公司始于化工品贸易，现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商。公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务，2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂。2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力，2017年研发并量产开口剂，2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂。目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发、生产和销售，涂层助剂及其他材料的销售，现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业。公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场，覆盖消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料。其中开口剂、防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少。
　　毛利率代销业务萎缩，高端产品占比持续增长。公司2019-1H22分别实现收入3.3/3.5/4.1/1.9亿元，18至21年复合增速约10%，1H22同比减少5%；实现归母净利润0.5/0.65/0.8/0.68亿元，18至21年复合增速约11%，1H22同比增长56%。公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝，用途上分为消光剂、吸附剂、开口剂、防锈颜料四类。目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产，公司的产品性能参数与海外企业差距很小，且价格普遍具有优势，因此在开口剂、防锈颜料领域公司毛利率超50%且营收增速较快。而涂层助剂全部为非自产产品，收入主要通过代理BYK取得，公司不谋求该业务增长。
　　产品在下游单个客户的用量较少，客户构成分散。公司产品在下游企业的生产中属于添加剂，成本占比约5%，客户较分散。但随着公司自产产品收入占比提升，客户有集中趋势。2019-1H22各期前五大客户占比分别为11.49%、11.10%、13.11%、17.11%。2020年，公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入，此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入。
　　国内高端二氧化硅产品供不应求，公司产品具有价格优势。2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨，总富余产能85.32万吨。5万吨以上企业总产能177.1万吨，富余产能48万吨。虽然行业整体产能过剩，但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多，涉足涂料、油墨、塑料薄膜、催化剂载体等中高端市场的企业偏少。格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头，产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛。相比之下，公司产品门类少、规模较小，生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分，但仍处于成长期。公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品，产品质量和认可度不断提高。
　　可比公司情况：公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝。该领域国内生产商较少，选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司，包括金三江、远翔新材和龙星化工。
　　风险提示：代销业务规模继续收缩风险、供应商偏集中风险、采购物料价格上涨风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年02月08日N凌玮301373SZ国内中高端纳米二氧化硅龙头生产商核心观点公司研究新股研究公司始于化工品贸易现为国内中高端纳米二氧化硅产品龙头厂商公司证券分析师黄盈证券分析师姜明021-60893313021-609331282007年成立时主要从事化工产品的贸易业务2009年开始与BYK合作huangying4guosencomcnjiangming2guosencomcn代理销售涂层助剂2013年收购冷水江三A拥有了自产产品生产能力S0980521010003S09805210100042017年研发并量产开口剂2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和基础数据水性涂料专用消光剂目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发行前股本813521万股发行股本271200万股发生产和销售涂层助剂及其他材料的销售现已成为国内消光用二发行后股本1084721万股公司第一大股东胡颖妮氧化硅领域龙头企业公司生产的纳米二氧化硅属定位中高端市场覆第一大股东持股比例6239盖消光剂吸附剂开口剂防锈颜料其中开口剂防锈颜料等产品注数据更新日期为2023年02月07日能自主生产的国内厂商较少市场走势毛利率代销业务萎缩高端产品占比持续增长公司2019-1H22分别实现收入33354119亿元18至21年复合增速约101H22同比减少5实现归母净利润0506508068亿元18至21年复合增速约111H22同比增长56公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝用途上分为消光剂吸附剂开口剂防锈颜料四类目前国内这些领域的产品主要由海外企业生产公司的产品性能参数与海外企业差距很小且价格普遍具有优势因此在开口剂防锈颜料领域公司毛利率超50且营收增速较快而涂层助剂全部为非自产产品收入主要通过代理BYK取得公司不谋求该业务增长资料来源Wind国信证券经济研究所整理产品在下游单个客户的用量较少客户构成分散公司产品在下游企业的生产中属于添加剂成本占比约5客户较分散但随着公司自产产品收入占比提升客户有集中趋势2019-1H22各期前五大客户占比分别为11491110131117112020年公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入国内高端二氧化硅产品供不应求公司产品具有价格优势2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨总富余产能8532万吨5万吨以上企业总产能1771万吨富余产能48万吨虽然行业整体产能过剩但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多涉足涂料油墨塑料薄膜催化剂载体等中高端市场的企业偏少格雷斯与赢创工业均为成熟的跨国化工巨头产品品类丰富且在涂料行业中用途较广泛相比之下公司产品门类少规模较小生产的二氧化硅目前仅涉及下游应用领域中很小一部分但仍处于成长期公司向海外市场推出特定型号的中高端纳米新材料产品产品质量和认可度不断提高可比公司情况公司主要产品为中高端纳米二氧化硅与纳米氧化铝该领域国内生产商较少选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司包括金三江远翔新材和龙星化工风险提示代销业务规模继续收缩风险供应商偏集中风险采购物料价格上涨风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录公司概况4股东结构4凌玮科技国内中高端纳米二氧化硅龙头生产商4公司业务5低毛利率代销业务萎缩高端产品占比持续增长5产品在下游单个客户的用量较少客户构成分散8行业简析8国内高端二氧化硅产品供不应求公司产品具有价格优势8募投项目10可比公司情况10风险提示11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司二氧化硅产品的技术演化及发展情况4图2沉淀法和凝胶法的合成原理对比示意图5图3公司产品所在价值树位置5图4公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴5图5公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平5图6公司主营业务收入按项目拆分百万元6图7公司自产产品纳米新材料收入分拆百万元6图8公司消光剂销量与单价6图9公司吸附剂销量吨左轴与平均单价元吨右轴6图10公司开口剂销量与单价7图11公司防锈颜料销量与单价7图122010-2022E我国沉淀法二氧化硅产能和产量情况9图132020年中国沉淀法二氧化硅下游细分行业消费结构9图14赢创工业特种添加剂分部收入亿人民币9图15凌玮科技纳米二氧化硅产品的产量产销率情况9表1公司的消光剂在木器涂料卷材涂料领域营收以及防腐涂料的营收表现8表21H22公司前五大自产客户8表3我国液相法二氧化硅生产企业高附加值应用品种9表4公司应用于木器漆的产品与国内外主要竞争对手同类型产品的性能参数对比10表5凌玮科技募投项目万元10表6我国液相法二氧化硅生产企业高附加值应用品种11表7可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月7日收盘数据11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告公司概况股东结构公司控股股东为胡颖妮女士任董事长总经理胡湘仲为其父两人系公司的共同实控人胡颖妮和胡湘仲直接间接控制公司8201股份凌玮科技国内中高端纳米二氧化硅龙头生产商公司2007年成立时主要从事化工产品的贸易业务2009年开始与BYK合作代理销售涂层助剂2013年收购冷水江三A后战略重心逐步转向自产产品拥有了生产能力2016年登陆新三板2017年研发并量产开口剂2018年研发并量产离子交换型防锈颜料和水性涂料专用消光剂目前主要从事中高端纳米二氧化硅新材料的研发生产和销售涂层助剂及其他材料的销售现已成为国内消光用二氧化硅领域龙头企业主要产品为消光剂吸附剂开口剂防锈颜料等纳米二氧化硅新材料和吸附剂等纳米氧化铝新材料广泛应用于涂料油墨塑料和石化等行业图1公司二氧化硅产品的技术演化及发展情况资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理在各类制造方法中气相法得到的二氧化硅纯度最高但生产成本高适用于超微细无机新材料复合材料抗菌材料等特定领域目前公司同时掌握沉淀法及请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告凝胶法生产工艺并以凝胶法产品为主已成为了国内液相法二氧化硅市场精细领域的主要供应商公司生产的纳米二氧化硅属于特种用途的二氧化硅范畴其50以上一次粒子粒径介于1-100纳米之间产品定位中高端市场其中开口剂防锈颜料等产品能自主生产的国内厂商较少高端二氧化硅的产品性能和稳定性更高需要专业的非标生产设备生产过程对反应的控制要求较高需要生产商掌握精准控制原材料浓度搅拌强度反应温度pH值和反应加量流量等多种因素的生产技术公司研发费用率占自产产品收入比例约45已牵头制定2项行业标准取得16项发明专利图2沉淀法和凝胶法的合成原理对比示意图图3公司产品所在价值树位置资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司业务低毛利率代销业务萎缩高端产品占比持续增长2019-1H22分别实现收入33354119亿元18至21年复合增速约101H22同比减少5实现归母净利润0506508068亿元18至21年复合增速约11其中1H22同比增长56公司目前整体毛利率在37左右销售模式以境内直销为主贸易商和境外经销商为辅图4公司近期营收利润表现百万元左轴与增速右轴图5公司近期销售毛利率归母净利率摊薄ROE水平资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理毛利率未剔除2020年起执行新收入准则运输费归集科目变化影响请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告公司自主生产的产品为纳米二氧化硅与纳米氧化铝而涂层助剂全部为非自产产品收入主要通过代理BYK取得在自产产品上公司坚持优化生产技术拓展产品品类开发出具有自主知识产权的四类产品目前收入以消光剂为主但开口剂防锈颜料增速较快且毛利率超50针对代理的BYK产品公司不寻求主动扩大销售规模发展策略以适度维持销售现状为主同时BYK近年在中国设立直销公司并上调对代理商销售价格因而该部分营收占比逐年下降图6公司主营业务收入按项目拆分百万元图7公司自产产品纳米新材料收入分拆百万元资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理1消光剂领域二氧化硅的折射率141-150与大部分的树脂折射率接近且二氧化硅消光粉具有多孔结构良好的光学性能和吸附性能在基材表面涂覆含消光剂的涂料后消光剂均匀分布在湿涂层中随着溶剂挥发消光剂收缩速度慢于涂层在涂层表面形成微观凹凸不平的漆面光线入射漆面后形成漫反射从而形成哑光效果消光剂属于涂料助剂之一占涂料成本比重低于5据中国涂料协会数据中国助涂料剂年需求量2020年约85万吨对应产值250亿元公司近三年消光剂收入占亚太地区市场规模稳定在11-122020年公司综合实力及供应量在国内涂层用二氧化硅企业中排名行业第一消光用二氧化硅产品销量全国第一单价上消光剂主要产品平均售价约17元千克显著低于格雷斯赢创工业略低于国内生产商山西天一与清远鑫辉图8公司消光剂销量与单价图9公司吸附剂销量吨左轴与平均单价元吨右轴资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告2吸附剂领域公司的吸附剂产品分为二氧化硅与氧化铝粉体前者作为喷墨打印介质的吸墨功能层用于吸收和容纳墨水中的溶剂广泛应用于提高产品色彩还原度数码打印纸中单价较低后者用于制备高清晰度防水RC相纸以及制备医用PET蓝基干式胶片喷墨制版菲林胶片瓷白医用胶片的涂布液单价较高2021年起公司吸附剂均价提升主要因竞争对手的生产线停产客户增加纳米氧化铝采购量如青岛佳艺2020年向公司采购吸附剂价值30920万元而2021年的采购额增至135669万元3开口剂领域开口剂即塑料母料用二氧化硅经特殊加工工艺制造表面经特殊处理呈现多孔结构与塑料具有良好的相溶性未加开口剂的塑料薄膜在卷取成卷过程和成卷后膜层间受热受压易粘连导致后道加工中放卷展开受影响添加开口剂后可使塑料薄膜表面产生凸起渗入空气而减少膜间负压使薄膜分离此外表面有机改性后的SiO2粒子还具有封闭大分子链端的功能减少外露分子链从而减少接触缠绕达到降低薄膜摩擦系数的效果目前国外知名厂商仍在开口剂市场占据着绝对优势公司尚处于市场推广及客户验证阶段前期销量较低公司该产品2021年均价23元kg左右相较格雷斯赢创工业30元kg以上的售价具有一定优势图10公司开口剂销量与单价图11公司防锈颜料销量与单价资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理4防腐防锈颜料领域重金属制备的传统防锈颜料对环境存在有害影响而以钙离子交换型的二氧化硅为主体的防锈颜料无毒不含重金属是环保的防锈解决方案工业和信息化部2020年3月出台的工业防护涂料中有害物质限量GB30981-2020要求色漆粉末涂料醇酸清漆中的重金属含量铅1000mgkg镉100mgkg六价铬1000mgkg汞1000mgkg含重金属的工业防护涂料或将逐步被淘汰市场空间上2020年亚太地区防腐涂料市场规模约6645亿元按防锈防腐颜料占防腐涂料成本6计算对应市场规模40亿元目前该领域国内市场上主要竞争对手格雷斯该类产品2021年均价95元kg以上公司均价不到30元kg虽然重金属防锈颜料单价仅5-12元kg但最新要求下预涂卷材涂料于2022年起将不能再使用传统的重金属含量较高的防锈颜料请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告产品在下游单个客户的用量较少客户构成分散公司产品在下游企业的生产中属于添加剂成本占比偏小同时公司85以上收入来自国内以收入规模较大的涂料用消光剂为例根据涂界我国涂料行业2020年CR10为147CR25为203因此客户较为分散但随着公司自产产品收入占比提升客户有集中趋势2019-1H22各期前五大客户占比分别为1149111013111711表1公司的消光剂在木器涂料卷材涂料领域营收以及防腐涂料的营收表现下游应用公司2019年营收亿元公司2021年营收亿元产品在下游的成本占比木器涂料用消光剂1341605卷材涂料用消光剂0170273-4防腐涂料与防锈颜料0040104-8资料来源公司在创业板上市申请文件审核问询函的回复国信证券经济研究所整理2020年公司自产产品与全球前10大涂料品牌中的7家建立合作并产生销售收入此外公司与全球顶级涂料制造企业销售额82强榜单中上榜的8家国内涂料品牌中的7家在自产产品上均建立合作并产生销售收入表21H22公司前五大自产客户序号客户名金额万元占比1VitaRobusCoatingLLC102177其中自产产品965695332青岛佳艺影像新材料技术有限公司79539其中自产产品776474153中国石化仪征化纤有限责任公司50422全部为自产产品2634立邦投资有限公司48330其中自产产品470042525贝科工业涂料上海有限公司47466全部为自产产品248合计327934其中自产产品3191081711资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理行业简析国内高端二氧化硅产品供不应求公司产品具有价格优势二氧化硅行业最早发展于20世纪30年代的欧美发达国家地区目前全球液相法二氧化硅的高端应用领域主要由大型跨国化工企业所主导根据GrandViewResearch的统计预测2015年全球纳米二氧化硅消费量约33483万吨对应价值247亿美元2016-2025年间消费量价值量将分别以5076的速度增长2015年全球应用于涂料领域的纳米二氧化硅占总消费量的132我国二氧化硅生产企业主要集中在福建山东江苏湖南4省与轮胎制鞋等主要下游应用的产业集群分布有关目前我国液相法二氧化硅在橡胶工业包括鞋类轮胎和其他橡胶制品的消费量占总量的7647请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图122010-2022E我国沉淀法二氧化硅产能和产量情况图132020年中国沉淀法二氧化硅下游细分行业消费结构资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理国内沉淀法二氧化硅市场存在低端产品整体产能过剩高端产品供不应求的局面2020年我国沉淀法二氧化硅行业总产能249万吨总富余产能8532万吨5万吨以上企业总产能1771万吨富余产能48万吨虽然行业整体产能过剩但目前国内有能力生产特种用途的纳米二氧化硅的企业不多涉足涂料油墨塑料薄膜催化剂载体等中高端市场的企业偏少表3我国液相法二氧化硅生产企业高附加值应用品种序号企业名称主营业务1凌玮科技主要经营消光剂吸附剂防锈颜料开口剂2北京航天赛德科技发展有限公司主要经营消光剂吸附剂3山西天一纳米科技股份有限公司主要经营消光剂4清远市鑫辉化工有限公司主要经营消光剂吸附剂资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理公司体量较小但价格具备优势在纳米二氧化硅领域格雷斯Grace和赢创工业Evonik等全球知名跨国企业产品品类齐全通用性强在部分领域长期占据高端产品大部分市场份额与国内纳米二氧化硅生产商形成直接竞争图14赢创工业特种添加剂分部收入亿人民币图15凌玮科技纳米二氧化硅产品的产量产销率情况资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理格雷斯为全球首创将二氧化硅用作消光剂的企业其材料技术部门运用二氧化硅氧化铝和硅铝化合物生产功能性添加剂和加工助剂与公司在国内东南亚地区产生直接竞争格雷斯2020年涂料及化工合计收入1815亿元赢创工业2021请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告年生产消光剂的特种添加剂分部收入为26757亿元在气相二氧化硅气相金属氧化物沉淀法二氧化硅消光剂这一大类产品的全球年产能超过95万吨排名全球第一而公司目前纳米二氧化硅产能仅14万吨产能利用率长期超100通过查询阿里巴巴等电商网站格雷斯赢创工业的二氧化硅产品售价普遍在30-60元千克而公司相关产品售价在16-19元千克具有价格优势以涂料细分应用体系中用量较大的木器漆为例孔隙率平均粒径及其分布吸油值等是衡量消光剂消光效果的重要指标孔隙率越高消光效果越好公司已达到国外竞争对手同类产品水平平均粒径与分布要与涂膜厚度匹配公司S-777产品平均粒径45-50m高于国内竞争对手和赢创工业同类产品与格雷斯产品处于相同区间吸油值越大消光效果越好该指标公司略逊于格雷斯表4公司应用于木器漆的产品与国内外主要竞争对手同类型产品的性能参数对比吸油值SiO2含量干燥失重灼烧失重公司产品型号孔隙率mlg平均粒径m表面处理g100g干基1051000凌玮科技S-7772045-50230-28099055有格雷斯SY70002046300994未披露未披露有赢创工业OK607未披露44220980613有航天赛德SD520L184200-300990512有清远鑫辉HD9012040-45250-28099055-7有资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理募投项目本次IPO公司计划募集资金48亿元投入2个建设项目1年产2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目计划在冷水江三A原有土地上建设2万吨半成品基料生产线以及在安徽省马鞍山市建设2万吨产成品生产线于配套设施建设完成后预计第一年达产30第二年达产50第三年达产80第四年全面达产项目建成后预计年均新增利润1076438万元目前项目相关产品的制备技术已进入技术验证阶段已获2项发明专利2研发中心建设项目建设公司总部和研发中心大楼购置行业领先的研发设备实验设备和检测设备招聘专业人才表5凌玮科技募投项目万元序号项目名称项目计划投资募集资金使用建设周期1年新增2万吨超细二氧化硅气凝胶系列产品项目8916008916002年12年产2万吨超细二氧化硅系列产品项目253380024312412年2总部和研发中心建设项目148921514892152年合计49146154812056资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理可比公司情况公司所属证监会行业为化学原料和化学制品制造业C26主要产品为中高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告端纳米二氧化硅与纳米氧化铝客户以国内企业为主选取以二氧化硅产品为主的公司作为可比公司包括金三江301059SZ远翔新材301300SZ和龙星化工002442SZ截至2023年2月7日可比公司2021年平均静态市盈率为3564倍表6我国液相法二氧化硅生产企业高附加值应用品种序号企业名称主要产品2019-1H22毛利率1金三江牙膏用二氧化硅5072485742943445硅橡胶绝热材料PE蓄电池隔板涂料消光剂2远翔新材3486345030822730等领域二氧化硅3龙星化工炭黑与白炭黑二氧化硅30953120188519694凌玮科技自产纳米二氧化硅纳米氧化铝代销涂层助剂4390372235103754资料来源公司招股意向书国信证券经济研究所整理表7可比公司财务数据与估值表现亿元截至2023年2月7日收盘数据2021年近三年营收2021年归近三年归母22年前三季度22年前三季度静态PE静态PE总市值股票代码公司简称股价元营收复合增速母净利润复合增速营收归母净利润2021倍2022E倍亿元301059SZ金三江20373051201940456209446831412582301300SZ远翔新材4051800771892760452871-22073440002442SZ龙星化工3439371728933990941613-2768564平均3564301373SZ凌玮科技409990675109295068资料来源WIND公司招股意向书国信证券经济研究所整理注静态PE22E采用WIND一致预期数据风险提示经营上代销业务规模继续收缩风险供应商偏集中风险采购物料价格上涨风险请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032