收入结构调整，驱动公司成长
　　公司是矿山开发服务行业的综合性龙头企业，以矿山工程建设和采矿运营管理为核心主业。上市之初公司收入以国内为主，11-16年公司收入和利润复合增速9/-2%。17年起公司加大海外业务拓展，境外收入占比从11年34%增至21年56%。海外占比提升驱动公司成长并改善回款周期，17-21年公司收入和利润复合增速13/18%，应收账款周转天数从17年299天下降至21年158天。
　　矿山服务门槛高，盈利能力高于可比公司
　　矿山工程建设与运维技术门槛高，公司通过不断积累经验和创新技术，为业主提供合理化建议，优化设计方案和设计参数。21年公司综合毛利率26.8%，远高于传统工程建设公司中国铁建17.2个百分点，高于可比公司铜冠矿建11.9个百分点。
　　布局矿山资源业务，创造盈利高弹性
　　借助于公司在矿服领域的积累，公司介入优质矿山资源。随着22年D铜矿、23年磷矿（一期）、24年L铜矿陆续投产，24年铜金属产能5万吨，磷矿产能30万吨。由于金属价格处于高位且收购项目资源禀赋优异，矿山投产后将带来公司收入和利润的大幅增长。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计22-24年公司营业收入为54.05/71.63/104.74亿元，归母净利润为5.95/9.23/18.66亿元。按照23年2月7日收盘价计算，22-24年PE为29/19/9倍。我们看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发业务的前景，且23年是矿山资源放量的首年，给予公司23年219亿目标市值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动；海外市场开拓不及预期；项目投产不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告建筑装饰个股报告2023年2月7日股票投资评级金诚信603979SH买入首次覆盖服务资源双轮驱动加速矿业一体化转型个股表现收入结构调整驱动公司成长公司是矿山开发服务行业的综合性龙头企业以矿山工程建设和金诚信建筑装饰28采矿运营管理为核心主业上市之初公司收入以国内为主11-16年23公司收入和利润复合增速9-217年起公司加大海外业务拓展境1813外收入占比从11年34增至21年56海外占比提升驱动公司成长83并改善回款周期17-21年公司收入和利润复合增速1318应收账-2款周转天数从17年299天下降至21年158天-7-12矿山服务门槛高盈利能力高于可比公司-172022-012022-032022-062022-082022-102023-01矿山工程建设与运维技术门槛高公司通过不断积累经验和创新技术为业主提供合理化建议优化设计方案和设计参数21年公司资料来源聚源中邮证券研究所综合毛利率268远高于传统工程建设公司中国铁建172个百分点高于可比公司铜冠矿建119个百分点公司基本情况布局矿山资源业务创造盈利高弹性最新收盘价元2851借助于公司在矿服领域的积累公司介入优质矿山资源随着22总股本流通股本亿股602602年D铜矿23年磷矿一期24年L铜矿陆续投产24年铜金属产总市值流通市值亿元17161716能5万吨磷矿产能30万吨由于金属价格处于高位且收购项目资52周内最高最低价31001812源禀赋优异矿山投产后将带来公司收入和利润的大幅增长资产负债率4401盈利预测与投资建议市盈率2148我们预计22-24年公司营业收入为5405716310474亿元第一大股东金诚信集团有限公司归母净利润为5959231866亿元按照23年2月7日收盘价计持股比例407算22-24年PE为29199倍我们看好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发业务的前景且23年是矿山资源放量的首年给予公司研究所23年219亿目标市值首次覆盖给予买入评级风险提示分析师丁士涛SAC登记编号S1340522090005宏观经济波动海外市场开拓不及预期项目投产不及预期Emaildingshitaocnpseccom研究助理刘依然盈利预测和财务指标SAC登记编号S1340122090020项目table年度FinchinaSimple2021202220232024Emailliuyirancnpseccom营业收入百万元4503815404807162851047390增长率1657200132534623EBITDA百万元9806589019134182260753归属母公司净利润百万元470955945392258186552增长率28932624551810221EPS元股078099153310市盈率PE364328861860920市净率PB324295254199EVEBITDA127819501322679数据来源iFinD公司公告中邮证券研究所市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1深耕矿山开发服务积极向资源领域进发511背靠股东金诚信集团多年积淀布局完善512矿服资源双轮驱动打造产业链一体化优势613矿山一体化服务龙头经营稳健潜力十足82矿山开发服务为基海外市场打开成长空间1021行业端金属价格走高激发矿企投资新一轮景气周期呈现1022市场端海外矿服先行者积极探索增量空间1123技术端秉承智慧矿山建设理念自然崩落法构建技术护城河1424客户端坚持大业主大项目策略客户黏性驱动高增长193布局矿山资源业务创造盈利高弹性2131收购贵州两岔河磷矿首次进军资源开发领域2232收购刚果金Dikulushi铜矿已顺利投产2333收购SkyPearl积极布局刚果金Lonshi铜矿2434参股Cordoba公司SanMatias铜金银矿潜力巨大244盈利预测与投资建议2641矿山开发服务2642矿山资源业务2643投资建议275风险提示27请务必阅读正文之后的免责条款部分2图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权及业务结构截至22年Q36图表3矿山开发产业链7图表4公司矿山资源项目发展情况7图表52012-2022Q3公司营业总收入及同比8图表62012-2022Q3公司归母净利润及同比8图表72011-2021年公司主营业务收入构成8图表82011-2021年公司境内外收入构成8图表92012-2022Q3公司毛利率及净利率9图表102011-2021公司各项主营业务毛利率9图表112012-2022Q3公司期间费率9图表122012-2022Q3公司资产负债率9图表132000-2021年全球有色金属勘探投资与有色金属价格指数SMMI趋势对比10图表142010-2022E全球Top40矿企资本支出10图表152010-2022年LME铜结算价10图表162010-2021年中国非油气资源勘探投资额11图表172021年我国主要矿产资源对外依存度11图表182010-2021年我国采矿业对外直接投资存量额12图表19我国境外矿业投资项目分布12图表20我国主要矿类境外权益资源量12图表21公司全球项目分布含国内13图表222016-2021年公司境外资产规模及占比13图表232016-2021年公司境内外在建项目均价13图表242011-2021年公司海外市场营业收入及占比14图表252011-2021年公司海外市场毛利及毛利率14图表26全球铜矿平均品位趋势14图表271993-2021年全球铜矿山露天矿品位对比15图表281993-2021年全球地下铜矿品位对比15图表29全球部分露天开采转地下开采的铜矿15图表30公司矿山开发服务板块施工能力16图表31公司矿山开发服务板块重点项目工程记录16图表32采矿方法的分类及其适用条件16图表33自然崩落法采矿示意图17图表34普朗矿区钻孔及KT1矿体空间模型17图表35普朗铜矿三维可视化综合监控系统18请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表36迪迈科技露天矿智能调度系统18图表37公司与工程建设同业公司毛利率对比18图表38公司与有色金属同业公司毛利率对比18图表39公司当前在建矿山项目19图表40公司历年在建项目平均金额21图表41公司历年前五大客户签约金额及占收入比重21图表42公司历年采供矿量21图表43公司历年掘进总量21图表44公司矿山资源业务发展时间线22图表45公司总计拥有矿产保有资源权益储量22图表46两岔河各级别磷矿资源量情况22图表472021年中国正极材料出货量结构23图表482016-2021年磷酸铁锂电池装机量及占比23图表49公司铜矿并购节点及铜价23图表50Dikulushi矿相关数据24图表51Lonshi铜矿资源数据24图表52SanMatias项目地理位置25图表53SanMatias矿区分布25图表54SanMatas铜金银矿资源信息25图表55近三年市盈率TTM走势26请务必阅读正文之后的免责条款部分41深耕矿山开发服务积极向资源领域进发11背靠股东金诚信集团多年积淀布局完善公司成立于1997年是集有色金属矿山黑色金属矿山和化工矿山工程建设矿山运营管理矿山设计与技术研发等业务为一体的综合性服务商也是矿山开发服务行业的龙头企业公司深耕矿山开发服务领域多年项目遍及国内各省及海外市场2000年公司承接中国在海外的第一个大型有色金属项目赞比亚谦比希项目的采矿运营管理业务开启了海外业务拓展的步伐2002年公司大举进军国内西南矿山市场先后成立了会泽开磷大红山等项目部2010年起云南昆明北京密云湖北大冶赞比亚谦比希等四大矿山大型无轨设备维修保养储备基地相继建立并陆续投入使用同年8月公司通过重组合并了金诚信集团采矿运营管理和矿山工程建设的资产和业务随着四五战略推进与战略转型公司具备了矿山工程施工总承包一级资质和对外承包工程资格已从单纯的施工管理业务向矿山建设和采矿运营管理服务矿山智能设备制造矿山科技研发矿山资源开发矿山产品贸易流通的全产业链覆盖并逐步形成具有鲜明特色的业务板块核心竞争力不断增强图表1公司发展历程资料来源公司官网中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分5截至2022年第三季度金诚信集团为公司控股股东持有公司4073股权王先成王慈成王友成王亦成王意成五兄弟为金诚信集团实际控制人持有金诚信集团股权比例9475股权结构较为稳定公司在国内和海外市场拥有31家分子公司和控股公司业务结构主要分为矿山工程建设采矿运营管理工程设计咨询矿山资源开发和贸易五大业务板块目前公司境内在建矿山工程建设采矿运营管理项目20个海外在建项目12个图表2公司股权及业务结构截至22年Q3资料来源iFinD中邮证券研究所12矿服资源双轮驱动打造产业链一体化优势矿山开发产业链包括矿山地质勘察矿山设计研究矿山建设矿山采矿运营矿山选矿矿产品冶炼六个环节公司主营业务双引擎之一的矿山开发服务主要包括采矿运营管理矿山工程建设及矿山设计与技术研发服务对象为大中型非煤类矿山涉及矿山资源品种主要包括铜铅锌铁镍钴金银磷等公司打造矿建服务一体化综合经营模式通过矿山工程建设获得矿山业主认可进而承接后期采矿运营管理业务以便缩短建设周期实现快速投产达产满足客户需求进而持续增强客户粘性请务必阅读正文之后的免责条款部分6图表3矿山开发产业链资料来源华经产业研究院中邮证券研究所此外公司利用多年积累的矿山服务管理技术和品牌优势积极向资源开发领域延伸逐步探索出服务资源的业务模式以矿山开发服务和资源开发作为双轮驱动推动公司从单一的矿山开发服务企业向矿山综合服务转型目前公司已拥有贵州两岔河矿业磷矿采矿权刚果金Dikulushi铜矿采矿权刚果金Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权并参股加拿大Cordoba矿业公司图表4公司矿山资源项目发展情况矿山项目项目信息两岔河磷矿采矿权资源量为213341万吨磷矿石P2O5平均品位3265根据项目初步设计矿山整体生产规模80万ta采用分区地下开采其中南贵州两岔河磷矿部采区生产规模30万ta建设期1年生产期20年北部采区生产规模50万ta建设期3年生产期18年产品为磷矿石原矿平均品位3031项目位于刚果金东南部加丹加Katanga省采矿权面积6877平方公里项目资源量约为8万吨铜192吨白银其中采矿权PE606矿床Dikulushi刚果金Dikulushi铜银矿铜银矿石量约113万吨铜平均品位633银平均品位144gt该项目已于2021年12月投产项目位于刚果金加丹加省东南部采矿权资源量约为87万吨铜平均品刚果金Lonshi铜矿位282项目达产后年产约4万吨铜金属公司参股Ivanhoe旗下Cordoba公司间接参股下属SanMatias铜金银矿项哥伦比亚SanMatias铜金银矿目项目中Alacran矿床铜金银矿床原矿石量约1021百万吨铜品位041金品位026克吨银品位230克吨资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分713矿山一体化服务龙头经营稳健潜力十足平稳渡过疫情周期业绩稳步提升公司坚定矿山开发服务资源开发双轮驱动战略新冠疫情期间业绩表现仍然坚挺2021年公司营业总收入为450亿元YOY166近十年CAGR为77营收增长稳健截至2022年Q3公司实现营收388亿元YOY182同期利润水平持续上扬2021年公司归母净利润为47亿元YOY289近十年CAGR为392022年Q3公司归母净利润为44亿元YOY253图表52012-2022Q3公司营业总收入及同比图表62012-2022Q3公司归母净利润及同比4750455050448045393945394037604034403130323135352829402628263024242030252125212120201020170150151010-205-10050-2000-40201520182012201320142016201720182019202020212012201320142015201620172019202020212022Q32022Q3营业收入亿元YOY右轴归母净利润亿元YOY右轴资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所矿山开发服务贡献主要营收海外矿服助力迅速扩张2021年公司矿山开发服务业务占据总营收的952其中矿山工程建设占比635采矿运营管理业务占比317公司营收结构稳定未来随着公司矿山项目陆续投产矿山资源业务占比有望增加公司是国内较早出海的矿山开发服务商与全球多家知名矿企合作2017年公司正式成立海外事业部海外收入占比从2017年的24增加至2021年的56由于海外矿山资源禀赋优于国内海外矿企盈利能力优于国内对于公司收入和利润的改善明显图表72011-2021年公司主营业务收入构成图表82011-2021年公司境内外收入构成1001009090202128242429803280343940464853525048487059605860705660605050404080797276767164666130543060474850524848204139414020391010002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021采矿运营管理矿山工程建设矿山工程设计咨询及其他中国境外其他资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8公司盈利水平持续稳定矿服业务抗周期能力强截至2022年Q3公司毛利率为267净利率为113公司客户主要为大型矿山客户稳定性较强因此近十年利润水平均保持稳定矿山工程建设和采矿运营管理是公司的核心主业2022年Q3毛利率分别为297和265毛利率基本稳定图表92012-2022Q3公司毛利率及净利率图表102011-2021公司各项主营业务毛利率358029829127528226526227426826770302452566025502015014640297151131029390931023078728410202655100201620172012201320142015201820192020202102011采矿运营管理矿山工程建设毛利率净利率矿山工程设计咨询及其他资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所期间费率控制稳定债资结构良好公司期间费用率整体保持小幅下降趋势2021年公司期间费用率为112较2019年下降23截至2022Q3期间费用率仅为84其中销售管理研发财务费用分别为04651401管理费用率较2017年高点下降5个百分点随着公司规模逐渐扩张管理层通过提升成本管控能力实现降本增效期间费用率维持稳定下降状态近年公司资产负债率略有增加截至2022年Q3公司资产负债率44具备较强的偿债能力和抗风险能力图表112012-2022Q3公司期间费率图表122012-2022Q3公司资产负债率14504344454404074031245384403513363161035251830229652562041510250001销售费用管理费用研发费用财务费用资产负债率资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分92矿山开发服务为基海外市场打开成长空间21行业端金属价格走高激发矿企投资新一轮景气周期呈现金属价格上涨头部矿企加大投资力度2020-2021年全球货币政策宽松有色金属价格上涨受益于价格上涨矿企利润规模扩大现金储备增多从而激发矿企加大矿业项目勘察投入从资本开支角度出发全球范围内头部矿商均已增加资本支出以铜矿为例随着LME铜价上涨2021年头部铜企BHP的资本支出增至611亿美元较2017年增加175由于矿企资本支出相较价格高点往往出现一定滞后随着当前有色金属价格不断回升采矿业市场高景气状况维持从而拉动矿山服务市场进入景气周期图表132000-2021年全球有色金属勘探投资与有色金属价格指数SMMI趋势对比200044200074200010420011420014420017420011042002142002442002742002104200314200344200374200310420041420044420047420041042005142005442005742005104200614200644200674200610420071420074420077420071042008142008442008742008104200914200944200974200910420101420104420107420101042011142011442011742011104201214201244201274201210420131420134420137420131042014142014442014742014104201514201544201574201510420161420164420167420161042017142017442017742017104201814201844201874201810420191420194420197420191042020142020442020742020104202114250200014400035002003000150250020001001500100050500002001201420182000200220032004200520062007200820092010201120122013201520162017201920202021全球有色金属勘探预算亿美元有色价格指数SMMI右轴资料来源iFinDStatista中邮证券研究所图表142010-2022E全球Top40矿企资本支出图表152010-2022年LME铜结算价1600110001400100001200900010008000800700060060004005000200400003000全球Top40矿企资本支出亿美元LME结算价铜美元吨资料来源StatistaPWC-mine中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1022市场端海外矿服先行者积极探索增量空间境内勘探预算低迷矿源对外依存度居高国内矿产资源勘查开发力度不断减弱非油气地质勘查投资自2012年高点起连续下滑至2020年已缩减至1616亿元2021年小幅抬升至17381亿元但占全球勘查投入比重较低与加拿大澳大利亚等矿业大国相差较大而且日趋严格的生态环保政策将进一步缩小矿产勘查开发活动范围由于资源禀赋原因我国主要矿类对外依存度居高不下目前国内度大于50的矿种超过10种其中铁矿石82铬矿98锰矿96钴矿95镍矿90铜矿78因此外部环境对国内矿产供给至关重要加大海外矿业投资力度成为满足我国矿产资源需求的必要选择图表162010-2021年中国非油气资源勘探投资额图表172021年我国主要矿产资源对外依存度600120500100400803006098969590200408278781002000201020112012201320142015201620172018201920202021铁矿石铬锰钴镍铜石油我国非油气资源勘探投资亿元国内主要矿产对外依存度资料来源中国矿产资源报告中国政府网中邮证券资料来源财新网中邮证券研究所研究所海外投资力度攀升积极开拓境外市场我国采矿业对外直接投资存量规模一路攀升截至2021年已上涨至18151亿美元是2010年投资存量的41倍矿业海外投资项目已经遍布全球其中大洋洲占比36非洲和亚洲位居其后分别占据2218美洲占比21欧洲占比6矿业海外投资的矿种主要集中在铁铜锂钴镍铝等矿种截至2021年我国在30个国家投资铁矿勘查开发涉及80余个矿业项目拥有境外权益资源量2695亿吨占全球总资源量的119境外获得锂钴镍矿权益资源量为17173881620万吨是国内资源量的165614倍目前中国矿业公司与国际头部矿企相比在公司规模盈利能力矿山数量等方面尚有一定的差距随着国家一带一路战略的推进优质头部矿企将持续加大海外市场投资力度请务必阅读正文之后的免责条款部分11图表182010-2021年我国采矿业对外直接投资存量额2000180016001400120010008006004002000201020112012201320142015201620172018201920202021采矿业对外直接投资存量亿美元资料来源中国对外投资统计公报中国矿业对外直接投资趋势及机遇分析中邮证券研究所图表19我国境外矿业投资项目分布图表20我国主要矿类境外权益资源量30026950大洋洲62509非洲2003615012亚洲100北美洲50290014018017039016南美洲022铁矿铜矿锂矿钴矿镍矿铝土矿欧洲境外权益资源量亿吨资料来源中国矿业国际合作发展历程和现状分析资料来源中国矿业国际合作发展历程和现状分析中邮证券研究所中邮证券研究所公司是国内较早走出去的矿山开发服务商之一项目已遍及海外多个国家2003年承接第一个海外项目赞比亚Chambishi项目的矿山开发业务期间积累了丰富的国际化矿山服务经验建立了较好的品牌影响力成为一带一路战略计划中被国际大型矿业公司认可的内资矿山开发服务商公司陆续承接了赞比亚Chambishi铜矿Lubambe铜矿等大型矿山开发业务并成功进入矿业资源丰富的刚果金市场为Kamoa铜矿Kamoya铜钴矿Musonoi铜钴矿提供矿山开发服务公司承接的位于塞尔维亚的Timok铜金矿Bor铜金矿丘卡卢-佩吉铜金矿矿山工程项目哈萨克斯坦Shalkiya铅锌矿山的基建工程等境外项目为公司未来海外市场的拓展奠定了坚实基础在矿山工程建设及采矿运营管理业务国际化发展的同时公司矿山设计业务业在南非蒙古印尼刚果金赞比亚等多个国家进行布局请务必阅读正文之后的免责条款部分12图表21公司全球项目分布含国内资料来源公司官网中邮证券研究所持续发力海外市场为业绩增长提供引擎截至2021年公司在境内外承担30多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目公司顺应国家一带一路战略作为中国矿企积极参与国际矿山项目开发服务已经具备先入优势并逐步扩展到纯外资业主截至2021年公司境外资产规模已达328亿元占比提升至378较2016年提升2444随着公司不断获取更多境外项目海外业务营收持续攀升2021年已增长至254亿元占比高达564首次超过境内收入尽管公司境外项目数量少于境内但项目均价远高于境内市场驱动公司利润水涨船高截至2021年海外业务毛利已达71亿元毛利率亦保持在277的较高水平公司持续发力海外市场为营收和利润不断拓展增长空间图表222016-2021年公司境外资产规模及占比图表232016-2021年公司境内外在建项目均价403750250003533454030200002435253015000201825201510000101510710555000002021201620172018201920200201620172018201920202021境外资产规模亿元占比右轴境外在建项目均价万元境内在建项目均价万元资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表242011-2021年公司海外市场营业收入及占比图表252011-2021年公司海外市场毛利及毛利率3060835254717255030618751252040513520151183043227153107020182060645817161053565621313510081500002013201720132011201220142015201620182019202020212011201220142015201620172018201920202021营业收入亿元营收占比右轴毛利亿元毛利率右轴资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所23技术端秉承智慧矿山建设理念自然崩落法构建技术护城河全球矿产综合开采品位逐年下滑深部地下开采市场不断扩大矿山开采首选高品位矿石随着开采深度增加矿石品位逐步降低以铜矿为例平均品位已经由1999年的141下降至2016年的065目前全球原矿综合品位大约保持在06的水平而且全球铜矿山老龄化严重约有一半的铜矿已超过50年在全球最大的七个矿山中有四个已经开采超过70年矿山开发难度增大图表26全球铜矿平均品位趋势214111291251131111110093094108707407607507207107210700690650531000铜矿平均品位线性铜矿平均品位资料来源im-miningmining中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表271993-2021年全球铜矿山露天矿品位对比图表281993-2021年全球地下铜矿品位对比090811608141360706012112061005080406030204010200001993202119932021全球铜矿山露天矿品位地下铜矿平均品位资料来源公司公告中邮证券研究所资料来源公司公告中邮证券研究所历经多年开采在产的大部分全球主力矿山或将由露天开采转入地下开采阶段如自由港位于印尼的Grasberg金铜矿洛阳钼业位于刚果金的Tenke铜钴矿力拓位于蒙古的OyuTolgoi金铜矿智利国家铜业位于智利的Chuquicamata铜矿纽蒙特位于南非的Phalaborwa铜矿等开采模式的变更为从事矿山工程建设和采矿运营服务的专业化公司提供了市场空间图表29全球部分露天开采转地下开采的铜矿铜矿名称所在国家股东铜矿储量万吨Grasberg金铜矿印尼自由港280000Tenke铜钴矿刚果金洛阳钼业380OyuTolgoi金铜矿蒙古力拓3110Chuquicamata铜矿智利智利国家铜业102800资料来源维基百科中国有色网路透社人民网中邮证券研究所公司在深井采矿领域具备技术优势处于国内行业前列未来随着浅部资源的枯竭矿产资源开发逐步向深部化方向发展当前国外采深1000米以上的金属矿山112座其中采深超过3000米的有16座我国采深1000米以上的金属矿山已达16座目前金属矿山的开采深度以大约10-30ma的速度下降预计未来我国将有13的金属矿山开采深度达到1000m而深井矿山开采因为地应力增大井温升高矿床地质结构条件恶化等带来了一系列工程技术问题公司在深井采矿领域具备技术优势具备同时施工10条超千米竖井的能力所承建的会泽3竖井掘砌及配套工程是国内已完工的最深竖井工程井筒净直径65m井深1526m目前竣工竖井最深达1526米在建竖井最深达1559米斜坡道最长达8008米目前均处于国内前列请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表30公司矿山开发服务板块施工能力图表31公司矿山开发服务板块重点项目工程记录资料来源公司官网中邮证券研究所资料来源公司官网中邮证券研究所自然崩落法是唯一能与露天开采经济效益相媲美的高效地下采矿方法其生产能力大便于组织管理作业安全开采成本低采场中用自然应力从拉底空间向上逐层破碎矿石并从底部巷道进行局部放矿在将阶段全高的整体矿石都破碎后在崩落岩石覆盖下从底部巷道大量放矿的阶段崩落采矿法图表32采矿方法的分类及其适用条件采矿方法原理方法细分适用场景全面采矿法矿岩比较稳定且矿体倾角在30以上且厚度一般在5m以上房柱采矿法矿岩比较稳定矿体呈水平或者缓倾斜发展矿体矿块划分为矿房和矿柱分两步厚度普遍3m以上进行回采先对矿房进行开采留矿法矿岩非常稳固矿体属于急倾斜薄或者中厚矿体空场法再对矿柱进行开采通过矿床周矿体没有发生结块并且没有被氧化围围岩自身的强度和矿柱来支分段采矿法矿岩比较稳定矿体的倾斜度在520之间厚撑采空区的顶板度为中厚或者较厚矿体阶段采矿法矿岩比较稳定矿体为倾斜或者缓慢倾斜矿体比较适用于较厚或者极厚矿体开采中单层崩落法矿产资源周围围岩极其不稳定性但矿石比较稳崩落法指的是一步回采根据回定矿体呈现缓慢倾斜矿体比较薄或者极薄的矿采面开采情况同时崩落周围围产资源价值比较高且地表允许陷落的矿产开采岩并充满整个采矿区进行统一中崩落法控制和管理围岩崩落以后势分层崩落法地表允许陷落矿岩不稳固的急倾斜中厚矿体且必引起一定范围内的地表塌陷矿石比较贵重价值比较高的矿产资源开采中因此围岩能够崩落地表允许无底柱发生周围地表允许发生陷落矿体为中等稳固但围岩塌陷乃是使用本类方法的基本分段崩落法不稳定的中厚到至厚矿体资源开采中请务必阅读正文之后的免责条款部分16条件即使周围的围岩不稳定阶段性崩落矿床周围地表允许发生陷落而且矿体总体结构为也可以采用崩落法进行开采法中等稳固且围岩不稳定的厚矿体或者极厚矿体开采中自然崩落法矿体足够大并且易于自然破碎减少矿石凿岩和爆破作业低运行成本高产能易于实现高度机械化和自动化干式填充法矿体围岩不稳定的倾斜或者急倾斜的薄和中厚矿体开采中充填法可分为两步回采在进行水力填充法向水平分层填充法比较适用于中厚或者较厚矿体第一步回采时随着回采工作面且矿石比较稳定价值比较高昂的矿产资源开采的推进通过填充材料充填采空充填法中而下向水平分层填充法则比较适用于矿岩均不区避免法发生矿岩冒落无论稳定但矿产资源比较贵重稀有金属矿产资源开矿岩是否稳固都可以采用此种采中方法胶结填充法围岩极其不稳定而且地表不允许发生陷落的贵重金属矿体开采中资料来源探究采矿方法的分类及其适用条件中邮证券研究所公司是国内为数不多能够精确把握自然崩落法采矿技术的服务商之一公司采取优化后的自然崩落法为普朗铜矿提供矿山工程建设和采矿运营管理服务辅之以大规模机械化作业保障了1250万吨年生产能力的实现使之成为目前国内规模最大的地下金属矿山图表33自然崩落法采矿示意图图表34普朗矿区钻孔及KT1矿体空间模型资料来源普朗铜矿自然崩落法采矿底部结构稳定性研资料来源普朗铜矿自然崩落法采矿底部结构稳定性研究中邮证券研究所究中邮证券研究所公司在创立之初就积极布局智慧矿山建设以安全生产和降本增效为目标贯穿矿山数字化信息化和智能化三个阶段涵盖生产技术协同过程智能管控智能装备与系统大数据分析虚拟实训等方面构成了智慧矿山建设核心技术支撑平台同时公司还将智能化开采应用作为主攻方向自主研发和遥控和自动驾驶铲运机技术目前已在普朗铜矿成功投用由金诚信集团投资成立的迪迈科技专注于数字矿山科学技术为矿山企业过程管控和科学管理提供整体解决方案目前产品已应用于国内外400余矿企和机构公司有望成为矿山信息化智能化领军企业和数字矿山科技的领导者请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表35普朗铜矿三维可视化综合监控系统图表36迪迈科技露天矿智能调度系统资料来源公司官网中邮证券研究所资料来源迪迈科技中邮证券研究所凭借先进技术优势公司盈利能力持续优异矿山开采的条件较多加之矿场环境复杂采矿业存在准入壁垒目前国内矿山开采技术仍处于发展阶段技术领先的企业可以打造护城河形成矿山开发服务的差异化优势因此相较于同业公司中的工程建设类企业以及其他规模较小的矿服企业公司兼具规模优势和技术优势能够为客户提供更加优质的服务且议价能力较强因此盈利能够长期保持较高水平图表37公司与工程建设同业公司毛利率对比图表38公司与有色金属同业公司毛利率对比303025252020151510105500201520162017201820192020202120172018201920202021中国中冶中国中铁金诚信铜冠矿建金诚信资料来源iFinD中邮证券研究所资料来源iFinD中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分1824客户端坚持大业主大项目策略客户黏性驱动高增长客户资源方面公司按照大市场大业主大项目市场策略以实力业主知名矿山为目标市场导向经过多年市场开发形成了以央企地方国企上市公司国际知名矿业公司为代表的稳定客户群包括江西铜业金川集团中国有色开磷集团驰宏锌锗云南铜业海南矿业西部矿业北方矿业紫金矿业IvanhoeVedantaEMRShalkiyaZinc等合作项目也由点及面不断深入公司与中国有色在海外的合作已由赞比亚Chambishi项目延伸至赞比亚Luanshya铜矿项目和印度尼西亚Dairi铅锌矿项目与紫金矿业的合作也由刚果金Kamoa项目延伸至塞尔维亚Timok铜金矿项目塞尔维亚Bor铜金矿项目塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿项目图表39公司当前在建矿山项目市场项目名称业主名称成立时间相关矿山所在地区武山三期项目江西铜业集团有限公司202006武山铜矿江西云南迪庆有色金属有限责普朗项目201406普朗铜矿云南任公司海矿石碌项目海南矿业股份有限公司200912石碌铁矿海南开磷项目贵州开磷有限责任公司200605磷矿贵州云南驰宏锌锗股份有限公会泽项目200205会泽铅锌矿云南司会泽矿业分公司西部矿业股份有限公司锡锡铁山项目201512锡铁山铅锌矿青海铁山分公司四川鑫源矿业有限责任公白玉项目201701呷村银多金属矿四川司内蒙古黄岗矿业有限责任黄岗项目200508铁锡多金属矿内蒙古公司会宝岭项目临沂会宝岭铁矿有限公司201109会宝岭铁矿山东境内市场黑河银泰矿业开发有限责逊克项目201806东安金矿黑龙江任公司金川项目金川集团股份有限公司200305龙首矿镍矿甘肃肃北县博伦矿业开发有限肃北项目201005七角井铁矿甘肃责任公司莱州汇金矿业投资有限公汇金项目201811纱岭金矿山东司江西铜业集团银山矿业有银山项目201503多金属矿江西限责任公司武山项目江西铜业股份有限公司199010武山铜矿江西湖北省大冶市大红山矿业大冶项目200309石头嘴铜铁矿湖北有限公司庐江项目安徽金牛矿业有限公司200905大包庄硫铁矿安徽贵州瓮安县天一矿业有限瓮安项目202203老虎洞磷矿贵州公司请务必阅读正文之后的免责条款部分19莱州金盛矿业投资有限公山东省胶东半岛金金盛项目山东司矿紫金矿业塞尔维亚紫金铜波尔项目202010JM矿ZB金矿塞尔维亚业公司卡莫阿项目KamoaCopperSA201710卡莫阿铜矿刚果金东南矿体项目中色非洲矿业有限公司202001谦比希东南矿体赞比亚谦比希项目中色非洲矿业有限公司200307谦比希铜矿赞比亚KonkolaCopperMinesKonkola孔科KCM项目201208赞比亚plc拉铜矿LubambeCopperMine鲁班比项目201704鲁班比铜矿赞比亚Limited卢安夏项目中色卢安夏铜业有限公司201802巴鲁巴铜矿赞比亚百安项目柯米卡简易有限公司201904卡莫亚铜钴矿刚果金境外市场金塞项目Rakita勘探有限公司201904Timok铜金矿塞尔维亚中色印尼达瑞矿产有金印达瑞项目201911达瑞铅锌矿印度尼西亚限公司金川集团国际资源有限公金森达项目202206金森达铜矿刚果金司塞尔维亚紫金矿业有限公丘卡卢-佩吉铜金佩吉项目202202塞尔维亚司矿哈萨克斯坦沙尔基亚锌业沙尔基亚项目202111沙尔基亚铅锌矿哈萨克斯坦有限公司穆松尼Musonoi金科项目金川集团梅特瑞斯公司201912刚果金铜钴矿资料来源公司官网中邮证券研究所从项目规模来看公司以大项目为主2016-2021年公司平均项目规模由070亿元上升至134亿元当有色金属价格出现大幅波动时大项目能保持更稳定的运营有助于公司保持稳定利润同时由于矿山服务行业集中度较低大项目本身存在一定准入门槛对于矿服企业的综合服务能力具备严格要求专注于大项目有利于避免过度竞争保障公司长期经营稳健大业主规模稳步上升抗风险能力增强当矿价持续走低时众多中小矿山受限于资金压力往往采取停产减产的方式来维持运营而大型矿山可以通过平衡开采品位等手段来维系矿山的生产运营甚至主动增加矿山工程建设投资以较低投入获取矿业权因此拥有优质大型客户的矿山开发服务企业经营更为稳健公司前五大客户签约额稳步上升2021年已增至257亿元且占总营收比重均在50以上请务必阅读正文之后的免责条款部分20