■港股和A股的股指表现与股权再融资的活跃程度呈现较大相关性
　　■熊市中再融资与股指同步下降的相关度高于牛市中同步上升的相关度
　　■重申对中国股票的乐观看法；预计再融资活动很快复苏且集中在医药、工业和地产等板块
　　港股的表现和再融资的活跃度体现出明显相关度但牛市周期有参差。1）熊市区间配股的金额明显下降。在2009年至今的三个主要熊市周期中，上市后筹资金额与恒生指数点位的相关系数分别为0.83、0.53和0.52，与恒生指数前瞻市盈率的相关系数分别为0.87、0.63和0.52。这说明指数点位下跌、估值下行和融资金额下降呈现很高的同步效应。2）在两个牛市区间配股的金额增加。在2009年至今的四个主要牛市周期中，上市后筹资金额与恒生指数点位的相关系数分别为0.28、0.32、0.56和0.43，与指数前瞻市盈率的相关系数分别为0.34、0.22、0.18和0.37。每个周期接近顶部时，融资活动急剧放量达到峰值。3）在熊市周期的相关度高于牛市周期的相关度，这体现出上市公司不愿意低价释放股票的合理逻辑，除非需要解决资金流的燃眉之急。4）无论牛市还是熊市，上市后筹资金额较高的行业通常集中在房地产、工业、多元金融以及医疗保健。
　　A股的表现和再融资的活跃度体现出相关度但比港股情况复杂。1）熊市周期融资下降和股指和估值下跌呈现正相关（同步关系）；但是出现两个周期的特殊情况。在2006年至今的四个主要熊市周期中，上市后筹资金额与沪深300指数点位的相关系数分别为0.73、-0.33、0.47和0.07，与指数前瞻市盈率的相关系数分别为0.71、-0.30、0.43和0.16。负相关度和无相关度分别出现在2015年5月到2016年2月和2021年1月到2022年10月的周期中。2）牛市周期融资额上升与股指和估值上升呈现正相关，但是2016年2月到2018年1月的期间出现负相关。在2006年至今的四个主要牛市周期中，上市后筹资金额与沪深300指数点位的相关系数分别为0.64、0.69、-0.25和0.42，与沪深300指数前瞻市盈率的相关系数分别为0.66、0.68、-0.27和0.37。3）板块的融资集中情况类似如上的港股。
　　对股市的看法。我们对中国资产持有中长期看好的观点。中国在岸和离岸股票经历了去年的艰难险阻后，体现出优异的风险回报平衡。中国政府在2023年的核心是发展经济。疫情管控政策的超预期U型反转和一系列有利经济恢复的财政、货币和产业政策的出台是强有力的支持。同时，居民部门超额储蓄和消费意愿有望逐步发力到需求中。在全球经济陷入衰退的大背景下，中国经济的增长和人民币走强必然成为投资亮点。详细分析参见我们在2022年12月19日发布的策略报告《2023年展望：守得云开见月明》）。我们预测恒生指数在基本情景下，上涨至21,800（对应11.5倍前瞻市盈率）；在乐观情景下，上涨至23,700（对应12.5倍前瞻市盈率）。截至2023年1月11日，恒生、MSCI中国和沪深300指数分别较2022年10月底录得的历史低位反弹46.0%、50.0%和14.3%。在中国在岸和离岸股票的反转行情中，我们预计股权融资也将在今年上半年回暖，增发配股活动和IPO融资将迎来复苏。分行业看，我们预计增发配股活动有望集中在房地产、医疗保健和工业板块。
　　

研究报告全文：2023年1月12日星期四招商证券香港有限公司策略报告证券研究部浅析牛熊周期中的股权再融资郭圆涛港股和A股的股指表现与股权再融资的活跃程度呈现较大相关性PhD85231896121熊市中再融资与股指同步下降的相关度高于牛市中同步上升的相关度jessieguocmschinacomhk重申对中国股票的乐观看法预计再融资活动很快复苏且集中在医药工业和地产等板块钱鹭CFA85231896752edithqiancmschinacomhk港股的表现和再融资的活跃度体现出明显相关度但牛市周期有参差1熊市区间配股的金额明显下降在2009年至今的三个主要熊市周期中上市后筹资金额与恒生指数点位的相关系数分别为083053和052与恒生指数前瞻市盈率的相关系数分别为087063和052这说明指数点位下跌估值下行和融资金额下降呈现很高的同步效应2在两个牛市区间配股的金额增加在2009年至今的四个主要牛市周期中上市后筹资金额与恒生指数点位的相关系数分别为和与指数前瞻市028032056043相关报告盈率的相关系数分别为034022018和037每个周期接近顶部时1招证国际策略周报20230109-开局顺融资活动急剧放量达到峰值3在熊市周期的相关度高于牛市周期的相关利维持看好20230109度这体现出上市公司不愿意低价释放股票的合理逻辑除非需要解决资2新年假日消费显示韧性复苏进度可期金流的燃眉之急4无论牛市还是熊市上市后筹资金额较高的行业通常20230103集中在房地产工业多元金融以及医疗保健3终于等到你2疫情政策转变再提速2022122842023年展望守得云开见月明20221219A股的表现和再融资的活跃度体现出相关度但比港股情况复杂1熊市周期融资下降和股指和估值下跌呈现正相关同步关系但是出现两个周期的特殊情况在2006年至今的四个主要熊市周期中上市后筹资金额与沪深300指数点位的相关系数分别为073-033047和007与指数前瞻市盈率的相关系数分别为071-030043和016负相关度和无相关度分别出现在2015年5月到2016年2月和2021年1月到2022年10月的周期中2牛市周期融资额上升与股指和估值上升呈现正相关但是2016年2月到2018年1月的期间出现负相关在2006年至今的四个主要牛市周期中上市后筹资金额与沪深300指数点位的相关系数分别为064069-025和042与沪深300指数前瞻市盈率的相关系数分别为066068-027和0373板块的融资集中情况类似如上的港股对股市的看法我们对中国资产持有中长期看好的观点中国在岸和离岸股票经历了去年的艰难险阻后体现出优异的风险回报平衡中国政府在2023年的核心是发展经济疫情管控政策的超预期U型反转和一系列有利经济恢复的财政货币和产业政策的出台是强有力的支持同时居民部门超额储蓄和消费意愿有望逐步发力到需求中在全球经济陷入衰退的大背景下中国经济的增长和人民币走强必然成为投资亮点详细分析参见我们在2022年12月19日发布的策略报告2023年展望守得云开见月明我们预测恒生指数在基本情景下上涨至21800对应115倍前瞻市盈率在乐观情景下上涨至23700对应125倍前瞻市盈率截至2023年1月11日恒生MSCI中国和沪深300指数分别较2022年10月底录得的历史低位反弹460500和143在中国在岸和离岸股票的反转行情中我们预计股权融资也将在今年上半年回暖增发配股活动和IPO融资将迎来复苏分行业看我们预计增发配股活动有望集中在房地产医疗保健和工业板块此为2023年1月12日Ananalysisofequityfinancingandindexperformance的中文版12023年1月12日星期四港股市场再融资分析我们对港股市场2009年以来的股市表现估值区间和再融资情况上市后的配售供股和公开发售进行了系统梳理总结如下1在熊市区间配股的金额明显下降在2009年至今的三个主要熊市周期中上市后筹资金额与恒生指数点位的相关系数分别为083053和052与恒生指数前瞻市盈率的相关系数分别为087063和052这说明指数点位下跌同时必然伴随着估值下行和融资金额下降呈现很高的同步效应图表32在大部分牛市区间配股的金额增加虽然不同周期有参差在牛市接近顶部的每个周期中配股达到峰值在2009年至今的四个主要牛市周期中上市后筹资金额与恒生指数点位的相关系数分别为028032056和043与恒生指数前瞻市盈率的相关系数分别为034022018和037值得注意的是在牛市接近顶部时融资活动急剧放量这体现在2010年12月2015年5月和2017年11月和2021年4月的周期中3在熊市周期的相关度高于牛市周期的相关度这体现出上市公司不愿意低价释放股票的合理逻辑除非资金流需要燃眉之急4无论牛市还是熊市上市后筹资金额较高的行业通常集中在房地产工业多元金融以及医疗保健等这体现在2016年2月-2018年1月牛市2015年5月-2016年2月熊市2018年1月-2018年10月熊市和2021年2月-2022年10月熊市的周期中我们发现这几个行业的资金需求取决于他们的业态性质房地产是负债率很高的行业从买地到开发到卖出的过程需要时间周期较长因此需要股市融资发行债券和银行借贷等多种渠道并用来满足资金需求而对于多元金融主要是券商而言业务大致可以归纳为传统中介业务如经纪业务收入承销与保荐收入资本中介业务如融资融券利息收入及资本运用型业务如股权债券投资其中资本中介业务和资本运用型业务需要投入大量投入资本因此在业务前景较佳的时期券商有补充资本增加资本实力扩大市场占有率的需求同时风控和监管对于资本金的要求也使得他们有不断补充资本的需求而工业在经济景气的周期需要资本助力来扩大生产甚至在逆周期的时间段提前布局供给链A股市场再融资分析我们对A股市场2006年以来的股市表现估值区间和再融资情况上市后的配售供股和公开发售进行了系统梳理大致趋势和港股情况类似但是出现几个特殊时段总结如下1熊市周期融资下降和股指和估值下跌呈现正相关同步关系但是出现两个周期的特殊情况在2006年至今的四个主要熊市周期中上市后筹资金额与沪深300指数点位的相关系数分别为073-033047和007与沪深300指数前瞻市盈率的相关系数分别为071-030043和016如上的-033相关度出现在2015年5月到2016年2月之间007的相关度出现在2021年1月到2022年10月的周期中这说明股指下跌的区间融资却没有明显下降彭博终端报告下载NHCMSGO22023年1月12日星期四2牛市周期融资额上升和股指和估值上升呈现正相关同步关系但是有一个周期特殊在2006年至今的四个主要牛市周期中上市后筹资金额与沪深300指数点位的相关系数分别为064069-025和042与沪深300指数前瞻市盈率的相关系数分别为066068-027和037相关度为-025的特殊周期出现在2016年2月到2018年1月期间3上市后筹资金额较高的行业通常集中在原材料多元金融房地产和工业趋势类似港股这体现在2006年3月-2007年10月牛市2014年5月-2015年5月牛市2007年10月-2008年10月熊市的区间2023年有望迎来再融资热潮我们对中国资产持有中长期看好的观点中国在岸和离岸股票经历了去年的艰难险阻后体现出优异的风险回报平衡中国政府在2023年的核心是发展经济疫情管控政策的超预期U型反转和一系列有利经济恢复的财政货币和产业政策的出台是强有力的支持同时居民部门超额储蓄和消费意愿有望逐步发力到需求中在全球经济陷入衰退的大背景下中国经济的增长和人民币走强必然成为投资亮点详细分析参见我们在2022年12月19日发布的策略报告2023年展望守得云开见月明我们预测恒生指数在基本情景下上涨至21800对应115倍前瞻市盈率在乐观情景下上涨至23700对应125倍前瞻市盈率截至2023年1月11日恒生MSCI中国和沪深300指数分别较2022年10月底录得的历史低位反弹460500和143从如上报告发表分别录得10812330的反弹在中国在岸和离岸股票的反转行情中我们预计股权融资也将在今年上半年回暖增发配股活动和IPO融资将迎来复苏分行业看我们预计增发配股活动有望集中在房地产医疗保健和工业等板块1房地产政策支持合理融资企业资金短缺上市公司估值便宜2医疗保健行业巨变过去几年的医保制度改革使得仿制药行业的利润率降低估值下修显著同时创新药成为政策支持和资本青睐的子行业快速老龄化的人口结构为医美医疗耗材和中药的发展提供潜能我们认为这几个子板块对于资金的需求可能增加与此同时制度变革也给融资带来便利例如2018年香港联交所修改上市规则为未盈利或未有主营业务收入的创新生物科技公司开辟重要融资渠道3工业中央经济工作会议要求2023年要大力提振市场信心做好稳增长稳就业稳物价工作我们预计基建投资仍将成为稳增长的主要抓手从而带动相关行业再融资而产业结构升级的长期目标意味着高端制造产业链的资金需求必然增加彭博终端报告下载NHCMSGO32023年1月12日星期四图表1港股上市后筹资金额vs恒生指数点位200左港股筹资金额配售供股公开发售十亿元港币右恒生指数点位35000180300001601402500012020000100150008060100004050002000资料来源万得彭博招商证券香港研究部图表2港股上市后筹资金额vs恒生指数估值200左港股筹资金额配售供股公开发售十亿元港币右恒生指数前瞻市盈率倍20180181601614014120121001080860640420200资料来源万得彭博招商证券香港研究部彭博终端报告下载NHCMSGO42023年1月12日星期四图表3港股上市后筹资金额与恒生指数表现估值相关系数相关系数开始结束股市表现上市后筹资金额上市后筹资金额vsvs恒生指数点位恒生指数前瞻市盈率全部区间2009-012022-1249018026牛市周期2011-092013-01350280342014-092015-05200320222016-022018-01720560182020-032021-0223043037熊市周期2015-052016-02-300830872018-012018-10-240530632021-022022-10-49052052资料来源万得彭博招商证券香港研究部图表4分行业筹资额2015年5月-2016年2月图表5分行业筹资额2016年2月-2018年1月行业港股上市后筹资金额占比行业港股上市后筹资金额占比多元金融263房地产186房地产216通信服务164工业124可选消费115银行92工业90信息技术51多元金融84可选消费46银行77通信服务43原材料72原材料42公用事业59保险37信息技术49医疗保健36医疗保健44公用事业34日常消费30日常消费11能源29能源07保险02总计100总计100资料来源万得招商证券香港研究部资料来源万得招商证券香港研究部彭博终端报告下载NHCMSGO52023年1月12日星期四图表6分行业筹资额2018年1月-2018年10月图表7分行业筹资额2021年2月-2022年10月行业港股上市后筹资金额占比行业港股上市后筹资金额占比医疗保健230可选消费254房地产169多元金融168工业115房地产149公用事业89医疗保健109原材料78银行91可选消费76公用事业57通信服务74信息技术46多元金融62工业39能源34原材料35信息技术32保险33日常消费22日常消费10银行18能源05保险00通信服务03总计100总计100资料来源万得招商证券香港研究部资料来源万得招商证券香港研究部图表8A股上市后筹资金额vs沪深300指数点位450左A股筹资金额增发配股十亿元人民币右沪深300指数点位6000400500035030040002503000200150200010010005000资料来源万得彭博招商证券香港研究部彭博终端报告下载NHCMSGO62023年1月12日星期四图表9A股上市后筹资金额vs沪深300指数前瞻市盈率450左A股筹资金额增发配股十亿元人民币右沪深300指数前瞻市盈率倍454004035035300302502520020150151001050500资料来源万得彭博招商证券香港研究部图表10A股上市后筹资金额与沪深300指数表现估值相关系数相关系数开始结束股市表现上市后筹资金额上市后筹资金额vsvs沪深300指数点位沪深300指数前瞻市盈率全部区间2006-032022-11263037011牛市周期2006-032007-104360640662014-052015-051240690682016-022018-01490250272020-032021-0145042037熊市周期2007-102008-10-710730712015-052016-02-410330302018-012018-12-300470432021-012022-10-34007016资料来源万得彭博招商证券香港研究部彭博终端报告下载NHCMSGO72023年1月12日星期四图表11分行业筹资额2006年3月-2007年10月图表12分行业筹资额2014年5月-2015年5月行业A股上市后筹资金额占比行业A股上市后筹资金额占比原材料261信息技术166多元金融187工业159房地产146原材料150工业120可选消费83可选消费94多元金融81银行73医疗保健67公用事业42房地产67信息技术21能源63医疗保健16通信服务62能源16公用事业44通信服务15日常消费41日常消费08银行17保险00保险00总计100总计100资料来源万得招商证券香港研究部资料来源万得招商证券香港研究部图表13MSCI中国指数分行业前瞻市盈率12个月前瞻市盈率80x过往三年区间中位数目前水平706050403020100资料来源彭博招商证券香港研究部数据截至2023年1月11日彭博终端报告下载NHCMSGO82023年1月12日星期四图表14MSCI中国指数分行业前瞻市净率12个月前瞻市净率过往三年区间中位数目前水平8x76543210资料来源彭博招商证券香港研究部数据截至2023年1月11日彭博终端报告下载NHCMSGO92023年1月12日星期四投资评级定义行业投资评级定义推荐预期行业整体表现在未来12个月优于市场中性预期行业整体表现在未来12个月与市场一致回避预期行业整体表现在未来12个月逊于市场公司投资评级定义增持预期股价在未来12个月上升10以上中性预期股价在未来12个月上升或下跌10或以内减持预期股价在未来12个月下跌10以上分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系监管披露有关重要披露事项请参阅本公司网站之披露网页httpwwwnewonecomhkcmshkgbdisclosurehtml或httpwwwcmschinacomhkResearchDisclosure免责条款本报告由招商证券香港有限公司提供本报告的信息来源于被认为可靠的公开资料但招商证券香港有限公司其母公司及关联机构任何董事管理层及员工统称招商证券对这些信息的准确性有效性和完整性均不作任何陈述及保证招商证券对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本报告中的内容和意见仅供参考其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议出价询价邀请广告及推荐等本报告中讨论的证券工具或策略可能并不适合所有投资者某些投资者可能没有资格参与其中的一些或全部某些服务和产品受法律限制不能在全球范围内不受限制地提供和或可能不适合向所有投资者出售招商证券并非于美国登记的经纪自营商除美国证券交易委员会的规则第15a-6条款所容许外招商证券的产品及服务并不向美国人提供招商证券可随时更改报告中的内容意见和估计等且并不承诺提供任何有关变更的通知过往表现并不代表未来表现未来表现的估计可能基于无法实现的假设本报告包含的分析基于许多假设不同的假设可能导致重大不同的结果由于使用不同的假设和或标准此处表达的观点可能与招商证券其他业务部门或其他成员表达的观点不同或相反编写本报告时并未考虑投资者的财务状况和投资目标投资者自行决定使用其中的任何信息并承担风险投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险且投资者应自行索取独立财务及或税务专业意见并按其本身的投资目标及财务状况自行评估个别投资风险而非本报告作出自己的投资决策招商证券可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务彭博终端报告下载NHCMSGO102023年1月12日星期四本报告版权归招商证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和刊登对于因使用或分发本文档而引起的任何第三方索赔或诉讼招商证券不承担任何责任本报告仅在适用法律允许的情况下分发如果在任何司法管辖区任何法律或法规禁止或限制下您仍收到本报告则不旨在分发给您尤其是本报告仅提供给根据美国证券法允许招商证券接触的某些美国人而不能以其他方式直接或间接地将其分发或传播入美国境内或给美国人在香港本报告由招商证券香港有限公司分发招商证券香港有限公司现持有香港证券及期货事务监察委员会SFC所发的营业牌照并由SFC按照证券及期货条例进行监管目前的经营范围包括第1类证券交易第2类期货合约交易第4类就证券提供意见第6类就机构融资提供意见和第9类提供资产管理在韩国专业客户可以通过ChinaMerchantsSecuritiesKoreaCoLimited要求获得本报告在英国本报告由ChinaMerchantsSecuritiesUKCoLimited分发本报告可以分发给以下人士1符合2000年金融服务和市场法2005年金融促进令第195章定义的投资专业人士2符合该金融促进令第492a至d章定义高净值的公司或非法人协会等或3可以通过合法方式传达或促使其进行投资活动的邀请或诱使的人根据2000年金融服务和市场法第21条的定义所有这些人一起被称为相关人本报告仅针对相关人员非相关人员不得对其采取行动或依赖该报告本报告所涉及的任何投资或投资活动仅对相关人员开放并且仅与相关人员进行如本免责条款的中英文两个版本有任何抵触或不相符之处须以英文版本为准招商证券香港有限公司版权所有香港招商证券香港有限公司香港中环交易广场一期48楼电话85231896888传真85231010828彭博终端报告下载NHCMSGO11