公司全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧签署《合作框架协议》，建立战略合作关系，双方计划从电芯、储能、综合能源等领域展开合作。储能市场持续高增，公司通过与代表性企业合作进一步把握储能需求释放，协同开发重点区域市场，高确定性增长可期。维持公司2023年目标价83元，维持“买入”评级。
　　▍签订框架协议，加大储能布局。公司公告全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧于2023年2月10日签署《合作框架协议》建立战略合作关系，双方计划从电芯、储能、综合能源等领域展开合作，以进一步发挥双方在储能等领域的产业上下游资源、展业协同互补能力。我们认为此次《合作框架协议》的签订标志着两点：其一，公司开始通过与电芯企业深度合作加速入局储能行业，上述合作案例为公司后续扩大合作方以及强化国内大储及工商业储能市场竞争力提供了产业支持；其二，未来工商业客户的区域化市场开发有望逐步显现电力系统建设与光储建设互相带动的局面。
　　▍储能长坡厚雪，代表性企业持续高增。根据GGII数据，2022年中国储能锂电池出货量保持高速增长态势，达130GWh（同比增长170.8%），其中电力储能作为占比最大的下游需求同比增长216.2%达到92GWh，同时户用储能、便携式储能的出货量规模同比增速也分别达到354.5%/207.7%。储能电芯爆发式增长的同时，国产企业出货量在2GWh以上的规模企业中，海辰储能、亿纬储能、远景动力、鹏辉能源等出货量增速同比超500%。展望2023年，在国内新能源装机增长加速和进一步疏导电价的背景下，国内电力储能整体有望延续高增长趋势，峰谷价差不断拉大的同时，工商业储能的应用场景和商业模式日益清晰——携手代表性电芯企业，把握国内储能需求释放周期有望提升公司持续增长的确定性。
　　▍携手大客户，挖掘高增需求与重点区域。瑞浦兰钧隶属于青山集团旗下，成立于2017年，公司秉承“动储结合”的发展战略，据GGII数据，公司2019-2021年电池产品的销售量从0.22GWh以287.3%的年复合增长率增至3.30GWh，2022年公司储能锂电池出货量增速超500%，户用储能锂电池出货量并列中国企业第四名。与瑞浦兰钧的合作，为公司提供了稳定的电芯货源和高速增长的产业协同需求，对于当前国内大储、工商业储能需求和未来潜在海外市场开发均有所助益；同时与青山系的合作也有望协助公司进一步挖掘浙江区域市场，为公司在当地的光储业务、电力系统业务的开展形成互相带动的效果。
　　▍风险因素：国内光伏装机不及预期；国内宏观经济复苏放缓；国内储能建设节奏不及预期；用电量增长不及预期；终端客户电力系统建设升级需求减弱。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为目前国内较为稀缺的电力EPCO上市企业，兼享在手订单丰厚与下游需求改善的双重利好，叠加2022年低基数影响，我们看好公司短期业绩恢复的高确定性、中期发力设备提升综合交付能力的成长性。公司通过定增加码设备生产能力，携手代表性储能企业加速拓展光储业务，维持公司2022-2024年归母净利润预测为3.47/4.72/6.19亿元，对应EPS预测为2.03/2.76/3.62元，现价对应PE为30x/22x/17x。根据公司在手订单与项目型业务短期交付确认的高确定性，我们预计公司未来两年净利润有望实现超30%以上的复合增长，参考可比公司永福股份Wind一致预期对应2023年PE估值为34x，结合公司上市以来估值中枢27x PE，我们给予公司2023年30x PE，对应2023年目标价83元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：签订合作框架协议储能布局再发力苏文电能300982SZ重大事项点评2023212中信证券研究部核心观点公司全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧签署合作框架协议建立战略合作关系双方计划从电芯储能综合能源等领域展开合作储能市场持续高增公司通过与代表性企业合作进一步把握储能需求释放协同开发重点区域市场高确定性增长可期维持公司2023年目标价83元维持买入评级签订框架协议加大储能布局公司公告全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰华鹏伟电力设备与新能源钧于2023年2月10日签署合作框架协议建立战略合作关系双方计划从行业首席分析师电芯储能综合能源等领域展开合作以进一步发挥双方在储能等领域的产S1010521010007业上下游资源展业协同互补能力我们认为此次合作框架协议的签订标志着两点其一公司开始通过与电芯企业深度合作加速入局储能行业上述合作案例为公司后续扩大合作方以及强化国内大储及工商业储能市场竞争力提供了产业支持其二未来工商业客户的区域化市场开发有望逐步显现电力系统建设与光储建设互相带动的局面储能长坡厚雪代表性企业持续高增根据GGII数据2022年中国储能锂电池出货量保持高速增长态势达130GWh同比增长1708其中电力储能华夏作为占比最大的下游需求同比增长2162达到92GWh同时户用储能便携电力设备与新能源式储能的出货量规模同比增速也分别达到35452077储能电芯爆发式增分析师长的同时国产企业出货量在2GWh以上的规模企业中海辰储能亿纬储能S1010520070003远景动力鹏辉能源等出货量增速同比超500展望2023年在国内新能源装机增长加速和进一步疏导电价的背景下国内电力储能整体有望延续高增长趋势峰谷价差不断拉大的同时工商业储能的应用场景和商业模式日益清晰携手代表性电芯企业把握国内储能需求释放周期有望提升公司持续增长的确定性携手大客户挖掘高增需求与重点区域瑞浦兰钧隶属于青山集团旗下成立于2017年公司秉承动储结合的发展战略据GGII数据公司2019-2021年电池产品的销售量从022GWh以2873的年复合增长率增至330GWh2022年公司储能锂电池出货量增速超500户用储能锂电池出货量并列中国企业第四名与瑞浦兰钧的合作为公司提供了稳定的电芯货源和高速增长的产业协同需求对于当前国内大储工商业储能需求和未来潜在海外市场开发均有所助益同时与青山系的合作也有望协助公司进一步挖掘浙江区域市场为公司在当地的光储业务电力系统业务的开展形成互相带动的效果风险因素国内光伏装机不及预期国内宏观经济复苏放缓国内储能建设节苏文电能300982SZ奏不及预期用电量增长不及预期终端客户电力系统建设升级需求减弱评级买入维持盈利预测估值与评级公司作为目前国内较为稀缺的电力EPCO上市企业当前价6076元兼享在手订单丰厚与下游需求改善的双重利好叠加2022年低基数影响我们目标价8300元总股本171百万股看好公司短期业绩恢复的高确定性中期发力设备提升综合交付能力的成长性流通股本36百万股公司通过定增加码设备生产能力携手代表性储能企业加速拓展光储业务维总市值104亿元持公司2022-2024年归母净利润预测为347472619亿元对应EPS预测为近三月日均成交额84百万元203276362元现价对应PE为30x22x17x根据公司在手订单与项目型周最高最低价元5267533535业务短期交付确认的高确定性我们预计公司未来两年净利润有望实现超30近1月绝对涨幅-130以上的复合增长参考可比公司永福股份一致预期对应年估值近6月绝对涨幅1893Wind2023PE近月绝对涨幅为34x结合公司上市以来估值中枢27xPE我们给予公司2023年30xPE12-627对应2023年目标价83元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明苏文电能重大事项点评300982SZ2023212项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元13691856234332454230营业收入增长率YoY382356262385304净利润百万元237301347472619净利润增长率YoY865268151362312每股收益EPS基本元139176203276362毛利率298286268254263净资产收益率ROE332207112136156每股净资产元419851181720362321PE437345299220168PB14571333026PS7656443225EVEBITDA363289242168121资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023210请务必阅读正文之后的免责条款和声明2苏文电能重大事项点评300982SZ2023212利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入13691856234332454230货币资金501559126310631332营业成本9611325171524213120存货527496135174毛利率298286268254263应收账款683932113016042085税金及附加92568其他流动资产162566634786928销售费用3242567193流动资产13982130312235894519销售费用率2422242222固定资产798974315042122管理费用5069127130161长期股权投资00000管理费用率3637544038无形资产1440404040财务费用1320176其他长期资产28167270273275财务费用率-01-02-09-0501非流动资产121297105318172437研发费用486589117152资产总计15192427417554066956研发费用率3535383636短期借款200394999投资收益15555应付账款3165055558341091EBITDA287360430622859其他流动负债465443490673873营业利润率19801813166316511671流动负债783948104519012964营业利润271337390536707长期借款00000营业外收入616161616其他长期负债2023232323营业外支出02222非流动性负债2023232323利润总额277351404550721负债合计803971106819242987所得税40505778102股本105140171171171所得税率143141141141141资本公积149623198119811981少数股东损益00000归属于母公司所7161456310734823969归属于母公司股有者权益合计237301347472619东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计1731621481451467161456310734823969负债股东权益总15192427417554066956计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润237301347472619增长率折旧和摊销11124689132营业收入382356262385304营运资金的变化-16-303-192-204-205营业利润816241158375320其他经营现金流2036-26-220净利润865268151362312经营现金流合计25347176335546利润率资本支出-13-206-800-850-750毛利率298286268254263投资收益15555EBITDAMargin210194184192203其他投资现金流-7-209-2-3-1净利率173162148145146投资现金流合计-20-410-797-848-746回报率权益变化0518138900净资产收益率332207112136156负债变化1-20394606总资产收益率156124838789股利支出0-53-84-97-132其他其他融资现金流1-432017-6资产负债率529400256356429融资现金流合计24201324313468现金及现金等价所得税率14314114114114123557703-199269股利支付率物净增加额222280280280280资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普5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