金属软磁粉芯龙头企业:铂科新材自设立以来一直从事金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件的研发、生产和销售,为电能变换各环节电力电子设备或系统实现高效稳定、节能环保运行提供高性能软磁材料、模块化电感以及整体解决方案。公司具备金属软磁粉―金属软磁粉芯—电感元件的产业链一体化能力,产品下游终端应用领域包括光伏发电、变频空调、新能源汽车及充电桩等新能源行业。公司已与ABB、华为、格力、美的、比亚迪等一大批国内外知名厂商开展了广泛的技术和市场合作，具备强大的客户协同优势。作为产业链上游企业,公司将充分受益于下游行业发展的高景气度;
　　行业具备护城河，公司竞争优势明显:公司涉及的电感磁性材料行业下游应用广泛,需求变化较快,电子元件的迭代需求对供应商的市场反应能力提出了较高的要求。技术研发壁垒、解决方案壁垒、客户认证壁垒和规模壁垒共同构筑了电感磁性行业的护城河，而铂科新材之所以能在业内保持领先地位，主要得益于其具备的行业先发优势、技术研发优势、协同优势、用户优势等多方优势;
　　借力技改+可转债项目,产能持续扩张:截至2021年底,公司具备2.5万吨的金届软磁粉芯年产能，公司持续推进原惠东生产基地的自动化升级改造项目，计划扩充6,000吨左右的年产能，于2022年达到3万吨以上的总产能。公司于2022年3月发布可转债项目，拟使用3.47亿元募集资金于河源基地新增？万吨金属软磁材料年产能，目前项目已开工建设，公司将争取尽快实现部分产能，力争在2024年左右实现5万吨总产能。同时，公司将加快芯片电感产品自动化生产线的布局和落地,未来有望为公司增添新的业务增长极。在规模迅速扩张之下，公司在金属软磁材料行业的龙头地位得以稳固;
　　尽享新能源领域高景气红利:根据我们的测算，公司产品下游光伏/新能源汽车/充电桩/变频空调领域对金属软磁粉芯的需求量将分别由2021年的22940/3554/ 1310/26770吨增长至2025年的37620~45980/ 21109/ 11120/50128吨，2021-2025年上述领域磁粉芯需求量CAGR分别为13.2%~19.0%/ 56.19%/ 70.7%6/ 17.0%，需求端有望维持高景气。伴随下游各个新能源及电力领域需求多点开花,金属软磁粉芯龙头企业有望尽享新能源时代发展红利;
　　投资建议:在政策大力支持的双碳背景下,公司置身于多个新能源景气赛道的上游，终端需求旺盛+产能加速扩张将顺利助推公司实现高速成长，而技术研发优势、协同优势、用户优势、规模优势等多方竞争优势将稳固公司在金属软磁粉芯行业的领军地位，未来业绩将随着产能扩充而逐步兑现。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为10.8/ 14.1/19.0亿元，同比增长48.3%/31.4%/ 34.6%，实现归母净利润分别为1.90/ 2.66/3.92亿元，同比增长57.86/ 40.1%/47.4%，对应PE48.8X/ 34.9X/ 23.7X。维持“买入”评级
　　风险提示:原材料价格大幅抬升风险、扩产进度不及预期风险、下游需求不及预期风险等。
　　

研究报告全文：1指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元497726107614141902增速23424611482531373456归母净利润百万元107120190266392增速25931290578040074740每股收益元097109173242357市盈率倍86997705488334862365子公司名称注册资本经营范围2021年营业收入2021年净利润磁性材料电感器贴片电感线圈磁性电子元器件及相关设备的研发生产加工销售不锈钢粉末钢合金粉末铁粉铜惠州铂科200万278亿元336万元粉铝粉特殊金属合金粉末硬质合金粉末的生产加工销售货物及技术进出口业务金属粉末合金粉末特殊合金粉末3D增材磁性材料复合材料及其制品和制备设备电感器线圈电磁元器件及相关设备铂科实业8000万301亿元2593万元的研发生产销售供应链与物流业务货物技术进出口贸易经营租赁服务物业管理一般项目软件开发磁性材料销售电子元器件与机电组件设备销售电子专用材料销售电子专用材料研发网络技术服务锻成都铂科500万件及粉末冶金制品销售有色金属合金销售高性能有色金属及合--68万元金材料销售技术服务技术开发技术咨询技术交流技术转让技术推广许可项目货物进出口技术进出口磁性材料销售磁性材料生产变压器整流器和电感器制造电力设施器材制造电子元器件制造电力电子元器件销售电子元器件与机电组件设备制造电子元器件与机电组件设备销售电力河源铂科8000万电子元器件制造电气机械设备销售电子元器件零售其他电子137万元-166万元器件制造有色金属压延加工新型金属功能材料销售有色金属合金销售磨具制造新材料技术研发国营贸易管理货物的进出口机械设备租赁非居住房地产租赁办公设备租赁服务产品类别产品图片产品简介产品应用主要用于金属粉芯等软磁材料铁硅粉末是通过合金熔化高压氮气雾领域采用铁硅气雾化粉末制铁硅软磁粉化制备出氧含量低球形度好的合金备的磁粉芯具有低损耗直流粉末偏置性能好等优异磁性能铁硅铝粉末是通过合金熔化高压氮气主要用于金属粉芯等软磁材料铁硅铝软磁粉雾化制备出氧含量更低球形度更好领域具有更低损耗较高直的合金粉末流偏置等特点铁硅铬磁粉是通过合金熔化高压氮气主要用于金属粉芯等软磁材料铁硅铬软磁粉雾化制备出氧含量低球形度好粉领域该粉末具有防锈性好末粒度细的合金粉末饱和特性好损耗低等特点片状铁硅铝粉末采用气雾化球形粉末经片状铁硅铝粉末过扁平处理后而成具有表面宽厚比大广泛应用于吸波材料等领域表面光洁好纯净度高等特点产品类别产品图片产品简介产品指标以铁硅为基材该合金粉芯具有15T以NPF60为例NPF系列的饱和磁通密度损耗较低广泛应用直流偏置能力72铁硅1代于光伏逆变器UPS电能质量治理等损耗600mWcm3领域以铁硅铝为基材该合金粉芯具有以NPH60为例NPH系列12T的饱和磁通密度损耗更低广直流偏置能力60铁硅2代泛应用于变频空调光伏发电新能源损耗300mWcm3汽车UPS通信电源等领域以铁硅铝为基材该合金粉芯具有1T以NPH-L60为例NPH-L系列的饱和磁通密度损耗更低广泛应用直流偏置能力58铁硅25代于新能源汽车充电桩服务器电源以损耗200mWcm3及通信电源等领域铁硅系列以铁硅铝为基材该合金粉芯具有以NPA60为例NPA系列095T的饱和磁通密度损耗更低可直流偏置能力55铁硅3代用于谐振电感高频PFC电感以及变损耗120mWcm3压器中提高模块效率以铁硅铝为基材该合金粉芯具有以NPX60为例NPX系列095T的饱和磁通密度损耗更低可直流偏置能力55铁硅4代用于高频变压器高频CRM模式电感损耗80mWcm3以及谐振电感中以铁硅为基材该合金粉芯具有17T以NPI90为例NPI系列的饱和磁通密度损耗较高主要应用直流偏置能力42于新能源汽车等领域损耗1000mWcm3以铁镍为基材该合金粉芯具有15T的饱和磁通密度具有优秀的直流叠加以NPN60为例NPN系列性能及低损耗特性主要应用于服务器直流偏置能力81电源通信电源特纵电源以及新能源损耗290mWcm3汽车等领域铁镍系列以铁镍为基材该合金粉芯具有15T的饱和磁通密度具有优秀的直流叠以NPN-LH60为例NPN-LH系列加性能以及更低损耗主要应用于服务直流偏置能力83器电源通信电源特纵电源以及新能损耗190mWcm3源汽车等领域以铁硅为基材该合金粉芯具有13T以PPI40为例PPI系列的饱和磁通密度损耗适中主要应用直流偏置能力75于UPS等领域损耗700mWcm3其他系列以铁硅铝为基材该合金粉芯具有10T以NPS60为例NPS系列的饱和磁通密度损耗低广泛应用于直流偏置能力48光伏逆变器UPS消费电源等领域损耗320mWcm3应用领域解决方案图示功能下游应用该类电感主要应用在从数千瓦到光伏发电上兆瓦的各种光伏逆变器中主要应用于升压电感和逆变电感该类电感主要应用在高效率变频变频空调空调PFC功率因数校正该类电感主要应用于电动汽车新能源汽车电动大巴电动特种车混合动力等各种新能源汽车储能电感该类电感主要应用在1kVA到UPS500kVA的UPS该类电感主要应用在各种通信电源500W3kW通信电源升压电感该类电感主要应用在各种功率的储能电站储能电站86014607261205037483501250482107461640104049708554720794033008069069304259339324234224226242200620312910041021002-030-440-1000-10201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1营业总收入亿元增速归母净利润亿元增速WindWind2001851871501001008085904350605037020202021H120212022H1光伏营收YOY新能源车充电桩营收YOYUPS营收YOY1004542205080907060339840815090404081753899811212119403571853399642359430922520421321021490971201661678896696996796193815868410825800201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1合金软磁粉芯合金软磁粉磁性电感元件其他业务销售毛利率销售净利率WindWind11412110941090858786420201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率三项费用率Wind授予限制性股票数量万股计划需摊销的总费用万元2021年2022年2023年2024年10557213146932517637736412710520212102021考核层面考核年度业绩考核目标归属权益数量占比第一个归属期2021年营业收入不低于6亿元或净利润不低于12亿元30公司层面第二个归属期2022年营业收入不低于7亿元或净利润不低于14亿元30第三个归属期2023年营业收入不低于8亿元或净利润不低于16亿元40绩效考核结果ABCDE个人层面标准系数10010080500注激励对象当年实际可归属的限制性股票数量激励对象上年度绩效考核结果对应的标准系数激励对象当年计划归属的限制性股票数量募集资金投资项目与现有产品项目总投资额投入募集资金募资方式实施主体项目说明项目建设进程项目的关系亿元亿元本项目将通过扩建生产车间购置先进的生产设备自动化生产线新增高性能软磁产品年生产能力高性能软磁产产能提升生产9000吨解决产能瓶颈问题结合现有生产工艺已于2021年结项并IPO项目品生产基地扩铂科实业工艺自动化和智314204的实际运作情况进行自动化和智能化升级减少人达产建项目能化升级工操作降低劳动力资源波动对公司经营管理的影响提高生产制造效率本项目系研发中心的升级建设将通过新建研发中心大楼购进先进的研发检测试验等软硬件设备引进优秀的技术人才加强与科研院校的技术研发中心建设现有产品升级合作并通过超细金属粉末的研究与开发适用于IPO项目铂科实业075036已于2022H1结项项目新产品研发高频化小型化电子元件的高性能铁硅三代的研究与开发和用于变压器的超低损耗铁硅四代的研究与开发等研发课题提高公司技术创新能力和技术成果转化能力本项目将通过新建厂房购置先进的生产设备自动化生产线新增金属软磁材料年生产能力高端合金软磁产能提升生产已于2022年年中开20000吨项目紧跟下游市场发展步伐进一步强可转债材料生产基地河源铂科工艺自动化和智414347工建设建设期三化公司粉体磁芯电感元件解决方案协同发展的建设项目能化升级年预计分批达产业务模式巩固公司在金属软磁粉芯行业领先的市场地位厂房改造和生产能提升生产计划通过推进原惠东基地厂房改造和生产线的自动自有资金产线的自动化铂科实业工艺自动化和智化升级改造等措施于2022年继续扩充6000吨左右---升级改造能化升级的产能60000605100050000460005040000360004031000300002500030200001600020140001180010000100020182019202020212022E2023E2024E2025E总产能吨总产能YOY30000926935100250009025000819233667548070200001600060148091500014000501180011459401000089013020500010002018201920202021总产能吨总产量吨产能利用率磁饱和密度磁性材料组合磁导率范围磁损耗相对成本温度稳定BsT铁硅铝铁硅铝10514-125低低佳铁硅铁硅1660高低低磁粉芯高磁通铁镍1514-160中等中等更佳钼坡莫铁镍钼07514-550最低高最佳锰锌-045900-10k最低最低差铁氧体绕带磁芯铁镍钼07100k极低极高极佳铁粉芯铁12-153-100最高最低差磁芯类别性能及特征该材料最适合用做差模电感器但是价格很高由于原来国内能做铁镍钼的厂家做的铁镍钼性能很差所以一些开关电源厂家和军工客户都使用铁镍50材料做储能电感器其实这是错误的选择因为这种材料的损耗仅好铁镍50于铁粉心是铁硅铝的2倍左右是铁镍钼的三倍左右但是该材料同样磁导率下直流叠加特性好于铁硅铝材料虽然它的Bs值达14000Gs但是由于磁滞回线的形状不一样所以它的直流叠加特性并不好于铁镍钼材料铁镍钼价格比铁镍50昂贵损耗最低材料频率特性最好的材料由碳基铁磁粉和树脂碳基铁磁粉构成磁导率在10-100之间1磁导率10左右材料以优良的频率特性和阻抗特性良好的温度特性是雷达和发射机滤波用电感器最佳材料铁粉芯2磁导率33材料最适合在几十A到上百A的大电流逆变电感器如果对体积和温升要求不高可以使用其做频率底50KHz的开关电源输出电感器APFC电感器3磁导率75材料是做差模电感器和频率在20K左右的滤波电感器储能电感器的高性价比材料由纯铁硅铝制成高性价比材料是铁粉芯的替代品不包括低磁导率铁粉心由于不含有机成分所以铁硅铝不存在老化问题工作温度可达200