核心观点
　　华兴资本控股围绕企业全生命周期展业，投行+资管协同具备较强竞争优势和成长性。2022上半年，受地缘政治冲突、美联储进入加息周期等多重因素影响市场大幅下跌，一二级市场均面临严峻挑战；在市场寒冬下公司资管和投行业务同时承压，营业收入和投资收益均出现明显下滑。11月以来，随着市场的持续复苏近期一二级市场环境均出现明显改善，中美审计监管合作和全面注册制更为公司带来全新发展机遇，公司业绩亦有望由“双杀”转向“双击”，向上弹性充足。
　　事件
　　近期市场持续回暖，公司业绩有望迎来改善。
　　简评
　　市场复苏趋势明显，一二级市场大幅回暖
　　2022年11月以来，受美联储加息预期缓和、地缘政治冲突影响减弱、中国经济复苏预期增强等因素影响，市场风险偏好显著上行，复苏趋势明显。2022年11月以来截至2023年1月27日，恒生科技指数累计上涨56.52%，中概互联网指数（KWEBIndex）累计上涨76.85%。受二级市场复苏影响，一级市场融资活动恢复活跃。2022年12月共有21家公司在港股IPO上市，IPO募资金额达167.53亿港元，同比-44.42%但环比+527.91%，其中不乏阳光保险、力勤资源、卫龙等明星股。在私募股权方面，根据清科数据统计，2022年11/12月投资金额分别为362.7/524.2亿元，同比分别-51.70%/26.78%，环比分别+161.11%/44.51%。
　　资管业务韧性、弹性兼具，保障公司穿越周期
　　在市场下行周期，得益于公司优秀的投后管理和风险控制能力，公司资管AUM保持相对稳定。2022上半年，恒生科技指数和中概互联网指数分别下跌13.65%和9.53%，但同期公司资管AUM公允价值变动仅为-20.09亿元，相当于期初金额的4.11%，表现明显好于市场，彰显出较强韧性；展望后续，随着华兴新经济基金四期美元和人民币基金的顺利募集以及新策略的发行，公司预计到2022年底产生管理费的资产规模将进一步增加，有望带动管理费收入稳健增长；同时通过复盘公司历史投资收益，得益于公司出色的投资能力，在市场上涨时公司投资华兴基金回报率显著优于市场表现（图表2）。因此，随着近期市场的大幅回暖，我们预计公司投资收益有望迎来显著改善，从而为公司业绩带来充分的向上弹性。
　　超额收益有望加速并表，未来业绩贡献可期
　　2022年上半年，即使在市场大幅下挫、估值处于历史极低区间的情况下公司累计未实现净超额收益仍达12.37亿元，且其中48%都来自于2013~2015年募集的基金。随着这部分基金陆续进入退出期，上半年公司基金退出和分红项目达20个，退出项目金额达26亿元，显著提升了基金的DPI（投入资本分红率），为carry的加速并表做好了准备。我们预计，随着市场的持续回暖和项目退出的积极进行，公司储备的超额收益有望从2022年开始加速并表，从而为公司贡献丰厚业绩。
　　投行业务项目储备丰富，全面注册制和中美审计监管合作带来新的发展机遇
　　在A股方面，华兴证券全年共完成经纬恒润-W、菲鹏生物、宏景科技三单IPO项目，截至上半年还有6个项目已立项，后续项目储备丰富。2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面注册制改革正式启动；全面注册制下资本市场有望迎来大幅扩容，华兴证券IPO业务亦有望迎来大幅增长。在港美股方面，2022年上半年在市场严冬下港美股IPO市场呈“冻结”之势，但公司私募融资财务顾问和股票承销等业务仍保持行业领先；2022年8月26日，中国证监会、财政部与PCAOB签署审计监管合作协议，随后12月15日PCAOB在中国香港经过9周的现场检查后确认2022年度可对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，进而撤销2021年对相关事务所做出的认定。我们认为中美审计监管合作的落地有望在一定程度上消除中概股公司退市和中美金融脱钩风险，有助于市场情绪的修复从而吸引更多公司到港美股上市。我们预计随着市场的持续回暖和全面注册制、中美审计监管合作等政策利好频出，A股和港美股IPO发行业务均有望迎来显著增长，公司投行业务有望凭借其出色的专业能力和充足的资源储备迎来新的发展机遇。
　　“华兴证券多多金”正式推出，大资管财富业务全面升级
　　作为对公司全生命周期金融服务的自然拓展，公司旗下华兴证券于2021年开启大资管财富业务的战略升级，从“着重投行业务”变成“大投行与大资管财富”并重，并持续加大在财富管理和金融科技领域的投入力度。11月16日，公司全新打造的年轻化、智能化、场景化投资理财平台“华兴证券多多金”APP正式亮相（以下简称“多多金”）。“多多金”的正式亮相标志着公司面向大众的证券零售业务进入了新的发展阶段，也为公司资管财富业务补上了重要一块版图。我们认为凭借公司对资管财富业务的深刻理解及科技赋能和数据驱动，“多多金”有望准确把握“新生代”投资者的庞大需求，为个人投资者提供“好看、好用”的全生命周期投顾服务从而实现稳步发展。上半年在试运营期间，“多多金”累计登录3.6万余

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评其他金融市场回暖公司业绩有望迎来华兴资本控股1911HK双击向上弹性充足核心观点维持买入赵然华兴资本控股围绕企业全生命周期展业投行资管协同具zhaorancsccomcn备较强竞争优势和成长性2022上半年受地缘政治冲突美联021-68801600储进入加息周期等多重因素影响市场大幅下跌一二级市场均面编号临严峻挑战在市场寒冬下公司资管和投行业务同时承压营业SACs1440518100009收入和投资收益均出现明显下滑11月以来随着市场的持续复SFC编号BQQ828苏近期一二级市场环境均出现明显改善中美审计监管合作和全发布日期2023年02月02日面注册制更为公司带来全新发展机遇公司业绩亦有望由双杀当前股价1042港元转向双击向上弹性充足目标价格1323港元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现近期市场持续回暖公司业绩有望迎来改善1个月3个月12个月2833179169982303-2304-1579简评12月最高最低价港元1478595总股本万股5683978市场复苏趋势明显一二级市场大幅回暖流通H股万股5683978总市值亿港元60142022年11月以来受美联储加息预期缓和地缘政治冲突影响减弱中国经济复苏预期增强等因素影响市场风险偏好显流通市值亿港元6014著上行复苏趋势明显2022年11月以来截至2023年1月27近3月日均成交量万12297日恒生科技指数累计上涨5652中概互联网指数KWEB主要股东Index累计上涨7685受二级市场复苏影响一级市场融资CRPartnersLimited3924活动恢复活跃2022年12月共有21家公司在港股IPO上市IPO募资金额达16753亿港元同比-4442但环比52791其中股价表现不乏阳光保险力勤资源卫龙等明星股在私募股权方面根255据清科数据统计2022年1112月投资金额分别为36275242-15亿元同比分别-51702678环比分别161114451-35-55资管业务韧性弹性兼具保障公司穿越周期2022131202222820223312022430202253120226302022731202283120229302023131在市场下行周期得益于公司优秀的投后管理和风险控制能202210312022113020221231华兴资本控股恒生指数力公司资管保持相对稳定上半年恒生科技指数AUM2022和中概互联网指数分别下跌1365和953但同期公司资管相关研究报告AUM公允价值变动仅为-2009亿元相当于期初金额的411中信建投证券华兴资本控股2022-09-0表现明显好于市场彰显出较强韧性展望后续随着华兴新经1911市场低迷公司业绩承压出色管2济基金四期美元和人民币基金的顺利募集以及新策略的发行公理彰显十足韧性更新司预计到2022年底产生管理费的资产规模将进一步增加有望带动管理费收入稳健增长同时通过复盘公司历史投资收益本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华兴资本控股港股公司简评报告得益于公司出色的投资能力在市场上涨时公司投资华兴基金回报率显著优于市场表现图表2因此随着近期市场的大幅回暖我们预计公司投资收益有望迎来显著改善从而为公司业绩带来充分的向上弹性超额收益有望加速并表未来业绩贡献可期2022年上半年即使在市场大幅下挫估值处于历史极低区间的情况下公司累计未实现净超额收益仍达1237亿元且其中48都来自于20132015年募集的基金随着这部分基金陆续进入退出期上半年公司基金退出和分红项目达20个退出项目金额达26亿元显著提升了基金的DPI投入资本分红率为carry的加速并表做好了准备我们预计随着市场的持续回暖和项目退出的积极进行公司储备的超额收益有望从2022年开始加速并表从而为公司贡献丰厚业绩投行业务项目储备丰富全面注册制和中美审计监管合作带来新的发展机遇在A股方面华兴证券全年共完成经纬恒润-W菲鹏生物宏景科技三单IPO项目截至上半年还有6个项目已立项后续项目储备丰富2月1日证监会就全面实行股票发行注册制涉及的首次公开发行股票注册管理办法等主要制度规则草案向社会公开征求意见全面注册制改革正式启动全面注册制下资本市场有望迎来大幅扩容华兴证券IPO业务亦有望迎来大幅增长在港美股方面2022年上半年在市场严冬下港美股IPO市场呈冻结之势但公司私募融资财务顾问和股票承销等业务仍保持行业领先2022年8月26日中国证监会财政部与PCAOB签署审计监管合作协议随后12月15日PCAOB在中国香港经过9周的现场检查后确认2022年度可对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查进而撤销2021年对相关事务所做出的认定我们认为中美审计监管合作的落地有望在一定程度上消除中概股公司退市和中美金融脱钩风险有助于市场情绪的修复从而吸引更多公司到港美股上市我们预计随着市场的持续回暖和全面注册制中美审计监管合作等政策利好频出A股和港美股IPO发行业务均有望迎来显著增长公司投行业务有望凭借其出色的专业能力和充足的资源储备迎来新的发展机遇华兴证券多多金正式推出大资管财富业务全面升级作为对公司全生命周期金融服务的自然拓展公司旗下华兴证券于2021年开启大资管财富业务的战略升级从着重投行业务变成大投行与大资管财富并重并持续加大在财富管理和金融科技领域的投入力度11月16日公司全新打造的年轻化智能化场景化投资理财平台华兴证券多多金APP正式亮相以下简称多多金多多金的正式亮相标志着公司面向大众的证券零售业务进入了新的发展阶段也为公司资管财富业务补上了重要一块版图我们认为凭借公司对资管财富业务的深刻理解及科技赋能和数据驱动多多金有望准确把握新生代投资者的庞大需求为个人投资者提供好看好用的全生命周期投顾服务从而实现稳步发展上半年在试运营期间多多金累计登录36万余户累计证券账户开户14万余户开户渗透率达38投资建议市场回暖驱动业绩和估值修复2023年有望出现双击维持买入评级公司是中国新经济创业家的首选金融服务平台近年来公司围绕企业全生命周期展业投行资管协同具备较强竞争优势和成长性2022年在市场寒冬下一二级市场同时承压公司私募股权融资IPO业务短期蛰伏资管业务持仓估值亦面临严峻挑战但即使在市场下行周期公司仍凭借出色的投资能力和风险控制能力保证了业务和核心竞争力的稳定投行业务继续领先资管业务彰显出十足韧性随着11月以来市场的大幅反弹一二级市场均出现明显回暖我们认为凭借高度的专业能力和全方位布局公司投行业务和资管业务均将迎来请参阅最后一页的重要声明1华兴资本控股港股公司简评报告显著改善此外华兴新经济四期基金的顺利募集既为公司提供了稳定的管理费收入来源也为公司提供了充足弹药以把握市场上行周期预计2022年开始超额收益将加速入表有望为公司贡献丰厚业绩截至2022上半年公司累计的未实现净超额收益达1237亿元且其中48都来自于20132015年募集的基金我们假设随着20132015年募集的基金陆续进入退出期这些基金累计的约6亿元未实现净超额收益将在20222024年按照123的比例加速入表则2022年将有望产生超过1亿元的附带权益收入我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入131821682486亿元同比分别-244664521467营业利润分别为016605730亿元归母净利润分别为-058730883亿元2022年上半年公司账面准现金资产达5132亿元而截至2月1日收盘公司市值仅60亿港元对应仅077xPB安全边际充足仍处于左侧布局区间风险提示1市场恢复情况不及预期公司资管和投行业务均与市场表现息息相关虽然目前在中国经济复苏预期和美联储加息缓和预期下市场展望向好但若市场恢复情况不及预期甚至出现明显波动则仍有可能给公司业绩带来显著的负面影响2一级市场融资活动增长不及预期虽然在全面注册制和中美审计监管合作等政策利好下市场情绪得到大幅提振且近期随着市场回暖一级市场融资活动亦呈现复苏态势但倘若全面注册制下A股IPO业务发展情况和港美股IPO恢复情况不及预期则可能给公司投行业务造成不利影响3项目退出不及预期随着早期基金陆续进入退出期目前公司积累的丰厚超额收益有望从2022年开始加速并表但若项目退出进展不及预期则可能会导致超额收益并表速度放缓LP信心减弱等不利情况从而损害公司业绩表现和长期竞争力图表111月以来市场明显回暖图表2集团投资华兴基金回报率优于市场表现资料来源WindBloomberg中信建投资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明2华兴资本控股港股公司简评报告图表3总部在中国的非上市企业融资情况资料来源清科私募通中信建投图表4美股IPO情况图表5港股IPO情况资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投图表6公司历史PE-Band图表7公司历史PB-Band资料来源Bloomberg中信建投资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明3华兴资本控股港股公司简评报告赵然分析师介绍赵然中信建投非银金融与前瞻研究首席分析师中国科学技术大学统计与金融系硕士上海交通大学行业研究院金融科技行业研究员曾任中信建投金融工程分析师2018年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员2020年2021年Wind金融分析师非银金融第1名2020年2021年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第名1请参阅最后一页的重要声明4华兴资本控股港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投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