华安点评：
　　节后首个交易日，期货市场价格出现大幅上行。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周上行0.66%，5年期主力合约下行0.43%，2年期主力合约上行0.16%。债券作为大类资产一种，受到宏观经济走势影响较大。当前经济的表现总体的表现处于“美林时钟”的复苏阶段，在复苏阶段，股市的表现会更好，而债市的表现相对较差。因此波段好转，只是前期超跌的补偿，并不改债市大趋势。
　　投资策略：
　　当前一季度债市有阶段性突破3%可能性，中长期持有者需要对债券头寸进行合理对冲，降低组合久期和风险敞口，提前布局，未雨绸缪十分必要。推荐机构客户，在购买债券现券持有到期时，适当进行部分套保，使用衍生品工具进行风险对冲。
　　短期投资者可适当观望。预计本周期货市场情绪仍然偏弱，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略，期债小幅看空
　　风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复

研究报告全文：国债期货周报WeeklyReportofTreasuryBondFutures编制日期2023-02-04投资咨询部国债期货策略报告波段好转不改债市大趋势华安点评2023130-202325节后首个交易日期货市场价格出现大幅上行总体来看投资咨询部10年期主力合约收盘价较前一周上行0665年期主力合约下行0432年期主力合约上行016债券作为大类资产一种受到宏观经济走势影响较大当前经济的表现总中债国债到期收益率年体的表现处于美林时钟的复苏阶段在复苏阶段股市224400的表现会更好而债市的表现相对较差因此波段好转只24350是前期超跌的补偿并不改债市大趋势24300242502420024150投资策略2410024050当前一季度债市有阶段性突破3可能性中长期持有者需要对债券头寸进行合理对冲降低组合久期和风险敞口提前布局未雨绸缪十分必要推荐机构客户在购买债券现券持有到期时适当进行部分套保使用衍生品工具进行风险中债国债到期收益率5年27300对冲27200短期投资者可适当观望预计本周期货市场情绪仍然偏弱2710027000跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线收益率曲线策略推26900荐做凸收益率曲线策略期债小幅看空2680026700中债国债到期收益率10年2915029100290502900028950289002885028800风险提示1近期疫情部分地区出现反复1国债期货策略报告国债期货行情1月30日到2月5日节后首个交易日期货市场价格出现大幅上行总体来看10年期主力合约收盘价较前一周上行0665年期主力合约下行0432年期主力合约上行016价格上国债期货10年期主力合约T2303周收盘价10035元国债期货5年期主力合约TF2303收为10107元2年期TS2303收至10094元华安点评春节后首个交易周债市出现大幅上涨当前经济摆脱疫情的困扰经济持续修复因此上周债市受到基本面因素较小而主要是受到机构配置力量在资金利率宽松的背景下的入场影响较大债市的走势与宏观经济呈现逆向关系因此下周债市能否在宏观经济修复的大势下延续涨势仍然值得验证当前经济复苏拉开序幕1月景气度各项指标均出现不同程度回升无论是服务业还是制造业复苏势头明显未来生产经营活动预期不断改善预计疫后经济恢复成熟经济的复苏总体将会压制债市因此上周的上涨多是对年前超跌的补充债市整体走势出现海外市场美国劳动力市场数据表现强劲就业人数大幅增长的原因与其背后服务业较景气以及劳动人口不足有关劳动力市场强劲对于未来通胀能否持续下降投下阴影未来美联储降息的可能性在缩小欧洲方面欧洲央行宣布加息50个基点并且强调紧缩的货币政策远未结束因此未来一季度全球市场并未出现逆转投资策略当前一季度债市有阶段性仍然有突破3可能性因此对于当前债券头寸进行合理对冲降低组合久期和风险敞口提前布局未雨绸缪十分必要推荐机构客户在新的一年购买债券现券持有到期时适当进行部分套保表1国债期货走势数据来源ifind华安期货投资咨询部2国债期货策略报告图1国债期货主力合约结算价的走势10250102001015010100100501000099509900期货收盘价主力合约持仓量2年期国债期货收盘价主力合约持仓量5年期国债期货收盘价主力合约持仓量10年期国债数据来源ifind华安期货投资咨询部国债利差分析从现券来看国债10Y-2Y利差较前一周下降3bp收为3bp短端2年期利率收为242与上周基本持平长端10年期收益率收为289较前周下降3bp当前长短端利率基本持平银行间国债其他关键期限利差基本持平上周10Y-5Y国债利差收为20bp5Y-2Y利差收为327p利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整预计未来收益率曲线将小幅上涨10年期收益率预计在3附近图210Y-2Y国债利差收益率图3关键期限期限利差走势0650400350600300550250200500150450102022-11-102022-12-102023-01-10040中国10Y-5Y中国5Y-2Y2022-10-232022-11-232022-12-232023-01-233国债期货策略报告数据来源ifind华安期货投资咨询部国债期货投资策略分析前周国债期货价格出现下跌但是债市基差基本持平目前期货端的跌幅与债市现券端利差基本持平基差总体与前一周持平同时部分IRR继续处于负区间目前基差处于较低位置策略上基差策略推荐暂无基差策略从跨品种套利价差来看2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为10178元较前一周盈020元2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为10152亏损032元下周跨品种策略率推荐2TF-T做陡收益率曲线策略从做凹收益率曲线的策略来看上周收为10191元因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略同时做空T和TS合约盈利012元华安点评基差策略暂无跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线做凸收益率曲线策略图4T2303合约活跃券基差走势图5T2303合约活跃券IRR走势图250008000060000200004000015000200000000010000-20000-4000005000-6000000000-80000-0500022附息国债2722附息国债2522附息国债1022附息国债1722附息国债2122附息国债1722附息国债2122附息国债2522附息国债1022附息国债27数据来源ifind华安期货投资咨询图6做陡收益率曲线的盈亏图7做凹收益率曲线的盈亏1035103102510310210251015101102100510151001012TF-T2TS-T数据来源ifind华安期货投资咨询部4国债期货策略报告公开市场操作央行上周01月30日至02月03日共开展8880亿元逆回购操作无国库现金定存操作无MLF投放全部投放量8880亿元上周共有16080亿元逆回购到期无国库现金定存到期无MLF回笼全部回笼量16080亿元上周央行市场公开操作实现净回笼7200亿元虽然本周净投放大幅缩量本次缩量主要是回笼上周的超额投放资金面仍然稳中宽松图8公开市场逆回购操作图9银行间质押式回购额1200000000800000080000000700000010000000006000000060000008000000004000000050000002000000060000000040000003000000000004000000002000000-200000002000000001000000-40000000000000002022-11-152022-12-152023-01-15-60000000成交量银行间质押式回购-80000000货币投放量逆回购成交量R001货币回笼量逆回购到期成交量R007货币净投放量数据来源ifind华安期货投资咨询部国内货币市场上周银存间质押式回购利率DR多数下跌其中1天期品种报15943较周一上涨1637个基点7天期品种报19107较周一下跌1559个基点14天期品种报18208较周一下跌2158个基点本周上海银行间同业拆借利率SHIBOR多数下跌其中隔夜品种报1262较周一下跌149个基点7天期品种报1868较周一下跌103个基点14天期品种报2173较周一下跌67个基点资金面上资金利率的边际下跌有利于短端利率的下行预计未来资金面将仍会偏松从而利于机构提高杠杆率尤其年初机构配置力量仍然较强从银行间质押式回购量来看上周回购量逐渐上升而长端利率主要在于市场对于未来经济修复程度预期以及风险偏好的影响目前经济数据的改善压制长端利率的市场情绪5国债期货策略报告图9银行间质押式回购利率图10金融机构的资金缺口率080070290000602400005004019000030020140000100000900004000DR001DR007DR1MR007-DR007数据来源ifind华安期货投资咨询部图11PMI指标图12PMI各分项出现好转5400540052005200500050004800480046004600440044004200400042004000制造业PMI非制造业PMI商务活动中国综合PMI产出指数2023-012022-12数据来源ifind华安期货投资咨询部经济数据分析当前经济复苏拉开序幕春节假期期间铁路运输人次逐渐恢复到2019年的水平客流的回升侧面反映当前居民线下消费的复苏同时1月经济景气指标侧面验证了企业层面的信心恢复即当前企业对于未来经济的信心加强预期未来投资和需求的活动较前期加强官方PMI走势以及中国战略性新兴产业采购经理指数EPMI同时表明1月份经济景气度有大幅上升较上月上升31收为501处于临界值以上无论制造业还是服务业均逐渐摆脱疫情的影响居民和企业活动恢复信心从经济需求来看企6国债期货策略报告业新接订单大幅提升至509高于临界值制造业生产指数较上月也出现大幅上涨表明社会总需求开始回升经济动力回升当前企业的采购活动也逐渐活跃原材料产成品的库存和价格具有小幅提升表明企业对于未来经营活动恢复信心支撑未来经济的稳步复苏免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料华安期货投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况编制曹晓军首席分析师F3008012Z0010934刘德勇分析师F03094242网址wwwhaqhcomEmailtzzxhaqhcom电话0551-628390677