“复瑞彤”、“波开清”销量稳增，2022年净利润超1.1亿，+41.22%～60.48%
　　公司发布业绩预告，2022年预计实现归属于上市公司股东的净利润1.1～1.25亿元，对比2021年同期的7,789.07万元，同比上升41.22%～60.48%左右。2022年第四季度，德源药业持续强化销售基础工作，主力发展销售重点产品，持续加强市场开发工作，确保了在售产品销量的稳步增长。重点推广的复方产品“复瑞彤”和“波开清”的销量都有较大幅度的增长，服务患者人数也得到进一步提高，引起公司产品结构发生进一步优化。此外，由于主要增长产品类别“复瑞彤”与“波开清”的产品毛利率较高，总毛利水平也得到了一定程度的提升。我们上调2022-2024的归母净利润，从0.9/1.09/1.42亿元，调整至1.14/1.30/1.55亿元，对应EPS从1.38/1.68/2.18调整为1.75/1.99/2.38元/股，对应当前股价的PE从12.9/10.6/8.2调整为10.2/9.0/7.5倍，维持“增持”评级。
　　卡格列净片等多个产品近期通过一致性评价及上市销售或助推后续增长
　　德源药业的多个产品于近期通过一致性评价及上市销售。2022年12月5日，德源药业收到国家药品监督管理局下发的《药品补充申请批准通知书》：药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价。2023年1月11日取得国家药品监督管理局签发的按照化学药品4类申报的卡格列净片（规格：0.1g）的药品注册证书，且视同通过一致性评价。依帕司他片（用于预防、改善和治疗糖尿病并发的末梢神经障碍，比如麻木感、疼痛，振动感觉异常及心搏异常）、阿卡波糖片（配合饮食控制，用于治疗2型糖尿病、降低糖耐量减低者的餐后血糖）等新获批产品的上市销售，坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价，或进一步推动后续增长。
　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。
　　

研究报告全文：北北交所信息更新交所复瑞彤波开清拉升毛利2022年业绩增41226048德源药业研832735BJ北交所信息更新究2023年02月10日诸海滨分析师zhuhaibinkyseccn证书编号S0790522080007投资评级增持维持复瑞彤波开清销量稳增年净利润超亿20221141226048公司发布业绩预告年预计实现归属于上市公司股东的净利润日期202328202211125亿元对比年同期的万元同比上升左右当前股价元23292021778907412260482022年第四季度德源药业持续强化销售基础工作主力发展销售重点产品持续加一年最高最低元24201451北强市场开发工作确保了在售产品销量的稳步增长重点推广的复方产品复瑞交总市值亿元1519所流通市值亿元1046彤和波开清的销量都有较大幅度的增长服务患者人数也得到进一步提高信总股本亿股引起公司产品结构发生进一步优化此外由于主要增长产品类别复瑞彤与息065更流通股本亿股045波开清的产品毛利率较高总毛利水平也得到了一定程度的提升我们上调新近3个月换手率16152022-2024的归母净利润从09109142亿元调整至114130155亿元对应EPS从138168218调整为175199238元股对应当前股价的PE从12910682调整为1029075倍维持增持评级北交所研究团队卡格列净片等多个产品近期通过一致性评价及上市销售或助推后续增长德源药业的多个产品于近期通过一致性评价及上市销售2022年12月5日德源药业收到国家药品监督管理局下发的药品补充申请批准通知书药品坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价2023年1月11日取得国家药品监督管理局签发的按照化学药品4类申报的卡格列净片规格01g的药品注册证书且视同通过一致性评价依帕司他片用于预防改善和治疗糖尿病并发开的末梢神经障碍比如麻木感疼痛振动感觉异常及心搏异常阿卡波糖片源证配合饮食控制用于治疗2型糖尿病降低糖耐量减低者的餐后血糖等新获券批产品的上市销售坎地氢噻片已通过仿制药质量和疗效一致性评价或进一步证推动后续增长券研究报风险提示国家政策变化后续产品研发风险市场环境变化等告财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元397514688851998YOY279296339236173归母净利润百万元6478114130155相关研究报告YOY366217468135195毛利率825782808795804首家通过坎地氢噻片一致性评价净利率161152166152155销售结构得以优化北交所信息更ROE193113145144150新-2022128EPS摊薄元098119175199238倍专注内分泌药物专精特新打造品PE1811491029075PB倍3517151311牌细分市场北交所首次覆盖报告数据来源聚源开源证券研究所-20221114请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14北交所信息更新附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产253617699824984营业收入397514688851998现金78368380481592营业成本69112132175195应收票据及应收账款128145183170184营业税金及附加67111315其他应收款00202营业费用169220282332379预付账款54667管理费用40526989110存货3948577768研发费用405676106135其他流动资产3517090130财务费用1-5-6-7-8非流动资产183221229234217资产减值损失0-1000长期投资00000其他收益411888固定资产98149156162148公允价值变动收益00000无形资产2052504846投资净收益00000其他非流动资产6520222423资产处置收益00000资产总计43683892810581201营业利润7782133150180流动负债90115111129134营业外收入00000短期借款3333333333营业外支出10111应付票据及应付账款1725323744利润总额7582132150179其他流动负债4158465958所得税114182024非流动负债1431313131净利润6478114130155长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债1431313131归属母公司净利润6478114130155负债合计104147142160166EBITDA8792142162190少数股东权益00000EPS元098119175199238股本4665656565资本公积86396396396396主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益200261346445564成长能力归属母公司股东权益3326917868981035营业收入279296339236173负债和股东权益43683892810581201营业利润41467621134195归属于母公司净利润366217468135195获利能力毛利率825782808795804净利率161152166152155现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE193113145144150经营活动现金流559184160169ROIC16790125125130净利润6478114130155偿债能力折旧摊销1220202325资产负债率239175153151138财务费用1-5-6-7-8净负债比率-90-421-402-464-510投资损失-0-0-0-0-0流动比率2853636473营运资金变动-27-21-4413-4速动比率2349575768其他经营现金流520111营运能力投资活动现金流-12-99-47-48-48总资产周转率1008080909资本支出205327298应收账款周转率4958656577长期投资00000应付账款周转率4972656863其他投资现金流8-47-19-19-40每股指标元筹资活动现金流-17297-26-11-10每股收益最新摊薄098119175199238短期借款-0-0000每股经营现金流最新摊薄084140129245259长期借款00000每股净资产最新摊薄5091060120513771587普通股增加020000估值比率资本公积增加3309000PE1811491029075其他筹资现金流-20-32-26-11-10PB3517151311现金净增加额2628912101112EVEBITDA13090554127数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24北交所信息更新特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34北交所信息更新法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业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