重点发力工商业储能，为客户提供整体解决方案。公司储能业务前期布局完善，目前除电芯均可实现自产。目前公司已经具备一定出货能力，其中光伏配储、变电站电网参与调峰调频、工商业储能均有相当体量的示范性项目。2023年公司依托河南本地渠道优势，着力打造百度电级别的拳头产品，重点发力工商业储能和分布式配储市场，把握细分领域增长同时，盈利能力更具优势。
　　充电桩立足河南，逐步向外拓展。2022年起公司充电桩业务预计有效贡献业绩，目前公司该业务已经签订了若干项目，在河南本省、尤其是南阳本地市场基础优势显著，全年收入有望保持较高增速。公司充电桩目前可以实现充电模块自供，毛利率处于行业较高水平。受益政策推动和市场渠道优势，业务有望持续高速增长。
　　传统业务中避雷器know-how明显，受益特高压今年翻倍增长。避雷器行业中，原材料配方know-how显著，尤其是特高压市场目前只有4家厂商具备供应资质，避雷器平均毛利率达40%+，其中特高压相关的毛利率可达60%+，目前市场格局稳定，是典型的高壁垒细分市场。特高压避雷器占比避雷器总量30-40%，我们预计2023年在特高压投资加速的背景下公司避雷器业务有望实现快速增长。
　　投资建议：预计公司2022-2024年盈利0.81/1.35/1.64亿元，对应2023年2月9日PE为30.6/18.4/15.1倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；行业政策变化。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId电气设备investSuggestiondyCompany金冠电气688517investSug买入首次gestionCh000009title储能充电桩特高压三赛道共振向上angecreateTime1年月日2023210投资要点公marketDatasummary市场数据重点发力工商业储能为客户提供整体解决方案公司储能业务前期布司日期202329局完善目前除电芯均可实现自产目前公司已经具备一定出货能力跟收盘价元1821其中光伏配储变电站电网参与调峰调频工商业储能均有相当体量的踪总股本百万股136示范性项目2023年公司依托河南本地渠道优势着力打造百度电级别报流通股本百万股84净资产百万元的拳头产品重点发力工商业储能和分布式配储市场把握细分领域增告690总资产百万元1075长同时盈利能力更具优势每股净资产元507充电桩立足河南逐步向外拓展2022年起公司充电桩业务预计有效贡来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理献业绩目前公司该业务已经签订了若干项目在河南本省尤其是南阳本地市场基础优势显著全年收入有望保持较高增速公司充电桩目相关报告relatedReport前可以实现充电模块自供毛利率处于行业较高水平受益政策推动和市场渠道优势业务有望持续高速增长传统业务中避雷器know-how明显受益特高压今年翻倍增长避雷器行业中原材料配方know-how显著尤其是特高压市场目前只有4家厂分析师emailAuthor商具备供应资质避雷器平均毛利率达40其中特高压相关的毛利率王帅可达60目前市场格局稳定是典型的高壁垒细分市场特高压避雷wangshuai21xyzqcomcn器占比避雷器总量30-40我们预计2023年在特高压投资加速的背景下S0190521110001公司避雷器业务有望实现快速增长投资建议预计公司2022-2024年盈利081135164亿元对应2023年2月9日PE为306184151倍首次覆盖给予公司买入评级风险提示政策效果不及预期下游需求不及预期原材料价格持续上行宏观经济波动行业政策变化assAuthor主要财务指标会计年度主要财务指标20212022E2023E2024Ezycwzb营业收入百万元5326059751314同比增长07138611347归母净利润百万元6981135164同比增长-66170668213毛利率309309326306ROE97110155158每股收益元051059099120市盈率358306184151来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告目录1特高压避雷器保持领跑充电桩及储能扩张迅速-4-11特高压避雷器保持领跑充电桩及储能扩张迅速-4-12业绩增长稳定毛利率保持较高水平-6-13自主研发产学研相结合的创新研发模式-8-2避雷器业务稳定特高压政策扶持助腾飞-9-21避雷器业务品类多样技术基础坚实丰厚-9-22特高压市场准入壁垒高公司具有天然优势-9-23避雷器业务稳定特高压政策扶持助腾飞-10-3充电桩前景广阔专项债助力业务布局-11-31河南新能源车渗透率增长迅速潜在空间巨大-11-32地方专项债助力充电桩业务布局-11-33公司立足南阳辐射全省-12-4储能业务布局全面技术优势彰显竞争力-13-5投资建议及风险提示-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司跟踪报告图目录图1金冠电气发展历程-4-图22021年配网产品与避雷器仍为主要收入来源-5-图3近五年营业收入较为稳定-5-图4截至2023年2月6日河南锦冠持股比例达3897-6-图52018-2021年营收CAGR为135-7-图62018-2021年归母净利润CAGR为1447-7-图72018-2021年毛利率保持在30以上-7-图82021年公司业务集中在华东华中和华北-7-图9销售费用率持续下降-8-图10近年来公司经营性现金流净额稳定-8-图112018-2022年研发费用率稳定保持在4以上-8-图12截至2021年底公司累计专利获得数143件-8-图13公司避雷器系列产品按外绝缘形式分类-9-图14公司部分特高压避雷器项目-10-图152018-2021年公司避雷器业务毛利率稳定-10-图162006-2025中国特高压投资规模预测趋势图-10-图172022年11月中国新能源车渗透率排名前八的省市-11-图182021年以来专项债用于新能源基础设施项目规模亿元-12-图192022河南专项债用于项目规模亿元-12-图202022年专项债用于新能源基础设施项目规模亿元-13-图212017-2023年中国新能源充电桩市场规模预测趋势图-13-表目录表1金冠股份四大业务板块的产品及应用领域-4-表2金冠电气储能产品研发与生产-13-表3公司分业绩盈利预测表-14-表4可比公司估值截至2023年2月9日-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司跟踪报告1特高压避雷器保持领跑充电桩及储能扩张迅速11特高压避雷器保持领跑充电桩及储能扩张迅速18年内业务板块相继完善在行业主导趋势金冠电气成立于2005年2021年于上交所创业板成功上市是中国领先的电力设备及解决方案提供商2005年公司成立2017年发行人被评为河南省创新龙头企业金冠商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标2019年发行人的金属氧化物避雷器产品被工信部认定为制造业单项冠军产品2021年公司在新能源汽车充电桩产品方面开展充电桩的结构与电气设计研发工作专注于大功率电子在充电桩方面的应用取得了第三方型式试验报告通过了电气电磁兼容通讯规约等试验验证生产线已达到量产阶段2022年公司新增充电桩与储能产品销售额使得收入大幅增长图1金冠电气发展历程资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理两大支柱业务板块分庭抗礼新增新能源充电桩储能业务扩宽公司渠道公司避雷器产品继续保持行业领先通过深厚的技术积累不断推出可控避雷器阀避雷器直流配网避雷器智能避雷器等高端避雷器产品并实现销售稳固了公司的行业地位进一步扩大了市场份额2021年公司进军压敏电阻与新能源领域提升公司竞争力表1金冠股份四大业务板块的产品及应用领域业务分类主要产品应用领域主要用途瓷外套避雷器符合外套避雷器发电厂变电站配电网用于保护电气内部的设备免受雷击时电气化铁路变压器中性点高瞬态过电压危害并限制续流时间也避雷器GIS罐式避雷器保护等常限制续流幅值分离式避雷器请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司跟踪报告高压开关柜环网柜发电厂变电站工矿企智能配电网柱上开关为我国电网体系建设提供设备与技术业高层建筑等场所箱式变电站变压器480kW分体式直流桩服务于新基建的重要组成部分新能充电桩240kW分体式直流桩新能源汽车充电站源汽车充电基础设施建设160kW一体式直流桩资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理金冠电气成立于2005年在2021年与上交所科创板上市公司是一家专业从事输配电及控制设备研发制造和销售的国家级高新技术企业长期服务于以特高压为骨干网架各级电网协调发展的坚强智能电网建设主要为用户提供交直流金属氧化物避雷器及智能配电网系列产品公司是中国避雷器行业的知名企业多年从事避雷器研发制造技术水平先进避雷器系列产品涵盖交直流全电压等级是国内超特高压交直流避雷器领域先进企业2019年11月公司的金属氧化物避雷器产品被工信部认定为制造业单项冠军产品公司目前核心产品包括金属氧化物避雷器智能高压开关柜一二次融合环网柜箱和一二次融合柱上开关等主要服务于坚强智能电网建设图22021年配网产品与避雷器仍为主要收入来源图3近五年营业收入较为稳定07044585472配网产品避雷器其他业务收入资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理公司控股子公司均涉及设计生产销售环节北京金冠智能电气科技有限公司于2019年成立负责储能领域的技术开发电力行业高效节能技术研发电力电子装置销售等南阳金冠智能开关有限公司负责开关柜的设计生产销售环节请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司跟踪报告图4截至2023年2月6日河南锦冠持股比例达3897资料来源公司公告同花顺兴业证券经济与金融研究院整理12业绩增长稳定毛利率保持较高水平公司业绩稳步增长2022年Q3营收同比增长达18812018-2021年营业收入CAGR为142022Q3营业收入达369亿元同比增长为188盈利方面2018-2021年归母净利润CAGR为1452022Q3归母净利润达034亿元同比增长为1092022Q3营收和归母净利润涨势迅猛主要是新业务板块充电桩和储能产品收入增加所致避雷器产品仍为核心业务竞争力强在特高压避雷器领域具有较强的竞争优势目前国内仅有少数行业企业具备生产和中标特高压避雷器产品的能力公司属于国内避雷器行业中四家能提供特高压交流及特高压直流避雷器产品的行业企业之一与同行业主要竞争对手相比公司具有较强的市场竞争能力避雷器产品近年来在国网集中招标中市场份额较高电化学储能系统及设备新能源汽车充电桩等新产品均已实现生产销售在新能源汽车充电桩产品方面开展了交流和直流充电桩的研发工作核心产品有交流充电桩直流一体式充电桩直流分体式充电桩等在电化学储能设备与系统方面开展了储能双向变流器能源管理系统与电化学储能系统等产品研发工作请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司跟踪报告图52018-2021年营收CAGR为135图62018-2021年归母净利润CAGR为1447资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理公司毛利率近年来约30归母净利率稳定在10左右2022Q3毛利率为2737同比下降414pct归母净利率为921同比下降075pct归母净利比较低的原因有3个第一公司生产设备折旧率较高拖累了净利第二公司新业务充电桩和储能产品的铺开对净利有一定的影响第三传统业务避雷器的销售结构每年不同特高压避雷器净利稍大因此不同型号避雷器销售结构的变化也会影响净利的变动公司主营业务集中在华东华中和华北地区毛利率在华北地区最高2021年为4287公司产品销售收入随中标区域发生变化导致主营业务分地区同比变动较大西北地区和东北地区毛利率有所增加同比分别增加306pct和203pct其他地区均有所下降其中海外地区毛利率下降最多为2622pct国内地区毛利率下降最多的地区是华东地区同比下降783pct图72018-2021年毛利率保持在30以上图82021年公司业务集中在华东华中和华北资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理费用率稳中有降保持在较低水平2018-2022Q3公司的销售费用率由775下降至427管理费用率由871下降至662近年来一直保持在6-7的水平财务费用率由139下降至-029主要系公司利用闲置资金进行现金管理增加利息收入所致经营性现金流净额波动幅度大2022Q3有所好转2021年请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-公司跟踪报告经营性现金流净额同比下降3408现金流净额波动幅度如此之大主要系原材料价格上涨公司增加备货增加现金支付所致图9销售费用率持续下降图10近年来公司经营性现金流净额稳定资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理13自主研发产学研相结合的创新研发模式公司自主培养了一支经验丰富的研发团队依托国家企业技术中心河南省特高压输变电保护装备工程技术研究中心和超特高压试验室等研发平台在新产品新技术和重大工艺装备改造等方面持续开展自主创新形成了一系列知识产权成果并进行成果转化公司建设有国家博士后科研工作站持续参与国家电网公司南方电网公司的科技项目分别与西安交通大学同济大学华北电力大学上海大学等高校开展科研合作与技术交流充分利用科研机构和院校的资源实现优势互补持续提升公司研发实力公司以北京珠海西安研发中心为抓手奠定研发基础持续优化电阻片工艺扩充避雷器产品系列提升配网产品的核心竞争力加快压敏电阻新能源汽车充电桩储能设备与系统等产品的成果转化图112018-2022年研发费用率稳定保持在4以上图12截至2021年底公司累计专利获得数143件资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-公司跟踪报告2避雷器业务稳定特高压政策扶持助腾飞21避雷器业务品类多样技术基础坚实丰厚避雷器是保护设备的关键组件在正常运行条件下避雷器处于绝缘状态当系统遭受过电压避雷器立即动作泄放能量降低被保护设备所受过电压值对被保护设备起到保护作用当过电压消失后避雷器又迅速恢复到正常状态保障了系统的正常运行公司主要生产避雷器避雷器核心器件电阻片避雷器用监测器避雷器通常按其外绝缘可分为瓷外套避雷器复合外套避雷器罐式避雷器和分离式避雷器按间隙类型可分为无间隙避雷器和带间隙避雷器行业深耕近20年经验丰厚公司自2005年设立以来长期专注于输配电设备的研发制造与销售积极开展研究性开发和适应性开发不断推出与客户需求相适应的交直流各电压等级的避雷器产品图13公司避雷器系列产品按外绝缘形式分类资料来源公司官网兴业证券经济与金融研究院整理22特高压市场准入壁垒高公司具有天然优势技术门槛和生产门槛较高目前国内仅有少数行业企业具备生产和中标特高压避雷器产品的能力特高压避雷器产品由于电压等级较高在绝缘水平残压水平电压分布控制抗弯和抗震性能等机械性能等方面要求更高对避雷器生产厂家的技术水平研发试验能力产品质量和生产能力都提出了比常规电压等级避雷器产品更高的要求金冠电气属于国内避雷器行业中四家能提供特高压交流及特高压直流避雷器产品的行业企业之一目前国内具备1000kV交流无间隙金属氧化物避雷器供货能力的企业主要包括金冠电气西电西避平高东芝廊坊抚顺电瓷等少数企业具备直流特高压避雷器供货能力的企业主要包括金冠电气西电西避平高东芝廊坊等少数企业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-公司跟踪报告图14公司部分特高压避雷器项目资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理23避雷器业务稳定特高压政策扶持助腾飞公司避雷器业务稳定近年来毛利率均保持较高水平公司产品在行业内形成了一定的品牌影响力公司与包括国家电网公司南方电网公司思源电气许继电气平高电气等优质客户建立了良好的业务合作关系毛利率维持在40以上波动原因主要是销售结构的变化预计2023年公司特高压业务增长巨大国家陆续出台了多项政策鼓励特高压行业发展与创新关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知电力安全生产十四五行动计划等产业政策为特高压行业的发展提供了明确广阔的市场前景为企业提供了良好的生产经营环境图152018-2021年公司避雷器业务毛利率稳定图162006-2025中国特高压投资规模预测趋势图资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中商产研兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-公司跟踪报告3充电桩前景广阔专项债助力业务布局31河南新能源车渗透率增长迅速潜在空间巨大2022年河南的汽车销量再创新高新能源车渗透率达279根据中汽协乘联会和新车上险量综合统计全省共销售新车1157万辆其中新能源车32万辆渗透率279超过了全国平均水平充电桩业务是公司未来新的增长点公司基于多年的智能配电设备与系统研发基础在电力电子变流设备与系统产品研发智慧能源管理系统研发项目下开展了新能源汽车充电桩产品的研发新能源汽车充电桩产品有480kW分体式直流桩240kW分体式直流桩160kW一体式直流桩等服务于新基建的重要组成部分新能源汽车充电基础设施建设图172022年11月中国新能源车渗透率排名前八的省市资料来源公司公告中汽协兴业证券经济与金融研究院整理32地方专项债助力充电桩业务布局河南省用于新能源基础设施项目专项债规模达24亿元2021年以来地方专项债用于新能源基础设施项目总规模达383亿元项目总规模达4276亿元专项债比例平均为896其中河南省用于新能源基础设施项目专项债规模达24亿元位列全国第八河南省项目总投资为113亿元专项债比例为2124远超全国平均水平河南专项债用于交通基础设施和市政产业园区基础设施最多分别为1127亿元和1001亿元占所有类型项目的90公司从2011年开始研发充电桩产品十年来有经验技术的积累和沉淀公司充电桩产品采用统一的软硬件平台兼容新老国标可以匹配多种车型具有充电速度快电能转换效率高待机功耗低安全可靠等特点产品通过了第三方专业检测机构的型式试验验证部分型号的充电桩已大量投入使用请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-公司跟踪报告图182021年以来专项债用于新能源基础设施项目规模亿元6050403020100广东省湖南省福建省湖北省山东省云南省河南省四川省重庆市河北省吉林省江西省江苏省安徽省青海省陕西省甘肃省山西省贵州省浙江省辽宁省天津市黑龙江省内蒙古自治区广西壮族自治区新疆维吾尔自治区资料来源政府官网兴业证券经济与金融研究院整理图192022河南专项债用于项目规模亿元04220422156其他交通基础设施市政和产业园区基础设施112748城市停车场100142创新基础设施其他资料来源政府官网兴业证券经济与金融研究院整理33公司立足南阳辐射全省公司在南阳耕耘多年拥有丰富的经验和坚实的基础2022年河南省用于新能源基础设施项目专项债中用于南阳市项目的规模排名第二为45亿元公司可充分利用政策优势布局充电桩业务从南阳市走向全河南省公司2023年充电桩业务有望保持高增速2022年起公司充电桩业务预计有效贡献业绩目前公司充电桩业务已经签订了若干项目主要位于河南市场已经超越2022年总体水平有望在2023年保持较高增速公司充电业务目前围绕设备开展未来有望拓展运营板块布局整体模块请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-公司跟踪报告图202022年专项债用于新能源基础设施项目规图212017-2023年中国新能源充电桩市场规模预模亿元测趋势图资料来源政府官网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告中国充电联盟兴业证券经济与金融研究院整理4储能业务布局全面技术优势彰显竞争力公司电化学储能系统及设备新能源汽车充电桩等新产品均已实现生产销售公司目前在发电电网侧和工商业均有示范项目未来在工商业储能方面更侧重为用户提供一体化方案在光伏电站或者风电配套储能方面会与河南省内地区进行合作另外会在一些特殊场景进行应急保电的移动式储能如会议中心服务区等表2金冠电气储能产品研发与生产产品名称具体内容公司取得了1000V630kW集中式PCS资质开展了储能双向变流器PCS1500V200kW簇控式PCS产品研发簇控PCS响应速度更快能提高电池使用寿命方便电池系统维护对储能系统与变流升压系统进行远程监控具有削峰填谷调频调压经济性分析稳定性分析效率分析电池一致能源管理系统EMS性分析等高级应用涵盖了储能电站的运行监视与控制电能量计量WEB信息发布和云接口等功能储能电池系统采用全氟己酮簇控消防方案预防为主消防电化学储能系统结合精准感知快速定向灭弧可有效抑制电池复燃通过采集变电站设备配网线路与开关设备光伏电站储智慧能源管理系统一体化云平台能电站电动汽车充电站等多类型数据实现多种能源数据SEMS交互和数据共享可对系统和设备进行实时监控运维经济运行分析等加快大功率电力电子设备和物联网通信设备的研发和生产进度将电源侧电网侧负荷侧资源与新型储能进行高度源网荷储一体化解决方案融合向客户提供软硬件一体化解决方案实现源网荷储互动运行光储充检放是光伏发电储能系统充电桩电池检测V2G技术的简称加快大功率直流充电桩储能式充电光储充检放智能充电站桩V2G充电桩电池检测产品的研发和生产为客户提供具备多种功能的智能化充电站资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-公司跟踪报告5投资建议及风险提示重点发力工商业储能为客户提供整体解决方案公司储能业务前期布局完善目前除电芯均可实现自产目前公司已经具备一定出货能力其中光伏配储变电站电网参与调峰调频工商业储能均有相当体量的示范性项目2023年公司依托河南本地渠道优势着力打造百度电级别的拳头产品重点发力工商业储能和分布式配储市场把握细分领域增长同时盈利能力更具优势充电桩立足河南逐步向外拓展2022年起公司充电桩业务预计有效贡献业绩目前公司该业务已经签订了若干项目在河南本省尤其是南阳本地市场基础优势显著全年收入有望保持较高增速公司充电桩目前可以实现充电模块自供毛利率处于行业较高水平受益政策推动和市场渠道优势业务有望持续高速增长传统业务中避雷器know-how明显受益特高压今年翻倍增长避雷器行业中原材料配方know-how显著尤其是特高压市场目前只有4家厂商具备供应资质避雷器平均毛利率达40其中特高压相关的毛利率可达60目前市场格局稳定是典型的高壁垒细分市场特高压避雷器占比避雷器总量30-40我们预计2023年在特高压投资加速的背景下公司避雷器业务有望实现快速增长表3公司分业绩盈利预测表单位2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E百万元营收510535058952796531846052097494131369成本33568333343439736747418436571991187毛利17485172551839916438186773177540183毛利率34253411348530913086325930591避雷器营收29379303522454623710170003100035400成本1636917661130071337487501540017382毛利1301112691115391033682501560018018毛利率4429418147014359485350325090其中1特高压产品营收1009067926913-60001300015600成本311923122284-204044205304毛利697244804629-3960858010296毛利率691065966696-660066006600请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-公司跟踪报告2非特高压产品营收192892356017633-110001800019800成本132501534910723-67101098012078毛利603982116910-429070207722毛利率313134853919-3900390039002配网产品营收21392195502783429101220003000033000成本17055152672118423295180402400025740毛利4336428366505806396060007260毛利率20272191238919951800200022003充电桩营收----140002100040000成本----100801470030000毛利----3920630010000毛利率----2800300025004储能营收----70001500022500成本----49001155018000毛利----210034504500毛利率----3000230020005其他业务营收282687416373520494469成本144406206078073069065毛利138281210296447425405毛利率4883409550437924859086058620资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理测算表4可比公司估值截至2023年2月9日市值EPS元PE代码名称亿2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E元300693SZ盛弘股份141270550881412001251782488344300870SZ欧陆通6165110102226372551594268163688208SH道通科技19408097055114162443781377265可比公司平均值7483719037762574688517SH金冠电气2479051059099120357306184151资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理测算注盛弘股份欧陆通道通科技盈利预测来源于Wind一致预期投资建议预计公司2022-2024年盈利081135164亿元对应2023年2月9日PE为306184151倍首次覆盖给予公司买入评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-公司跟踪报告风险提示政策效果不及预期政策引领行业变革若政策效果不及预期则行业格局将难以达到预期状态行业政策变化若产业政策变动较大政策支持力度下降则行业规模增速变缓将直接影响行业内企业业绩海外政策影响若海外政策趋严则产品出口收益将会降低将直接影响行业内企业业绩下游需求不及预期下游需求是产业链增长的支撑若下游需求减弱则整个产业链的盈利将受到影响原材料价格持续上行原材料价格持续上行将增加中游成本挤压下游利润从而影响整体行业需求行业竞争加剧若同行业玩家增加竞争加剧则产品竞价将会造成利润压缩影响企业收益请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-公司跟踪报告附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产91493812281599营业收入5326059751314货币资金373336269296营业成本367418657912交易性金融资产0202020税金及附加45811应收票据及应收账款4384677641042销售费用23253950预付款项8101521管理费用36416383存货8490142199研发费用27284963其他11161822财务费用-0-638非流动资产142388466526其他收益2000长期股权投资0000投资收益1000固定资产72305364413公允价值变动收益0000在建工程5000信用减值损失-1-3-3-3无形资产567089100资产减值损失-6-6-6-6商誉0000资产处置收益-0000长期待摊费用0000营业利润7185146179其他9131213营业外收入8889资产总计1057132616942125营业外支出1122流动负债3425878201087利润总额7892153186短期借款0165200263所得税9111822应付票据及应付账款273376566774净利润6981135164其他68465551少数股东损益0000非流动负债2333归属母公司净利润6981135164长期借款0000EPS元051059099120其他2333负债合计3445898231090主要财务比率股本136136136136会计年度20212022E2023E2024E资本公积335335335335成长性未分配利润219243378541营业收入增长率07138611347少数股东权益0000营业利润增长率-150194715220股东权益合计7137368711035归母净利润增长率-66170668213负债及权益合计1057132616942125盈利能力毛利率309309326306现金流量表单位百万元归母净利率130134138125会计年度20212022E2023E2024EROE97110155158归母净利润6981135164偿债能力折旧和摊销10244354资产负债率326445486513资产减值准备643028流动比率268160150147资产处置损失0-0-0-0速动比率243145132129公允价值变动损失0000营运能力财务费用1-638资产周转率556508646688投资损失-1000应收账款周转率1231130215321412少数股东损益0000存货周转率4501446852694973营运资金的变动-7051-196-163每股资料元经营活动产生现金流量161491589每股收益051059099120投资活动产生现金流量0-286-121-113每股经营现金012110011065融资活动产生现金流量191993951每股净资产524541640760现金净变动208-37-6727估值比率倍现金的期初余额120373336269PE358306184151现金的期末余额328336269296PB35342824请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-公司跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-