中国“埃森哲”，企业数字化综合供应商。
　　公司经过数年发展变革，已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商。
　　全球来看，IT咨询实施服务行业天花板高，已有埃森哲、印度塔塔等大市值公司。
　　公司是我国IT咨询实施服务龙头，拥有优质客户基础、经验丰富的技术团队和强大实施交付能力，是成长中的“中国埃森哲”。
　　自主产品逐步成熟，信创国产化多重受益。
　　核心ERP系统替代：公司作为ERP咨询实施龙头，具有比肩“四大”的实施服务能力，后续有望对接国产ERP厂商，实现双赢。
　　非核心系统替代：公司在商旅报销、采购协同等方面已有较为成熟的自主产品；通过融合技术中台为各领域的自主产品赋能，在产业数字化、财务数字化等领域积极发展自主产品，随着自主产品逐步成熟，国产替代有望加速。
　　自主产品的成熟叠加交付方法变革，将有利于整体交付效率的提升，毛利率有望持续改善。
　　阵痛期已过，业绩反转在即。
　　2018年以前，公司保持快速增长。2019年公司全面向自主产品转型，营收增速放缓。经过2-3年的调整，2021年营收重回增长，公司2021年营业收入28.11亿元，同比增长12.74%；2022年前三季度实现营收22.30亿元，同比增长9.11%。
　　2022年前三季度公司整体毛利率业绩已逐渐回转，达到30.01%，后续毛利率有望持续提升。
　　我们认为，随着后续营收增长加速和毛利率提升，公司盈利能力已进入上升通道。
　　投资建议：
　　我们预计22-24年公司实现营业收入分别为30.34/37.45/46.00亿元，同比增长8.0%/23.4%/22.8%；实现归母净利润分别为4.55/2.93/4.88亿元，同比131.1%/-35.8%/66.8%，每股收益（EPS）分别为0.52/0.33/0.55元，对应2023年2月6日10.45元/股收盘价，PE分别为20.3/31.6/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告汉得信息中国埃森哲踏信创浪潮华西计算机团队2023年2月8日分析师刘泽晶SACNOS1120520020002邮箱liuzj1hx168comcn联系人刘波邮箱liubo1hx168comcn请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心逻辑中国埃森哲企业数字化综合供应商公司经过数年发展变革已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商全球来看IT咨询实施服务行业天花板高已有埃森哲印度塔塔等大市值公司公司是我国IT咨询实施服务龙头拥有优质客户基础经验丰富的技术团队和强大实施交付能力是成长中的中国埃森哲自主产品逐步成熟信创国产化多重受益核心ERP系统替代公司作为ERP咨询实施龙头具有比肩四大的实施服务能力后续有望对接国产ERP厂商实现双赢非核心系统替代公司在商旅报销采购协同等方面已有较为成熟的自主产品通过融合技术中台为各领域的自主产品赋能在产业数字化财务数字化等领域积极发展自主产品随着自主产品逐步成熟国产替代有望加速自主产品的成熟叠加交付方法变革将有利于整体交付效率的提升毛利率有望持续改善阵痛期已过业绩反转在即2018年以前公司保持快速增长2019年公司全面向自主产品转型营收增速放缓经过2-3年的调整2021年营收重回增长公司2021年营业收入2811亿元同比增长12742022年前三季度实现营收2230亿元同比增长9112022年前三季度公司整体毛利率业绩已逐渐回转达到3001后续毛利率有望持续提升我们认为随着后续营收增长加速和毛利率提升公司盈利能力已进入上升通道投资建议我们预计22-24年公司实现营业收入分别为303437454600亿元同比增长80234228实现归母净利润分别为455293488亿元同比1311-358668每股收益EPS分别为052033055元对应2023年2月6日1045元股收盘价PE分别为203316189倍首次覆盖给予买入评级风险提示疫情导致全球经济下行的风险行业竞争加剧导致盈利水平下降核心技术突破进程低于预期公司核心人才团队流失风险资料来源华西证券研究所1目录01中国埃森哲企业数字化综合供应商02自主产品逐步成熟信创国产化多重受益03阵痛期已过业绩反转在即04投资建议05风险提示201中国埃森哲企业数字化综合供应商311汉得信息ERP咨询实施服务龙头已转型为数字化综合供应商公司专注于为企业客户提供信息化数字化建设服务经过数年发展变革已从单纯的ERP实施服务商转变为一家更符合大企业市场需求的数字化综合供应商其前身可追溯至1996年成立的上海汉得计算机服务有限公司并于2011年在深交所创业板上市系IT咨询实施领域的首家A股上市公司经过数年发展目前已具备全面的企业数字化服务能力聚焦产业数字化财务数字化泛ERP和ITO四大核心业务持续打磨自主技术平台自主应用产品全面实施服务运维能力体系汉得信息业务概览资料来源公司官网华西证券研究所412业务分解发力产业数字化财务数字化从咨询实施走向综合服务2021年公司明确未来会以产业数字化财务数字化作为主要发展方向目前已形成产业数字化财务数字化泛ERPITO四大业务组成的整体能力版图其中产业数字化与财务数字化贡献主要的销售收入产业财务数字化2021年收入占比为4002022年前三季度上升至477比重明显上升IT外包业务2021年收入占比为1792022年前三季度下降至164比重略有下降泛ERP业务2021年收入占比为4112022年前三季度下降至的353比重略有下降从收入结构来看泛ERP作为汉得信息的基础业务近些年来比重不断下降产业财务数字化业务增速在2022年前三季度表现依然亮眼2021年各业务线收入占比2022年Q3各业务线收入占比09106720102451352641131991231416421793产业数字化财务数字化IT外包泛ERP其他业务产业数字化财务数字化IT外包泛ERP其他业务资料来源Wind公司公告华西证券研究所513四大主线业务布局为企业提供一站式数字化服务泛ERP产业数字化财务数字化组成三大核心业务ITO汉得信息主营业务布局助力打造一站式数字化服务泛ERP业务作为基础服务满足企业客户管理信息化及管理复制推广的需求与客户形成长期合作关系以产业数字化财务数字化业务来满足企业当前及未来数年核心的数字化需求ITO将作为这三大业务的重要支撑和辅助满足企业配套的各类服务需求以获得更完整的一站式数字化服务融合技术中台是公司自主软件产品研发及迭代的技术基础平台是公司自研软件产品快速开发快速迭代更新及快速融合应用外部数字化原生技术的重要支撑同时在实施服务中也扮演越来越重要的角色是公司不断优化交付效率的重要工具融合中台预置了大量的通用技术组件将应用产品共同需要的能力如数据处理能力AI能力低代码等等进行统一建设融合中台也是融合生态合作伙伴数字化技术的总入口将各类原生技术封装为能够便捷调用的公共组件资料来源公司官网公司公告华西证券研究所614产业数字化智能制造实现供应链协同和研发制造协同公司智能制造业务主要包括生产制造管理供应链制造协同研发管理三部分能力生产制造管理汉得协同制造HCM包括高级计划排程制造执行仓储物流质量管理设备资产管理以及工业物联等供应链制造协同公司围绕头部核心企业的管理需求将数字化服务能力延伸到核心企业对上游企业的连接及管理以子公司上海甄一科技有限公司研发并运营的智能制造软件一步制造云为主研发管理子公司上海汉得甄创科技有限公司利用数字化技术提升企业研发与创新能力推出协同研发管理平台One-CP智能制造解决方案总体架构资料来源公司官网公司公告华西证券研究所714产业数字化数字营销致力打造全域营销一站式体验公司数字营销以渠道数字化建设终端数字化管理消费者数字化交易数字化管理四大板块为抓手帮助企业构建全面的数字化体系构建全域营销数字化平台实现对公域私域以及线下全方位流量的高效对接及利用助力企业实现线上线下全域消费者运营搭建品牌自主的数字化商城私域电商提升品牌自主可控的线上营销交易达成以及品牌数字化建设立足于数字化的全场景交易帮助企业构建全场景交易中台实现企业数字化交易的高效对接快速交付以及闭环业财管理以渠道数字化和终端数字化对传统线下模式进行全面升级提升渠道链条的整体协同能力及流通效率链接供应链制造职能实现品牌高效C2M能力集成财务能力实现营销端的业财一体化数字化营销业务构成资料来源公司官网公司公告华西证券研究所814产业数字化智协供应链重视降本增效与生态建设汉得智协供应链板块主要包括数字采购SRM和仓储物流SCM业务服务于企业供应链管理中供应管理和物流管理两大职能领域数字采购SRM聚焦企业的供应管理领域的数字化服务以关联企业上海甄云信息科技有限公司自主研发的甄采云SRM软件平台的产品为主要依托为大型企业建立数字化采购体系仓储物流领域公司致力于应用数字化帮助企业提高库存周转率降低仓储运输成本公司以自主融合技术中台为底座打造仓储运输一体化应用软件产品EI-SCM为企业提供领先的物流数字化解决方案甄云信息采购数字化体系EI-SCM物流管理套件资料来源公司官网公司公告华西证券研究所915财务数字化实现结算自动化业财一体化公司财务数字化自主软件和实施服务旨在降低企业内部沟通协作成本提高企业经营效率优化企业业财衔接系统实现结算自动化业财流程规范化业财一体化帮助企业实现业财资源的整合与共享智慧财务拥有全业务智能报账共享服务资金管理税务管理电子档案影像工作流引擎和会计引擎等诸多系统和功能组件清分结算解决企业收入管理和业财融合管理过程中的分账对账收入及相关成本费用计算催收资金稽核与认领结算核算业财融合分析等关键问题管理会计涵盖全面预算合并报表管理绩效和经营分析风险管控数据治理与数据资产管理等汉得智慧财务套件资料来源公司官网公司公告华西证券研究所1016泛ERP业务比肩四大走向海外该业务主要基于OracleSAPMicrosoft和Siemens等厂商的成熟套装软件提供包括ERP企业资源计划CRM客户关系管理HRMS人力资源管理系统等在内的企业信息化套装软件的咨询实施咨询实施服务涵盖企业信息化建设全生命周期业务咨询系统规划流程梳理蓝图设计软件部署系统上线等以及实施过程中的用户培训系统配置定制开发系统优化汉得在中国区域外在海外包括日本新加坡欧洲美国等地都建有分子公司或办事处拥有全球ERP实施交付能力在涉外业务方向上出现了明显的增长趋势一是中企出海第二个是汉得在海外区域客户的全球ERP系统推进汉得泛ERP业务部分事业部概览汉得中企出海服务能力建设架构资料来源公司官网公司公告华西证券研究所1117IT外包业务数字时代企业IT的新定位公司IT外包简称ITO服务能够为客户提供包括运维支持软件外包离岸开发等服务运维支持服务探索并发展出成熟运营管理体系拥有整套自主研发的智能运维管理平台形成完备的运维管理标准和严谨的运维服务流程建立形成覆盖日本新加坡美国印度荷兰中国台湾及国内10大城市的全球化区域化运维服务体系软件外包业务包括IT人员需求外包及开发测试外包业务主要由公司负责招聘人才规划雇主品牌维护招聘管理系统优化招聘流程实施应用和改进以及第三方供应商管理等离岸开发业务主要集中在日本市场基于日本本土企业的ERP套件产品的离岸开发业务以及与大型日企在中国的分支公司直接合作汉得信息提供全面的运营管理服务资料来源公司官网公司公告华西证券研究所1218IT咨询实施行业天花板高已有埃森哲印度塔塔等大市值公司全球来看IT咨询实施服务行业天花板高已有埃森哲印度塔塔等大市值公司咨询实施服务范围广覆盖企业信息化数字化建设全生命周期业务咨询系统规划流程梳理蓝图设计软件部署系统上线等以及实施过程中的用户培训系统配置定制开发系统优化市场空间极为广阔埃森哲2022财年营业收入616亿美元其中Consulting业务341亿美元同比增长25Outsourcing业务275亿美元同比增长19埃森哲主营业务2022财年埃森哲主营业务组成亿美元275341ConsultingOutsourcing资料来源Wind公司官网华西证券研究所1318五大核心竞争力成长中的中国埃森哲客户基础优质吸引优秀的生态合作伙伴倾斜资源一方面客户与公司建立了高合作粘性服务复购率极高公司自成立以来每年营业收入平均70来自于老客户另一方面新兴业务目标客户群体与传统泛ERP业务几乎完全重叠有着非常好客户人才的客户基础产品转型面向自主软件研发基础实力雄厚积淀深厚的ERP领域实力赋予了汉得底层中后台的设计和打造能力同时基于历史众多优秀企业服务的大量项目实战经验从而借力汉得自主融合技术中台来打造公司自主软件产品强劲实施交付能力推动自研产品顺利开拓与维护丰富的项目实施经验造就公司强大的交付能力同时公司也在实战基础上不断优化调整实施方法提升效率和质量伴随着公司的技术平台及产品应用逐步成熟交付项目数量规模基数较大公司也在逐渐加大交付模式改革的力度交付能力实施能力顺应中企出海浪潮海外优势日趋放大迄今为止汉得在全球80国家具有实施经验覆盖亚洲北美欧洲东南亚大洋洲和非洲等多个国家与地区核心成员稳定度高人才培养机制完善主要管理人员均是行业资深从业人员核心管理人员及核心业务骨干大部分司龄超过10年以上忠诚度及认同度高同时始终重视人才队伍的建设和培养内部用人体系及外部引进体系不断健全资料来源公司公告华西证券研究所1402自主产品逐步成熟信创国产化多重受益1521ERP应用从集中走向解耦我国的ERP应用大致经历了如下阶段ERP核心应用伴随着先进管理思想的引入规模企业开始采用ERP来管理企业的人财物产供销该阶段的主要目的是业务流程化流程电子化通过信息系统规范管理流程大集中的ERP随着核心ERP系统的应用深入ERP已成为企业基座式的信息系统功能不断扩展比如费用报销营销管理等ERP解耦随着企业对数字化的需求进一步深入ERP系统的定位重回核心功能相关扩展需求通过专业系统模块承载我国ERP应用的几个阶段ERP核心应用大集中ERPERP解耦资料来源华西证券研究所综合1621ERP应用从集中走向解耦的主要原因ERP应用从集中走向解耦的主要原因如下降低许可费用随着大集中ERP系统的应用ERP用户数量快速增加同时由于大型企业一般采用SAPOracle等国外ERP软件软件许可单价较高企业软件许可费用压力激增通过解耦替换减少用户数量将有效降低许可费用压力提升用户感受管理范围用户数量的增加也增加了系统负载对系统性能稳定性提出更高要求同时ERP系统注重业务流程的管理用户体验一般解耦将有效解决系统性能用户体验的问题快速响应需求ERP系统属于稳态系统不太满足前端业务快速变化的需求在数字技术与业务深入融合的当下各类创新层出不穷前端业务系统需要快速响应业务需求解耦将有利于快速响应业务需求GartnerPace-Layered模型资料来源Gartner华西证券研究所1721ERP应用从集中走向解耦顺应数字化转型的要求根据波士顿咨询的报告企业数字化转型在信息技术应用上数字化转型需要不断提升技术体系的敏捷性具有这样的特点面向企业内外的用户以用户体验为中心不断创新数字化产品整合企业内外部数据用数据分析形成业务洞察大量的业务流程实现了智能化自动化业务能力表现为模块化可被调用的服务在企业内外被快速整合支持平台型组织和平台商业模式的转型在数字环境下对核心系统进行升级换代当今大多数企业信息技术架构的敏捷化程度不够不能满足数字化转型的要求传统竖井式建设的信息系统修改困难集成混乱数据被割裂深锁在各个系统内不能被自由利用企业缺乏自有的技术开发能力无法快速响应业务需求因此企业迫切需要建设下一代信息技术架构下一代信息技术架构具有如下特点模块化平台化分层级新技术能力需要组织变革支持资料来源波士顿咨询华西证券研究所1822ERP应用厂商和实施商各司其职经过多年发展我国ERP市场已经形成非常成熟的模式ERP厂商咨询实施商各司其职共同为客户提供完整解决方案ERP厂商比如SAPOracle用友网络金蝶国际等其重点是提供标准化的产品咨询实施商比如IBM埃森哲汉得信息等其重点为基于标准化的产品为客户提供咨询实施服务含业务流程梳理解决方案设计二次开发培训辅导等咨询实施商深耕行业熟悉客户行业特点和个性化需求与客户粘性高ERP市场的主要参与者ERP厂商咨询实施商客户资料来源华西证券研究所综合19