公司是国内PECVD聚合纳米薄膜龙头，依靠完整技术体系及优越产品性能指标，成功进入华为、小米、苹果等头部科技企业供应体系。随着募投项目的落地，叠加全球PECVD聚合纳米薄膜需求规模2025年预计可达到近七十五亿元，公司有望凭借新产品序列打开其在新能源汽车、光伏等领域的增量空间，实现业绩的高速增长。给予公司未来一年目标市值102亿元和目标价30元（对应2023年50倍PE估值），首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍公司概况：多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头。公司是PECVD聚合纳米薄膜龙头，主要提供纳米防护薄膜产品及镀膜服务，主要产品包括单层阻液纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜，公司产品目前已应用于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等全球头部科技企业。公司以PECVD和等离子体聚合技术为核心，拥有镀膜效率高，薄膜基材广等优势，自2019年起逐步由消费电子行业向其他应用领域扩张，如安防设备、汽车领域等。
　　▍行业需求：纳米材料高速发展，PECVD薄膜有望构筑广阔市场。我们预测2025年全球PECVD聚合纳米薄膜市场规模可达73.8亿元，对应2022-2025年CAGR为33.5%；其中：1）消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为31.3亿元，对应2022-2025年CAGR为5.8%；2）新能源汽车领域PECVD聚合纳米薄膜的市场空间为26.9亿元，对应2022-2025年CAGR为80.5%；3）光伏领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为15.6亿元。
　　▍竞争格局：PECVD镀膜技术全球呈现寡头竞争格局，菲沃泰市占率提升显著。PECVD作为涂层防护领域新型的高性能路线，技术及设备壁垒高，目前全球主要参与者包括菲沃泰、P2I、HZO及Europlasma，市场呈现寡头竞争态势。其中，菲沃泰具有：1）在电子消费品领域客户数量及客户体量大；2）工艺技术领先，镀膜效果更均匀、薄膜厚度更可控、镀膜效率更高；3）膜层性能指标高产品质量优异；4）设备自主可控等优势，因此近年来公司市占率持续提升，2021年公司在全球手机镀膜和TWS耳机镀膜市场的市占率分别约为13%和7%，在无锡募投项目建成投产后，我们预计上述值将在2025年分别达45%和12%。
　　▍投资亮点：核心技术领跑+下游应用撬动蓝海市场+全球头部科技客户高粘性。1）近年来公司研发投入持续增长，专利—收入转化成果斐然，已形成设备制造、材料配方工艺、镀膜服务三位一体核心技术体系，薄膜产品性能指标国际领先；2）PECVD纳米薄膜料将在消费电子防护领域渗透率持续上升，且PECVD纳米薄膜在汽车、光学仪器、室外电子设备等领域拥有广泛的应用，在“年产240台镀膜设备”产能目标助力下，我们预计公司2022-2025年产能CAGR可达34%，从而将共同推进新老产品充分吸收下游蓝海市场；3）公司提供全流程工艺工程服务，通过长周期定制化服务深度绑定全球头部科技企业，客户粘性高，业绩安全性较高。
　　▍风险因素：下游应用领域较为集中；客户集中度较高；PECVD纳米薄膜在下游领域的渗透率提升不及预期；市场技术迭代速度超预期；境外品牌原材料买购占比较高；公司项目建设进度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是消费电子领域PECVD纳米薄膜领域龙头，未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推业绩放量，且公司薄膜、设备产品技术优势明显，议价能力较强。随着股权支付费用对管理费用的影响将料将于2023年结束，我们预计公司2022-24年归母净利润为0.45/2.01/3.00亿元，对应EPS预测为0.13/0.60/0.89元。选取功能性材料制造领域（下游为电子制造领域）的世华科技、斯迪克作为可比公司，上述可比公司的2023年平均PEG为0.55（基于Wind一致预期），鉴于我们预计公司2021-24年归母净利润复合增速为97.40%，取0.55倍PEG，对应PE倍数则为54倍，出于谨慎性原则，给予公司2023年50倍PE估值，对应公司未来一年目标市值102亿元，对应目标价30元，首次覆盖，给予“买入”评级。

研究报告全文：PECVD聚合纳米薄膜龙头第二曲线汽车防护前景可期菲沃泰688371SH投资价值分析报告2023210中信证券研究部核心观点公司是国内PECVD聚合纳米薄膜龙头依靠完整技术体系及优越产品性能指标成功进入华为小米苹果等头部科技企业供应体系随着募投项目的落地叠加全球PECVD聚合纳米薄膜需求规模2025年预计可达到近七十五亿元公司有望凭借新产品序列打开其在新能源汽车光伏等领域的增量空间实现业绩的高速增长给予公司未来一年目标市值102亿元和目标价30元对李超应2023年50倍PE估值首次覆盖给予买入评级新材料行业首席分析师公司概况多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头公司是PECVD聚合纳米S1010520010001薄膜龙头主要提供纳米防护薄膜产品及镀膜服务主要产品包括单层阻液纳米薄膜双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜公司产品目前已应用于华为小米苹果vivo亚马逊等全球头部科技企业公司以PECVD和等离子体聚合技术为核心拥有镀膜效率高薄膜基材广等优势自2019年起逐步由消费电子行业向其他应用领域扩张如安防设备汽车领域等行业需求纳米材料高速发展PECVD薄膜有望构筑广阔市场我们预测2025陈旺年全球PECVD聚合纳米薄膜市场规模可达738亿元对应2022-2025年新材料分析师为其中消费电子领域聚合纳米薄膜市场规模为S1010520090003CAGR3351PECVD313亿元对应2022-2025年CAGR为582新能源汽车领域PECVD聚合纳米薄膜的市场空间为269亿元对应2022-2025年CAGR为8053光伏领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模为156亿元竞争格局PECVD镀膜技术全球呈现寡头竞争格局菲沃泰市占率提升显著PECVD作为涂层防护领域新型的高性能路线技术及设备壁垒高目前全球主张柯要参与者包括菲沃泰P2IHZO及Europlasma市场呈现寡头竞争态势其新材料分析师中菲沃泰具有1在电子消费品领域客户数量及客户体量大2工艺技术S1010521100003领先镀膜效果更均匀薄膜厚度更可控镀膜效率更高3膜层性能指标高产品质量优异4设备自主可控等优势因此近年来公司市占率持续提升2021年公司在全球手机镀膜和TWS耳机镀膜市场的市占率分别约为13和7在无锡募投项目建成投产后我们预计上述值将在2025年分别达45和12投资亮点核心技术领跑下游应用撬动蓝海市场全球头部科技客户高粘性1近年来公司研发投入持续增长专利收入转化成果斐然已形成设备制造菲沃泰688371SH材料配方工艺镀膜服务三位一体核心技术体系薄膜产品性能指标国际领先评级买入首次纳米薄膜料将在消费电子防护领域渗透率持续上升且纳当前价2350元2PECVDPECVD目标价3000元米薄膜在汽车光学仪器室外电子设备等领域拥有广泛的应用在年产240总股本335百万股台镀膜设备产能目标助力下我们预计公司2022-2025年产能CAGR可达流通股本78百万股总市值79亿元34从而将共同推进新老产品充分吸收下游蓝海市场3公司提供全流程工近三月日均成交额54百万元艺工程服务通过长周期定制化服务深度绑定全球头部科技企业客户粘性高周最高最低价元523801964业绩安全性较高近1月绝对涨幅1436近6月绝对涨幅-3569风险因素下游应用领域较为集中客户集中度较高PECVD纳米薄膜在下游近月绝对涨幅122675领域的渗透率提升不及预期市场技术迭代速度超预期境外品牌原材料买购证券研究报告请务必阅读正文之后第46页起的免责条款和声明菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210占比较高公司项目建设进度不及预期盈利预测估值与评级公司是消费电子领域PECVD纳米薄膜领域龙头未来募投项目投产及新兴领域应用落地将助推业绩放量且公司薄膜设备产品技术优势明显议价能力较强随着股权支付费用对管理费用的影响将料将于2023年结束我们预计公司2022-24年归母净利润为045201300亿元对应EPS预测为013060089元选取功能性材料制造领域下游为电子制造领域的世华科技斯迪克作为可比公司上述可比公司的2023年平均PEG为055基于Wind一致预期鉴于我们预计公司2021-24年归母净利润复合增速为9740取055倍PEG对应PE倍数则为54倍出于谨慎性原则给予公司2023年50倍PE估值对应公司未来一年目标市值102亿元对应目标价30元首次覆盖给予买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元238410520755983营业收入增长率YoY665725268450303净利润百万元563945202300净利润增长率YoY753-2921493468485每股收益EPS基本元017012013060089毛利率778581632685731净资产收益率ROE156872289117每股净资产元106135612673762PE138219581808392264PB222174383531PS33119215210480EVEBITDA8018261214328222资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月10日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210目录公司概况多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头6行业分析纳米材料高速发展PECVD薄膜有望构筑近百亿市场13纳米材料纳米材料产业链庞大预计2022年国内市场规模2031亿元13纳米薄膜兼备传统和纳米材料双优势电子汽车光伏等应用前景广阔15竞争格局PECVD薄膜准入门槛高全球呈现寡头竞争格局25投资亮点PECVD技术构建核心竞争力纳米薄膜领跑与蓝海撬动者29亮点一专利收入转化成果斐然PECVD技术全球一马当先29亮点二PECVD技术替代作用强新能源车有望打开业绩新空间33亮点三绑定全球头部科技企业提供全流程工艺工程定制化服务36风险因素39盈利预测及关键假设40估值及投资评级42PEG估值法42绝对估值法43请务必阅读正文之后的免责条款和声明3菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210插图目录图1菲沃泰发展历程6图2菲沃泰股权结构截至2022年9月30日7图3菲沃泰主营业务产业链8图4菲沃泰核心技术情况9图52018-2021年菲沃泰主营业务行业分布情况9图62018-2021年菲沃泰主营业务地区分布情况9图72018-2021年菲沃泰主营业务中消费电子领域明细10图82018-2021年菲沃泰主营业务中其他领域明细10图92018-2022Q1-3菲沃泰营业总收入10图102018-2022Q1-3菲沃泰归母净利润10图112018-2021年菲沃泰主营业务产品收入占比11图122018-2021年菲沃泰主营业务产品毛利占比11图132018-2021年菲沃泰各主营产品毛利率情况11图142018-2022Q1-3菲沃泰综合销售利润率情况11图152018-2022Q1-3菲沃泰费用率情况12图162018-2022Q1-3菲沃泰流动比率与资产负债率情况12图172018-2022Q1-3菲沃泰经营活动现金流量净额与销售收现比12图18纳米材料分类及下游应用13图19纳米材料行业产业链14图202016-2022年我国纳米材料产业市场规模14图21纳米薄膜特性表现及行业应用15图22纳米薄膜主要制备工艺16图232019-2025年菲沃泰全球市场占有率情况28图242019-2021菲沃泰研发投入情况29图252021年菲沃泰人员情况29图26菲沃泰专利向收入转化情况截至2021年底30图27菲沃泰专利类型分布情况截至2021年底30图28菲沃泰技术体系30图29汽车电子产品的防护需求34图30菲沃泰新品进展情况35图312021-2025年菲沃泰镀膜设备总量36图322019-2025年菲沃泰总产能情况36图33菲沃泰下游客户情况37图34菲沃泰高端设备情况38图35菲沃泰实验室测试设备情况38请务必阅读正文之后的免责条款和声明4菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210表格目录表1不同化学气相沉积技术对比16表2全球耳机领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测18表3全球智能手机领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测19表4全球其他消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测19表5全球消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测21表6全球汽车领域三防漆市场渗透率测算22表7全球新能源车领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测23表8全球光伏领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测24表9全球PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测25表10电子消费品防护领域各技术路线概况26表11PECVD镀膜防护领域各企业概况27表12菲沃泰与P2I技术参数对比27表13菲沃泰同行业可比公司情况31表14菲沃泰技术优势32表15菲沃泰与同行业直接竞争对手的关键指标比较33表16菲沃泰与主要下游客户的合作情况36表17菲沃泰主要业务盈利预测关键假设41表18菲沃泰主要业务盈利预测关键假设41表19菲沃泰盈利预测与估值情况42表20可比公司估值情况43表21DCF估值43表22绝对估值法的敏感性分析44请务必阅读正文之后的免责条款和声明5菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210公司概况多元化转型中的消费电子纳米薄膜龙头历史沿革公司成立于2016年8月同年12月成功生产出国内首台FT-35X行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉积装备该设备于2018年通过江苏省新产品新技术鉴定被认定为江苏省首台套重大装备产品2017年公司开发出了应用于电子设备内部PCBA板的双层防液防气纳米薄膜并于同年成为华为手机纳米薄膜产品供应商2018年公司成功研发出多层耐腐蚀纳米薄膜并于同年进入vivo和小米供应链2019年公司通过改进化学单体系统和等离子电源系统研发出了更适合制备大厚度纳米薄膜的FT-35XMC设备并于同年设立江苏省企业院士工作站2020年公司成立菲沃泰美国2021年公司荣获工信部公布的第三批专精特新小巨人企业称号并于同年成立菲沃泰越南2022年8月公司在上交所科创板上市图1菲沃泰发展历程资料来源公司公告官网中信证券研究部股权结构公司股权结构集中其实际控制人为宗坚赵静艳夫妇截至2022年9月30日宗坚赵静艳通过FavoredTech香港合计持有公司6216的股份其中宗坚系公司创始人且一直担任公司董事长总经理对公司重大决策及经营管理具有决定性影响而赵静艳担任公司董事参与公司实际经营决策公司目前拥有5家全资子公司菲沃泰无锡菲沃泰香港菲沃泰深圳菲沃泰越南菲沃泰美国和1家分公司不存在参股公司请务必阅读正文之后的免责条款和声明6菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图2菲沃泰股权结构截至2022年9月30日资料来源公司2022年三季报中信证券研究部主营业务公司致力于研究和发展适应复杂应用环境的纳米材料技术主要从事高性能多功能纳米薄膜的研发和制备并为客户提供纳米薄膜产品及配套的镀膜服务同时根据客户需求销售纳米镀膜设备目前公司的纳米薄膜产品系列包括单层阻液纳米薄膜双层防液防气纳米薄膜和多层耐腐蚀纳米薄膜主要应用于手机耳机电子阅读器可穿戴电子设备无人机等消费电子产品领域起到对外部提供整体防护对内部重要零部件进行精准防护的作用目前公司产品已广泛应用于华为小米苹果vivo亚马逊等一系列全球头部科技企业并与其产业链企业建立了稳定的深度合作关系请务必阅读正文之后的免责条款和声明7菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图3菲沃泰主营业务产业链资料来源公司招股说明书中信证券研究部工艺与技术材料配方方面公司建有材料单体数据库针对不同场景需求均可选择恰当的化学材料予以加工制备工艺方面公司以等离子体增强化学气相沉积PECVD和等离子体聚合技术为核心制备高性能多功能的纳米有机高分子薄膜PECVD操作方法灵活工艺重复性好尤其是可以在不同复杂形状的基板上沉积各种薄膜在等离子体增强化学气相沉积法下利用等离子体聚合技术能够实现在较低的反应温度下以较快的速度沉积薄膜适用于不耐高温的基材可广泛应用于防护材料光学材料医用材料与电子材料等领域纳米镀膜设备方面公司通过电源控制功率控制等技术实现对等离子场的精确控制通过大腔体设计增加可容纳待镀物件数量提升了生产效率通过行星转架的设计提升了纳米膜层均匀性稳定了产品质量请务必阅读正文之后的免责条款和声明8菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图4菲沃泰核心技术情况资料来源公司招股说明书中信证券研究部行业与地区分布公司主营业务收入主要来源于消费电子行业2018-2021年主营业务中消费电子行业占比分别为9902977698899868主要是由于智能手机耳机等消费电子产品具有广阔的市场空间且产品迭代速度快市场教育成本低其他领域的收入主要来源于LED屏安防设备室外电子设备等自2019年以来其他领域的收入占比逐年增长表明公司纳米薄膜产品的应用领域正向多元化方向发展从地域上来看公司产品以内销为主主要集中在华南华北地区与华为vivo等消费电子厂商聚集于华南小米聚集于华北的区域分布特征较为匹配2021年公司来源于华东地区的收入占比增幅显著主要是随着苹果公司耳机类和配件类项目逐步进入量产公司来源于苹果公司EMS厂商立讯精密歌尔股份的收入规模提高公司境外收入主要来源于苹果公司部分在越南开展的耳机类业务金额较小且占比较低2021年该占比仅为7图52018-2021年菲沃泰主营业务行业分布情况图62018-2021年菲沃泰主营业务地区分布情况消费电子领域其他领域华南华北华东大陆其他境外10010010790138080703239606050990297769889986840403030202010898258230020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图72018-2021年菲沃泰主营业务中消费电子领域明细图82018-2021年菲沃泰主营业务中其他领域明细手机耳机电子阅读器LED屏安防设备室外电子设备其他可穿戴智能设备无人机其他1001009080807018606050404030522020908886471062430020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部营收与利润2018-2021年公司的收入规模持续扩大主要系随着消费电子产品使用场景的多元化消费者对其防液耐腐蚀等性能的关注程度逐渐提高同时消费电子产品逐渐向轻薄化小型化精细化方向发展纳米薄膜制备技术市场认可度逐渐提高2018-2021年公司营业总收入和归母净利润CAGR分别为804和3802022年前三季度公司收入规模增长放缓系受下游消费电子需求增长放缓影响实现营收291亿元同比增长258实现归母净利润018亿元同比增长146图92018-2022Q1-3菲沃泰营业总收入亿元图102018-2022Q1-3菲沃泰归母净利润亿元营业总收入YOY右轴归母净利润YOY右轴45410120060561204010005100352910392388030800403260256003402014301815400201520100700010520-2000000-40资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部营收结构与利润结构2019-2021年公司主营业务收入主要来自单层阻液纳米薄膜与双层防液防气纳米薄膜其中单层阻液纳米薄膜在这三年中占比分别为587542双层防液防气纳米薄膜占比分别为4019132021年多层耐腐蚀纳米薄膜占比显著提升至38仅次于单层薄膜产品此外公司于2021年起销售纳米薄膜设备从毛利润的角度看单层阻液纳米薄膜为主要贡献力量2018-2021年其毛利占比分别为54617956同期双层防液防气纳米薄膜毛利润占比有所下降而多层耐腐蚀纳米薄膜开始逐渐发力至2021年其毛利占比达21请务必阅读正文之后的免责条款和声明10菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图112018-2021年菲沃泰主营业务产品收入占比图122018-2021年菲沃泰主营业务产品毛利占比单层阻液纳米薄膜双层防液防气纳米薄膜单层阻液纳米薄膜双层防液防气纳米薄膜多层耐腐蚀纳米薄膜纳米薄膜设备多层耐腐蚀纳米薄膜纳米薄膜设备1001008080606040402020495875420020182019202020212018201920202021资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部利润率情况2018年-2022年前三季度公司销售净利率和销售毛利率保持同频2018-2020年公司销售毛利率维持在75以上处于较高水平2021年毛利率降至581主要是受各类生产模式业务规模占比变化的影响在华为减产以及苹果项目逐步进入量产阶段后毛利率较高的驻外融合模式业务占比有所下降而毛利率较低的驻外独立生产模式业务占比有所提高按公司主营产品进行区分2018-2021年单层阻液纳米薄膜的毛利率分别为833828813和786较为稳定同期双层防液防气纳米薄膜毛利率分别为684751663586多层耐腐蚀纳米薄膜毛利率波动较大2021年仅为332主要系产品平均售价变动公司纳米薄膜设备具有较强的议价能力其2021年毛利率高达855主要是由于终端客户亚马逊对于设备技术要求较高但对价格的敏感性较低且公司是亚马逊电子阅读器项目纳米镀膜设备唯一境内供应商图132018-2021年菲沃泰各主营产品毛利率情况图142018-2022Q1-3菲沃泰综合销售利润率情况单层阻液纳米薄膜双层防液防气纳米薄膜销售净利率销售毛利率多层耐腐蚀纳米薄膜900792755778纳米薄膜设备800700100581566600505000400222234-5030021420096-1006310020182019202020210020182019202020212022Q1-3资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明11菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210费率情况2019年至2021年公司期间费用率从520降至424呈现优化趋势其中销售费用率降幅度最大下降467pcts但公司的销售费用率整体较高主要是由于公司成立时间较短且处于成长期2022年前三季度公司期间费用率上升至5228达2018年以来高点主要系公司业务扩张下管理费用上升所致从费率构成来看2022前三季度销售管理研发财务费用率分别为56354123-09管理费用率较高主要系职工薪酬和法律咨询服务费用占比较高且越南子公司生产储备的投入带动运营管理成本上升图152018-2022Q1-3菲沃泰费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率60520352284837504153404840302010020182019202020212022Q1-3资料来源公司公告中信证券研究部资产负债率与现金流2018-2021公司资产负债率在30上下波动表明公司资本结构和整体偿债能力较为稳定20182019年与2021年流动比率均低于2而2022Q1-3其值快速提升至189短期偿债能力大幅提高2018年-2022年前三季度年公司经营活动现金流量净额分别为032050134041052亿元2021年其值大幅下降主要系公司为配合与苹果公司合作项目的需求支付的商品劳务采购款项以及职工薪酬均有所上升总的来看2018年-2022年前三季度公司销售收现比整体大于1收入变现能力较高图162018-2022Q1-3菲沃泰流动比率与资产负债率情况图172018-2022Q1-3菲沃泰经营活动现金流量净额与销售收现比流动比率资产负债率右轴经营活动产生的现金流量净额亿元18932040销售收现比右轴1835161343015140141202512100102010052080815050041060603232710050404112150121020250000000资料来源公司公告中信证券研究部资料来源公司公告中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210行业分析纳米材料高速发展PECVD薄膜有望构筑近百亿市场纳米材料纳米材料产业链庞大预计2022年国内市场规模2031亿元纳米材料具有异于普通材料的光电磁热力学机械等性能在制造业的诸多领域应用前景广阔纳米材料是指在三维空间中至少有一维处于纳米尺度范围1-100nm或由该尺度范围作为基本结构单元构成的材料可分为零维一维二维纳米材料其中零维纳米材料主要是纳米粉末和纳米颗粒粒度一般在100nm以下可作为高密度磁记录材料吸波隐身材料磁流体材料等一维纳米材料指直径为纳米尺度而长度较大的线状材料可作为微导线材料微光纤未来量子计算机与光子计算机的重要元件材料新型激光或发光二极管材料等二维纳米材料主要包括纳米薄膜纳米片等可作为微导线材料微光纤未来量子计算机与光子计算机的重要元件材料新型激光或发光二极管材料等图18纳米材料分类及下游应用资料来源公司招股说明书中信证券研究部纳米材料行业产业链庞大上下游代表性企业众多1纳米材料产业链上游包括原料供应生产及制造设备设备主要涵盖粉碎混合分散测试等涉及到纳米材料制备加工的设备上游的生产及设备制造商主要有江南化工和佳医疗及德方纳米2中游为纳米材料和纳米复合材料及石墨烯的生产包括纳米粉体纳米薄膜纳米纤维纳米块体还包括以此加工形成的纳米复合粉体纳米磁性液体纳米涂层材料纳米改性纤维及金属陶瓷塑料基等纳米复合材料中游纳米薄膜行业以菲沃泰最具代表性纳米纤维行业则有福能股份山东赫达等企业而纳米复合材料领域则以国瓷材料安泰科技和欧菲光最具代表性此外新兴的石墨烯行业也有先丰纳米方大炭素和烯碳新材等龙头企业3下游涵盖了传统工业电子信息机械医药储能日化国防等多个领域的应用代表企业众多请务必阅读正文之后的免责条款和声明13菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图19纳米材料行业产业链资料来源中商情报网中信证券研究部注logo来自各公司官网我国纳米材料市场正高速发展全球纳米材料市场空间巨大我国纳米材料技术研究起步于上世纪八十年代并于二十一世纪起随着法规行业标准的完善进入高速健康的发展阶段中商产业研究院预测2022年我国纳米材料市场规模约为20310亿元较2016年的6928亿元明显增长对应2016-2022年CAGR达1963随着技术革新带来的性能优势应用场景增多以及下游需求升级纳米材料市场仍拥有巨大的增长空间据市场调研机构PrecedenceResearch预测对应2021-2030年全球纳米材料市场规模CAGR达1805据2017年发布的国之大器始于毫末中国纳米科学与技术发展状况概览施普林格自然集团中国国家纳米科学中心中国科学院文献情报中心披露我国在纳米领域发表的SCI论文累计数量已位居全球第一相关专利申请量已达209万件占全球总量的45料将充分受益于全球市场的发展图202016-2022年我国纳米材料产业市场规模亿元25002031020001848216148150013813115921000891769285000201620172018201920202021E2022E资料来源中商产业研究院含预测中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明14菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210纳米薄膜兼备传统和纳米材料双优势电子汽车光伏等应用前景广阔纳米薄膜兼具传统复合材料和现代纳米材料二者的优越性纳米薄膜是指由尺寸为纳米数量级的组元1-100nm镶嵌于基体所形成的薄膜材料1按层数划分分为纳米单层薄膜和纳米多层薄膜2按微结构划分分为纳米微粒薄膜和纳米厚度薄膜3按组分划分分为有机纳米薄膜和无机纳米薄膜4按薄膜的构成与致密性划分分为纳米颗粒薄膜与纳米致密薄膜当粒子的尺寸减小到纳米量级其声光电磁热气敏等性能将呈现新的特性如光学特性表现为吸收光谱的蓝移与红移如电磁学特性表现为单轴磁各向异性和巨磁电阻效应等因此纳米薄膜在消费电子医疗器械汽车电子光学材料等领域有着广阔的应用图21纳米薄膜特性表现及行业应用资料来源纳米薄膜的分类特性制备方法与应用沈海军穆先才中信证券研究部纳米薄膜的制备方法主要是液相法和气相法液相将含有多种成膜组分的液体化学材料采用刷涂喷涂等工艺将液体材料涂覆于待镀物件表面再经室温固化加温固化紫外光固化等步骤形成一层高分子防护薄膜但膜厚和均匀性均难以控制且膜厚一般是微米级主要用于传统工业领域机械设备及零部件的防水防腐蚀防磨损该湿法工艺不适合电子产品电子元器件等不可浸泡的基材气相法利用气相中发生的物理化学过程在表面沉积具有特殊性能的薄膜采用气相沉积技术制备的纳米薄膜纯度高杂质污染少而且可以通过调节真空度沉积温度等因素实现对纳米材料的组成成分尺寸和维度的精准调控根据沉积过程中有无化学反应发生气相法可分为物理气相沉积PVD和化学气相沉积CVD通常CVD较PVD绕镀性能更优薄膜材料更能均匀覆盖基材表面沟壑请务必阅读正文之后的免责条款和声明15菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210图22纳米薄膜主要制备工艺资料来源公司招股说明书中信证券研究部相较于其它化学气相沉积技术PECVD技术制备的膜层更均匀表面质量更好应用范围更广化学气相沉积根据反应条件所用材料的不同主要可分为五类常压化学气相沉积APCVD低压化学气相沉积LPCVD金属有机化学气相沉积MOCVD等离子体增强化学气相沉积PECVD以及原子层沉积ALD其中等离子体是由阳离子中性粒子自由电子等多种不同性质的粒子所组成的电中性物质其中阴离子和阳离子电荷量相等是除去固液气外物质存在的第四态是物质的高能状态PECVD是指采用等离子体处理的方式将反应性气体激活随后通过化学反应沉积薄膜层PECVD技术特点包括1沉积温度低2能降低因膜基材料线膨胀系数不匹配所产生的内应力薄膜与衬底结合力好可以在不同复杂形状的基板上沉积各种薄膜3沉积速率相对较高利于形成高致密度高性能的薄膜4操作方法灵活工艺重复性好PECVD应用在不断发展和扩大可用于制造半导体中的绝缘和钝化膜如等离子氮化硅膜非晶硅太阳能电池高分子薄膜耐磨抗腐蚀的TiC膜氧化铝阻隔膜等表1不同化学气相沉积技术对比技术路线优势劣势代表性领域及企业常压化学气相沉积技术沉积是在常压下进行的无需在生成薄膜材料的同时各种副产物也APCVD真空环境所以其设备较简单将产生而且常压下分子的扩散速率操作方便常用于制备微米级小不能及时排出副产物这既限制的薄膜是早期的主要方法了沉积速率又加大了膜层污染的可能性导致薄膜的质量下降低压化学气相沉积技术克服了APCVD沉积速率慢LPCVD沉积温度一般较高若用于为消费电子领域HZO公司采用的派瑞LPCVD膜层污染严重等缺点因而所电子消费品整机及元器件等不耐高温林工艺制备纳米防水涂层即采用了制备薄膜的均匀性好缺陷少的基材镀膜一般须先在高温腔体中LPCVD的方式质量高并可同时在大批量的对化学材料进行裂解再导入低温腔基板上沉积薄膜易于实现自体中进行沉积采用该技术手段制备动化高效率纳米薄膜单次镀膜时间较长生产加工效率较低膜层较易从基材上脱落金属有机化学气相沉积技镀膜成分晶相等品质容易控参与反应材料包括部分金属有机化半导体领域美国维易科纳斯达克证术MOCVD制可在形状复杂的基材衬合物和氢化物具有较大的毒性券交易所上市公司代码VECO爱底上形成均匀镀膜拥有结构思强法兰克福证券交易所上市公司代致密附着力良好的优点码A0WMPJ以及中微公司688012SH等离子体增强化学气相沉在相对较低的反应温度下形成绕镀性能不及ALD技术光伏领域捷佳伟创300724SZ积PECVD高致密度高性能的薄膜其半导体领域拓荆科技北方华创请务必阅读正文之后的免责条款和声明16菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210技术路线优势劣势代表性领域及企业操作方法灵活工艺重复性好002371SZ尤其是可以在不同复杂形状的消费电子领域菲沃泰P2I公司基板上沉积各种薄膜原子层沉积技术Atomic每次反应只沉积一层原子对沉积速度较慢半导体领域美国应用材料公司泛林layerdepositionALD薄膜厚度可以精确控制半导体拓荆科技资料来源公司招股说明书中信证券研究部PECVD纳米薄膜在各个应用领域均有着广阔的市场空间较于普通聚合技术PECVD聚合技术能形成具有高密度网络结构的纳米薄膜且可根据不同下游需求定制出具有防护透光减阻等不同特性的材料从行业广度来看PECVD聚合纳米薄膜材料的防水防腐蚀阻气功能已经在智能手机耳机电子阅读器可穿戴设备无人机等电子消费品领域获得了广泛应用除此之外其在光学仪器汽车电子医疗器械等各行业领域也有着广阔的应用前景例如汽车工业中的胎压传感器保护方向盘开关表面保护电池防水医疗领域的助听器组件防水医疗器械组件防护从行业深度来看PECVD聚合纳米薄膜在各个细分应用领域已从整机结构件的表面防护逐渐渗透到内部元器件电路板及芯片的保护从整机到零部件的深入渗透打开了纳米薄膜广阔的市场空间1消费电子领域成熟下游市场拉动PECVD聚合纳米薄膜市场增长随着消费电子产品性能的持续提升使用工况的愈加复杂消费电子产品内部电路板防水防潮防腐蚀以及外部机身防水防磨等需求持续提升叠加TWS耳机手机等产品持续扩张PECVD聚合纳米薄膜需求持续增长PECVD镀膜产品主要应用于耳机手机等消费电子行业结合已经拓展的应用领域首先假设未来下述应用领域均采用PECVD技术即技术渗透率为100耳机领域在以下假设下1据Canalys数据2021年全球TWS耳机占比已超智能耳机出货量的60且未来其占比仍将进一步提高因此我们认为TWS耳机是当前全球耳机行业发展的大方向2据2021TWS耳机行业白皮书我爱音频网预测2021-2024年苹果安卓耳机出货量分别为120137154158236295348393亿台对应2021-2024年CAGR分别为96185我们假设2025年苹果安卓耳机出货量增长率与2021-2024年CAGR持平则预计2025年苹果安卓耳机出货量分别为173466亿台3基于菲沃泰招股说明书中关于苹果安卓耳机出货量和市场规模的数据我们计算可得2021年1-9月的苹果安卓耳机单机涂层价格我们假设2022年苹果安卓耳机单机涂层价格与2021年1-9月保持一致我们认为未来耳机纳米镀膜平均销售单价或有一定降价趋势苹果耳机目前防护较为到位而安卓耳机仍存在内请务必阅读正文之后的免责条款和声明17菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210外部双重防护预期涂层面积仍有提升空间其涂层面积增幅或将大于镀膜单价降幅因此我们假设苹果耳机安卓耳机单机涂层价值量于2022-2025年年均变动率分别为-10和10综上我们预计2022-2025年全球耳机领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模分别为208237252284亿元对应2022-2025年CAGR为109表2全球耳机领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测单位2022E2023E2024E2025E2022-2025年CAGR全球TWS耳机出货量亿台432502551615苹果端出货量亿台13715415817381安卓端出货量亿台295348393466164苹果耳机单机涂层价格元台993983974964苹果耳机单机涂层价格YoY--10-10-10苹果耳机市场规模亿元13615115416770安卓耳机单机涂层价格元台244249254259安卓耳机单机涂层价格YoY-101010安卓耳机市场规模亿元728698117176全球耳机涂层市场规模亿元208237252284109资料来源公司招股说明书2021TWS耳机行业白皮书我爱音频网中信证券研究部注该市场规模预测假设PECVD聚合纳米薄膜在耳机领域渗透率为1002022-2024年全球TWS耳机出货量苹果端出货量安卓端出货量为我爱音频网预测其余指标为中信证券研究部预测手机领域在以下假设下1基于菲沃泰招股说明书中关于手机出货量和手机整机手机主板及电路板等市场规模的数据我们计算可得2021年1-9月的手机整机手机主板及电路板等单机涂层价格我们假设2022年单机涂层价格与2021年1-9月保持一致由于手机主板及电路板防护要求更高我们假设手机主板及电路板单机涂层价格于2022-2025年年均变动率为20而手机整机及其他部件单机涂层价格于2022-2025年保持稳定2IDC预测2022年全球智能手机出货量将为127亿部并于2023年同比增长52对应2022-2027年CAGR为14我们假设2022-2025年全球手机出货量CAGR与2022-2027年数据持平则2023-2025年CAGR为-04对应2022-2025年全球智能手机出货量分别为1270132413181312亿部综上我们预计2022-2025年全球手机领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模分别为232243243243亿元对应2022-2025年CAGR为17请务必阅读正文之后的免责条款和声明18菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210表3全球智能手机领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测单位2022E2023E2024E2025E2022-2025年CAGR全球智能手机出货量亿台127013241318131211手机整机涂层价格元台107107107107手机整机涂层市场规模亿元13614214114011手机主板及电路板单机涂层价格元台049050051052手机主板及电路板单机涂层价格YoY-202020手机主板及电路板涂层市场规模亿元6367686931手机其他部件单机涂层价格元台026026026026手机其他部件涂层市场规模亿元3334343411全球手机涂层市场规模亿元23224324324317资料来源公司招股说明书IDC中信证券研究部预测注该市场规模预测假设PECVD聚合纳米薄膜在手机市场渗透率为1002022年全球智能手机出货量为IDC预测2023-2025年全球智能手机出货量及其他指标为中信证券研究部预测其他消费电子领域在以下假设下1基于菲沃泰招股书中对各消费电子产品纳米镀膜2022-2024年的价格预测我们假设服务器光模块无人机单机涂层价格于2025年较2024年分别增加-0904并假设其他消费电子产品单机涂层价格于2025年保持稳定2据Canalys预测2025年全球笔记本电脑平板电脑出货量将分别达288182亿台据EVTank预测2025年全球民用无人机出货量将达051亿台3基于菲沃泰招股书中各消费电子产品出货量预测假设服务器光模块可穿戴设备出货量分别于2025年较2024年上升67100假设苹果电脑配件电子阅读器出货量较2024年稳定综上我们预计2022-2025年全球其他消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模分别为106109115132亿元对应2022-2025年CAGR为76表4全球其他消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模预测单位2022E2023E2024E2025E2022-2025年CAGR笔记本电脑出货量亿台26326126228831笔记本电脑单机涂层价格元台130130130130笔记本电脑市场规模亿元3433434137530平板电脑出货量亿台14814214318271平板电脑单机涂层价格元台175175175175平板电脑涂层市场规模亿元25924925031971苹果电脑配件出货量亿台0202020200请务必阅读正文之后的免责条款和声明19菲沃泰投资价值分析报告688371SH2023210单位2022E2023E2024E2025E2022-2025年CAGR苹果电脑配件单机涂层价格元台125125125125苹果电脑配件涂层市场规模亿元02502502502500服务器光模块出货量亿台01401501501646服务器光模块单机涂层价格元台20520121221服务器光模块单机涂层价格YoY--1853-09服务器光模块涂层市场规模亿元28730231833654可穿戴设备出货量亿台100118132145132可穿戴设备出货量YoY-180119100可穿戴设备单机涂层价格元台077077077077可穿戴设备涂层市场规模亿元077091102112132民用无人机出货量亿台021028038051343民用无人机单机涂层价格元台286289287288民用无人机单机涂层价格YoY-13-0804民用无人机涂层市场规模亿元06081109146346电子阅读器出货量亿台00200200200200电子阅读器涂层市场规模亿元00600600600600电子阅读器单机涂层价格元台3333其他消费电子涂层市场规模亿元10610911513276资料来源公司招股说明书CanalysEVTank中信证券研究部预测注该市场规模预测假设PECVD聚合纳米薄膜在手机市场渗透率为100且2022-2024年出货量及单机涂层预测数据来源于公司招股说明书其余指标为中信证券研究部预测PECVD聚合纳米薄膜消费电子领域渗透率料将难以达到100在以下假设下1据菲沃泰招股书披露苹果公司新一代及未来将推出的耳机均将采用PECVD聚合纳米镀膜技术出于谨慎原则我们预测苹果耳机市场PECVD聚合纳米薄膜渗透率约稳定在7002据菲沃泰招股书披露公司2021年在华为和小米手机整机镀膜中的渗透率已分别达549和743手机防水防腐蚀需求较旺盛但鉴于其他手机品牌中PECVD镀膜的导入需要一定时间我们假设手机领域PECVD渗透率约稳定在5003由于其他消费电子产品防护需求较低我们假设除苹果耳机手机外其他电子产品PECVD聚合纳米薄膜渗透率约稳定在300综上我们预计2022-2025年全球消费电子领域PECVD聚合纳米薄膜市场规模分别为264286293313亿元对应2022-2025年CAGR为58请务必阅读正文之后的免责条款和声明20