事件
　　2月10日，央行发布2023年1月金融统计数据报告，1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元，前值1.4万亿元；社会融资规模增量5.98万亿元，同比少增1959亿元，前值1.31万亿元；M2同比12.6%，前值11.8%。
　　核心观点
　　信贷增量高于往年同期，实现信贷“开门红”。1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元。总量上看，1月新增信贷高于近年同期，实现信贷“开门红”。结构上看，1月新增信贷延续去年四季度以来“居民弱企业强”的特征，另一特征是企业短期信贷出现了显著增加。
　　地产销售难言好转，居民中长贷延续疲软。在疫情较为严重的2022年，居民部门资产负债表受到一定影响，收入端不确定性的增加导致居民加杠杆意愿降低，开年首月地产销售延续走弱，仅好于疫情之初的2020年，居民对地产的信心恢复仍需时间。
　　结构性货币政策工具续作，开年企业贷高增。近期央行延续实施碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款三项结构性货币政策工具，加大关键领域信贷支持力度收效显著，前期持续高增的企业中长贷再次创纪录高增，企业短期贷款也出现大幅多增，增量创历年同期最高。企业贷支撑信贷“开门红”释放明确信号，经济修复动能强，全年增长可期。
　　社融增速延续回落，政府债相对不弱，企业债发行遇阻。政府债方面，1月是政府债发行的季节性淡季，与去年年初相比，今年的春节日期靠前，工作日较少，政府债发行规模低于去年同期，但在近年同期中的位置依然相对较高。企业债方面，资金利率宽幅震荡导致企业债发行利率冲高，发债成本不稳定抑制了企业的发债意愿，1月企业债发行额大幅少增。
　　M1、M2增速回升，居民存款高增持续，权益市场上涨带动非银存款高增。从结构上看，居民存款延续去年四季度以来的高增态势，而1月权益市场行情较好，吸引资金流入金融市场，受此影响非银机构存款出现高增。此外，1月企业信贷大幅多增，企业存款显著少减，也成为1月存款大幅多增的原因。
　　债市策略：1月信贷增量高于往年同期，实现信贷“开门红”。对债市而言，信贷“开门红”已在充分预期内，值得关注的是权益市场上行带动的非银机构存款高增，或将有助于稳定资金面、缓和债市调整和理财赎回潮以来非银机构的资金压力，对债市而言或是预期外的利好。
　　风险提示
　　货币政策变化超预期；外部环境变化超预期；疫情演变超预期。
　　
　　

研究报告全文：固定收益点评2023年02月12日信贷开门红有哪些预期外的因素报告作者事作者姓名郑倩怡件2023年1月金融数据点评资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqyeaseccomcn点事件联系人杨逸飞评2月10日央行发布2023年1月金融统计数据报告1月新增人电子邮箱yangyf729easeccomcn民币贷款49万亿元同比多增9227亿元前值14万亿元社会融资相关研究固规模增量598万亿元同比少增1959亿元前值131万亿元M2同固收服务业抢跑制造业接力比126前值1182023020220230202定固收服务需求回暖成为最大亮点20收23011720230118益核心观点固收企业中长期信贷高增有哪些因素2023011620230116信贷增量高于往年同期实现信贷开门红1月新增人民币贷款固收降准落地持续保障流动性合理证49万亿元同比多增9227亿元总量上看1月新增信贷高于近年同充裕2022112820221128券期实现信贷开门红结构上看1月新增信贷延续去年四季度以来固收制造业徘徊荣枯线建筑业维持高景气2022103120221101研居民弱企业强的特征另一特征是企业短期信贷出现了显著增加究地产销售难言好转居民中长贷延续疲软在疫情较为严重的2022年居民部门资产负债表受到一定影响收入端不确定性的增加导致居报民加杠杆意愿降低开年首月地产销售延续走弱仅好于疫情之初的告2020年居民对地产的信心恢复仍需时间结构性货币政策工具续作开年企业贷高增近期央行延续实施碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款三项结构性货币政策工具加大关键领域信贷支持力度收效显著前期持续高增的企业中长贷再次创纪录高增企业短期贷款也出现大幅多增增量创历年同期最高企业贷支撑信贷开门红释放明确信号经济修复动能强全年增长可期社融增速延续回落政府债相对不弱企业债发行遇阻政府债方面1月是政府债发行的季节性淡季与去年年初相比今年的春节日期靠前工作日较少政府债发行规模低于去年同期但在近年同期中的位置依然相对较高企业债方面资金利率宽幅震荡导致企业债发行利率冲高发债成本不稳定抑制了企业的发债意愿1月企业债发行额大幅少增M1M2增速回升居民存款高增持续权益市场上涨带动非银存款高增从结构上看居民存款延续去年四季度以来的高增态势而1月权益市场行情较好吸引资金流入金融市场受此影响非银机构存款出现高增此外1月企业信贷大幅多增企业存款显著少减也成为1月存款大幅多增的原因债市策略1月信贷增量高于往年同期实现信贷开门红对债市而言信贷开门红已在充分预期内值得关注的是权益市场上行带动的非银机构存款高增或将有助于稳定资金面缓和债市调整和理财赎回潮以来非银机构的资金压力对债市而言或是预期外的利好风险提示货币政策变化超预期外部环境变化超预期疫情演变超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1固定收益点评1事件2月10日央行发布2023年1月金融统计数据报告1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元前值14万亿元社会融资规模增量598万亿元同比少增1959亿元前值131万亿元M2同比126前值1182信贷实现开门红结构性货币政策工具支持企业长短贷齐增信贷增量高于往年同期实现信贷开门红1月新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元总量上看1月新增信贷高于近年同期实现信贷开门红结构上看1月新增信贷延续去年四季度以来居民弱企业强的特征另一特征是企业短期信贷出现了显著增加1月起央行将消费金融公司理财公司和金融资产投资公司纳入金融统计范围由此对人民币贷款等项目进行调整根据央行公告1月上述三类机构发放人民币贷款增量为57亿元整体体量较小对1月金融数据影响并不显著图表11月新增信贷高于往年同期图表2企业部门继续独自支撑信贷增量2023亿元下同2022202120202023-1亿元下同2022-122022-012017-2022年同期均值2019500004000035000400003000025000200003000015000100002000050000-500010000企企企居居非业业业民民银短票中短中贷0期据长期长款1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月期期资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所地产销售难言好转居民中长贷延续疲软1月新增居民中长贷2231亿元同比少增5193亿元在疫情较为严重的2022年居民部门资产负债表受到一定影响收入端不确定性的增加导致居民加杠杆意愿降低开年首月地产销售延续走弱仅好于疫情之初的2020年居民对地产的信心恢复仍需时间请仔细阅读报告尾页的免责声明2固定收益点评图表3开年首月地产销售延续颓势2023万平方米下同20222021202020197006005004003002001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周13579111315171921232527293133353739414345474951第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源Wind东亚前海证券研究所结构性货币政策工具续作开年企业贷高增1月新增企业中长贷35万亿元同比多增14万亿元近期央行延续实施碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款和交通物流专项再贷款三项结构性货币政策工具加大关键领域信贷支持力度收效显著前期持续高增的企业中长贷再次创纪录高增企业短期贷款也出现大幅多增增量创历年同期最高企业贷支撑信贷开门红释放明确信号经济修复动能强全年增长可期图表4延续实施的三项结构性货币政策工具结构性货币政策工具情况表利率1年额度余额工具名称支持领域期激励比亿元亿元清洁能源节能减碳减排支持工具17580003097排碳减排技术煤炭清洁高效利支持煤炭清洁高效用煤炭开发利用1753000811利用专项再贷款和储备道路货物运输经交通物流专项再贷营者和中小微物1751000242款流含快递企业资料来源人民银行东亚前海证券研究所3社融增速延续回落资金面不稳压制企业债发行债券融资延续低迷贷款多增较为突出1月社融增量598万亿元同比少增1958亿元社融存量增速94较前月低02个百分点较去年同期低11个百分点分项来看人民币贷款同比多增7313亿元政府债融资同比少增1885亿元企业债融资同比少增4351亿元表外融资合计请仔细阅读报告尾页的免责声明3固定收益点评少增993亿元图表51月社融增速延续下行图表6债券融资延续低迷2023-1亿元下同2022-12社融增量亿元社融存量同比右轴2022-012017-2022年同期均值70000146000050000600001340000500001230000400002000011100003000010020000-10000100009人政企信委未股民府业托托贴票08币债债贷贷现融贷券券款款承资款兑汇2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12票资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所政府债方面在季节性发行淡季叠加春节靠前因素下发行额仍相对较高1月是政府债发行的季节性淡季与去年年初相比今年的春节日期靠前1月工作日较少政府债发行规模低于去年同期但在近年同期中今年1月的政府债发行规模依然相对较高企业债方面资金利率宽幅震荡导致企业债发行利率冲高企业发债成本较高跨月因素跨年因素春节因素叠加之下1月资金面不稳资金利率宽幅震荡信用债市场随之出现波动发行利率中枢一度大幅冲高发债成本不稳定抑制了企业的发债意愿1月企业债出现大幅少增图表7除疫情之初的2020年和发行前置的2022图表8资金面不稳导致信用债发行利率一度冲高年今年1月政府债发行额并不低2023亿元下同2022公司债发行利率AAA3年20212020中短期票据发行利率AAA3个月82017-2022同期均值72000061500054100003250001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所4M2增速回升非银存款高增推动M1反弹M2增速回升M2-M1增速差缩小1月M2同比增长126较前月回升08个百分点M1同比增长67较前月上升3个百分点带动M2-M1增速差显著回落春节因素导致前期M1增速大幅下降春节后资金回流银请仔细阅读报告尾页的免责声明4固定收益点评行体系居民存款延续高增和非银存款高增支撑了M1增速回升居民存款高增持续权益市场上涨带动非银存款高增1月新增人民币存款687万亿元同比多增304万亿元从结构上看居民存款延续去年四季度以来的高增态势而1月权益市场行情较好吸引资金流入金融市场受此影响非银机构存款出现高增此外1月企业信贷大幅多增企业存款显著少减也成为1月存款大幅多增的原因图表9M2增速回升M2-M1增速差缩小图表10居民存款延续高增2023-1亿元下同2022-12增速差M2同比M1同比2022-12017-2022年同期均值158000060000104000020000500-20000新居企财非-5增民业政银存金款融机2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01构资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所5债市策略1月信贷增量高于往年同期实现信贷开门红社融增速延续回落地产销售未见明确改善居民端信贷依旧疲软但企业信贷延续高增企业中长期信贷延续去年四季度以来的高增态势企业短贷也出现大幅多增在央行结构性货币政策续力支持下预计一季度企业部门有力支撑信贷开门红而1月政府部门在去年高基数因素和春节日期前置的影响下依然实现了不低的发债额度印证了今年政府债发行前置力度不小总体而言一季度信贷持续强势难度不大对债市而言信贷开门红已在充分预期内值得关注的是权益市场上行带动的非银机构存款高增这部分存款或将有助于稳定资金面缓和债市调整和理财赎回潮以来非银机构的资金压力对债市而言或是预期外的利好6风险提示货币政策变化超预期外部环境变化超预期疫情演变超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明5固定收益点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍郑倩怡东亚前海证券研究所轻工组组长华威大学金融数学硕士2019年加入东亚前海证券投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明6固定收益点评免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明7