全球整体数据增速放缓，12月同比下降5.9%（11月同比增长6.1%）。能量消退，核心和食物仍然粘稠。
　　美国的其他服务通胀（不包括庇护所的核心服务）持续高企;我们解释原因并评估其敏感性工资压力这些服务。

研究报告全文：2023年1月30日0243PMGMT全球经济北美摩根士丹利MORGANSTANLEYCO公司赛斯B木匠全球首席经济学家1212761-0370全球通货膨胀监测迭戈Anzoategui全球经济学家1212761-8573全球整体数据增速放缓12月同比下降5911月同比增长61朱利安M富裕经济学家能量消退核心和食物仍然粘稠1212761-2305美国的其他服务通胀不包括庇护所的核心服务持续高企我MORGANSTANLEYCOINTERNATIONALPLCDIFCBRANCH拉杰夫Sibal们解释原因并评估其敏感性全球经济学家工资压力这些服务9714709-7201摩根士丹利MORGANSTANLEYCO公司美国其他服务通胀继续上升我们解释了原因并评估了工资压力对这些服务的重要克里斯蒂娜Arbelaez全球经济学家性1212761-2045最近的加速主要是由运输服务特别是机票和机动车辆保险来解释的EllenZentner首席美国经济学家1212296-4882摩根士丹利MORGANSTANLEY欧洲SE这种加速似乎主要由特殊因素而不是工资压力来解释JensEisenschmidt首席欧洲经济学家被压抑的需求在机票价格中发挥作用更多的车祸和供应链瓶颈可能会推高保险费4969-21662817摩根士丹利亚洲有限公司ChetanAhya根据我们的模型在其他条件相同的情况下近期工资上涨可能会使其他服务通胀亚洲首席经济学家8522239-7812率在未来一年内推高个基点但由于整体指数的份额相对较低核心通胀的140CPI罗宾兴提振仅为35个基点首席中国经济学家8522848-6511美国EA和英国的下行道路我们看到日本和澳大利亚加速增长摩根士丹利在我们月整体同比下降至月为MORGANSTANLEYCTVMSA12CPI651171安德烈卫矛拉丁美洲首席经济学家55113048-6237摩根士丹利的国际公司核心商品和能源价格下跌核心服务依然强劲MORGANSTANLEYCOAlinaSlyusarchukCEEMEA首席经济学家EAHICP在12月再次下降同比9211月为101原因是44207677-6869能源而核心通胀进一步上升我们预计粘性核心将进一步减速摩根士丹利MORGANSTANLEY印度私人有限公司UpasanaChachra印度首席经济学家91226118-2246在英国燃料和核心产品的整体CPI下降12月同比下降10511月为107服务通胀仍然具有粘性最近的全球宏观研究在日本12月整体CPI从之前的38Y上升至40大部分增长是能源和食品全球经济全球贸易监测经济放缓已到2023年1月25日在澳大利亚第四季度整体通胀率环比增长19第三季度为18各类别的上升全球经济全球央行监测2023年1月25日幅度是广泛的尽管如此我们认为第四季度是年利率的峰值同比78全球经济简报主要预测概况2023年1月20日中国通胀低印度食品带动的头条新闻下降韩国和印度尼西亚没有变化全球经济简报MSCI供应侧暂时恶化2023年1月19日有关重要披露请参阅本报告末尾的披露部分风全球经济简报险偷看时峰每周的世界观值2023年1月16日1在中国12月整体CPI同比上涨02个百分点至18核心CPI小幅上升但由于重新开放期间消费受到干扰仍疲软至0711月22日为06我们预计一旦增长加速2H23核心Y北部将适度增长在印度主要受食品价格的推动12月整体CPI从11月的59再次减速至57没有变化韩国12月仍在50y印尼12月同比5511月同比54但我们预计由于政策收紧未来将出现通货紧缩俄罗斯南非和捷克共和国的下行道路波兰和匈牙利将在23年第一季度达到顶峰在俄罗斯通货膨胀率保持稳定12月同比11911月为12我们看到在卢布走强新收成和国内需求下降的推动下头条印刷品将出现下行趋势在火鸡由于基数效应12月整体大幅下降12月同比64311月同比844这一下降反映了外汇的稳定性和基数效应这可能会使23年第二季度的年利率降至40在CE3通货膨胀最近意外下行主要是由于能源价格和核心产品下跌12月捷克为157波兰为153匈牙利为245我们预计由于大宗商品价格下跌自3月以来将出现下行路径在南非整体CPI在7月见顶12月整体为7211月为74我们认为未来将出现下行路径通胀将在2H23回到目标6巴西墨西哥智利减速特殊情况是哥伦比亚和阿根廷在巴西12月的头条新闻同比为5811月为59是自2021年2月以来的最低水平核心环比利率在12月出现加速但在1月的前两周再次减速在墨西哥整体在12月横盘整理同比78但在1月23日上半年加速至794大多数组件在今年的第一次印刷中有所增加核心产品显示出新的回升通货膨胀收202295y阿根廷公用事业价格的进一步上涨强劲的惯性大量的货币排放巨大的外汇缺口和进口限制为通货紧缩的努力奠定了基础智利最近的印刷品在标题和核心方面都显示出顺序适度12月为12711月为133哥伦比亚通货膨胀持续加速12月同比13111月同比125而且基础广泛2资场料-1012345678景来源11月-1912哈日月2-全球弗日月193月全球通胀下降分-19日4析月-19日CPI月日摩5-19和组件核根6月-19日心士7月-19日丹8月-19日利9月-19日Y研月究10-19日11月-食全19日12物球月-19日通1月-20日胀2月-20日不包3月-20日括4月-20日能俄5月-20日源罗6月-20日斯7月-20日月日乌8-20克9月-20日兰10月-20日11月-标土20日12耳月日题其-20和1月-20-阿21日2月根-21日3廷月-21日4月-21日中月日国5-21的6月-21日C7月-21日PI权8月-21日重9月-21日是10月-21彭日11月-博日社2112推月-21日断1月-22日的2月-22日3月-22日4月-22日5月-22日6月-22日7月-22日8月-22日9月-22日11月-22日12月-22日3没有庇护所挖掘美国其他服务通胀我们解释原因服务前庇护或其他服务价格仍在加速我们还评估了这些服务对工资压力的敏感程度并发现与其他类别相比传递更大我们的模型表明自2021年以来最近的工资上涨使2023年的其他服务通胀增加了140个基点其他条件相同我们的美国团队对今年的总体通胀率低于共识36vs38缺点同比基于几个事实首先油价稳步下跌压低了能源成分CPI其次自4月22日以来食品商品价格已经回落我们之前的研究表明食品大宗商品对食品CPI的影响延迟了约8个月因此我们可能会看到该类别的通货紧缩第三我们的MS供应链指数MSSCI指出全球运输成本延误和积压都有显著改善这意味着全年货物通货紧缩可能强劲第四市场租金数据和我们的模型也表明住房通胀也在逐渐下降最后健康保险成本每年10月更新全年按比例计算去年的更新意味着服务业的进一步通货紧缩压力更多内容在这里其他服务例如庇护所和健康保险仍然具有粘性更难预测正如上一段所暗示的我们的信念是基于CPI的很大一部分非核心核心商品住房和健康保险占篮子的75但住房和健康保险以外的服务以下简称其他服务更难预测因为它们的波动性在COVID-19经济衰退后显着增加如图2所示相对于2010-2019年期间的波动性COVID之后环比打印的标准差翻了两番更糟糕的是其他服务在通货膨胀过程中的重要性正在增加他们解释了12月21日7Y打印中的80个基点但12月22日65Y打印的15p场景2自2020年以来更加不稳定其他服务场景3CPI打印越来越重要15美国CPI和组件同比其他服务CPI妈妈120自2020年以来volatiliy更高避难所其他服务食物的能量核心货物休息CPI101008005600040-0520--1020----------555155日日日日日日日日日11111111日-18-18-19-19-20-20-21-21-22-22月月月月月月月月月月3939393939日日日日日日日日日日-18-18-19-19-20-20-21-21-22-22月月月月月月月月月月1-15日18月7日18月1日19月7日19月1日20月7日20月1日21月7日21月1日22月7日22月--------------0066788990001126741717171141111111112222221日日--------------月月月月月月月月月月月月月来源摩根月士丹利的研究中消磨时间41741414171Morgan7Stanley日日日日日日日日日日日日月67707889900101221日1月日月日1月日111月日1月日1月日1月日1月日2月日月日2月日212月日2月日2来源摩根士丹利MorganStanley的研究中消磨时间运输服务是关键的司机如图表4所示其他服务的年率从1月21日的约1上升到12月22日的约65个百分点的增长中几乎有4个是由运输服务解释的尽管最近的数据表明了一些连续减速但还远未明确4下行之路是否会继续如图5所示最近的3MSAAR费率持续起伏更具体地说航空公司的票价解释运输波动加速和增加的一个关键因素是机票和汽车保险由于大流行期间的旅行限制航空旅行大幅减少但随后被压抑的需求运力限制和油价冲击导致2022年急剧加速我们看到机票价格会走向何方我们的机票价格预测基于从服务提供商收集的数据因此我们能够更精确地预测下个月的连续费率但关键问题是更长远的眼光自5月22日以来航空公司票价大幅减速我们预计未来将出现温和增长但事实上旅游仍在上升并且在中国重新开放后可能会增加这是我们预测的明显上行风险见图表6和机动车辆保险运输增长背后的另一个类别是自2021年以来一直在加速的汽车保险而且根据保险公司的说法保险费的增加与两个因素有关首先由于劳动力成本上升供应链瓶颈和汽车价格上涨维修和更换汽车的成本更高其次车祸数量至少在2022年上半年一直在上升这两个因素都导致损失比率索赔行政费用赚取的保费增加并随后对保险费产生影响场景4运输服务是其他服务的关键部分700住房和健康保险前服务-同比600500400300200100000-100-200运输服务医疗保健服务例如卫生ins娱乐服务教育和交流服务休息核心服务前避难所健康Ins-300来源摩根士丹利MorganStanley的研究中消磨时间5附表5运输服务也没有明显的减速场景6机票被压抑的需求使公共交通价格上涨35CPI公共交通和空中交通80000004030空中交通人12米avg空中交通人CPI公共交通同比右7000000302520600000020155000000101040000005-0300000010-52000000-10201000000-15-运-输服务-3m萨-尔河--运输服务-同比----35793579111112222212-2302222222222211日日月月-------222201234567890124444488-----------月月月月月月月月0011111111111111222日日日日日日日日日日日月月月月-------------月月月月月月月月月2468146812346789012222211日日日日日日日日日日8888844日日日日111111112221111日日日月12-----------月月月日日日日月月月月月月月月月月67891111112222122123451222221111114日1月4日1月4日1月4日1月4日1月8日-月8日-月8日-月8日-月8日2月1日2月1日日2月日2月日2月日2月日-12月日2月日2月日2月日2月日-12月日来源摩根士丹利MorganStanley研究中消磨时间来源摩根士丹利MorganStanley的研究中消磨时间未来几个月的核心问题是最近的工资上涨能在多大程度上进一步加速其他服务业的通胀如图表7所示就业成本指数自21年第三季度以来一直在上升私营服务工资环比从3季节性调整后上升到5左右鉴于服务业在生产过程中使用的比例更多的劳动力一个自然的担忧是在这种成本推动冲击之后服务业通胀可能会加速然而对行业数据的初步观察表明到目前为止工资可能只是其他服务业通胀的次要驱动因素下图显示工资增长很普遍几乎所有行业的工资都出现了有意义的增长但如图表4所示到目前为止只有运输服务在加速发展因此到目前为止工资和价格之间的跨行业相关性似乎很低使用历史数据我们发现其他服务的工资价格传递相对高于其他CPI组成部分我们的统计模型指出一年内的转嫁率为03这意味着工资的一次性意外增长1会使其他服务通胀提前一年提高30个基点请参阅下面框中的模型详细信息在之前的分析中我们指出其他类别的工资价格传递较低商品为0包括住房在内的服务为023这种弹性对未来的通胀路径意味着什么考虑到最近工资的上涨我们的模型预测自2021年以来发生的服务工资加速可能会在未来一年将其他服务价格提高140个基点其他条件相同总体而言医疗保健和教育更容易受到工资压力的影响我们还将分析扩展到行业层面以了解其他服务的哪些组成部分可能更容易受到工资压力的影响鉴于数据可用性我们专注于交通医疗保健和教育CPI组成部分我们的研究结果表明医疗保健03和教育04的全年传递率更高因此这两个组成部分的未来加速可能是由于工资压力开始影响价格的症状到目前为止这两个类别的通货膨胀还没有加速但我们应该密切关注它们6展览7广泛的工资加速度展览8工资-物价直通8就业成本指数问萨尔州05042问提前透传4问透传60404034030303020320202001010101-200ECI服务提供ECI运输仓储00ECI卫生保健和社会援助ECI教育服务保险公司核心服务的前女友避难所运输医疗保健教育-4---------100000111222483726111222222222月月月月月月日日日日日日日日日0---------月月月月月月月月月7261590001112222022-615948日日日日日222222222日111---------月月来源摩月根士丹利的研究中消磨时间日日日日日日日日月月月月月月日MorganStanley011222月0021111122122222223月5日2-月9日2月1日2-月4日2-月8日2月1日2-月3日2-月7日2-月1日2来源摩根士丹利MorganStanley的研究中消磨时间我们如何估计工资在物价的影响呢我们使用统计模型来区分因果关系和相关性在Peneva和Rudd2015的基础上我们估计了一个向量自回归模型VAR以分析工资的动态影响由就业成本指数eCI衡量我们纳入的变量是控制外部冲击的进口价格eCI指数和CPI我们使用相应行业的eCI指数为每个分析的CPI类别其他服务运输医疗保健和教育估计一个单独的模型7全球通胀前景表展览9全球经济通胀预测概况截至2023年1月27日基本情况季度年度2022e2023e2024e2022e2023e2024e消费价格通胀Y1问2问3问4定量1问2问3问4问1问2问3问4问宽松政策全球648387826550454342393837795139十国集团637781796347342522212322754222我们808683715637272523222323803623欧元区6180931007965452622202626845423日本092427331411090714181714231016英国629210010810077593729161917906820加拿大587471685840312724212118683921挪威385867666050373430282320584525瑞典47749711611187593723182218837420澳大利亚526273807263523629262322675525EM658892846752545756534848825751CEEMEA220305322307227169172180177170160155290187165俄罗斯11516914412288355664615045431386150波兰96139163173180139117967967544714313362捷克共和国11215817615716812494974433282915112133匈牙利821061652272452221691159078594714518868乌克兰115186235266257193172179183174152124200200158火鸡548741811774512420429461471468454448723453459南非586677746353434349484748695148沙特阿拉伯162329313332262120182022252820AXJ272329313332262120182022252820中国112227181714172426232022201823印度637370625947565655534645675450香港151527252522222728282928212428韩国385459524730293430262118513524台湾283529261809111010101010291210新加坡465973626054505347413226605436印尼233852555342373034322931424132马来西亚222845393424191820202020342420泰国476573583921191217181620612318菲律宾345565796049383434333232584533拉美航空公司8810092807460575447403937906141巴西10711987615339525652454441935046墨西哥737885807465524641343536795937智利83115136130121956856423632251168434秘鲁628386848263463832282524795427哥伦比亚789310812612211096785947403610210145阿根廷5276097759171030103897195411551312130911897249921242Y核心通货膨胀率全局G4金砖四国384444433732303029282727423228G4374144464138312524222323423423我们PCE535049474137312826252424503425欧元区263744514443342424232625393624日本-090915221717131313121212091512英国516063645954453426222020594822金砖四国404743383325303436333231423133中国110907060709131819202021091220印度616359595649535455555352615354巴西93112106867767605651433936996542俄罗斯125197178152112395770665245411636951资料来源国际货币基金组织摩根士丹利研究预测注全球和区域总量是使用购买力平价加权的GDP加权平均值全球核心通胀包括G4和金砖四国CPI数字是期间平均值日本总体通货膨胀包括增值税和免费教育的影响全球新兴市场和拉丁美洲合计不包括阿根廷日本的核心CPI不包括能源和新鲜食品不包括增值税和免费儿童教育的影响8展览10通货膨胀的评论十国集团通货膨胀的主要推动力动力学前景央行通胀立场前景风险我们整体通胀继续下降原因是通胀继续保持高位-美联储希望看到通胀压力缓解如果供应链中断确实存在上行风险商品价格下跌核心通胀应以同比为基础但我们预计这一数字将大幅下降随着联邦公开市场委员会FOMC制定政策政策不会减弱随着核心商品价格减速高油价继续走软直到能源上涨的基数效应寻求供应侧通胀预期的显着进展此外如果医疗服务可能会继续通货膨胀食品价格已经下跌核心通胀是压力不假设近期和或核心商品价格不会像预期的那样下跌在一段时间内处于高位最近由于核心商品通缩和供应侧缓解价格压力预计将下降此外尽管标题也可能带来进一步的上行风险最后如果核心产品已经走低因为二手车价格在服务方面减速然而我们预计这种通胀已经过了峰值我们认为核心通胀存在能源价格急剧逆转走高继续走低相比之下核心价格压力以更温和的速度发生将是FOMC未来发展的关键然而这将导致服务价格压力增加预计将降温因为下降到头条新闻我们认为核心PCE通胀将于2022年结束核心通胀的构成将影响整体通胀相反未来几个月的下行医疗价格为44第四季度第四季度然后在年底进一步放缓更持续的核心服务压力如果商品价格快速逆转风险由于预计2023年核心价格压力将更快缓解至27然后在2024年降至24特别是在住房通胀方面美联储可能会看到全球供应服务的改善超过预期然而核心通胀压力加上需求放缓和供应减少预示着更长的紧缩周期和更高的链条此外如果核心服务出现急剧逆转预计服务仍将持续存在因为压力峰率在住房通胀中这将导致核心通胀持续的住房通货膨胀下降速度比预期的要快得多12月数据跌至92完全受能源价格下跌和PPI反馈至欧洲央行放缓加息步伐从75个基点降至通胀前景高度波动近期能源正如我们预期的那样对核心类别的一次性补贴仍然是12月会议上50个基点的重点但也表明由于能源市场的政策干预和德国未来几个月支付的家庭燃气账单短期内它打算继续加息因为目前公用事业合同的重置对政府产生了强烈的影响由于引入额外的政策步伐而不是在短期内进一步放缓波动性年初最重要的是食品通胀138来自指标特别是在德国和因此我们修改了欧洲央行的呼吁并因工资年增长率为136和核心通胀从50年率上升到欧元区52对服务业通胀的压力尽管如此我们的预测现在预计2月和3月加息50个基点可能导致核心通胀进一步加速并再次上升证实通胀通胀在1H23中快速下降因为能源从25年代开始和5月份再加息25个基点盐渍保持比我们目前预期的更具粘性压力有扩大了基数效应显著提高到325从之前的25增加到325通货紧缩同时预计核心将进行修订通胀下降仍应使欧洲央行保持粘性成为我们在2H24中下调至2的中性利率的关键驱动力但最终仍高于目标预测投影的地平线在12月全国范围内日式核心我们预计日式核心CPI将同比增长自12月以来我们的基本情况是外汇疲软和通胀CPI上升带来的上行风险同比上升至40很快就会见顶也就是说日本央行对日本央行的措施将消除夏季预期的yCC框架同比37的疲软带来下行风险但其中大部分可以解释潜在的通胀削减平均值在其新行长的领导下加权2023年但我们仍然认为在全球增长放缓的情况下总需求增加中位数看到价格的项目比例仍然存在早期修订的风险例如增加可能创下历史新高大幅扩大范围或消除yCC日本燃料和核心的总体通胀率下降我们之前来过这里总体通胀在11月的MPR中英国央行指出劳动力市场紧张复合商品服装带来的上行风险尤其拖累在2023年4月之前食品价格将保持在两位数区域能源价格的传导更大英国脱欧移民以及第二轮通货膨胀再次非常强劲我们认为更高但10月份111的印刷品在供应链中可能比之前高油价的影响更快去年食品价格疲软迅速成为整体通胀的峰值在2023年我们看到评判因此过去能源价格货币的影响也是一个令人担忧的问题酒店业整体通胀率平均同比65转嫁给消费者的下行风险我们认为全球供应链和行业的核心变化预计也将比更快的正常化速度消退事实上明年12月餐馆和2024年的同比增长为482024年为22结束了之前的假设因此主要是由于能源削弱了国内需求酒店再次成为全年高于整体通胀的一大正因素这受到相关基数效应整体通胀率低于整体通胀和核心通胀的抑制然而与能源和食物相关的基础效应达到峰值英国央行预测范围大为一端进一步拖累食品通胀可能即将到来环比疲软将低于目标2h24英国央行预计经济衰退变化可能从1q英国尽管通胀已经过了6月份的峰值但我们预计总体通胀将下降加拿大央行预计通胀仍将存在上行风险包括顽固持续的供应11月数据显示2023年和2024年的总体CPI压力随着通胀在22年第4季度上升然后跌至其链条瓶颈内成本压力保持坚挺由于能源价格下跌抵消了大宗商品价格的压力到2023年底我们的目标是1-3的目标区间考虑到全球和国内因素食品价格上涨将继续超额食品通胀仍然普遍-预计4季度总体CPI通胀率将下降到2024年底恢复到2的目标尽管需求全球能源价格再加速鸡肉肉类等食品价格在22年第四季度为69在23年第四季度为27在24年第四季度为18但世行对近期劳动力市场紧张造成的整体和工资压力的下降表示欢迎新鲜水果和非酒精饮料上涨核心主要由食品和能源价格下跌推动CPI通货膨胀仍然远高于其目标下行风险包括金融通胀恶化上行压力不包括食品和能源我们预计核心鉴于此央行仍然担心这些条件租金指数和抵押贷款利息成本通胀率的收缩幅度大于预期22年第4季度为5423年第4季度为27以及通胀前景的上行风险该银行是经济活动核心通胀大幅逆转增加庇护所价格20在第四季度24由于全球供应中断也越来越担心商品和服务的扩大以及大于链条消退过剩需求缓和价格上涨使通货膨胀更难避免房价预期下跌并增加了通胀上升的风险根深蒂固的加拿大12月CPI年率为59低于鉴于供应链持续共识的上行风险基础广泛的价格上涨将使核心挪威央行对通胀感到担忧而CPI-ATE的年率为58通胀粘性但随着修订后的支持计划导致劳动力市场紧张正如他们所描述的那样中断能源价格波动和劳动力市场略高于市场预期印刷品看到电力成本缓解了通货膨胀压力持续的全球价格压力他们有紧绷包括劳动力不匹配进口核心商品通胀上升虽然我们预计整体通胀将恢复下降但升级后的中期通胀预测国内商品与2023年第一季度相比保持不变春季的工资谈判也将在12月进行现在看到一个月前的潜在通货膨胀政府支持计划很复杂可能会施加通胀压力在整个预测范围内高于2-即到2025年电费继续降低整体我们的通胀预测也显示CPI-ATE在45y他们将政策利率上调至275通货膨胀2023年23的y2024已经我们期望他们上调25个基点直到3月份的30房价上涨一直是主要因素我们预计工资增长至少为35在一系列意外上行之后瑞典央行面临上行风险因为明年年初通胀回升的工资驱动因素高于预期因为工会要求同比增长44大幅上调了通胀预测增长和更持久的供应链瑞典导致在即将到来的谈判回合中12月的同比增长率为123联合后的瑞典央行正在寻求继续其紧缩中断提振食品和能源价格随着核心商品和电价的上涨利息支出上升的重要性正在上升我们在2月份循环再定价25个基点以应对外汇大幅升值带来的下行风险月度印刷最近的贡献预计明年整体通胀将保持高位低于工资的预期23y打印CPI-ex能源指标保持在74CPIF为56这是在下一轮谈判仍在进行的推动下强劲增长84主要受食品价格推动核心挪威商品和电价上涨我们通胀预测假设随着全球价格压力的缓解到2024年底整体CPIF和CPIF不包括能源指标将逐渐下降至2通胀回升的最大贡献者我们预计核心和整体通胀在澳洲联储的核心预测是针对整体和更快的工资增长将支持过去一年更多的燃料和建筑业4q22从23年第一季度开始我们预计通胀将有所缓解因为核心通胀将超过其2-3的目标区间直到2023年核心通胀前景上调价格尽管修剪商品和燃料通胀的上升趋势开始正常化2025它侧重于工资和通货膨胀意味着通货膨胀显示扩大价格预期评估的持久性压力租金和市场服务价格通胀脉搏现在开始从低水平上升瑞典澳大利亚新兴市场CEEMEA俄罗斯俄罗斯入侵乌克兰一个重大的风险和强劲的卢布受到创纪录的CA的支持在俄罗斯入侵乌克兰之后CBR地缘政治经济和通胀前景随后西方经济制裁导致盈余需求急剧下降新实施紧急加息至2000特别是仍然不确定卢布贬值的风险导致通胀飙升最近收获这是在避险情绪中实施资本管制的关键原因俄罗斯入侵进一步升级因此4月22日的178y从那以后通货膨胀因最近的通货膨胀放缓而出人意料消费者需求此后CBR将关键利率降至西方经济制裁进一步高企的风险下行空间在12月下降至119但仍然疲软零售额同比下降95至750根据CBR的最新预测得益于卢布升值4-11月消费者平均数下降我们预计2023年需求和新丰收的年均通胀率将降至45-64CPI大幅下降从2022年的138放缓至2024年的61和41-48通胀预期也发挥了作用202312月快速CPI估计是在我们预计行政价格变化和NBP认为通胀和利率前景风险的恶化目前较弱为166从175年率放缓逆转增值税削减导致通胀波动外部经济状况以及平衡一方面NBP保波兰留了11月今年年初能源状况显著放缓我们看到主要央行收紧通胀再货币政策如果通胀通胀是下行的背后原因则准备进一步加息此前2月份燃料加速至18以上将抑制全球通胀并阻碍GDP增长意外上行在23年第一季度大幅上行通货膨胀率从155降至135而在波兰的支持下3月和4月则走低在这种情况下另一方面欧洲住房相关能源价格的下跌继续在有利的基数效应下减速NBP的全球紧缩政策将有助于波兰和波兰的通胀快速减速达到312而大宗商品价格为368然而我们认为核心通胀通胀将在2H23减速至目标短期内略快并可能提供11月根据MPC的数据食品通胀更加强劲但仍保持高位和粘性接近目前的通胀率由于最低工资显着的c16NBP有机会将已经处于滴答状态的利率从223降至215因此NBP的未来决定将在今年年底继续进行11月主要是在有利的基数加息的背景下的一年依赖于输入数据和发展效果我们估计核心通货膨胀率被套乌克兰冲突查看细节从114到115yy11月声明中在12月和1月会议之后关于增长和通胀的鸽派观点略有增加12月通胀率为158我们预计通胀将出现双峰因为在12月会议上CNB推迟了我们预测的风险大致平衡从11月的162放缓印刷行政价格变化和能源价格与市场预期的降息作为早期熊市1月份通胀未能再次加速低于我们预期的160其影响将推动1月和今年上半年的通胀走高此外最近和2月份因此允许CNB缓解162的共识y今年2月燃油价格下跌然而我们预计货币政策委员会成员的评论的核心缺陷表明CNB货币政策更早或更激进在主驱动程序中食品和核心商品也有所回落但总体上仍处于下行通道宁愿被动而不是主动牛市情景通胀可能超过CNB的服务通胀在今年的背后继续上升并将在23年第一季度18-20的预期中将政策利率保持更长时间因此仍在加速的酒店业通胀为了确保通胀预期-央行可能会考虑50个基点的利率估算租金通胀率继续降低和锚回到2目标增加捷克共和国同比增长109而11月为11912月CPI为245在短期内我们预计1月CPI将12月NBH保持其基本利率和紧缩我们的利率调用的不确定性仍然很高但从11月的225加速但低于继续加速因为燃料流动性政策的影响不变对于中央银行我们认为风险是平衡的市场普遍预期为258而我们取消价格上限的下行预期仍将产生部分影响再次发出耐心的信息12月的会议纪要通胀和最近的改善25y急剧加速的主要驱动力从2月开始我们预计通货膨胀从会议重申了这一信息随着全球金融状况可能打开的是取消燃料价格上限开始逐渐减速但仍高于MPC成员认为尽管NBH有积极的机会放松其12月7日的超额增长导致20的急剧增长直到夏季月份当欧盟资金风险出现更多发展时一位患者措施早于今年3月在家庭燃料价格然而其效果是实质性的通货紧缩将持续下去这种方法是有道理的另一方面主要央行仍然收紧政策仅部分通过此次发布和将维持NBH的目标货币政策可能意味着太多显示还在1月CPI打印总的来说核心措施和利率对NBH开始宽松的一天不确定性通胀继续acclerate和达到了存款快速投标为18直到持续的趋势周期因此可以保持耐心直到中期匈牙利18对173的yy11月风险认知有所改善那里有2023年是广泛的共识即紧缩货币条件应长期维持但一些决策者指出世界主要中央银行的货币紧缩仍然是中东欧地区中央银行面临的一个风险在俄罗斯入侵乌克兰之后26我们预计疲软的国内需求将保持NBU正面临令人不安的目标困境在乌克兰地缘政治经济和通胀年初至今UAH走弱通胀总体通胀处于下行轨道通胀对增长造成重大冲击特别是6月的前景与主要加速相关的11月加速至265食品通胀虽然核心通胀在2的背后仍将更具粘性但NBU从不确定性中将关键政策利率上调至2500通胀风险偏向于通胀风险而作为关键驱动因素在供应中断和某些商品短缺的情况下达到357的峰值之前为1000最近在12月上行空间十月此后反转非食品价格我们看到整体通胀放缓至190NBU将关键利率维持在2500因为高达209年率到2023年底仍处于上升趋势而2022年12月为266并低于预期并且在轨迹的背后变得更加鹰派类似于核心通胀率1202024年年底更高的不确定性并称站加速至226y在12月的为了准备收紧货币条件供应中断另一个压力是控制汇率和通货膨胀来自最近的燃料和能源价格几个月由于能源基础设施遭到破坏12月整体通胀率下降201个百分点基数效应将推动整体通胀进一步下降CBT认为当前政策利率为9极低的利率以及额外的643y主要是基于基数效应尽管外汇稳定但假设在全球需求面临风险的情况下23年第二季度通胀率仍降至40左右在明年月度核心通胀之前CBT财政和信贷刺激措施仍在相对较高的持续外汇稳定和优先增长的温和上升维持低利率选举意味着需求上行风险在核乌克兰心商品和管理价格的推动下需求为19M519y通过控制贷款增长外汇和预期渠道的构成来冻结和贴现价格政府的呼吁服务主要零售商响应政府鼓励的里拉化去美元化主要零售商冻结价格和折扣看涨也意味着暂时放缓特别是在银行业监管方面使用其外汇对短期状况构成下行风险基本食品储备来支持其货币食品和石油冲击一直是整体CPI见顶的关键驱动因素早于预期在我们的SARB在其正常化周期中已取得很大进展近期通胀风险主要源于通胀势头并且由于石油的下调可能会保持年度预期目前尚不清楚的是它是否满足于让服务通胀的滞后回升通货膨胀一年多的读数很高有一些迹象表明价格随着这种情况的过去我们看到通胀下降实际利率或预期加速的工作是这方面的早期迹象第二轮效应正在显现通胀更多证据表明通胀货币损失是否感觉额外的名义紧缩是住房成本的复苏预期的正常化是最重要的食品服装和必需品等关键类别的柔软度我们看到通过医疗保险的实际费率急剧上升管理价格是医疗保险通货膨胀只有逐渐提升的火鸡热情好客前者采取严格的政策立场我们正在关注的关键类别在房地产市场应该保持向上漂移我们认为SARB要么处于核心CPI要么非常核心CPI包含接近顶部的周期南非AXJ中国尽管复苏更早和更强劲但我们预计核心CPI将在1H23保持疲软之前我们预计央行将保持稳定上行风险可能来自通胀压力的积累可能在2H继续保持坚挺同比增长1除了缓和宽松的货币立场以促进强于预期的政策宽松以及良性和可控性如增长以及食品和能源通胀外总体CPI将在1H23实现增长复苏政策支持可能会使随之而来的需求拉动通胀转过来消费反弹大致构成平均2的年2023在2H23的反周期中主动性略低标准化向post-Covid趋势而时尚但有意义的紧缩不太可能因为比过热而供应链问题是可控的通胀压力和可能不太可能挥之不去仍然不利的全球经济增长的背景下整体通胀率仍低于6大关我们预计通胀率将在58-6左右MPC保留其通胀预测自1月22日以来连续第二个月突然出现我们预测的主要风险未来两个月F2023在其12月会议上同比减速67全球大印度宗商品价格放缓轨迹的变化可以归因于3月23日的意义低于6然而我们的预测受到普遍存在的不确定性价格的指导特别是原油价格和食品价格的潜在风险减速趋势下降突出表明全球宏观经济状况全球资本市场的厌恶情绪可能带来风险蔬菜这构成了46的消费食品价格轨迹的意外变化这可能导致进一步的中断即使篮子里随着通胀前景的改善近期放缓趋势提供了一些喘息机会并且由于商品食品价格下跌我们预计CPI将持续粘性趋势的核心通胀它的目标是在财政年度通货膨胀率平均5424锚定通胀预期增加政策利率从而保证价格稳定大宗商品价格和韩国整体通胀的传递效应在22年第三季度达到顶峰韩国央行在12月再次加息25个基点上行通胀风险可能来自持续因为重新开放通货紧缩将在短期内温和因为政策利率将达到350董事会受到供应方面的限制更新外汇从4月22日开始推动通货膨胀动态电价上涨的影响仍然平分秋色3-3州长认为不是贬值油价可能飙升更大的时刻一系列公用事业价格上涨包括感觉但此时减速将变得更加确定在保韩国持搁置而不是预期的公用事业价格上涨或12月意外的另一轮电价上涨之间从3月23日开始宣布外部放缓350与保持国内需求进一步回升的大门敞开下行风险可能会因大宗商品价格上涨而调整需求状况将在未来三个月内拖累就业和加息来自全球需求因素的急剧放缓限制了近期就业增长的通货紧缩步伐而韩国央行累计加息300个基点将导致劳动力市场迅速降温术语也打压了需求拉动的通胀压力食品和能源价格仍然是主要驱动力国内需求的复苏将支持BI在1月19日加息25个基点通胀压力已很好地控制了整体CPI上涨国内周期性需求拉动通胀但是月度会议虽然即使在燃油价格上涨之后加息也是一个惊喜燃油价格上涨等强于特殊因素整体CPI通胀已经在我们的预期之后见顶从这里开始的国内需求预期复苏的总体基调导致近期价格上涨压力燃料价格上涨到位而核心通胀正在达到仍然向我们表明BI可能会增加传递效应而几乎没有显示出强烈加速的迹象我们到达了紧缩周期的终点由于我们潜在的政府措施可能会打压核心通胀将在2023年放缓的预期预计外部融资环境价格印尼条件继续改善从这里开始我们认为这方面的发展将使BI在下次会议上暂停拉丁美洲巴西能源价格是年度整体通胀已经消退在9月的会议上央行结束了对于2023年和2024年风险偏向上行缓解通货膨胀财政措施在过去几个月获得批准但扩散指数回升紧缩周期始于2021年3月A由于财政前景的不确定性特别是对少数项目征收州税上限并降至零达到2022年5月以来的最高水平我们本可以对新的财政框架做出更积极的反应联邦对天然气和乙醇征税使一些人认为由于新政府提出的滞后性通货膨胀将在整个适得其反的过程中继续承压高于通货膨胀的缓解最近受货币政策的巨大财政冲动及其对经济的全面影响2023年月度通胀预期财政滑点提振总量在新政府上级的推动下再次加速政策制定者在过去强调未来的需求可能会造成工业品通胀此外明年服务将逐步进行2024年结束时有关压力恶化的风险由于劳动力市场紧张压力仍然很大40高于300target财政前景整体通胀继续减速主要是整体压力应该会继续消退Banxico已经降低了加息的步伐风险仍然向上升级墨西哥在能源价格下跌的背景下最核心的通胀可能会在12月15日继续下行至50个基点此前连续4次地缘政治紧张局势可能会增加价格压力最近的印刷品表明核心压力也是未来印刷品的趋势我们认为加息75个基点的压力较低在最近的会议纪要中能源和食品项目的董事会而任何更新的项目都开始消退无论是商品和服务在供应短缺走强和疲软的情况下可贸易品明确表示紧缩周期的结束是供应链问题可能会影响可贸易品压抑起来耐用品需求鉴于货币对服务需求的收缩立场加工食品的压力也可能导致未来几个月食品应该消退更软的政策我们对2月份预期的核心服务通胀再加息25个基点活动和劳动力市场可能会持续92023年终端利率1075高费率有助于减轻服务方面的压力差异表明Banxico可能会提前削减美联储在2023年晚些时候放松宽松将是合适的巨大的赤字货币化巨大的外汇缺口2022年结束时通货膨胀率约为95收紧货币政策将利率维持在75在官方利率和平行利率之间需要惯性财政和货币政策可能开始110风险明显偏阿根廷向上行符合国际货币基金组织计划的目标提高公用事业价格同时赤字货币化进口控制和事实上的指数化保持有助于减轻边际压力的压力然而CB负债的高存量灭菌仍在继续此外货币需求正在下降通胀上升货币流通速度正在上升通货膨胀率仍处于数十年来的历史高位一种用作基准利率的工具使货币的加息速度冒着螺旋式上升的风险进口助长通货膨胀官方外汇的更快爬行和这些工具的利率进一步上调是货币限制的来源和更大的外汇缺口是不利因素公用事业价格将构成通货紧缩的底线印刷也是如此以支付不断上升的通货紧缩费用官方收紧的进口限制和巨大的外汇缺口可能贬值发放那些消毒器械外汇将承受相当大的通胀压力调整幅度为100应该通过高缓解惯性在外汇储备稀缺的情况下官方外汇一次性贬值的风险可能会使通胀进一步上升大幅高于目标的CPI仍受到以下因素的推动整体通胀和核心通胀均已见顶央行要么暗示他们已经完成通胀前景的风险仍然偏向于食品和能源价格但核心指标也是环比比较但任何加息都保持高位或者正在引导上行步伐的放缓但正变得越来越平衡以广泛的方式呼应一种标准现在随着环比加息进入上行空间我们对惯性和指数化的担忧是第二轮效应需求侧读数国家间分歧的混合是收缩性政策立场通货膨胀和全球供应压力位居榜首到压力和货币传递变得更加清晰哥伦比亚应保持叙述是这方面的关键决定因素下行低于预期的增长可能安第斯山脉的与高连续通胀作斗争智利可能是第一个开始降息的国家导致更早的通货紧缩过程而智利激进的货币紧缩措施使哥伦比亚排在最后秘鲁排在中间随着核心CPI逐渐减速似乎已经开始取得成果秘鲁的通胀仍然令人惊讶来源摩根士丹利MorganStanley的研究9关于经济制裁的重要说明本研究参考了通常由美国财政部外国资产控制办公室OFAC欧盟和或其他国家和跨国机构管理或执行的全面或选择性制裁计划的对象本报告中提及的实体债务或股权工具项目或可能受此类制裁的人严格而言是信息性的不应被理解为建议或建议与此类实体工具或项目有关的任何投资活动本报告的用户全权负责确保其与任何受制裁国家地区有关的投资活动符合适用的制裁10披露部分MorganStanleyResearch中的信息和意见由MorganStanleyCoLLC和或MorganStanleyCTVMSA和或MorganStanleyMexicoCasadeBolsaSAdeCV和或MorganStanleyCanadaLimited编制在本披露部分摩根士丹利包括摩根士丹利CoLLC摩根士丹利CTVMSA摩根士丹利墨西哥CasadeBolsaSAdeCVMorganStanleyCanadaLimited及其附属公司如有必要有关本报告主题公司的重要披露股价图表和股票评级历史请访问摩根士丹利研究披露网站wwwmorganstanleycomresearchdisclosures或联系您的投资代表或摩根士丹利研究地址1585Broadway注意ResearchManagement纽约州纽约州10036USA有关本研究报告中提及的任何建议评级或价格目标的估值方法和风险请通过以下方式联系客户支持团队美国加拿大1800303-2495香港8522848-5999拉丁美洲1718754-5444美国伦敦44020-7425-8169新加坡656834-6860悉尼6102-9770-1505东京8103-6836-9000或者您可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究地址为百老汇1585号注意研究管理纽约NY10036USA全球研究冲突管理政策摩根士丹利研究已根据我们的冲突管理政策发布该政策可在wwwmorganstanleycominstitutionalresearchconflictpolicies查阅该政策的葡萄牙语版本可在wwwmorganstanleycombr重要的信息披露摩根士丹利并非担任市政顾问此处包含的意见或观点无意也不构成多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法第975条所指的建议摩根士丹利研究不提供量身定制的投资建议摩根士丹利研究的编制没有考虑接收者的情况和目标摩根士丹利建议投资者独立评估特定的投资和策略并鼓励投资者寻求财务顾问的建议投资或策略的适当性将取决于投资者的情况和目标摩根士丹利研究中讨论的证券工具或策略可能并不适合所有投资者某些投资者可能没有资格购买或参与其中的部分或全部摩根士丹利研究不是购买或出售任何证券工具或参与任何特定交易策略的要约邀请您的投资价值和收入可能因利率外汇汇率违约率提前还款率证券工具价格市场指数公司的运营或财务状况或其他因素的变化而有所不同在证券工具交易中行使期权或其他权利可能有时间限制过往表现并不一定是未来表现的指引对未来业绩的估计是基于可能无法实现的假设除非另有说明否则封面上的收盘价为标的公司证券工具的主要交易所的收盘价主要负责编制摩根士丹利研究的固定收益研究分析师策略师或经济学家已根据各种因素获得报酬包括研究的质量准确性和价值公司盈利能力或收入包括固定收益交易和资本市场盈利能力或收入客户反馈和竞争因素固定收益研究分析师策略师或经济学家的薪酬与摩根士丹利进行的投资银行或资本市场交易或特定交易台的盈利能力或收入无关除有关摩根士丹利的信息外摩根士丹利研究均基于公开信息摩根士丹利尽一切努力使用可靠全面的信息但我们不保证这些信息是准确或完整的当摩根士丹利研究的意见或信息发生变化时除了我们打算停止对标的公司进行股票研究报道外我们没有义务通知您摩根士丹利研究中提出的事实和观点未经其他摩根士丹利业务领域的专业人士包括投资银行人员审查也可能不反映已知的信息摩根士丹利可能做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策致在台湾或从事台湾证券工具交易的读者在台湾交易的证券工具信息由摩根士丹利台湾有限公司MSTL分发该等资料仅供阁下参考读者应独立评估投资风险并对其投资决策负全部责任未经摩根士丹利明确书面同意不得将摩根士丹利研究分发给公共媒体或被公共媒体引用或使用任何在台湾证券交易所推荐条例第7-1条范围内访问和或接收摩根士丹利研究的非客户读者不得向任何第三方包括但不限于关联方关联公司和任何其他第三方提供摩根士丹利研究或从事任何可能产生或产生利益冲突的活动有关不在台湾交易的证券工具的信息仅供参考不得解释为此类证券工具交易的建议或招揽MSTL可能不会为客户执行这些证券工具的交易摩根士丹利并非根据中国法律注册成立与本报告相关的研究在中国境外进行摩根士丹利研究不构成在中国出售任何证券的要约或购买任何证券的要约邀请中国投资者应具备投资此类证券的相关资格并应负责从有关政府部门本身获得所有相关批准许可验证和或注册本报告及其任何部分均无意或不应构成提供中国法律所定义的证券投资咨询或咨询服务该等资料仅供阁下参考摩根士丹利研究由摩根士丹利CTVMSA在巴西传播地址为巴西圣保罗-SP法里亚利马旅3600号6楼并受动员法监管在墨西哥由摩根士丹利墨西哥CasadeBolsaSAdeCV由ComisionNacionalBancariaydeValores监管PaseodelosTamarindos90Torre1ColBosquesdelasLomasFloor2905120MexicoCity在日本由摩根士丹利三菱日联金融集团证券有限公司和摩根士丹利资本集团日本有限公司仅就商品相关研究报告而言在香港由摩根士丹利亚洲有限公司对其内容承担责任和摩根士丹利银行亚洲有限公司在香港在新加坡由摩根士丹利亚洲新加坡私人有限公司提供注册号199206298Z和或摩根士丹利亚洲新加坡证券私人有限公司注册号200008434H受新加坡金融管理局监管就其内容承担法律责任并应就摩根士丹利研究引起或与之相关的任何事项与摩根士丹利研究有关的任何事项联系和摩根士丹利银行亚洲有限公司新加坡分行注册号T14FC0118J监管在澳大利亚摩根士丹利澳大利亚有限公司ABN67003734576澳大利亚金融服务许可证第233742号持有人的澳大利亚公司法所指的批发客户该许可证对其内容承担责任在澳大利亚摩根士丹利财富管理澳大利亚有限公司ABN19009145555澳大利亚金融服务许可证第240813号持有人对其内容承担责任在澳大利亚公司法所指的批发客户和零售客户在韩国由摩根士丹利CoInternationalplc首尔分公司在印度由摩根士丹利印度公司私人有限公司越南本报告由摩根士丹利新加坡控股公司发布在加拿大摩根士丹利加拿大有限公司在德国和欧洲经济区由摩根士丹利欧洲公司要求由联邦金融公司BaFin监管参考编号为149169在美国由MorganStanleyCoLLC负责该公司对其内容承担责任MorganStanleyCoInternationalplc由审慎监管局授权受金融行为监管局和审慎监管局监管在英国传播其准备的研究并仅出于以下目的进行批准112000年金融服务和市场法第21条由其任何附属机构编写的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