投资要点
　　公司主营铁锂正极材料，连续两年出货排名第一。公司专注于锂电正极材料生产销售，主营磷酸铁锂正极，产品定位高压实，22H1铁锂业务占公司营收99.7%。2020-2022H1公司在国内铁锂正极材料领域的市占率分别为25%/25%/26%，出货持续位居第一，22H1公司铁锂正极出货10.5万吨，单位盈利约1.4万元/吨。2022Q1-3公司营收265亿，同增705%，归母净利21亿，同增310%，毛利率/归母净利率分别为14%/8%。
　　铁锂正极需求强劲，23年单位盈利逐步回归。铁锂电池在动力领域份额迅速提升，22年1-11月装机份额58%，同增14pct，预计23年小幅提升至约62%。叠加储能爆发，预计2023年铁锂电池需求552GWh，对应铁锂正极需求158万吨，同增60%，25年全球铁锂正极需求374万吨，22-25年CAGR56%。供给端，22H2至23年铁锂产能逐步释放，供给紧张显著缓解，其中裕能扩产激进，份额有望提升。盈利端，22年供给偏紧，行业平均单吨利润约1万元，23年H1铁锂纯加工费降至8000-9000元，年内仍有约2000元下降空间，我们预计2023年单吨盈利逐步回归至6000-8000元，一体化厂商盈利或小幅下降1000-2000元。
　　公司扩产速度领先同行，绑定大客户保障需求。我们预计湖南裕能/德方纳米/万润新能2022年底公司产能分别为40/26.5/24.3万吨，2023年底产能分别为89.3/34.5/48万吨，裕能扩产速度领先同行，2024年扩产将放缓。公司深度绑定宁德时代与比亚迪，22H1分别占湖南裕能营收比为44%/40%，二者均为铁锂电池头部厂商。此外，亿纬锂能、中航锂电等大幅上量将贡献出货增量，我们预计2022年湖南裕能铁锂正极总出货约30万吨，同增近150%，2023年出货近50万吨，同增超50%。
　　前驱体自供比例逐步提升，后续存在降本空间。公司采用钠法制备磷酸铁工艺路线，当前自供比例约60%，自产的磷酸铁单吨综合成本约1.8万元/吨，与外购价格相当，后续存在降本空间。此外，公司云贵地区扩产磷酸铁锂均1:1配套磷酸铁产能，我们预计后续自供比例可提升至70%，进一步实现降本。盈利端，我们预计2022/2023年公司铁锂单位盈利约0.97/0.48万元/吨。
　　盈利预测与投资评级：考虑到行业加工费下滑，我们预计2022-2024年公司归母净利29.5/22.6/30.0亿元，同比+149%/-23%/+33%，按发行价23.77元计算，对应PE为4.6/8/6倍，建议投资者积极关注。
　　风险提示：项目投产进度不及预期，同行业竞争加剧，客户集中及持续经营的风险，新股股价波动较大的风险

研究报告全文：证券研究报告新股研究报告电池湖南裕能301358高压实铁锂龙头厂商扩产领先出货高增2023年02月08日投资评级暂无证券分析师曾朵红执业证书S0600516080001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E021-60199793zengdhdwzqcomcn营业总收入百万元7068404065024959114证券分析师阮巧燕同比6394722418执业证书S0600517120002归属母公司净利润百万元1184295022573000021-60199793同比2923149-2333ruanqydwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股208519298396研究助理刘晓恬执业证书PE现价最新股本摊薄1140458798600S0600121070056liuxtdwzqcomcn关键词TableTag产能扩张比同类公司便宜投资要点TableSummary股价走势公司主营铁锂正极材料连续两年出货排名第一公司专注于锂电正极材料生产销售主营磷酸铁锂正极产品定位高压实22H1铁锂业务占公司营收9972020-2022H1公司在国内铁锂正极材料领域的市占率分别为252526出货持续位居第一22H1公司铁锂正极出货105万吨单位盈利约14万元吨2022Q1-3公司营收265亿同增705归母净利21亿同增310毛利率归母净利率分别为148铁锂正极需求强劲23年单位盈利逐步回归铁锂电池在动力领域份额迅速提升年月装机份额同增预计年小幅提221-115814pct23升至约62叠加储能爆发预计2023年铁锂电池需求552GWh对市场数据应铁锂正极需求158万吨同增6025年全球铁锂正极需求374万吨22-25年CAGR56供给端22H2至23年铁锂产能逐步释放收盘价元2377供给紧张显著缓解其中裕能扩产激进份额有望提升盈利端22年一年最低最高价--供给偏紧行业平均单吨利润约1万元23年H1铁锂纯加工费降至市净率倍8000-9000元年内仍有约2000元下降空间我们预计2023年单吨盈280流通A股市值百利逐步回归至6000-8000元一体化厂商盈利或小幅下降1000-2000元449997公司扩产速度领先同行绑定大客户保障需求我们预计湖南裕能德方万元总市值百万元纳米万润新能2022年底公司产能分别为40265243万吨2023年底1799991产能分别为89334548万吨裕能扩产速度领先同行2024年扩产将放缓公司深度绑定宁德时代与比亚迪22H1分别占湖南裕能营收比基础数据为4440二者均为铁锂电池头部厂商此外亿纬锂能中航锂电每股净资产元LF849等大幅上量将贡献出货增量我们预计2022年湖南裕能铁锂正极总出货约30万吨同增近1502023年出货近50万吨同增超50资产负债率LF7998总股本百万股75725前驱体自供比例逐步提升后续存在降本空间公司采用钠法制备磷酸铁工艺路线当前自供比例约60自产的磷酸铁单吨综合成本约18流通A股百万股18931万元吨与外购价格相当后续存在降本空间此外公司云贵地区扩产磷酸铁锂均配套磷酸铁产能我们预计后续自供比例可提升至相关研究1170进一步实现降本盈利端我们预计20222023年公司铁锂单位盈利约097048万元吨盈利预测与投资评级考虑到行业加工费下滑我们预计2022-2024年公司归母净利295226300亿元同比149-2333按发行价2377元计算对应PE为4686倍建议投资者积极关注风险提示项目投产进度不及预期同行业竞争加剧客户集中及持续经营的风险新股股价波动较大的风险134东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告内容目录1湖南裕能铁锂出货行业第一绑定优质龙头客户511核心锂电正极供应商化工基础深厚512业务主营磷酸铁锂正极材料连续两年出货第一613财务营收利润高速增长盈利能力有所下滑92行业铁锂市场空间广阔加工费逐步回落1121市场空间动力领域份额提升叠加储能加持铁锂正极需求强劲11211铁锂电池安全性高且循环寿命长能量密度为主要瓶颈11212动力铁锂装机占比持续向上预计23年市占率小幅提升12213储能储能行业迎来黄金发展期铁锂电池充分受益15214市场空间铁锂正极需求空间可观预计22-25年复合增速561822竞争格局头部厂商地位稳固二线厂商迅速上量1923盈利趋势铁锂产能陆续释放单位盈利逐步回归203深度绑定宁德与比亚迪一体化布局筑成本优势2231定位高压实铁锂正极锰铁锂布局进展顺利2232扩产速度领先行业产能利用率保持高位2433深度绑定宁德与比亚迪两大客户需求强劲保障出货高增2534纵向延伸一体化布局后续存在降本空间274盈利预测与估值305风险提示32234东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构截止2022年7月6图3湖南裕能主营业务收入百万及占比7图4湖南裕能磷酸铁锂出货量及市占率8图5公司营收及增速9图6公司归母净利润及增速9图7公司毛利率及净利率10图8公司期间费用率10图9铁锂正极厂商研发费用率对比10图10铁锂正极厂商研发费用对比10图11公司净现金流及增速11图12公司经营性现金流和融资性现金流11图13主流正极材料性能对比情况12图14宁德时代铁锂电池系统能量密度12图15比亚迪刀片电池系统能量密度12图162023年上市的铁锂车型不完全统计14图17在客车专用车乘用车中磷酸铁锂电池装机量及占比14图182020-2022年铁锂与三元电池月度装机量及占比GWh15图19我们对2023年动力领域铁锂电池装机份额的预测15图20铁锂正极材料行业总产量增速及份额20图21正极材料月度产量增速20图22铁锂正极材料出货市场格局20图23分季度磷酸铁锂产能预测万吨21图24铁锂正极厂商出货量预测万吨21图25磷酸铁锂正极材料供需情况测算21图26磷酸铁供需情况测算22图27磷酸铁价格走势万元吨22图28湖南裕能生产基地分布图24图292019-2023年底国内铁锂正极厂商名义产能万吨25图302019-2022H1年铁锂正极厂商产能利用率情况25图312020-2022H1公司客户结构25图32铁锂电池厂商装机份额26图33特斯拉Model3车型月度销量万辆27图34广汽埃安车企月度销量万辆27图35比亚迪车企月度销量万辆27图36湖南裕能供宁德比亚迪出货量预测27图37铁锂厂商铁锂销售均价万元吨不含税28图38湖南裕能与万润新能加工费对比万元吨28图39不同公司铁锂产品毛利率28图40磷酸铁锂单位成本拆分28图41钠法氨法制备磷酸铁锂工艺路线图29图42铵法制备磷酸铁工艺下原材料成本拆分29334东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图43钠法制备磷酸铁工艺下原材料成本拆分29图442021-2023年底湖南裕能磷酸铁产能预测万吨30图45公司磷酸铁项目规划30图46湖南裕能铁锂正极单位盈利预测万元吨30图47湖南裕能分业务盈利预测31图48可比公司估值截至2月7日收盘价32表1公司部分核心人员背景6表2湖南裕能磷酸铁锂产品7表3公司三元产品情况8表4湖南裕能三元材料产量产能销量吨8表5三元电芯铁锂电芯成本拆分13表6全球储能市场空间测算16表7主流储能电池厂商出货量预测GWh17表8全球储能电池铁锂需求预测GWh18表9铁锂正极市场空间预测19表10铁锂正极材料厂商产品性能参数比较23表11湖南裕能合作研发项目23表12公司分基地铁锂产能预测万吨24434东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告1湖南裕能铁锂出货行业第一绑定优质龙头客户11核心锂电正极供应商化工基础深厚公司是国内主要的锂离子电池正极材料供应商铁锂正极出货行业第一湖南裕能专注于锂离子电池正极材料研发生产和销售公司的主要产品包括磷酸铁锂三元材料等锂离子电池正极材料目前以磷酸铁锂为主主要应用于动力电池储能电池等锂离子电池的制造最终应用于新能源汽车储能等领域2016年公司在湖南湘潭成立2020年收购广西裕宁新增磷酸铁产品布局12月增资扩股并引入主要客户宁德时代比亚迪作为战略投资者入股分别为第三第七大股东2022年申请于创业板上市图1公司发展历程数据来源公司招股说明书东吴证券研究所公司股权结构较为分散无控股股东和实际控制人截至2022年7月公司无控股股东实际控制人按同一控制合并后第一大股东为湘潭电化电化集团及振湘国投合计持有发行人23的股份第二大股东津晟新材料持股1057第三大股东宁德时代持股1054并通过其全资子公司宁波梅山保税港区问鼎投资有限公司持有长江晨道1587份额本次发行后前五大股东持股比例从由5096降至3822534东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图2公司股权结构截止2022年7月数据来源公司招股说明书东吴证券研究所管理层多出身湘潭电化电化集团拥有多年化工行业从业经验湖南裕能董事会成员现有9人其中谭新乔等3名董事曾任职于湘潭电化及其关联方刘干江等2名董事为湘潭电化电化集团提名董事公司核心技术人员赵环球周守红梁凯任副总经理皆为前电化集团员工拥有多年的化工行业从业经验对行业技术理论体系以及市场应用发展方向有着深入全面的理解与掌握表1公司部分核心人员背景姓名职务背景谭新乔董事长毕业于湘潭大学应用化学专业高级工程师曾任电化集团董事长湘潭电化副总经理湘潭电化董事长湘潭大学应用电子专业曾任湘潭电化董事会工作部对外投资经理电化集团投资发展部对外投资经理电化赵环球董事总经理集团总经理助理董事常务副总中共湖南省党校公共管理专业在职研究生经济师历任湘潭电化董事副总经理兼董事会秘书湖南裕富执汪咏梅经理兼董秘行事务合伙人周守红副总经理重庆大学应用化学专业曾任南宁楚达执行董事总经理广西裕宁总经理湖南科技大学化学工程与工艺专业曾任电化集团投资发展部对外投资经理电化集团副总工程师湖南裕能梁凯副总经理常务副总经理数据来源公司招股说明书东吴证券研究所12业务主营磷酸铁锂正极材料连续两年出货第一公司主营磷酸铁锂正极材料22H1铁锂营收占比997公司产品包括磷酸铁锂三元材料磷酸铁2022H1公司磷酸铁锂三元材料磷酸铁分别实现营收14004002634东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告亿元占比分别997028002其他业务收入包括电力服务废料收入辅材及副产品等2020-2022H1铁锂正极分别实现收入92969381402亿元同比增长67647899占总营收比重分别为97389856997铁锂业务占比持续提升图3湖南裕能主营业务收入百万及占比磷酸铁锂收入百万三元材料收入百万磷酸铁收入百万磷酸铁锂占比三元材料占比磷酸铁占比160001201402014000997010012000985695779738801000080006938606000404000202000557929002019202020212022H1数据来源Wind东吴证券研究所磷酸铁锂主打高压实铁锂正极连续两年出货第一公司开发的磷酸铁锂产品具有高能量密度高稳定性长循环寿命低温性能优异等优点分为1高能量型铁锂压实密度最高可达265gcm主要应用于新能源汽车2储能型铁锂压实密度225-255gcm循环寿命5000-6000次应用于储能领域公司202020212022H1铁锂销量分别为31412131141万吨据高工锂电统计公司出货量市场份额分别为252526自2020年以来出货持续位居第一且22H1份额进一步提升表2湖南裕能磷酸铁锂产品产品类型性能应用领域比容量156mAhg压实密度高能量型磷酸铁锂新能源汽车245-265gcm比容量156mAhg压实密度储能型磷酸铁锂储能225-255gcm数据来源公司招股说明书东吴证券研究所734东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图4湖南裕能磷酸铁锂出货量及市占率湖南裕能出货量万吨行业出货量万吨市场份额右轴603025095025252325624020301426152010105002019202020212022H1数据来源公司招股说明书GGII东吴证券研究所三元正极处业务培育初期产量规模尚未释放公司三元材料主要应用于新能源汽车动力电池少量多晶三元应用于数码电池充电宝等消费电子领域公司三元材料业务尚处培育初期2022H1实现产量176吨销量2275吨毛利率为-117系公司三元产线2019年下半年投产后产量规模尚未释放三元正极材料业务负担的人工折旧费用等固定成本较高导致表3公司三元产品情况产品类型技术指标主要应用领域多晶三元材料比容量167mAhg数码电池充电宝等单晶三元材料比容量179mAhg新能源汽车电动自行车等数据来源公司招股说明书东吴证券研究所表4湖南裕能三元材料产量产能销量吨2019202020212022H1产量23555222536722117649产能1250300050002500销量2315518645541152275数据来源公司招股说明书东吴证券研究所磷酸铁收购广西裕宁布局磷酸铁以自用为主少量出售2020年12月湖南裕能收购广西裕宁新增布局磷酸铁锂上游材料磷酸铁产品大部分以自用为主少量用于出售我们预计2022年公司前驱体自供比例约60834东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告13财务营收利润高速增长盈利能力有所下滑铁锂行业需求爆发公司业绩进入高速增长期受益于铁锂行业需求高增公司铁锂正极量价齐升2021年公司实现营业收入归母净利润分别为70681184亿元同比增长638992923302022Q1-Q3公司实现营业收入归母净利润分别为265212118亿元同比增长7046630971归母净利增速低于营收增速主要由于盈利能力有所下滑图5公司营收及增速图6公司归母净利润及增速营业收入亿元YoY右轴归母净利润亿元YoY右轴25350030080029233070030002502060021182500200500152000150400150030010100118410003718430971200500505-29121000055039000-5002019202020212022Q1-Q32019202020212022Q1-Q3数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所22年碳酸锂价格高涨公司毛利率净利率下滑2021年公司毛利率净利率分别263316752022Q1-Q3毛利率净利率分别1376799毛利率较21年下降87pct主要由于1公司2022年H1新投产项目规模相对较大折旧及摊销费等固定成本费用增加短期内对毛利率有一定影响22022年H1个别月份受到疫情影响产销量有所减少固定类成本费用摊薄毛利率3碳酸锂等主要原材料价格大幅上涨涨幅大于公司磷酸铁锂产品销售均价的上涨导致毛利率有所降低但是公司22H1铁锂单吨毛利为23万元吨较21年153万元吨提升研发支出显著增长公司期间费用率下降22Q1-3公司期间费用率27较21年下降131pct其中销售费用率下降至005系营收规模大幅增长所致管理费用率提升至201由于规模扩大后职工薪酬等管理费用显著增加财务费用率降至063研发费用率降至125公司研发支出呈现显著上升趋势202020212022Q1-3研发费用分别为2415803533039百万元22Q1-3研发费用同比增速高达553934东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图7公司毛利率及净利率图8公司期间费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率30期间费用率2633122523181020814531675156137641094679920541020182019202020212022Q1-302019202020212022Q1-Q3数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所图9铁锂正极厂商研发费用率对比图10铁锂正极厂商研发费用对比湖南裕能德方纳米湖南裕能百万元德方纳米百万元万润新能百万元7万润新能4006350530042503200215011000502019202020212022Q1-302019202020212022Q1-3数据来源公司公告Wind东吴证券研究所数据来源公司公告Wind东吴证券研究所净现金流转正经营性现金流持续下降融资性现金流大幅上升公司21年净现金流为-257亿元系原材料成本上升大规模扩产固定资产投资大幅上升下游客户回款周期占用公司部分现金流所致22年Q1-Q3净现金流9787万元实现转正公司经营性现金流由21年-543亿降至22年Q1-Q3的-1841亿与公司积极扩大生产经营规模有关固定资产与在建工程数额相较上年度都有较大提升且上游锂价攀升导致现金流出增加融资性现金流由11亿上升至42亿系公司业务正处于快速增长期对营运资金的需求较大公司短期经营现金流压力较大预计募集资金落地后显著改善1034东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图11公司净现金流及增速图12公司经营性现金流和融资性现金流净现金流亿元YoY右轴经营性现金流亿元543810000融资性现金流亿元4900050423880004037000260003050002018681143-005010400010239030002019202020212022Q1-Q3-12000010002019202020212022Q1-Q3-2-10-1780-148-543-3-1000-20-257-1841-30数据来源公司招股说明书东吴证券研究所数据来源公司招股说明书东吴证券研究所2行业铁锂市场空间广阔加工费逐步回落21市场空间动力领域份额提升叠加储能加持铁锂正极需求强劲211铁锂电池安全性高且循环寿命长能量密度为主要瓶颈相较三元电池磷酸铁锂电池安全性高循环寿命长在安全性上铁锂电池250以上出现自热700-800时发生分解分解不会释放氧分子燃烧不如三元材料剧烈三元电池180以上出现自热200时发生分解并释放氧气迅速燃烧在循环寿命上磷酸铁锂电池单体电芯的循环寿命在2000次以上理论最高可以做到6000次而三元单体电芯循环寿命在1000次左右理论最高不超过2000次除此之外磷酸铁锂还具有原材料来源广泛价格低无毒无污染可在高温下环境使用等优点磷酸铁锂电池的短板在于能量密度较低磷酸铁锂电池能量密度约为130-160Whkg三元电池能量密度约为180-240Whkg由于磷酸铁锂材料电压仅为34V使得铁锂电池储存能量较低此外磷酸铁锂采用橄榄石结构不利于充放电时锂离子在正负极之间的迁移使得其导电性较差综合因素作用下磷酸铁锂电池能量密度低于三元电池1134东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图13主流正极材料性能对比情况数据来源招股说明书东吴证券研究所212动力铁锂装机占比持续向上预计23年市占率小幅提升铁锂电池技术迭代快能量密度迅速提升得益于铁锂电池技术的不断迭代包括CTP封装技术比亚迪刀片电池等铁锂电池能量密度不断突破宁德时代铁锂电池系统能量密度从搭载于Model3的125Whkg提升至搭载于ModelY的126Whkg应用第三代CTP技术的麒麟电池可将磷酸铁锂电池系统能量密度提升至160whkg比亚迪第一代刀片电池系统能量密度为140Whkg第二代刀片可达到150Whkg比亚迪预计2025年刀片电池可实现能量密度大于180Whkg进一步缩小与三元电池之间的能量密度差距图14宁德时代铁锂电池系统能量密度图15比亚迪刀片电池系统能量密度系统能量密度whkg系统能量密度whkg180152160150140148120146100144801426014040138201360134CTP10CTP20CTP30第一代第二代数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所技术进步提高成组效率叠加碳酸锂价格高企铁锂电池成本优势显著电池封装工艺的改进提升体积利用率能量密度带来单位铁锂电池成本下降此外碳酸锂价格从底部5万元吨涨至目前的50万元吨左右铁锂电池单gwh需520吨碳酸锂低1234东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告于三元单耗710吨按照锂钴镍六氟价格分别为45331823万元吨测算我们预计2023年三元电芯成本为079元wh铁锂电芯成本为061元wh铁锂单位成本低017元在2023年电动车产业链降本压力下铁锂电池更具性价比优势表5三元电芯铁锂电芯成本拆分2023NCM5322023铁锂三元单位用量单位价格单位成本单位成本单位用量单位价格单位成本单位成本单位单位电芯原材料成本gwh万元wh占比gwh万元wh占比正极材料1700t317054692000t13902845正极导电剂CNT500t30022600t300023正极黏贴剂PVDF23t50001130t3500012正极集体流铝箔330t30011400t300012负极活性物质石墨970t400451000t320035负极粘结剂1SBR29t20001130t1000000负极集流体铜箔700t950078800t9500812电解液850t5000451200t50000610隔膜湿法涂覆1500万m2200342000万m2090023壳体辊压膜及其他1套00400451套0050058电芯材料成本合计元wh0719004980折旧元wh00230058电费人工费等元wh00450058合格率980970成本合计wh元不含税079061其中钴锂成本占比钴从金属含量口径212t330000710碳酸锂正极电解液含量710t450003245520t450002348六氟磷酸铁锂102t23000023144t23000036镍517t180000913数据来源百川盈孚东吴证券研究所主流车企选用磷酸铁锂电池电池厂商加码布局铁锂化趋势显著从车企端看2021年以来主流车企车型标准版本逐步切换成铁锂电池2021年4月比亚迪王朝全系换装刀片电池DM-i超级混动平台也选用功率型刀片电池小鹏G3G3iP7P5均推出铁锂版本特斯拉国产Model3ModelY推出铁锂版本海外市场福特大众的部分车型也将选用铁锂电池Rivian宣布未来全面使用铁锂电池电池厂商中国内电池厂扩建铁锂电池产能海外开始布局LG计划2023年在中国工厂量产铁锂电池SK计划在2025年前推出成本更低的铁锂电池1334东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图162023年上市的铁锂车型不完全统计车企车型类型铁锂版上市时间HighlandModel3改款纯电动轿车2023年Q3特斯拉ModelY改款纯电动SUV2023年Q3小鹏P7改款纯电轿车2023年Q1哪吒汽车哪吒E中型纯电轿跑2023年H1仰望U8硬派SUV2023年比亚迪仰望U9纯电超跑2023年上汽通用五菱五菱缤果小型纯电动轿车2023年Q1深蓝S7内部代号深蓝C673中型插电增程混动SUV2023年4月长安汽车CS75PLUSiDD插电混动SUV2023年3月UNI-ViDD插电混动紧凑型轿车2023年3月数据来源汽车之家东吴证券研究所在动力电池领域磷酸铁锂在客车和专用车市场占绝对主导地位乘用车中铁锂占比迅速提升至60在动力电池领域磷酸铁锂装机量在客车和商用车市场占绝对主导地位装机占比均超过90在乘用车市场磷酸铁锂应用场景逐渐扩大装机占比迅速提升2022年1-11月铁锂电池乘用车累计装机108gwh占比54同比提升16pct11月铁锂装机占比已达60图17在客车专用车乘用车中磷酸铁锂电池装机量及占比数据来源GGII东吴证券研究所综上动力领域铁锂装机份额迅速提升预计23年小幅提升至62根据GGII2022年1-11月铁锂电池装机量129gwh同比增长154装机份额58同比提升14pct11月铁锂装机占比高达64考虑2023年比亚迪等自主车企销量占比提升我们预计23年国内铁锂份额小幅提升至62且海外市场铁锂占比提升储能高增长对应铁锂电池同比增速65三元电池同比增速预计35左右1434东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图182020-2022年铁锂与三元电池月度装机量及占比GWh三元磷酸铁锂铁锂占比三元占比3070256050204015301020510002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11数据来源GGII东吴证券研究所图19我们对2023年动力领域铁锂电池装机份额的预测2023年E平均单车带电量合计装机电量企业销量辆铁锂份额KWhGWh比亚迪31141923611299上汽通用五菱671318151090广汽乘用车368267682550奇瑞汽车24573523653自主品牌吉利汽车417458502115上海汽车296918441321长城汽车17462937638长安汽车332574321178其他552454402235上汽大众1154906370华晨宝马840465650合资车东风易捷特1312792330一汽大众1204146980特斯拉特斯拉中国1094506667280小鹏汽车152656711140理想汽车1810234170蔚来汽车18552580150新势力哪吒汽车21817547100零跑汽车13940861860其他10854858620乘用车合计91656324440258-自主品牌63831703723570-合资品牌70262152360-新造车势力985335595818-特斯拉1094506667280客车44292200998专用车2922011153496合计95021254744462数据来源乘联会东吴证券研究所测算213储能储能行业迎来黄金发展期铁锂电池充分受益1534东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告中美欧三大市场齐爆发储能迎来黄金发展期得益于中美大储和欧洲户储的爆发我们预计2325年全球储能容量需求分别为147449GWh23年同增10622-25年CAGR为84考虑到库存我们预计2325年全球储能实际需求分别为255709GWh23年同增10322-25年CAGR为78表6全球储能市场空间测算全球市场202020212022E2023E2024E2025E1光伏合计新增光伏装机Gw140170256375480585存量光伏装机Gw768940980135518352421合计当年新增储能Gw53981884217521281合计当年新增储能Gwh10552237387492961863935462-增速5711273140101902风电新增风电装机Gw95115111137148181-增速5720-424822存量风电装机Gw745837948108412321413新增配储渗透率10122871108139功率配比101011131516储能时长h181920212122新增装机配储能Gw010103132441新增装机配储能Gwh020307275088存量装机新增配储能Gwh000104152965合计当年新增储能Gwh02203311241778915303新能源配储需求合计当年新增新能源储能Gw47225189142合计新增新能源储能Gwh92048115222392当年新增电网侧储能Gw1335711当年新增电网侧储能Gwh1627324973109-占比15126433合计当年新增储能Gw541002305169021439合计当年新增储能Gwh107722705119119752291740246-增速581111261349176合计新能源配储出货gwh159342914209338176355放大系数1481511781751671584其他储能需求工商业等其他储能Gwh12251015基站服务等备用储能Gwh125180182229274318合计gwh133196204275369469-增速525474353427-占比5546281914105储能需求1634东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告全球储能装机需求Gwh240422716147326614494-放大比例142147176173166158全球储能实际需求Gwh3416201257255344147087-增速154811031037361数据来源工信部Marklines东吴证券研究所测算电池厂加码布局储能电池预计出货翻倍以上增长在供给端储能新进入者涌现宁德出货量全球第一比亚迪亿纬派能等出货保持高速增长根据我们的测算我们预计23年全球储能锂电池出货量达330GWh左右同增125表7主流储能电池厂商出货量预测GWh公司2021占比2022E同比占比2023E同比占比占比变化宁德时代167271552293375100818303-73pct比亚迪581121400823015009109pct韩国SDI8513810176681550045-23pct亿纬锂能2321040006835250010638pct瑞浦新能源050810190006820100061-08pct国轩高科58165300441513084501pct鹏辉能源193162158411515004504pctLGES761235-34234740021-13pct海辰储能0203524000343050009157pct南都电源23241000278100024-03pct派能科技152435133324812862400pct日本松下15242333144100012-02pctATL091515667103100009-01pct中创新航071115114310523331505pct远景能源09151233308531671507pct欣旺达010219000074535001407pct中天科技07111429071990006-01pct海基能源03050566703230000603pct天津力神06100950006212220600pct其他5811010006820100061-08pct合计6161000146613801000330412541000000pct数据来源GGII东吴证券研究所测算注占比变化为2023E较2022E的变化铁锂为储能电池主流技术方向在国内已占据主导地位海外正逐步切换储能电池包括锂电池铅蓄电池钠硫电池等锂离子电池因其能量密度高使用寿命长使用温度范围宽等特点逐步替代铅酸电池成为电化学储能主流技术方向根据中国化学与物理电源行业协会2021年国内新增电化学储能装机规模为18446MW锂离子电1734东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告池装机规模18309MW占比993其中铁锂电池由于其长循环低成本的特点在国内储能电池中已占据绝对主导地位海外市场特斯拉明确储能电池全部采用铁锂电池材料我们预计后续海外储能电池中的铁锂份额将稳步提升2025年达到100表8全球储能电池铁锂需求预测GWh20212022E2023E2024E2025E国内储能电池需求183880150230国内储能-铁锂电池183880150230占比100100100100100海外储能电池4391175290478海外储能-铁锂2375168284478占比55839698100合计储能需求61129255440708全球储能-铁锂42113248434708铁锂占比69889799100数据来源GGII东吴证券研究所预测214市场空间铁锂正极需求空间可观预计22-25年复合增速56铁锂正极需求空间广阔预计2022-2025年复合增速56汽车电动化趋势明显我们预计2023年全球电动车销量1375万辆左右国内不含出口海外电动车销量预计831544万辆对应国内海外动力电池装机量分别384301GWh国内海外铁锂电池装机量为23854GWh叠加储能和消费相关的铁锂需求我们预计20222023年磷酸铁锂电池需求达317552GWh铁锂正极实际需求达99158万吨23年同比增长602025年我们预计全球铁锂正极需求374万吨2022-2025年复合增速561834东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告表9铁锂正极市场空间预测202020212022E2023E2024E2025E动力领域新能源车销量万辆含出口13735268695112041483-新能源乘用车销量万辆1203105987939801176装机需求gwh48130260346438539铁锂占比164255585960国内-商用车销量万辆131428385063动力电池需求gwh65149287384487602国内动力-铁锂电池gwh2373170238307386-铁锂占比364959626364新能源车销量万辆1683003935447451090动力电池需求gwh69127194301446698海外海外动力-铁锂gwh092554116216海外动力-铁锂电池比例0713182631新能源车销量万辆3016231019137517752330动力电池需求gwh1332764816859331301全球铁锂电池gwh2382195292423602占比173041434546储能领域国内储能-铁锂gwh10183880150230国内国内储能-铁锂电池比例100100100100100100海外储能电池gwh254391175290478海外海外储能-铁锂gwh52375168284478海外储能-铁锂电池比例2055839698100消费领域国内国内消费-铁锂gwh369111417磷酸铁锂电池gwh411303175528701327增速2161447458521gwh铁锂电池对应铁锂万吨02020020019019019全球铁锂正极装机需求万吨82662107167252铁锂正极实际需求万吨134199158256374增速217143606246数据来源GGII东吴证券研究所22竞争格局头部厂商地位稳固二线厂商迅速上量受益于铁锂电池需求高增铁锂正极材料产量增速亮眼份额持续提升根据鑫椤资讯2022年铁锂正极产量107万吨同比增长187占比64同比提升14pct产量份额远超三元铁锂正极材料产量月度同比增速均在140以上远超三元正极及正极行业增速铁锂正极趋势不减从增速来看2022年铁锂正极材料月度产量增速均高于三元正极行业平均增速1934东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分新股研究报告图20铁锂正极材料行业总产量增速及份额图21正极材料月度产量增速铁锂正极产量万吨同比增速占比铁锂正极增速三元正极增速行业平均增速60012025050010020040080150603001004020050201000002021012021042021072021102022012022042022072022102019年2020年2021年2022年数据来源鑫椤锂电东吴证券研究所数据来源鑫椤锂电东吴证券研究所竞争格局相对稳定湖南裕能份额提升融通龙蟠等二线厂商上量快2020年以来湖南裕能出货量稳居行业首位2022H1市场份额较2021年继续提升至256德方纳米市占率15位居第二常州锂源龙蟠科技市占率97较21年提升近1pct融通高科市占率9较21年提升1pct位居第四图22铁锂正极材料出货市场格局2020年2021年2022H1其他北大先8行6重庆特其湖南裕湖南裕其瑞7他24能25能25他33湖南裕能26贝特贵州安瑞14达6德方纳德方纳德方纳米20米15万润新米24融通高能17科8湖北万润8常州锂湖北万龙蟠科融通高源10润9技9科9数据来源GGII东吴证券研究所23盈利趋势铁锂产能陆续释放单位盈利逐步回归铁锂厂商加码布局产能头部企业扩产激进铁锂需求爆发主流厂商纷纷加码布2034东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分