投资要点
　　推荐逻辑：1）科研试剂行业发展迅速，国内市场规模超千亿，国产替代正当时。2）公司品牌力、产品力、渠道力均处于国内领先地位。连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达2万左右。公司自有品牌SKU数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。电商平台已成业界标杆，拥有超过20多万名注册用户。3）未来三年业绩增速预计在30%左右，降本增效正当时。
　　科研试剂行业发展迅速，国产替代正当时。科研试剂行业发展受益于科研服务行业科研经费投入的持续增长。根据国家统计局数据，近几年全国研究与试验发展（R&D）经费投入力度持续加大，2021年，全国共投入研究与试验发展（R&D）经费2.8万亿元，较2020年增加3563.20亿元，增幅14.6%。科研试剂应用场景广泛，品类持续扩增。国产试剂数量已从2006年仅有的3000种左右跃升至2015年的3万多种。进入“十四五”以来，我国整体经济实力快速提升，国家对科技创新、自主研发也愈发重视，我国科研试剂行业发展进入关键时期。2021国内科研试剂耗材市场规模将高于1174-1468亿元，国产企业份额不足10%，未来替代潜力十足。
　　他山之石——科研服务企业外延内驱是成长的必经之路。近几年来，行业巨头赛默飞、丹纳赫、默克等加大了在中国的投资力度，其在品牌声誉、产品质量等方面均具有较强竞争优势，通过复盘其成长路径，我们认为国内科研服务企业外延内驱是发展的必经之路，需要专注于高技术壁垒产品线拓展、并购重组具有协同效应的标的、通过精细化、企业化管理模式加强并购后的复利效应。
　　品牌力、产品力、渠道力打造公司龙头地位。公司自设立伊始就坚持打造自主品牌，与国内竞争对手存在显著差异。连续11年被评为“最受用户欢迎试剂品牌”。公司客户数量占据绝对优势地位，年新增客户数可达2万左右。公司注重自主创新，自有品牌SKU数量喜人，未来三年有望新增三万个以上。电商平台已成业界标杆，拥有超过20万名注册用户。
　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.78元、1.08元、1.43元，未来三年归母净利润将保持31%的复合增长率，给予公司2023年50倍PE，对应目标价54元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品渠道销售不及预期的风险；行业竞争格局恶化的风险；新产品研发失败的风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年02月03日买入首次证券研究报告公司研究报告当前价4489元阿拉丁688179基础化工目标价5400元6个月国内科研试剂领军企业投资要点西南证券研究发展中心TableSummary推荐逻辑1科研试剂行业发展迅速国内市场规模超千亿国产替代正当时TableAuthor分析师杜向阳2公司品牌力产品力渠道力均处于国内领先地位连续11年被评为最执业证号S1250520030002受用户欢迎试剂品牌客户数量占据绝对优势地位年新增客户数可达2万左电话021-68416017右公司自有品牌SKU数量喜人未来三年有望新增三万个以上电商平台已邮箱duxyswsccomcn成业界标杆拥有超过20多万名注册用户3未来三年业绩增速预计在30左右降本增效正当时TableQuotePic相对指数表现科研试剂行业发展迅速国产替代正当时科研试剂行业发展受益于科研服务30阿拉丁沪深300行业科研经费投入的持续增长根据国家统计局数据近几年全国研究与试验20发展RD经费投入力度持续加大2021年全国共投入研究与试验发展100经费万亿元较年增加亿元增幅科研试RD282020356320146-10剂应用场景广泛品类持续扩增国产试剂数量已从2006年仅有的3000种左-20右跃升至2015年的3万多种进入十四五以来我国整体经济实力快速提-30升国家对科技创新自主研发也愈发重视我国科研试剂行业发展进入关键-4022-1022-1122-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1223-01时期2021国内科研试剂耗材市场规模将高于1174-1468亿元国产企业份额22-02不足10未来替代潜力十足数据来源Wind他山之石科研服务企业外延内驱是成长的必经之路近几年来行业巨头赛默飞丹纳赫默克等加大了在中国的投资力度其在品牌声誉产品质量基础数据TableBaseData等方面均具有较强竞争优势通过复盘其成长路径我们认为国内科研服务企总股本亿股141业外延内驱是发展的必经之路需要专注于高技术壁垒产品线拓展并购重组流通A股亿股07452周内股价区间元3090-5863具有协同效应的标的通过精细化企业化管理模式加强并购后的复利效应总市值亿元6343总资产亿元品牌力产品力渠道力打造公司龙头地位公司自设立伊始就坚持打造自主1381每股净资产元631品牌与国内竞争对手存在显著差异连续11年被评为最受用户欢迎试剂品牌公司客户数量占据绝对优势地位年新增客户数可达2万左右公司注相关研究重自主创新自有品牌SKU数量喜人未来三年有望新增三万个以上电商平TableReport台已成业界标杆拥有超过20万名注册用户盈利预测与投资建议预计2022-2024年EPS分别为078元108元143元未来三年归母净利润将保持31的复合增长率给予公司2023年50倍PE对应目标价54元首次覆盖给予买入评级风险提示产品渠道销售不及预期的风险行业竞争格局恶化的风险新产品研发失败的风险指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元28766378004980065800增长率2282314031753213归属母公司净利润百万元8936110601531320226增长率2006237738453208每股收益EPS元063078108143净资产收益率ROE1041116314151614PE71574131PB739667586506数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告阿拉丁688179目录1以科技创新为引擎根植科研试剂领域12科研试剂行业发展欣欣向荣521促进行业发展因素522他山之石国外企业成长路径复盘823国内市场竞争情况133国内科研试剂龙头企业1631品牌力国内知名度高1632产品力质量优秀品类扩充快1833渠道力电商平台提高客户黏性234盈利预测与估值2641盈利预测2642相对估值275风险提示27请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告阿拉丁688179图目录图1阿拉丁大事记1图2阿拉丁业务覆盖领域1图3阿拉丁部分客户群体2图4阿拉丁股权结构截至2022年12月3图52012-2022前三季度公司营业收入及增速3图62012-2022前三季度公司归母净利润及增速3图72016-2021年公司各大业务占比4图82016-2021年公司总体毛利率主营业务毛利率4图92017-2022前三季度公司费用率情况4图102019-2022H1公司研发人员数量及增速变化4图11全国2008-2022研究与试验发展RD经费投入与科研强度5图122012-2020世界主要国家研发投入总额亿美元6图13全球2016-2021科研试剂市场规模7图142015-2024E全球生物科研试剂市场规模及预测8图152015-2024E中国生物科研试剂市场规模及预测亿元8图162005-2022前三季度赛默飞营业收入及增速9图172005-2021赛默飞毛利率及净利率9图18DBS系统11图192005-2021丹纳赫营业收入及增速12图202005-2021丹纳赫毛利率及净利率12图212015-2021默克生命科学业务营业收入12图222021年行业内部分企业在科研试剂与耗材市场份额占比14图23阿拉丁与主要竞争公司客户数量对比18图24公司每年新增客户数量18图25阿拉丁与主要竞争公司资产经营效率指标对比19图26阿拉丁与主要竞争公司专利数量对比个23图27阿拉丁与主要竞争公司历史研发费用率对比23图28公司自主电商平台24图29公司自主电商平台销售流程24图30公司近年月度活跃用户数与年新增注册用户数25图31各大主要试剂电商平台排名按浏览量25请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告阿拉丁688179表目录表1授予限制性股票含预留公司层面各年度业绩考核目标5表2国内主要公司科研试剂种类情况6表3赛默飞主要并购历史9表4丹纳赫主要并购历史10表5阿拉丁技术水平先进性14表6公司与国内竞争公司业务范围收入结构与销售模式的差异情况16表7公司与国内竞争公司财务数据相关情况17表8公司与主要竞争公司SKU数量的相关情况19表9公司2021年在研项目情况20表10泰坦科技2021年在研项目情况21表11公司近几年直销与经销情况万元26表12分业务收入及毛利率26表13可比公司估值27附表财务预测与估值28请务必阅读正文后的重要声明部分公司研究报告阿拉丁6881791以科技创新为引擎根植科研试剂领域公司成立于2009年是国内科研试剂品种最齐全的生产商之一业务模式为通过研发生产销售一体化为客户提供各类科研试剂领域涵盖高端化学生命科学分析色谱及材料科学等同时配套少量实验耗材图1阿拉丁大事记数据来源公司公告公司官网西南证券整理公司目前已成长为多客户类型多领域覆盖的国产优质科研试剂企业产品使用者多为科学家和一线研发工程师赢得了众多知名客户的信赖公司自主打造阿拉丁品牌科研试剂和芯硅谷品牌实验耗材主要依托自身电子商务平台wwwaladdin-ecom实现线上销售图2阿拉丁业务覆盖领域数据来源公司招股说明书西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分1公司研究报告阿拉丁688179通过多年的行业深耕和技术积累公司科研试剂常备库存产品超过5万种是国内品种最齐全的供应商之一公司拥有超过20万名注册用户积累了优质坚实广泛的客户群体直接客户有以中国科学院中国医学科学院中国农业科学院等为代表的科研院所有以普门科技药明康德药石科技深天马A亿纬锂能信立泰新和成及硕世生物等为代表的各战略新兴行业内创新型企业群体覆盖220余家A股上市公司有以北京大学清华大学复旦大学为代表的众多高等院校覆盖全部985工程大学90以上211工程大学图3阿拉丁部分客户群体数据来源公司招股书西南证券整理徐久振招立萍夫妇系公司的控股股东实际控制人根据2022年中报披露徐久振和招立萍直接和间接合计持有公司4498的股份股权结构集中具有稳定性上海晶真文化艺术发展中心持有公司388股份公司通过该员工持股平台对公司的员工实施股份激励全资子公司阿拉丁试剂上海有限公司上海阿拉丁生物试剂有限公司主要负责公司化学试剂生物试剂的研发生产与销售尤其是上海阿拉丁生物试剂有限公司的设立对公司拓展生物科学领域产品线提高生物试剂研发能力具有重要意义子公司上海客学谷网络科技有限公司主要负责公司电商平台的技术开发与维护工作ALADDINTECHNOLOGYPTELTD暂无业务开展以备公司拓展海外业务所需请务必阅读正文后的重要声明部分2公司研究报告阿拉丁688179图4阿拉丁股权结构截至2022年12月数据来源Wind西南证券整理上市后营收增长迅速归母净利润稳中向好从历史财务指标来看收入端从2012年的05亿元增长到2021年的29亿元CAGR为2143利润端从2012年的01亿元增长到2021年的09亿元CAGR为23032020年受疫情影响2021年受ERP系统更新影响业绩增速略有下降2022年前三季度公司营收同比增速恢复历史高值有望持续保持稳健增长图52012-2022前三季度公司营业收入及增速图62012-2022前三季度公司归母净利润及增速350401008090300358060302507040252006020502015015401000103020505-2010000-40营业收入百万元YOY归母净利润百万元YOY数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理科研试剂占公司主营收入的95左右其中高端化学试剂占比50以上20162021期间公司高端化学试剂占比均50以上同时公司对高度依赖进口的生物试剂进行了深度开发拓展了生命科学科研试剂产品线生命科学试剂占比不断提高从毛利率来看公司综合毛利率与科研试剂产品毛利率保持一致均在60以上同行业可比公司药石科技毛利率处于50左右泰坦科技仅为20上下因此公司毛利率处于国内行业较高水平2020年公司总体毛利率降至608此番降幅主要是由于2020年1月起境内企业执行了新的收入准则公司运输费用及运输打包耗费转入营业成本所致请务必阅读正文后的重要声明部分3公司研究报告阿拉丁688179图72016-2021年公司各大业务占比图82016-2021年公司总体毛利率主营业务毛利率10090908080707060605050404030302020101000201620172018201920202021201620172018201920202021高端化学试剂生命科学试剂分析色谱材料科学试剂总毛利率高端化学试剂生命科学试剂分析色谱材料科学试剂数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理公司三费率整体下降研发费用率持续上升2017至2022年前三季度公司管理费用率由223降至133是期间费用率下降的主要贡献力量销售费用的走低受惠于公司电商经营模式电商平台使公司集中面向多而散的下游客户节省了销售费用开支其中2020年销售费用的快速下降一部分原因也源自于会计政策的变化自2020年以来公司销售费用率有所上涨主要原因是销售及客服人员增加及市场开拓力度加大所致从研发费用来看公司每年的研发费用率呈逐年增长态势研发人员也由2019年的72人增至2022H1的131人尤其2021年人员数实现快速增长同比增速达63公司高端科技创新的定位也注定其研发费用将会持续保持上升状态图92017-2022前三季度公司费用率情况图102019-2022H1公司研发人员数量及增速变化25140702012060100501580401060305402002010201720182019202020212022Q1Q3-5002019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率研发人员数量YOY数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理股权激励计划彰显公司长期发展信心有助于提高基层技术人才积极性2021年11月12日公司发布限制性股票激励计划草案据最新公告本激励计划拟向激励对象共128人授予限制性股票总量合计976万股占公司股本097授予价格为40元股激励对象人员范围为公司的重要业务及技术人员不包括独立董事监事也不包括单独或合计持有上市公司5以上股份的股东上市公司实际控制人及其配偶父母子女以及外籍员工可见此次股权激励计划的重点在于鼓励公司基层技术人才促进业务的持续高速增长该激励计划的考核年度为2022-2025年四个会计年度每个会计年度考核一次业绩考核以2021年营收为基数不同考核年度对应增长率触发值与目标值如下表所示尽管以目前信息初步估计限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响但同时此次限制性股票激励请务必阅读正文后的重要声明部分4公司研究报告阿拉丁688179计划实施后将进一步提升员工的凝聚力团队稳定性并有效激发管理团队的积极性从而提高经营效率给公司带来更高的经营业绩和内在价值表1授予限制性股票含预留公司层面各年度业绩考核目标各年度营业收入相较于2021年增长率A归属期对应考核年度目标值Am触发值An第一个归属期20223020第二个归属期20236944第三个归属期202412073第四个归属期2025186107数据来源公司公告西南证券整理2科研试剂行业发展欣欣向荣21促进行业发展因素211科研经费持续投入带动行业扩容科研试剂行业发展受益于科研服务行业科研经费投入的持续增长科研服务类产品包括科研试剂耗材仪器设备配套技术服务等科学服务行业的发展与创新对国家科技创新起到重要支撑作用根据国家统计局数据近几年全国研究与试验发展RD经费投入力度持续加大2021年全国共投入研究与试验发展RD经费28万亿元较2020年增加356320亿元增幅146研究与试验发展RD经费投入与国内生产总值之比为24较2020年提高004个百分点据中商产业研究院预计2022年中国研究与试验发展RD经费将达到314万亿元图11全国2008-2022研究与试验发展RD经费投入与科研强度350003300003250002200002150001100005000100200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E全国研究与试验发展RD经费投入亿元科研强度RD经费投入国内生产总值数据来源OECD中商产业研究院西南证券整理从全球主要国家研发投入的对比来看美国全球研发投入规模最大但中国增速最快根据OECD公布的数据从各国具体研发支出来看美国持续位居全球第一2020年为6640亿美元中国自2014年超越欧盟27国后稳居第二2020年研发投入达5641亿美元请务必阅读正文后的重要声明部分5公司研究报告阿拉丁688179从研发投入总量来看中国的投资总额步步紧逼美国且科技研发投入的增长速度是要明显高于其他国家按照增速预计中国的科技研发投入有望在2023年前后实现反超图122012-2020世界主要国家研发投入总额亿美元70006000500040003000200010000201220132014201520162017201820192020美国中国德国欧盟27国日本韩国英国数据来源OECD西南证券整理212以创新导向行业试剂品类持续扩增科研试剂应用场景广泛品类持续扩增科研试剂广泛应用于实验教学药物研发疾病防控医学研究等领域可分为化学试剂与生物试剂两大类目前是我国科研试剂发展的重要机遇期生物医药新材料新能源节能环保航空航天等下游战略新兴产业的快速发展对高纯试剂等提出了新的需求而国家和社会各方面对环保食品安全重视程度的持续升级对标准物质等高端检测试剂提出新的技术要求未来化学试剂将从通用试剂进一步向高端专用试剂发展同时随着基因工程蛋白质组学及分子生物学等生命科学研究领域的迅速发展对生物试剂的需求将迅速放大行业发展初期由于技术储备不足国内科研试剂研发周期长耗费成本高更新速度慢因此产品种类少难以满足下游科学研究的基本需求为了推动国产科研试剂的产业化发展2005年科技部组织相关专家开始了科研用试剂的调研工作2006年开始正式推动该工作到2015年国产科研用试剂的品种和数量都有了很大提高据阿拉丁招股说明书国产试剂数量已从2006年仅有的3000种左右跃升至2015年的3万多种进入十四五以来我国整体经济实力快速提升国家对科技创新自主研发也愈发重视我国科研试剂行业发展进入关键时期表2国内主要公司科研试剂种类情况国内公司科研试剂种类阿拉丁高端化学试剂备有超过5万种化学试剂常备库存产品泰坦科技高端试剂超过8万个品种25万种规格通用试剂2000多种优宁维抗体60万种生化试剂20万种诺唯赞超过千种终端产品百普赛斯重组蛋白产品1808种义翘神州现货产品种类超过47万种其中重组蛋白超过6000种抗体约13000种皓元医药自主合成的分子砌块高端化学试剂和工具化合物生物试剂超过10000种请务必阅读正文后的重要声明部分6公司研究报告阿拉丁688179国内公司科研试剂种类具备超过30万种结构新颖功能多样的药物分子砌块的能力其中常备药物分子砌块现货库毕得医药存超过7万种数据来源各公司公告Wind西南证券整理213千亿市场亟待国产替代由于科研试剂应用广泛其市场规模我们分别按照整体科研试剂化学试剂与生物科研试剂进行分析科研试剂据弗若斯特沙利文分析全球科研试剂总市场规模呈现逐年上涨的情况2021年达到1313亿美元国内科研试剂总规模暂无具体测算根据泰坦科技招股书的测算方法科研试剂及耗材约占国内科研机构政府隶属研发机构高等院校及其他事业单位研发经费支出的20-252021年科研机构研发经费支出占国内研发经费支出规模比例约为212021年全国研发经费支出为27956亿元则科研机构研发经费支出约为5871亿元科研试剂及耗材市场规模约为1174-1468亿元考虑到研发经费支出总额中企业单位占比约77且生化类企业研发过程中亦对科研试剂耗材存在需求因此2021国内科研试剂耗材市场规模将高于1174-1468亿元距全球1313亿美元仍有较大差距图13全球2016-2021科研试剂市场规模1400820120080010007808007606007404002007200700201620172018201920202021全球科研试剂市场规模亿美元YOY数据来源弗若斯特沙利文分析西南证券整理化学试剂化学试剂的下游应用不仅包括生物医药领域还涉及新能源航空航天半导体等技术密集型行业其作为典型的精细化工行业是化学工业的一个重要组成部分也随着科学研究进步得以长足发展2021年实验室化学试剂市场数据统计显示全球实验室化学试剂市场规模达13462亿元根据贝哲斯咨询对2021-2027年市场发展预测全球实验室化学试剂市场规模预计在2027年达到2074亿元在预测期内实验室化学试剂市场年均复合增长率将会达到761生物科研试剂在生命科学研究过程中生物科研试剂起到了至关重要的作用在生命科学研究的投入中约10-15用于生物科研试剂的投入据诺唯赞招股书从全球来看生物科研试剂市场的整体规模在2015年达到128亿美元并以81的年均复合增长率增长至2021年的200亿美元预计于2024年达到246亿美元请务必阅读正文后的重要声明部分7公司研究报告阿拉丁6881792019-2024年期间年均复合增长率为71相比国外我国生物科研试剂行业发展较晚但近年来保持着高速增长市场规模2021年为182亿元增速远高于同期全球生物科研试剂市场预计于2024年达到260亿元2019-2024年期间年均复合增长率为138图142015-2024E全球生物科研试剂市场规模及预测图152015-2024E中国生物科研试剂市场规模及预测亿元30010003002500900250800250200020070020060015001505001504001000100300100502005050010000000000全球生物科研试剂市场规模及预测亿美元YOY中国生物科研试剂市场规模及预测亿美元YOY数据来源弗若斯特沙利文分析西南证券整理数据来源国家统计局科技部弗若斯特沙利文分析西南证券整理22他山之石国外企业成长路径复盘近几年来行业巨头赛默飞Thermo-Fisher丹纳赫Danaher默克MerckKgaA等加大在中国的投资力度其在品牌声誉产品质量等方面均具有较强竞争优势221赛默飞Thermo-Fisher频繁并购领域内领先企业显现赛默飞进入新市场的雄心赛默飞是由热电公司与飞世尔科技公司FisherScientificInternational于2006年合并创建的是全世界最大的科学仪器试剂和服务供应商之一全球员工超过13万人自2006年以来赛默飞通过不断的并购发展壮大包括2013年并购LifeTechnologies2015年的AlfaAesar2016年的Affymetrix和FEI以及2018年的BDAdvancedBioprocessing助力其在生命科学解决方案分析仪器临床诊断实验室产品与服务四大业务领域不断加固自身的竞争优势赛默飞的并购原则为并购标的是否可以增强公司的客户服务能力增强公司的战略地位并为股东创造价值赛默飞重视标的公司财务和运营效率的提升以及并购进程中的收入和成本的协同效应同时赛默飞认为行业依旧分散未来充满机会在未来的资本部署战略中赛默飞世尔预计将6075的资本用于并购重组其余资本用于股票回购和分红请务必阅读正文后的重要声明部分8公司研究报告阿拉丁688179表3赛默飞主要并购历史年份并购事件业务领域2007收购NanoDrop分光光度计制造商2009收购BRAHMS诊断试剂供应商201021亿美元收购Dionex离子色谱技术先驱2011247亿欧元收购Phadia微生物解决方案供应商2012925亿美元收购OneLambda公司全球移植诊断先驱2013136亿美元收购LifeTechnologies基因测序领头羊之一3亿美元收购AdvancedScientifics生物工艺一次性产品提供商2015405亿美元收购AlfaAesan全球研究用化学品制造商生物芯片产业的先驱为赛默飞在遗传领域提供以13亿美元收购Affymetrix新的临床研究机会和应用市场2016完成42亿美元现金收购电子显微镜制造商FEI电子显微镜制造商收购MTI-GlobalStem公司细胞转染干细胞研究试剂以72亿美元收购PatheonCDMO头部企业2017收购CoreInformatics科学数据管理云平台收购HighChem质谱软件供应商2019以17亿美元收购BrammerBio基因治疗制造以174亿美元的价格完成对PPD的收购CRO巨头2021收购PharmaFluidics分析色谱厂商数据来源公司公告公司官网西南证券整理得益于赛默飞的高成长性与广泛的商业覆盖范围公司的营收与利润率增长迅速20052021年赛默飞年收入从26亿美元增长到392亿美元复合年均增长率CAGR达到185毛利率与净利率在2020年与2021年分别达到50与20的历史最高值在其主营业务中实验室产品与服务部门与生命科学解决方案部门业务收入占比最大分别达到38与40图162005-2022前三季度赛默飞营业收入及增速图172005-2021赛默飞毛利率及净利率450180604001605035014030012040100250803020060150402010020105000-20020052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021营业收入亿美元YOY毛利率净利率2022Q1Q3数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分9公司研究报告阿拉丁688179222丹纳赫Danaher丹纳赫的业务涉及生命科学医学诊断水质管理和产品标识四大板块在科技前沿和富有吸引力的领域拥有众多世界一流的品牌公司遍布60多个国家和地区拥有约69000名全球员工的工业并购巨头丹纳赫堪称工业领域乃至科技领域的并购神话丹纳赫的并购历程可分为三个阶段不同阶段的并购目标也有所区别第一阶段为1980-2000年以资本扩张为导向后期阶段逐渐形成相关性业务收购第二阶段为2001-2008年这一阶段公司开始发展生命科学诊断和环保领域收购确定发展重心以及开始寻找高协同性标的同时开始从行业角度筛选具有高增长特点的行业以及行业中的龙头公司或利基公司第三阶段为2009年至今公司形成了系统的DBS方法论在筛选收购标的时也更注重公司在市场中的不可替代性和高市占率并购重心更关注公司的市场地位表4丹纳赫主要并购历史时间公司所在领域1981年MasterShield乙烯基壁板制造1981年莫霍克橡胶公司橡胶1983年REIFs房地产投资信托基金1986年ChicagoPneumatic气动工具制造1998年PacificScientificCompany实验室所需设备耗材及化学品1998年Fluck电子仪器仪表1999年HACH水质分析解决方案2000年AmericanPrecisionIndustries半导体电子光学元器件2000年KollmorgenCorporation汽车硬件软件解决方案2000年WarnerElectricCompany电磁离合器和制动器解决方案2002年Gilbarco加油机2002年Videojet喷码机激光编码2002年ThomsonIndustries运动控制2003年Radiometer生化诊断POCT2003年WilletInternationalLimited电子仪器仪表2004年KaVoKerr牙科器械制造2004年TrojanTechnologies水处理产品2005年LeicaMicrosystemsAG光学显微和病理2005年Linx喷码机打码机2006年SybronDental牙科设备和耗材制造2006年VisionSystem激光设备视觉系统2007年ChemTreat水处理化学品2007年TektroNix测量仪器2009年SCIEX液相色谱毛细管电泳液质连用生物质谱MALDI质谱基因扩增仪蛋白肽测唯恐读板机酶标仪高内涵成像分析系统FLIPRTETRA高通量实时荧光检测分析系2010年MolecularDevices统克罗筛选服务AXON-膜片钳试剂盒配件及耗材2010年ImplantDirect牙科种植体纯钛人工牙种植体面部填充种植体种植体替代体请务必阅读正文后的重要声明部分10公司研究报告阿拉丁688179时间公司所在领域2010年KeithleyInstruments仪器仪表2010年ApexToolGroupLLC专业手动和电动工具制造商之一服务于工业汽车服务和装配航空航天电子建筑市场实验室自动化系统生化分析系统免疫分析系统血细胞分析系统特定蛋白分析系统2011年BeckmanCoulter生化免疫一体化分析系统尿液分析系统微生物检测系列血站血型分析系统2013年HemoCue血红蛋白分析仪等2014年NobelBiocare种植系统纯水器超纯水器纯水机超纯水机蛋白质纯化系统空柱管生物过滤器塑料制2015年Pall品漏斗类其他色谱配件通用色谱配件HPLCUHPLC制备工业色谱GC样品制备毛细管液相色谱氨基酸体积组排色2016年Phenomenex谱寡核苷酸2016年Cepheid信号分子抗体结构蛋白抗体免疫组化试剂盒放射免疫试剂盒流式细胞试剂盒自定义的基因合成下一代测序实时荧光定量PCR及PCR检测序列的基因组编辑2018年IDT微生物检测核酸的检测与控制OEM服务2019年GElife过程色谱硬件和消耗品细胞培养基一次性技术开发仪器消耗品以及服务2021年Aldevron基因治疗数据来源公司官网西南证券整理DBS系统应用于丹纳赫并购全过程造就企业高增速发展丹纳赫的DBS管理模式脱胎于其1988年发展的Kaizen原则是丹纳赫的核心价值观不同于Kaizen原则DBS的适用范围更广其重点在于推动公司创新和增长在对目标企业实现收购后公司运用DBS系统进行整合创造附加价值实现共同成长从公司具体经营数据来看丹纳赫的营业收入从2005年的798亿美元上升至2020年的2945亿美元年均复合增长率852021年毛利率突破60大关净利率达22图18DBS系统数据来源公司官网西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分11公司研究报告阿拉丁688179图192005-2021丹纳赫营业收入及增速图202005-2021丹纳赫毛利率及净利率3504070300306025020502001040150030100-102050-20100-300营业收入亿美元YOY毛利率净利率数据来源Wind西南证券整理数据来源Wind西南证券整理223默克以两单业内最大的并购成长为生命科学行业领先企业2010年默克以700万美金收购美国密理博公司奠定其在全球生命科学市场的引先地位成为默克生命科学事业部的起点随后2015年默克以131亿欧元170亿美元对西格玛奥德里奇Sigma-Aldrich进行收购该次收购是默克集团历史上金额最大的一次收购也是生命科学行业规模最大的交易之一这也直接促成了目前默克整个生命科学业务部的形成规模Sigma-Aldrich是全球最大的化学试剂供应商旗下包括Sigma-AldrichFlukaRdh等数个品牌Sigma-Aldrich公司的产品基本覆盖了化学试剂的各个领域伴随着西格玛奥德里奇的整合作为默克集团三大业务之一的生命科学实现了大幅增长由2015年的37亿美元增至2021年102美元尤其2016年实现了62的同比增速据公司2021年财报生命科学目前占默克集团46的份额图212015-2021默克生命科学业务营业收入1207010060508040603040202010002015201620172018201920202021生命科学业务营业收入亿美元YOY数据来源Wind西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分12公司研究报告阿拉丁688179224对国内企业的启示国内企业仍任重道远从上述分析可以看出并购整合驱动巨头快速成长国际巨头们通过集团化经营形成合力雄厚的资金实力强大的研发能力齐全的产品线以及布局全球的经营网络使其在市场竞争中优势凸显产品横跨科研试剂实验耗材仪器设备等多个领域市场份额迅速扩大那么国内企业要想成为国际巨头需要具备哪些潜力首先并购整合是在呈现碎片化特征的科研试剂市场中成为巨头的最佳途径由于科研服务行业需求分散且涉及从产品生产到配套服务等诸多流程因而我国在起步阶段靠企业内生动力难以在短期内满足下游大部分客户需求参考外资龙头赛默飞世尔由五十多年前单一空气监测设备商发展为目前的全方位科学服务行业世界巨头的成长路径通过持续的外延收购实现特定细分市场的快速突破同时配合强大的研发能力消化并吸收并购公司的核心技术进而快速形成竞争优势占领细分市场不断丰富业务和产品线保持业绩长期高成长是行业龙头正确的成长之路其次赋能式并购也至关重要从丹纳赫赋能式并购的历史来看它不断地进入各个关键的细分领域并形成世界一流的竞争力追求精益求精和实打实的业绩增长扎扎实实地帮助已投企业提升现金流利润和竞争力丹纳赫最擅长的就是用一套可复制的方法不断地改善一个个头部企业从而形成世界一流的竞争力这对于中国科技及高端制造产业的发展具有极大的借鉴作用协同效应的整体提升是提高集团竞争力的动力所在据默克执董吴博达默克在2015整合之年成为了生命科学领域增长最强劲的公司有机增长达到了65而市场的平均增长率不到4利润率达到业内最高吴博达表示收购若只注重KPI业绩的大幅提升则成功的几率则会降低50以上更重要的是并购后的整合包括文化和情感的交流相比欧美企业中国企业并购后管理更愿意采取放手策略主要是因为过去中国企业的整合能力不足往往缺乏具备国际经验的人才但不可否认的是中国企业跨境兼并收购趋势已不可逆转签了合同以后怎么管理被收购企业是中国企业亟需思考的问题23国内市场竞争情况国内科研试剂行业主要被国外知名企业所占据本土企业则凭借地缘优势及较高性价比抢占了少量市场份额根据国家科技基础条件平台中心资助项目高校院所实验试剂需求分析与管理研究基金项目调研发现在国内科研试剂市场国产试剂销售规模比例约为10仍有90左右的市场为外资企业所占据国内企业不仅在市场中占比小且呈现出分散的特征据阿拉丁招股书2017年至2019年阿拉丁产品在国内科研试剂及实验耗材市场的占有率分别为01702以及022期间阿拉丁的科研试剂及实验耗材收入为125亿元162亿元203亿元可倒推出2017-2019年科研试剂及实验耗材市场规模为740亿元830亿元917亿元这与本报告前文中测算的科研试剂及实验耗材市场规模趋势相符合因此我们以2021年1174-1468亿元的市场规模为基础取平均值1321亿元对比2021年泰坦科技优宁维诺唯赞百普赛斯义翘神州等企业科研试剂相关业务市场占比其中诺唯赞占比最大为136阿拉丁仅占021仍有巨大成长空间请务必阅读正文后的重要声明部分13公司研究报告阿拉丁688179图222021年行业内部分企业在科研试剂与耗材市场份额占比0730691360460290219626诺唯赞义翘神州优宁维泰坦科技百普赛斯阿拉丁其他数据来源Wind西南证券整理国产替代的潜力巨大不乏自主可控具有品牌效应的大企业尽管国外巨头目前占据了国内科研试剂市场的大部分份额但是国内企业正以星星燎原之势向该市场展开加速进攻自主创新拓展品类以阿拉丁为代表的科研试剂企业以自主创新为己任品类持续扩张一定程度上实现了进口替代例如阿拉丁部分科研试剂产品如苯甲醇用于GC顶空测试999双酚A分析标准品998HPLC钨酸99999metalsbasis金胺O90用于生物染色等技术指标达到或超过国际先进企业西格玛奥德里奇Sigma-Aldrich同类产品表5阿拉丁技术水平先进性产品类别产品名称技术水平阿拉丁国药试剂西格玛奥德里奇高端化学碘乙酰胺99NMR进口替代99NMR9899NMR高端化学硫代硫酸钠五水99999metalsbasis进口替代100009910000高端化学22-联噻吩-5-羧酸96国际先进96--高端化学碘化钠99999metalsbasis进口替代100009910000高端化学-丁内酯GBL无水级999国际先进无水级999--高端化学磺胺苯吡唑98进口替代98-98高端化学四氧化三钴9999metalsbasis进口替代999999909999高端化学2-氨基-2-甲基-1-丙醇超纯级990GC进口替代超纯级99095超纯级990高端化学菲995进口替代9950979950分析色谱十二烷基磺酸钠离子对色谱专用990进口替代离子对色谱级99097离子对色谱级分析色谱甲酰胺光谱级99进口替代光谱级99-光谱级99分析色谱亚硝酸盐标准溶液1000ugml进口替代标准溶液-标准溶液分析色谱磷酸三苯酯分析标准品998GC进口替代分析标准品998-分析标准品分析色谱34-苯并芘分析标准品进口替代分析标准品-分析标准品分析色谱十二烷基硫酸钠SDS离子对色谱级990进口替代离子对色谱级990-离子对色谱级990分析色谱苯甲醇用于GC顶空测试999国际先进9990999950分析色谱双酚A分析标准品998HPLC国际先进9980995099请务必阅读正文后的重要声明部分14公司研究报告阿拉丁688179产品类别产品名称技术水平阿拉丁国药试剂西格玛奥德里奇25-二羟基苯甲酸MALDI-TOFMS基质MALDI-TOFMS基质MALDI-TOFMS基质分析色谱进口替代-990HPLC990990分析色谱邻苯二甲酸二甲StandardforGC997国际先进997099509950材料科学钛酸锶9999metalsbasis国际先进9999995099材料科学氟化铝无水级9999metalsbasis国际先进999999909980材料科学N-甲基吡咯烷酮电子级999国际先进999099509950材料科学钨酸99999metalsbasis国际先进10000-99材料科学溴化铯99999metalsbasis进口替代100009910000材料科学氧化铟999999metalsbasis100目国际先进10000999910000材料科学氧化铝高纯级99999国际先进10000999910000材料科学氧化镧99999metalsbasis进口替代10000999910000生命科学金胺O90用于生物染色国际先进908085生命科学胆固醇纯度标准物质997国际先进99709599生命科学萝卜硫素950国际先进95-90生命科学间甲酚997国际先进99709999生命科学喹啉碘乙烷990T国际先进9998-生命科学6-氯嘌呤核苷99进口替代999799生命科学甜菜碱无水超纯级990进口替代超纯级99098超纯级990生命科学甲基托布津分析标准品进口替代分析标准品-分析标准品生命科学5-羟基色氨酸99国际先进999898数据来源阿拉丁招股书西南证券整理电商平台发展如火如荼行业内无论是自主品牌生产商亦或是进口产品代理商大多逐步建立起自身的电商平台通过线上销售产品以更快的响应速度更好的用户体验促使了国内科研试剂企业的快速发展与传统的线下经营模式相比网络平台可直接完成整个销售流程的订单审核合同规范验货程序结算报销等环节高效率的为客户提供海量产品信息以供筛选同时与客户实时互动及时满足客户的个性化需求另外该模式和科研试剂企业客户分散购买频繁且单次购买量小的特点相适应国内供应体系更加稳定对于生物试剂科研机构用户及工业用户的研发生产工作对进口产品的依赖程度较高但由于国际形势变化汇率波动等因素进口产品存在价格上涨及供货紧张的风险2020年由于新冠疫情在全球范围内爆发国际物流受到较大影响进一步加剧了生物试剂的供应紧张供应链本地化越来越受到国内科研机构及企业的重视我国生物试剂行业得到前所未有的发展机遇如泰坦科技建立了专业化智能化仓储管理物流体系在仓储配送等方面能够合理规划提升存货流转效率阿拉丁也同时在国内部署五大仓库仓库备有现货的情况下仓储中心可直接发货实现次日达订单周期较短请务必阅读正文后的重要声明部分15公司研究报告阿拉丁6881793国内科研试剂龙头企业31品牌力国内知名度高公司自设立伊始就坚持打造自主品牌与国内竞争对手存在显著差异经过十余年的努力产品和服务历经市场的反复考验阿拉丁科研试剂品牌拥有了较高的知名度深受客户信赖形成了良好的市场口碑和商誉在全国化学试剂信息站的国内试剂品牌综合评价调查中阿拉丁连续11年被评为最受用户欢迎试剂品牌在行业竞争中拥有较为明显的优势国内主要企业中以泰坦科技为代表的公司选择了通过从事销售代理业务快速发展的市场导向型模式即以提高市场份额为首要目标自有产品销售占比较少而阿拉丁选择了专注于自有品牌产品放弃了代理国外品牌快速提高销售额的发展模式两类企业在发展战略与销售模式上存在较大不同在产品全部为自有品牌的企业中大多公司在产品结构上集中于生物试剂与公司集中于高端化学的发展模式存在较大差异我们注意到皓元医药与毕得医药将相当一部分业务专注于分子砌块公司高端化学类科研试剂项下的合成砌块类产品与其类似但公司的产品线更为广泛并不局限于这一类产品表6公司与国内竞争公司业务范围收入结构与销售模式的差异情况公司业务范围收入结构是否经销外资品牌高端化学515生命科学2329成立于2009年是集研发生产及销售为一体的科研试剂制分析色谱1336阿拉丁造商业务涵盖高端化学生命科学分析色谱及材料科学四否新材料领域711大领域同时配套少量实验耗材实验耗材252其他业务223自主品牌特种化学品2713仪器耗材第三方2469高端试剂-第三方1267高端试剂-自主1043成立于2007年公司通过提供科研试剂特种化学品科研泰坦科技第三方品牌特种化学品998是仪器及耗材和实验室建设及科研信息化服务仪器耗材自主711通用试剂-自主528实验室建设及科研信息化服务27其他业务001成立于2004是国内专业全面的抗体供应商抗体专家有近60万种抗体并提供免费抗体查询服务产品线抗体生命科学试剂8261优宁维60万种流式试剂磁珠分选试剂免疫组化试剂细胞因生命科学仪器及耗材1455是子ELISA试剂盒抗体芯片多因子检测激酶多肽生综合技术服务284化试剂20万种抑制剂抗体相关实验技术服务等成立于2012年是一家围绕酶抗原抗体等功能性蛋白及生物试剂7353诺唯赞高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业依POCT诊断试剂2298否托于自主建立的关键共性技术平台先后进入了生物试剂体技术服务278请务必阅读正文后的重要声明部分16