打印机国产化加速。1）激光打印机单机价值量高于喷墨打印机，优点主要是打印速度快，稳定性高，焊材便宜，缺点主要是会产生有害物质，声音大以及功率大。从激光打印机市场竞争格局来看，外资为主，美日系垄断市场，目前惠普占据国内和国外绝对领导地位。打印机整体市场规模可观，赛迪顾问数据显示，A3激光打印机销售额已经占领打印机市场2/3，但是目前行业出货量渗透率低，不到5%；2）商用市场和国产化打印机产品外观相似，核心部件自主化程度高。中船汉光招股说明书显示，目前在国产化打印机的核心技术除了基础专利和关键元器件外，还体现在：固件、软件等领域。安全性保密性是行业发展主要驱动力，经过我们测算，国产化打印机空间可达143亿元。
　　打印机耗材是厂商重要利润来源，耗材随打印机国产化发展。原装耗材凭借稳定的性能和质量占据了耗材市场的主要份额，硒鼓占据在我国占据大部分打印机耗材市场。赛迪顾问数据显示，2020年我国硒鼓销售额为78亿元，占据全部打印耗材销售额达84%。其中原装硒鼓销售额为39亿元，占据硒鼓销售总额的50%。
　　打印机国产化背景下，深耕打印机/打印机耗材领域多年的厂商脱颖而出：
　　中船汉光：国有股东背景，打印机国产化进程推动者。1）公司主要营收来源于墨粉和OPC鼓，为公司贡献主要利润。2）公司盈利水平稳定，在同行对比中，费用控制能力优秀。3）公司信息安全复印机业务分为安全增强复印机和信息化安全复合机，在国产型号机型中种类最为丰富，产品形态最多。4）国有股东背景，渠道市场化运作，信创产品技术能力强，有强大的背景优势。5）公司逐年缩小差距并达到原装耗材厂商水平，在原装耗材市场已经具备了与海外厂商展开竞争的要素。
　　纳思达：打印机全产业链布局。1）公司业务多元化布局，内生盈利能力提升。2）未来随着芯片收入占比的提升，公司的毛利率继续上行。3）公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位。4）随着奔图打印机保有量和消耗速度的上升，公司原装耗材销量有望进一步增长。5）芯片业务：SoC芯片自主可控性强，实现真正国产化。
　　建议关注：中船汉光（300847.SZ）、纳思达（002180.SZ）。
　　风险提示：下游需求发展不及预期；行业竞争加剧。

研究报告全文：行业专题报告计算机A3打印机开辟国产化新赛道汉光奔图或成双寡头证券研究报告2023年02月05日国产打印机行业专题报告核心结论行业评级超配前次评级超配打印机国产化加速1激光打印机单机价值量高于喷墨打印机优点主要是打评级变动维持印速度快稳定性高焊材便宜缺点主要是会产生有害物质声音大以及功率近一年行业走势大从激光打印机市场竞争格局来看外资为主美日系垄断市场目前惠普占据国内和国外绝对领导地位打印机整体市场规模可观赛迪顾问数据显示计算机沪深300A3激光打印机销售额已经占领打印机市场23但是目前行业出货量渗透率低50不到52商用市场和国产化打印机产品外观相似核心部件自主化程度高-5-10中船汉光招股说明书显示目前在国产化打印机的核心技术除了基础专利和关键-15元器件外还体现在固件软件等领域安全性保密性是行业发展主要驱动力-20-25经过我们测算国产化打印机空间可达143亿元-302022-022022-062022-10打印机耗材是厂商重要利润来源耗材随打印机国产化发展原装耗材凭借稳定的性能和质量占据了耗材市场的主要份额硒鼓占据在我国占据大部分打印机相对表现1个月3个月12个月耗材市场赛迪顾问数据显示2020年我国硒鼓销售额为78亿元占据全部计算机11131444-400打印耗材销售额达84其中原装硒鼓销售额为39亿元占据硒鼓销售总额的沪深300436994-92550分析师打印机国产化背景下深耕打印机打印机耗材领域多年的厂商脱颖而出邢开允S0800519070001中船汉光国有股东背景打印机国产化进程推动者1公司主要营收来源于13072123839墨粉和OPC鼓为公司贡献主要利润2公司盈利水平稳定在同行对比中xingkaiyunresearchxbmailcomcn费用控制能力优秀3公司信息安全复印机业务分为安全增强复印机和信息化赵宇阳S0800522090002安全复合机在国产型号机型中种类最为丰富产品形态最多4国有股东背19534078860景渠道市场化运作信创产品技术能力强有强大的背景优势5公司逐年zhaoyuyangresearchxbmailcomcn缩小差距并达到原装耗材厂商水平在原装耗材市场已经具备了与海外厂商展开相关研究竞争的要素计算机2023年有望成为AIGC的拐点AIGC行业专题报告2023-01-30纳思达打印机全产业链布局1公司业务多元化布局内生盈利能力提升计算机安全与发展并重2023年计算机行业年度策略2022-11-302未来随着芯片收入占比的提升公司的毛利率继续上行3公司打印机业计算机职教信息化用智慧锻造制造强国务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位4随着奔图打印机保职教智慧教育专题2022-10-22有量和消耗速度的上升公司原装耗材销量有望进一步增长5芯片业务SoC芯片自主可控性强实现真正国产化建议关注中船汉光300847SZ纳思达002180SZ风险提示下游需求发展不及预期行业竞争加剧1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日索引内容目录一打印机国产化加速411打印机整体市场规模可观A3打印机渗透率低422打印机国产化安全性保密性是行业发展主要驱动力未来空间可达143亿元6二打印机耗材是厂商重要利润来源耗材随打印机国产化发展7三中船汉光国有股东背景打印机国产化进程推动者931公司自主国产化A3打印机有望迎来增量932公司耗材业务随打印机国产化发展11四纳思达打印机全产业链布局1241公司业务多元化布局内生盈利能力提升1242耗材随打印机保有量增长而增长1443芯片SoC芯片自主可控性强实现真正国产化15五建议关注16六风险提示16图表目录图12016-2020年全球打印机销售额亿美元4图22016-2025年我国打印机市场规模及预测4图32014-2021年中国打印机出货量及增长情况4图4打印机销售额占比分布4图5中国A3激光打印机市场占比情况5图6激光打印机下游应用行业分布5图72020年全球激光打印机竞争格局6图82020年中国激光打印机竞争格局6图92016-2020年全球打印耗材销售额及增速8图102016-2020年全球硒鼓销售情况8图112015-2024年全球通用墨盒销售额百万8图122016-2020年中国打印机耗材销售额变化9图132016-2020年中国硒鼓销售额情况9图14公司主要产品分布9图15公司主要产品收入单位百万元9图16公司盈利水平情况10图17公司管理费用表现10图18公司销售费用表现102请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图19公司销售费用率与可比公司对比10图20公司研发费用表现10图21公司研发费用率与可比公司对比10图22中船汉光国产化黑白复合机11图23公司主要产品分布12图24公司主要产品收入单位百万元12图25公司毛利率净利率水平13图26公司管理费用变化13图27公司销售费用表现13图28公司销售费用率与可比公司对比13图29公司研发费用表现13图30公司研发费用率与可比公司对比13图31奔图打印机14图32利盟打印机14图33公司打印机SoC产品HSP222015表1激光打印机与喷墨打印机对比5表2国产化打印机空间测算6表3主要打印机耗材7表4打印机耗材消耗速度14表5公司估值情况163请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日一打印机国产化加速11打印机整体市场规模可观A3打印机渗透率低2020年受疫情冲击影响全球打印机销售额下降赛迪顾问数据显示全球打印机整机加耗材2020年918亿美金市场空间全球打印机整机市场规模420亿美金其中喷墨打印机829亿美金激光打印机3383亿美金近年来我国打印机市场规模呈现稳定增长态势根据观研报告网数据显示2021年我国打印机市场规模从2016年的2765亿元增长到了3521亿元预计到2025年我国打印机市场规模将达到4084亿元左右图12016-2020年全球打印机销售额亿美元图22016-2025年我国打印机市场规模及预测激光打印机亿美元2016-2025年我国打印机市场规模及预测亿元喷墨打印机亿美元激光同比右轴45040010喷墨同比右轴40035053503003002500250200200-5150150100-1010050500-15020162017201820192020资料来源赛迪顾问西部证券研发中心资料来源观研报告网西部证券研发中心与全球市场不同的是2020年由于学生在线学习和员工在家远程办公带来大量作业及文件打印需求家庭打印需求快速增长从而带动了打印机出货量大幅增长从销售额看激光打印机构成国内打印机市场主要部分根据观研报告网数据显示2021年激光打印机出货量占总出货量的51将近一半喷墨打印机出货量占总出货量的38针式打印机出货量占总出货量的11图32014-2021年中国打印机出货量及增长情况图4打印机销售额占比分布出货量万台针式打印机11yoy右轴25002020001510激光打印机1500551喷墨打印机1000038500-50-1020142015201620172018201920202021激光打印机喷墨打印机针式打印机资料来源观研报告网西部证券研发中心资料来源观研报告网西部证券研发中心激光打印机单机价值量高于喷墨打印机优点主要是打印速度快稳定性高焊材便宜缺点主要是会产生有害物质声音大以及功率大喷墨打印机优点主要是声音小无有害物质排出以及彩色成像好缺点是打印速度慢墨水打印的字迹遇水会化开4请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日表1激光打印机与喷墨打印机对比激光打印机喷墨打印机价格元900300种类黑白激光打印机彩色激光打印机墨盒式墨仓式打印清晰度可以打印4000dip9600dip的相片最高1200dpi适用纸张光盘封面等各种类型纸张普通打印纸耗材硒鼓墨粉墨水耗材成本相对低可第三方相对高一般用品牌方打印速度20-30页min5-12页min稳定性稳定性高长期闲置后也可以随用随打很少需要维护长期闲置后喷头可能会被墨水堵住优点速度快字迹保持时间长稳定性高耗材便宜彩色成像好声音小无有害物质排出缺点会产生微量碳粉颗粒声音大功率大速度慢墨水打印的字迹遇水会化开资料来源知乎西部证券研发中心A3激光打印机销售额已经占领打印机市场23但是目前行业出货量渗透率低从下游行业应用分布来看未来国产化占比能够超过50以上赛迪顾问数据显示A3单机价值量是A4的10倍目前A3渗透率不到5A3激光打印机2020年销售额占比达到533出货量占比达到1130激光打印机下游应用行业主要集中在政府和金融分别占比25和20跟行业办公日常需要的文件和文书数量有关图5中国A3激光打印机市场占比情况图6激光打印机下游应用行业分布A3激光打印机销售额占比A3激光打印机出货量占比政府金融60272550家庭40交通302电信20320103石油038医药2016201720182019202045教育资料来源赛迪顾问西部证券研发中心资料来源赛迪顾问西部证券研发中心从激光打印机市场竞争格局来看外资为主美日系垄断市场目前惠普占据国内和国外绝对领导地位从我们产业链了解看A3市场柯美富士施乐垄断高端产品理光占据中端市场A4往往通过利盟惠普等ODM5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图72020年全球激光打印机竞争格局图82020年中国激光打印机竞争格局213221042惠普32惠普联想兄弟344佳能兄弟奔图京瓷441联想75奔图46佳能京瓷5理光8施乐施乐柯美10利盟1217柯美12理光利盟富士施乐OKI其他OKI其他资料来源赛迪顾问西部证券研发中心资料来源赛迪顾问西部证券研发中心22打印机国产化安全性保密性是行业发展主要驱动力未来空间可达143亿元商用市场和国产化打印机产品外观相似核心部件自主化程度高国产化市场产品需要通过保密性和安全性考量商用市场没有保密性需求性能方面国产化市场更加强调安全性产品需要适配国产化生态系统国产化操作系统和软件商用市场产品更加强调成本和易用性例如移动打印WiFi连接等另外价格方面商用市场价格主要看竞争对手和行业情况国产化市场主要根据政府指导定价中船汉光招股说明书显示目前在国产化打印机的核心技术除了基础专利和关键元器件外还体现在固件软件等领域1固件屏蔽Wifi传真U盘打印AirprintMac和Linux系统支持的各种功能模块同时有些功能加入密码打印和有线网络端口等2软件全自主开发利盟产品打印机国产打印扫描驱动软件扫描应用软件状态监视器全面适配国产CPU操作系统流式版式软件相关软件由奔图制作光盘并放置到机器包装中国产化打印机市场规模27年可以达到143亿元23年受22年国产PC出货低基数以及国产化节奏加速影响我们预计未来几年出货量将会提速根据IDC数据显示2021年商用打印机出货量为1800万台其中激光打印机占比60A3与A4打印机出货量占比为19我们假设未来商用市场和激光打印机市场出货量保持不变22年国产化PC国产化激光打印机为423年及之后为5根据国产化激光打印机出货量及A3A4国产化打印机单价情况综合算下来未来27年国产化打印机市场规模可以达到143亿元表2国产化打印机空间测算20212022E2023E2024E2025E2026E2027E国产化PC销售量万台31519135055090012001882Yoy83255714636433335682国产化PC国产化激光打印32405050505050商用市场出货量万台1800180018001800180018001800激光打印机万台1080108010801080108010801080国产化激光出货量万台100477570110180240376国产化占比9264426481019166722223485A3出货量万台10002397001100180024003764A4出货量万台90004536630099001620021600338746请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日20212022E2023E2024E2025E2026E2027EA3单价元20000200002000020000200002000020000A4单价元2000200020002000200020002000国产化打印机市场规模百万3800001384752660004180006840009120001430236元资料来源IDC西部证券研发中心二打印机耗材是厂商重要利润来源耗材随打印机国产化发展打印机耗材是厂商重要利润来源从彩色激光打印耗材全产业链进行分析处于行业中游的打印机耗材成为各大原装耗材和兼容性耗材厂商最重要的利润来源其中彩色碳粉打印机耗材芯片和显影辊是耗材中最重要的三大部件这些关键耗材都需要通过硒鼓销售给终端客户硒鼓是打印耗材的销售终端成为各大耗材厂商争相布局的重点市场不同的硒鼓品牌和型号需要对应不同的彩色碳粉类别不同的耗材芯片种类耗材厂商都希望能够获得硒鼓这个各类打印耗材的终端入口实现自身行业竞争力的提升打印耗材主要包括硒鼓墨盒等通常被设计为一次性消耗品硒鼓用于激光打印机墨盒用于喷墨打印机色带用于针式打印机墨水为墨盒内容物碳粉为硒鼓内部工作介质表3主要打印机耗材耗材产品图例简介墨盒广泛应用于喷墨打印机多功能一体机喷墨喷绘打印机是用来存储打印墨水并协助实现打印功能的关键部件硒鼓也称为感光鼓广泛应用于激光打印机多功能一体机激光是实现打印成像功能的关键部件色带用于针式打印机原理为利用机头内的点阵撞针去撞击打印色带在打印纸上产生打印效果墨水一种含有色素或染料的液体多被用于打印书写或绘画碳粉也叫墨粉是激光打印机中用于在纸张上成像定影的粉末状物质资料来源公司官网西部证券研发中心耗材也是打印机市场不可分割的一部分据华经产业研究院数据统计2020年全球打印耗材销售额为518亿美元同比下降417请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图92016-2020年全球打印耗材销售额及增速打印机耗材销售额亿美元增速右轴6000580-1560-2540-3520-4500-5480-620162017201820192020资料来源华经产业研究院西部证券研发中心原装耗材凭借稳定的性能和质量占据了耗材市场的主要份额而通用耗材凭借性价比的优势未来还存在替代原装耗材的可能2020年全球硒鼓销售额达到414亿美元占全部打印耗材销售额达80其中原装硒鼓销售额为348亿美元原装耗材仍为市场主流通用墨盒耗材方面全球通用墨盒市场从2015年的594亿美元增长到2019年693亿美元复合增长率约为39图102016-2020年全球硒鼓销售情况图112015-2024年全球通用墨盒销售额百万硒鼓销售额亿美元其他中国欧洲美国原装硒鼓销售额亿美元9000500800045070004003506000300500025040002003000150100200050100000201620172018201920202015201720192021E2023E资料来源华经产业研究院西部证券研发中心资料来源华经产业研究院西部证券研发中心硒鼓占据在我国占据大部分打印机耗材市场2020年中国打印耗材销售额为93亿元同比下降412016-2020年我国打印耗材销售额逐年下降2016-2020年CAGR为-432020年我国硒鼓销售额为78亿元占据全部打印耗材销售额达84其中原装硒鼓销售额为39亿元占据硒鼓销售总额的508请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图122016-2020年中国打印机耗材销售额变化图132016-2020年中国硒鼓销售额情况打印机耗材销售额亿元硒鼓销售额亿元原装硒鼓销售额亿元增速右轴100115090110-18010570-260100-3509540-4903020-5851080-602016201720182019202020162017201820192020资料来源华经产业研究院西部证券研发中心资料来源华经产业研究院西部证券研发中心三中船汉光国有股东背景打印机国产化进程推动者31公司自主国产化A3打印机有望迎来增量公司主要营收来源于墨粉和OPC鼓为公司贡献主要利润公司最早实现OPC鼓的国产化和产业化同时也是早期实现墨粉国产化的企业之一在耗材产业国产化的进程中发挥了重要的推动作用及引领作用凸显了民族品牌的力量及价值是国内既能大规模生产墨粉又能大规模生产OPC鼓的企业2021年公司墨粉收入实现616亿元OPC为238亿元分别占比6120和2370图14公司主要产品分布图15公司主要产品收入单位百万元其他业务信息安全复印机其他业务信息安全复印机OPC鼓墨粉特种精密加工产品1200OPC鼓墨粉特种精密加工产品10010009080800706060050404003020200100020182019202020212018201920202021资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司盈利水平稳定在同行对比中费用控制能力优秀公司管理费用率2021年同比-007pct研发费用率同比011pct销售费用率同比05pct与竞争对手纳思达相比公司费用率水平控制优秀9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图16公司盈利水平情况图17公司管理费用表现管理费用百万毛利率净利率yoy右轴管理费用率右轴253030202525152020101515510100201820202022Q1-Q35500201820202022Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图18公司销售费用表现图19公司销售费用率与可比公司对比销售费用百万yoy右轴中船汉光纳思达销售费用率右轴30120100162580146012204010208150610-204-4025-600-80201820202022Q1-Q30-100201820202022Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图20公司研发费用表现图21公司研发费用率与可比公司对比研发费用百万yoy右轴中船汉光纳思达研发费用率右轴503084574025635205304251532010215110505201820202022Q1-Q300201820202022Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心资料来源西部证券研发中心公司信息安全复印机业务分为安全增强复印机和信息化安全复合机在国产型号机型中种类最为丰富产品形态最多其中信息化安全复合机是采用国产核心部件生产的集复印打印扫描功能于一体且打印扫描系统与安装了国产芯片和操作系统电脑适配的多功能复合机支持国产基础软硬件通用系统平台10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图22中船汉光国产化黑白复合机资料来源公司官网西部证券研发中心从左到右依次是BMF6300BMF6450国有股东背景渠道市场化运作信创产品技术能力强有强大的背景优势中船汉光成立汉光福州实现高度市场化的营销和渠道管理打印机出厂价到终端价空间大渠道利润率相对竞争对手较高公司A3有专业的销售和售后渠道发展迅速高度成熟A3技术能力强产品稳定员工对产品售后熟悉擅长行业国产化市场凭借公司中船重工集团军工央企背景有望实现党政军市场逆袭32公司耗材业务随打印机国产化发展公司可同时大规模生产墨粉和OPC鼓是国内最早实现OPC鼓国产化和产业化及较早实现墨粉国产化的企业公司主流墨粉型号可适用于多达70余款打印设备同时可适应低温干燥高温潮湿等不同环境耗材行业近年来市场集中度逐步提升市场份额逐渐集中至头部生产商公司墨粉年产能达155万吨2019年产量222万吨居龙头地位OPC鼓年产能达4657万支2019年产量4915万支也居行业前列公司将持续收益于行业集中度提升公司逐年缩小差距并达到原装耗材厂商水平在原装耗材市场已经具备了与海外厂商展开竞争的要素经过公司多年的技术跟踪合作开发进口替代和自主研发公司墨粉OPC鼓产品的技术产品质量等方面实现了持续提升与国外厂商正在逐年缩小各方面的差距逐步达到跟原装耗材厂商水平并以进入OEM市场公司耗材业务随着行业国产化进程发展国家产业政策大力支持耗材国产化替代市场空间广阔墨粉OPC鼓属于国家引导和支持的产业领域墨粉的研制生产时产业关键共性技术发展指南2015年中鼓励发展的技术方向被列入国家火炬计划优先发展技术领域2008年是国家中长期科学和技术发展规划纲要2006-2020年重点发展领域OPC鼓的国产化产业化一直是国家高技术产业政策中极为重视和长期支持的曾2次列入国家863重大高科技攻关项目被列入当前优先发展的高技术产业化重点领域指南2011年度和国家火炬计划优先发展技术领域2008年是国家中长期科学和技术发展规划纲要2006-2020年重点发展的领域11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日四纳思达打印机全产业链布局41公司业务多元化布局内生盈利能力提升纳思达成立于2000年公司专注打印显像行业二十一年目前已成为全球第四的激光打印机厂商和行业内优秀的集成电路设计企业公司已实现打印全产业链覆盖业务遍及全球150多个国家和地区拥有包括艾派克APEXMIC格之格GGStaticControlLexmark奔图PANTUM等多个行业内的知名品牌公司产品技术涵盖激光打印机及配套耗材集成电路芯片打印机核心零部件通用耗材等领域2021年公司实现营业总收入22792亿元比去年同期794归属于上市公司股东的净利润1163亿元同比701231利盟全年营业收入2177亿美元较去年同期增长约8752奔图各项经营数据持续快速增长2021年全年营业收入3870亿元同比增长约72净利润679亿元同比增长约14032021年艾派克微电子以下简称艾派克出货量为444亿片营业收入1432亿元其中打印机通用耗材芯片业务营收1060亿元4公司通用打印耗材业务营业收入5494亿元同比上升555净利润253亿元同比下降3215主要原因是受全球大宗物料与海运成本上涨以及海外市场和电商竞争激烈所影响图23公司主要产品分布图24公司主要产品收入单位百万元其他收入授权许可等其他其他收入授权许可等其他其他业务其他主营业务其他业务其他主营业务打印机耗材及其他软件服务打印机耗材及其他软件服务耗材打印业务耗材打印业务芯片耗材及配件1002500090802000070150006050100004030500020100020182019202020212018201920202021资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心未来随着芯片收入占比的提升公司的毛利率继续上行2022年随着芯片收入占比进一步提升以及通用耗材业务毛利率回升公司综合毛利率显著高于打印机及原装耗材业务毛利率12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图25公司毛利率净利率水平图26公司管理费用变化管理费用百万毛利率净利率yoy右轴管理费用率右轴200020401800351530160025140010201200151000510800560000400-5-5201820202022Q1-Q32000-10201820202022Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图27公司销售费用表现图28公司销售费用率与可比公司对比销售费用百万yoy右轴中船汉光纳思达销售费用率右轴35002015163000101425005120102000-581500-106-1541000-202500-250-30201820202022Q1-Q30-35201820202022Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心图29公司研发费用表现图30公司研发费用率与可比公司对比研发费用百万yoy右轴中船汉光纳思达研发费用率右轴160020814001571200106100055480003600-52400-101200-150201820202022Q1-Q30-20201820202022Q1-Q3资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四位其中奔图激光打印机业务全球出货量增速引领行业利盟激光打印机在全球中高端激光打印机细分市场的占有率行业领先13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日图31奔图打印机图32利盟打印机资料来源纳思达官网西部证券研发中心资料来源纳思达官网西部证券研发中心42耗材随打印机保有量增长而增长通用耗材面对行业竞争带来的挑战公司持续推行差异化产品策略不断完善品牌销售工具提升了海外品牌的知名度海外电商方面公司的耗材品牌从亚马逊Amazon平台顺利扩展到易贝eBay和沃尔玛Walmart平台高端市场方面公司有效拓展海外渠道与美国加拿大等地的代理伙伴合作进一步打开北美市场扩大销量同时积极在欧洲打造自主品牌锁定目标客户群体2021年公司通用打印耗材业务营业收入5494亿元同比上升555净利润253亿元同比下降3215主要原因是受全球大宗物料与海运成本上涨以及海外市场和电商竞争激烈所影响公司作为全球细分市场领先企业凭借专利技术优势渠道优势品牌优势质量优势及市场占有率优势在行业竞争激烈的背景下通用打印耗材销量仍然保持增长盈利能力在行业内得到印证原装耗材原装耗材产品销售毛利维持在50以上的较高水平而打印机毛利率仅为25左右成熟的品牌打印机整机厂商原装耗材收入会超过整机如惠普2021财年原装耗材业务收入占比在整体打印机业务中占比达63随着高端打印机比例提升打印机厂商实现价值更高的持续收费随着奔图打印机保有量和消耗速度的上升公司原装耗材销量有望进一步增长奔图电子20192020年耗材平均消耗速度为073076每年单个激光打印机消耗的硒鼓量支与主流厂商相比有较大提升空间主要由于奔图目前打印机集中在中低端市场表4打印机耗材消耗速度耗材平均消耗速度单位每年单个激20192020光打印机消耗的硒鼓量支惠普188佳能205175兄弟195168联想02402214请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日耗材平均消耗速度单位每年单个激20192020光打印机消耗的硒鼓量支京瓷212181理光408372利盟356288平均227201奔图电子073076资料来源招股说明书西部证券研发中心43芯片SoC芯片自主可控性强实现真正国产化公司的SoC芯片设计包括处理器内核设计定制特殊应用功能硬件系统设计存储子系统设计IO外设控制器设计等公司具有国内领先且成熟高效的自主SoC芯片定制设计能力依托于处理器设计国家密码SM算法的安全架构高容错可靠的硬件设计三大技术公司可以针对不同应用领域需求差异化定制设计各类通用或专用芯片产品从180nm到7nm不同工艺制程从数十万门到数亿门的电路规模从10MHz到2GHz的工作时钟频率各类芯片都可基于国产CPURISC-VCPU或业界成熟商业化CPU设计多核并行处理架构与DSP处理器核GPU处理器核NPU神经网络处理器核等协同工作提高系统芯片整体性能打印机主控SoC芯片是打印机的核心部件也是信息泄露的主要源头公司自主研发的基于国产CPU打印机主控SoC芯片支持彩色打印复印彩色扫描传真等具有完全自主的芯片安全架构具备高性能突出安全策略支持国密商密算法和安全防护机制等特点支持处理系统下载工作和运行Linux操作系统支持打印机接口实时响应支持反熔断OTP可实现密钥存储以及CPU的限制访问图33公司打印机SoC产品HSP2220资料来源纳思达官网西部证券研发中心2021年艾派克微电子出货量为444亿片营业收入1432亿元其中打印机通用耗材芯15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日片业务营收1060亿元工控安全芯片业务营收191亿元消费电子芯片业务营收142亿元车规级芯片业务营收032亿元其他收入007亿元打印机通用耗材芯片业务方面2021年率先推出的两款战略级新品全面领先竞争对手带动芯片价值提升推动销售业绩上涨MCU业务方面2021年公司凭借稳定可靠的质量实现在工控汽车等中高端应用领域的快速增长与知名厂商通力电梯汇川长虹美的上汽五菱小鹏长城等达成合作五建议关注1中船汉光国有股东背景打印机国产化进程推动者2纳思达打印机全产业链布局表5公司估值情况PE公司名称收盘价市值2022E2023E2024E300847中船汉光21056231---002180纳思达543877005387727652032资料来源wind一致预测截至2021年2月3日收盘价西部证券研发中心六风险提示1下游需求不及预期国产打印机出货量和下游需求密切相关如若下游需求发展不及预期会影响行业国产打印机出货量进而影响行业发展进程2市场竞争加剧国产化打印机趋势加强如若行业竞争加剧会对行业内公司产品价格形成冲击进而影响行业发展16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券行业专题报告计算机2023年02月05日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明