名第三，已为OpenHarmony主线代码贡献130多万行，为OpenHarmony-SIG分支贡献代码则近3500万行，是代码贡献量排名前列的委员会成员。
　　2、公司在金融、电力两大行业具备先发优势，其研发的基于开源鸿蒙的HiHope OS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证，具有稀缺性，仅测算HiHope OS金融可触及物联网终端操作系统的市场空间约在50亿左右。
　　3、公司在开源鸿蒙和欧拉生态中具备起步早、团队人数多、产品成熟度领先的优势。1）起步早，鸿蒙和欧拉都是在开源社区成立之初就已成立了，是OpenHarmony项目群工作委员会成员之一，社区代码贡献量排名第3，同时公司也是OpenEuler社区重要的贡献者；2）团队人数多，公司目前整体技术人员1.1万人，考虑基于开源鸿蒙和欧拉操作系统开发和适配业务属于公司创新业务的重要构成，预期两者一起投入人数会超过500人，以此推断团队人数规模市场排名靠前；3）产品成熟度领先，目前HopeStage已经通过公安部等保三级认证、电科院入网认证，与国产主流的芯片和服务器厂商、中间件厂商完成适配、自主研发的HiHope OS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证，在金融、电力、教育、医疗等场景已有产品落地。
　　4、我们预计公司2022-2023年实现营业收入31、41亿元，同比增长12%/32%，净利润为1.9、3.9亿元，同比增长8%、105%，现价PE为105X、51X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　投资建议&盈利预测
　　我们预计公司2022-2023年实现营业收入31、41亿元，同比增长12%/32%，净利润为1.9、3.9亿元，同比增长8%、105%。
　　各业务板块营收拆分，预期2022-2023年，传统业务增速分别为4%/15%，即28、33亿元；2022-2023年创新业务收入分别为3、8亿元，占比从10%提高到20%。
　　传统业务的净利润率为10%，则传统业务净利润为2.8、3.3亿元，创新业务规模化后净利润率可达30%，考虑22-23年仍属于投入期，创新业务预期盈利-0.9、0.6亿元。合计实现净利润为1.9、3.9亿元，对应现价PE为105X、51X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　标题风险提示
　　 HiHope OS在金融移动终端的替换进度不及预期。目前行业信创在全面推进中，POS机等金融终端的替换节奏与各银行自身国产化进度相关，因而产品出货量具备一定不确定性。若公司2023年替换的POS机替换量较原有预期下滑10%，则预期2023年营收增速降为30.6%。
　　鸿蒙生态竞争加剧。鸿蒙生态内的公司均可以根据开源社区的内容进行商业版本的开发，随着鸿蒙终端市场的持续扩大，生态内的开发者数量和相关产品数量有望持续增加。公司虽在金融、电力、医疗等行业已有项目落地，后续竞争者数量仍有可能增加。
　　 HopeStage的市占率不及预期。欧拉生态内的公司均可以根据开源社区的内容进行商业版本的开发，随着欧拉操作系统在服务器市场的持续扩大，生态内的开发者数量和相关产品数量有望持续增加。公司虽已与鲲鹏服务器出货厂商签订了合作协议，后续鲲鹏服务器市场格局仍会对公司HopeStage系统市占率产生影响。
　　传统业务增速不及预期。公司传统业务主要是服务包括银行、电网在内的大型企业，上述客户企业的IT采购多以预算制为主，若23年受经济、投入等多因素影响，实际预算投入存在不及预期风险，影响公司传统业务发展。若公司传统业务增速较预期下滑10%，则预期2023年营收增速降为21.3%。

研究报告全文：证券研究报告公司动态报告润和软件新操作系统公司借力华为与行业信创起航分析师金戈jingecsccomcn010-85159348SAC编号S1440517110001SFC编号BPD352发布日期2022年2月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明核心观点标题公司借信创之势和开源社区之风进行产品化转型有望在今年形成基于开源鸿蒙欧拉研发的针对物联网服务器端的操作系统收入公司在金融电力两大行业具备先发优势其研发的基于开源鸿蒙的HiHopeOS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证具有稀缺性仅测算HiHopeOS金融可触及物联网终端操作系统的市场空间约在50亿左右核心推荐逻辑1借信创之势公司基于开源鸿蒙欧拉针对物联网服务器端的操作系统放量在即今年将是公司产品化转型落地标题之年公司是中国领先的软件整体解决方案与服务供应商在OpenHarmony主仓代码贡献量占比排名第三已为OpenHarmony主线代码贡献130多万行为OpenHarmony-SIG分支贡献代码则近3500万行是代码贡献量排名前列的委员会成员2公司在金融电力两大行业具备先发优势其研发的基于开源鸿蒙的HiHopeOS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证具有稀缺性仅测算HiHopeOS金融可触及物联网终端操作系统的市场空间约在50亿左右3公司在开源鸿蒙和欧拉生态中具备起步早团队人数多产品成熟度领先的优势1起步早鸿蒙和欧拉都是在开源社区成立之初就已成立了是OpenHarmony项目群工作委员会成员之一社区代码贡献量排名第3同时公司也是OpenEuler社区重要的贡献者2团队人数多公司目前整体技术人员11万人考虑基于开源鸿蒙和欧拉操作系统开发和适配业务属于公司创新业务的重要构成预期两者一起投入人数会超过500人以此推断团队人数规模市场排名靠前3产品成熟度领先目前HopeStage已经通过公安部等保三级认证电科院入网认证与国产主流的芯片和服务器厂商中间件厂商完成适配自主研发的HiHopeOS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证在金融电力教育医疗等场景已有产品落地4我们预计公司2022-2023年实现营业收入3141亿元同比增长1232净利润为1939亿元同比增长8105现价PE为105X51X首次覆盖给予买入评级目录1公司基础情况介绍2为什么看好鸿蒙和欧拉生态和润和未来发展3盈利预测与投资建议4风险提示基本情况介绍1公司是中国领先的软件整体解决方案与服务供应商业务聚焦在金融科技服务智能终端信息化智慧能源信息化等专业领域深入服务金融电力特殊行业市场的客户标题2公司是开放原子开源基金会OpenHarmony项目A类捐赠人OpenHarmony项目群七家初始成员单位之一以及OpenHarmony项目群工作委员会成员截至2023年1月润和软件在OpenHarmony主仓代码贡献量占比排名第三是代码贡献量排名前列的委员会成员3公司优势市场包括银行电力等客户群已覆盖6大国有银行2家政策性银行11家股份制银行及超过200家中小银行和电力系统的多家客户4公司股权结构相对分散实控人直接和间接持有的股权数量约为7024万股占比约为882图2018-2021公司营业收入拆分单位亿元图股东情况金融科技业务智能物联业务智慧能源信息化智能供应链信息化排名股东名称持股数量股占总股本比例外购软硬件产品销售业务其他软件1江苏润和科技投资集团有限公司4223101952930其他业务增速302周红卫332420664172525江苏润和软件股份有限公司-第二期3员工持股计划1648628920720204南京国资混改基金有限公司138614001745倪福初621236107815156香港中央结算有限公司399305405010107李雪琴25084000318李雪平1340500017559陈日和1220124015资料来源Wind中信建投0010褚明阳11873000152018201920202021合计1271825131596资料来源Wind中信建投创新业务重点关注HiHopeOSHopeStage在移动终端和云边操作系统的运用公司创新业务分为四块OpenHarmony系统平台研发及产业化解决方案和产品系列基于移动终端基于OpenEuler开发面向边缘云端的服务器操作系统标题HopeStage双碳平台和金融自动化测试平台考虑当前行业国产化对基础软件需求和OpenHarmonyOpenEuler生态的快速发展我们认为公司在鸿蒙欧拉生态下的创新业务有望率先释放收入和显现业务高增速HiHopesOS是基于开源鸿蒙开发的移动终端类操作系统可用于包括POS机金融卡商业平板及其他支付类设备柜面柜外设备助农设备等等在内的多款移动终端产品上打破现有基于安卓为主的生态构建具有自主权的鸿蒙生态HopeStage是基于开源欧拉开发出来的云边服务器操作系统在常用操作系统CentOS8已停止维护和CentOS7即将在2024年停止的背景下国产服务器操纵系统的需求有望加速释放公司并不是孤军奋战而是借助华为打造的欧拉技术基础和生态同时利用已有客户基础共同实现欧拉操作系统商业化表公司创新业务业务名称技术基础产品形态现有可商用产品发展情况OpenHarmony系统平台研1行业定制化的OpenHarmony操作系统商业发行版HiHopeOS已标准化程度较高的操作系统和发及产业化解决方案和产基于OpenHarmony进行商业化研发在金融教育工业场景进行商用2推出基于OpenHarmony系统通用型研发平台品系列的软硬一体化通用技术与服务平台如润和大禹平台基于openEuler开发的HopeStage已经通过公安部等保三级认证电基于OpenEuler开发面向科院入网认证与国产主流的芯片和服务器厂商中间件厂商完成边缘云端的服务器操作基于OpenEuler进行商业化研发标准化程度较高的操作系统适配与南瑞继保合作共建面向电力行业的国产操作系统发行版系统HopeStage与宝德硬件服务器强强组合实现全国化的软硬件一体化产品栈智慧双碳能源解决方案研智慧双碳产品与北京国家能源系统企业南京重点产业园区江苏自主研发的边缘人工智能可视化网关解决方案发及产业化项目某市地标商业综合体国内著名房地产企业等均有项目合作基于过去金融行业服务经验研发出测平台已在国内多家大型银行城商行农商行保险公司等均有项金融自动化测试平台研发试管理UI自动化测试平台接口自一体化的测试服务的软件平台目落地与恒生电子推出联合技术合作与服务体系提供产品全生及产业化项目动化测试平台以及测试数据服务平台命周期服务资料来源Wind中信建投传统业务积累丰富客户和终端智能化基础助力创新业务输出自有产品标题传统业务主要是提供行业整体解决方案与服务商业模式以项目制为主积累了较多的金融电力等行业Know-how和客户基础对于国产趋势下客户数字化转型的需求和落地效果有充足的了解例如公司在金融领域通过提供测试管理平台JettoManager性能测试平台JettoLoader自动化测试平台JettoUIJettoAPI数据测试平台JettoData新一代分布式核心平台数据中台全家桶大数据智能风控平台普惠金融服务平台供应链金融平台等产品和服务满足银行数字化转型需求并提高客户业务运营效率预期随着疫情的结束公司传统业务增速有望恢复终端智能化是物联网持续发展的重要产物公司在电力金融等领域积累超过10年自研技术积累叠加OpenHarmonyOpenEuler等开源社区的技术支持有望抓住本轮行业国产化浪潮机遇为多行业的终端提供软件和系统支持例如金融领域公司自主研发的符合银联标准版的金融POS系统结合终端已经面世并逐步投放市场搭载自研HiHopeOS操作系统的的电力自助终端实现商用教育行业搭载HiHopeOS的电子学生卡点读机翻译词典笔等多个智能终端产品实现商用工业物联网行业搭载HiHopeOS的工业平板工业网关工业数采终端等产品实现商用创新业务是以产品研发为核心的自主创新业务包括基于OpenHarmonyOpenEuler开发的操作系统HiHopeOSHopeStage商业操作系统智慧双碳能源解决方案研发平台金融自动化测试平台研发及产业化项目等创新业务是以自主软件平台为主要商业模式具备高毛利高价值量特征截至2022年上半年创新业务已实现销售收入约14亿元占营业收入总额比重近10公司将创新业务定义为公司一轮增长周期的主力未来收入规模和占比有望预期将大幅提升目录1公司基础情况介绍2为什么看好鸿蒙和欧拉生态和润和未来发展3盈利预测与投资建议4风险提示开源软件正在改变IT行业成为当今基础软件取得成功最优路径市场往往对解决方案提供商转自主产品提供商有较多质疑复盘全球软件发展四次浪潮我们认为开源社区的出现改标题变了自主软件的生态和商业模式给予更多软件厂商走自主化的机会开源生态已成为当今基础软件和应用软件取得成功的最优途径复盘全球软件应用的四次浪潮当前软件市场的繁荣离不开开源生态的发展1IBM为代表的软硬件一体大型计算机系统2客户端服务器端系统架构软硬件分离牵引独立商业软件迅猛崛起3云计算带来技术架构和软件商业模式变化并催生一批SaaSPaaS软件公司4开源带来生态巨大繁荣和商业模式创新图全球软件应用的四次浪潮资料来源PingCAP中信建投鸿蒙生态大有可为标题鸿蒙生态是基于鸿蒙系统打造的万物互联新生态是以基于未来基于全场景与分布式的新一代物联网生态系统为核心和底座实现各种智能设备与应用服务能力之间的协助协调协同无缝流转与融合开源鸿蒙的决策让任何组织和各人都能使用系统源代码并基于它开发处自己的操作系统类似于基于AOSP开发的小米MIUI魅族Flyme等让全球各地开发者参与生态圈的打造中开启由中国主导的万物互联新时代为什么我们觉得鸿蒙在本次行业国产化浪潮中会大有可为1全球科技树分叉走势基本确定基于国家安全和产业发展的角度看政府企业都希望打造出属于我们自己的科技生态圈并影响世界2鸿蒙系统的安全性可用性已通过初步验证具备全面商业化推广基础截至2021年底基于搭载鸿蒙系统HarmonyOS的华为设备数量已达32亿台较去年同期增长113鸿蒙智联产品发货量超25亿件较去年同期增长212累计近55亿台终端数据已初步证明产品商业化可行性此外目前鸿蒙生态开发者超过200万鸿蒙智联伙伴超2200HMSCore开放25030个API海外Top3000应用集成率达80已有近4万款应用跟随华为的步伐走向全球市场鸿蒙生态正式进入了快车道3万物互联趋势已明显国内现有移动物联网终端用户数超1698亿户其中操作系统市场看安卓占7096iOS2843替代上限高考虑政府电力金融等关基行业的终端安全替换操作系统需求迫在眉睫工信部大力支持操作系统行业发展地方性政策支持逐步落地在2022年9月工信部在新时代工业和信息化发展系列主题新闻发布会上提到近年来在移动操作系统方面支持骨干企业开展核心技术攻关加快移动操作系统应用推广和生态建设重点提及鸿蒙系统此外2022年9月福州市公告关于加快福州市鸿蒙产业发展的三条措施鼓励企业开展鸿蒙适配并对相关企业进行补贴鼓励支持企业认证成为鸿蒙智联生态解决方案的合作伙伴在生态上支持鸿蒙发展随着行业信创的推进鸿蒙终端数量有望加速发展欧拉生态扬帆起航云边服务器操作系统一直是国产化替代的重要市场OpenEuler的出现提供一个服务器操作系统发展的土壤助力国内多家开发厂在基于华为就标题Linux内核自主研发操作系统的经验上打造各类行业的调优版推进企业应用在服务器边缘计算云计算和嵌入式设备的国产化替代中国服务器需求每年有400多万台随着红帽CentOS等常用海外操作系统运维的停止国产操作系统对新增和存量服务器的意义更胜之前情况目前国内服务器操作系统多数都是基于OpenEuler做商业版发行以政府电信金融为主的关基行业市占率明显提高欧拉操作系统最早是在泰山服务器上使用2020年1月正式开源经历近3年的生态打磨有望基于本次为期5年的行业国产替代浪潮实现市占率的快速提升根据2022年中国服务器操作系统行业市场研究报告以下简称报告显示2022年中国服务器操作系统行业装机量达4012万套其中欧拉系服务器操作系统实现装机量达1033万套市场份额为257同比增长约70远高于行业年均增速政府电信及金融三大关键基础设施领域是主要装机用户在这三大领域欧拉系服务器操作系统均实现2022年装机量市场份额第一分别达到503406306图欧拉生态的发展情况资料来源华为伙伴暨开发者大会中信建投鸿蒙生态为什么是润和软件标题公司是七家OpenHarmony项目群工作委员会成员之一是最早期从事鸿蒙系统和软件开发的公司之一截至2023年1月润和软件在OpenHarmony主仓代码贡献量占比排名第三已为OpenHarmony主线代码贡献130多万行为OpenHarmony-SIG分支贡献代码则近3500万行是代码贡献量排名前列的委员会成员起步早团队人数多商业化场景的客户基础好1起步早公司与华为拥有超过10年以上的合作经验在鸿蒙生态计划打造的时候就参与进去是华为OpenHarmony生态使能伙伴2团队人数多基于华为消费者业务BG董事长余承东公开讲话中提及从事鸿蒙系统的开发投入的人数约4000多人润和从20年的10版本就参与研发预期投入人数不会太少3公司在金融电力特殊行业的客户基础好有发展鸿蒙欧拉生态的先发优势政府金融电力等关基行业对系统安全要求高是国产化重点推广的方向润和通过多年为关基行业服务的积累与客户保持良好的关系有客户基础的先发优势产品商业版储备已成熟自主研发的HiHopeOS金融发行版率先拿到金融信创和银联的双重认证具有稀缺性公司开发的HiHopeOS金融发行版软件在艾体威尔A90型号智能POS终端上运行收单应用实现收单业务各项功能并在技术架构上提供了扩展到其他各类智能金融终端的能力顺利通过金融信创生态实验室的信创适配验证测试成为业内首款符合金融信创要求的金融数字化服务终端操作系统之前2022年6月搭载润和软件自主研发的银联标准版操作系统的终端产品通过了银行卡检测中心BCTC专项检测并在2022年11月通过中国银联金融数字化服务终端操作系统认证鸿蒙生态为什么是润和软件标题图鸿蒙生态设备合作伙伴情况图润和软件基于开源鸿蒙开发多款平台资料来源华为伙伴暨开发者大会中信建投资料来源润和软件中信建投HiHope的可触及空间金融作为关乎经济和民生的关基行业其终端安全尤为重要预期标题HiHope可触及市场空间在百亿以上存量以银行为主要代表的金融企业其终端以POS机ATM机发卡机等为主其中POS机设备约3800万台ATM机数量约百万台发卡机数量约几十万台助农设备约为百万台考虑各类终端设备的造价和早期国产软件规模效应尚未起来假设硬件单价的5-10为操作系统的采购成本则POS机的操作系统价格约为100元台发卡机ATM机助农设备等操作系统价格约为500元套以此为假设基础加总测算后的市场空间约50亿元电力作为国家经济发展的能源支柱是我国最早探索国产化系统的行业之一预期HiHope可触及存量设备数量超5亿只市场空间远超金融市场根据国网现有数据和规划目前国网系统接入的终端设备超过5亿只预计到2025年接入终端设备将超过10亿只到2030年接入的终端设备数量将达到20亿只把电力市场打造成入设备最大的物联网生态圈一般硬件设备中软件价值量占比在5-10左右电力终端市场规模在5000亿以上嵌入式操作系统仅按5的占比算电力终端嵌入式国产操作系统市场规模在250亿元以上每年替换新增需求同时公司还在布局医疗等其他行业例如公司和天奥智能的麻精柜进行合作后续可以进行同类产品拓展市场空间可达37亿元左右根据2021年我国卫生健康事业发展统计公报我国二级以上医院数量约124万家每家医院平均10台以上的麻精柜存量市场其中一台天奥智能的麻精柜设备大概30-40万左右其中操作系统占10约3-4万一套市场约37亿元表HiHope可触及优势市场空间在百亿级行业终端种类终端数量万台平均价格元市场空间亿元POS机380010038金融ATM发卡助农30050015设备等电力电力终端50000百亿级以上医疗麻精柜1243000037资料来源2021年我国卫生健康事业发展统计公报中研网2021年支付清算行业总量指标中信建投测算润和软件的鸿蒙生态产品已逐步成熟润和软件在鸿蒙生态产品已逐步成熟并进入商用市场例如润和大禹平台是国内首款能力完善的可运行标准系标题统的富设备智能硬件平台搭载HiHopeOS的金融终端机已逐步出货图润和大禹系列开发套件图润和HiHope金融终端机资料来源润和软件中信建投资料来源润和软件中信建投欧拉生态为什么润和软件还有优势起步早团队人数多产品成熟度高标题1起步早目前公司已经与社区签订CLA贡献者许可协议并积极贡献社区组建了aarch32SIG社区贡献排名第5是OpenEuler社区重要的贡献者此外公司专家是OpenEulerTC委员会的成员之一2团队人数多公司自2020年就开始投入团队打造考虑目前整体技术人员11万人欧拉操作系统开发和适配业务属于公司创新业务的重要构成参考2019年底深度公司200人的团队看预期公司在欧拉操作系统开发和适配业务的投入人数会超过200人以上3产品成熟度高目前HopeStage已经通过公安部等保三级认证电科院入网认证与国产主流的芯片和服务器厂商中间件厂商完成适配图润和软件是2023-2024年openEuler委员会资料来源OpenEuler中信建投目录1公司基础情况介绍2为什么看好鸿蒙和欧拉生态和润和未来发展3盈利预测与投资建议4风险提示投资建议盈利预测我们预计公司标题2022-2023年实现营业收入3141亿元同比增长1232净利润为1939亿元同比增长8105各业务板块营收拆分预期2022-2023年传统业务增速分别为415即2833亿元2022-2023年创新业务收入分别为38亿元占比从10提高到20传统业务的净利润率为10则传统业务净利润为2833亿元创新业务规模化后净利润率可达30考虑22-23年仍属于投入期创新业务预期盈利-0906亿元合计实现净利润为1939亿元对应现价PE为105X51X首次覆盖给予买入评级表润和软件2022-2024E年的盈利预测会计年度20212022E2023E营业收入275887309592408449增长率112312223193归属母公司股东净利176221916739244润增长率54887710474销售毛利率284032223641销售净利率655626972净资产收益率ROE5765901078资料来源wind中信建投测算目录1公司基础情况介绍2为什么看好鸿蒙和欧拉生态和润和未来发展3盈利预测与投资建议4风险提示风险提示标题HiHopeOS在金融移动终端的替换进度不及预期目前行业信创在全面推进中POS机等金融终端的替换节奏与各银行自身国产化进度相关因而产品出货量具备一定不确定性若公司2023年替换的POS机替换量较原有预期下滑10则预期2023年营收增速降为306鸿蒙生态竞争加剧鸿蒙生态内的公司均可以根据开源社区的内容进行商业版本的开发随着鸿蒙终端市场的持续扩大生态内的开发者数量和相关产品数量有望持续增加公司虽在金融电力医疗等行业已有项目落地后续竞争者数量仍有可能增加HopeStage的市占率不及预期欧拉生态内的公司均可以根据开源社区的内容进行商业版本的开发随着欧拉操作系统在服务器市场的持续扩大生态内的开发者数量和相关产品数量有望持续增加公司虽已与鲲鹏服务器出货厂商签订了合作协议后续鲲鹏服务器市场格局仍会对公司HopeStage系统市占率产生影响传统业务增速不及预期公司传统业务主要是服务包括银行电网在内的大型企业上述客户企业的IT采购多以预算制为主若23年受经济投入等多因素影响实际预算投入存在不及预期风险影响公司传统业务发展若公司传统业务增速较预期下滑10则预期2023年营收增速降为213