国内OLED材料龙头企业，稳定供货头部客户。公司成立于2010年，2022年3月在科创板上市。公司主营业务聚焦在OLED有机材料领域，目前已经形成OLED终端材料和OLED中间体两条产品线，其中终端材料是公司的核心，目前已经进入多家显示龙头企业供应链，并形成了较强的客户粘性。近年来，公司OLED终端材料不断迭代升级且下游客户需求旺盛，公司业绩屡创新高：1）公司营收稳定增长，2018-2021年，公司营收年复合增长率达到44.1%；2）毛利率方面，受益于完善的知识产权壁垒以及一体化生产能力，公司终端材料毛利率长期维持在较高水平，2021年，终端材料毛利率高达79.96%。未来随着公司新型OLED发光材料完成客户验证，公司业绩有望迎来进一步增长，潜力较大。
　　OLED技术在各赛道持续渗透，上游核心材料市场前景广阔。OLED凭借全固态、可柔性、高画质等核心优势，在下游手机、IT产品、电视等各细分领域全面发力，有望逐渐取代LCD成为平板显示的主流技术。中国大陆在OLED面板领域已经打破韩国垄断，跻身OLED赛道第一梯队，但在上游OLED核心材料方面发展速度缓慢，国产化率低，综合判断核心材料的市场价值和开发难度，发光层中的Host和Prime材料是国产化过程中最合理的首选突破点，其全球市场规模在2022年预计合计超过10亿美元，且专利壁垒相对Dopant材料较低，突破难度不大，是国内OLED材料公司的最佳选择。
　　公司坚持自主研发道路，OLED核心材料实现规模化量产。公司坚持自主研发道路，在核心材料的化学结构设计、工艺制备方法等方面均实现了自主突破，目前拥有20余项核心技术，并构建了相应的知识产权壁垒。公司OLED材料产品类别布局全面合理，未来业绩提升空间较为可观，目前，公司已经实现RPrime和HTL终端材料的批量生产，关键技术指标达到国际材料厂商的产品标准，得到了下游面板厂商的认可，且公司的四种新材料-RHost材料、GHost材料、GPrime材料及BPrime材料也已取得突破，目前处于客户端验证阶段，其中GHost材料已经持续进行小批量订单交付。总体看，公司坚持自主研发，在RPrime材料已经获得客户认可的情况下，若以上四种新材料实现大批量供货，公司未来业绩提升空间非常可观。
　　投资建议：OLED作为新一代显示技术，目前正在下游各细分领域全面拓展，而OLED核心发光材料长期以来由国外垄断，核心材料国产化率较低，因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间。公司选择OLED核心材料中的Prime和Host材料作为突破口，布局全面且合理，其中，公司RPrime材料已经稳定供货下游头部客户并经历多次产品迭代升级，GHost材料也处于小规模量产阶段，公司产品性能得到下游客户广泛认可，成功进入多家显示龙头企业供应链，未来增长空间较为可观。我们预计，2022-2024年公司EPS分别为0.28元、0.34元、0.40元，对应2023年2月7日的收盘价，公司在2022-2024年的PE将分别为90.3X、74.2X、61.9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）消费电子市场回暖不及预期：公司产品主要应用于消费电子终端，若消费电子市场持续低迷，可能对公司的业绩增长带来不利影响。（2）客户拓展不及预期：公司下游客户拓展速度若放缓，可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险。（3）产品迭代速度不及预期：公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度，可能会导致公司订单丢失，客户粘性减弱。

研究报告全文：公电子司2023年2月8日报莱特光电688150SH告OLED核心材料引领者自主可控助力国产化替代推荐首次平安观点国内OLED材料龙头企业稳定供货头部客户公司成立于2010年2022公股价2495元年3月在科创板上市公司主营业务聚焦在OLED有机材料领域目前已经形成OLED终端材料和OLED中间体两条产品线其中终端材料是公司主要数据司的核心目前已经进入多家显示龙头企业供应链并形成了较强的客户首行业电子粘性近年来公司OLED终端材料不断迭代升级且下游客户需求旺盛次公司网址wwwltomcom公司业绩屡创新高1公司营收稳定增长2018-2021年公司营收年大股东持股王亚龙4936复合增长率达到4412毛利率方面受益于完善的知识产权壁垒以覆实际控制人王亚龙及一体化生产能力公司终端材料毛利率长期维持在较高水平2021年总股本百万股402终端材料毛利率高达7996未来随着公司新型OLED发光材料完成客盖流通A股百万股34户验证公司业绩有望迎来进一步增长潜力较大报流通BH股百万股总市值亿元100告流通A股市值亿元9OLED技术在各赛道持续渗透上游核心材料市场前景广阔OLED凭借每股净资产元415全固态可柔性高画质等核心优势在下游手机IT产品电视等各细资产负债率121分领域全面发力有望逐渐取代LCD成为平板显示的主流技术中国大行情走势图陆在OLED面板领域已经打破韩国垄断跻身OLED赛道第一梯队但在上游OLED核心材料方面发展速度缓慢国产化率低综合判断核心材料的市场价值和开发难度发光层中的Host和Prime材料是国产化过程中最合理的首选突破点其全球市场规模在2022年预计合计超过10亿美元且专利壁垒相对Dopant材料较低突破难度不大是国内OLED材料公司的最佳选择证公司坚持自主研发道路OLED核心材料实现规模化量产公司坚持自主券研发道路在核心材料的化学结构设计工艺制备方法等方面均实现了自研证券分析师主突破目前拥有20余项核心技术并构建了相应的知识产权壁垒公究司OLED材料产品类别布局全面合理未来业绩提升空间较为可观目前付强投资咨询资格编号报S1060520070001公司已经实现RPrime和HTL终端材料的批量生产关键技术指标达到FUQIANG021pingancomcn闫磊投资咨询资格编号国际材料厂商的产品标准得到了下游面板厂商的认可且公司的四种新告S1060517070006-RHostGHostGPrimeBPrimeYANLEI511pingancomcn材料材料材料材料及材料也已取得徐勇投资咨询资格编号突破目前处于客户端验证阶段其中GHost材料已经持续进行小S1060519090004XUYONG318pingancomcn研究助理2020A2021A2022E2023E2024E徐碧云一般证券从业资格编号营业收入百万元275337355423503S1060121070070YOY36122655190190XUBIYUN372pingancomcn净利润百万元71108111135162YOY7452730218198毛利率599646637642647净利率257321313320323ROE101133627179EPS摊薄元018027028034040PE倍1421930903742619PB倍144124565349请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容莱特光电公司首次覆盖报告批量订单交付总体看公司坚持自主研发在RPrime材料已经获得客户认可的情况下若以上四种新材料实现大批量供货公司未来业绩提升空间非常可观投资建议OLED作为新一代显示技术目前正在下游各细分领域全面拓展而OLED核心发光材料长期以来由国外垄断核心材料国产化率较低因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间公司选择OLED核心材料中的Prime和Host材料作为突破口布局全面且合理其中公司RPrime材料已经稳定供货下游头部客户并经历多次产品迭代升级GHost材料也处于小规模量产阶段公司产品性能得到下游客户广泛认可成功进入多家显示龙头企业供应链未来增长空间较为可观我们预计2022-2024年公司EPS分别为028元034元040元对应2023年2月7日的收盘价公司在2022-2024年的PE将分别为903X742X619X首次覆盖给予推荐评级风险提示1消费电子市场回暖不及预期公司产品主要应用于消费电子终端若消费电子市场持续低迷可能对公司的业绩增长带来不利影响2客户拓展不及预期公司下游客户拓展速度若放缓可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险3产品迭代速度不及预期公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度可能会导致公司订单丢失客户粘性减弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容221莱特光电公司首次覆盖报告正文目录一国内OLED材料龙头企业稳定供货头部客户511OLED核心发光材料量产突破引领新一代显示材料国产化发展512公司股权结构清晰王亚龙为公司控股股东及实际控制人513财务分析6二OLED技术在各赛道持续渗透上游核心材料市场前景广阔821新一代平板显示技术赋予终端用户全新使用体验822全面侵蚀LCD市场OLED增长态势长期稳定923打破韩国垄断大陆厂商成功破局1124核心发光材料受制于人国产材料厂商替代空间可观13三公司坚持自主研发道路OLED核心材料实现规模化量产1431技术研发实力雄厚自主知识产权体系初步建成1432OLED核心发光层材料量产稳定供货国内头部客户16四盈利预测及估值分析1741基本假设1742盈利预测1843估值分析1844投资建议19五风险提示19请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容321莱特光电公司首次覆盖报告图表目录图表1公司发展历程5图表2公司股权结构截止2022年第三季度6图表3公司董事长及高级管理团队构成及个人履历部分6图表4公司历年营业收入亿元7图表5公司对前五大客户的销售集中度情况7图表6公司分产品毛利率情况7图表7公司OLED终端材料毛利率与同行业公司对比7图表8公司历年期间费用率8图表9公司历年归母净利润亿元8图表10LCD发展历程8图表11LCD与OLED性能对比9图表12手机面板出货量亿片及OLED渗透率9图表13全球折叠手机OLED面板出货量百万片9图表14头部手机厂商OLED旗舰机10图表15柔性手机新形态10图表16苹果技术路线图10图表17笔记本电脑OLED面板出货量百万片10图表18平板电脑OLED面板出货量百万片10图表19OLED电视面板出货量百万片及渗透率11图表20OLEDMNT面板出货量百万片11图表21WOLED技术结构示意图11图表22QD-OLED技术结构示意图11图表23中外OLED面板厂商对比12图表24中外OLED产线对比12图表25OLED制造过程13图表26OLED器件结构及发光原理图13图表27OLED材料市场规模亿美元14图表28OLED器件中各功能层成本占比14图表29公司核心技术及专利保护情况部分15图表30公司产品类别16图表31公司下游客户关系群16图表32OLED终端材料主要公司对比17图表33OLED终端材料产能利用率变化情况17图表34公司盈利预测简表18图表35公司相对估值对比18请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容421莱特光电公司首次覆盖报告一国内OLED材料龙头企业稳定供货头部客户11OLED核心发光材料量产突破引领新一代显示材料国产化发展公司成立于2010年总部位于西安于2022年3月在科创板上市公司主营业务为OLED有机材料的研发生产和销售目前已形成OLED终端材料和OLED中间体两条产品线OLED终端材料是公司的核心业务线也是公司未来发展的主要方向目前公司OLED核心发光材料中的RPrime材料和空穴传输层材料已经实现对头部客户的稳定量产供货未来将在其他核心材料方面发力扩大其量产产品矩阵OLED中间体是生产OLED终端材料的前端产品其在公司营收中的占比较低且在显示面板产业链中的重要性无法与OLED终端材料媲美公司自设立以来其发展历程可划分为四个阶段第一阶段为2010年至2013年公司初设主营业务为专用化学品电子化学品贸易第二阶段为2013年至2015年公司进入显示材料领域开始研发生产并销售OLED中间体及液晶材料同时兼营专用化学品和电子化学品的贸易第三阶段为2016年至2017年该阶段公司确立了以OLED有机材料为核心的发展战略开始进入OLED有机材料最核心的OLED终端材料领域2016年公司成立莱特迈思从事OLED终端材料的研发生产和销售2016-2017年公司处于产线建设阶段公司通过从MS采购OLED终端材料并实现销售第四阶段为2018年至今公司OLED终端材料的产销规模持续扩大2017年下半年公司OLED终端材料产线投产公司具备了OLED中间体OLED升华前材料OLED终端材料的一体化生产能力2018年公司开始生产销售自产OLED终端材料主要产品为RPrime材料和空穴传输层材料该阶段公司下游客户已经拓展到京东方华星光电和辉光电等全球知名的显示面板龙头企业公司OLED终端材料性能优异得到下游客户认可根据公司投资者活动关系记录表其RPrime产品在显示龙头京东方的供应链中处于独供地位且长期维持稳定供货2018年至今公司向京东方销售了4款RPrime产品在京东方产品升级的过程中公司始终维持稳定同步的产品迭代节奏形成了较强的客户粘性图表1公司发展历程资料来源公司网站平安证券研究所12公司股权结构清晰王亚龙为公司控股股东及实际控制人截至2022年第三季度王亚龙直接持有公司4936的股份为公司控股股东实际控制人王亚龙先生本科毕业于西北大学工业外贸专业并取得学士学位并于西安交通大学取得EMBA硕士学位1996年7月至2001年6月历任咸阳偏转集团公司国际贸易部客户经理部门经理2001年7月至2004年7月任陕西同辉国际贸易有限公司总经理2004年8月至2005年3月任西安鸿瑞光显部品有限公司总经理2005年4月至2008年12月任陕西虹瑞贸易有限公司总经理2008年12月至2011年12月任陕西捷盈电子科技有限公司总经理2012年1月至2014年8月任莱特有限总经理2014年8月起任莱特光电董事长总经理请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容521莱特光电公司首次覆盖报告图表2公司股权结构截止2022年第三季度资料来源iFind平安证券研究所图表3公司董事长及高级管理团队构成及个人履历部分姓名履历职务本科毕业于西北大学工业外贸专业于西安交通大学取得EMBA硕士学位1996年7月至2001年6月历任咸阳偏转集团公司国际贸易部客户经理部门经理2001年7月至2004年7月任陕西同辉国际贸易有限公司总经理2004年8月至2005年3月任西安鸿瑞光显部品有限公司总经王亚龙董事长总经理理2005年4月至2008年12月任陕西虹瑞贸易有限公司总经理2008年12月至2011年12月任陕西捷盈电子科技有限公司总经理2012年1月至2014年8月任莱特有限总经理2014年8月起任莱特光电董事长总经理本科毕业于中央广播电视大学工商管理专业1996年2月至1998年5月任咸阳偏转集团公司海外部报关员1999年6月至2007年5月任陕西同辉国际贸易有限公司办公室主任2007年5月高军副总经理至2013年12月任西安鸿瑞光显部品有限公司总经理2014年1月至2017年12月任美辰照明副总经理2018年1月起任莱特光电副总经理本科毕业于西北农林科技大学2007年7月至2012年7月任咸阳偏转集团公司销售业务员2012年8月至2014年4月任河北捷盈业务部和资材部部长2014年5月至2016年5月任重庆宇隆副孙占义副总经理总经理2016年5月至2017年5月任莱特光电总经理助理办公室主任2017年5月至今任莱特迈思副总经理2019年8月起任莱特光电副总经理本科毕业于山东理工大学工业分析专业硕士研究生毕业于西安建筑科技大学应用化学专业博士研究生毕业于西安交通大学材料科学与工程专业2006年9月至2013年10月任西安瑞联新材料薛震董事副总经理股份有限公司OLED事业部主管2013年11月至2014年8月任莱特有限副总经理2014年8月起任莱特光电董事副总经理本科毕业于西安交通大学电气工程及自动化专业1996年9月至2009年12月任西安新兴电设备董振华有限公司职员2011年1月至2014年8月任莱特有限副总经理2014年8月起任莱特光电董事董事副总经理副总经理资料来源公司招股说明书平安证券研究所13财务分析近年来公司营收总体呈现逐步增长的趋势2018-2021年公司营业收入年复合增长率为4412018-2021年公司营业收入从112亿元增长到337亿元2022年上半年营业收入为151亿元从产品别分析营收分布OLED终端材料在营收中的占比最高增速最快2018-2021年OLED终端材料营业收入从063亿元增长到264亿元年复合增长率为612未来随着公司其他OLED发光材料完成客户验证公司营业收入有望迎来进一步增长潜力较大从下游看行业龙头京东方是公司第一大客户公司对京东方的营收占比长期保持在60以上但总体呈现逐渐降低的趋势公司进入显示龙头企业京东方的供应链体系其RPrime产品批量出货给京东方且处于独供地位标志着公司产品性能请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容621莱特光电公司首次覆盖报告达到领先水平客户认可度较高对公司品牌带来积极影响此外公司积极拓展其他客户已经陆续进入和辉光电TCL华星光电天马等龙头公司的供应链体系2019年公司对京东方的营收占比高达8616到2021年上半年该比例已降低至6288客户多元化布局成果初显公司对京东方的依赖程度大幅降低图表4公司历年营业收入亿元图表5公司对前五大客户的销售集中度情况OLED终端材料OLED中间体其他京东方其他四家4120310080260140200020182019202020212022年上半年2018201920202021年上半年资料来源iFind平安证券研究所资料来源公司招股说明书平安证券研究所公司毛利率长期保持在较高水平其OLED终端材料毛利率接近802019年-2021年公司综合毛利率基本维持在60左右的较高水平2022年上半年公司综合毛利率为6212较为稳定公司OLED终端材料毛利率较高接近80高于同行业公司奥来德的终端材料毛利率主要原因是OLED终端材料的专利技术壁垒高公司的产品均具有专利保护且公司拥有OLED升华工厂及精细化学合成工厂具备OLED中间体OLED升华前材料OLED终端材料的一体化生产能力能够贯通OLED有机材料全产业链持续进行工艺优化有效降低了成本图表6公司分产品毛利率情况图表7公司OLED终端材料毛利率与同行业公司对比莱特光电奥来德综合毛利率OLED终端材料OLED中间体1001008080606040402002020182019202020212022年上半年2018201920202021-20资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所公司重视自主研发研发费用率稳中有升2018-2022年前三季度公司期间费用率分别为34952773287727422516总体呈现逐渐下降的趋势原因为费用增速低于营收增速公司管理费用率占比最高研发费用率维持小幅增长趋势2018-2022年前三季度公司研发费率从978小幅增长到1135研发费用率增长为公司技术产品迭代升级保驾护航公司于2019年实现扭亏为盈后续归母净利润呈现稳步增长的趋势2019-2021年公司归母净利润分别为066亿元071亿元108亿元年复合增长率为27922022年前三季度归母净利润091亿元同比大幅增长4935主要原因为公司产品迭代节奏较快OLED终端材料新产品收入及占比大幅提高请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容721莱特光电公司首次覆盖报告图表8公司历年期间费用率图表9公司历年归母净利润亿元销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率12251020081506100450200020182019202020212022年前三季度20182019202020212022年前三季度-5-02-10资料来源iFind平安证券研究所资料来源iFind平安证券研究所二OLED技术在各赛道持续渗透上游核心材料市场前景广阔21新一代平板显示技术赋予终端用户全新使用体验在显示技术的演进历程中陆续出现过CRTLCDLEDOLED等多种技术经过多年的研究投入与不断的技术突破LCD凭借其高性价比成为二十世纪最主流的显示技术从LCD技术的发展历程来看LCD主要经历了四个发展阶段先后在美欧日本韩国中国间发生了技术及产业转移LCD最初的材料基础理论和应用研究主要集中在美国和德国而日本则率先实现了真正意义上的产业化之后韩国中国台湾地区则利用逆周期投资成功取代日本成为LCD新霸主到如今韩国中国台湾的LCD产业日渐萎靡中国大陆则后来居上在技术产能等方面实现了全面超越2017年中国大陆LCD面板出货量首次超过韩国成为全球LCD产业的新中心图表10LCD发展历程资料来源平安证券研究所LCD平板显示技术赋予了产品全新的显示形态使得其能快速击败CRT成为显示领域的主流但LCD在显示性能方面存在诸多短板给其他技术提供了超越的机会OLED便是其最大的后来竞争者LCD显示技术原理为通过控制液晶分子偏转实现显示像素的亮暗控制其液晶分子本身不发光需要搭配LED背光源亮度耗损严重且漏光现象难以解决因此在对比度色域视场角亮度等显示核心指标方面的表现差强人意而OLED是基于有机电致发光原理的全固态自发光技术其无需背光属于朗伯体光源在对比度色域视场角亮度等方面较LCD技术有明显优势此外由于OLED技术是有机分子自发光其无需通过液晶分子偏转进行控光因此OLED技术在面板形态变化时能够正常显示即支持柔性显示这是OLED技术在形态方面较LCD平板形态的进一步突破将赋予用户全新的使用体验这也是OLED技术最重要的核心竞争力之一请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容821莱特光电公司首次覆盖报告图表11LCD与OLED性能对比性能参数LCDOLED对比度刷新率色域视场角PPI亮度柔性寿命成本注数量越多代表优势越大资料来源平安证券研究所22全面侵蚀LCD市场OLED增长态势长期稳定OLED技术凭借其全固态可柔性高画质等核心优势在下游手机IT产品电视等各细分领域全面发力有望逐渐取代LCD成为平板显示的主流技术长期看将呈现持续稳定增长的发展态势OLED正逐渐成为智能手机的主流显示技术2011年全球首款OLED手机-诺基亚N85发布这代表OLED技术正式进入智能手机赛道随后三星也推出了其搭载OLED技术的智能手机并在FMMOLED领域持续发力逐渐成为OLED领域的技术和产品引领者经过十几年的发展目前世界上主流的手机品牌均已采纳OLED技术其旗舰机型大都搭载AMOLED面板且正逐渐往中低端机型渗透根据Omdia数据预计2022年OLED技术在智能手机中的渗透率将接近LCD有望达到413智能手机上搭载的OLED面板分为刚性OLED和柔性OLED两种其中柔性OLED由于轻薄形态可变的优势逐渐成为主流3D弯曲屏是目前最常见的柔性形态其特征为屏幕边缘呈弧形形状能够给用户提供不一样的触感而折叠滑卷卷曲等全新的柔性形态层出不穷这些新形态将赋予终端用户完全不同的使用体验待后续折痕信赖性等问题解决后柔性新形态有望成为智能手机市场的一大增长点根据Omdia数据2022年全球折叠手机面板出货量为1890万片预计2027年有望达到8310万片年复合增长率达到约345图表12全球手机面板出货量亿片及OLED渗透率图表13全球折叠手机OLED面板出货量百万片LCD面板OLED面板OLED渗透率1002060805015604010304020520100002020202120222023F2024F2025F2026F2027F2020202120222023F2024F2025F2026F2027F资料来源Omdia平安证券研究所资料来源Omdia平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容921莱特光电公司首次覆盖报告图表14头部手机厂商OLED旗舰机图表15柔性手机新形态资料来源公司网站平安证券研究所资料来源公司网站平安证券研究所近年来OLED技术正逐渐从智能手机往IT产品拓展IT产品平板电脑笔记本电脑等在显示形态方面已经有较长时间未更新迭代终端客户逐渐产生审美疲劳因此市场亟待新的创新点出现OLED技术凭借其柔性轻薄窄边框高画质等优势完美复合以上需求有望在IT领域大放异彩根据Omdia报告苹果计划2024年在其iPad产品上搭载OLED面板计划2026年在其MacBook产品上搭载OLED面板鉴于苹果在消费电子领域的龙头地位趋势引领能力强大苹果此举有望带动OLED技术在IT产品中的大规模应用2022年全球笔记本电脑OLED面板出货量为716万片平板电脑OLED面板出货量为454万片预计2027年出货量将分别增长到约3915万片和2421万片年复合增长率分别约为405和398图表16苹果技术路线图Size202120222023202420252026202720282029109LCD110MiniLEDHybridOLEDiPad130MiniLEDHybridOLEDFoldable200-OLED140MiniLEDHybridOLEDMacbook160MiniLEDHybridOLED215LCD270LCDiMac320MiniLEDQDOLED或420-WOLED资料来源Omdia平安证券研究所图表17全球笔记本电脑OLED面板出货量百万片图表18全球平板电脑OLED面板出货量百万片40303525302025201515101055002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2020202120222023E2024E2025E2026E2027E资料来源Omdia平安证券研究所资料来源Omdia平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1021莱特光电公司首次覆盖报告电视是OLED面板另一重要的终端应用市场OLED技术在电视中的性能优势体现的最为明显其画质艳丽视角广阔亮度更高的特征给观看者带来更加惊艳的视觉冲击按照技术类别划分OLED电视面板有LGD公司的WOLED技术和SDC公司的QD-OLED技术前者是目前市场的主流后者推出时间较晚2022年市占率较低但其采用QD转光的技术路线在色彩艳丽度方面竞争力更强目前OLED技术在高端电视领域已经占据一席之地根据Omdia数据2022年全球OLED电视面板出货量为934万片市占率36未来随着性能提升成本下降OLED面板在电视市场中的渗透率有望进一步提升预计2027年出货量将达到约1516万片渗透率56桌上监视器MNT与电视的逻辑较为类似技术方案雷同2022年全球MNTOLED面板出货量约为29万片预计2027年出货量将达到约120万片年复合增长率约为328图表19全球OLEDTV面板出货量百万片及渗透率图表20全球OLEDMNT面板出货量百万片LCD面板OLED面板OLED渗透率15300612250509200415030610020350100002020202120222023E2024E2025E2026E2027E2020202120222023F2024F2025F2026F2027F资料来源Omdia平安证券研究所资料来源Omdia平安证券研究所图表21WOLED技术结构示意图图表22QD-OLED技术结构示意图资料来源Omdia平安证券研究所资料来源Omdia平安证券研究所23打破韩国垄断大陆厂商成功破局韩国SDC和LGD两公司长期垄断OLED赛道1979年邓青云博士发现有机电致发光现象自此开启了OLED技术的研究热潮2007年韩国三星A1产线率先量产标志着OLED技术正式产业化韩国厂商凭借长期的技术积累以及先发优势迅速占领OLED市场SDC在OLED智能手机面板领域处于绝对龙头地位其市占率一度超过90且SDC在2022年推出了QD-OLED电视面板后续将从智能手机领域拓展到电视领域该公司在市场技术等多个层面上引领OLED产业的发展LGD公司在智能手机OLED面板和电视面板同时发力与SDC同为苹果供应商且LGD在OLED电视面板领域目前基本处于独供状态其WOLED电视面板已经被各大电视厂商采纳总体看长期以来全球OLED面板市场几乎被韩国垄断近年来国内面板厂商强势切入OLED领域并陆续实现技术突破已成功打破韩国垄断2008年维信诺第一条OLED产请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1121莱特光电公司首次覆盖报告线在昆山投产这也是中国大陆第一条OLED量产线标志着国内面板厂商正式切入OLED赛道之后面板龙头厂商京东方在鄂尔多斯建立其第一条G55OLED产线经过多年的技术积累目前京东方已经拥有三条G6柔性OLED产线并全部实现量产2017年至2020年间京东方在全球智能手机AMOLED面板市场的占有率从01大幅提升至88并于2020年成功进入苹果产业链这标志着中国OLED技术达到世界领先水平已经可以与韩国厂商同台竞技此外TCL华星光电和辉光电上海天马等公司陆续切入OLED赛道并先后实现量产出货根据韩国显示器产业协会报告2016-2020年中国面板厂在全球智能手机AMOLED面板市场的场占有率从11跃升至132OLED面板由韩国垄断的局面被彻底打破图表23中外OLED面板厂商对比资料来源公司网站平安证券研究所产业化方面国内面板厂商正在加快OLED产线的建设OLED面板产能逐渐接近韩国截止目前中国大陆共拥有OLED产线15条其中G6产线有10条设计产能共计约474万片月韩国OLED产线共计12条设计产能共计约727万片月可以看出国内厂商在OLED产能方面已经接近韩国并在下游各细分应用市场同韩国厂商展开激烈竞争OLED面板赛道中韩双龙头竞争的格局基本形成图表24中外OLED产线对比公司代号世代线设计产能KM地点B6G554鄂尔多斯B7G648成都京东方B11G648绵阳B12G648重庆TCL华星光电T4G645武汉V1G5515昆山维信诺V2G630固安中国V3G630合肥TM15G5540上海天马TM17G638武汉TM18G645厦门EDO1G413上海和辉光电EDO2G640上海-G4515惠州信利-G615眉山A1G455牙山A2G55180牙山A2-EG558牙山韩国三星显示A3G6135牙山A4G630牙山Q1G8535牙山请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1221莱特光电公司首次覆盖报告E2G4514龟尾E5G615龟尾E6G660坡州LGDE3G8510坡州E4G8585坡州GP3G85100广州JDIJ1G65-日本SharpG4515SaKai资料来源Omdia平安证券研究所24核心发光材料受制于人国产材料厂商替代空间可观OLED面板制造过程复杂难度大具有较高的技术壁垒OLED制备过程主要包括Array阵列OLED蒸镀和Module模组环节Array段主要是利用成膜曝光刻蚀等工艺在基板上反复叠加不同图形不同材质的膜层形成LTPS低温多晶硅半导体薄膜晶体管驱动电路OLED主要通过真空蒸镀将有机发光材料电极材料等蒸镀在具有LTPS驱动电路的基板上并在无氧环境中进行封装Module主要包括薄化工序及模组工序薄化工序是将封装完毕的刚性面板进行减薄模组工序主要包括切割面板测试偏光片贴附芯片绑定柔性印刷电路板绑定以及盖板贴合等工艺流程最终形成全模组产品OLED面板制造在Array段Module段的工艺与LCD相仿具有较高的技术可移植性蒸镀是OLED区别LCD制造工艺的核心也是OLED从原理上不同于LCD的本质所在其是通过加热的方式将蒸镀材料蒸发为分子或原子继而在热的作用下附着在基板上形成薄膜最终构成OLED器件OLED材料是OLED面板产业链的核心材料设计难度大但价值较高市场空间较为可观OLED材料性能要求苛刻需要具备优秀的发光能力合适的能级及载流子迁移率良好的稳定性优异的成膜能力等这对于有机材料分子而言难度极大另一方面由于OLED器件是多层有机薄膜夹在电极之间的类三明治结构单个器件的有机功能层可高达数十层且每层材料的性能要求都不相同材料设计的复杂度较高随着OLED技术在各下游细分领域全面拓展作为上游产业链关键的OLED材料也将随之产生较大的增量市场空间图表25OLED制造过程图表26OLED器件结构及发光原理图资料来源公司招股说明书平安证券研究所资料来源Omdia平安证券研究所按照OLED功能层结构划分OLED有机材料包括电子注入材料电子传输材料有机发光材料空穴传输材料空穴注入材料其中电子注入材料电子传输材料空穴传输材料空穴注入材料统称为Common材料负责器件内部电子和空穴的传输发光层材料又分为RGB三基色的Host主体Dopant客体及Prime材料负责将注入的电能转化为光能是OLED器件的功能核心和成本核心根据Omdia数据OLED材料中发光层材料成本占比高达6877是整个OLED面板的核心材料长期以来国内OLED材料的发展滞后于OLED面板的发展速度OLED核心材料大都来源于国外对外依赖程度较高三基色Dopant材料中红光绿光都采用磷光材料主要来源为美国UDC公司国产化率接近于零原因为磷光材料核心专利属于美国UDC公司国内厂商想绕过该专利的难度大短期内国产化替代可行性不高三基色Dopant材料中的蓝光请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1321莱特光电公司首次覆盖报告采用荧光材料由于蓝光能量较高在材料寿命方面开发难度较大面板厂商大都采用IKSFC等国外厂商的高性能蓝色荧光材料国产厂商开发难度较大对于HostPrime材料虽然长期以来国外公司一直处于领先地位如陶氏默克德山LG化学等但这两种材料设计难度相对客体发光材料较为简单国产化替代难度相对较小图表27全球OLED材料市场规模亿美元图表28OLED器件中各功能层成本占比30RHostRDopantRRrimeGHostGDopantGRrimeBHostBDopantBRrimeCommon2520151050202120222023202420252026资料来源Omdia平安证券研究所资料来源Omdia平安证券研究所发光材料中的PrimeHost材料功能较为重要市场空间较大是国内材料厂商最佳的突破点从功能方面看Prime层功能为降低势垒阻挡电子限制激子扩散等对提升OLED发光性能和稳定性至关重要而Host材料功能为捕获传输至发光层的电子和空穴形成电子空穴对到达激发态之后将激发态能量传递至Dopant材料使其发光同时稀释激子浓度降低激子淬灭引起的能量损耗及热量因此其主要起到聚集能量并防止激子淬灭的作用从成本分布角度看在OLED单器件中PrimeHost材料成本占比分别为34392866换算成市场规模2022年全球PrimeHost材料将分别达到585亿美元和488亿美元合计超过10亿美元市场空间较为可观三公司坚持自主研发道路OLED核心材料实现规模化量产31技术研发实力雄厚自主知识产权体系初步建成1公司坚持自主研发道路拥有20余项核心技术在核心材料的化学结构设计工艺制备方法等方面均实现了自主技术突破并构建了完整的专利壁垒公司研发团队实力雄厚研发环境全面且先进已掌握有机半导体材料领域20余项核心技术1公司拥有全球范围内顶级的行业专家首席科学家为科技部高端外国专家引进计划项目人才核心技术团队参与了多项省级重点研发项目拥有丰富的研发及产业化经验研发实力强大2公司研发中心按照国家级实验室标准建立已经获得省级企业技术中心的认定正在国家级实验室的认证过程中并且公司配备了完善的检测分析设备包括器件制备的真空蒸镀系统器件IVL和寿命测试平台核磁共振波谱设备痕量杂质分析的顶空-色谱仪-质谱仪电感耦合等离子体质谱仪离子色谱仪等为持续进行产品迭代升级和新产品开发提供强大的硬件支撑3公司掌握高效率材料开发技术高纯度材料开发技术高成膜能力材料开发技术等20余项核心技术涵盖OLED功能层发光层以及中间体等细分领域为公司产品在下游客户的攻城略地奠定了坚实的底层技术基础公司知识产权布局全面核心产品均有专利保护公司下游的面板客户正在全面参与全球化竞争其竞争对手不仅通过产品渠道等方面进行竞争还会通过专利诉讼等手段维护自身利益并保持竞争优势因此面板厂商对于专利具有极为严格的管控体系要求上游供应商提供的材料皆有专利保护故材料具有相应的专利保护是下游客户选择材料供应商的必要条件之一公司在OLED材料领域拥有完整的专利布局和专利链群覆盖的横向材料类别范围包括发光层材料空穴传输层材料空穴阻挡层材料和电子传输层材料等覆盖的纵向材料开发阶段包括终端材料化学结构设计制备方法器件表现搭配方式等目前公司量产供应的产品已在多个国家申请专利保护不仅能够保护产品不被其他公司抄袭同时也能够保护下游客户的利益截止2022年上半年公司拥有授权专利134项包括122项国内授权专利10项国外授权专利2项许可专利累请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1421莱特光电公司首次覆盖报告计申请专利573项包括402项国内专利申请和2项许可专利102项PCT国际专利申请和67项海外专利申请图表29公司核心技术及专利保护情况部分核心技术名称对应专利高效率材料开发技术1有机电致发光器件用化合物的制备方法2新型有机化合物及包含其的有机电致发光器件3一种双极性发光主体材料及其合成方法与应用4一种新型主体发光材料及其合成方法与应用5一种主体发光材料及其合成方法与应用6一种高纯度材料开发技术有机电致发光材料及其制备方法与应用7一种新型有机电致发光层材料及其制备方法与应用8一种有机电致发光材料及包含该材料的有机电致发光器件9一种包含多环烷烃的芳香族衍生物及包含该衍生物的有机电致发光器件10一种有机电致发光材料及包含该材料的有机电致发光器件11一种杂环有机光电材料及其制备方法与应用12含氮化合物有高成膜能力材料开发技术机电致发光器件和光电转化器件13含氮化合物光电转化器件及电子装置14含氮化合物有机电致发光器件以及光电转化器件15化合物电子元件及电子装置16含氮化合物电子元件及电子装置17含氮化合物电子元件及电高匹配度能级调控技术子装置18含氮化合物电子元件和电子装置19有机电致发光材料电子器件及电子装置20有机电致发光材料及其中间体电子器件电子装置21有机电致发光器件和电子设备22化合物有机电致发光器件以及电子装置23量子效率增强型主体材料开发技术化合物有机电致发光器件以及显示装置24一种含氮有机化合物和应用以及使用其的有机电致发光器件25含氮化合物电子元件和电子装置26含氮化合物电子元件和电子装置27有机化合物电子器件及电子装置28含氮化合高功率效能型主体材料开发技术物有机电致发光器件和电子装置29含氮化合物光电转化器件及电子装置第10-2225347号30一种有机化合物和使用其的器件电子装置31有机化合物有机电致发光器件和电子装置32含氮化合物电子元件和电子装置33低斯托克斯位移蓝光掺杂材料开发技术含氮化合物使用其的有机致电发光器件及电子装置34一种含氮化合物以及使用其的电子元件和电子装置高效率材料开发技术1有机电致发光器件2一种空穴传输材料及其合成方法和包含该材料的器件3一种杂环化合物及其合成方法和包含该界面性能提升技术化合物的有机电致发光元件4含氮化合物有机电致发光器件和光电转化器件5含氮化合物电子元件和电子装置6高迁移率材料研发技术含氮化合物有机电致发光器件和光电转化器件特许第6869402号热稳定性提升技术18-羟基喹啉锂的合成及纯化方法2化合物光电转化器件及电子装置3有机化合物和电子装置4有机化合物效率增强型电子传输层材料开发技术包含该有机化合物的电子元件及电子装置5一种有机化合物和应用以及使用其的有机电致发光器件6一种含氮化合物和应用以及使用其的有机电致发光器件7含氮化合物电子元件和电子装置8含氮化合物电子元件及电子装置9寿命增强型电子传输层材料开发技术含氮化合物电子元件和电子装置10化合物光电转化器件及电子装置第10-2189306号11一种含氮化合物以及使用其的电子元件和电子装置升华提纯技术器件制备技术1有机物升华提纯装置2有机电致发光器件评价方案设计技术3有机电致发光器件和电子装置4有机电致发光器件电子装置材料组合评价技术有机化合物合成路线设计一锅法制备硼酸技术新Danheiser苯环化反应技术1一种4-溴-9-乙基咔唑的合成及其纯化方法2一种环己烷噁烷类液晶单体化合物及其制备方法CuI代替Pd体系的Ullman反应技术3一种萘甲酸酯类衍生物及其制备方法4一种双亲水基双亲油基表面活性剂及其制备方法高效绿色催化偶联技术5一种含金刚烷基的三苯胺类衍生物的制备方法6叔胺化合物的制备方法精准分离提纯技术杂质管理检测分析技术有机合成放量管控技术资料来源公司招股说明书平安证券研究所2公司拥有丰富的终端材料产业化经验具备成熟的材料制备及纯化能力产品品质及批次稳定性优秀公司具备较强的工艺流程设计能力产品纯度能够得到有效保障首先公司通过计算模拟痕量杂质检测与分析来降低合成过程中的痕量杂质可有效提升升华效率和批次稳定性其次公司依据产品工艺要求持续改善升华工艺通过高性能的升华设备进一步提升材料的有效含量实现高纯度材料的量产公司生产技术及设备工艺优化能力强大产品的批次稳定性及收率能够保持在较高水平公司在传统技术的基础上对反应路线纯化方法等工艺进行优化并通过调整反应物料的比例反应温度等相关参数保证材料质量的稳定性另外公司通过优化升华设备自动化参数在线数据远程监控等程序提高升华提纯系统的稳定性进而在精细化环境控制下对生产环境中颗粒物水分温度等条件进行管控产品收率保持在较高水平3公司自建器件评测体系进一步验证材料性能对公司持续开发新材料增强客户黏性等具有重要作用请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1521莱特光电公司首次覆盖报告自建器件评测体系能够保证公司具备持续开发新材料的能力并及时调整研发方向公司根据下游面板厂商的产品目标制定相应的器件持续开发计划持续对器件结构中各层材料的化学性能物理特性以及材料之间相互适配性进行测试根据测试结果及时调整材料的研发方向保证公司的新材料满足客户需求器件评测提高了公司产品在客户验证器件匹配等环节的效率可以有效提升客户粘性公司通过器件评测体系可以初步获取材料在器件中的性能表现将性能评测结果及优化规律提供给下游面板厂作为参考面板厂在此基础上进行材料验证速度快效率高客户黏性强有利于公司在面板厂迭代器件结构时保持其稳定的供应地位32OLED核心发光层材料量产稳定供货国内头部客户公司拥有中间体和终端材料两大产品线其中终端材料是公司的业务重心所在也是公司的主要营收来源公司终端材料产品性能优异产品类别布局相对合理全面未来业绩提升空间较为可观1公司已经实现RPrime和HTL终端材料的批量生产产品性能优异关键技术指标及技术先进性达到国际材料厂商的产品标准并得到了下游面板厂商的认可2公司四种新材料-RHost材料GHost材料GPrime材料及BPrime材料均实现突破并在客户端进行验证测试其中GHost材料已经持续进行小批量订单交付总体看公司瞄准的是面板领域最关键的发光层材料其坚持自主研发产品类别丰富且布局相对合理全面在RPrime材料已经获得客户认可的情况下若以上四种新材料先后实现大批量供货公司未来业绩提升空间非常可观OLED有机材料厂商在下游客户的验证导入过程极为复杂但一旦进入其供应链形成的客户粘性一般非常牢固面板厂商对OLED有机材料供应商的选取极为严格供应商导入通常分为三个环节1资质审查环节面板厂商对公司的各种资质专利情况等进行审核同时公司向面板厂商推荐各类材料进行评测筛选2工厂稽核环节面板厂商对公司的研发实力管理体系品质管控生产能力等进行严格审核3材料认证环节面板厂商对公司批量生产的材料品质均一性量产稳定性模组信赖性等进行逐一验证验证通过后开始批量供货上述整体认证时间通常需要2-3年左右OLED器件性能是由使用的各层有机材料组合体现的因此在各层材料搭配形成完整的器件体系后不会轻易变更所使用的材料例如三星M10的材料供应商体系中每一层材料仅有一个供应商且只有从M10升级到M11的时候才会根据器件结构的调整决定是否更换材料或供应商总体看由于面板厂商对上游材料商的审查非常严格而材料厂商一旦进入面板厂商供应体系通常在较长时间内不易被替换客户黏性较强公司产品得到下游客户的广泛认可已经进入多家面板龙头企业供应链公司对于面板龙头公司京东方已经形成了批量化的稳定供应且下游客户已经拓展到和辉光电TCL华星光电天马等知名显示面板企业在京东方多次产品迭代过程中公司同步进行自身产品的迭代开发了多款性能出色的材料保持了RPrime材料的持续供应2018年至今公司向京东方销售的主要为4款RPrime产品年销量皆在300公斤以上目前公司RPrime产品在京东方属于独家供货2019年公司进入了和辉光电的供应链体系2020年进入了TCL华星光电的供应链体系2022年对天马实现了量产订单交付公司OLED有机材料对面板龙头厂商批量供货充分证明了公司终端材料在光电性能指标专利自主性批次稳定性产能等方面均已得到客户认可这对于国内OLED有机材料公司殊为难得图表30公司产品类别图表31公司下游客户关系群资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1621莱特光电公司首次覆盖报告从行业竞争格局看在OLED终端材料方面由于技术和专利壁垒较高目前主要的生产厂商为UDC德国默克杜邦公司出光兴产LG化学德山集团等国外公司国内A股上市公司中仅有奥来德等少数公司从事OLED终端材料的生产销售奥来德主要以蒸发源设备销售为主在OLED终端材料方面单款产品销量较低难以形成规模效应毛利与相比公司处于较低的水平图表32OLED终端材料主要公司对比公司名称公司简介主要产品UDCUDC是全球领先的OLED有机材料厂商产品覆盖OLED终端材料中的EML以及多种功能层材料OLED终端材料德国默克德国默克广泛布局OLED业务产品包括OLED终端材料中的HTLGreenHost等多个材料OLED终端材料杜邦公司杜邦公司产品覆盖了OLED终端材料中的EMLHTL等OLED终端材料出光兴产出光兴产的产品覆盖了OLED终端材料中的HTLHILETL及EML材料等OLED终端材料LG化学LG化学属于LG集团旗下子公司主要向LGD供应OLED有机材料OLED终端材料德山集团德山集团是韩国主要的OLED有机材料厂商产品覆盖了OLED终端材料中的ETLEMLHTL等OLED终端材料奥来德奥来德主营业务为蒸发源设备与有机发光材料的研发制造销售及售后技术服务蒸发源设备OLED终端材料等688378SH资料来源公司招股说明书平安证券研究所从产能角度看公司产能正在进行有序扩张已经为后续GHost等新材料的量产做好了产能储备2018年-2021年上半年公司终端材料产能维持为1086千克年但产能利用率快速提升2021年上半年产能利用率超过100目前公司正在进行产能有序扩张预计到2025年公司将新增15吨OLED终端材料产能包括5吨HTL材料4吨RPrime材料2吨GPrime材料2吨GHost材料1吨RHost材料和1吨ETL材料为后续公司新产品进入下游面板厂供应链时提供充足的产能保障图表33OLED终端材料产能利用率变化情况项目2021年1-6月202020192018产能千克931108610861086产量千克1092551363541011152965终端材料产能利用率11735732354311592资料来源公司招股说明书平安证券研究所四盈利预测及估值分析41基本假设1OLED有机材料的收入及毛利率2022年消费电子市场低迷传导至上游产业链的需求相对较为疲软但公司在新产品迭代新客户拓展等方面持续发力助力营收稳定增长OLED终端材料方面公司产品迭代速度较快新产品贡献的收入及占比稳步提高且公司在2022年实现了客户拓展对天马实现了量产订单交付OLED终端材料营收稳中有增OLED中间体材料为定制化产品产品种类较多随着公司下游客户的开拓和合作深化公司OLED中间体产品的收入也将持续增加因此综合判断预计2022年公司OLED材料将总体维持约5的稳定增长目前GHost材料已经实现小批量订单交付预计20232024年开始逐步放量未来GHost材料有望成为公司业绩新的增长点且随着消费电子市场的逐渐回暖预计2023年2024年公司OLED有机材料的营收将维持在20左右的增速持续增长毛利率方面公司不断有OLED新材料推出且量产规模逐渐扩大预计公司OLED有机材料的毛利率将维持在70左右2其他业务的收入及毛利率公司其他业务主要为电子化学品及液晶材料的贸易业务其营收占比逐年降低不属于公司主营业务预计2022-2024年收入增速维持在10左右对应毛利率维持在8左右3其他中间体的收入及毛利率其他中间体主要为医药中间体营收规模及占比较小预计2022-2024年收入增速维持请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1721莱特光电公司首次覆盖报告10毛利率维持在40左右图表34公司盈利预测简表项目财务数据单位2021A2022E2023E2024E金额百万元337355423503营业收入同比增长率22655190190营业成本金额百万元119129151178毛利率-646637642647金额百万元108111135162净利润同比增长率52730218198销售收入百万元303318382459其中OLED有机材料收入增速29750200毛利率726700销售收入百万元32353942其中其他业务收入增速88100毛利率-9580销售收入万元153168185204其中其他中间体收入增速-867100毛利率301400资料来源iFind平安证券研究所42盈利预测综合以上假设我们预计2022-2024年公司营业收入有望达到355亿元423亿元503亿元同比增长55190190毛利率将分别为637642和647预计净利润将达到111亿元135亿元162亿元同比增长3021819843估值分析结合公司所在赛道我们选取了奥来德瑞联新材鼎龙股份作为公司的对标企业除鼎龙股份外根据iFind盈利预测及一致预期我们计算得到可比公司2月7日收盘价对应的2022-2024年平均PE分别为360X258X193X公司2月7日收盘价对应的2022-2024年PE分别为903X742X619X可比公司业务多元化除OLED材料外另有核心业务如奥来德以蒸发源为主瑞联新材以液晶材料为主鼎龙股份以打印复印耗材为主而公司专注OLED发光材料其核心材料实现规模化量产未来随着新产品的陆续放量成长空间较大图表35公司相对估值对比收盘价元市值EPS元PE股票代码证券简称2月7日亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E奥来德688378662680175261378377254175瑞联新材688550547539327414474167132115鼎龙股份3000542272150042059079535387288平均-1123182244310360258193莱特光电6881502501004028034040903742619注除莱特光电鼎龙股份外其他均与iFind一致预期资料来源iFind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1821莱特光电公司首次覆盖报告44投资建议OLED作为新一代显示技术目前正在下游各细分领域全面拓展而OLED核心发光材料长期以来由国外垄断核心材料国产化率较低因此下游细分市场拓展带来的增量市场以及核心材料国产化替代带来的存量市场为国内材料厂商提供了广阔的市场空间公司选择OLED核心材料中的Prime和Host材料作为突破口布局全面且合理其中公司RPrime材料已经稳定供货下游头部客户并经历多次产品迭代升级GHost材料也处于小规模量产阶段公司产品性能得到下游客户广泛认可成功进入多家显示龙头企业供应链未来增长空间较为可观我们预计2022-2024年公司EPS分别为028元034元040元对应2023年2月7日的收盘价公司在2022-2024年的PE将分别为903X742X619X首次覆盖给予推荐评级五风险提示1消费电子市场回暖不及预期公司产品主要应用于消费电子终端若消费电子市场持续低迷可能对公司的业绩增长带来不利影响2客户拓展不及预期公司下游客户拓展速度若放缓可能使公司面临对单一客户依赖度过高的风险3产品迭代速度不及预期公司产品研发节奏若慢于下游客户的产品迭代速度可能会导致公司订单丢失客户粘性减弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1921莱特光电公司首次覆盖报告资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022E2023E2024E会计年度2021A2022E2023E2024E流动资产436149216891914营业收入337355423503现金182119613481520营业成本119129151178应收票据及应收账款129141167199税金及附加4445其他应收款0000营业费用891113预付账款3334管理费用45495869存货42526272研发费用37384654其他流动资产79100108118财务费用31-2-4非流动资产593520442365资产减值损失-12-11-13-16长期投资0000信用减值损失-1-2-2-3固定资产324297266231其他收益9555无形资产78655239公允价值变动收益1000其他非流动资产19115712394投资净收益2122资产总计1029201221312279资产处置收益0000流动负债130154181213营业利润120120146176短期借款10000营业外收入4444应付票据及应付账款87118139163营业外支出0000其他流动负债33364249利润总额124123150180非流动负债90705133所得税17182226长期借款76563719净利润108106129154其他非流动负债14141414少数股东损益0-6-7-8负债合计220224231245归属母公司净利润108111135162少数股东权益0-6-12-21EBITDA162197226254股本EPS元362402402402027028034040资本公积226107310731073主要财务比率留存收益221318437579会计年度2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益809179419122054成长能力负债和股东权益1029201221312279营业收入22655190190营业利润456-08225203归属于母公司净利润52730218198获利能力毛利率646637642647净利率321313320323ROE133627179现金流量表单位百万元ROIC179150197258会计年度2021A2022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流169170186207资产负债率214111109108净利润108106129154净负债比率-119-637-690-738折旧摊销35737877流动比率33979390财务费用31-2-4速动比率28918784投资损失-2-1-2-2营运能力营运资金变动-1-9-18-21总资产周转率03020202其他经营现金流26222应收账款周转率26272727投资活动现金流-122-00-0应付账款周转率15121212资本支出139-00-0每股指标元长期投资0000每股收益最新摊薄027028034040其他投资现金流-261-00-0每股经营现金流最新摊薄042042046051筹资活动现金流65843-34-35每股净资产最新摊薄201446475510短期借款10-1000估值比率长期借款60-20-19-18PE930903742619其他筹资现金流-6873-15-16PB124565349现金净增加额1111013153172EVEBITDA611449386336资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容2021