事件：2月7日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收256.8亿元（YOY+144.8%），归母净利润23.2亿元（YOY+60.9%），扣非净利润16.7亿元（YOY+49.4%），ROE（扣非后）19.6%，较上年提升3.3pcts，扣非净利率6.5%，较上年下降4.2pcts。扣非净利润低于预期。
　　投资要点：
　　盈利能力下滑，营收持续高增。单季度看，公司Q4实现营收81.1亿元，同比+122.8%,环比+10.1%；归母净利润9.6亿元，同比+173.8%，环比+118.4%；扣非后净利润4.1亿元，同比+40.7%，环比+7.8%；扣非净利率5.1%，较Q3继续小幅下降。营收高增主要是负极出货量大幅增长，盈利能力下降显著。全年非经常损益6.5亿，主要系出售芳源股份少数股权（2.1亿）、政府补贴等。
　　负极市占率持续提升，正极产量稳步提升。1）负极预计全年出货量近35万吨，较去年增加近19万吨，市占率预计提升至24%，Q4单季度负极出货量近11万吨，环比略增；预计22年底总产能45万吨/年，23年末总产能达50-55万吨/年。高镍正极预计全年出货量3.2万吨，Q4单季达到1.1万吨，环比略增；预计高镍正极22年总产能达4.3万吨，2023末总产能提升至8.3万吨/年；2） Q4负极单吨盈利改善有限。公司石墨化自供率较低，Q4石墨化加工价格快速下降，石墨化价格自2.5万元/吨降至年末1.8万元/吨，但由于电车整体产业链成本控制导向，下游客户议价能力强，公司单吨盈利改善有限。目前石墨化产能过剩，公司作为成品龙头，对上游有一定议价权，下游客户结构优异，未来单吨盈利有望维持。
　　加码新品类布局，抢占市场先机。硅基负极：4680大圆柱电池是特斯拉等厂商进行电池迭代升级的主要方向，23年有望将实现量产，公司作为其核心原材料硅基负极的供给商将显著受益。公司目前实现硅基负极材料第三代量产、第四代研发，同时在23年1.5万吨产线建成后可形成2万吨产能；连续石墨化：已实现连续批量生产，23年有望持续上量；钠电硬碳负极：Q4已进入量产阶段，实现吨级以上订单。新品类产品的研发投产迭代加速将拓宽公司技术护城河，构筑核心竞争优势。
　　投资分析意见：下调为“增持”评级。公司负极市占率第一，2022年市占率预计进一步提升至24%，今年下游动力及储能电池市场需求有望延续高景气，龙头企业将继续受益。下调22年，维持23和24年盈利预测，预计23、24年实现营收337/427亿元，归母净利润24/31亿元，对应PE15.8/12.3X。考虑到行业竞争加剧等因素，下调为“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争格局恶化；应收账款过高；扩产不及预期等

研究报告全文：上市公司电力设备2023年2月10日公司贝特瑞835185研究硅基负极加速建设负极市占率提升公司点报告原因有业绩公告需要点评评事件2月7日公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收2568亿元增持下调YOY1448归母净利润232亿元YOY609扣非净利润167亿元YOY494ROE扣非后196较上年提升33pcts扣非净利率65较上年下降42pcts扣非净利润低于预期证市场数据2023年2月9日券转让方式连续竞价投资要点研收盘价元5228究每股净资产元1352盈利能力下滑营收持续高增单季度看公司Q4实现营收811亿元同比1228报市净率404环比101归母净利润96亿元同比1738环比1184扣非后净利润41告总市值百万元38064亿元同比407环比78扣非净利率51较Q3继续小幅下降营收高增主注息率以最近一年已公布分红计算要是负极出货量大幅增长盈利能力下降显著全年非经常损益65亿主要系出售芳源股份少数股权21亿政府补贴等负极市占率持续提升正极产量稳步提升1负极预计全年出货量近35万吨较去年增加近19万吨市占率预计提升至24Q4单季度负极出货量近11万吨环比略增预计22年底总产能45万吨年23年末总产能达50-55万吨年高镍正极预计全年出相关研究货量32万吨Q4单季达到11万吨环比略增预计高镍正极22年总产能达43万吨贝特瑞835185新材料冠军稳居负2023末总产能提升至83万吨年2Q4负极单吨盈利改善有限公司石墨化自供率极龙头发力高镍正极20211014较低Q4石墨化加工价格快速下降石墨化价格自25万元吨降至年末18万元吨但由于电车整体产业链成本控制导向下游客户议价能力强公司单吨盈利改善有限目前证券分析师刘靖A0230512070005石墨化产能过剩公司作为成品龙头对上游有一定议价权下游客户结构优异未来单liujingswsresearchcom吨盈利有望维持刘建伟A0230518010003liujw2swsresearchcom加码新品类布局抢占市场先机硅基负极4680大圆柱电池是特斯拉等厂商进行电池迭代升级的主要方向23年有望将实现量产公司作为其核心原材料硅基负极的供给商将联系人显著受益公司目前实现硅基负极材料第三代量产第四代研发同时在23年15万吨刘建伟A0230518010003产线建成后可形成2万吨产能连续石墨化已实现连续批量生产23年有望持续上量8621232978187561钠电硬碳负极Q4已进入量产阶段实现吨级以上订单新品类产品的研发投产迭代加Liujw2swsresearchcom速将拓宽公司技术护城河构筑核心竞争优势投资分析意见下调为增持评级公司负极市占率第一2022年市占率预计进一步提升至24今年下游动力及储能电池市场需求有望延续高景气龙头企业将继续受益下调22年维持23和24年盈利预测预计2324年实现营收337427亿元归母净利润2431亿元对应PE158123X考虑到行业竞争加剧等因素下调为增持评级风险提示下游需求不及预期行业竞争格局恶化应收账款过高扩产不及预期等财务数据及盈利预测20212022Q1-Q32022E2023E2024E营业总收入百万元1049117568256783373342726同比增长率135715641448450267归母净利润百万元14411358231824143146同比增长率1914245609146303每股收益元股297186318329426毛利率250173215221232ROE188152216196202市盈率注市盈率是指目前股价除以各年业绩净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明新三板研究合并损益表百万元202020212022E2023E2024E营业总收入445210491256783373342726营业收入445210491256783373342726营业总成本39089155229813004437791营业成本32547866201572626432814税金及附加4253129170215销售费用5162180236299管理费用20448181110581659研发费用250591143818892393财务费用109101265426412其他收益119151683250250投资收益30322295167净敞口套期收益00000公允价值变动收益5-3000信用减值损失-76-63-237-128-201资产减值损失-62-55-200-500资产处置收益-1-7-7-7-7营业利润5591682296738065045营业外收支5-11000利润总额5641670296738065045所得税66230502641850净利润4981440246531654195少数股东损益3-11477321049归属于母公司所有者的净利润4951441231824333146资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想新三板研究信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想