汽车座椅调节系统核心零部件“小巨人”，2022年三季度实现营收1.42亿元
　　公司成立于2000年，是国内汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有自润滑轴承（DU）、传力杆（LG）、粉末冶金零件（PM）和金属粉末注射成形零件（MIM）四大系列产品，目前主要应用于汽车座椅的调节系统，并可以广泛应用于工程机械、电动工具等领域。主营业务收入以自润滑轴承、传力杆、粉末冶金零件为主。座椅调节系统核心零部件已进入了美国安道拓、美国李尔、加拿大麦格纳、法国佛吉亚、中国华域汽车等头部企业的供应链体系。2019年-2021年公司的营收规模由1.19亿元增长至1.62亿元，3年营收CAGR为8.56%。2022年三季度实现营收1.42亿元（+27.49%），归母净利润为3313.72万元（+31.56%），毛利率和净利率分别为44.72%、23.33%。
　　2025年中国乘用车汽车座椅市场规模有望达1523亿元
　　汽车座椅是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一，主要由座椅骨架、滑轨、头枕、调角器、座椅驱动器等核心零部件组成，这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责，其中调角器、升降器和滑轨占汽车座椅总成本的占比之和为21%。我国乘用车的产销量从2010年的1,389.71万辆和1,375.78万辆，增加至2021年的2,140.80万辆和2,148.20万辆，年复合增长率达4.01%和4.13%。自2012年以来，乘用车销量每年都占据我国汽车市场整体销量的80%以上，已成为拉动我国汽车产销量增长的主力，在我国汽车市场中占有主导地位。2021年中国乘用车汽车座椅市场规模为859.3亿元，预计2025年有望达1523亿元。
　　已取得38项专利，自润滑轴承、传力杆的国内市占率为29.18%、27.28%
　　区别于市场上主要企业仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件，明阳科技是国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商。根据车型估算，以每个乘用车可调节座椅需要6个自润滑轴承和1根传力杆测算，2021年明阳科技的自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为29.18%和27.28%。本次募投项目包含“年产20,500万件自润滑轴承、5,300万件汽车零部件、24,200万件金属零部件项目”、“新功能座椅及关键部件研发中心”，项目总投资金额分别为20,500.00万元、4,281.00万元，拟投入募集资金金额分别为11,304.60万元、4,281.00万元，募投项目建成后可达到年产量约5亿件汽车座椅零部件的生产能力。
　　底价对应2021 PE（发行后）为16.19X，可比公司PE均值为34.01X
　　北交所公开发行底价为11.88元/股，对应2021 PE（发行后）为16.19X，可比公司2021 PE均值为34.01X。此次募投项目建设有利于提高公司的生产能力，强化公司规模化生产优势、降低产品成本，进一步提升公司的整体竞争力，建议关注。
　　风险提示：毛利率下滑风险、市场空间及发展前景风险、新股破发风险。
　　
　　

研究报告全文：北交所新股申购报告新2023年02月10日明阳科技汽车座椅调节件小巨人拟扩产加速国产替代股837663BJ研北交所新股申购报告究诸海滨分析师北交所研究团队zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007汽车座椅调节系统核心零部件小巨人2022年三季度实现营收142亿元公司成立于2000年是国内汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新小巨人企业拥有自润滑轴承DU传力杆LG粉末冶金零件PM和北交金属粉末注射成形零件MIM四大系列产品目前主要应用于汽车座椅的调所节系统并可以广泛应用于工程机械电动工具等领域主营业务收入以自润滑新股轴承传力杆粉末冶金零件为主座椅调节系统核心零部件已进入了美国安道申拓美国李尔加拿大麦格纳法国佛吉亚中国华域汽车等头部企业的供应链购报体系2019年-2021年公司的营收规模由119亿元增长至162亿元3年营收告CAGR为8562022年三季度实现营收142亿元2749归母净利润为331372万元3156毛利率和净利率分别为447223332025年中国乘用车汽车座椅市场规模有望达1523亿元汽车座椅是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一主要由座椅骨架滑轨头枕调角器座椅驱动器等核心零部件组成这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责其中调角器升降器和滑轨占汽车座椅总成本的占比之和为21我国乘用车的产销量从2010年的138971万辆和相关研究报告137578万辆增加至2021年的214080万辆和214820万辆年复合增长率开达401和413自2012年以来乘用车销量每年都占据我国汽车市场整体源舜宇精工831906BJ汽车智能功能销量的80以上已成为拉动我国汽车产销量增长的主力在我国汽车市场中占证件小巨人切入智造领域北交AGV有主导地位2021年中国乘用车汽车座椅市场规模为8593亿元预计2025年券所新股申购报告-202328证有望达1523亿元券消费电子疫情态势好转终端需已取得38项专利自润滑轴承传力杆的国内市占率为29182728研求反弹在即利好产业环节细分行业究区别于市场上主要企业仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件明阳科技是北交所策略专题报告-202327报国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商根据车型估算跟踪凯大告IPO202301280203以每个乘用车可调节座椅需要6个自润滑轴承和1根传力杆测算2021年明阳催化北交所成功注册北交所策略专科技的自润滑轴承传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分题报告-202324别为2918和2728本次募投项目包含年产20500万件自润滑轴承5300万件汽车零部件24200万件金属零部件项目新功能座椅及关键部件研发中心项目总投资金额分别为2050000万元428100万元拟投入募集资金金额分别为1130460万元428100万元募投项目建成后可达到年产量约5亿件汽车座椅零部件的生产能力底价对应2021PE发行后为1619X可比公司PE均值为3401X北交所公开发行底价为1188元股对应2021PE发行后为1619X可比公司2021PE均值为3401X此次募投项目建设有利于提高公司的生产能力强化公司规模化生产优势降低产品成本进一步提升公司的整体竞争力建议关注风险提示毛利率下滑风险市场空间及发展前景风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113北交所新股申购报告目录1业务情况主营汽车座椅调节系统核心零部件的小巨人32财务情况3年营收CAGR达856净利率为233363行业情况汽车座椅零部件步入国产替代快车道74估值对比公司底价对应2021PE发行后为1619X105风险提示11图表目录图1主要产品有自润滑轴承传力杆粉末冶金零件金属粉末注射成形零件3图22021年自润滑轴承传力杆粉末冶金零件营收合计占比为9876万元3图32022年上半年年降客户收入占主营业务收入比重为8029万元4图42022年三季度实现营收142亿元27496图5汽车座椅领域产品贡献主要收入亿元6图62022年三季度公司毛利率为44726图7主营业务的毛利率水平稳定6图82022年三季度净利率为23337图92022年三季度净利率为归母净利润为331372万元7图10公司的期间费用率呈稳中有降趋势7图11汽车座椅的核心零部件主要由上游厂商负责生产8图12乘用车零部件成本结构中调角器升降器和滑轨占比达218图13明阳的座椅调节系统核心零部件已进入众多知名汽车座椅厂商供应链体系9图142021年我国汽车的产销率为99269图152021年我国乘用车的产销率为99639图162021年中国乘用车汽车座椅市场规模为8593亿元10图17汽车零部件行业估值提升国产替代将进入快车道10表1公司的最大客户为华域汽车整体客户集中度较高4表22021年合计产能利用率达8561产销率达101035表3募投项目建成后可达到年产量约5亿件汽车座椅零部件的生产能力5表4国内可比公司有长盛轴承双飞股份东睦股份和海昌新材11表5公司对应2021PE发行后为1619X可比公司2021PE均值为3401X11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213北交所新股申购报告1业务情况汽车座椅调节系统核心零部件的小巨人主营汽车座椅调节系统核心零部件的小巨人企业公司成立于2000年是国内汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新小巨人企业主要从事汽车座椅调节系统核心零部件的研发生产和销售专业提供高性能高强度高精度复杂零部件的专业化定制服务公司拥有自润滑轴承DU传力杆LG粉末冶金零件PM和金属粉末注射成形零件MIM四大系列产品目前主要应用于汽车座椅的调节系统并可以广泛应用于工程机械电动工具等领域图1主要产品有自润滑轴承传力杆粉末冶金零件金属粉末注射成形零件资料来源公司招股书开源证券研究所主营业务收入以自润滑轴承传力杆粉末冶金零件为主自润滑轴承按产品结构主要分为二层复合自润滑轴承和三层复合自润滑轴承按应用位置主要分为座椅骨架调角器用调高器用等传力杆按产品结构主要分为空芯传力杆和实芯传力杆按截面形态主要分为圆形方形棱形异形等粉末冶金零件细分产品较多主要包括滑块凸轮偏心轮含油烧结轴承调节机构零件齿轮组件二级行星减速机构零件等2021年自润滑轴承传力杆粉末冶金零件的营业收入分别为415333万元437471万元595608万元合计占总营收的比例为9876图22021年自润滑轴承传力杆粉末冶金零件营收合计占比为9876万元700060005000400030002000100002019202020212022H1自润滑轴承传力杆粉末冶金零件金属粉末注射成形零件调节机构总成件数据来源公司招股书开源证券研究所通过直销的方式与主要客户签订价格年降协议公司产品的原材料可分为主料和辅料主要分为金属粉末高分子材料板材管材棒材和其他材料等根请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313北交所新股申购报告据生产要求汇总采购需求制定采购计划询价后选择相应的供应商并签订采购订单一般在接到客户订单后由DU事业部LG事业部PM事业部和MIM事业部根据订单要求负责落实部分非核心加工环节通过委托加工模式完成主要采用直销形式对外销售并根据公司与主要价格年降客户签订的年降条款及实际执行的年降政策2019年-2022年上半年年降客户收入占主营业务收入比重分别为8256819481588029年降客户收入占比较高图32022年上半年年降客户收入占主营业务收入比重为8029万元140001200010000800060004000200002019202020212022H1年降客户非年降客户数据来源第一轮问询回复开源证券研究所行业特性决定客户集中度较高最大客户为华域汽车汽车座椅行业的集中度较高认证周期长公司在进入下游主流客户供应链体系后不会被轻易更换全球前5大座椅厂商占据了全球85的市场份额明阳科技已进入其中4家的供应链体系国内前3大座椅厂商占据了国内58的市场份额明阳科技已全部进入其供应链体系其中与华域汽车自2006年起即开展业务合作在十多年的业务合作过程中已经形成了稳定可靠的合作关系表1公司的最大客户为华域汽车整体客户集中度较高年份序号客户名称销售内容金额万元占比1华域汽车系统股份有限公司DULGPMMIM41743849952湖北中航精机科技有限公司DUPM561426723佛吉亚集团DULGPMMIM253803042022年1-6月4浙江龙生汽车部件科技有限公司DULGPMMIM248152975福耀玻璃工业集团股份有限公司PMMIM22513269合计54628865371华域汽车系统股份有限公司DULGPMMIM82107050842湖北中航精机科技有限公司DUPM1451938993上海日晗精密机械股份有限公司DU424162632021年度4福耀玻璃工业集团股份有限公司PMMIM399932485佛吉亚集团DULGPMMIM39595245合计10882676738数据来源公司招股书开源证券研究所产能利用率与产销率双高急需扩产增效2021年公司的自润滑轴承传力杆粉末冶金零件金属粉末注射成形零件四款产品的产能利用率分别为86887821请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413北交所新股申购报告85778397产销率分别为1014510080101089825可看出公司目前的产销率已近100销售情况良好产能利用情况也趋向饱和急需通过募投项目扩大产能以保障产品的供给表22021年合计产能利用率达8561产销率达10103项目2019年度2020年度2021年度2022年1-6月产能万件7434009576001033200516600产量万件817913877512897677457477自润滑轴承产能利用率11002916486888856销量万件822044867036910720439970产销率100519881101459617产能万件14600016200018000090000产量万件12175312540314077774258传力杆产能利用率8339774178218251销量万件12451212541114189769658产销率1022710001100809381产能万件620000800000116000604900产量万件500565655350994926634835粉末冶金零件产能利用率80748192857710495销量万件5048896531801005627564092产销率100869967101088886产能万件600008000010000055900产量万件57463679808396856510金属粉末注射成形产能利用率95778498839710109零件销量万件55309667918095448599产销率8600964198259625数据来源公司招股书开源证券研究所募投项目偏向新功能座椅及关键部件公司当前总股本为387000万股公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过129000万股含本数未考虑超额配售选择权的情况下拟发行股数占总股本的3333本次募投项目包含年产20500万件自润滑轴承5300万件汽车零部件24200万件金属零部件项目新功能座椅及关键部件研发中心项目总投资金额分别为2050000万元428100万元拟投入募集资金金额分别为1130460万元428100万元其中自润滑轴承产能由当前的10332万件增长至20500万件传力杆产能由当前的1800万件增长至5300万件金属粉末注射成形零件产能由当前的1000万件增长至3700万件粉末冶金零件产能由当前的11600万件增长至20500万件表3募投项目新功能座椅及关键部件序号项目名称项目投资金额万元拟投入募集资金金额万元年产20500万件自润滑轴承5300万件汽车零部件24200120500001130460万件金属零部件项目2新功能座椅及关键部件研发中心428100428100合计24781001558560数据来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513北交所新股申购报告2财务情况3年营收CAGR达856净利率为23332022年三季度实现营收142亿元2749汽车座椅领域产品贡献主要收入2019年-2021年公司的营收规模由119亿元增长至162亿元3年营收CAGR为8562022年三季度实现营收142亿元同比增长2749延续了增长趋势公司产品应用领域主要分为汽车座椅汽车非座椅和非汽车三大领域其中2021年汽车座椅领域产品营业收入为149亿元占总营收比例为9369图42022年三季度实现营收142亿元2749图5汽车座椅领域产品贡献主要收入亿元20030201502015100101005005000-1002019202020212022Q1-Q3201920202021营业收入亿元yoy汽车座椅汽车非座椅非汽车数据来源Wind开源证券研究所数据来源第一轮问询回复开源证券研究所2022年三季度公司毛利率为4472年降协议实际上对毛利率传导效应不大2019年-2022年三季度公司的毛利率分别为4613467243924472整体稳定维持在43-47区间主营业务金属粉末冶金零件传力杆自润滑轴承金属粉末注射成形零件的毛利率各年度相对稳定虽受年降条款规定的3年产品价格年降3有所影响但在公司产能的不断释放下新品产量与销量齐头并进年降条款对于毛利率的传导效应不大图62022年三季度公司毛利率为4472图7主营业务的毛利率水平稳定47605046404530442010430422019202020212022H12019202020212022Q1-Q3金属粉末冶金零件传力杆毛利率自润滑轴承金属粉末注射成形零件数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022年三季度净利率为2333归母净利润为331372万元3156近年来随着公司业务规模的扩大和营业收入的稳步增长营业利润利润总额净利润稳步增长2019年-2021年公司的归母净利润由292795万元增长至378523万元3年利润CAGR为530净利率相较于2020年的2733有所下跌请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613北交所新股申购报告图82022年三季度净利率为2333图92022年三季度归母净利润为331372万元284000402730263000202520001024023100022-10210-202019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所期间费用率呈稳中有降趋势整体与公司业务规模相匹配2019年-2022年上半年公司期间费用分别为219026万元203591万元258908万元146123万元期间费用率分别为1840156416031749整体波动较小与公司业务规模相匹配图10公司的期间费用率呈稳中有降趋势19001000180080017006001600400150020014000002019202020212022Q1-Q3期间费用率左轴销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源Wind开源证券研究所3行业情况汽车座椅零部件步入国产替代快车道汽车座椅是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一汽车座椅是集人体工程学机械驱动和控制工程等为一体的系统工程产品关系到汽车的驾乘舒适性和安全性是汽车基本配置及汽车被动安全的重要产品之一汽车座椅主要由座椅骨架滑轨头枕调角器座椅驱动器等核心零部件组成这些核心零部件的生产是由汽车座椅行业上游领域中的厂商负责座椅滑轨是调节座椅前后的装置是汽车座椅中重要的零部件具有高技术含量是重要的安全件座椅调高器主要用于改变座盆四连杆的角度根据乘客的需求调整座椅坐垫高度座椅调角器是实现汽车座椅靠背仰卧和折叠运动的装置是汽车上二十项核心技术之一请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713北交所新股申购报告图11汽车座椅的核心零部件主要由上游厂商负责生产资料来源QYResearch开源证券研究所汽车座椅调节系统中调角器升降器和滑轨占汽车座椅总成本的占比之和为21从乘用车零部件成本结构占比情况来看面套因组成结构复杂成本占比最高约在25左右除以之外座椅骨架受技术壁垒较高影响价格较高占比15轻量化智能化背景下骨架滑轨和调角器等技术零部件有望迎来量价齐升图12乘用车零部件成本结构中调角器升降器和滑轨占比达21调角器4滑轨4其他40升降器13座椅骨架15面套25数据来源华经产业研究院开源证券研究所明阳科技的座椅调节系统核心零部件已进入众多知名汽车座椅厂商供应链体系根据Marklines数据库2020年全球汽车座椅行业中美国安道拓和美国李尔分别占据24的市场份额日本丰田纺织占据16的市场份额佛吉亚占据13的市场份额麦格纳占据8的市场份额明阳科技的座椅调节系统核心零部件已进入了前述除丰田纺织外的企业供应链体系明阳科技还在工程机械等领域内供应粉末冶金零件和金属粉末注射成形零件产品积累了希恩等一批知名客户请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813北交所新股申购报告图13明阳的座椅调节系统核心零部件已进入众多知名汽车座椅厂商供应链体系安道拓系8其他15李尔系13麦格纳24丰田纺织16佛吉亚24数据来源Marklines数据库开源证券研究所我国乘用车产销量已成为拉动我国汽车产销量增长的主力进入新世纪以来我国汽车产业快速发展形成了种类齐全配套完整的产业体系整车研发能力明显增强质量水平稳步提高中国品牌迅速成长国际化发展能力逐步提升从汽车行业发展趋势来看伴随国民经济稳定回升消费需求还将加快恢复中国汽车市场总体潜力依然巨大2021年实现恢复性正增长全年汽车产销量分别达到26082万辆和26275万辆增速218和381我国乘用车的产销量从2010年的138971万辆和137578万辆增加至2021年的214080万辆和214820万辆年复合增长率达401和413自2012年以来乘用车销量每年都占据我国汽车市场整体销量的80以上已成为拉动我国汽车产销量增长的主力在我国汽车市场中占有主导地位图142021年我国汽车的产销率为9926图152021年我国乘用车的产销率为99633500300030002500250020002000150015001000100050050000中国汽车产量万辆中国汽车销量万辆我国乘用车产量万辆我国乘用车销量万辆数据来源中国汽车工业协会开源证券研究所数据来源中国汽车工业协会开源证券研究所2021年中国乘用车汽车座椅市场规模为8593亿元预计2025年有望达1523亿元随着乘用车的快速发展我国乘用车座椅市场规模也逐步扩大2021年随着乘用车市场的恢复乘用车汽车座椅市场规模回升至8593亿元以每个乘用车可调节座椅需要6个自润滑轴承和1根传力杆测算明阳科技的自润滑轴承传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业的市场份额分别为2918和2728未来随着汽车工业的深入发展乘用车产销量逐年恢复乘用车汽车座椅的市场将恢复增长2025年中国乘用车座椅市场规模有望达1523亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913北交所新股申购报告图162021年中国乘用车汽车座椅市场规模为8593亿元1600015140001120010000058000600-005400200-010-015201420152016201720182019202020212025E我国乘用车座椅市场规模亿元增速数据来源中国汽车工业协会开源证券研究所汽车零部件行业估值提升国产替代将进入快车道随着智能驾驶和智能座舱持续发展汽车零部件厂商配套产品发生巨大变化汽车零部件品类将不断扩张相关部件渗透率将逐渐增加带动汽车电子单车价值量持续提升产业价值链面临重构未来随着国内乘用车市场份额的不断上升和国内新能源汽车品牌厂商的崛起以及过程零部件厂商技术的积累汽车零部件的国产替代将进入快车道图17汽车零部件行业估值提升国产替代将进入快车道资料来源行行查开源证券研究所4估值对比发行底价对应2021PE发行后为1619X国内可比公司有长盛轴承双飞股份东睦股份和海昌新材区别于市场上主要企业仅生产汽车座椅调节系统中单一品类零部件明阳科技是国内少数能系统供应汽车座椅调节系统核心零部件的综合厂商此外明阳科技的汽车座椅零部件产品已实现在上海大众上海通用一汽大众长安福特东风雪铁龙华晨宝马北京奔驰日本丰田等汽车上的国产化配套供货部分产品已进入跨国公司全球采购体系除与华域汽车的业务合作规模较大外与佛吉亚李尔麦格纳也有长期紧密合作请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013北交所新股申购报告表4国内可比公司有长盛轴承双飞股份东睦股份和海昌新材公司名称主要产品应用领域主要客户自润滑轴承包括金属塑料聚合物自卡特彼勒利勃海尔普茨迈润滑卷制轴承双金属边界润滑卷制汽车工程机械港口机械塑料机斯特沃尔沃杰西博日立长盛轴承轴承金属基自润滑轴承铜基边界械农业机械等建机小松神钢现代塔润滑卷制轴承非金属自润滑轴承及塔汽车其他轴承淅减汽车淅川汽车巨跃齿自润滑轴承包括SF系列JF系列汽车工程机械液压系统模具轮三一集团徐工集团FI双飞股份JDB系列FU系列以及其他系列轴工业自动化等美国米思米MEUSBURGER承及复合材料等智能手机可穿戴设备计算机现苹果华为三菱克莱斯勒粉末冶金压制成形零件金属注射成代通信医疗器械传统能源汽车奥迪福特比亚迪宝马东睦股份形零件软磁复合材料新能源汽车高效节能家电摩托车日产丰田大众特斯拉工具锁具格力西门子等史丹利百得博世集团创科海昌新材齿轮轴承齿轮箱结构件等电动工具汽车设备家电等实业牧田京西重工宜宾天工上海拓绅等明阳科技自润滑轴承传力杆粉末冶金汽车座椅工程机械华域汽车航嘉麦格纳资料来源公司招股书开源证券研究所此次公开发行底价为1188元股对应2021PE发行后为1619X可比公司2021PE均值为3401X公司已取得38项专利其中发明专利3项实用新型专利35项是国家标准塑料-钢背二层粘接复合自润滑板材技术条件第1部分带改性聚四氟乙烯PTFE减摩层的板材国家标准GBT391421-2020行业标准汽车座椅调节机构用粉末冶金滑块技术规范行业标准JBT14396-2022的牵头起草人此次募投项目建设有利于提高公司的生产能力强化公司规模化生产优势降低产品成本进一步提升公司的整体竞争力建议关注表5公司对应2021PE发行后为1619X可比公司2021PE均值为3401X2021年营收亿2021年归母净公司名称股票代码市值亿元PETTM2021PE2021年毛利率元利润万元长盛轴承300718SZ65623988423298515504852766海昌新材300885SZ2518393429843158437583899双飞股份300817SZ29954273298690810031562923均值4025406534013196中值2995398829862923明阳科技837663NQ640126316191623785234392数据来源Wind开源证券研究所注数据截至202302085风险提示毛利率下滑风险市场空间及发展前景风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113北交所新股申购报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213北交所新股申购报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安邮箱邮编地址西安市高新区锦业路researchkyseccn7100651号都市之门B座5层地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编100044邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313