事件
　　2月10日，国家统计局发布2023年1月通胀数据，1月CPI同比2.1%，前值1.8%；CPI环比0.8%，前值0%；PPI同比-0.8%，前值-0.7%；PPI环比-0.4%，前值-0.5%。
　　核心观点
　　CPI同比增速上升。1月CPI同比上涨2.1%，涨幅较前月扩大0.3pct，环比由持平转为上涨0.8%。具体来看，食品项同比上涨6.2%，涨幅较前月扩大1.4pct；非食品项同比上涨1.2%，涨幅较前月扩大0.1pct。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1%，涨幅较前月上升0.3pct，低于季节性水平。
　　春节效应支撑食品价格，近端供给压制猪价。生猪供给的远端领先指标能繁母猪存栏量同比增速仍在低位运行，而近端生猪供给持续增加，2022年12月单月生猪屠宰量更是创历史最高。存栏增速低屠宰量高现象的背后是上一轮超级猪周期中，养殖户和养殖企业快速扩张能繁母猪存栏量，形成了持续的高基数因素，而在今年猪周期再次启动后，养殖户和养殖企业或受上一轮猪周期尾声库存挤压的影响过早开始去库存，导致猪价迅速转跌。另一方面，受春节等季节性因素影响，鲜菜、鲜果价格分别上涨19.6%和9.2%，涨幅有所扩大。
　　油价下行不抵文娱需求高增，非食品项通胀微升。防疫优化后，春节假期出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格均明显上涨；受春节务工人员返乡和节日期间服务需求增加影响，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨。国际油价波动带动国内汽油和柴油价格下降。往后看，文娱消费需求恢复较好，春节效应过后非食品项通胀动力较为平稳。
　　国际油价波动和国内煤炭保供共同作用下能源行业带动PPI延续下行。受输入性因素影响，国内石油相关行业价格下行，其中石油和天然气开采业价格环比下降5.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.3%。煤炭保供持续发力，煤炭开采和洗选业价格上涨态势得到缓解，由前月上涨0.8%转为下降0.5%。年后项目开工在即，钢材市场预期向好，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，涨幅扩大1.1个百分点。
　　债市策略：1月CPI回升、PPI微降，猪油价格双降但春节效应下食品项多数涨价，叠加文娱需求的较好恢复带动通胀回暖。对债市而言，1月通胀回暖继续印证基本面修复较好，市场已对春节期间服务消费需求快速恢复有充足预期，数据公布后债市反应平淡。上年四季度开始的债市调整或已充分，长债收益率到达新的波动区间，春节后央行放量逆回购对债市企稳也起到了帮助，当前债市对基本面信号或已不再保持敏感，预计短期内长债延续窄幅波动，静待后续新的主线出现。
　　风险提示
　　地缘政治危机导致大宗商品价格波动超预期；疫情演变超预期；海外衰退风险超预期
　　
　　

研究报告全文：固定收益点评2023年02月12日本轮猪周期是否昙花一现报告作者事作者姓名郑倩怡件2023年1月通胀点评资格证书S1710521010002电子邮箱zhengqyeaseccomcn点事件联系人杨逸飞评2月10日国家统计局发布2023年1月通胀数据1月CPI同比电子邮箱yangyf729easeccomcn21前值18CPI环比08前值0PPI同比-08前值-07相关研究固PPI环比-04前值-05固收服务业抢跑制造业接力2023020220230202定固收服务需求回暖成为最大亮点20收核心观点23011720230118固收企业中长期信贷高增有哪些因素益CPI同比增速上升1月CPI同比上涨21涨幅较前月扩大03pct2023011620230116环比由持平转为上涨08具体来看食品项同比上涨62涨幅较固收降准落地持续保障流动性合理证前月扩大14pct非食品项同比上涨12涨幅较前月扩大01pct扣充裕2022112820221128券除食品和能源的核心CPI同比上涨1涨幅较前月上升03pct低于季固收制造业徘徊荣枯线建筑业维持节性水平高景气2022103120221101研春节效应支撑食品价格近端供给压制猪价生猪供给的远端领先究指标能繁母猪存栏量同比增速仍在低位运行而近端生猪供给持续增加报2022年12月单月生猪屠宰量更是创历史最高存栏增速低屠宰量高现告象的背后是上一轮超级猪周期中养殖户和养殖企业快速扩张能繁母猪存栏量形成了持续的高基数因素而在今年猪周期再次启动后养殖户和养殖企业或受上一轮猪周期尾声库存挤压的影响过早开始去库存导致猪价迅速转跌另一方面受春节等季节性因素影响鲜菜鲜果价格分别上涨196和92涨幅有所扩大油价下行不抵文娱需求高增非食品项通胀微升防疫优化后春节假期出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格均明显上涨受春节务工人员返乡和节日期间服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨国际油价波动带动国内汽油和柴油价格下降往后看文娱消费需求恢复较好春节效应过后非食品项通胀动力较为平稳国际油价波动和国内煤炭保供共同作用下能源行业带动PPI延续下行受输入性因素影响国内石油相关行业价格下行其中石油和天然气开采业价格环比下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降13煤炭保供持续发力煤炭开采和洗选业价格上涨态势得到缓解由前月上涨08转为下降05年后项目开工在即钢材市场预期向好黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨15涨幅扩大11个百分点债市策略1月CPI回升PPI微降猪油价格双降但春节效应下食品项多数涨价叠加文娱需求的较好恢复带动通胀回暖对债市而言1月通胀回暖继续印证基本面修复较好市场已对春节期间服务消费需求快速恢复有充足预期数据公布后债市反应平淡上年四季度开始的债市调整或已充分长债收益率到达新的波动区间春节后央行放量逆回购对债市企稳也起到了帮助当前债市对基本面信号或已不再保持敏感预计短期内长债延续窄幅波动静待后续新的主线出现风险提示地缘政治危机导致大宗商品价格波动超预期疫情演变超预期海外衰退风险超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明1固定收益点评1供给压制猪价春节效应推升食品通胀事件2月10日国家统计局发布2023年1月通胀数据CPI同比21前值18CPI环比08前值0PPI同比-08前值-07PPI环比-04前值-05CPI同比增速上升1月CPI同比涨幅延续上行环比转升1月CPI同比上涨21涨幅较前月扩大03pct环比由持平转为上涨08具体来看食品项同比上涨62涨幅较前月扩大14pct非食品项同比上涨12涨幅较前月扩大01pct环比方面食品项环比上涨28涨幅较前月扩大23pct非食品项环比由下降02转为上涨03扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1涨幅较前月上升03pct低于季节性水平图表1CPI食品项涨幅上行非食品项涨幅微增图表2核心CPI低于季节性水平2023下同2022CPICPI非食品CPI食品右轴202120206252017-2021同期均值25204151531021150500-1-50-052019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所春节效应支撑食品价格近端供给压制猪价1月CPI食品项同比上涨62涨幅较前月扩大14pct具体来看猪肉方面CPI猪肉项同比上涨118涨幅缩小104pct环比下降108降幅扩大21pct生猪供给的远端领先指标能繁母猪存栏量同比增速仍在低位运行而近端生猪供给持续增加2022年12月单月生猪屠宰量更是创历史最高存栏增速低屠宰量高现象的背后是上一轮超级猪周期中养殖户和养殖企业快速扩张能繁母猪存栏量形成了持续的高基数因素而在今年猪周期再次启动后养殖户和养殖企业或受上一轮猪周期尾声库存挤压的影响过早开始去库存导致猪价迅速转跌另一方面受春节等季节性因素影响鲜菜鲜果价格分别上涨196和92涨幅有所扩大向后看生猪近端供应高位运行下猪肉价格连续三个月回落发改委公众号2月6日发文表示猪粮比价进入过度下跌一级预警区间根据完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案规定开启收储2022年中央冻猪肉投放对猪价的调控效果明显近期开启收储能够帮助消化近端猪肉的过量供给稳定猪肉价格在猪价已经连续下行情况下屠宰量难以维持高位后续或出现由供给减少和收储共同作用下的猪价回升请仔细阅读报告尾页的免责声明2固定收益点评图表3生猪存栏与猪价背离远端猪肉供给趋紧图表4超级猪周期中存栏扩张较快形成高基数能繁母猪存栏同比逆序滞后11个月能繁母猪存栏万头能繁母猪存栏环比右22个省市平均价格猪肉右元千克-60606000645000-40502-20400040003000-230-42020004020-61000-860100-10200920102011201220132014201520162017201820192020202120222011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所图表5生猪屠宰量登顶近端猪肉供给充足图表6生猪转入去库存2022万头2021万头期初-期末右千头生猪期初存栏千头2020万头2010-2018平均万头3500预测生猪期末存栏千头4600002000030001000044000002500-10000420000-200002000400000-30000-400001500380000-500001000月月月月月月月月月月月月1234567891011122021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所油价下行不抵文娱需求高增非食品项通胀微升1月CPI非食品项同比上涨12涨幅扩大01pct防疫优化后春节假期出行和文娱消费需求大幅增加飞机票交通工具租赁费电影及演出票旅游价格分别上涨203130107和93受春节务工人员返乡和节日期间服务需求增加影响家政服务宠物服务车辆修理与保养美发等价格均有上涨受国际油价波动影响国内汽油和柴油价格环比分别下降24和26往后看文娱消费需求恢复较好春节效应过后非食品项通胀动力较为平稳请仔细阅读报告尾页的免责声明3固定收益点评图表7交通通信通胀暂缓文娱需求恢复较好通胀动能持续2023-012022-122017-2021年同期均值非食品4030其他用品和服务生活用品及服务201000医疗保健-10衣着居住交通和通信教育文化和娱乐资料来源Wind东亚前海证券研究所2能源价格波动带动PPI延续下行国际油价波动和国内煤炭保供共同作用下能源行业带动PPI延续下行1月PPI同比下降08降幅较前月扩大01pct环比下降04降幅缩小01pct生产资料价格同比下降14降幅持平生活资料价格同比上涨15涨幅缩小03pct能源品方面受输入性因素影响国内石油相关行业价格下行其中石油和天然气开采业价格环比下降55石油煤炭及其他燃料加工业价格下降32化学原料和化学制品制造业价格下降13煤炭保供持续发力煤炭开采和洗选业价格上涨态势得到缓解由前月上涨08转为下降05年后项目开工在即钢材市场预期向好黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨15涨幅扩大11个百分点向后看原油供给端暂较平稳OPEC如约实施减产计划欧盟对俄原油进口禁令的影响逐渐消化油价波动下行主因仍是需求端疲软尽管美国就业数据指向衰退风险降低但制造业PMI进一步下行和工业产值增速持续放缓释放了生产端的弱势信号加息周期尚未结束持续的加息对石油相关的重资产行业伤害不小预计加息结束前美国原油需求难以出现显著上升春节过后我国将迎来重大项目集中开工期和复产复工高峰我国的经济复苏将成为上半年原油需求端的一根支柱或能够打破需求端持续疲软的预期请仔细阅读报告尾页的免责声明4固定收益点评图表8PPI同环比均较平稳图表9国际油价波动带动油气开采业涨幅下降PPI当月同比PPI环比右轴2023-012022-12184540电热供应1535计算机通信1230非金属制品25有色冶炼920615黑色冶炼10化学原料305燃料加工000纺织服装-05-3-10农副食品-6-15油气开采煤炭采选-20-15-10-5051015202021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01资料来源Wind东亚前海证券研究所资料来源Wind东亚前海证券研究所3通胀剪刀差倒挂波动回升通胀剪刀差倒挂波动回升1月CPI同比回升PPI同比小幅下降PPI-CPI剪刀差倒挂波动回升PPI方面国际油价波动叠加国内煤炭保供能源行业跌价带动PPI延续下行后续上行动力来自我国生产端扩张CPI方面猪肉价格继续下跌春节效应下食品价格多数上行文娱需求恢复较好后续CPI涨价动力仍主要来自食品项猪肉收储的启动能够帮助消化近端供应猪价连续下跌之下屠宰量也难以维持高位猪价或二次上行另一方面春节假期过后非食品项通胀动力较为稳定2月是项目开工和工业复产的重要时点我国工业生产的恢复预计对国际油价产生一定支撑后续CPIPPI均存在上行动能图表10CPI同比回升PPI同比小幅下降PPI-CPI剪刀差倒挂波动回升剪刀差CPI当月同比PPI当月同比151050-5-102019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12资料来源Wind东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明5固定收益点评4债市策略1月CPI回升PPI微降猪油价格双降但春节效应下食品项多数涨价叠加文娱需求的较好恢复带动通胀回暖对债市而言1月通胀回暖继续印证基本面修复较好市场已对春节期间服务消费需求快速恢复有充足预期数据公布后债市反应平淡上年四季度开始的债市调整或已充分长债收益率到达新的波动区间春节后央行放量逆回购对债市企稳也起到了帮助当前债市对基本面信号或已不再保持敏感预计短期内长债延续窄幅波动静待后续新的主线出现5风险提示国际地缘政治危机导致大宗商品价格波动超预期疫情演变超预期海外衰退风险超预期请仔细阅读报告尾页的免责声明6固定收益点评特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系分析师介绍郑倩怡东亚前海证券研究所轻工组组长华威大学金融数学硕士2019年加入东亚前海证券投资评级说明东亚前海证券行业评级体系推荐中性回避推荐未来612个月预计该行业指数表现强于同期市场基准指数中性未来612个月预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平回避未来612个月预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数市场基准指数为沪深300指数东亚前海证券公司评级体系强烈推荐推荐中性回避强烈推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20以上该评级由分析师给出推荐未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于520该评级由分析师给出中性未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-55该评级由分析师给出回避未来612个月预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5以上该评级由分析师给出市场基准指数为沪深300指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请仔细阅读报告尾页的免责声明7固定收益点评免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复已具备证券投资咨询业务资格本报告由东亚前海证券有限责任公司以下简称东亚前海证券向其机构或个人客户以下简称客户提供无意针对或意图违反任何地区国家城市或其它法律管辖区域内的法律法规东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给东亚前海证券客户的属于机密材料只有东亚前海证券客户才能参考或使用如接收人并非东亚前海证券客户请及时退回并删除本报告所载的全部内容只供客户做参考之用并不构成对客户的投资建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证东亚前海证券根据公开资料或信息客观公正地撰写本报告但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断东亚前海证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断本报告并不构成投资法律会计或税务建议或担保任何内容适合客户本报告不构成给予客户个人咨询建议本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接东亚前海证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险东亚前海证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户除非另有说明所有本报告的版权属于东亚前海证券未经东亚前海证券事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式更改复制传播本报告中的任何材料或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为东亚前海证券的商标服务标识及标记东亚前海证券版权所有并保留一切权利机构销售通讯录地区联系人联系电话邮箱北京地区林泽娜15622207263linzn716easeccomcn上海地区朱虹15201727233zhuh731easeccomcn广深地区刘海华13710051355liuhh717easeccomcn联系我们东亚前海证券有限责任公司研究所北京地区北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦A座二层邮编100086上海地区上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号27楼邮编200120广深地区深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场第一座第23层邮编518046公司网址httpwwweaseccomcn请仔细阅读报告尾页的免责声明8