航天长峰是以中国航天高端技术和应用成果为基础、航天军工企业为背景的高科技上市公司，主营业务涵盖电源、电子信息、安保科技和医疗器械四大板块。
　　电源板块，子公司航天朝阳电源以模块电源和集成一体化电源产品为主要产品，在国内军用装备数量补齐、新型装备列装、新型装备中价值量提升、实战化训练等多重因素驱动下，模块电源需求快速增长，航天朝阳电源有望充分受益。子公司航天柏克以UPS/EPS电源产品为主要产品，2020年以来受疫情等因素影响业绩下滑，受益于“新基建”和储能行业高景气，业绩有望企稳回升。
　　电子信息板块，红外热成像在军民市场空间广阔，子公司长峰科威依托航天科研优势，基于国家高技术红外凝视成像技术的攻关课题，在国内率先突破红外凝视成像的关键技术，成功研制实用化的长波、中波和短波各种类型高端红外成像系统，产品广泛应用于航天、航空、地面遥测、陆军营区警戒等领域，近几年长峰科威业绩保持较快增速。
　　安保科技板块，子公司长峰科技以安保科技系统集成为主营业务，从最初楼宇自控的监控系统发展入手，已形成了包括智慧城市、大型活动、平安城市、应急反恐、国土边防、安全生产、信息安全和警务信息化等核心业务领域。通过加大业务转型升级和产业优化布局，安保科技板块呈逐步向好的发展态势。
　　医疗器械板块，公司作为国内最早生产医疗呼吸机、麻醉机的单位之一，是央企中极少数具备生产三类医疗器械资质的医疗企业。2020年和2021年，疫情影响对公司医疗器械需求提升，公司医疗器械业务收入和盈利水平大幅提升，分别实现收入3.76亿元和2.64亿元，毛利率分别为65.01%和55.20%。在公司2022年医疗器械业务回归常态的基数下，叠加公司新产品推广，医疗器械板块业绩有望稳步增长。
　　公司是航天二院下属上市公司，公司治理持续改善。聚焦主业：公司2021年转让浙江长峰股权、2022年转让航天精一股权，此外，参股公司云南CY已进入清算注销阶段，主业发展更为聚焦。生产能力提升：公司拟定增募资不超过3.25亿元，用于电源、电子信息以及安保科技板块产品研制、生产能力提升。股权激励：2021年，公司完成股权激励首次授予和预留部分授予，合计向董事、高管、核心管理人员及核心技术骨干员工等授予限制性股票1221.65万股。有望受益于航天科工资产证券化率提升：航天科工2023年工作会议指出，要持续推进专业化整合及资本布局优化、积极稳妥提高上市公司质量，明确上市公司定位，提升主业集中度，培育并推进优质企业资产证券化。
　　公司持续推动产业高质量发展，加速开展“一多两提升”的转型升级，将业务更多地服务于军用，不断提升自有产品在总收入中的占比，不断提升软件在集成业务和产品中的占比。我们预计公司2022-2024年归母净利润为0.05亿元、1.42亿元和1.72亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：电源和红外热像系统等军品竞争加剧；军品降价超出市场预期；安保和医疗器械市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：TableSummary军品电源和红外产品优秀供应商军品业务占比有望不断提升航天长峰600855公司研究方正证券研究所证券研究报告计算机行业公司深度报告20230208推荐首次分析师TABLEANALYSISINFO鲍学博航天长峰是以中国航天高端技术和应用成果为基础航天军工登记编号S1220521040001企业为背景的高科技上市公司主营业务涵盖电源电子信息联系人TableAuthor马强安保科技和医疗器械四大板块历史表现电源板块子公司航天朝阳电源以模块电源和集成一体化电源TABLEQUOTEINFO产品为主要产品在国内军用装备数量补齐新型装备列装3新型装备中价值量提升实战化训练等多重因素驱动下模块-4电源需求快速增长航天朝阳电源有望充分受益子公司航天-11柏克以UPSEPS电源产品为主要产品2020年以来受疫情等因素影响业绩下滑受益于新基建和储能行业高景气业绩-18有望企稳回升-25-32电子信息板块红外热成像在军民市场空间广阔子公司长峰科威依托航天科研优势基于国家高技术红外凝视成像技术的202222022520228202211攻关课题在国内率先突破红外凝视成像的关键技术成功研航天长峰沪深300制实用化的长波中波和短波各种类型高端红外成像系统产数据来源wind方正证券研究所品广泛应用于航天航空地面遥测陆军营区警戒等领域近几年长峰科威业绩保持较快增速相关研究TABLEREPORTINFO安保科技板块子公司长峰科技以安保科技系统集成为主营业务从最初楼宇自控的监控系统发展入手已形成了包括智慧城市大型活动平安城市应急反恐国土边防安全生产信息安全和警务信息化等核心业务领域通过加大业务转型升级和产业优化布局安保科技板块呈逐步向好的发展态势医疗器械板块公司作为国内最早生产医疗呼吸机麻醉机的单位之一是央企中极少数具备生产三类医疗器械资质的医疗企业2020年和2021年疫情影响对公司医疗器械需求提升公司医疗器械业务收入和盈利水平大幅提升分别实现收入376亿元和264亿元毛利率分别为6501和5520在公司2022年医疗器械业务回归常态的基数下叠加公司新产品推广医疗器械板块业绩有望稳步增长公司是航天二院下属上市公司公司治理持续改善聚焦主业公司2021年转让浙江长峰股权2022年转让航天精一股权此外参股公司云南CY已进入清算注销阶段主业发展更为聚焦生产能力提升公司拟定增募资不超过325亿元用于电源电子信息以及安保科技板块产品研制生产能力提升股权激励2021年公司完成股权激励首次授予和预留部分授予合计向董事高管核心管理人员及核心技术骨干员工等授予限制性股票122165万股有望受益于航天科工资产证券化率提升航天科工2023年工作会议指出要持续推进专业化1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告整合及资本布局优化积极稳妥提高上市公司质量明确上市公司定位提升主业集中度培育并推进优质企业资产证券化公司持续推动产业高质量发展加速开展一多两提升的转型升级将业务更多地服务于军用不断提升自有产品在总收入中的占比不断提升软件在集成业务和产品中的占比我们预计公司2022-2024年归母净利润为005亿元142亿元和172亿元首次覆盖给予推荐评级风险提示电源和红外热像系统等军品竞争加剧军品降价超出市场预期安保和医疗器械市场竞争加剧等盈利预测TableFinanceInfo单位百万20212022E2023E2024E营业总收入2785172820132279-081-379716531320归母净利润1175142172--1996-95772762732088EPS元027001032038ROE660028738819PE459511957541773455PB312333309283数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告目录1布局四大主业治理持续改善611航天二院下属上市公司五家子公司承担四大主业612安保科技收入占比较大电源和电子信息盈利能力更强713短期业绩承压疫情影响消退后业绩较快增长可期814公司治理持续改善加速开展一多两提升的转型升级102电源业务军民双轮驱动受益于模块电源和UPS电源需求快速增长1121模块电源和集成一体化电源11211模块电源优势显著国内供应商发展迅速11212多因素驱动军用模块电源需求高增长全国产化产品需求旺盛1422UPSEPS电源1723航天朝阳电源和航天柏克承担公司电源业务有望保持较快增长18231航天朝阳电源以模块电源和集成一体化电源产品为主18232航天柏克以UPSEPS电源产品为主193红外业务长峰科威深耕近二十年与中航系统等深入合作2131红外热成像热辐射成像技术产品逐步成熟2132红外热成像在军民领域市场空间广阔22321军用市场红外行业传统主流市场22322民用市场应用场景日益丰富市场需求持续增长2433长峰科威深耕红外成像系统业绩保持较快增速264安保科技和医疗器械受疫情的影响消退业绩有望稳步增长2641安保科技长峰科技主营系统集成行业竞争激烈26411安防市场规模稳步增长从业企业众多26412长峰科技为安保系统集成商业务领域不断拓展2742医疗器械成立长峰医疗子公司并引入战略投资者新基数下业绩有望稳步增长295盈利预测与估值316风险提示323敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告图表目录图表1公司股权结构6图表2公司分业务营收8图表3公司分业务毛利率8图表4公司分业务毛利8图表5公司营业收入及增速9图表6公司归母净利润9图表7公司毛利及毛利率9图表8公司销售净利率9图表9公司费用率10图表10公司研发费用及费用率10图表11定增项目资金投向10图表12公司股权激励情况11图表13电源分类11图表14模块电源优势12图表15Vicor全砖模块电源电路框图12图表16Vicor全砖模块电源内部结构图12图表17国内模块电源厂商13图表18集成一体化电源工艺流程14图表19世界各国战斗机数量占比15图表20我国战斗机构成15图表21我国第三艘航母下水命名15图表22洛马公司发布F-35快报2022年12月16图表23UPS的作用17图表24国内UPS市场发展17图表252020年我国UPS市场竞争格局18图表26我国UPS市场规模18图表27航天朝阳电源产品示例及应用领域19图表28航天朝阳电源收入及增速19图表29航天朝阳电源净利润及增速19图表30航天柏克产业布局20图表31航天柏克收入及增速20图表32航天柏克净利润及增速20图表33红外热成像原理21图表34红外探测器的分类和对比21图表35红外探测器的军用领域22图表36BAE公司的ENVGIIIFWS-I产品23图表37红外导引头发展历程24图表38红外探测器的民用领域25图表392017-2023年全球民用红外市场规模25图表40长峰科威收入及增速26图表41长峰科威净利润及增速26图表42安保市场产业链组成27图表43安保产业微笑曲线27图表44中国安防行业产值27图表45大型活动安保指挥系统28图表46城市应急指挥联动系统284敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告图表47RFID电子票证系统29图表48国土边防监控指挥系统29图表49长峰科技收入及增速29图表50长峰科技净利润万元29图表51医疗器械板块业务示例30图表52医疗器械业务收入及增速31图表53医疗器械业务毛利率31图表54分业务收入预测表31图表55可比公司估值表325敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告1布局四大主业治理持续改善11航天二院下属上市公司五家子公司承担四大主业航天长峰是以中国航天高端技术和应用成果为基础航天军工企业为背景的高科技上市公司公司主营业务涵盖电源电子信息安保科技和医疗器械四大板块涉及平安城市大型活动安保应急维稳国土安全要地防控智能交通公安警务信息化智能楼宇医疗器械医疗信息化手术室工程UPS电源EPS电源模块电源开关电源特种计算机红外光电产品等多个业务领域航天二院为公司大股东航天科工集团为公司实控人中国航天科工防御技术研究院防御院航天二院直接持有本公司3134的股权其下属全资单位北京计算机应用和仿真技术研究所二六所七六所分别持有本公司227206095的股权航天二院直接和间接持有公司3662的股权为公司大股东航天科工集团为公司实际控制人图表1公司股权结构北京计算朝阳机应航天航天市电曾航天航天用和二院二院源有以科工二院仿真206706限公刚集团技术所所司研究所3134954227206119095065航天长峰10055459516100834356航天朝阳航天柏克长峰科威长峰科技长峰医疗云南CY电源电源电子信息安保科技医疗器械资料来源公司公告方正证券研究所公司共有5家控股子公司和1家参股公司其中航天朝阳电源和长峰科技为公司全资子公司云南CY为参股公司其余3家为控股子公司目前参股公司云南CY已进入清算注销阶段1航天朝阳电源航天朝阳电源前身为朝阳市电源有限公司成立于2007年为长峰集团控股子公司2019年公司收购航天朝阳电源100股权航天朝阳电源主要研制生产模块电源单体电源总线电源和电源系统等四大体系产品产品广泛应用于航天工业航空工业兵器装备船舶舰船电子信息核工业六大军工领域和新能源轨道交通人工智能智慧医疗智能制造风力发电等民用领域2航天柏克航天柏克成立于2011年2018年公司通过收购和增资获得航天柏克5545的股权航天柏克成为公司控股子公司航天柏克专业从事研发生产销售于一体的军工级工业级电源定制化电源等已形6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告成网络能源EPS智能疏散储能新能源行业专用电源电能质量管理家庭与商用电气六大业务板块3长峰科威长峰科威主要从事红外成像系统的研发生产和销售长峰科威依托航天科研优势基于国家高技术红外凝视成像技术的攻关课题在国内率先突破红外凝视成像的关键技术成功研制实用化的长波中波和短波各种类型高端红外成像系统具有丰富的技术积累4长峰科技长峰科技前身为长峰集团设立于1994年原为航天二院资产管理的平台公司主要职能为对下属公司实施股权管理长峰集团本部主要从事安保业务及相关的外贸业务2010年长峰集团整体改制改制后的长峰科技继承了长峰集团完整的安保资产及业务2011年长峰科技成为公司全资子公司5长峰医疗长峰医疗成立于2022年10月公司以货币资金45681万元和航天长峰医疗器械分公司现有无形资产70519万元出资占股比例83成都医投以货币资金1400万元出资占股比例10成都交子以货币资金980万元出资占股比例712安保科技收入占比较大电源和电子信息盈利能力更强公司主营业务涵盖电源电子信息安保科技和医疗器械四大板块在电源板块公司生产及销售模块电源一体化电源和UPSEPS电源产品在电子信息板块公司生产及销售红外探测器及相关产品在安保科技板块公司提供安保科技集成服务及与安保科技相关的软件开发服务在医疗器械板块公司生产销售医疗器械及相关产品提供医疗工程服务电源板块公司主营电源产品市场已覆盖各大军工集团在轨道交通和高速公路ETC电源系统细分市场中市场占有率排名领先公司持续在军工级电源产品方面开展技术研发与批生产条件能力建设加速自主研发已完成上百种国产化模块电源替代研制电子信息板块公司持续深耕制冷型红外机芯及制冷型红外热像仪研制开展了新一代高速成像硬件电路研制加速研发红外凝视成像系列产品同步打造技术平台和产品通用化平台安保科技板块公司以系统解决方案场景解决方案系统集成工程项目为主持续推进技术研发平台的能力构建和应用孵化打造党政军警民联防平台等产品医疗产业板块公司是央企中极少数具备生产三类医疗器械资质的企业是国内最早生产医疗呼吸机麻醉机的单位之一公司通过持续自主开发和协同研发以国产高端医疗装备器械制造为核心以数字化手术室与洁净工程为辅助不断优化市场布局逐渐成为国内一流手术室及ICU整体解决方案供应商7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告收入上安保科技板块占比较大毛利上电源板块占比较大2021年电源电子信息安保科技和医疗器械板块分别实现收入571亿元366亿元1576亿元和264亿元占营收的201357和9公司电源和电子信息业务毛利率较高医疗器械业务2020年和2021年受疫情影响毛利率大幅提升2022年回归常态2021年电源电子信息安保科技和医疗器械板块分别为公司贡献毛利286亿元148亿元109亿元和146亿元分别占公司毛利的412116和21图表2公司分业务营收图表3公司分业务毛利率307065013033666055202530226414037650483920442850055713923638527403843404715364330312210202302156214921542157652070221013871721022328241690002019202020212022H12019202020212022H1安保科技电源医疗器械电子信息安保科技电源医疗器械电子信息资料来源公司公告方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所图表4公司分业务毛利8761161485094146032244432832862255075100315210906700510332019202020212022H1安保科技电源医疗器械电子信息资料来源wind方正证券研究所13短期业绩承压疫情影响消退后业绩较快增长可期近几年公司营收规模持续扩大2019年公司安保科技业务子公司长峰科技亏损2245万元且医疗器械板块毛利率下滑致公司归母净利润同比下滑2020年和2021年公司电源和电子信息业务子公司航天朝阳电源和长峰科威保持良好业绩增长疫情影响对医疗器械需求提升医疗器械业务盈利大幅增长使公司归母净利润分别达到147亿元和117亿元2022年公司业绩短期承压公司医疗器械产品销售回归常态新签合同额同比有所减少受新冠疫情影响国内部分地区物流运输受到较大限制模块电源产品原材料采购和产品交付均受到较大程度影8敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告响电子信息产品受订单推迟影响实现的净利润同比有一定幅度下滑2023年1月31日公司发布2022年度业绩预告2022年预计实现归母净利润400-550万元同比减少11190-11340万元图表5公司营业收入及增速图表6公司归母净利润30502040314025147301520201171000659101510081007610-10043-20055-30010-32920050-4000201720182019202020212022Q1-Q3201720182019202020212022E营业收入亿元归母净利润亿元YoY资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所业务结构优化毛利率提升近几年随着公司业务结构优化高毛利产品份额提升毛利率呈上升趋势2021年公司毛利率2499较2017年提升604pcts2022Q1-Q3公司毛利率达27472022Q1-Q3由于公司营收同比下滑费用率有较大增长销售净利率降低至-259图表7公司毛利及毛利率图表8公司销售净利率83065312747244552499399411220237564191818942034217611002201720182019202020212022Q1-Q3-1-200-259201720182019202020212022Q1-Q3-3毛利亿元毛利率销售净利率资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所费用率上涨主要由于销售费用率和研发费用率的上涨2021年公司四费费率达1994较2017年提高572pcts其中2021年公司销售费用率611较2017年提高224pcts研发费用率541较2017年提高340pcts9敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告图表9公司费用率图表10公司研发费用及费用率351883102723301525654119941220182516621422094153761226062871020118525030201720182019202020212022Q1-Q3000-5201720182019202020212022Q1-Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率四费费率研发费用亿元研发费用率资料来源wind方正证券研究所资料来源wind方正证券研究所14公司治理持续改善加速开展一多两提升的转型升级公司持续推动产业高质量发展加速开展一多两提升的转型升级将业务更多地服务于军用不断提升自有产品在总收入中的占比不断提升软件在集成业务和产品中的占比出售浙江长峰航天精一等子公司主业发展更为聚焦2021年公司挂牌转让所持有的全部浙江长峰股权2022年公司挂牌转让所持有的全部航天精一的股权此外参股公司云南CY已进入清算注销阶段已在登记机关完成登记备案随着浙江长峰航天精一的股权出售云南CY的清算注销公司业务结构获得优化资源进一步聚焦公司计划通过定增项目进行生产能力提升公司拟定增募资不超过325亿元用于电源电子信息以及安保科技板块产品研制生产能力提升电源方面计划建设国产化高功率密度模块电源研制生产能力提升项目和储能电源验证能力建设项目电子信息方面计划建设定制化红外热像仪研发能力提升项目安保科技方面计划建设基于人工智能的一体化边海防侦测装备研制和系统平台研发及产业化项目2022年10月公司公告定增申请获证监会核准图表11定增项目资金投向项目名称总投资额万元募集资金拟投入金额万元储能电源验证能力建设项目635229525000国产化高功率密度模块电源研制生产能力提升项目980996684715基于人工智能的一体化边海防侦测装备研制和系统644045484138平台研发及产业化项目定制化红外热像仪研发能力提升项目694390582960补充流动资金975777975777合计39304373252590资料来源公司公告方正证券研究所公司治理持续改善2021年完成股权激励授予2021年公司完成股权激励首次授予和预留部分授予分别向121名激励对象授予限制性股票105771万股和向19名激励对象授予限制性股票16394万股激励对象包括董事高管核心管理人员及核心技术骨干员工等10敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告图表12公司股权激励情况授予对象授予数量授予价格授予日期业绩考核目标以2017-2019年度净利润平均值为基数2021年首次授予121105771万股854元股2021年2月9日2022年和2023年净利润复合增长率不低于16且名激励对象不低于同行业平均水平或对标企业75分位值2021年2022年2023年净资产收益率不低于预留授予19444498556且不低于同行业平均水平16394万股836元股2021年12月9日名激励对象或对标企业75分位值2021年2022年2023年EVA大于零资料来源公司公告方正证券研究所公司是航天二院下属上市公司有望受益于航天科工资产证券化率提升航天科工2023年工作会议指出要持续推进专业化整合及资本布局优化积极稳妥提高上市公司质量突出服务主责主业积极做优存量做精增量持续推动产业结构调整和资本布局优化聚焦重点和优势产业加大投融资力度积极对接资本市场明确上市公司定位提升主业集中度培育并推进优质企业资产证券化2电源业务军民双轮驱动受益于模块电源和UPS电源需求快速增长电源是指将其他形式的能量转换为电能并向电子负载提供功率的装置广义上的电源也包括电源转换器即将一种规格的电能电压电流转换为另一种规格电能的装置是电力电子设备实现正常运行及电压调节的基础公司产品涵盖各类电源包括开关电源UPS电源线性电源逆变器变频器等图表13电源分类类型具体内容利用现代电子电力技术通过控制开关开通和关断的频率从而维持稳定输出电压的一种高频化电能转换装开关电源置其功能是将一个位准的电压通过不同形式的架构转换为用户端所需的电压或电流具有高效率小体积等特点即不间断电源利用变换器控制部件和储能部件实现为电子设备提供储能稳定不间断电能供应的装UPS电源置主要用于备用电源防止重要设备突然断电带来的重大损失先将交流电经过变压器降低电压幅值再经过整流电路整流后得到脉冲直流电后经滤波得到带有微小纹线性电源波电压的直流电压的电源将直流电能电池蓄电瓶转变成交流电一般为220V50Hz正弦波由逆变桥控制逻辑和滤波电逆变器路组成逆变器主要包含光伏逆变器便携式逆变器车载逆变器等类型变频器利用电力半导体器件的通断作用将工频电源变换为另一频率的电能控制装置其他电源以上电源外具有特定功能的电源资料来源军陶科技招股书新雷能招股书方正证券研究所21模块电源和集成一体化电源211模块电源优势显著国内供应商发展迅速模块电源又称电源模块是指可直接焊装在印刷电路板上的电源变换器具有设计简单可靠性好标准化程度高变更灵活的特点11敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告广泛应用于航空航天舰载雷达计算机通信工业自动化医疗仪器等领域模块电源主要分为DCDCACDCDCAC三种以DCDC模块电源应用最广图表14模块电源优势特点Vicor电源模块分立式解决方案所需内部电源设计极少大工程技术水平尺寸小巧紧凑更大的BOM和PCB面积在多数情况下更大的BOM与PCB使重量变得重量轻便更重功率密度高低效率高取决于应用低取决于应用展板面积大灵活性紧凑的尺寸在任何应用中都易于实施难以用于现有应用扩展性模块化设计能够轻松增加或减少固定的电路难以适应新的设计设计周期上市时与分立式解决方案对比减少50工作时间更长间资源认证由供应商保证需要内部进行更均匀的平面封装和局部热源简化了散热管理设不均匀和分散的设备使热管理设计更加复杂和低热管理计效轻松组装简单快速损坏风险更低更复杂更慢损坏风险更高采购供应链简单更低风险供应链越复杂中断的风险越大资料来源Vicor官网方正证券研究所模块电源的发展得益于上世纪中期电力电子技术的出现1955年美国科学家Roger采用晶体管研制了一台自激振荡推挽型直流变换器同时提出脉冲宽度调制pulsewidthmodulationPWM技术为传统线性电源向开关电源转变创造了契机1958年NASA成立随后提出采用开关电源switchingmodepowersupplySMPS为火箭供电的方案大大减小了火箭体积和重量上世纪60年代起新的开关器件出现开关频率可以达到几十kHzIGBT出现后开关电源的输出功率范围也越来越宽80年代采用硬开关PWM定频控制的高功率密度DCDC模块电源进入市场模块电源的工作频率也逐渐提高到几百kHz以上21世纪新的拓扑和控制方法层出不穷器件工艺和封装灌胶水平也不断进步模块电源的发展更加迅速市场规模也越来越大图表15Vicor全砖模块电源电路框图图表16Vicor全砖模块电源内部结构图资料来源高压全砖DCDC模块电源的研究方资料来源高压全砖DCDC模块电源的研究方正证券研究所正证券研究所12敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告国外对于DCDC模块的研究起步较早主流供应商包括美国Vicor美国Interpoint美国SynQor瑞士TRACO法国GAIA瑞典ERICSSON日本LAMBDA等国内的模块电源公司起步较晚但经过近年来的研发投入除去宽温电源外大部分已达到与国外厂商相近的技术水平民用级产品的生产商主要有广州金升阳新雷能西安伟京等高可靠性军用级产品供应商有朝阳电源43所24所新雷能振华微军陶科技等图表17国内模块电源厂商公司名称企业介绍航天长峰子公司具有多年的电源设计制造和测试经验主营业务为集成一体化电源模块电源等产品的研朝阳电源发生产和销售产品广泛应用于导弹供电发射控制雷达供电舰船潜艇飞机地面启动铁路动车组机车等军品及工业民品领域国家定位于混合集成电路的专业研究所主要从事微系统与组件混合集成电路电子封装与材料智能装中电科43所备等业务是国内军工市场中以DC-DC电源产品为主导的功率电子领域和以金属封装外壳产品为主导的先进封装领域的最大供应商我国成立较早的半导体集成电路专业研究所也是我国模拟集成电路专业研究所主要产品包括ADDA转中电科24所换器高性能放大器射频集成电路驱动器电源等致力于通信航空航天船舶铁路电力工控军工领域电源产品的研发生产和销售主要产品包新雷能括模块电源含芯片型电源定制电源大功率电源及供配电电源系统振华科技子公司系上市公司振华科技之子公司致力于高可靠厚膜混合集成电路及系统整机的研发和制造振华微主要产品包括电源产品含电源系统组件电源电源变换器电源滤波器等驱动产品射频微波产品等产品广泛应用于航空航天及军工领域公司致力于高性能国产军用电源产品的研发生产和销售产品广泛应用于我国军队弹载机载舰载车军陶科技载雷达地面设备等各武器装备平台的电子系统甘化科工子公司其主要有模块电源系统和定制电源系统两大类产品服务于机载舰载弹载等多种武器升华电源平台主要客户涵盖国内知名军工企业军工科研院所军工厂等四创电子子公司成立于1992年专注于电源类产品的研发生产和销售所生产的电源类产品销往美国华耀电子欧洲等世界各地华耀电子凭借多年的电源关键技术积累依托中电科38所研发资源平台以及西安交大南京航天航空大学的科研支持构建了业内领先的技术研发能力宏达电子子公司成立于2014年是专门研究开发生产和销售电源模块及其相关组件产品的专业公司宏微电子产品完全自主设计生产试验和筛选拥有1条厚膜混合集成电路贯彻GJB2438B-2017标准生产线和多条微电路模块SJ20668-1998生产线通合科技子公司是专门从事军工电子产品研发和生产的高新技术企业主要产品包括通用型模块标准砖西安霍微型模块弹载电源组件电源智能机箱电源大功率电源等产品广泛应用于机载弹载车载舰船铁路地面系统等军工领域动力源子公司主要从事模块化高频开关电源研发生产及销售主要产品包括DC-DC电源AC-DC电源迪赛奇正逆变器EMI滤波器等广泛应用于通信网络铁路军工金融电力工控等领域资料来源公司公告军陶科技招股书华耀电子官网宏微电子官网方正证券研究所集成一体化电源是通过模块电源组合模块电源与其他元器件搭配或者用分立元器件全新设计等组合为一体的电源装置集成一体化电源可按照特定客户需求的性能规格要求结构要求等专门设计和制造13敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告图表18集成一体化电源工艺流程外壳加工印制板组装元器件准备导线端头处理型材切削型材焊接盖板切割一插装贴装及清洗弯曲成形搪锡下料抢头打孔攻丝整形打磨清理多糖锡标记余物印制板调试调试及清洗电气装配生产准备元器件安装联线一焊接多余物清理自检整机调试常温电性能调试多余物检查点封三防李封处理环境应力筛选环境试验灌封硅穆胶或黑胶灌封环境应力筛选环境试验外表面涂漫喷漆标识激光雕刻最终检验常温装运预包装装箱运输资料来源公司公告方正证券研究所212多因素驱动军用模块电源需求高增长全国产化产品需求旺盛在国内军用装备数量补齐新型装备列装新型装备中价值量提升实战化训练等多重因素驱动下军用模块电源需求有望高增长随着国家对装备自主可控要求的提升全国产化产品需求强烈1国内装备相比军事强国仍有较大差距数量补齐带动需求增长以航空装备为例对比美国等发达国家我国军机数量较少老旧机型占比偏多军机数量补齐和军机升级换代需求迫切根据WorldAirForce2022目前我国大陆战斗机1571架不区分战机代际划分从总量上看我国大陆战斗机数量仅为美国战斗机数量的57从战斗机构成上看美国现役战斗机已经实现了全部三代以上且现役四代机429架占歼击机总量2208架的19并加速列装F-35四代战机B21轰炸机订单约100架我国三代三代半战机规模和世界空军强国还存在明显差距四代机歼-20仅少量列装且二代机占比尚有4714敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告图表19世界各国战斗机数量占比图表20我国战斗机构成118471152521054美国中国大陆俄罗斯印度朝鲜其他二代三代三代半四代资料来源Worldairforce2022方正证券研究所资料来源Worldairforce2022方正证券研究所船舶方面我国第三艘航母下水未来编队提升舰艇需求此外对预警机新型舰载机的需求也有提升2022年6月17日我国第三艘航空母舰下水命名为中国人民解放军海军福建舰舷号为18福建舰是我国完全自主设计建造的首艘弹射型航空母舰采用平直通长飞行甲板配置电磁弹射和阻拦装置满载排水量8万余吨福建舰下水体现了我国海军装备实力的进一步提升图表21我国第三艘航母下水命名资料来源新华网方正证券研究所航天方面战机战舰平台数量提升以及备弹需求带动机载舰载导弹采购我国大量列装各类作战飞机军舰对机载舰载导弹的需求也日益增长歼击机一般可挂载10枚左右的导弹驱逐舰一般有数十到上百个垂直发射单元考虑备弹以及消耗需求预计战机战舰平台挂弹的需求增速不低于战机战舰的增速2新型装备列装需求旺盛装备电气化水平不断提升航空方面歼20等四代主力战机或正处产能攀升阶段经验积累缩短装备研制周期新型军机定型量产可期歼-20战机是我国自主研发的新一代隐身战机于2011年1月进行首飞参考美国F-35战机于2006年首飞5年后于2011年首架F-35战机交付空军近几年产量持续提升的历程预计我国歼-20等主力战机目前或正处产能攀升15敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告阶段歼20使我国航空工业研制能力从第三代跨越至第四代其成熟经验积累有望缩短我国新型战机研制周期图表22洛马公司发布F-35快报2022年12月资料来源洛克希德马丁公司官网方正证券研究所航天方面更新换代需求带动新定型装备采购2019年国庆70周年阅兵中首次亮相的新型武器装备占比近四成其中东风-17常规导弹长剑-100巡航导弹东风-41核导弹等武器装备均为首次亮相充分体现了我国国防科研自主创新能力2021年珠海航展上航天科工数十型装备首次亮相首次参展展品数量创历届之最导弹武器不断升级换代将带动新型号装备采购价值量方面装备电气化水平不断提升升级换代价值量增长显著从战机的成本端来看第一二代战机的航电系统占单机成本的比例通常为10-20而三代机上升至30-35第四代战机航电系统占比则超过了40而电子战机预警机侦察机的航电系统占比更高随着未来在显示系统雷达通讯导航定位状态感知飞行管理等各领域新兴技术的应用先进航电系统将在辅助战机执行巡逻探测拦截攻击等作战任务时发挥更加重要的作用航空装备的整体电气化水平仍将不断提升航空装备升级换代以及电气化趋势的发展将带动集成电子设备及配套电源需求的大幅增长3自主可控要求提升全国产化产品需求强烈全国产化模块电源需求强烈目前全国产化产品占比仍较低近年来国家对国防军工武器装备自主可控的要求不断提升军工配套产业链的国产化进程处于转型的关键阶段由于国防军工领域的可靠性要求较高配套产品通常需经过较长周期的预研试制试验定型等阶段后方能进入批量供货阶段因此自下游客户提出全国产化需求后批量供货前需要一定导入时间自2021年下游客户陆续提出全国产化订单需求以来目前行业内的全国产化产品主要处于小批量样品供货阶段以军陶科技为例自2021年以来军陶科技参与的下游客户研制项目开始陆续提出全国产化电源模块的订单需求2021年2022Q1-Q3军陶科技全国产化产品销售收入分别为124万元411万元分别占营收的072和259航天朝阳电源加速自主研发已完成上百种国产化模块电源替代研制未来随着全国产化产品逐渐成熟逐步进入批产阶段全国产化产品有望快速增长16敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告22UPSEPS电源UPS电源不间断电源是一种含有储能装置的不间断电源主要用于给部分对电源稳定性要求较高的设备提供不间断的电源当市电输入正常时UPS将市电稳压后供应给负载使用此时的UPS就是一台交流式电稳压器同时它还向机内电池充电当市电中断事故停电时UPS立即将电池的直流电能通过逆变器切换转换的方法向负载继续供应220V交流电使负载维持正常工作并保护负载软硬件不受损坏UPS设备通常对电压过高或电压过低都能提供保护图表23UPS的作用资料来源斯达半导体官网方正证券研究所UPS电源最早出现于上世纪60年代末早期应用集中于工业领域目前广泛应用于信息通讯金融交通制造业等众多行业领域改革开放以前中国的经济发展缓慢对UPS电源的需求较少在随后的十多年中主要以进口为主八十年代改革开放以后市场需求出现明显的增长在80年代末期以SANTAK科华恒盛为代表的厂商在国内办厂进行UPS产品的制造和销售随后UPS市场的厂家数量快速增加但是由于缺乏品牌和技术的核心竞争力在UPS市场上能够长期稳定发展的厂家较少图表24国内UPS市场发展阶段时间特点第一阶段1991年前国内市场的UPS产品几乎全部依赖进口国内厂家主要经销或组装小功率进口产品进口阶段1991年-1995年国内部分厂家推出3KVA以下的UPS产品5KVA以上的产品几乎全部为进口国内部分厂家陆续推出中大功率520KVA产品UPS产品价格开始稳步下降国内1996年-2000年第二阶段厂家的中功率UPS产品的市场份额逐步提升进口替代阶段国内少数厂家推出20KVA以上三相输出大功率产品掌握了包括多机并联技术在内的2001年-2005年各项高端技术进口高端UPS产品价格明显下降国内厂家的高端UPS产品市场份额逐步提升第三阶段国内具备规模优势的UPS厂家开始跨出国门输出高端UPS产品在世界范围内与国2005年至今国产崛起阶段际品牌竞争主要代表为易事特科士达和科华恒盛等资料来源公司公告方正证券研究所EPS电源应急电源是在UPS的基础上发展而来两类产品在技术原理和生产工艺上具有较高的相似性UPS和EPS的相同点在于都具备在市电故障中断情况下继续向负载提供交流电源的功能均采用了IGBT逆变技术和脉宽调制PWM技术不同点在于UPS除了提供不间断供电外还兼备改善市电品质的功能而EPS则主要用17敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告于解决市电故障时的应急供电问题EPS适用范围广负载适应性强安装方便效率高在应急事故照明等用电场所它与转换效率较低且长期连续运行的UPS相比具有更高的性能价格比国内UPS厂商起步较晚优势企业以科华数据科士达易事特等为代表根据CCWResearch数据国内UPS厂商超过2000多家但规模较大的企业数量有限以2020年为例销售额过亿的UPS厂商不足12家市场份额主要被科华数据华为维谛技术Vertiv山特SANTAK等企业占据新基建政策牵引以及储能行业高景气带动UPS电源需求快速增长新基建主要包括5G基建工业互联网特高压城际高速铁路和城际轨道交通新能源汽车及充电桩大数据中心人工智能七大领域其中5GIDC数据中心新能源汽车及充电桩等都是UPS应用的重点领域储能领域随着成本下降商业化应用成熟电化学储能有望保持快速发展根据中国储能锂离子电池行业发展白皮书2022年2021年全球储能锂离子电池总体出货量为663GWh同比增长1324预计2025年全球储能锂离子电池出货量2437GWh2021年至2025年复合增速38在新基建和储能等行业高景气的推动下UPS电源需求有望快速增长2016至2019年我国UPS市场规模由684亿元增至9703亿元预估2020年约为10382亿元随着数据中心等新基建建设步伐加快未来UPS将迎来较大市场空间预计到2026年其市场规模将有望达到216亿图表252020年我国UPS市场竞争格局图表26我国UPS市场规模25018151622200141215013105810056611504279007科华华为维谛山特科士达施耐德英威腾伊顿易事特其他UPS市场规模亿元增速资料来源CCWResearch华经产业研究院方正证资料来源华经产业研究院方正证券研究所券研究所23航天朝阳电源和航天柏克承担公司电源业务有望保持较快增长231航天朝阳电源以模块电源和集成一体化电源产品为主航天朝阳电源主营业务为模块电源集成一体化电源等产品的研发生产和销售航天朝阳电源生产三十多个系列的直流模块稳压电源恒流电源脉冲电源滤波器等各种电源和电源相关产品广泛应用于导弹供电发射控制雷达供电舰船潜艇飞机地面启动铁路动车组机车等军品及工业民品领域航天朝阳电源多年来承接和参与了国内数百个重点武器装备型号和18敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告国家多个重大民用项目配套电源的研制和批产产品质量稳定可靠得到了广大客户的认可图表27航天朝阳电源产品示例及应用领域产品类别产品图示主要应用领域模块电源导弹供电发射控制雷达供电舰船潜艇飞机地面启动铁路动车组机车等军品及工业民品领域集成一体化电源资料来源公司公告方正证券研究所近几年航天朝阳电源业绩稳步增长2022年受疫情影响业绩有所下滑近几年航天朝阳电源收入规模稳步增长2018-2021年收入同比增速保持10以上2021年航天朝阳电源实现营业收入358亿元同比增长122022H1受新冠疫情影响国内部分地区物流运输受到较大限制电源产品无法顺利交付航天朝阳电源收入实现营业收入115亿元同比下降24净利润1293万元同比下降68从盈利能力看近几年航天朝阳电源净利率稳步提升2022年受疫情影响有所下滑2021年航天朝阳电源净利率达2893较2017年提升871pcts2022H1由于航天朝阳电源受新冠疫情影响收入规模下滑净利率水平同比下滑图表28航天朝阳电源收入及增速图表29航天朝阳电源净利润及增速40172012343440242935202110111210201024113012140802502006-2015-1004-4010-2002-6005-24-6800-3000-80201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1净利润亿元YoY净利率营业收入亿元YoY资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所232航天柏克以UPSEPS电源产品为主航天柏克以研发生产UPSEPS电源组合级电源电源系统及新能源电源为主营业务航天柏克在全国建设了85个营销网点售后服务覆盖全国主要省市并在巴基斯坦设立了分公司和代理商在澳大利亚北非五国设立了代理商全线推出公司自主研发的产品依托航天的技术优势军民产业复合型高学历人才优势航天柏克重点聚焦电源技术军民两用领域已形成网络能源新能源应急供电19敬请关注文后特别声明与免责条款TablePage航天长峰600855-公司深度报告系统行业专用电源电能质量管理疏散指示系统六大业务为武广高铁等数十条高铁项目长征五号到七号中国大飞机海上防务等国家重大项目提供电力保障图表30航天柏克产业布局资料来源航天柏克官网方正证券研究所2020年以来受疫情等因素影响业绩下滑2020年以来受疫情原材料提价市场竞争愈发激烈等因素影响新签合同产品销售以及盈利能力受到影响航天柏克营业收入及净利润下滑2021年航天柏克实现营业收入213亿元实现净利润397万元2022H1航天柏克实现营业收入5859万元实现净利润-908万元航天柏克有望受益于新基建和储能行业高景气业绩有望企稳回升航天柏克的UPS电源EPS电源系列产品及整体解决方案在IDC数据中心通讯等领域有丰富的应用经验有望充分受益于新基建带来的需求提升此外航天柏克计划募集资金建设储能电源验证能力建设项目加速发展储能电源产业抢抓储能产业商业化规模化发展机遇随着疫情影响的消退航天柏克业绩有望企稳回升图表31航天柏克收入及增速图表32航天柏克净利润及增速4050065042172940535051518603030-61-50200425-81-1001003200-150-40215-10-20001-20-25010-3000-39-30005-39-4020182019202020212022H1-01-35000-50-37220182019202020212022H1-02-400净利润亿元YoY净利率营业收入亿元YoY资料来源公司公告方正证券研究所资料来源公司公告方正证券研究所20敬请关注文后特别声明与免责条款