宏观端：美国1月新增非农就业人数为51.7万远高于预期和前值，劳动参与率为62.4%高于预期和前值，失业率为3.4%低于预期和前值，平均时薪同比增速为4.4%低于预期和前值，叠加1月ISM非制造业PMI为55.2高于预期和前值，使CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5%以上，即3月和5月或分别加息25个基点，美元指数震荡偏强而令贵金属价格承压。
　　上游端：中国港口铜精矿入港量较上周减少，或使国内2月铜精矿供需紧平衡；国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加，但因铜精矿粗炼产能不足，或难改中国2月粗铜供需偏紧局面；国内新投产铜冶炼厂持续释放产量，福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平，高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加；以上说明铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加。
　　下游端：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（升高；随着企业复工复产与消费缓慢恢复，新能源汽车“国补”取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企，房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使2月铜材企业产能开工率环比升高，具体而言：铜电线缆、铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线、黄铜棒产能开工率环比升高。以上说明国内电解铜下游厂商因新增订单偏弱而生产节奏缓慢，铜冶炼厂长协开供致补库备货积极性不佳，但铜价下行仍刺激现货贸易活跃度回升。
　　投资策略：预计沪铜价格或先强后弱，关注67000-68000附近支撑位及71000-73000附近压力位，建议投资者先短线轻仓逢低试多主力合约，后短线轻仓逢高做空主力合约。
　　风险提示：关注2月8日凌晨1:40美联储主席鲍威尔及其他官员讲话、10日中国1月社会融资规模、M2货币供应增速、各项贷款余额、消费者物价指数，英国12月工业产出及第四季度GDP增速，美国2月密歇根大学消费者信心指数及通胀预期。

研究报告全文：有色金属周报铜铝国内经济乐观需求预期有待验证美联储加息终点利率升至5以上2023年02月07日wwwhongyuanqhcom宏源期货研究所曾德谦F3021262Z0013703铜宏观端美国1月新增非农就业人数为517万远高于预期和前值劳动参与率为624高于预期和前值失业率为34低于预期和前值平均时薪同比增速为44低于预期和前值叠加1月ISM非制造业PMI为552高于预期和前值使CME利率期货预期美联储加息终点利率升至5以上即3月和5月或分别加息25个基点美元指数震荡偏强而令贵金属价格承压上游端中国港口铜精矿入港量较上周减少或使国内2月铜精矿供需紧平衡国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加但因铜精矿粗炼产能不足或难改中国2月粗铜供需偏紧局面国内新投产铜冶炼厂持续释放产量福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加以上说明铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加下游端精铜杆再生铜杆产能开工率较上周升高升高随着企业复工复产与消费缓慢恢复新能源汽车国补取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使2月铜材企业产能开工率环比升高具体而言铜电线缆铜板带铜管铜箔铜漆包线黄铜棒产能开工率环比升高以上说明国内电解铜下游厂商因新增订单偏弱而生产节奏缓慢铜冶炼厂长协开供致补库备货积极性不佳但铜价下行仍刺激现货贸易活跃度回升投资策略预计沪铜价格或先强后弱关注67000-68000附近支撑位及71000-73000附近压力位建议投资者先短线轻仓逢低试多主力合约后短线轻仓逢高做空主力合约风险提示关注2月8日凌晨140美联储主席鲍威尔及其他官员讲话10日中国1月社会融资规模M2货币供应增速各项贷款余额消费者物价指数英国12月工业产出及第四季度GDP增速美国2月密歇根大学消费者信心指数及通胀预期铝海外端欧洲能源危机促电力成本上涨或使欧洲电解铝产能减停产规模为1234万吨海外电解铝产能减停产规模或为2028万吨供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位但是美铝旗下位于澳大利亚的Portland铝厂35万吨年产能重启已经完成法国敦刻尔克铝业因获得低价核电长单而开始逐步复产约7万吨且或于5月左右实现满产上游端中国港口铝土矿到港量较上周减少但国内铝土矿积极准备复工复产而将重新恢复交投重庆博赛万州氧化铝厂因天然气供应不足而焙烧产能受限但是河北文丰氢氧化铝项目第三条生产线1月底投产120万吨四条生产线共480万吨年南山铝业在印尼200万吨氧化铝项目等氧化铝新投产能开始生产放量云南正常运行电解铝产能520万吨因缺水缺电致正在运行电解铝产能降为400万吨后仍可能再次下降50-70万吨且减停产电解铝产能或于2023年5-6月丰水期恢复但是贵州四川广西内蒙古等新建或停产产能因理论生产利润为正理论加权完全成本略低于17500元吨而积极投复产内蒙古与甘肃等未投产项目及广元中孚与兴仁登高等少量产能投产预期或使2023年新增产能约60万吨左右或使中国2月电解铝生产量环比增加以上说明在途量较多使国内电解铝库存量持续增加但是云南电解铝产能减产预期或将扩大下游端中国各地区铝棒库存量较上周增加中国主要消费地铝棒出库量较上周增加随着铝加工企业复工复产且金三银四传统消费旺季即将来临使中国铝下游行业龙头企业产能开工率较上周升高其中铝型材再生铝合金产能开工率较上周升高铝线缆产能开工率较上周下降铝板带铝箔原生铝合金产能开工率较上周持平以上说明国内电解铝下游需求尚未完全恢复生产但价格走弱促现货成交尚可贸易商之间现货流转活跃投资策略预计沪铝价格或先强后弱关注18400-18800附近支撑位及19500-19700附近压力位建议投资者以短线轻仓区间操作为主风险提示关注2月8日凌晨140美联储主席鲍威尔及其他官员讲话10日中国1月社会融资规模M2货币供应增速各项贷款余额消费者物价指数英国12月工业产出及第四季度GDP增速美国2月密歇根大学消费者信心指数及通胀预期有色金属周报铜国内社会库存量边际增幅趋弱下游逐步复工促现货成交回暖wwwhongyuanqhcom沪铜基差与近远月合约价差呈Contango结构250000003000000000200000002000000025000000001500000015000000100000002000000000500000010000000000001500000000-500000050000001000000000-10000000-1500000000000500000000-200000002018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-10-2500000000000-5000000沪铜基差库存期货阴极铜沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三沪铜基差及近远月合约价差呈Contango结构而这源于国内电解铜下游企业新增订单偏弱而采购补库积极性不佳铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加国内电解铜2月供需预期偏松LME铜0-3价差呈现Contango结构9350000085250000081500000755000007-50000065-1500000LME铜升贴水0-3LME铜升贴水3-15沪伦铜价比值LME铜0-3合约价差呈现Contango结构且处于相对低位而这源于美联储3月和5月或分别加息25个基点欧洲央行3月和5月或分别加息50个基点美国1月制造业PMI跌破枯荣线50引经济衰退担忧中国经济稳增长政策引乐观需求预期仍待验证进口窗口关闭致中国电解铜进口量减少等中国电解铜社会库存量较上周增加1204500000000400000000010035000000008030000000002500000000602000000000401500000000100000000020500000000000000中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量万吨LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单铜冶炼厂因消费需求偏弱而积极发货至仓库使国内电解铜库存量持续增加欧美经济衰退预期使智利等国的铜矿项目主动压缩投资削减产量秘鲁工人抗议活动影响约30供应量使全球电解铜供需预期偏紧伦金所电解铜库存量震荡减少且仍处历史低位COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡上升300000000060000350000000033000000000252500000000500002500000000220000000004000020000000001515000000001500000000300001100000000010000000002000005500000000500000000100000000002018-02-062018-03-062018-04-062018-05-062018-06-062018-07-062018-08-062018-09-062018-10-062018-11-062018-12-062019-01-062019-02-062019-03-062019-04-062019-05-062019-06-062019-07-062019-08-062019-09-062019-10-062019-11-062019-12-062020-01-062020-02-062020-03-062020-04-062020-05-062020-06-062020-07-062020-08-062020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-062021-03-062021-04-062021-05-062021-06-062021-07-062021-08-062021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-0600000000002023-01-06COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜库存期货收盘价活跃合约COMEX铜COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜库存量震荡减少非商业多头空头持仓量震荡增加减少商业多头空头持仓量震荡增加增加使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡上升中国港口铜精矿入港量较上周减少160908014070120601005080403060204010200-100中国铜精矿月度生产量金属万吨中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿周度进口指数美元吨中国港口铜精矿周度入港量万吨中国铜精矿月度库存量变动供需平衡中国铜精矿月度需求量世界港口铜精矿周度出港量万吨中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量智利国家铜业压缩支出与铜矿品位下降使2023年海外铜精矿新投或扩建增量预期下调至84-93万吨秘鲁抗议活动加剧或危机30铜产量包括嘉能可Antapaccay铜矿营地被破坏MMG旗下LasBambas铜矿担忧安全而停止采矿美国自由港迈克墨伦公司所属的秘鲁最大铜矿CerroVerde生产速度放缓10-15美国禁止Antofagasta开采其TwinMetals铜矿与镍矿中国港口铜精矿入港量较上周减少或使国内2月铜精矿供需紧平衡精废价差下降甚至转负或削弱废铜经济替代性500016001000080004000140080007000300012006000600020001000400050001000800200040000600030002013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-222013-04-222014-04-222015-04-222016-04-222017-04-222018-04-222019-04-222020-04-222021-04-222022-04-22-1000400-20002000-2000200-40001000-30000-60000中国电解铜含税均价-1光亮废铜含税均价差值1光亮铜铜含量为99价格优势中国电解铜含税均价-2废铜含税均价差值2废铜铜含量为94左右价格优势二者理论合理价差元吨右轴二者理论合理价差元吨右轴废铜持货商持续补充货源且存在大量存货贸易商亦于年前大量囤货而货源并不十分紧张再生铜杆厂复工复产存在采购原材料补库需求但是随着国内电解铜与光亮及老化废铜价差震荡下降甚至转负或削弱对废铜需求量中国粗铜2月或仍存供需缺口1700170100160150080150130060140110040130900201207001100500100-20中国粗铜月度生产量万吨中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动供需平衡中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国南方粗铜周度加工费元吨中国进口粗铜周度加工费CIF美元吨中国精炼铜月度生产量国内废铜供给增加或使中国2月粗铜生产量环比增加但因铜精矿粗炼产能不足或难改中国2月粗铜供需偏紧局面中国电解铜2月中上旬供需预期偏松6000180140120400016010014020008012006010040-20002018-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-242019-09-242019-10-242019-11-242019-12-242020-01-242020-02-242020-03-242020-04-242020-05-242020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-242022-06-242022-07-242022-08-242022-09-242022-10-242022-11-242022-12-242023-01-248020-4000600-600040-20-40-800020中国电解铜月度生产量万吨中国电解铜月度进口量-100000中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量供给量中国电解铜现货进口盈亏元吨SMM洋山铜溢价仓单平均价右SMM洋山铜溢价提单平均价右中国电解铜月度实际消费量中国电解铜月度库存量变动供需平衡国内新投产铜冶炼厂持续释放产量福建等铜冶炼厂结束检修并恢复至正常水平高生产利润或使中国2月电解铜生产量环比增加沪伦铜价比值围绕均值震荡进口窗口受限抑制中国电解铜进口量但中国保税区电解铜库存量较上周增加国内精铜杆与再生铜杆产能开工率较上周升高90908080707060605040503040203010200中国铜材企业月度平均产能开工率中国铜材企业月度平均产能开工率预测值中国电解铜制杆周度产能开工率中国再生铜制杆周度产能开工率随着企业复工复产与消费缓慢恢复新能源汽车国补取消但多地推出汽车消费券或直接补贴新能源车企房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现或使2月铜材企业产能开工率环比升高大多数精铜杆与再生铜杆企业已经复工使精铜杆再生铜杆产能开工率较上周升高升高但因多数中小型线缆与漆包线企业尚未恢复正常生产部分铜杆企业成品库存较高而能保证正常发货致生产节奏不快中国铜板带与铜管2月产能开工率或环比升高10025012025090100802002007080601501505060401001004030205050201000002017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012017-04-012017-06-012017-08-012017-10-012017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01中国铜板带月度生产量万吨中国铜板带月度产能开工率中国铜管月度生产量万吨中国铜管月度产能开工率预测值中国铜板带月度产能开工率预测值中国铜板带样本月度废铜使用量中国铜管月度产能开工率中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜板带样本月度电解铜使用量中国铜板带调研样本月度总产能右轴中国铜管调研样本月度总产能右轴铜板带和铜管房地产竣工传导至终端对铜管的需求存在时滞性部分企业预计二季度后订单情况才会有所好转大型铜管企业对2023年铜管行业订单情况仍怀谨慎态度中型企业将2023年订单预期调高小型企业预计新年订单稳定运行2月产能开工率或环比升高中国铜箔与黄铜棒2月产能开工率或环比升高110901401058012010070100959060808550608075404070302065200602018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01中国铜箔企业月度产能开工率中国大型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国中型铜箔企业月度产能开工率中国小型铜箔企业月度产能开工率中国黄铜棒调研样本月度总产能万吨右轴铜箔新能源汽车国补取消致消费者提前购车而透支2023年需求量终端头部电池企业砍单部分锂电铜箔企业铜箔新产品和供应商从认证到大量下单周期较长致部分新扩产能仍处试产阶段黄铜棒2月产能开工率或环比升高中国线缆与漆包线企业2月产能开工率或环比升高35025000090210300801902000001702507015000015020060130150100000501101004090500005030700020502014-05-012014-08-012014-11-012015-02-012015-05-012015-08-012015-11-012016-02-012016-05-012016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-012019-09-012019-12-012020-03-012020-05-012020-08-012020-11-012021-01-012021-04-012021-07-012021-09-012021-12-012022-03-012022-06-012022-08-012022-11-012019-10-012019-11-012020-01-012020-02-012020-04-012020-06-012020-07-012020-09-012020-10-012020-12-012021-02-012021-03-012021-05-012021-06-012021-08-012021-10-012021-11-012022-01-012022-02-012022-04-012022-05-012022-07-012022-09-012022-10-012022-12-012023-01-01中国电线电缆调研样本月度总产能万吨中国电线电缆月度产能开工率中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线电缆月度产能开工率预测值中国电线电缆调研样本月度用铜量吨右轴中国漆包线调研样本月度总产能万吨右轴铜电线缆铜漆包线漆包线企业成品库存充足但下游新增订单不多不排除铜价走弱后刺激下游补库积极性2月产能开工率或环比升高有色金属周报铝云南电解铝产能减产预期或扩大在途量较多致铝社会库存增加wwwhongyuanqhcom沪铝基差与近远月合约价差呈现Contango结构800000070000000004500000600000060000000003500000400000050000000002000000250000040000000000000015000003000000000-20000002018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-105000002000000000-40000001000000000-500000-60000002018-10-102018-11-102018-12-102019-01-102019-02-102019-03-102019-04-102019-05-102019-06-102019-07-102019-08-102019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-102022-05-102022-06-102022-07-102022-08-102022-09-102022-10-102022-11-102022-12-102023-01-10-800000000000-1500000沪铝基差库存期货铝沪铝近月-连一沪铝连一-连二沪铝连二-连三沪铝基差与近远月合约价差呈现Contango结构而这源于国内电解铝下游企业新增订单偏弱而采购补库积极性不佳在途量较多使国内电解铝库存量持续增加国内电解铝2月供需预期偏松LME铝近远月合约价差呈Contango结构35000003000000009300000085250000000250000082000000200000000751500000150000000100000075000001000000006500000500000006-5000002018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-052019-10-052019-12-052020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-052022-12-052023-02-05-10000000000055-1500000LME铝升贴水0-3LME铝升贴水3-15期货收盘价活跃合约铝期货收盘价电子盘LME3个月铝沪伦铝价比值LME铝0-3和3-15近远月合约价差呈现Contango结构而这源于2022年停产的部分电解铝产能已经或正在恢复生产欧美央行加息累积与滞后效应逐步兑现使经济增长渐趋放缓2023年全球电解铝供需预期过剩沪伦铝价比值低于近五年平均值致进口窗口关闭而抑制中国电解铝进口量中国电解铝社会库存量较上周增加140000250250000000001200002002000000000010000015080000150000000006000010010000000000400005020000500000000000000002018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-052019-10-052019-12-052020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-052022-08-052022-10-052022-12-05上海保税区铝锭库存量吨中国电解铝社会总库存量万吨右轴2023-02-05中国主要消费地铝锭周度出库量万吨右轴LME铝全球总库存量LME铝注册仓单LME铝注销仓单中国电解铝社会库存量震荡增加伦金所电解铝库存量震荡减少而这源于美国铝业旗下西澳大利亚州Kwinana氧化铝精炼厂已建成219万吨产能因天然气供应短缺而生产量将削减约30预计受限产能为657万吨且时间为一个半月致81万吨左右氧化铝损失美国准备最早本周对俄罗斯生产的铝征收200关税