研究报告全文：证券研究报告金融工程深度金融工程深度报告日期年月日20230209金股数据库及金股组合增强策略三核心观点分析师陈冀执业证书号S1230522110001金股数据库30版本新增分析师状态稳定性跟踪方法利用该增量信息对历史胜率chenjistockecomcn进行加强并构建金股增强组合新策略能够提升组合获取收益的效率增强组合控制研究助理陆达回撤的能力ludastockecomcn分析师状态稳定性跟踪方法相关报告对所有分析师根据统计期推荐胜率进行分类时序上跟踪分析师分类的转移1金股数据库及金股组合增强策并建立状态转移矩阵状态稳定的分析师其类别间状态转移的频次较低类别略一20220821内的转移频次较高反之则认为分析师状态有波动2金股数据库及金股组合增强策状态稳定性信息对胜率增强略二20221212根据分析师状态转移矩阵对其分类进行重采样状态波动较大的分析师被重采样到其它组别的概率较高相反则较低根据重采样后的分类结果持有相应类别分析师推荐的金股作为金股组合改进后策略优劣共存重采样能提升组合获取收益的效率以及控制回撤的能力但重采样过程具有随机性随机性会对组合回测结果产生影响风险提示本文结果基于历史数据建模推算未来实际情况的不确定性与模型推测结果存在偏差不作为投资参考建议httpwwwstockecomcn115请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度正文目录1金股数据库30版本411金股数据库20版本提升及缺陷412金股数据库30版本更新4121跟踪分析师状态稳定性4122重采样构建金股增强组合6123状态转移描述统计及分布62重采样后金股增强策略7212分类8223分类9235分类1124小结143结论144风险提示14httpwwwstockecomcn215请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度图表目录图1状态转移概率分布及描述性统计7图22分类重采样前分组测试及单调性8图32分类重采样后分组测试及单调性8图42分类因子IC9图53分类重采样前分组测试及单调性10图63分类重采样后分组测试及单调性10图73分类因子IC11图85分类重采样前分组测试及单调性12图95分类重采样后分组测试及单调性12图105分类因子IC13表1状态转移矩阵4表2初始状态转移矩阵5表3迭代1次后状态转移矩阵5表4迭代2次后状态转移矩阵5表5迭代n次后状态转移矩阵5表6后验状态转移概率矩阵6表72分类重采样前后回测统计9表83分类重采样前后回测统计11表95分类重采样前回测统计13表105分类重采样后回测统计13表11分类间重采样前后最优组合回测对比14httpwwwstockecomcn315请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度1金股数据库30版本金股数据库30版本主要增加了跟踪分析师状态稳定性的方法并且尝试利用该增量信息完善金股增强组合11金股数据库20版本提升及缺陷相较于金股数据库10版本20版本提升显著首先数据库字段大幅提升由32个提升至62个字段其次在10数据库胜率角度基础上20版本数据库增加了收益率赔率金股形态金股走势可持续性等定量分析的角度最后20版本的数据库引入了行业公平的决策成功率算法一定程度上克服了行业景气度不同导致的行业间分析师不可比的缺陷在获取了更多维度的定量评价指标后利用IC动量挖掘的方式构建的金股增强组合在原组合的基础上得到了一定的提升虽然金股数据库20版本改进显著但是对分析师状态稳定性的跟踪依旧可以作为增量信息补充至数据库中12金股数据库30版本更新数据库30版本做了以下更新和尝试121跟踪分析师状态稳定性针对每个分析师建立其状态转移矩阵的记录以此跟踪分析师推荐金股状态的稳定性在时间截面0获取所有分析师统计期的推荐成功率数据并依此分档在时间截面1进行同样操作可得分析师由0至1的分档转移以3分档BMT为例若0时分析师状态为B则0至1的状态转移可能为010101若0时分析师状态为M则0至1的状态转移可能为010101若0时分析师状态为T则0至1的状态转移可能为010101随着时间积累可对每个分析师建立状态转移矩阵状态转移矩阵中行标签为上一时刻分析师的状态列标签为当前时刻分析师的状态如表1所示表1状态转移矩阵TMBT111M151B123资料来源浙商证券研究所Wind以M行为例分析师上一个时间点状态为M的总次数为7其中状态转移为T的情况1次状态转移为M的情况为5次状态转移为B的情况为1次httpwwwstockecomcn415请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度随着时间的推进每个分析师的状态转移矩阵会迭代更新迭代的过程如表2至表5所示假设对分析师状态稳定性无先验知识其状态转移的概率是均匀分布的因此将初始化矩阵的元素都设定为1如表2所示表2初始状态转移矩阵TMBT111M111B111资料来源浙商证券研究所Wind如表3所示经过1次迭代后分析师前一时点的状态为T当前时点的状态为T因此T行T列的元素为11表3迭代1次后状态转移矩阵TMBT211M111B111资料来源浙商证券研究所Wind如表4所示经过2次迭代后代表分析师前一时点的状态为T当前时点的状态为M因此T行M列的元素为11表4迭代2次后状态转移矩阵TMBT221M111B111资料来源浙商证券研究所Wind经过数次迭代后分析师的状态转移矩阵如表5所示表5迭代n次后状态转移矩阵TMBT521M2102B122资料来源浙商证券研究所Wind可见该分析师的状态转移记录主要集中于T到TM到M其状态在分析师群体中相对较稳定httpwwwstockecomcn515请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度122重采样构建金股增强组合经过数次迭代后可得分析师状态转移矩阵根据状态转移矩阵可估计分析师的状态转移概率以表5所示的分析师状态转移矩阵为例其后验状态转移概率矩阵如表6所示表6后验状态转移概率矩阵TMB合计T0625025012510M01430714014310B02004004010资料来源浙商证券研究所Wind根据表6若给定当前分析师所处的状态为T根据历史信息其下一时点的状态有625的概率依旧是T有25的概率转移为M有125的概率转移为B同理可估计分析师当前处于M状态或B状态时其下一时点转移至各状态的概率有了状态转移概率矩阵便可进行重采样以构建金股增强组合步骤如下1获取1个01内随机数2取得当前分析师状态及当前状态下该分析师状态转移概率3对比随机数与状态转移概率并进行重采样假设随机数为075以表6为例若当前分析师状态为T则下一期状态依旧为T的概率为0625下一期转移为M概率为025由于0750625且0750625025因此重采样后分析师被划入了M状态同理若随机数为05重采样后分析师依旧为T状态若随机数为0962重采样后分析师为B状态对所有分析师进行上述重采样操作后可得所有分析师重采样后状态根据重采样后状态分别持有相应状态的分析师推荐的当月金股由此构建3个金股组合每个月初重复进行上述操作并调仓123状态转移描述统计及分布httpwwwstockecomcn615请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度图1状态转移概率分布及描述性统计资料来源浙商证券研究所Wind由以上分布可知分析师群体的状态具有一定的延续性0时刻状态为T的分析师1时刻仍为T状态的概率的平均值为4990时刻状态为B的分析师1时刻仍为B状态的概率的平均值为5160时刻状态为M的分析师1时刻仍为M状态的概率的平均值为467平均而言处于M状态的分析师下一时点转为B状态或T状态的概率基本持平值得注意的是各状态转移概率为33的分析师数量较大与直觉相符2重采样后金股增强策略将分析师所处状态分为2类3类5类分别对比重采样前后分析师推荐金股组合的走势和回测指标如下文所示httpwwwstockecomcn715请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度212分类根据分析师统计期推荐成功率以50分位数作为划分点将分析师群体分为两个类B类和T类分别持有两类分析师推荐的金股构建金股组合月度调仓组合的分组测试及单调性如图2图3所示图22分类重采样前分组测试及单调性资料来源浙商证券研究所Wind重采样前第二组T类分析师推荐的金股组合走势小幅优于第一组M类分析师的金股组合2021年12月后两类组合的差异迅速收窄图32分类重采样后分组测试及单调性资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn815请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度重采样后两类分析师推荐金股组合走势更加趋同组合间差异缩小图42分类因子IC资料来源浙商证券研究所Wind以因子的视角考虑统计期推荐成功率分类表现为风险因子因子的IC绝对值较低IC为正的比例接近502021年12月后IC为负的月份较多解释了两类组合累计收益差异收窄的现象表72分类重采样前后回测统计指标重采样前第一组重采样前第二组重采样后第一组重采样后第二组累积净值169176166175年化收益204221921962176夏普比率094089086092最大回撤-2266-2511-2464-2286最大回撤开始时间2021-122021-112021-122021-11最大回撤结束时间2022-042022-042022-042022-04年化收益回撤比0908708095资料来源浙商证券研究所Wind在2分类情况下重采样前第二组T类分析师组合其获取收益的能力最强重采样后第二组T类分析师组合风险调整后的收益较好控制回撤的表现较好223分类进一步考虑3分类的情况根据分析师统计期推荐成功率以3060的分位数作为划分点将分析师群体分为三类B类M类和T类分别持有三类分析师推荐的金股构建金股组合月度调仓组合的分组测试及单调性如图5图6所示httpwwwstockecomcn915请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度图53分类重采样前分组测试及单调性资料来源浙商证券研究所Wind重采样前3分类组合的分组效果良好单调性良好第三组T类分析师推荐的金股组合获取收益的能力最强图63分类重采样后分组测试及单调性资料来源浙商证券研究所Wind重采样后3分类组合的分组效果继续提升单调性提升第三组T类分析师推荐的金股组合走势大幅优于第二组M类和第一组B类分析师组合httpwwwstockecomcn1015请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度图73分类因子IC资料来源浙商证券研究所Wind以因子的视角考虑重采样显著提升了统计期推荐成功率分类因子的有效性和稳定性重采样后因子的IC为338大于25IR为2827大于20IC为正的月份占比为62表83分类重采样前后回测统计指标重采样前第一组重采样前第二组重采样前第三组重采样后第一组重采样后第二组重采样后第三组累积净值156175183144176223年化收益17022182384137822073267夏普比率07609509106097121最大回撤-2488-2136-2584-2394-2182-2577最大回撤开始时间2021-122021-122021-112021-122021-122021-11最大回撤结束时间2022-042022-102022-042022-042022-042022-04年化收益回撤比068102092058101127资料来源浙商证券研究所Wind重采样后的第三组T类分析师推荐的金股组合获取收益和控制回撤的表现最佳夏普比最高重采样后的第三组T类相对于重采样前的第三组表现大幅提升235分类考虑5分类情况根据分析师统计期推荐成功率以20406080分位数作为划分点将分析师群体分为五个类B类BM类M类MT类和T类分别持有五类分析师推荐的金股构建金股组合月度调仓组合的分组测试及单调性如图8图9所示httpwwwstockecomcn1115请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度图85分类重采样前分组测试及单调性资料来源浙商证券研究所Wind重采样前各类别分析师推荐的金股组合走势分组效果良好单调性良好第五组T类分析师组合获取收益的能力最强图95分类重采样后分组测试及单调性资料来源浙商证券研究所Wind重采样后各类别分析师推荐的金股组合走势差异被拉平httpwwwstockecomcn1215请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度图105分类因子IC资料来源浙商证券研究所Wind以因子的视角考虑统计期推荐成功率分类表现为风险因子因子的IC绝对值较低IC为正的比例接近50表95分类重采样前回测统计指标重采样前第一组重采样前第二组重采样前第三组重采样前第四组重采样前第五组累积净值14169176182192年化收益1264202222082352594夏普比率055088090909最大回撤-2398-2217-2332-2651-2695最大回撤开始时间2021-122021-122021-122021-112021-08最大回撤结束时间2022-042022-042022-102022-122022-04年化收益回撤比053091095089096资料来源浙商证券研究所Wind如表9所示重采样前第五组T类分析师组合获取收益能力最强夏普比和卡玛比最优表105分类重采样后回测统计指标重采样后第一组重采样后第二组重采样后第三组重采样后第四组重采样后第五组累积净值16616818176164年化收益1943200323122207191夏普比率077095101088079最大回撤-2690-2061-2136-2457-2464最大回撤开始时间2021-122021-112021-122021-122021-12最大回撤结束时间2022-042022-042022-042022-042022-04年化收益回撤比07209710809078资料来源浙商证券研究所Wind如表10所示重采样后第三组M类分析师金股组合的获取收益和风险调整后收益最佳相较于重采样前的第五组T类分析师金股组合重采样后的第三组夏普比和卡玛比都有所提升httpwwwstockecomcn1315请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度24小结根据以上分组测试单调性测试和组合评价的结果可以得出结论记录分析师状态转移矩阵并依此重采样构建新的组合能够提升组合获取收益的能力和控制回撤的能力各分类间重采样前重采样后的最佳组合回测对比如表11所示表11分类间重采样前后最优组合回测对比指标2分类重采样前2分类重采样后3分类重采样前3分类重采样后5分类重采样前5分类重采样后第二组第二组第三组第三组第五组第三组累积净值17617518322319218年化收益219221762384326725942312夏普比率08909209112109101最大回撤-2511-2286-2584-2577-2695-2136最大回撤开始时2021-112021-112021-112021-112021-082021-12最大回撤结束时间2022-042022-042022-042022-042022-042022-04年化收益间回撤比087095092127096108资料来源浙商证券研究所Wind对于2分类策略重采样前后最优的组合都是第二组T类对于3分策略重采样前后最优组合都是第三组T类对于5分类策略重采样前后的最后组合由第五组T类转到了第三组M类所有的分类策略中最优组合是分3类重采样后的第三组T类该类分析师推荐的金股组合获取收益的能力最强夏普比和卡玛比最高分5类重采样后的第三组M类分析师金股组合控制回撤的能力最强3结论整体而言记录状态转移并重采样能提升组合夏普比和卡玛比提升组合控制回撤的能力重采样结果具有随机性该随机性会对组合回测结果产生一定的影响4风险提示本文结果基于历史数据建模推算未来实际情况的不确定性与模型推测结果存在偏差不作为投资参考建议httpwwwstockecomcn1415请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1515请务必阅读正文之后的免责条款部分