公司是国内领先的智慧交通领军企业。1）公司立足智慧高速（ETC）业务，向城市动静态交通管理、前装ETC和V2X车载单元两个方向延伸。2）公司业务转型已见成效，2022H1智慧城市（营收0.22亿、YoY 513.44%）及智慧网联业务（营收0.17亿、YoY 416.09%）占比提升带动整体增速触底反弹。3）公司2022上半年开始加大成本费用管控力度、提高资产周转质量，多措并举实施降本增效措施，公司盈利能力得到明显改善，2022H1实现扭亏为盈，归母净利润403.90万元（YoY 113.51%）。
　　ETC：智慧高速+城市停车场景打通，龙头地位稳固。1）政策支持下，ETC自2019年之后经历了高速发展的红利期，经过几年建设，高速公路ETC普及率处于较高水平。2）但未来全国汽车保有量仍将不断增加，在新增汽车市场体量、二手车交易量不断变大的背景下，ETC市场需求仍会保持较高景气度。3）当前ETC正从后装向前装、从高速公路向智慧城市场景延伸，带来更大市场空间。4）ETC设备行业呈现头部集中的市场格局，公司是国内较早布局ETC业务的优质企业，技术实力处于行业领先地位，ETC产品已在全国29个省市广泛应用。
　　V2X：政策护航车路协同建设，千亿市场空间开启。1）中国具备突出的道路、通信网络基础设施优势，坚持“单车智能+车路协同”技术路径，并写入国家战略。2）沿着“单车智能+车路协同”技术路线，中国打造车、路、云一体化政策，各地方政府强化政策供给，车联网先导区在全国各地蓬勃发展。3）车路协同产业正在逐步走向规模商用的黄金时代，据头豹研究院预测，2024年中国车路协同市场规模约为1841亿元。4）公司作为ETC领军有望拔得V2X建设的头筹。公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。2022-2024年随着新一轮ETC建设周期的推进，公司作为国内ETC龙头有望直接受益；同时政策护航车路协同建设，开启全新千亿市场空间，公司在高速ETC的领先地位对拓展V2X路侧产品有积极帮助，在V2X车路协同领域具备先发优势。首次覆盖，给予“买入”评级，我们预计公司预计2022/2023/2024年收入为8.09亿/15.16亿/22.85亿，归母净利润0.25亿/2.32亿/3.84亿，参考同业公司2024年PEG中位数0.34倍，给予公司目标市值85亿元。
　　风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；公司业务转型风险；关键假设可能存在误差的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年02月03日金溢科技002869SZ车路协同千亿市场开启智慧交通领军乘势而上公司是国内领先的智慧交通领军企业1公司立足智慧高速ETC业务买入首次向城市动静态交通管理前装ETC和V2X车载单元两个方向延伸2公司股票信息业务转型已见成效2022H1智慧城市营收022亿YoY51344及智行业其他电子慧网联业务营收017亿YoY41609占比提升带动整体增速触底反月日收盘价元弹3公司2022上半年开始加大成本费用管控力度提高资产周转质量232517总市值百万元多措并举实施降本增效措施公司盈利能力得到明显改善2022H1实现扭451943亏为盈归母净利润40390万元YoY11351总股本百万股17956其中自由流通股8419ETC智慧高速城市停车场景打通龙头地位稳固1政策支持下ETC30日日均成交量百万股385自2019年之后经历了高速发展的红利期经过几年建设高速公路ETC普股价走势及率处于较高水平2但未来全国汽车保有量仍将不断增加在新增汽车市场体量二手车交易量不断变大的背景下市场需求仍会保持较高景ETC金溢科技沪深300气度3当前ETC正从后装向前装从高速公路向智慧城市场景延伸带96来更大市场空间4ETC设备行业呈现头部集中的市场格局公司是国内8064较早布局ETC业务的优质企业技术实力处于行业领先地位ETC产品已48在全国29个省市广泛应用3216V2X政策护航车路协同建设千亿市场空间开启1中国具备突出的道0-16路通信网络基础设施优势坚持单车智能车路协同技术路径并写-32入国家战略2沿着单车智能车路协同技术路线中国打造车路2022-022022-062022-092023-02云一体化政策各地方政府强化政策供给车联网先导区在全国各地蓬勃发展3车路协同产业正在逐步走向规模商用的黄金时代据头豹研究院预作者测2024年中国车路协同市场规模约为1841亿元4公司作为ETC领军有望拔得V2X建设的头筹公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公分析师刘高畅路和V2X路侧产品有积极帮助在V2X车路协同领域具备先发优势执业证书编号S0680518090001邮箱liugaochanggszqcom首次覆盖给予买入评级2022-2024年随着新一轮ETC建设周期的研究助理孙行臻推进公司作为国内ETC龙头有望直接受益同时政策护航车路协同建设执业证书编号S0680122020018开启全新千亿市场空间公司在高速ETC的领先地位对拓展V2X路侧产品邮箱sunxingzhengszqcom有积极帮助在V2X车路协同领域具备先发优势首次覆盖给予买入评级我们预计公司预计年收入为亿亿相关研究20222023202480915162285亿归母净利润025亿232亿384亿参考同业公司2024年PEG中位数034倍给予公司目标市值85亿元风险提示政策推进不及预期经济下行超预期公司业务转型风险关键假设可能存在误差的风险财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元156430280915162285增长率yoy-453-8071683874507归母净利润百万元631-19325232384增长率yoy-279-130611288386659EPS最新摊薄元股351-107014129214净资产收益率266-851096146PE倍72-2361846197119倍PB1920201918资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202323请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产23061697391651118367营业收入156430280915162285现金146587583615672362营业成本5791874979041332应收票据及应收账款448294169620343587营业税金及附加-1581520其他应收款1665357108营业费用10610589103137预付账款512355480管理费用10794109106137存货25814993510391869研发费用1248310191114其他流动资产114361361361361财务费用-32-201469142非流动资产591960119615351884资产减值损失-25-1126811长期投资1771126181236其他收益11040404040固定资产349272434690963公允价值变动收益01000无形资产3448484849投资净收益610222其他非流动资产191569589616637资产处置收益00000资产总计289726585112664610251营业利润772-22726262433流动负债463284271541717584营业外收入21112短期借款00140827345057营业外支出506212应付票据及应付账款27613195210201885利润总额724-23126263433其他流动负债188152356417642所得税95-3933658非流动负债65103103103103净利润629-19323227375长期借款00000少数股东损益-20-2-5-9其他非流动负债65103103103103归属母公司净利润631-19325232384负债合计528386281842747687EBITDA714-21870382646少数股东权益-20-2-6-16EPS元股351-107014129214股本181180180180180资本公积711702702702702主要财务比率留存收益14971189120613861691会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益23712271229623792580成长能力负债和股东权益289726585112664610251营业收入-453-8071683874507营业利润-243-129311169000652归属母公司净利润-279-130611288386659获利能力毛利率630381386404417现金流量表百万元净利率403-63931153168会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE266-851096146经营活动现金流-84-36-11640-799ROIC254-90105866净利润629-19323227375偿债能力折旧摊销2031264058资产负债率182145551643750财务费用-32-201469142净负债比率-615-3702615031061投资损失-6-10-2-2-2流动比率5060141211营运资金变动-80540-1225-335-1371速动比率4252110908其他经营现金流110116000营运能力投资活动现金流-87-323-261-377-404总资产周转率0501020303资本支出9233181283294应收账款周转率2608080808长期投资0-290-55-55-55应付账款周转率0909090909其他投资现金流5-580-135-148-166每股指标元筹资活动现金流-265-208-22-218-325每股收益最新摊薄351-107014129214短期借款00000每股经营现金流最新摊薄-047-020-648000-445长期借款00000每股净资产最新摊薄13201265127913251437普通股增加600000估值比率资本公积增加-1-9000PE72-2361846197119其他筹资现金流-324-199-22-218-325PB1920201918现金净增加额-435-567-1447-595-1528EVEBITDA44-158697143108资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月3日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日内容目录一公司概况智慧交通领军ETCV2X协同发展4二ETC智慧高速城市停车场景打通龙头地位稳固8三V2X政策护航车路协同建设千亿市场空间开启12四盈利预测16风险提示18图表目录图表1公司始终引领技术革新和行业发展4图表2公司发展历程4图表3智慧高速业务核心产品和服务5图表4智慧城市业务核心产品和服务5图表5智慧网联业务核心产品6图表62022H1智慧城市及智慧网联业务占比明显提升6图表72022H1各细分业务增速收入单位亿RMB7图表82019-2022H1收入及增速收入单位亿RMB7图表9公司在ETC及车路协同领域的研发和技术获得广泛认可7图表10加大成本费用管控力度费用率呈下滑趋势单位8图表112022H1实现扭亏为盈单位亿RMB8图表12ETC行业重点政策汇总9图表13中国汽车保有量单位亿辆10图表14中国ETC竞争梯队11图表15ETC市场份额11图表16单车智能与单车智能车路协同技术对比12图表17中国车路云一体化政策12图表18中国智能网联示范区13图表19V2X行业国家级重点政策汇总14图表20车路协同市场空间预测单位亿元14图表21各省市智慧道路资本支出测算15图表22ETC成为V2X建设切入口的原因15图表23ETC与V2X融合方案道路全息感知平台16图表24ETC及V2X相关设备未来5年总市场空间测算17图表25ETC及V2X相关设备2022-2024年市场空间测算17图表26公司收入及毛利率预测2021-2024E收入单位亿元17图表27公司主要费用预测2021-2023E单位18图表28可比公司估值表wind一致预期18P3请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日一公司概况智慧交通领军ETCV2X协同发展公司是国内领先的智慧交通领军企业公司创立于2004年是国家级高新技术企业国内领先的智慧交通与物联网核心设备及解决方案提供商拥有ETCRFIDV2X等领域的核心技术围绕车路城场为运营单位企业终端用户提供端到端的解决方案自成立以来公司始终引领技术革新和行业发展图表1公司始终引领技术革新和行业发展资料来源公司官网国盛证券研究所公司发展可分为三个阶段初创深耕转型2004-2008年公司成立并研制出第一代ETC产品参与制定ETC国标参与北京福建等地的第一批国标ETC建设2009-2016年公司确立ETC行业领军地位OBU车载电子标签销量率先突破100万套助力全国29个省市完成ETC系统建设及全国联网升级工作2017年至今公司完成深交所上市OBU销量突破7000万套同时开启V2X全新业务布局图表2公司发展历程资料来源公司官网国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日公司业务主要为智慧高速智慧城市智慧网联三大业务板块公司的智慧高速业务核心产品为ETCETC电子收费为通过微波无线通信计算机网络及信息处理图像识别传感技术自动控制等多项高新技术手段在车辆通过相关收费站点时利用车载电子标签OBU与收费端ETC的微波天线RSU进行信息交换实现无需停车即可自动收取相关费用通行费停车费等公司立足智慧高速ETC业务向城市动静态交通管理前装ETC和V2X车载单元两个方向延伸1智慧高速公司智慧高速核心产品包括车载单元OBU路侧单元RSU标签发行设备IC读卡器等公司电子不停车收费ETC产品遍布全国29个联网收费省份可为高速公路行业客户提供联排多ETC车道收费ETC与MTC混合收费货车ETC收费ETC自由流收费等系统解决方案及核心设备图表3智慧高速业务核心产品和服务资料来源2022半年报国盛证券研究所2智慧城市公司智慧城市业务主要为停车场交通管理运营单位提供智慧停车场管理路内停车管理智慧场站管理ETC智慧加油等系统方案使用的核心设备包括车道控制器DSRC微波读写天线等图表4智慧城市业务核心产品和服务资料来源2022半年报国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日3智慧网联主要设备有前装ETC车载单元C-V2X车载单元C-V2X路侧设备高性能专用短程通信DSRC模块等可为客户提供V2X车载端解决方案道路全息感知平台等全系统搭建服务受益于智能汽车创新发展战略的颁布5G车联网示范区的需求等为V2X的应用带来的契机公司以ETC为切入点带动前装V2X上车为主机厂提供前装V2X设备与此同时公司通过积极参与5G车联网示范区国家及省级重点研发项目智慧城市试点等项目为客户提供V2X产品及解决方案图表5智慧网联业务核心产品资料来源2022半年报国盛证券研究所业务转型富有成效智慧城市及智慧网联业务占比提升带动整体增速触底反弹智慧高速业务板块受路端及车端需求增加的影响同时公司布局的新型收费系统进入市场发展期相关业务收入增长明显2022H1实现营业收入164亿元YoY3686智慧城市业务板块静态交通业务收入增长明显动态交通业务基于城市路口全息感知数字孪生系统带来新的收入增长实现相关业务营业收入跨越式增长2022H1实现营业收入022亿元YoY51344智能网联业务板块自动驾驶车路协同V2X业务随着车端及路端需求增长以及前装产品业务渗透率提升带来相关业务收入增长2022H1实现营业收入017亿元YoY41609图表62022H1智慧城市及智慧网联业务占比明显提升资料来源公司财报国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日图表72022H1各细分业务增速收入单位亿RMB图表82019-2022H1收入及增速收入单位亿RMB2021H12022H1收入亿YoY358018YoY37306016401425201220010815-2006-401004YoY513YoY416YoY51-60025-8000-100智慧高速智慧城市智慧网联其他20182019202020212021H12022H1资料来源公司财报国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所持续研发投入定义行业标准公司高度重视技术创新持续推进研发投入凭借良好的自主创新能力和研发实力公司参与主导ETC-X团体系列标准制定参与主编ETC-X行业标准公路电子不停车收费车路协同拓展服务技术规范等并不断推出创新产品截至2022H1公司拥有650多项自主知识产权其中发明专利227项2022H1公司新增专利权20项公司已经成为中国ETC行业技术标准制定单位和行业领军企业交通部认可的智能车路协同关键技术及装备交通运输行业研发中心图表9公司在ETC及车路协同领域的研发和技术获得广泛认可资料来源公司官网国盛证券研究所降本增效盈利改善得益于三大业务板块营业收入较上年同期实现较好的增长以及公司2022上半年加大成本费用管控力度提高资产周转质量多措并举实施降本增效措施公司盈利能力得到明显改善2022H1实现扭亏为盈归母净利润40390万元YoY11351P7请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日图表10加大成本费用管控力度费用率呈下滑趋势单位图表112022H1实现扭亏为盈单位亿RMB4035归母净利润亿元30251087520815631106540-52-10022-193-0300042019202020212021H12022H10销售费用率496834925014120182019202020212021H12022H1-2管理费用率4069312345186研发费用率3579275316154-4财务费用率-06-20-66-74-44资料来源wind国盛证券研究所资料来源wind国盛证券研究所二ETC智慧高速城市停车场景打通龙头地位稳固政策支持下ETC自2019年之后经历了高速发展期2019年5月国务院办公厅印发深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案国办发201923号提出加快取消全国高速公路省界收费站实现不停车快捷收费加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案提出到2019年12月底全国ETC用户数量突破18亿高速公路收费站ETC全覆盖高速公路不停车快捷收费率达90以上力争2019年底前基本取消全国高速公路省界收费站大力推动高速公路ETC发展应用工作的通知提出2019年底各省市区汽车ETC安装率达到80以上通行高速公路的车辆ETC使用率达到90以上P8请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日图表12ETC行业重点政策汇总发布时间发布部门政策名称主要内容交通运输部关于促进高速公路应用联进一步利用信息技术提升高速公路通行效率和服务水平促201011发改委财政网电子不停车收费技术的若进节能减排加快高速公路联网电子不停车收费的推广应部干意见用加快推进绿色循环低碳交提出交通运输行业资源节约能源利用控制排放和保护环20135交通运输部通运输发展指导意见境等内容关于全国高速公路ETC联提出ETC联网四阶段实施的计划2015年底基本实现全国20144交通运输部网工作的通知ETC联网交通运输信息化十三五拓展ETC应用领域开展基于大数据的路网运行研判和分析20164交通运输部发展规划评价实现跨部门跨区域的路网协同运行管理提出要大幅度提升车辆安装使用ETC比例将ETC使用率十三五现代综合交通20172国务院从30提升至50也将ETC列入交通运输智能化发展重运输体系发展规划点工程之一两年内基本取消全国高速公路省界收费站实现不停车快接20193国务院2019年政府工作报告收费加快推进高速公路电子不到2019年12月底全国ETC用户数量突破18亿高速发改委交通20195停车快捷收费应用服务实施公路收费站ETC全覆盖高速公路不停车快捷收费率达90运输部方案以上2019年底各省市区汽车ETC安装率达到80以上大力推动高速公路ETC发通行高速公路的车辆ETC使用率达到90以上从201920195交通运输部展应用工作的通知年7月1日起严格落实对ETC用户不少于5的车辆通行费基本优惠政策关于调整道路机动车辆产自2020年7月1日起新申请产品准入的车型应在选装配20202工信部品准入审查要求相关内容置中增加ETC车载装置的通知关于开展ETC智慧停车城选定北京等27个城市作为试点城市江苏省作为省级示范202012交通运输部市建设试点工作的通知区先期开展ETC智慧停车试点工作交通运输部分支付方式差异化收费进一步完善ETC电子支付优惠模全面推广高速公路差异化20216发改委财政式通过加大ETC电子支付优惠力度鼓励引导车辆安装使收费实施方案部用ETC不停车快捷通行高速公路提高路网通行效率提出推进公路基础设施全要素全周期数字化发展车路协同和自动化驾驶支持重点路段全天候通行缓解交通拥堵数字交通十四五发展20211交通运输部提升运行效率深化高速公路电子不停车收费系统ETC规划拓展应用建设监测调度管控应急服务一体的智慧路网云控平台推进公路智慧服务区建设截至2021年9月底全网ETC平均使用率已超过66高交通运输部速公路网通行效率大幅提升物流降本增效明显增强鼓励人民银行办公关于进一步做好货车ETC202111ETC发行服务机构收费公路经营管理单位等为ETC用户提厅银保监会发行服务有关工作的通知供更大优惠和多方式便利在复用现有支付基础设施条件办公厅下增加应用场景拓展服务内容资料来源发改委交通运输部工信部财政部人民银行办公厅银保监会办公厅国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日高速公路不停车快捷收费建设富有成效ETC普及率维持高位根据交通运输部针对十三届全国人大五次会议第7240号建议关于加强高速ETC管理的建议的答复函截至2022年6月全国ETC客户累计超过202亿根据公安部统计数据截至2022Q2中国汽车保有量为31亿辆由此可知当前ETC安装率约为65图表13中国汽车保有量单位亿辆汽车保有量亿辆YoY351431530232811226024025102171942815614052002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q3资料来源wind公安部国盛证券研究所ETC市场需求仍会保持较高景气度未来全国汽车保有量仍将不断增加在新增汽车市场体量二手车交易量不断变大的背景下ETC市场需求仍会保持较高景气度1车载端OBU设备的增长点后装市场前装市场后装市场老旧设备更换二手车新增需求更换需求受车载电子标签中电子元器件老化损坏以及电池使用寿命自损耗电池高温损耗等因素影响OBU理论寿命为5-8年根据同业公司万集科技2021年年报披露目前行业正处于双片式ETC向单片式ETC升级过程中单片式ETC具有功耗降低交易频率高用户体验好等特点超2亿的存量双片式用户已在部分省份开始升级替换新增需求根据交通运输部路网中心发布的收费公路联网收费运营和服务规程要求ETC发行需严格遵循一车一卡一标签基本原则在二手车交易中二手车的原车主必须申请解除原ETC设备信息与交易车辆的绑定关系而购买二手车的车主需要重新申请办理OBU车主更换新车时若车牌号车牌颜色任一信息发生变化原OBU无法继续使用必须重新申请新的OBU设备旧设备作废处理根据中国汽车流通协会发布的相关数据2020年2021年2022年1-10月全国二手车交易量1435万1758万1333万辆前装市场新车预装需求我国民用汽车拥有量持续平稳增长将为ETC发行销售业务带来新的增长点根据工业和信息化部2021年12月汽车工业经济运行情况2021年全国汽车销量为26275万辆根据工信部关于调整道路机动车辆产品准入审查要求相关内容的通知自2020年7月1日起新申请产品准入的车型应在选装配置中增加ETC车载装置2路测RSU设备的增长点高速公路收费场景智慧城市场景延伸高速公路设备升级改造收费公路里程增长P10请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日根据2019年12月12日交通运输部取消高速公路省界收费站专题新闻发布会中介绍29个联网收费省份24588套ETC门架系统建设和48211条ETC车道建设改造完成2021年交通运输部办公厅陆续印发交通运输部办公厅关于印发加快推进高速公路联网收费系统优化升级实施方案的通知交办公路函20211744号交通运输部办公厅关于深入开展ETC服务提升工作的通知交办公路函20211776号等文件加快ETC建设2022年7月12日国家发展改革委交通运输部再次公布国家公路网规划提出到2035年全国公路总规模约461万公里其中国家高速公路约162万公里普通国道约299万公里基本建成覆盖广泛功能完备集约高效绿色智能安全可靠的现代化高质量国家公路网智慧城市场景延伸加油站停车场等2019年5月份以前全国ETC安装率较低导致ETC由高速公路向城市静态交通领域发展进展缓慢目前行业内领先企业已成功开拓ETC在智慧停车智慧加油高速公路智慧服务区等多个场景的消费应用为ETC进入城市静态交通领域打开窗口2021年5月国家发改委等四部门发布了关于推动城市停车设施发展的意见提出到2025年全国大中小城市基本建成配建停车设施为主路外公共停车设施为辅路内停车为补充的城市停车系统ETC在停车场加油充电等汽车消费场景有望快速增长具有巨大的市场空间根据万集科技2021年报披露全国封闭停车场约有70万个总车道数约100万条根据商务部统计至2020年底全国加油站约11万座2020年交通运输部综合地域分布城市规模服务类型等因素以及各地意愿选择北京等27个城市作为试点城市江苏省作为省级示范区先期开展ETC智慧停车试点工作截至2022年5月底全国已建成具备ETC支付功能的停车场共计5527个ETC设备行业呈现头部集中的市场格局目前中国ETC行业企业中金溢科技万集科技聚利科技华铭智能子公司在车载ETC产品方面的销售量最高属于行业第一梯队根据前瞻产业院统计数据2020年金溢科技万集科技聚利科技三大龙头企业合计份额分别占比4712以及35图表14中国ETC竞争梯队图表15ETC市场份额资料来源前瞻研究院国盛证券研究所资料来源前瞻研究院国盛证券研究所公司是国内较早布局ETC业务的优质企业技术实力处于行业领先地位公司深耕智能交通领域多年依靠过硬的产品质量和强大的技术研发实力可满足各地客户区域化差异需求目前公司高速公路ETC产品已在全国29个省市广泛应用P11请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日三V2X政策护航车路协同建设千亿市场空间开启中国具备突出的道路通信网络基础设施优势坚持单车智能车路协同的技术路径并写入国家战略2020年2月国家发改委工信部科技部等11个部委联合发布智能汽车创新发展战略提出网联与协同两大关键中国坚持单车智能车路协同的技术路线图表16单车智能与单车智能车路协同技术对比资料来源头豹研究院国盛证券研究所沿着单车智能车路协同的技术路线中国打造车路云一体化政策自动驾驶发展初期从5G新基建智慧道路智能网联等方向出发持续布局同时加速推进示范区与先导区建设在多应用场景下通过与企业合作的方式全面推进车路协同与单车智能技术为自动驾驶商业化落进程提速图表17中国车路云一体化政策资料来源亿欧智库工信部国盛证券研究所在国家政策的指导下各地方政府强化政策供给车联网先导区在全国各地蓬勃发展产业基础良好的地区纷纷抢抓建设智能网联汽车测试区示范区的机遇加快自动驾驶相关领域的布局逐步形成区域合作并协同发展的产业格局从自动驾驶测试和试点示P12请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日范进展来看基本形成五大具有特色的自动驾驶创新发展区域以京津冀为中心的北部发展区以长三角为中心的东部发展区以武汉长沙为中心的中部发展区以广州深圳为中心的南部发展区以成都重庆等为中心的西部发展区图表18中国智能网联示范区资料来源头豹研究院各政府部门官网国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日图表19V2X行业国家级重点政策汇总分类时间发布单位文件名称重要内容2021年2月工信部国国家车联网产业逐步建立支撑车联网应用和产业发展的标准体系到家标准化标准体系建设指南2022年底初步构建标准体系制修订智能交通基础管理委员智能交通相关设施交通信息辅助等领域智能交通急需标准20项以会交通运上到2025年形成系统标准体系制修订智能管理输部和服务车路协同等领域智能交通关键标准20项以上标准体系2021年7月工信部交智能网联汽车道进一步明确道路测试与示范应用主体道路测试申请建设通运输部路测试与示范应用驾驶人及车辆道路测试与示范应用管理示范应用申公安部管理规范试行请交通违法与事故处理等规范2022年2月工信部车联网网络安全明确了到2023年底完成50项以上重点急需安全标准和数据安全标准体的制修订工作到2025年形成较为完备的车联网网系建设指南络安全标准体系完成100项以上重点标准2020年11月国务院新能源汽车产业提出推进新一代无线通信网络建设加快无线通信C发展规划2021V2X标准制定和技术升级加强交通信号灯交通2035年标志标线通信设施智能路侧设备车载终端之间的智能互联推进城市道路基础设施智能化建设改造相关标准制定和管理平台建设应用部署2021年7月工信部网5G应用扬帆要提炼可规模化推广具备商业化闭环的典型应用场信办等十行动计划景提升用户接受程度加快5G车联网部署推广部门2021-2023年C-V2X技术在园区机场港区矿山等区域的创新应用建立跨行业跨区域互信互认的车联网安全通信体系2020年8月交通部关于推动交通运明确要结合5G商用部署统筹利用物联网车联网输领域新型基础设光纤网等推动交通基础设施与公共信息基础设施协调施建设的指导意见建设产业协同2021年4月国务院国家综合立体交要加强交通基础设施与信息基础设施统筹布局协同建通网规划纲要设推动车联网部署和应用强化与新型基础设施建设统筹加强载运工具通信智能交通交通管理相关标准跨行业协同资料来源工业化与信息化部国务院发改委交通部网信办公安部国盛证券研究所车路协同千亿市场空间开启车路协同产业正在逐步走向规模商用的黄金时代据头豹研究院预测2024年中国车路协同市场规模约为1841亿元我们认为乘着十四五的政策东风我国车联网市场有望迎来千亿亿元规模的潜在空间图表20车路协同市场空间预测单位亿元资料来源头豹研究院国盛证券研究所以深圳为首各省市出台车联网建设指引十四五主要省市资本开支有望达千亿元量级深圳经济特区智能网联汽车管理条例于2022年8月1日起施行对于道路测试P14请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日和示范应用准入和登记使用管理车路协同基础设施网络安全和数据保护交通违法和事故处理法律责任等七个方面做出了具体规定深圳在智能网联车立法方面的先行先试有望为其他城市提供经验范本目前江苏湖南天津浙江广东北京上海河北重庆等均提出车联网相关建设规划智车法律法规建设迈入崭新阶段图表21各省市智慧道路资本支出测算地区规划具体内容江苏省十四五新江苏到2025年部署RSU车联网道路2000公里型基础设施建设规划北京市十四五时到2025年智慧道路总里程超过300公里联合建设京沪车联网公路覆盖道路里北京期交通发展建设规划程超过6000公里十四五期间将依托S32G60G15嘉浏段等建设智慧高速公路建立全要上海市数字经济发展素感知的基础数字底座实现人车路环境的动态感知不停车收费车道动态上海十四五规划管控等一批智慧化应用推动高速公路部分路段开展自动驾驶和车路协同技术验证加快两港快线车路协同智慧设施改造天津市公路十四五天津十四五期间将推进天津港集疏运专用货运通道京津塘等智慧高速公路示范创建发展规划广东省数字交通十广东十四五期间将新建改造扩建智慧高速公路达到1000公里四五发展规划浙江省公路发展十浙江十四五期间将实现智慧高速公路1000公里四五规划辽宁省十四五综十四五期间尽早开工建设京哈高速公路绥中冀辽界至盘锦段扩容改造推进辽宁合交通运输发展规划基础设施数字化改造建成智慧高速公路十四五期间推进车路协同与自动驾驶应用试点建设两江新区国家级车联网先导重庆市综合交通运输区支持两江新区创建国家级车联网先导区在重点高速公路城市道路规模部署C重庆十四五规划V2X网络做好与5G和智慧城市发展的统筹衔接逐步实现车路协同规模化应用推进自动驾驶和车联网功能在交通物流等领域应用湖南省十四五现湖南代化综合交通运输体系十四五期间将建成耒宜高速平益高速等一批智慧公路建设示范项目发展规划依托京雄高速打造面向高速公路的安全辅助驾驶车路协同等技术应用的开放测试河北省公路发展十区建成数字化交通基础设施示范段依托荣乌高速新线建设智能货运车辆管控系河北四五规划统动态交通控制系统实现货运车辆分车道分时段及主动控制的智能化管理依托京德高速搭建交通仿真平台实现碰撞风险实时预测预警十四五期间开展车路协同测试特殊场景车路协同应用推动智慧高速特殊场景四川省十四五综四川规模化应用建成面向车路协同的行业监管生态共享智慧高速云控平台在交合交通运输发展规划通新基建运维车路协同智慧高速建设等方面形成相关成果资料来源各地区人民政府国盛证券研究所ETC成为V2X建设的切入口ETC一边连接着路一边连接着车是V2X的初级应用形态最广泛的车路协同基础设施在车路协同中起到了桥梁的作用根据浙江省智慧高速公路建设指南ETC的OBU可能具备类似于车路协同OBU的数据通信功能故预留相应接口待OBU具备数据通信功能可通过OBU向用户进行信息发布图表22ETC成为V2X建设切入口的原因资料来源通行宝招股说明书国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日公司作为ETC领军有望拔得V2X建设的头筹公司在高速ETC的领先地位对公司拓展智慧公路和V2X路侧产品有积极帮助在V2X车路协同领域具备先发优势目前公司已为全国20多个智能网联先导示范区提供V2X设备与北汽一汽重汽东风奇瑞宇通客车陕西重汽长城华冠等建立合作关系产品层面目前已经形成美标欧标国标全系列V2X产品2013开始布局车路协同2014年推出第一代车路协同产品WAVEBOX2016年推出第二代满足美标V2X产品WB-L20B系列2017推出第三代的车规级产品Vbox2018年推出满足国标V2X产品LB-LD10系列产品标准层面2017作为牵头单位联合交通运输部公路科学研究院广东省交通集团同济大学清华大学北京汽车研究总院成立智能车路协同关键技术及装备行业研发中心获交通运输部权威认定2018年在信通院组织的跨模组终端车厂的三跨LTE-V网络层与通信层一致性测试中首批通过互通性测试客户层面携手奇瑞建设安徽省首条智能网联汽车V2X示范道路与东风合作建设济南智能网联测试道路与北汽一汽重汽宇通客车陕西重汽长城华冠等建立合作关系参与南京江宁区智能网联开放测试区参与重庆i-VISTA智能汽车集成系统试验区参与深圳市福田保税区城市开放道路智能驾驶公交车路协同试点示范应用参与虎门二桥广东智慧公路试点共同开发车路协同设备管理及运营平台图表23ETC与V2X融合方案道路全息感知平台资料来源公司官网国盛证券研究所四盈利预测基于前文我们对ETC及V2X相关设备未来5年的市场空间进行测算预计2023-2027年车端OBU的市场规模为261348亿路测RSU的市场规模为60117亿合计约P16请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日321亿465亿市场空间图表24ETC及V2X相关设备未来5年总市场空间测算典型场景需求量单价市场规模车端OBU老旧设备更换22亿套160-80元套6261348亿二手车017亿辆2年1套车5年085亿套新车前装026亿辆3年1套车5年13亿套路测RSU高速公路收费482万条ETC车道41套车道482万套7000元套660117亿封闭停车场70万个112套停车场70140万套加油站11万座512套加油站1122万套资料来源1万集科技2021年报2中国汽车流通协会3工信部4交通运输部5商务部6通行宝招股书国盛证券研究所考虑到2019年是ETC建设高峰设备生命周期一般为5年车端OBU和高速公路路测RSU从2023年开始进入更换高峰同时交通强国明确写入二十大报告预计2023年开始行业将呈现加速状态假设2022-2027年存量车端OBU和高速公路路测RSU推进的节奏为31220302020图表25ETC及V2X相关设备2022-2024年市场空间测算典型场景对应公司披露口径单价元2022E亿2023E亿2024E亿车端OBU老旧设备更换智慧高速6039615842640二手车智慧高速60102010201020新车前装智慧网联60156015601560路测RSU高速公路收费智慧高速7000010040067封闭停车场智慧城市7000019049147加油站智慧城市7000008039077资料来源国盛证券研究所测算考虑到ETC设备市场格局较为稳定假设金溢科技未来市场份额维持在45-50的水平预计202220232024年收入为809亿1516亿2285亿同时参考历史毛利率表现及同业公司毛利率水平对各项业务的毛利率进行预测预计202220232024年整体毛利率为384240354169图表26公司收入及毛利率预测2021-2024E收入单位亿元20212022E2023E2024E智慧高速28164212431864同比1284937499毛利率4019430044004500智慧城市004012041112同比212123791723毛利率450046004700智慧网联017156234312同比8176500333毛利率200020002000总收入30280915162285同比1683874507毛利率3810386040354169资料来源wind国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日得益于三大业务板块营业收入较好的增长以及公司从2022上半年开始加大成本费用管控力度提高资产周转质量多措并举实施降本增效措施预计公司盈利能力将得到明显改善同时2023年开始行业进入换机周期各项费用支出保持平稳费用率有望进一步下降对各项费用进行预测如下图表27公司主要费用预测2021-2023E单位20212022E2023E2024E研发费用34931100680600管理费用31191350700600销售费用27501250600500财务费用-664175458623资料来源wind国盛证券研究所首次覆盖给予买入评级2022-2024年随着新一轮ETC建设周期的推进公司作为国内ETC龙头有望直接受益同时政策护航车路协同建设开启全新千亿市场空间公司在高速ETC的领先地位对拓展V2X路侧产品有积极帮助在V2X车路协同领域具备先发优势我们预计公司202220232024年收入为809亿1516亿2285亿归母净利润025亿232亿384亿选取万集科技主营业务包含ETC千方科技主营业务包含ETC以及鸿泉物联主营业务包括智能行驶记录仪T-BOX等前后装产品作为可比公司考虑到公司有望在2022-2024年受益于新一轮ETC建设周期而进入快速增长通道采用PEG估值更为合理参考同业公司2024年PEG中位数034倍给予公司目标市值85亿元图表28可比公司估值表wind一致预期总市值代码公司营业总收入亿元归母净利润亿元PEG亿元2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E002373SZ千方科技160551016412264144016448861126-226048053688288SH鸿泉物联1904412548713-007064099219003034300552SZ万集科技447278612071597-093011068015364013中位数015048034002869SZ金溢科技455780915162285025232384164002018资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2023年1月30日风险提示政策推进不及预期在当前阶段车路协同等推进节奏与政策有较大关联若政策推进不及预期相关产业或将面临一定风险经济下行超预期宏观经济面临下行压力可能影响政府及企业整体投资力度公司业务转型风险公司前装ETC车路协同业务转型不成功关键假设可能存在误差的风险报告的诸多分析均基于一定的关键假设可能与真实情况存在误差P18请仔细阅读本报告末页声明2023年02月03日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP19请仔细阅读本报告末页声明