聚焦磁性元器件及射频产业，电感、滤波器业务高速发展。公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM液晶显示模组两大类。公司主力产品有一体成型电感、绕线电感、叠层电感，射频的SAW滤波器、LTCC滤波器，还有子公司金之川的电感变压器及显示模组产品。公司的一体电感市场份额位列大陆厂家第一；同时是量产LTCC滤波器与SAW滤波器的少数大陆厂家之一。公司2023年股权激励目标为收入32-40亿元、归母净利润3.2-4.0亿元。
　　各业务情况更新：
　　（1）电感业务23年趋于复苏：电感产品订单在2022年呈现整体下行趋势，2021年底时，行业内有一轮价格普涨，但自22Q2开始，订单受整个行业去库存的影响价格走低，22Q3延续走低趋势，直到10月才趋于平稳，订单和单价较22Q3有小幅好转，估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致。
　　（2）电感变压器：公司以子公司金之川为载体，带动本部切入泛新能源领域。金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器。汽车业务上，公司于2021年投资建设车载电子大楼，扩展汽车领域产值规模，未来光伏、汽车等领域将为公司提供新增长点。公司与三电代表企业安波福、博世、大陆等厂商逐步进入项目合作周期，预计在2023至2024年得到逐步放量。同时，公司主做微逆部分的变压器，与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作。
　　（3）滤波器：公司滤波器产品以SAW、LTCC为主，射频前端市场广阔、替代空间大。公司以合资公司胜普电子为SAW晶圆战略供应商，与中电科技集团合作，共同推动交付能力及良率提升，解决晶圆供应难题。公司于2021年底成立了麦捷瑞芯，用以进行BAW滤波器的研究与开发。截至2022年底，该产品经过多次流片、封测，处于测试与送样前的调校阶段。
　　（4）LCM液晶显示模组：公司LCM模组业务平稳增长，Mini-LED进展良好。公司产品为中尺寸显示模组，20-21年受益居家办公需求增加，业务平稳增长。公司2021年立项布局Mini-LED产品，契合公司现有背光技术及客户资源。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到2022年需求疲软，我们下调22年归母净利润预测为2.17亿元（下调幅度为16.9%），维持23和24年归母净利润预测为3.82、4.73亿元，当前市值对应PE分别为39x、22x、18x。公司电感业务趋于复苏，射频业务客户逐步导入，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：国产化不及预期、需求不及预期、募投扩产项目不及预期。
　　

研究报告全文：2023年2月8日公司研究国产滤波器先行者景气复苏和风光电储驱动电感业务持续成长麦捷科技300319SZ跟踪报告之一要点增持维持当前价993元聚焦磁性元器件及射频产业电感滤波器业务高速发展公司目前主要业务按产品板块分为电子元器件及LCM液晶显示模组两大类公司主力产品有一体成型电感绕线电感叠层电感射频的SAW滤波器LTCC滤波器还有子公作者司金之川的电感变压器及显示模组产品公司的一体电感市场份额位列大陆厂家分析师刘凯第一同时是量产LTCC滤波器与SAW滤波器的少数大陆厂家之一公司2023执业证书编号S0930517100002021-52523849年股权激励目标为收入32-40亿元归母净利润32-40亿元kailiuebscncom各业务情况更新联系人王之含wangzhihanebscncom1电感业务23年趋于复苏电感产品订单在2022年呈现整体下行趋势2021年底时行业内有一轮价格普涨但自22Q2开始订单受整个行业去库存的影市场数据响价格走低22Q3延续走低趋势直到10月才趋于平稳订单和单价较22Q3总股本亿股864有小幅好转估计是因产品长期低价与客户春节备货等原因所致总市值亿元85832电感变压器公司以子公司金之川为载体带动本部切入泛新能源领域一年最低最高元6691237近3月换手率10769金之川主要业务为大功率电感及通信类变压器汽车业务上公司于2021年投资建设车载电子大楼扩展汽车领域产值规模未来光伏汽车等领域将为公司股价相对走势提供新增长点公司与三电代表企业安波福博世大陆等厂商逐步进入项目合作周期预计在2023至2024年得到逐步放量同时公司主做微逆部分的变10压器与比亚迪汇川威迈斯英博尔均有合作-33滤波器公司滤波器产品以SAWLTCC为主射频前端市场广阔替代-16空间大公司以合资公司胜普电子为SAW晶圆战略供应商与中电科技集团合-28作共同推动交付能力及良率提升解决晶圆供应难题公司于2021年底成立-41了麦捷瑞芯用以进行BAW滤波器的研究与开发截至2022年底该产品经0222052208221122过多次流片封测处于测试与送样前的调校阶段麦捷科技沪深3004LCM液晶显示模组公司LCM模组业务平稳增长Mini-LED进展良好收益表现公司产品为中尺寸显示模组20-21年受益居家办公需求增加业务平稳增长公司2021年立项布局Mini-LED产品契合公司现有背光技术及客户资源1M3M1Y相对1956694-468盈利预测估值与评级考虑到2022年需求疲软我们下调22年归母净利润绝对21391520-1592预测为217亿元下调幅度为169维持23和24年归母净利润预测为382资料来源Wind473亿元当前市值对应PE分别为39x22x18x公司电感业务趋于复苏射频业务客户逐步导入我们维持公司增持评级风险提示国产化不及预期需求不及预期募投扩产项目不及预期公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元23293318313737714254营业收入增长率28144247-54720231279归母净利润百万元36304217382473归母净利润增长率-208875203-284675602378EPS元005035025044055ROE归属母公司摊薄1708125568981013PE19428392218PB3323222018资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-02-06股本2020年为697亿2021年为861亿2022年为860亿2023年为864亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告麦捷科技300319SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入23293318313737714254总资产38495690567664407234营业成本18962619259730213353货币资金5431024479377425折旧和摊销114152220281340交易性金融资产0326391469563税金及附加715221113应收账款716101597611741324销售费用2942504551应收票据6071678091管理费用6783887989其他应收款合计1152495966研发费用95150157158179存货527584575677757财务费用4611-808其他流动资产6068686868投资收益8-1000流动资产合计19493171263629413334营业利润54347262460569其他权益工具12222利润总额53346262460569长期股权投资3533333333所得税630457897固定资产11621417182021422397净利润46316217382473在建工程236443402383374少数股东损益1112000无形资产8481129176222归属母公司净利润36304217382473商誉264264264264264EPS元005035025044055其他非流动资产54191191191191非流动资产合计19002519304035003900现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债16821859167920972481经营活动现金流379599481564758短期借款6211560189386净利润36304217382473应付账款547757751873969折旧摊销114152220281340应付票据175417413481533净营运资金增加-230-62-69163112预收账款11111其他460205112-262-167其他流动负债4471717171投资活动产生现金流-308-981-807-820-836流动负债合计15251624144418622245净资本支出-314-635-692-692-692长期借款7585858585长期投资变化3533000应付债券00000其他资产变化-29-379-115-128-144其他非流动负债82150150150150融资活动现金流212786-219154126非流动负债合计158236236236236股本变化0164-140股东权益21663831399743434753债务净变化191-467-175189196股本697861860864864无息负债变化235643-5229188公积金12942539256125952643净现金流275405-545-10248未分配利润1154005448521215归属母公司权益20943742390842544665少数股东权益7288888888盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率186211172199212销售费用率125127160120120EBITDA率239204148202220管理费用率286249280210210EBIT率18715677127140财务费用率198033-025000018税前净利润率2310484122134研发费用率407451500420420归母净利润率159269101111所得税率129171717ROA1255385965ROE摊薄17815690101每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC1501555897107每股红利000006004007009每股经营现金流054070056065088偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产300435454492540资产负债率4433303334每股销售收入334385365436492流动比率128195183158148速动比率093159143122115估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务288143846001551991PE19428392218有形资产有息债务4732020611621551416PB3323222018EVEBITDA13511917811292资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0006040709敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不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