事件：1月31日，公司发布2022年业绩预告，2022年公司预计实现归母净利润-1.30~-1.10亿元，同比减少约0.01~0.21亿元；预计实现扣非后归母净利润-1.58~-1.38亿元，同比减少约0.45~0.65亿元。
　　 2022年业绩承压，主要受原料价格上涨及非经常性损失影响。
　　公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比下降，业绩亏损的主要原因包括：①受大宗商品等原材料价格上涨影响，公司采购成本上涨；②公司加大对机械装备产品的升级换代，优化整合产品线，聚焦于有市场竞争力的产品生产，对部分产品及资产计提约3400万元的资产减值损失；③公司计提坏账准备约2900万元。
　　积极布局光伏业务，看好公司长期发展。
　　2022年公司光伏业务及复合材料制品业务营收同比增幅较大，呈现良好发展态势。公司拟在全椒县经开区投资建设10GWTOPCon光伏电池项目（一期），其中1-1期规划产能4GW（拟投资18.56亿元），1-2期规划产能6GW；以及5GWHJT光伏电池及3GW光伏组件项目（二期）。项目如顺利实施，有利于扩大公司光伏电池产能，优化公司新能源产业布局，持续提升公司综合竞争力。
　　铜电镀降本增效明显，项目进展顺利。
　　公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位，可共享于HJT及TOPCon技术，对标传统电池银浆，采用电镀铜工艺技术可降低约50%的成本，增加0.3%的转换效率。目前公司在电镀铜中试线效果良好，且工艺趋于稳定，有望于2023年具备产业化能力，于2024年形成规模化产能。基于此，我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业。
　　 2023年TOPCon行业高景气延续，公司有望充分受益。
　　我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气，目前该逻辑已经充分演绎；第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期。TOPCon电池单W净利润达0.08~0.10元/W，投资回收期仅需1.5~2年，扩产优势明显。据不完全统计，2023年TOPCon电池产能与出货量有望分别超190GW、110GW，2023年依旧是TOPCon扩产大年，行业高景气延续，公司有望充分受益。
　　盈利预测：基于公司2022年业绩预告、TOPCon较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW高效光伏电池片项目，我们预计公司2022-2024年归母净利润为-1.19、3.07、8.96亿元，对应的PE分别为-42、16、6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏项目不及预期；铜电镀项目不及预期；TOPCon盈利不及预期

研究报告全文：加码TOPConHJT电池项目看好公司长期发展海源复材002529证券研究报告公司点评2023年2月14日机械设备TableIndustry评级买入TableTitle首次覆盖公司盈利预测及估值TableFinance市场价格1936指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元300254279541415596分析师王可增长率yoy38-15101843188执业证书编号S0740519080001净利润百万元33-109-119307896Emailwangke03rqlzqcomcn增长率yoy106-433-9358192每股收益元013-042-046118344每股现金流量059-0020695582740净资产收益率384-1462-206336895344PE153-46-42166PB67963备注股价取自年月日2023213TableProfit基本状况投资要点总股本百万股26000流通股本百万股26000事件1月31日公司发布2022年业绩预告2022年公司预计实现归母净利润市价元1936-130-110亿元同比减少约001021亿元预计实现扣非后归母净利润-158-138市值百万元503360亿元同比减少约045065亿元流通市值百万元5033602022年业绩承压主要受原料价格上涨及非经常性损失影响股价与行业TableQuotePic-市场走势对比公司预计2022年归母净利润与扣非归母净利润同比下降业绩亏损的主要原因包括受大宗商品等原材料价格上涨影响公司采购成本上涨公司加大对机械装备产品的升级换代优化整合产品线聚焦于有市场竞争力的产品生产对部分产品及资产计提约3400万元的资产减值损失公司计提坏账准备约2900万元积极布局光伏业务看好公司长期发展2022年公司光伏业务及复合材料制品业务营收同比增幅较大呈现良好发展态势公司拟在全椒县经开区投资建设10GWTOPCon光伏电池项目一期其中1-1期规划产能4GW拟投资1856亿元1-2期规划产能6GW以及5GWHJT光伏电池及3GW光伏组件项目二期项目如顺利实施有利于扩大公司光伏电池产能公司持有该股票比例优化公司新能源产业布局持续提升公司综合竞争力相关报告铜电镀降本增效明显项目进展顺利公司的电镀铜技术目前处于国内领先地位可共享于HJT及TOPCon技术对标传统电池银浆采用电镀铜工艺技术可降低约50的成本增加03的转换效率目前公司在电镀铜中试线效果良好且工艺趋于稳定有望于2023年具备产业化能力于2024年形成规模化产能基于此我们认为公司有望成为行业内首家应用电镀铜工艺的光伏企业2023年TOPCon行业高景气延续公司有望充分受益我们认为TOPCon第一波机会是由产品参数超预期引领的扩产高景气目前该逻辑已经充分演绎第二波机会是由盈利兑现带来扩产超预期TOPCon电池单W净利润达008010元W投资回收期仅需152年扩产优势明显据不完全统计2023年TOPCon电池产能与出货量有望分别超190GW110GW2023年依旧是TOPCon扩产大年行业高景气延续公司有望充分受益盈利预测基于公司2022年业绩预告TOPCon较高的盈利水平以及公司拟建设的15GW高效光伏电池片项目我们预计公司2022-2024年归母净利润为-119307896亿元对应的PE分别为-42166倍首次覆盖给予买入评级风险提示光伏项目不及预期铜电镀项目不及预期TOPCon盈利不及预期请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司盈利预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金255725737989营业收入254279541415596应收票据45297522186营业成本249274393511276应收账款1033271936税金及附加1353140预付账款25283981141销售费用156108624存货1982195739管理费用31528122028合同资产0000研发费用1912189624其他流动资产60397542172财务费用4141312流动资产合计457374480514463信用减值损失-3-290-16其他长期投资0000资产减值损失-28-340-40长期股权投资7777公允价值变动收益-3000固定资产406373352332投资收益-11000在建工程64687276其他收益5013122无形资产5136228营业利润-106-126336958其他非流动资产73808488营业外收入1090非流动资产合计601564536510营业外支出1102011资产合计1058938534114973利润总额-116-126325947短期借款55000所得税-7-71851应付票据029236785净利润-109-119307896应付账款10111516534678少数股东损益0000预收款项047108731归属母公司净利润-109-119307896合同负债717815114353NOPLAT-106-106320907其他应付款3333EPS按最新股本摊薄-042-046118344一年内到期的非流动负债3333其他流动负债58689762726主要财务比率流动负债合计291343449113279会计年度20212022E2023E2024E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率-15497184281881其他非流动负债18181818EBIT增长率-265000-40231838非流动负债合计18181818归母公司净利润增长率-433088-35781917负债合计309361450913297获利能力归属母公司所有者权益7495778321676毛利率1915273277少数股东权益0000净利率-431-4275757所有者权益合计7495778321676ROE-146-206369534负债和股东权益1058938534114973ROIC-144-230469610偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率292384844888会计年度20212022E2023E2024E债务权益比102362512经营活动现金流-615825935491流动比率16111111现金收益-47-59363947速动比率09051111存货影响29-2016118营运能力经营性应收影响19148-1361-2802总资产周转率02031010经营性应付影响-709018074196应收账款周转天数14669914其他影响63-116233132应付账款周转天数16314281101投资活动现金流0-4-12-11存货周转天数308273132资本支出-19-2-11-10每股指标元股权投资8000每股收益-042-046118344其他长期资产变化11-2-1-1每股经营现金流-0020619972112融资活动现金流-39-122-65-64每股净资产288222320645借款增加-43-5500估值比率股利及利息支付-2-67-66-65PE-46-42166股东融资0000PB7963其他影响6011EVEBITDA-3327-2697470179来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分