FY23Q2短期承压，预计FY23Q4实现增长恢复：公司FY23Q2（截止2022/12/31）收入46.2亿美元，同比下降17%，符合预期（FY23Q1预期为-17%至-19%），主要受汇率不利影响、疫情的长期影响以及亚洲和中国大陆零售商收紧库存带来的负面影响。毛利率为73.6%，同比下降4.3个百分点，主要因促销项目带来的高成本及通胀带来的供应链压力，战略定价带来的积极影响仍未能完全抵消。展望2023财年Q3，公司有机收入预计同比变动-10%至-8%，主要因为旅游零售客流量下降导致的库存压力以及汇率的不利影响。得益于海南的库存水平正常化、中国出境旅游消费者的恢复等因素，收入有望在FY23Q4迎来加速改善。公司调降2023财年预期，有机收入增速从FY23Q1的0至+2%调降至FY23Q2的-2%至0，经调整每股收益同比增速从FY23Q1的-19%至-21%调降至FY23Q2的-27%至-29%。
　　多元化明星品牌表现突出，创新产品带动增长：FY2023Q2公司仍有品牌如倩碧和MAC等均实现了收入增长，MAC旗下部分粉底和口红产品实现了两位数的净销售增长。香水产品和护发产品均实现了所有地区和品牌的增长，主要由于香水使用场合的恢复以及Aveda在欧洲、中东和非洲市场的强劲表现。The Ordinary和Bobbi Brown表现强健，前者在每个地区都实现了两位数的增长。在Tom Ford Beauty、Le Labo等品牌的带领下，奢侈品和手工品牌继续蓬勃发展。
　　研发中心推动突破式创新，中国市场带来较大弹性：FY2023Q2“雅诗兰黛中国创新研发中心”在上海揭幕，是公司在国际市场中规模最大的创新研发中心。此外，在“双十一”期间，公司零售额增长11.9%，在各品类中排名第一。中国市场正处于复苏的有利位置，中国消费者有望拉动皮肤护理品类收入快速修复，同时将推动旅游零售渠道发展。
　　维持“增持”评级，目标价280美元：看好雅诗兰黛凭借其全球性布局和多品牌组合，注重消费者需求，构筑差异化的品牌与产品，巩固市场龙头地位。我们预计2023-2025财年公司收入分别为165、186、198亿美元，同比分别变动-7.2%、+13.2%、+6.4%；净利润将分别为18、24、29亿美元，同比分别变动-26.6%、+37.4%、+18.1%。目标价对应2023-2025财年PE分别为57、42、35倍。
　　风险提示：1）市场竞争加剧；2）通货膨胀加剧；3）新产品市场接受度不及预期；4）新冠疫情变化及其他宏观因素；5）海外业务运营风险。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId消费行业investSuggestion雅dy诗Com兰pa黛ny增持维持ELNESTEELAUDERtitle目标价2800美元疫后恢复弹性可期FY23Q4收入将加速修复现价美元26325createTime1年月日公202328预期升幅6投资要点司summaryFY23Q2短期承压预计FY23Q4实现增长恢复公司FY23Q2截止跟市场ma数rk据etData20221231收入462亿美元同比下降17符合预期FY23Q1预期为至主要受汇率不利影响疫情的长期影响以及亚洲和中国大踪日期202327-17-19陆零售商收紧库存带来的负面影响毛利率为736同比下降43个百分报收盘价美元26325点主要因促销项目带来的高成本及通胀带来的供应链压力战略定价带总股本亿股357告来的积极影响仍未能完全抵消展望2023财年Q3公司有机收入预计同总市值亿美元932比变动-10至-8主要因为旅游零售客流量下降导致的库存压力以及汇总资产亿美元207率的不利影响得益于海南的库存水平正常化中国出境旅游消费者的恢归母净资产亿美元59复等因素收入有望在FY23Q4迎来加速改善公司调降2023财年预期有机收入增速从的至调降至的至经调整每每股净资产美元165FY23Q102FY23Q2-20股收益同比增速从的至调降至的至数据来源WindFY23Q1-19-21FY23Q2-27-29多元化明星品牌表现突出创新产品带动增长FY2023Q2公司仍有品牌如倩碧和等均实现了收入增长旗下部分粉底和口红产品实现了相关rel报ate告dReportMACMAC两位数的净销售增长香水产品和护发产品均实现了所有地区和品牌的增全年业绩符合预期FY23中长主要由于香水使用场合的恢复以及Aveda在欧洲中东和非洲市场的国预期双位数增速20220822强劲表现和表现强健前者在每个地区都实现Q1业绩短期承压预计H2TheOrdinaryBobbiBrown起渠道逐渐恢复20221112了两位数的增长在TomFordBeautyLeLabo等品牌的带领下奢侈品和手工品牌继续蓬勃发展研发中心推动突破式创新中国市场带来较大弹性FY2023Q2雅诗兰黛中国创新研发中心在上海揭幕是公司在国际市场中规模最大的创新研海外em消ai费lA研uth究or发中心此外在双十一期间公司零售额增长119在各品类中排分析ass师Author名第一中国市场正处于复苏的有利位置中国消费者有望拉动皮肤护理宋婧茹品类收入快速修复同时将推动旅游零售渠道发展songjingruxyzqcomcn维持增持评级目标价280美元看好雅诗兰黛凭借其全球性布局和SFCBQI321多品牌组合注重消费者需求构筑差异化的品牌与产品巩固市场龙头SACS0190520050002地位我们预计2023-2025财年公司收入分别为165186198亿美元同比分别变动-7213264净利润将分别为182429亿美元联系人同比分别变动-266374181目标价对应2023-2025财年PE分陈雅雯别为574235倍chenyawenxyzqcomcn风险提示1市场竞争加剧2通货膨胀加剧3新产品市场接受度不及预期4新冠疫情变化及其他宏观因素5海外业务运营风险主要财务指标会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E营业收入百万美元17737164621864319844同比增长94-7213264净利润百万美元2408176824302869同比增长-162-266374181毛利率757742753761ROE412273283256每股收益基本美元664489672793市盈率收盘价396539392332来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告评级报告正文FY23Q2短期承压预计FY23Q4实现增长恢复公司FY23Q2截止20221231收入462亿美元同比下降17符合预期FY23Q1预期为-17至-19主要受到汇率不利影响疫情的长期影响以及亚洲和中国大陆零售商收紧库存带来的负面影响毛利率为736同比下降43个百分点主要因为促销项目带来的更高成本以及通胀带来的供应链成本压力战略定价带来的积极影响仍未能完全抵消展望2023财年Q3公司有机收入预计同比变动-10至-8主要因为旅游零售客流量下降导致的库存压力以及汇率的不利影响得益于海南的库存水平正常化中国出境旅游消费者的恢复等因素收入有望在FY23Q4迎来加速改善公司调降2023财年预期有机收入增速从FY23Q1的0至2调降至FY23Q2的-2至0经调整每股收益同比增速从FY23Q1的-19至-21调降至FY23Q2的-27至-29多元化明星品牌表现突出创新产品带动增长FY2023Q2公司仍有品牌如倩碧和MAC等均实现了收入增长MAC旗下部分粉底和口红产品实现了两位数的净销售增长香水产品和护发产品均实现了所有地区和品牌的增长主要由于香水使用场合的恢复以及Aveda在欧洲中东和非洲市场的强劲表现TheOrdinary和BobbiBrown表现强健前者在每个地区都实现了两位数的增长在TomFordBeautyLeLabo等品牌的带领下奢侈品和手工品牌继续蓬勃发展研发中心推动突破式创新中国市场带来较大弹性FY2023Q2雅诗兰黛中国创新研发中心在上海揭幕是公司在国际市场中规模最大的创新研发中心此外在双十一期间公司零售额同比增长119在各品类中排名第一中国市场正处于复苏的有利位置中国消费者有望拉动皮肤护理品类收入快速修复同时将推动旅游零售渠道发展维持增持评级目标价280美元看好雅诗兰黛凭借其全球性布局和多品牌组合注重消费者需求构筑差异化的品牌与产品巩固市场龙头地位我们预计2023-2025财年公司收入分别为165186198亿美元同比分别变动-7213264净利润将分别为182429亿美元同比分别变动-266374181目标价对应2023-2025财年PE分别为574235倍风险提示1市场竞争加剧或导致公司市场份额提升不达预期2通货膨胀加剧或导致产品涨价策略仍无法抵御通胀盈利能力下滑3新产品市场接受度不及预期或导致公司收入增速放缓4新冠疫情变化及其他宏观因素或导致收入恢复不达预期5海外业务运营风险海外市场受当地政治经济局势法律体系和监管制度影响海外收入或因上述因素导致收入不达预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告评级附表资产负债表单位百万美元利润表单位百万美元会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E流动资产9298111961392817004营业收入17737164621864319844现金及现金等价物39575890838111369营业成本-4305-4254-4608-4739应收账款净额1629162916291629毛利润13432122081403515104市场销售和管库存和促销商品2920288631253215理费用-9888-9325-10254-10729预付费用及其他流动资营业利润产7927927927923173250834074002非流动资产11612114601130811156利息费用-137-135-146-150固定资产工厂及设备净2650249823462194税前盈利值3036237332613851经营租赁使用权资产1949194919491949所得税-628-605-832-982商誉2521252125212521净利润2408176824302869每股收益基本其他无形资产净额3428342834283428美元664489672793每股收益摊薄其他资产1064106410641064美元655482662782资产合计20910226562523628160流动负债5815579459435999当前债务268268268268主要财务比率应付账款1822180119502006会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E经营租赁负债365365365365成长性其他应计负债3360336033603360营业收入增长率94-7213264非流动负债8663866386638663营业利润增长率-81-210359174长期负债5144514451445144净利润增长率-162-266374181长期经营租赁负债1868186818681868其他非流动负债1651165116511651盈利能力负债合计14478144571460614662毛利率757742753761总权益55907358978812657净利率136107130145可赎回的非控制性权益842842842842ROE412273283256实收资本5796579657965796偿债能力留存收益13912156801811020979资产负债率07070606累计其他综合损失-762-762-762-762流动比率18161923库存股-13362-13362-13362-13362速动比率14111418负债及权益合计20910226562523628160现金流量表单位百万美元营运能力会计年度FY2022AFY2023EFY2024EFY2025E资产周转率08080807折旧及摊销152152152152应付账款周转率24242424存货变动-60234-240-89应付账款变动210-2115056每股资料美元经营活动产生现金流量3040193324912988每股收益基本664489672793投资活动产生现金流量-945000每股收益摊薄655482662782融资活动产生现金流量-3036000现金净变动-1001193324912988估值比率倍现金的期初余额4958395758908381PE收盘价396539392332现金的期末余额39575890838111369PB收盘价1701299775请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司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