深耕行业六十余载，成就山西民爆行业龙头。公司为国内民爆行业龙头企业，深耕民爆行业六十余载，目前主要业务涵盖工业炸药，工业雷管，导爆索，中继起爆具等产品的生产、销售、进出口和爆破服务一体化，下游主要用于金属矿山，非金属矿山，煤炭矿山开采和基础建设等领域。目前公司具有工业炸药许可产能6.7万吨，数码电子雷管许可产能5880万发，普通工业雷管许可产能2000万发，目前仍处于数码电子雷管替代进程中，预计2023年替代完成将带来业绩大幅增长。
　　电子雷管政策持续推进，2023年替代加速兑现。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出：2022年6月停止生产、8月停止销售除工业电子数码雷管外的其他工业雷管（除保留少量特殊用途外）。因此，出于更高安全性与经济性的考量，电子雷管将全面替代普通工业雷管，根据壶化招股说明书，电子雷管售价约在20元，普通工业雷管售价约2元。随着政策的持续推进，民爆企业雷管业务的营收和利润有望带来近十倍的增长。根据中爆协数据，我国2021年雷管产量约9亿发，其中电子雷管约1.6亿发，渗透率约18.43%；2022年雷管产量8.02亿发，其中电子雷管3.43亿发，渗透率已提升至42.77%，2023年替代率有望进一步上探，带动民爆公司业绩盈利中枢大幅上移。
　　疫情+芯片短缺限制解除，电子雷管替代确定性落地。政策自6月份提出以来，电子雷管的渗透率有显著的提升趋势，从6月份的17.6%，提升至8月份的74.41%，由于雷管升级换代过程中出现暂时芯片供应短缺的问题，9月份渗透率下跌至57.95%，后续芯片供应问题逐步缓解，11月渗透率提升至90%，年末疫情防控政策调整后，下游企业开工率收到一定影响，12月渗透率下跌至85.71%。由于渗透率在提升过程中略有波动，市场对于电子雷管的替代政策推广存在普遍担忧，我们认为随着新冠疫情和芯片短缺不利因素的解除，未来电子雷管替代工业雷管的确定性已落地。
　　民爆龙头规模优势明显，井下雷管替代获益显著。山西为我国煤矿大省，同时为我国民爆需求前三的省份，公司为山西民爆龙头，电子雷管许可产能5880万发，公司综合毛利率维持约40%左右，远高于同行业，2022年9月山西电子雷管渗透率仅为16%，我们认为是井下煤矿用电雷管延期置换所致，2022年10月8日，工信部新规规定2022年9月底前停止生产、11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管，政策大力推进公司井下煤矿用电子雷管替代，公司Q4电子雷管销量已达607万发，同比提升106.46%，且电子雷管价格约20元/发（普通电雷管的10倍），井下煤矿用电子雷管价格更高，预计2023年随着第二条电子雷管产线建设完毕，公司业绩将持续增长。
　　盈利预测、估值及投资评级：预计2022-2024年公司归母净利润为1.58/5.43/5.72亿元，同比增长94.6%/253.4%/5.6%，EPS分别为0.79/2.71/2.86元。以2023/2/3日收盘价计算，对应PE为25.44/7.41/7.03倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险，产品价格不及预期的风险，产能投放不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，信息滞后或更新不及时的风险。
　　

研究报告全文：m山西民爆行业绝对龙头迎接电子雷管替代东风壶化股份003002SZ化工证券研究报告公司深度报告2023年2月3日评级TableTitle买入首次公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格201指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师谢楠556738114126342778增长率yoy1133551315执业证书编号S0740519110001净利润百万元9781158542572电话021-20315125增长率yoy27-16952435每股收益元048041079271286Emailxienanrqlzqcomcn每股现金流量052027053092289净资产收益率97122823PE4154952547470PB3939332317备注历史数据按最新股本计算股价取自2023年2月3日收盘价报告摘要基本状况TableProfit深耕行业六十余载成就山西民爆行业龙头公司为国内民爆行业龙头企业深耕民总股本百万股200爆行业六十余载目前主要业务涵盖工业炸药工业雷管导爆索中继起爆具等产流通股本百万股78品的生产销售进出口和爆破服务一体化下游主要用于金属矿山非金属矿山市价元2010煤炭矿山开采和基础建设等领域目前公司具有工业炸药许可产能67万吨数码电子市值百万元4020雷管许可产能5880万发普通工业雷管许可产能2000万发目前仍处于数码电子雷流通市值百万元1574管替代进程中预计2023年替代完成将带来业绩大幅增长股价与行业TableQuotePic-市场走势对比电子雷管政策持续推进2023年替代加速兑现十四五民用爆炸物品行业安全发展规划提出2022年6月停止生产8月停止销售除工业电子数码雷管外的其他工业雷管除保留少量特殊用途外因此出于更高安全性与经济性的考量电子雷管将全面替代普通工业雷管根据壶化招股说明书电子雷管售价约在20元普通工业雷管售价约2元随着政策的持续推进民爆企业雷管业务的营收和利润有望带来近十倍的增长根据中爆协数据我国2021年雷管产量约9亿发其中电子雷管约16亿发渗透率约18432022年雷管产量802亿发其中电子雷管343亿发渗透率已提升至42772023年替代率有望进一步上探带动民爆公司业绩盈利中枢大幅上移疫情芯片短缺限制解除电子雷管替代确定性落地政策自6月份提出以来电子雷公司持有该股票比例管的渗透率有显著的提升趋势从6月份的176提升至8月份的7441由于雷相关报告管升级换代过程中出现暂时芯片供应短缺的问题9月份渗透率下跌至5795后续芯片供应问题逐步缓解11月渗透率提升至90年末疫情防控政策调整后下游企1中泰化工民爆行业行业结构业开工率收到一定影响12月渗透率下跌至8571由于渗透率在提升过程中略有优化电子雷管东风起波动市场对于电子雷管的替代政策推广存在普遍担忧我们认为随着新冠疫情和芯片短缺不利因素的解除未来电子雷管替代工业雷管的确定性已落地民爆龙头规模优势明显井下雷管替代获益显著山西为我国煤矿大省同时为我国民爆需求前三的省份公司为山西民爆龙头电子雷管许可产能5880万发公司综合毛利率维持约40左右远高于同行业2022年9月山西电子雷管渗透率仅为16我们认为是井下煤矿用电雷管延期臵换所致2022年10月8日工信部新规规定2022年9月底前停止生产11月底前停止销售煤矿许用工业电雷管政策大力推进公司井下煤矿用电子雷管替代公司Q4电子雷管销量已达607万发同比提升10646且电子雷管价格约20元发普通电雷管的10倍井下煤矿用电子雷管价格更高预计2023年随着第二条电子雷管产线建设完毕公司业绩将持续增长盈利预测估值及投资评级预计2022-2024年公司归母净利润为158543572亿元同比增长946253456EPS分别为079271286元以202323日收盘价计算对应PE为2544741703倍首次覆盖给予买入评级风险提示原材料价格波动的风险产品价格不及预期的风险产能投放不及预期的风险下游需求不及预期的风险信息滞后或更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告内容目录1深耕行业六十余载成就国内民爆龙头-5-11国内民爆行业龙头乘电子雷管替代东风-5-12公司股权较为集中核心管理层陪伴成长-5-13国内民爆行业龙头全面布局民爆产业链-7-14受益于民爆行业景气公司业绩稳步发展-8-2行业结构优化电子雷管东风起-11-21民爆基础工业基石资质壁垒高筑-11-22电子雷管替代优势明显-12-23供给行业产能出清提速集中度进一步提升-15-24需求采矿业投资底部反转传统旺季需求有望加速-17-25政策推动电子雷管替代加速省份间渗透率仍有差异-20-3新规推进井下电子雷管替代利好煤矿大省民爆企业-25-31井下煤矿用电子雷管高盈利煤矿大省对应民爆企业受益明显-25-32工信部发布雷管新规推进井下电子雷管加速替代-26-4民爆龙头规模优势明显井下雷管替代获益显著-28-41山西民爆龙头规模优势显著-28-42井下电子雷管替代加速促进公司业绩快速增长-28-43公司产品高毛利核心竞争力强于同行业-30-5盈利预测与估值-32--2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表目录图表1国内民爆行业龙头乘电子雷管替代东风-5-图表2公司实际控制人为前董事长秦跃中截止2022年Q3-6-图表3公司董事长出身优秀核心管理层经验丰富截止2023年1月30日-6-图表4公司处于民爆产业链中游位臵-7-图表5公司主营产品介绍-7-图表6工业炸药产能产量稳步增长-8-图表7公司电子雷管渗透率逐步提高-8-图表8公司营收具有周期性-9-图表9公司归母净利润具有周期性-9-图表10爆破服务业务占比提升-9-图表11爆破服务毛利占比提升-9-图表12公司毛利率水平维持较高水平-10-图表13公司期间费用率水平较低-10-图表14公司净利率和ROE水平较高-11-图表15产品销售主要在国内-11-图表16民爆行业产业链图-11-图表17主要民用爆破器材介绍-12-图表18民爆行业监管流程图-12-图表19不同雷管结构示意图-13-图表20电子雷管优势明显-13-图表212019年电子雷管成本拆分-14-图表222019年工业雷管价格-14-图表23政策推动电子雷管替代-14-图表24十三五和十四五政策规划-15-图表25民爆行业CR15市场集中度-15-图表26工业炸药产量及产能利用率-16-图表27工业雷管产量-16-图表28民爆行业月度产值-16-图表29民爆行业月度企业生产利润-16-图表30工业炸药月度产量-17-图表31工业雷管月度产量-17-图表32民爆行业生产总值和利润情况-17-图表332020年矿山开采为民爆行业主要需求-18-图表34采矿业资本开支触底反弹-18-图表35煤炭开采资本开支触底反弹-19-图表36矿采行业资本开支月度同比情况-19-图表37基础建设投资稳步增长-19-图表38基础建设资本开支同比较为稳定-19-图表39我国数码电子雷管企业产量2022年-20-图表40我国电子雷管企业产量分布-21-图表412021年电子雷管市占率较低-22-图表42我国数码电子雷管产量快速增长-22-图表437-12月数码电子雷管渗透率快速提升-22--3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表44我国各省份工业雷管产量-23-图表45我国各省份电子雷管产量-24-图表46我国各省份电子雷管渗透率-24-图表47山西是国内煤矿大省-25-图表48今年年底禁止生产销售井下煤矿用电子雷管-26-图表49目前主要企业雷管产能-28-图表50我国工业雷管分省份销量-29-图表51公司业务主要集中于山西-29-图表52部分取得井下煤矿用许可证的公司截至1月30日-29-图表53公司电子雷管月度产量迅速增长-30-图表54公司综合毛利率高于同行-30-图表55公司炸药毛利率高于同行-30-图表56公司起爆器材毛利率高于同行-31-图表572019年公司电子雷管价格拆分-31-图表58公司收购众芯邦40股权-31-图表59公司收入预测表-32-图表602023年起爆器材业务营收敏感性分析亿元-32-图表61可比公司估值-33-图表62盈利预测-34--4-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告1深耕行业六十余载成就国内民爆龙头11国内民爆行业龙头乘电子雷管替代东风公司为山西民爆行业龙头公司始建于1960年目前致力于各类民爆物品的研发生产与销售主要产品是工业炸药和工业雷管导爆索中继起爆具等起爆器材近年来公司不断拓展业务范围获得民爆物品的各项生产销售许可逐步达成民爆行业的一体化建设2020年9月公司在深交所挂牌上市募集资金将膨化硝铵炸药和粉状乳化炸药扩能至年产103万吨将胶装乳化炸药生产线减能至年产104万吨并建设年产14万吨现场混装多孔粒状铵油炸药项目2021年公司积极响应国家政策推动数码电子雷管替代同年9月公司年产2500万发数码电子雷管自动化生产线建设项目通过鉴定和验收预计近期3500万发电子雷管产能建设完毕目前公司工业雷管调整方案已获上级主管部门批复调整后电子雷管许可产能为5880万发高居行业前列图表1国内民爆行业龙头乘电子雷管替代东风资料来源公司官网公司公告山西壶化数码电子雷管在我国工程爆破获成功应用中泰证券研究所12公司股权较为集中核心管理层陪伴成长实控人为前董事长秦跃中截至2022年Q3实际控制人秦跃中直接持有公司306的股权并通过方圆投资间接持股1363合计持股达4423为公司实际控制人公司核心管理层持股比例较高利益深度绑定-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告图表2公司实际控制人为前董事长秦跃中截止2022年Q3实际控制人秦跃中5129方圆万信其他3062658164122资料来源公司公告山西招标网中泰证券研究所公司董事长出身优秀核心管理层伴随公司成长公司现任董事长秦东出身优秀拥有国外名校留学经历取得化学工程与科技创业投资双硕士学位专业知识储备丰富公司其余董事均在相关行业深耕多年陪伴公司成长经验丰富团队稳定图表3公司董事长出身优秀核心管理层经验丰富截止2023年1月30日职务姓名简历1993年生硕士研究生学历本科毕业于华东理工大学化学工程与工艺专业研究生毕业于美国卡耐基梅隆大学化学工程专业取得化学工程与科技创业董事长秦东投资双硕士学位2019年7月入职壶化股份任总经理助理2020年7月至12月任金星公司总经理2021年1月选任为公司副董事长2021年1月至2022年8月兼任壶化公司雷管生产企业总经理董事郭敏现任山西壶化集团股份有限公司董事副总经理分管安全炸药专家2004年至2021年任金星公司总经理董事郭平则1964年出生曾任壶关县化工厂工人出纳会计等现任壶化股份董事总经理等董事庞建军1973年出生曾任屯留县化工厂财务科会计经理助理等现任壶化股份董事屯留金辉执行董事兼总经理董事赵宾方1970年出生曾任壶化有限办公室秘书办公室副主任等现任壶化股份董事凯利达公司执行董事董事张志兵1967年出生现任山西壶化集团股份有限公司董事副总经理分管爆破公司进出口公司2012年至2021年任爆破公司总经理董事张宏1980年出生历任山西壶化集团股份有限公司董秘财务总监资料来源公司公告中泰证券研究所-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告13国内民爆行业龙头全面布局民爆产业链公司位于产业链中游目前民爆产业链上游是各类基础化工产品包括合成氨甲醇甲胺硝酸硝酸铵等多种产品公司业务主要集中于产业链中游包括各类民爆物品的研发生产与销售并为客户提供特定的工程爆破解决方案及爆破服务等矿山开采和基础设施建设是民爆行业主要下游占比大约为726和75左右图表4公司处于民爆产业链中游位臵来源公司公告招股说明书中泰证券研究所民爆一体化业务全面布局公司民爆产品生产销售许可齐全主营产品覆盖民用爆破器材研发生产销售进出口及爆破一体化服务销售方面公司自2008年起提供爆破服务主要涉及煤炭开采等基建行业生产方面公司主要生产各种工业炸药工业雷管其中数码电子雷管是工业雷管类的最新产物能够精确控爆拥有良好的抗水抗压性和安全可靠性近年来公司积极为数码电子雷管的推广做准备数码电子雷管已成为公司核心产品之一图表5公司主营产品介绍-7-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告资料来源公司公告中泰证券研究所公司电子雷管产能替代加速公司积极扩建民爆产品产能2021年具备工业炸药产能67万吨同时公司响应政策号召对传统雷管产能进行逐步臵换2019年公司数码电子雷管产量为135万发2021年产量提升至948万发渗透率也从2提升至14目前公司工业雷管调整方案已获上级主管部门批复调整后电子雷管许可产能为5880万发普通雷管许可产能2000万发图表6工业炸药产能产量稳步增长图表7公司电子雷管渗透率逐步提高来源公司公告中泰证券研究所整理来源公司公告中泰证券研究所整理14受益于民爆行业景气公司业绩稳步发展公司业绩随下游景气波动呈周期性公司业绩呈现周期性波动2012至2014年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势公司营收快速增长从2012年的409亿元增长至2014年的517亿元归母净利润从033亿元增至06亿元2014年下游采矿业供给侧改革导致-8-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告民爆行业景气度下行2016年公司营收降至355亿元归母净利润降至032亿元十三五期间行业生产总值呈上升趋势公司炸药产量逐步释放2021年公司营收达到738亿元归母净利润略低于2020年为081亿元主要是原材料硝酸铵价格上行导致2022年Q3公司营收达到720亿元归母净利润达到086亿元主要是公司产销量稳定增长和电子雷管替换所致图表8公司营收具有周期性图表9公司归母净利润具有周期性来源Wind中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所整理以民爆产品生产为基拓展爆破服务业务公司以民爆产品生产为基础逐步发展爆破服务一体化业务近年来民爆产品营收占比维持在80左右爆破服务营收占比逐步提高2016年爆破服务业务逐步开启2021年营收达到059亿元占比达到14毛利方面2017-2021年间爆破服务业务毛利占比逐步提高民爆产品生产的毛利占比逐步下降2021年爆破服务的毛利占比达到17民爆产品生产的毛利占比为81主要因为公司积极响应民爆政策大力推进爆破服务一体化业务图表10爆破服务业务占比提升图表11爆破服务毛利占比提升-9-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源Wind中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所整理主营产品盈利能力较强公司整体毛利率维持35以上盈利能力较强其中起爆器材毛利率维持较高水平2021年公司毛利率回落至3817工业炸药起爆器材和爆破服务的毛利率分别为34514114和4312主要是2021年原材料硝酸铵价格大幅提升导致综合费用率逐步下行财务费用率维持较低水平公司综合费用率在2012-2022年Q3期间逐步下滑2012年的综合费用率为31052022年Q3下降至2139主要因为公司经营管理改善公司财务费用率维持较低水平维持1以下2021年公司销售费用率下降至4主要是与合同履约成本相关的销售费计入主营业务成本所致图表12公司毛利率水平维持较高水平图表13公司期间费用率水平较低来源Wind中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所整理公司净利率水平近年来维持15上下ROE水平维持10左右公司净利率近年来一直维持15上下波动盈利能力较强且稳定2021年公司ROE水平略有下滑主要因为原材料价格上涨公司利润水平降低公司资产负债率2012-2020年间逐步下行2021年公司负债总额-10-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告358亿元较2020年增长8732但仍处于行业较低水平风险相对较低公司逐步开拓海外市场公司业务主要集中于国内国内营收占比始终维持90以上子公司壶化进出口负责民爆产品进出口业务出口蒙古缅甸澳大利亚津巴布韦等20余个国家和地区图表14公司净利率和ROE水平较高图表15产品销售主要在国内来源Wind中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所整理2行业结构优化电子雷管东风起21民爆基础工业基石资质壁垒高筑民爆是基础工业基石民用爆破器材行业素有能源工业的能源基础工业的基础的称号民爆行业主要涵盖民用爆破器材及其装备的科研生产销售储运以及爆破工程设计施工服务质量检测进出口等经济活动图表16民爆行业产业链图来源公司公告招股说明书中泰证券研究所工业炸药和雷管为产业链核心产品民用爆破器材主要是包含工业炸药和起爆器材两大类主要产品有工业炸药工业雷管导爆索等多个品种其中乳化炸药为最主要工业炸药下游广泛应用于煤炭金属非-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告金属等矿山开采公路铁路水利等基础设施建设民爆行业的景气度与宏观经济和基建行业息息相关图表17主要民用爆破器材介绍来源壶化股份招股说明书中泰证券研究所民爆行业资质认证壁垒高筑民爆行业核心产品为工业炸药和工业雷管具备较高的资质认证壁垒其属于高度管制性行业有着构筑生产许可销售许可和工程认证资质三重进入壁垒工信部和公安部管制我国民爆行业从生产到销售储运以及工程施工使用的全周期1工信部工信部负责民用爆炸物品生产销售的安全监督管理核发民用爆炸物品生产许可证民用爆炸物品销售许可证2公安机关公安机关负责民用爆炸物品公共安全管理和民用爆炸物品购买运输爆破作业的安全监督管理监控民用爆炸物品流向核发民用爆炸物品购买许可证民用爆炸物品运输许可证爆破作业单位许可证爆破作业人员许可证图表18民爆行业监管流程图来源壶化股份招股说明书中泰证券研究所22电子雷管替代优势明显电子雷管通过电子控制模块控制起爆过程传统工业雷管主要为导爆管-12-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告雷管工业电雷管通过内臵的化学延期药剂实现延期电子控制模块内臵雷管身份信息可对雷管起爆延期时间等进行控制并可实现点火元件状态测试及控制器通讯功能其作用原理为运用起爆器对电子控制模块内部的电容器充电起爆指令下发至电子控制模块内部的电容然后电子控制模块对桥丝放电桥丝发热将引燃火药火药引爆基础雷管进而引爆炸药图表19不同雷管结构示意图来源中国民爆协会数码电子雷管与传统雷管的性能对比分析刘晓娟等中泰证券研究所相较于工业雷管电子雷管具有更高的安全性电子雷管是采用电子控制模块对起爆过程进行控制的雷管1延期精度延期精度高可任意设臵延期时间2安全性抗静电运输中抗外界影响能力强安全便于监管3经济性可以减少约5-15的炸药节约成本图表20电子雷管优势明显电子雷管工业电雷管导爆管雷管总结结构微型电子芯片控制化学延期药剂化学延期药剂延期范围016000ms任意设置延期范围02000ms毫秒最小间隔1ms延期09s秒延期电子雷管延期精度高延期精度延期范围02000ms延期精度0150ms误差15ms07s半秒延期0225s且可任意设置延期时间15116000ms相对误差114秒延期抗静电性能脚-脚20kv2500pF05不发抗静电性能脚-壳具有抗静电的性能火8kV2000pF0不发火脚-壳30kv2500pF05不发火电子雷管抗静电杂散电流功能更安全性抗杂散电流在80MHz-2GHz10Vm强性能的条件下或通以250mA杂散电流无-具有抗杂散电流的性能且更便于监管意外引爆社会安全内置芯片身份ID贯穿生社会安全无法管控使用终产检测使用过程无授权无法社会安全无法管控使用终端端使用组网能力强可一次完成大规模爆破节约人力时间物力组网能力差设计成本高破碎块度大后续运输成本可减少5-15炸药使用量经济性雷管单价相对较低高电子雷管更能节约成本改善破碎块度减少后续运输成雷管单价相对较低本雷管单价相对较高资料来源中国民爆协会数码电子雷管与传统雷管的性能对比分析刘晓娟等中泰证券研究所数码电子雷管高利润将打开行业市场空间根据壶化股份招股说明书2019年数码电子雷管价格约为1997元发普通工业电雷管和导爆管-13-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告雷管价格分别为159和278元发根据电子雷管的芯片供应商盛景微的招股说明书2019年壶化股份电子雷管毛利率为4487其电子雷管成本为1101元发其中盛景微电子雷管芯片价格为516元发其他成本约为585元发一发雷管毛利为9元由于目前公司管理水平提高四费逐步降低假设按照2022年Q3壶化股份的四费为2139计算去除后单发净利润约为5元发图表212019年电子雷管成本拆分图表222019年工业雷管价格来源盛景微招股说明书中泰证券研究所整理来源壶化股份招股说明书中泰证券研究所整理政策驱动电子雷管替代加速十四五规划大力推进电子雷管使用规划提出2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管2022年8月停止销售除工业电子数码雷管外的其他工业雷管政策将大力推动电子雷管的产能臵换电子雷管产能主要靠臵换获得国家鼓励通过撤销生产厂点的方式进行臵换国家鼓励企业通过撤销传统雷管生产厂点的方式进行臵换四种臵换方式对应不同的臵换比例第一企业通过将普通雷管转型升级为数码电子雷管的普通雷管与数码电子雷管产能臵换比例为101第二拆除基础雷管生产线的拆除部分产能臵换比例调整为51第三拆除整条雷管生产线的拆除部分产能臵换比例调整为31第四撤销生产厂点的撤销部分产能臵换比例调整为21图表23政策推动电子雷管替代-14-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源中国民爆协会中泰证券研究所23供给行业产能出清提速集中度进一步提升国家政策推动整合民爆行业业态重塑十三五规划提出培育3至5家具有一定行业带动力的民爆行业龙头排名前15家企业生产总值在全行业占比突破60十四五规划继续提出推动行业重组整合将生产企业数量减少到50家以内排名前10家民爆企业行业生产总值大于60并形成3-5家具有较强行业带动力国际竞争力的大型民爆一体化企业随着供给侧不断改革民爆行业CR15的行业集中度从2010年的3445提升至2020E的595十三五期间民爆生产企业数量从145家减少至76家排名前十生产企业生产总值占比达到49根据十四五规划预计未来行业集中度进一步提升图表24十三五和十四五政策规划图表25民爆行业CR15市场集中度十三五规划十四五规划培育3-5家具有一定行业带动力国际培育3-5家具有较强行业带动力国际竞争力的民爆行业龙头企业扶持8至行业产能竞争力的大型民爆一体化企业集10家优势骨干企业排名前15家生产企团将生产企业数量减少到50家以内业生产总值在全行业占比突破60现场混装炸药占工业炸药比重突破全面推广工业数码电子雷管2022年630使导爆管雷管占工业雷管比重超月底前停止生产8月底前停止销售除产品结构过70高强度型塑料导爆管产品占比工业数码电子雷管外的其它工业雷管超过50安全环保型震源药柱产品占稳步提升企业集团现场混装炸药许比超过50可产能占比30至35企业安全生产标准化水平整体达到二级争取零事故安全生产事故死亡人数较及以上初步建成工业互联网安全安全管理十二五下降30以上生产支撑体系力争不发生较大生产安全事故龙头骨干企业专业技术人员比重达到民爆行业龙头骨干企业的研发投入强度25研发投入占企业总收入比重突破科技创新要进一步提高到35技术创新机制进3民爆行业龙头骨干企业的研发投入一步健全企业创新能力明显增强强度由19提高至28-15-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源中国民爆协会中证网中泰证券研究所整理来源中国民爆协会中泰证券研究所整理从年度视角来看工业炸药为存量市场开工率维持较高水平工业炸药产量与行业总产值呈对应关系近年来呈稳步上涨趋势根据中国民爆行业协会数据中国工业炸药产量从2016年的3542万吨增长至2022年的4364万吨受疫情影响20212022年销量有所下滑整体维持稳定行业开工率维持70左右工业雷管产能加速退出开工率维持偏低位臵工业雷管产量自2006年逐步下滑2006年产量为321亿发随着疫情影响和政策推动电子雷管替代2022年工业雷管产量仅为802亿发随着十四五规划规定2022年8月份禁止销售普通工业雷管推进电子雷管替代未来预计2023年工业雷管产量进一步下滑图表26工业炸药产量及产能利用率图表27工业雷管产量来源中国民爆协会中泰证券研究所整理来源中国民爆协会中泰证券研究所整理从月度视角来看民爆行业年后产值维持高位民爆行业产值和生产企业利润自年后维持较高位臵1-3月为行业低谷期2022年1-3月民爆行业生产总值为7156亿元2022年1-3月生产企业利润为594亿元年后景气上行2022年10-12月民爆行业生产总值为10246亿元2022年9-11月生产企业利润为1533亿元景气度大幅提升图表28民爆行业月度产值图表29民爆行业月度企业生产利润-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源中国民爆协会中泰证券研究所整理来源中国民爆协会中泰证券研究所整理电子雷管替换导致工业雷管产量加速下行根据十四五规划2022年6月底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管2022年8月停止销售除工业电子数码雷管外的其他工业雷管我国8月份工业雷管产量049亿发同比大幅下滑减少约405112月份产量056亿发同比下降36左右整体产量有所下滑图表30工业炸药月度产量图表31工业雷管月度产量来源中国民爆协会中泰证券研究所整理来源中国民爆协会中泰证券研究所整理24需求采矿业投资底部反转传统旺季需求有望加速民爆行业整体呈现周期性波动民爆行业生产总值和采矿业的投资额具有相同波动趋势2006至2013年受下游采矿业迅速发展拉动呈现稳定增长趋势生产总值从2006年的1578亿元增长至2013年的3394亿元2014年开始供给侧改革2016年行业生产总值下降至2519亿元十三五期间行业生产总值呈上升趋势2021年行业生产总值达到34438亿元生产企业利润达到5386亿元图表32民爆行业生产总值和利润情况-17-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源中国民爆协会中泰证券研究所矿山开采为民爆行业下游主要需求民用爆炸物主要用于煤炭金属和非金属矿山的开采2020年三类矿山占民爆产品销售量的726其中金属矿山非金属矿山和煤炭开采分别占比259247和22其余部分主要是铁路道路和水利水电等基建行业占比分别为52和23占比相对较少采矿业固定投资出现反弹趋势2004-2013年我国采矿业迅速发展固定资产投资快速增长从2010年的021万亿元增至2013年的148万亿元自2015年后受到我国能源改革等政策的影响我国采矿业的生产规模波动下滑叠加2020年初新冠肺炎疫情的影响2020年全年我国采矿业固定资产投资下降至102万亿元同比下降1412022年我国采矿业资本开支约118万亿元同比增长45呈现反弹趋势图表332020年矿山开采为民爆行业主要需求图表34采矿业资本开支触底反弹来源中国民爆协会中泰证券研究所整理来源中国民爆协会Wind中泰证券研究所整理煤炭开采固定投资触底反弹预计催化民爆需求2008年随着经济刺激四万亿投资计划的推出煤炭行业进入工业产能扩张时代煤炭开采企业固定投资额从701亿元上涨至2013年的5262亿元2014年开始产能过剩2016年供给侧开始改革逐步开始去产能2017年煤炭开采企业固定投资额下降至2648亿元十四五进入双碳政策新阶段预计固定投资额会保持稳定增长-18-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告矿采行业资本开支近期向好2015-2018年期间我国非金属有色金属和黑色金属矿资本开支月度同比为负处于-20左右波动2018-2019年期间逐步回暖2020年因为疫情下行2021年至今矿采行业资本开支同比向上景气度上行图表35煤炭开采资本开支触底反弹图表36矿采行业资本开支月度同比情况来源自然资源部Wind中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所整理基建投资持续稳定增长我国基础建设投资金额稳步增长整体增速维持20以上基建投资额也从2004年的175万亿元增长至2022年的2104万亿元2004-2022年的年复合增速为1481稳定带动民爆行业下游需求发展基建行业资本开支同比较为稳定我国电力热力燃气等生产供应交通运输和水利环境等的建设投资从2015-2019年基本维持增长水平同比增速在0-30之间2020年由于疫情有所下滑2022年至今出现反弹趋势同比均维持在10左右处于稳定增长趋势图表37基础建设投资稳步增长图表38基础建设资本开支同比较为稳定-19-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司深度报告来源自然资源部Wind中泰证券研究所整理来源Wind中泰证券研究所整理25政策推动电子雷管替代加速省份间渗透率仍有差异十四五民爆行业产能出清提速头部企业加强整合充分受益在本轮民爆行业的产能出清中原则上不新增工业炸药工业雷管等产能过剩的民爆物品许可产能国家鼓励民爆行业内头部企业进行兼并收购提高行业集中度截至2022年12月民爆行业电子雷管龙头为雅化集团北方特能云南民爆和南岭民爆等其产量分别为491029922739和2519万发未来随着产能臵换具备规模优势的企业将拥有更强的竞争优势图表39我国数码电子雷管企业产量2022年资料来源中国民爆协会中泰证券研究所-20-请务必阅读正文之后的重要声明部分