主营高级医药中间体、原料药，2022H1实现营收1.38亿元（+36.04%）
　　峆一药业成立于2007年，主营业务为高级医药中间体、原料药及相关产品的研发、生产与销售，并于2021年布局化学原料药CDMO业务。主要产品类别包括抗过敏类、抗血栓类、抗氧化类、胃溃疡类、抗病毒类、解热镇痛类和紫外线吸收剂等。与下游客户建立起长期稳定的合作关系，主要产品终端市场面向韩国、日本等境外市场，终端客户包括韩国大熊制药、韩国CKD、韩国日东制药、日本住友制药、日本三洋化学等知名医药企业。2021年实现营收2.09亿元（+3.17%），其中高级医药中间体、紫外线吸收剂分别占总营收的90.86%、5.47%。2022H1实现营收1.38亿元（+36.04%），归母净利润达3437.08万元（+63.23%），毛利率、净利率分别为40.49%、23.45%。
　　国内CDMO市场崛起，医药行业推动医药中间体及原料药需求放量
　　医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游，是药品制备过程中的关键原料。全球原料药市场已形成以中国、印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局。中国是全球主要的化学原料药生产地之一，2021年产量回升至308.6万吨，同比增长12.87%。在原料药整体市场规模增长的带动下，全球医药中间体市场预计也将保持稳定增长。2020年受新冠疫情的影响，全球医药市场快速攀升，预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元。医药CDMO企业的服务对象主要为欧美和日本等发达国家和地区的制药企业和生物技术企业，目前全球CDMO市场仍主要集中在欧美及日本等发达国家市场，但CDMO市场已逐渐开始从西方成熟市场向亚洲等新兴市场转移。近年来国内医药CDMO市场保持较快增长，2021年中国医药CDMO市场规模达到473亿元。
　　掌握六种核心自研技术，多种产品市场参与度位居世界前列
　　峆一药业是国家级高新技术企业，拥有6项发明专利、19项实用新型专利。产品主要采用化学合成法进行制备，形成了酰胺化反应技术、酸碱精制法技术、深冷反应技术、催化加氢还原反应技术、新型药物结晶技术六项自主研发核心技术。主要产品中普仑司特、盐酸沙格雷酯、莫沙必利市场参与度较高，部分细分产品产量市场份额较高，细分产品产量位居世界前列。以上三种产品的市场参与度占全球分别为50%、63%、40%。
　　发行价对应2021 PE（发行后）为14.71X，可比公司PE2021中值为72.23X
　　此次公开发行价格为12.62元/股，对应2021年归母净利润PE为11.38X（发行前）、14.71X（发行后），低于可比公司2021PE中值72.23X。公司专注于高级医药中间体、原料药及相关产品，并于2021年布局化学原料药CDMO业务。产品线丰富并自主研发掌握酰胺化反应技术、“一锅煮”生产方法技术等核心技术。考虑到公司技术及品牌优势，下游医药行业的持续发展，有望进一步提高行业渗透率，建议关注。
　　风险提示：产品结构波动风险、毛利率波动风险、新股破发风险

研究报告全文：北交所新股申购报告新股峆一药业430478BJ深耕医药中间体逐渐布局CDMO2023年02月10日研北交所新股申购报告究北交所研究团队诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007主营高级医药中间体原料药2022H1实现营收138亿元3604峆一药业成立于2007年主营业务为高级医药中间体原料药及相关产品的研发生产与销售并于2021年布局化学原料药CDMO业务主要产品类别包北括抗过敏类抗血栓类抗氧化类胃溃疡类抗病毒类解热镇痛类和紫外交线吸收剂等与下游客户建立起长期稳定的合作关系主要产品终端市场面向所新韩国日本等境外市场终端客户包括韩国大熊制药韩国CKD韩国日东制股药日本住友制药日本三洋化学等知名医药企业年实现营收亿元申2021209购317其中高级医药中间体紫外线吸收剂分别占总营收的9086报5472022H1实现营收138亿元3604归母净利润达343708万元告6323毛利率净利率分别为40492345国内CDMO市场崛起医药行业推动医药中间体及原料药需求放量医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游是药品制备过程中的关键原料全球原料药市场已形成以中国印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局中国是全球主要的化学原料药生产地之一2021年产量回升至万吨同比增长在原料药整体市场规模增长的带动下全球医相关研究报告30861287药中间体市场预计也将保持稳定增长2020年受新冠疫情的影响全球医药市舜宇精工831906BJ汽车智能功能件小巨人AGV切入智造领域北场快速攀升预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿开交所新股申购报告-202328元医药企业的服务对象主要为欧美和日本等发达国家和地区的制药企源CDMO消费电子疫情态势好转终端需证业和生物技术企业目前全球CDMO市场仍主要集中在欧美及日本等发达国家求反弹在即利好产业环节细分行业券北交所策略专题报告-202327市场但CDMO市场已逐渐开始从西方成熟市场向亚洲等新兴市场转移近年证IPO跟踪202301280203凯来国内医药CDMO市场保持较快增长2021年中国医药CDMO市场规模达到券大催化北交所成功注册北交所策略473亿元研专题报告-202324究报掌握六种核心自研技术多种产品市场参与度位居世界前列告峆一药业是国家级高新技术企业拥有6项发明专利19项实用新型专利产品主要采用化学合成法进行制备形成了酰胺化反应技术酸碱精制法技术深冷反应技术催化加氢还原反应技术新型药物结晶技术六项自主研发核心技术主要产品中普仑司特盐酸沙格雷酯莫沙必利市场参与度较高部分细分产品产量市场份额较高细分产品产量位居世界前列以上三种产品的市场参与度占全球分别为506340发行价对应2021PE发行后为1471X可比公司PE2021中值为7223X此次公开发行价格为1262元股对应2021年归母净利润PE为1138X发行前1471X发行后低于可比公司2021PE中值7223X公司专注于高级医药中间体原料药及相关产品并于2021年布局化学原料药CDMO业务产品线丰富并自主研发掌握酰胺化反应技术一锅煮生产方法技术等核心技术考虑到公司技术及品牌优势下游医药行业的持续发展有望进一步提高行业渗透率建议关注风险提示产品结构波动风险毛利率波动风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明116北交所新股申购报告目录1公司情况化学药品制备专家深耕高级医药中间体领域311业务概要高级医药中间体高新技术企业逐步布局CDMO业务312募投项目拟使用36亿元新增198吨普仑司特等12种医药中间体产能713财务变化2022H1营收138亿元3604盈利能力有所上升72行业看点国内CDMO市场崛起迅速下游医药行业推动医药中间体及原料药需求放量93估值对比峆一药业对应发行价2021PE发行后为1471X可比公司PE2021中值为7223X134风险提示14图表目录图1峆一药业主营业务为高级医药中间体原料药的研发生产与销售3图22021年抗过敏类产品营收7025万元万元4图32021年抗过敏类产品营收占比为33644图4销售模式以贸易商模式为主5图52022H1营业收入达138亿元36047图62022H1高级医药中间体营收125亿元7图72022H1毛利率达4049731pcts8图82022H1期间费用率下滑至12238图92022H1净利率达23451043pcts8图102022H1归母净利润达3437万元63238图11医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游9图122021年我国化学药品原料药产量达3086万吨128710图132021年中国化学原料药行业营收总额达4265亿元10图14预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元11图152021年全球医药CDMO市场规模达631亿美元11图162022年中国医药CDMO市场规模有望达688亿元12图172021年全球医药行业市场规模达14526亿美元12图182021年我国医药市场规模达17292亿元13表1主要产品类别包括抗过敏类抗血栓类抗氧化类等七类3表22021年医药中间体产品共收入190亿元占主营业务收入比例为90865表32021年前五大客户销售额占比为52606表4峆一药业形成了酰胺化反应技术一锅煮生产方法技术等六项自主研发核心技术6表5拟使用36亿元新增198吨医药中间体产能7表6峆一药业可比公司有奥翔药业森营医药拓新药业同和药业富祥药业13表7主要产品中普仑司特盐酸沙格雷酯莫沙必利市场参与度位居世界前列14表8公司底价对应2021PE发行后为1471X可比公司2021PE中值为7223X14请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明216北交所新股申购报告1公司情况化学药品制备专家深耕高级医药中间体领域11业务概要高级医药中间体高新技术企业逐步布局CDMO业务峆一药业主营业务为高级医药中间体原料药及相关产品的研发生产与销售并于2021年布局化学原料药CDMO业务为客户提供关键医药中间体的工艺研发工艺优化质量及稳定性研究定制生产等服务进一步延伸产业链图1峆一药业主营业务为高级医药中间体原料药的研发生产与销售资料来源公司招股书开源证券研究所峆一药业主要产品类别包括抗过敏类抗血栓类抗氧化类胃溃疡类抗病毒类解热镇痛类和紫外线吸收剂等与下游客户建立起长期稳定的合作关系主要产品终端市场面向韩国日本等境外市场终端客户包括韩国大熊制药韩国CKD韩国日东制药日本住友制药日本三洋化学等知名医药企业峆一药业是国家级高新技术企业拥有6项发明专利19项实用新型专利并被认定为安徽省专精特新中小企业安徽省创新型试点企业安徽省企业技术中心及滁州市工程技术研究中心主要产品包括普仑司特盐酸沙格雷酯白藜芦醇莫沙必利塞来昔布4-羟基香豆素联苯双酯二苯甲酰基间苯二酚等特色原料药的高级医药中间体及相关产品具有研发难度大技术壁垒高附加值高等特点表1主要产品类别包括抗过敏类抗血栓类抗氧化类等七类序号产品类别主要产品名称主要功效结构式普仑司特是一种抗白三烯受体拮抗剂通过与白三烯受体选1抗过敏类普仑司特中间体择性结合而拮抗其作用普仑司特临床主要用于治疗哮喘及过敏性鼻炎盐酸沙格雷酯是一种血小板聚集拮抗剂临床主要用于改善伴有溃疡疼痛及冷感的慢性血栓闭塞性脉管炎等缺血症盐酸沙格雷酯中间体盐酸沙格雷酯不仅能选择性抑制血小板凝集同时又可以扩张血管因此可以应用于血栓闭塞性脉管炎的临床治疗2抗血栓类在医药领域香豆素及其衍生物具有明显的生物活性对人4-羟基香豆素体具有抗凝血抗菌抗炎抗氧化降血糖抗骨质疏松抗高血压抗癌等药理作用可防止血栓形成与发展请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明316北交所新股申购报告序号产品类别主要产品名称主要功效结构式白藜芦醇能够阻止低密度脂蛋白的氧化具有潜在的防治心血管疾病防癌抗病毒及免疫调节作用其作用主要表现3抗氧化类白藜芦醇为它的抗氧化特性白藜芦醇被广泛应用于医药保健品化妆品等领域莫沙必利具有受体选择高安全性高不良反应低无心脏毒性作用作用部位广泛全胃肠动力药适应症广等特4胃溃疡类莫沙必利中间体点能够促进乙酰胆碱的释放刺激胃肠道而发挥促动力作用从而改善功能性消化不良患者的胃肠道症状联苯双酯能增强肝脏解毒功能减轻肝脏的病理损伤促进5抗病毒类联苯双酯中间体肝细胞再生并保护肝细胞从而改善肝功能解热镇痛塞来昔布用于缓解骨关节炎的症状和体征缓解成人类风湿6塞来昔布中间体类关节炎的症状和体征治疗成人急性疼痛紫外线吸紫外线吸收剂广泛用作高档化妆品工程塑料的添加剂7二苯甲酰基间苯二酚收剂等资料来源公司招股书开源证券研究所2019-2022H1医药中间体类产品销售收入占主营业务收入比重分别为811386409086和8430从产品结构来看医药中间体类产品是主要收入来源2021年创收190亿元此外紫外线吸收剂及其他产品2021年分别收入1143万元764万元占主营业务收入的547366近三年抗过敏类胃溃疡类抗病毒类产品销售收入呈增长趋势紫外线吸收剂销售收入呈下降趋势其他产品销售收入呈现一定波动2022年1-6月主营业务收入较2021年同比增长3604主要原因为抗血栓类抗氧化类紫外线吸收剂产品较2021年同期增长较大图22021年抗过敏类产品营收7025万元万元图32021年抗过敏类产品营收占比为33648000紫外线吸收其他366解热镇痛剂5476000类504抗病毒类抗过敏类40009653364胃溃疡类20001065抗氧化类01034抗血栓类2019202020212022H12154抗过敏类抗血栓类抗氧化类胃溃疡类抗过敏类抗血栓类抗氧化类胃溃疡类抗病毒类解热镇痛类紫外线吸收剂其他抗病毒类解热镇痛类紫外线吸收剂其他数据来源公司招股书开源证券研究所数据来源公司招股书开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明416北交所新股申购报告表22021年医药中间体产品共收入190亿元占主营业务收入比例为9086项目2019年度2020年度2021年度2022年1-6月金额万元比例金额万元比例金额万元比例金额万元比例抗过敏类4577683048612815304570250533643199392324抗血栓类3275132181301165149644968621543950562870抗氧化类11886179144152421942158710341721191250胃溃疡类1739991158193224960222444106594741688抗病毒类15399103321516020153996589602651解热镇痛类12491783215796478510526950488996647紫外线吸收剂2172681447193959641143195478849643其他662464417971539676435366127487926合计150197110000201250810000208806810000137642910000数据来源公司招股书开源证券研究所逐步布局CDMO业务为抓住CDMO行业高速发展的历史性机遇基于核心技术和国内外客户资源2021年9月设立控股子公司杭州小蓓致力于为药企提供高技术附加值的工艺流程研发及优化进一步加强公司Development研发的能力为客户设计合成路线并优化工艺条件并提供克级至公斤级的产品杭州小蓓的现阶段主要客户为小分子化学新药制药企业合作的CDMO产品主要应用领域为抗肿瘤和抗病毒类药物的开发和生产销售模式以贸易商模式为主主要通过生产销售高端医药中间体原料药及其他相关产品获取收入和利润采取以销定产以产定购的采购模式销售模式分为生产商模式以及贸易商销售模式2019-2022H1贸易商销售模式收入占主营业务收入比例为7737854665487260图4销售模式以贸易商模式为主1008060402002019202020212022H1生产商贸易商数据来源公司招股书开源证券研究所与主要客户合作关系的稳定性及可持续性较强峆一药业与主要客户合作的历史较长其中与杭州瑞树生化有限公司及其关联方XINYIHONGKONGCHEMICALSCOLTD上海泛凯化工有限公司及其关联方等客户于2014年之前合作合作关系一直维持至今2021-2022H1前五大客户销售收入占比分别为52604675且销售收入占比相对分散不存在对单一客户的依赖请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明516北交所新股申购报告表32021年前五大客户销售额占比为5260序号客户名称销售金额万元占比2022年1-6月1杭州瑞树生化有限公司及其关联方25053218202NAGASECOLTD1032947503浙江恒康药业股份有限公司1014627374XINYIHONGKONGCHEMICALSCOLTD978837115上海泛凯化工有限公司及其关联方90456657合计643627467520211杭州瑞树生化有限公司及其关联方31442415062浙江恒康药业股份有限公司28658713723NAGASECOLTD1867778944XINYIHONGKONGCHEMICALSCOLTD1612207725万邦德制药集团有限公司149553716合计10985615260数据来源公司招股书开源证券研究所峆一药业产品主要采用化学合成法进行制备形成了酰胺化反应技术酸碱精制法技术深冷反应技术催化加氢还原反应技术新型药物结晶技术六项自主研发核心技术表4峆一药业形成了酰胺化反应技术等六项自主研发核心技术序号技术名称技术先进性应用产品公司多个产品利用酰胺化反应机理合成目前公司擅长于同类反应的该技术率先运用在抗过敏类普操作部分反应去除了传统的缚酸剂如吡啶使合成反应进行得更彻仑司特中间体的生产现已推1酰胺化反应技术底减少气味排放并节省了生产成本此类反应基本都是要求干燥广至胃溃疡类中间体等产品的无水条件下进行公司在该方面的控制己经形成了一个稳定成熟的工生产艺流程一锅煮生产方法是基于产品在多步骤的连续化学反应中具有类似的反应条件或反应类型把各步的反应物混合在同一容器中使其发生连环反应从而达到节省反应时间提高收率简化生产操作的一锅煮生产方法技抗病毒类解热镇痛类中间体2目的公司根据不同的条件和原理将原来分离分步操作的不分离术等产品的生产中间产物合并两步或以上在一起操作能够避免中间体的分离纯化简化操作过程提高反应收率降低工业生产中能耗节约设备时间空间与人力并减少废弃物的排放对于产品质量不达标时经常会将产品精制常用的方法是找到合适的溶剂进行重结晶但是寻找合适的溶剂是一项费时费力的工作且抗氧化类抗病毒类中间体等3酸碱精制法技术产品质量和收率也会受到影响酸碱精制法技术是在一定的条件下产品的生产通过成盐和萃取过程分离杂质在将产品酸碱性调回来萃取在不影响收率的同时产品精制质量提升效果显著化学合成及后处理中为了使反应安全顺利进行并得到符合要求的纯净产品需要经常使用-15-70的冷却条件普通的盐水等制冷无法满足相关条件公司利用吸热硅片吸取热量传递给冷却管内的冷4深冷反应技术抗过敏类中间体等产品的生产却液循环水泵来使冷却液完成循环流动对反应釜进行高效散热冷却通过该技术能够保证较低温度的反应环境使公司具备低温反应条件满足更多产品的研发与生产需求还原反应是有机合成中常用的反应还原反应中还原剂的选择尤为重要传统的铁粉等还原手段反应时间长产生大量固废增加较大的该技术率先运用在盐酸沙格雷催化加氢还原反应环保成本而使用氢气作为还原剂可避免固废的产生但氢气的使用酯中间体合成现已推广至解5技术往往有较大的安全风险公司通过使用较低活性的催化剂来避免氢气热镇痛类胃溃疡类中间体等使用的安全风险使加氢还原步骤可控和易于操作加氢还原技术的产品的生产应用能有效改善公司的生产环境提高生产效率纯度溶解性晶体性质晶型颗粒的尺寸及表面积等是原料药及胃溃疡类抗病毒类中间体等6新型药物结晶技术医药中间体的关键参数指标控制产品的结晶过程及结果是生产的重产品的生产要任务公司利用简单易得环保安全的二氧化碳作为超临界流体请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明616北交所新股申购报告序号技术名称技术先进性应用产品开发使用超临界流体结晶技术通过改变结晶体系的压力和温度来实现产品的选择性结晶杂质分离和晶型控制资料来源公司问询回复开源证券研究所12募投项目新增198吨普仑司特等12种医药中间体产能募投新增198吨医药中间体产能峆一药业拟在现有厂区新建生产所需相关厂房及配套仓储工程购置相应设备完善现有生产基地的建设扩大医药中间体产品生产规模项目建成达产后可实现年产198吨普仑司特扎托布洛芬盐酸伊托必利枸橼酸莫沙必利法莫替丁洛索洛芬钠白藜芦醇尼洛替尼二苯甲酰基间苯二酚四甲基环戊烯酮盐酸沙格雷酯阿扎那韦等12种医药中间体的产能表5拟新增198吨医药中间体产能募集资金投入金序号项目名称投资总额万元建设期额万元年产198吨普仑司特无水物等十13630488360000024个月二种医药中间体项目二期资料来源公司招股书开源证券研究所13财务变化2022H1营收138亿元3604盈利能力有所上升2019-2021营业收入呈增长态势2021年实现营收209亿元同比增长3172022H1营收138亿元较上年同期增长36042022H1营业收入增长的主要原因为抗血栓类抗氧化类紫外线吸收剂产品较去年同期增长较大图52022H1营业收入达138亿元3604图62022H1高级医药中间体营收125亿元254025000203020000152015000101010000050500000-1020182019202020212022H10营收亿元yoy2019202020212022H1高级医药中间体万元其他万元数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022H1毛利率上升至4049期间费用率整体下滑2022年上半年毛利率为4049相较2021年的3318有所增长主要由于抗氧化类抗病毒类和解热镇痛类产品毛利率上升及CDMO业务毛利率较高所致2019年-2022年上半年的期间费用率分别为1735166116131223其中2021-2022H1研发费用率分别为576487期间费用率整体下降成本管控能力较强请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明716北交所新股申购报告图72022H1毛利率达4049731pcts图82022H1期间费用率下滑至122350204015301020510020182019202020212022H10-520182019202020212022H1期间费用率销售费用率管理费用率毛利率财务费用率研发费用率数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2022H1净利率增长至2345实现归母净利润3437万元同比增长63232021年度归母净利润为3332万元同比下滑3731其主要原因是营业成本增加所致首先子公司峆星药业中间体生产线转固但尚未全面生产以及能源动力费用以及环保费用增加导致制造费用总额增加其次随着生产规模逐步扩大2021年增加了生产人员并提高了人员工资导致人工成本总额增加图92022H1净利率达23451043pcts图102022H1归母净利润达3437万元632330600020025500015020400010015300050102000051000-5000-10020182019202020212022H120182019202020212022H1净利率归母净利润万元yoy数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明816北交所新股申购报告2行业看点CDMO市场崛起中间体及原料药需求放量医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游是药品制备过程中的关键原料从医药中间体是化学药物合成过程中制成的中间化学品高级医药中间体往往只需一步到两步化学反应即可合成原料药并最终制成药物成品原料药通常指化学原料药化学药物制剂中的有效成分主要是由化学合成的各种作为药用的粉末结晶浸膏等根据产品价值与产品特性可细分为大宗原料药专利原料药和特色原料药大宗原料药主要是工艺成熟及市场需求量大的非专利名药专利原料药是指用于制造原研药专利药或创新药的医药活性成分特色原料药则主要是指原研专利到期的并且在世界范围内具有突出销售水平的原料药其生产企业通常都是已掌握能避开专利保护权限的成熟生产工艺技术特色原料药的特点是规模相对较小种类多通常需要进口国许可附加值相对较高图11医药中间体及原料药在产业链中位于医药行业的上游资料来源公司招股书开源证券研究所CDMO即合同研发生产组织是一种新兴的研发生产外包组织主要是为医药生产企业以及生物技术公司的产品特别是创新产品提供工艺开发以及制备工艺优化注册和验证批生产以及商业化定制研发生产服务的机构CDMO对于药品生产产业链的价值主要有以下两点一是CDMO企业利用自身专业的研发团队以及在生产工艺的研究开发质量研究安全性研究上丰富的技术经验积累能够更高效地完成工艺研究并提供更为专业的生产服务使客户得以专注于创新药的研发以提高新药研发效率二是由于新药生产需要一定的固定资产投资和生产人员投入创新药研发公司通过同CDMO企业合作减少了前期固定投入而CDMO企业通过同时为大量的新药提供定制研发和生产服务获取到相应的规模效应再加上其在供应链体系生产组织管理质量控制等方面的专业优势有效地降低了生产成本原料药及中间体行业受益于下游药品制剂需求稳步增长尤其是原研药专利到期数量不断增多仿制药的品种数量迅速上升相应的原料药的需求也随之提高根据MordorIntelligence预测预计到2024年市场规模将达到2367亿美元年复合增速612在市场格局方面经过近几年产能转移全球原料药市场已形成以中国印度及西欧地区为主导的全球原料药产能供给格局在原料药整体市场规模增长的带动下全球医药中间体市场预计也将保持稳定请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明916北交所新股申购报告增长根据MordorIntelligence的预测全球医药中间体市场2021年至2026年将以53的年复合增长率增长中国是全球主要的化学原料药生产地之一根据国家统计局数据显示2013-2017年我国化学药品原料药产量整体呈增长趋势从271万吨增长至3478万吨年复合增长率6442018-2019年受环保压力等因素的影响产量为2823万吨和2621万吨分别同比下降1883和7162020年化学药品原料药产量为2734万吨同比增长27开始恢复增长2021年产量回升至3086万吨同比增长1287图122021年我国化学药品原料药产量达3086万吨1287400153501030052500200-5150-10100-1550-200-25201320142015201620172018201920202021产量万吨yoy数据来源国家统计局开源证券研究所受原料药产量下降影响处于下游的化学制药企业生产成本升高原料药价格上升趋势明显制剂企业先后通过自建原料药生产线或兼并收购原料药生产企业等模式实现产业链的上下游对接从而降低在产业链流转过程中产生的成本根据中国化学制药工业协会数据2020年以原料药生产为主的企业营业收入达到3945亿元同比增长372021年中国化学原料药行业营业收入总额达到4265亿元同比增长811图132021年中国化学原料药行业营收总额达4265亿元6000155000105400003000-52000-10-151000-200-252015201620172018201920202021营业收入亿元yoy数据来源中国化学制药工业协会开源证券研究所经过多年的发展目前我国医药中间体生产过程当中所需的化工原料和前置中间体基本能够实现自主配套随着大型跨国制药公司产业结构调整和国际分工的进一步细化我国已形成从技术研发到生产销售的完整医药中间体产业体系并已成为医药行业全球分工中重要的中间体生产大国和全球主要的医药中间体出口大国根据前瞻产业研究院数据显示2019年我国医药中间体市场规模约为1996亿请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1016北交所新股申购报告元2020年受新冠疫情的影响全球医药市场快速攀升预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元图14预计2020年我国医药中间体行业市场规模有望增加至约2090亿元300025002000150010005000201220132014201520162017201820192020E市场规模亿元数据来源前瞻产业研究院开源证券研究所CDMO行业从全球区域范围来看医药CDMO企业的服务对象主要为欧美和日本等发达国家和地区的制药企业和生物技术企业目前全球CDMO市场仍主要集中在欧美及日本等发达国家市场但CDMO市场已逐渐开始从西方成熟市场向亚洲等新兴市场转移由于欧美拥有高度发达的医药市场和数量众多的大型制药企业欧美的CDMO企业发展时间长技术先进成熟度高但由于上述市场的劳动力成本及环保成本日趋昂贵CDMO行业增长相对较为缓慢而以中国和印度为代表的新兴市场国家凭借成本效益优势以及持续提升的科研和制造能力正逐步成为全球最具活力的CDMO市场之一近年来全球医药CDMO市场稳步增长根据华经产业研究院数据显示2017至2021年全球医药CDMO市场规模从394亿美元增长至631亿美元复合年增长率达125图152021年全球医药CDMO市场规模达631亿美元7001660014500121040083006200410020020172018201920202021市场规模亿美元yoy数据来源华经产业研究院开源证券研究所近年来国内医药CDMO市场保持较快增长根据华经产业研究院数据显示2021年中国医药CDMO市场规模达到473亿元2017-2021年期间CAGR达376未来受新兴制药公司的驱动预计2022年有望达到688亿元请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1116北交所新股申购报告图162022年中国医药CDMO市场规模有望达688亿元80060700506005004040030300202001001000201720182019202020212022E市场规模亿元yoy数据来源华经产业研究院开源证券研究所医药行业世界人口总量的增长社会老龄化程度的提高人们保健意识的增强以及疾病谱的改变使得人类对生命健康事业愈发重视同时全球城市化进程的加快各个国家与地区医疗保障体制的不断完善也推动了全球医药行业的发展进而惠及全球药品市场的发展根据IMSHealth数据显示2021年全球医药行业市场规模达14526亿美元预期2021年至2024年全球医药行业市场规模年复合增长率达450图172021年全球医药行业市场规模达14526亿美元200001500010000500002016201720182019202020212022E2023E2024E市场规模亿美元数据来源IMSHealth开源证券研究所近年来我国65岁以上人口占总人口的比重不断增加随着中国老龄化人口的增加经济持续高度发展居民人均可支配收入的上涨国家医保支出不断加大以及居民健康意识的提高中国医药市场规模持续高速增长根据FrostSullivan数据显示我国医药市场规模2021年达17292亿元预期2025年达22873亿元CAGR为72请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1216北交所新股申购报告图182021年我国医药市场规模达17292亿元25000200001500010000500002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E市场规模亿元数据来源FrostSullivan开源证券研究所3估值对比发行价2021PE为1471X低于可比公司选取奥翔药业森营医药拓新药业同和药业富祥药业作为峆一药业同行业可比公司由于各企业在原料药及中间体行业产业链中布局不同各自优势的产品领域亦有所不同其中森萱药业及同和药业分别存在部分联苯双酯和塞来昔布原料药产品的销售奥翔药业存在少量普仑司特原料药及中间体的销售峆一药业销售的相关产品均为高级中间体与上述同行业公司的主要产品不属于同质化产品主要细分产品种类及具体治疗病症领域存在差异表6峆一药业可比公司有奥翔药业森营医药拓新药业同和药业富祥药业公司名称主要业务产品布局主要生产技术成立于2010年主要从事特色肝病类呼吸系统类心脑血管类高手性诱导技术不对称还原技术原料药及医药中间体的研发生奥翔药业端氟产品类前列腺素类和抗菌类痛绿色合成技术催化技术特定反产与销售以及为客户提供定制风类和抗肿瘤类八大类产品应器等生产和研发业务高效前体药物合成技术工艺关键成立于2014年主营业务为化主要产品包括氟尿嘧啶苯巴比妥扑参数的设计技术自主研发球形结学原料药医药中间体及含氧杂米酮保泰松吡罗昔康主要原料药森萱医药晶装置醇溶液回收再利用技术环类工中间体的研发生产及销中间体产品包括利托那韦类医苯巴比苯巴比妥环合反应工艺技术高纯售妥医药中间体度收率苯巴比妥生产工艺技术等成立于2001年主营业务是集核苷酸类原料药及医药中间体主化学合成生物发酵核苷酸类化学合成法生产核苷技术生物发拓新药业要产品包括嘧啶系列核苷酸系列嘌原料药及医药中间体的研发生酵法生产核苷技术呤系列核苷系列产及销售成立于2004年主营业务为化主要产品涵盖神经系统用药抗癫痫学原料药和医药中间体的研发消化系统用药抗溃疡病解热镇痛及手性诱导技术不对称还原技术同和药业生产和销售主要产品方向为特非甾体抗炎药循环系统用药抗高血绿色合成技术催化技术特定反色化学原料药及中间体专利原压药治疗精神障碍药抗抑郁药等应器技术等化学合成技术料药中间体五个大类特色抗菌原料药及其中间体主要包括成立于2002年专业从事原料舒巴坦系列他唑巴坦系列的-内酰胺大吨位一锅法生产技术催化氧化富祥药业药医药中间体及相关产品研酶抑制剂原料药及中间体碳青霉烯类反应技术手性合成技术清洁生发生产与销售抗菌原料药及中间体洛韦类抗病毒药产技术等技术工艺物中间体产品等三大系列产品峆一药业成立于2007年主营业务为高包括抗过敏类解热镇痛类抗血栓酰胺化反应技术一锅煮生产方请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1316北交所新股申购报告公司名称主要业务产品布局主要生产技术级医药中间体原料药及相关产类紫外线吸收剂等药物和抗氧化类产法技术酸碱精制法技术深冷反品的研发生产与销售并于品应技术催化加氢还原反应技术2021年布局化学原料药CDMO新型药物结晶技术等业务资料来源公司招股书开源证券研究所主要产品中普仑司特盐酸沙格雷酯莫沙必利市场参与度较高部分细分产品产量市场份额较高细分产品产量位居世界前列相关产品在细分市场上享有一定知名度具有较强竞争力表7主要产品中普仑司特盐酸沙格雷酯莫沙必利市场参与度位居世界前列近三年全球原料药用量近三年公司产品折算为细分产品市场参与度吨原料药产量吨普仑司特20191100674986盐酸沙格雷酯818351396281莫沙必利567522523968数据来源公司问询回复开源证券研究所峆一药业此发行价格为1262元股对应2021年归母净利润PE为1138X发行前1471X发行后低于可比公司2021PE中值7223X公司专注于高级医药中间体原料药及相关产品并于2021年布局化学原料药CDMO业务产品线丰富并自主研发掌握酰胺化反应技术等自研核心技术考虑到公司技术及品牌优势下游医药行业的持续发展有望进一步提高行业渗透率建议关注表8公司底价对应2021PE发行后为1471X可比公司2021PE中值为7223X2021年归母2021年营收三年营收三年归母净2021年毛利2021年研发公司名称股票代码市值亿元PE2021净利润万亿元CAGR利润CAGR率费用率元奥翔药业60322911078722357014593023268492854791208森萱医药830946390631545641312818135440974487499拓新药业3010899233153215026571108721303792417同和药业30063654266734592811198303948983021659富祥药业3004977469155891430488307711-36943050549均值74229604184920723966666中值74697223135440973792549峆一药业4304787792338209333216226737223318576数据来源Wind开源证券研究所注数据截至202302094风险提示产品结构波动风险毛利率波动风险新股破发风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1416北交所新股申购报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持outperform预计相对强于市场表现520证券评级中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持预计相对弱于市场表现5以下看好underperformoverweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的underperform612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1516北交所新股申购报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号号楼45层楼10层邮编518000邮编200120邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1616