高端电子封装材料“小巨人”：德邦科技是国家集成电路产业基金重点布局的电子封装材料供应商，同时也是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司由早期的LED封装材料、通讯应用材料及高端装备应用材料发展为集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别。公司产品可分为电子级粘合剂和功能性薄膜材料，总体上呈现出产品种类众多、单一产品通常具有小批量、多批次的特点。2022年公司净利润保持快速增长，预计实现归母净利润1.20-1.25亿元，同比增长58.13%-64.72%。
　　集成电路封装材料国产替代持续验证：材料是以Chiplet为代表的先进封装的基础，目前先进封装基板中所用关键材料由日本主导，美国德国分享其余市场。公司在国家级海外高层次专家的加盟下积极研发，逐步实现封装关键材料的国产替代，目前公司芯片固晶材料产品、晶圆UV膜产品已通过华天、长电等国内知名封测企业验证并批量出货，芯片级底部填充胶、Lid框粘接材料等产品已处于验证测试阶段。公司拟投入4.99亿元建设的高端电子专用材料生产项目及年产35吨半导体电子封装材料建设项目已在积极推进，达产后将有望推动公司集成电路封装材料营收规模快速增长。
　　新能源旺盛需求带动公司收入快速增长：新能源应用材料是公司近年最大的业绩增长点，主要包括动力电池封装材料和光伏叠晶材料。1）动力电池封装材料是公司收入增长的核心驱动力，主要用于满足新能源汽车动力电池的电芯、箱体及PACK之间的粘接固定、导热散热、绝缘保护等需求。动力电池应用分会的数据显示，2022年中国市场动力电池装机量约为302.3GWh，同比增长89.7%。公司的动力电池封装材料已陆续通过宁德时代、比亚迪、中航锂电等头部企业验测，预计将持续受益于新能源汽车的良好景气。2）公司的光伏叠晶材料可用于光伏叠瓦组件的结构粘接和导电，采用叠瓦技术的光伏组件在相同版型下可较其他类型组件放置更多的电池片，抗热斑性能也有所增强。公司产品已大批量应用于通威股份、阿特斯等光伏组件龙头企业，预计将受益于随着光伏行业的进一步发展。
　　投资建议：公司有望充分受益于集成电路国产化和新能源领域增长，因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别9.01、14.93、22.69亿元，归母净利润分别为1.23、2.03、3.31亿元，EPS分别为1.15、1.90、3.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、客户验证不及预期。

研究报告全文：TableTitle集成电路国产化持续验证新能源景气推动业绩高增德邦科技TableReportDate688035公司简评报告20230210评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary翟炜高端电子封装材料小巨人德邦科技是国家集成电路产业基金重点首席分析师布局的电子封装材料供应商同时也是国家级专精特新重点小巨人SAC执证编号S0110521050002zhaiweisczqcomcn企业公司由早期的LED封装材料通讯应用材料及高端装备应用材电话13581945259料发展为集成电路封装材料智能终端封装材料新能源应用材料高端装备应用材料四大类别公司产品可分为电子级粘合剂和功能性薄膜邓睿祺材料总体上呈现出产品种类众多单一产品通常具有小批量多批次分析师的特点2022年公司净利润保持快速增长预计实现归母净利润120-SAC执证编号S0110522110004亿元同比增长dengruiqisczqcomcn1255813-6472电话18042686813集成电路封装材料国产替代持续验证材料是以Chiplet为代表的先进封装的基础目前先进封装基板中所用关键材料由日本主导美国德国市场指数走势最近TableChart1年分享其余市场公司在国家级海外高层次专家的加盟下积极研发逐步02德邦科技沪深300实现封装关键材料的国产替代目前公司芯片固晶材料产品晶圆UV01917141296膜产品已通过华天长电等国内知名封测企业验证并批量出货芯片级------JanFebSepOctNovDec底部填充胶Lid框粘接材料等产品已处于验证测试阶段公司拟投入-02499亿元建设的高端电子专用材料生产项目及年产35吨半导体电子封-04装材料建设项目已在积极推进达产后将有望推动公司集成电路封装材资料来源聚源数据料营收规模快速增长公司基本数据TableBaseData新能源旺盛需求带动公司收入快速增长新能源应用材料是公司近年最最新收盘价元6392大的业绩增长点主要包括动力电池封装材料和光伏叠晶材料1动一年内最高最低价元85365072力电池封装材料是公司收入增长的核心驱动力主要用于满足新能源汽市盈率当前000车动力电池的电芯箱体及PACK之间的粘接固定导热散热绝缘保市净率当前420总股本亿股142护等需求动力电池应用分会的数据显示2022年中国市场动力电池装总市值亿元9092机量约为同比增长公司的动力电池封装材料已陆3023GWh897资料来源聚源数据续通过宁德时代比亚迪中航锂电等头部企业验测预计将持续受益相关研究于新能源汽车的良好景气2公司的光伏叠晶材料可用于光伏叠瓦组TableOtherReport件的结构粘接和导电采用叠瓦技术的光伏组件在相同版型下可较其他类型组件放置更多的电池片抗热斑性能也有所增强公司产品已大批量应用于通威股份阿特斯等光伏组件龙头企业预计将受益于随着光伏行业的进一步发展投资建议公司有望充分受益于集成电路国产化和新能源领域增长因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别90114932269亿元归母净利润分别为123203331亿元EPS分别为115190310元首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧新产品研发和应用不及预期客户验证不及预期请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测TableProfit2021A2022E2023E2024E营收亿元58490114932269营收增速4007541765715197净利润亿元076123203331净利润增速5132619865196291EPS元股071115190310PE101623823资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告图1德邦科技营业收入亿元及增速右轴图2德邦科技归母净利润亿元及增速右轴1012007063370083584076606592600810006163103660504175006050800403274003604600400730301970240020275120101000200-20180022019202020212022Q1-3000-02020182019202020212022Q1-3460157226460营业收入亿元同比归母净利润亿元同比资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图3德邦科技毛利率净利率图4德邦科技主营业务构成20214500039819040000343434963452350003128300001425000462000013031299150001014116110000315000-18000-500020182019202020212022Q1-3毛利率净利率新能源智能终端集成电路高端装备其他资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金流量表百万元20212022E2023E2024E流动资产407864811008415611经营活动现金流124-343248447现金85590114932269净利润759122920303308应收账款890153923123562折旧摊销215414379357预付账款87145229363财务费用0480120164存货1334175030264905投资损失00-79-86-90其他57485515542248营运资金变动-900-1923-2174-3280非流动资产4164403539383864其它44-202450长期投资00000000投资活动现金流-1517-203-197-193固定资产1922212022992462资本支出-1700-272-272-272无形资产1027822657526长期投资00000000其他50505050其他183697579资产总计8243105161402219475筹资活动现金流1851592541521流动负债1655284843636860短期借款300799655975短期借款300109917552730长期借款405-220000应付账款68499615382594其他1180-10506-290其他238383610972现金净增加额45946592776非流动负债665667673668主要财务比率20212022E2023E2024E长期借款403403403403成长能力其他263264271266营业收入401542657520负债合计2321351550367529营业利润528614680643少数股东权益-24-68-114-175归属母公司净利润513620652629归属母公司股东权益59467069909912122获利能力负债和股东权益8243105161402219475毛利率345328306303利润表百万元20212022E2023E2024E净利率130136136146营业收入584390081492822686ROE128174223273营业成本382660531036415823ROIC111145185223营业税金及附加4062103157偿债能力营业费用455522702907资产负债率282334359387研发费用307414597794净负债比率88143154161管理费用4626138961248流动比率246228231228财务费用1680120164速动比率166166162156资产减值损失-16-1303-09营运能力公允价值变动收益00000000总资产周转率071086106116投资净收益104798690应收账款周转率575553578573营业利润824133022363674应付账款周转率766696797741营业外收入36222929每股指标元营业外支出06111109每股收益071115190310利润总额854134222533694每股经营现金012-032023042所得税93157269447每股净资产5576638531136净利润761118619853246估值比率少数股东损益02-44-46-62PE1009623377232归属母公司净利润759122920303308PB12881084842632EBITDA1030182427354194EVEBITDA7032397026481727EPS元071115190310请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟炜北京大学硕士曾就职于中科院信工所方正证券国金证券等2021年5月加入首创证券负责计算机通信等行业研究分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现