核心观点
　　普蕊斯是国内SMO龙头企业，服务的客户以跨国药企、国内大型制药企业、CRO为主，2022H1订单增速达到57.8%，预计将维持高增速，支撑公司2023年收入高增长。此外，2023年疫情扰动有望减轻，防疫支出减少，推动净利润率提升，有望迎来戴维斯双击。
　　简评
　　SMO行业发展快速，龙头企业优势突出
　　SMO负责伴随着新药研发活动而发生的，除医学判断以外的所有事务的管理。SMO将项目管理功能导入新药研发临床试验过程，从临床试验机构角度出发，以高效、经济的方法引导、推进临床试验进度，提高试验的质量，确保临床研究过程符合GCP和研究方案的规定，从而促进临床试验研究的规范化发展。2015年之后，国内药监部门对临床数据的质量要求提高，同时国内创新药快速发展，制药企业的新药临床试验对SMO服务的需求迅速增加。
　　公司项目经验丰富，助力多个创新药上市。公司SMO执行项目数量稳步增长，承接的项目以管理难度大、流程复杂的新药临床试验为主，因此公司积累了丰富的项目执行经验。截至2022H1，公司正在进行的SMO执行项目1184个，累计承接超过2100个国际和国内SMO项目，其中，公司参与客户ADC项目16个，参与双抗项目19个，参与CAR-T项目45个，参与PD1、PD-L１项目100个，参与新冠项目10余个。
　　公司客户类型丰富，单个客户影响较小。公司客户分散，统计2019-2021年数据发现前五大客户收入占比分别为23.4%、25.5%、25.7%，单个客户占比较低，订单变化对公司业绩影响不大。公司客户类型以跨国药企、国内大型制药企业、biotech龙头企业、CRO公司为主，2021年收入贡献300万元以上的客户合计贡献收入3.49亿元，占比达到69.3%，其中大型制药公司占比35.4%（其中MNC占比17.9%，国内大型制药公司占比17.5%），CRO公司占比11.5%，biotech占比21.6%。
　　订单持续增长，支撑公司业绩增长。公司作为中国最早一批进入SMO行业的企业，拥有超过3400名专业的业务人员，服务740余家临床试验机构，范围覆盖全国160多个城市，具备累计超过2100个临床项目经验。多年来在行业内积累的项目经验与专业品牌帮助公司持续获得订单，2022年H1公司新增订单4.87亿元，同比增长57.8%。
　　疫情影响减弱，2023年盈利能力有望提升
　　2022年疫情散发，公司费用增加。2022年以来，国内疫情多发散发，对医疗机构的正常运营与临床试验项目的开展造成了干扰。由于公司SMO业务主要工作场景是在医疗机构当中，因此疫情对公司业务经营造成了不利影响。2022H1，公司因疫情损失增加的管理费用达到992.63万元，随着疫情扰动减轻，我们预计2023年公司的疫情损失将大幅减少。
　　盈利预测及评级
　　公司是国内SMO行业的龙头企业，项目经验丰富，广受客户好评，新签订单持续高增长，因此我们看好公司发展潜力。2023年，疫情影响减弱，公司收入有望实现加速增长，同时盈利能力有望进一步增强，预测2022-2024年公司营业收入分别为5.86亿元、8.76亿元、11.44亿元，增速分别为16.5%、49.5%、30.6%，归母净利润分别为0.51亿元、0.95亿元、1.56亿元，增速分别为-13.0%、89.3%、64.4%，对应PE估值分别为71X、37X、23X，伴随2023年业绩增长，预期估值也有望提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争的风险。SMO行业竞争较为激烈，泰格医药、药明康德、康龙化成等公司亦在该行业有所布局。高度竞争的环境对公司的服务水平提出了更高的要求，如果公司不能及时把握行业趋势，在未来的市场竞争中保持或提升现有优势，公司盈利能力可能会受到一定影响。
　　项目合同执行周期较长的风险。药物和医疗器械的研发是一项高风险、高投入和长周期的系统工程，公司项目合同的执行周期通常较长，如果项目合同延期或提前终止，可能使公司的项目收入或成本投入与签署合同时的预期发生偏离，继而对公司的盈利情况产生负面影响。
　　疫情影响经营活动正常开展的风险。若未来新冠疫情反复，可能会对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗服务SMO龙头企业普蕊斯301257SZ2023年有望迎来戴维斯双击核心观点首次评级买入贺菊颖普蕊斯是国内SMO龙头企业服务的客户以跨国药企国内大型制药企业CRO为主2022H1订单增速达到578预hejuyingcsccomcn编号计将维持高增速支撑公司2023年收入高增长此外2023年SACS1440517050001疫情扰动有望减轻防疫支出减少推动净利润率提升有望迎SFC编号ASZ591袁清慧来戴维斯双击yuanqinghuicsccomcn简评SAC编号s1440520030001SFC编号BPW879SMO行业发展快速龙头企业优势突出阳明春SMO负责伴随着新药研发活动而发生的除医学判断以外的所有事务的管理SMO将项目管理功能导入新药研发临床试yangmingchuncsccomcn验过程从临床试验机构角度出发以高效经济的方法引导010-86451495推进临床试验进度提高试验的质量确保临床研究过程符合SAC编号s1440521070004GCP和研究方案的规定从而促进临床试验研究的规范化发展2015年之后国内药监部门对临床数据的质量要求提高同时国发布日期2023年02月07日内创新药快速发展制药企业的新药临床试验对SMO服务的需当前股价6118元求迅速增加公司项目经验丰富助力多个创新药上市公司SMO执行主要数据股票价格绝对相对市场表现项目数量稳步增长承接的项目以管理难度大流程复杂的新药临床试验为主因此公司积累了丰富的项目执行经验截至1个月3个月12个月2022H1公司正在进行的SMO执行项目1184个累计承接超过27672203241215462100个国际和国内SMO项目其中公司参与客户ADC项目12月最高最低价元7464401416个参与双抗项目19个参与CAR-T项目45个参与PD-总股本万股6097501PD-L项目100个参与新冠项目10余个流通A股万股150000总市值亿元3564重要财务指标流通市值亿元877主要财务数据和预测202020212022E2023E2024E近3月日均成交量万9558营业收入百万元3355035868761144主要股东-YoY105500165495306石河子市玺泰股权投资合伙企业1864有限合伙净利润百万元35585095156-YoY-325636-130893644股价表现全面摊薄元EPS05809508215625634毛利率29126124025528014净资产收益率2142525595135-6PE倍709437472280-26-46倍PB392354307资料来源iFinD中信建投证券普蕊斯深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告普蕊斯A股公司简评报告公司客户类型丰富单个客户影响较小公司客户分散统计2019-2021年数据发现前五大客户收入占比分别为234255257单个客户占比较低订单变化对公司业绩影响不大公司客户类型以跨国药企国内大型制药企业biotech龙头企业CRO公司为主2021年收入贡献300万元以上的客户合计贡献收入349亿元占比达到693其中大型制药公司占比354其中MNC占比179国内大型制药公司占比175CRO公司占比115biotech占比216表1普蕊斯2019-2021年前五大客户情况期间序客户名称金额营收占期间序客户名称金额营收占期间序客户名称金额营收占号万元比号万元比号万元比1恒瑞医药298585941恒瑞医药194605801基石药业2316476320212默沙东2918858020202康方生物1758752520192豪森药业137724543基石药业268985353默沙东172815153恒瑞医药12832423年年年4康方生物232094614基石药业158704734东曜药业106513515精鼎医药199723975精鼎医药153574585BMS10525347合计1291252567合计855542552合计709442337资料来源公司招股书中信建投证券订单持续增长支撑公司业绩增长公司作为中国最早一批进入SMO行业的企业拥有超过3400名专业的业务人员服务740余家临床试验机构范围覆盖全国160多个城市具备累计超过2100个临床项目经验多年来在行业内积累的项目经验与专业品牌帮助公司持续获得订单2022年H1公司新增订单487亿元同比增长578表2普蕊斯订单情况业绩期20191231202012312021123120220630新签订单万元3035447335290650296674873273在执行项目合同金额万元126212261724854925075245在执行项目数量个58783611021184资料来源公司公告中信建投证券疫情影响减弱2023年盈利能力有望提升2022年疫情散发公司费用增加2022年以来国内疫情多发散发对医疗机构的正常运营与临床试验项目的开展造成了干扰由于公司SMO业务主要工作场景是在医疗机构当中因此疫情对公司业务经营造成了不利影响2022H1公司因疫情损失增加的管理费用达到99263万元随着疫情扰动减轻我们预计2023年公司的疫情损失将大幅减少表3普蕊斯因疫情损失增加的管理费用项目2022H1发生额2021H1发生额疫情损失万元992636422资料来源公司公告中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1普蕊斯A股公司简评报告盈利预测及评级公司是国内SMO行业的龙头企业项目经验丰富广受客户好评新签订单持续高增长因此我们看好公司发展潜力2023年疫情影响减弱公司收入有望实现加速增长同时盈利能力有望进一步增强预测2022-2024年公司营业收入分别为586亿元876亿元1144亿元增速分别为165495306归母净利润分别为051亿元095亿元156亿元增速分别为-130893644对应PE估值分别为71X37X23X伴随2023年业绩增长预期估值也有望提升首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争的风险SMO行业竞争较为激烈泰格医药药明康德康龙化成等公司亦在该行业有所布局高度竞争的环境对公司的服务水平提出了更高的要求如果公司不能及时把握行业趋势在未来的市场竞争中保持或提升现有优势公司盈利能力可能会受到一定影响项目合同执行周期较长的风险药物和医疗器械的研发是一项高风险高投入和长周期的系统工程公司项目合同的执行周期通常较长如果项目合同延期或提前终止可能使公司的项目收入或成本投入与签署合同时的预期发生偏离继而对公司的盈利情况产生负面影响疫情影响经营活动正常开展的风险若未来新冠疫情反复可能会对公司的经营业绩和财务状况产生不利影响请参阅最后一页的重要声明2普蕊斯A股公司简评报告表4普蕊斯盈利预测利润表百万元20212022E2023E2024E营业总收入5035868761144营业成本372445653824毛利率261240255280营业税金及附加4357营业税金率07050506营业费用45810营业费用率08090909管理费用30477284管理费用率59808274EBIT725899169财务费用-1-3-15-17财务费用率-03-05-17-15资产减值损失-4000投资收益-1-2-3-4营业利润6758111182营业外收支0000利润总额6758111182EBITDA7961102172所得税981625有效所得税率136141142140少数股东损益0000归属母公司所有者净利585095156润资料来源中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3普蕊斯A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名袁清慧中信建投证券制药及生物科技组首席分析师中山大学本科佐治亚州立大学硕士曾从事阿尔茨海默肿瘤相关新药研发2018年加入中信建投证券研究发展部负责制药及生物科技产业研究擅长创新药及其产业链分析深度跟踪全球及中国新药研发商业化趋势阳明春北京大学药学院本科药事管理硕士2019年加入中信建投研究发展部主要负责医药外包制药互联网医疗及医药政策等板块研究系统踏实紧密追踪热点时事王云鹏研究助理wangyunpengcsccomcn请参阅最后一页的重要声明4普蕊斯A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可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