PHM是超过百亿的蓝海市场，目前渗透率低，行业增速快。
　　PHM为监测预警诊断系统，可解决工业厂商设备检维修的核心痛点，实现降本增效。根据我们的测算，仅石化、冶金、煤炭、风电行业潜在空间可达400-1000亿，目前重点行业渗透率均低于10%，发展空间广阔。我们认为行业增速将迎来加速拐点，主要由于1）下游行业标杆客户进展顺利，产品认知度提升；2）政策持续推动工业软件和工业少人/无人化的发展；3）供给侧持续升级和迭代：传感器和边缘硬件不断完善，软件和算法的监测效率和准确度提升，解决方案的平台化和智能化水平提高。根据IoTAnalytics预测，2026年中国预测性维护市场规模将达32.14亿美元，7年CAGR高达46.41%。
　　国内智能运维解决方案龙头，数据积累带来显著的先发优势。
　　公司为智能运维解决方案领先者，2021年营收为3.97亿元，5年CAGR达41.16%；公司在2022年前三季度实现营收3.23亿元。此外，公司为行业内软硬件一体化最齐全的厂商之一，近五年毛利率始终维持在60%以上，盈利能力强。公司先发优势显著，有望核心受益于行业加速渗透，主要由于1）公司数据案例积累丰富，诊断准确度高：截至2022年11月，公司累计各行业闭环案例超11000例，诊断准确度高达95%；2）供给侧持续升级：公司推出实现各类动静电仪设备的软件平台及设备，有望实现检维修无人化，持续领先市场；3）客户优质且粘性较强：公司客户均为下游行业前十厂商，且诊断服务培养了较深的客户粘性。我们认为，公司所在的PHM领域属于运维服务类工业软件，整个工业软件板块是当前制造业数字化转型的重要抓手，长坡厚雪投资价值大，政策偏好性强，同时具备自主可控和国产替代逻辑。
　　以软件为核心打造SuperCare平台，下游行业持续开拓。
　　目前行业内头部厂商竞争格局良好，收入体量均较小，天花板高，垂直行业渗透率提升和行业间的横向拓展成为发展重点。公司“卡位”能力显著，1）以振动信号作为切入点，布局领域通用性高：公司擅长的振动领域监测通用性强，对于广泛应用PHM的设备（轴承、机泵、风机、齿轮等）适用性好，能够覆盖80%的动设备场景；2）软硬一体化，兼具通用性和定制化能力：公司可以根据特定行业场景需求研发出相应的软硬件，实现场景的快速拓展。围绕软件和算法打造SuperCare平台，将分散的软硬件串联起来，更好的覆盖客户场景。截止2022年H1，公司下游领域拓至风电（24.6%）、石化（27.7%）、冶金（23.8%）、煤炭（5.9%）、水泥（9.0%），营收多元化和跨行业进展顺利，未来将持续开拓化工、有色等行业，成长空间不断打开。
　　投资建议
　　公司是国内工业设备智能运维和健康监测（PHM）行业的龙头，横跨风电/石化/水泥/钢铁/煤炭等行业，下游布局广泛，数据和案例的积累使得相关模型和算法先发优势显著。我们认为，公司将充分受益于行业渗透率加速提升，叠加自身产品供给的持续迭代，是工业无人化产业趋势下的核心资产。我们预计公司2022年2024年的营业收入分别为5.98/8.90/12.71亿，归母净利润分别为1.18/1.72/2.50亿。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为156.75元，相当于2023年50倍的动态市盈率。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、下游领域产品渗透速度不及预期、新技术研发进展不及预期。
　　
　　

研究报告全文：2023年02月02日公司深度分析容知日新688768SH证券研究报告蓝海市场露锋芒厚积薄发正当时行业应用软件投资评级买入-APHM是超过百亿的蓝海市场目前渗透率低行业增速快首次评级PHM为监测预警诊断系统可解决工业厂商设备检维修的核心痛6个月目标价15675元点实现降本增效根据我们的测算仅石化冶金煤炭风股价2023-02-0112357元电行业潜在空间可达400-1000亿目前重点行业渗透率均低于10发展空间广阔我们认为行业增速将迎来加速拐点主要由交易数据于1下游行业标杆客户进展顺利产品认知度提升2政策持总市值百万元677973续推动工业软件和工业少人无人化的发展3供给侧持续升级流通市值百万元402236和迭代传感器和边缘硬件不断完善软件和算法的监测效率和总股本百万股5487准确度提升解决方案的平台化和智能化水平提高根据IoT流通股本百万股3255Analytics预测2026年中国预测性维护市场规模将达3214亿12个月价格区间589212695元美元7年CAGR高达4641股价表现国内智能运维解决方案龙头数据积累带来显著的先发优势容知日新沪深3006656公司为智能运维解决方案领先者2021年营收为397亿元5年4636CAGR达4116公司在2022年前三季度实现营收323亿元此26外公司为行业内软硬件一体化最齐全的厂商之一近五年毛利166率始终维持在60以上盈利能力强公司先发优势显著有望核-4-14心受益于行业加速渗透主要由于1公司数据案例积累丰富诊-242022-022022-062022-092023-01断准确度高截至2022年11月公司累计各行业闭环案例超资料来源Wind资讯11000例诊断准确度高达952供给侧持续升级公司推出升幅1M3M12M实现各类动静电仪设备的软件平台及设备有望实现检维修无人相对收益10-41652化持续领先市场3客户优质且粘性较强公司客户均为下游绝对收益94113571行业前十厂商且诊断服务培养了较深的客户粘性我们认为赵阳分析师公司所在的PHM领域属于运维服务类工业软件整个工业软件板SAC执业证书编号S1450522040001块是当前制造业数字化转型的重要抓手长坡厚雪投资价值大zhaoyang1essencecomcn政策偏好性强同时具备自主可控和国产替代逻辑郭倩倩分析师SAC执业证书编号S1450521120004以软件为核心打造SuperCare平台下游行业持续开拓guoqqessencecomcn袁子翔联系人目前行业内头部厂商竞争格局良好收入体量均较小天花板高yuanzxessencecomcn垂直行业渗透率提升和行业间的横向拓展成为发展重点公司卡位能力显著1以振动信号作为切入点布局领域通用性高相关报告公司擅长的振动领域监测通用性强对于广泛应用PHM的设备轴承机泵风机齿轮等适用性好能够覆盖80的动设备场景2软硬一体化兼具通用性和定制化能力公司可以根据特定行业场景需求研发出相应的软硬件实现场景的快速拓展围绕软件和算法打造SuperCare平台将分散的软硬件串联起来更好的覆盖客户场景截止2022年H1公司下游领域拓至风电本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析容知日新246石化277冶金238煤炭59水泥90营收多元化和跨行业进展顺利未来将持续开拓化工有色等行业成长空间不断打开投资建议公司是国内工业设备智能运维和健康监测PHM行业的龙头横跨风电石化水泥钢铁煤炭等行业下游布局广泛数据和案例的积累使得相关模型和算法先发优势显著我们认为公司将充分受益于行业渗透率加速提升叠加自身产品供给的持续迭代是工业无人化产业趋势下的核心资产我们预计公司2022年-2024年的营业收入分别为5988901271亿归母净利润分别为118172250亿首次覆盖给予买入-A的投资评级6个月目标价为15675元相当于2023年50倍的动态市盈率风险提示行业竞争加剧下游领域产品渗透速度不及预期新技术研发进展不及预期TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入263839715980889912710净利润744812117517192504每股收益元136148214313456每股净资产元6511157135016322042盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍911835577394271市净率倍190107927661净利润率282205197193197净资产收益率208128159192223股息收益率0002020304ROIC267313276401463数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析容知日新内容目录1国内智能运维和健康监测龙头掘金工业无人化赛道611软硬件一体化全栈布局国内稀缺的工业数字化平台型厂商612股权结构较为集中持股平台和股权激励机制完善713业绩快速增长毛利率维持高位92PHM迎来快速发展期把握先发优势稳固行业地位1221PHM解决工业设备检维修痛点行业迈入快速渗透发展期1222PHM市场竞争格局良好马太效应明显1523公司先发优势显著数据案例积累叠加行业Know-How构筑高壁垒173供需共振业绩高增有保障潜在市场空间持续打开1931振动信号通用性强渗透率提升和跨行业拓展是当前发展重点1932多行业加速拓展打开业绩天花板21321石化行业加速渗透潜在空间约为100-200亿21322钢铁行业应用场景广泛潜在市场空间约为200-500亿22323风电行业前装市场需求稳定24324煤炭行业政策规定明确潜在空间约为70-200亿264他山之石从海外龙头看公司未来潜在发展路径2841Bently硬件起家脱胎GE全栈PHM解决方案供应商2842容知日新SaaS化资产管理软件技术服务优化长期商业模式295盈利预测与建议3151基本假设与营业收入预测3152估值与投资建议3353风险提示34本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析容知日新图表目录图1容知日新发展沿革6图2公司业务架构全景图7图3公司股权架构截至2022三季报8图42017-2022年Q3公司营业收入及增速9图52017-2022年Q3公司归母净利润及增速9图62017-2022年H1公司各产品系列营收占比9图72018-2022年H1公司各行业营收占比9图82017-2022年Q3公司综合毛利率及分产品毛利率10图92017-2021年公司费用率10图102017-2021年公司人均创收及员工人数10图112018-2021年公司研发费用及占比11图122018-2022年H1公司研发人员数量及占比11图132017-2022年Q3公司应收账款库存周转天数11图142017-2021年经营活动现金流及净利润占比11图152019-2026E中国预测性维护市场规模及增速12图162021年中国PHM系统下游市场结构12图17PHM技术框架及可实现的价值13图18PHM部分可装置传感器的设备场景13图19PHM系统监测软件13图20我国PHM系统的四个发展阶段14图21公司PHM远程运维模式14图22PHM系统产业链15图23我国PHM竞争格局16图24灵芝SuperCare设备智能平台解决方案17图25算法与模型的精度对预警与决策的影响18图26公司看护台数快速上升18图27公司闭环案例数量18图28公司擅长的振动领域使用领域广泛19图29公司已根据多个行业提出差异化的解决方案20图30石化行业动设备可监测场景较多21图31公司石化行业领域主要客户21图32钢铁行业可监测环节较多23图33宝武炼铁区域设备远程智能运维解决方案23图342018-2022H1公司冶金行业营收24图35公司钢铁行业主要客户24图362017-2019年公司风电领域市占率持续提升25图372018-2022H1公司风电行业营收25图38风电设备主要监测场景25图39煤化工监测场景26图40煤炭行业可监测设备26图41BentlyHost解决方案28图42UptakeRader界面28图43Bently发展历程29本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析容知日新图44公司灵芝SuperCare智能运维平台30图45公司iEAM智能设备管理系统30图462018-2020年公司软件及服务费用收入30表1容知日新高管核心团队8表2公司股权激励8表3公司在振动数据处理及分析方面的典型专利部分11表4可比公司概况16表5公司在研项目部分开拓大量新场景20表6公司现阶段主要下游行业潜在市场空间测算汇总21表7中性假设下国内石化行业PHM存量空间约为129亿元22表8中性假设下国内钢铁行业PHM存量空间约为340亿元24表9风电行业空间测算假设26表10风电行业空间测算26表11中性假设下国内煤炭行业PHM空间约为135亿元27表12海外厂商SaaS平台对比28表13Bently技术服务29表14容知日新技术服务30表152020-2024E公司盈利预测32表162020-2024E公司盈利预测33表17可比公司估值表33本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析容知日新1国内智能运维和健康监测龙头掘金工业无人化赛道11软硬件一体化全栈布局国内稀缺的工业数字化平台型厂商深耕工业设备状态监测十五载智能运维解决方案领跑者容知日新成立于2007年于2021年登陆上交所科创板挂牌上市是国内最早进入智能运维领域的企业之一产品广泛应用于风电石化钢铁水泥煤炭等行业纵观容知发展的三个阶段1产品体系丰富阶段以硬件品类拓展为核心战略公司通过自研持续拓展硬件产品矩阵于2010年初步形成了有线系统无线系统和手持系统三大产品体系2诊断服务提升阶段以配套软件孵化为核心战略2012年公司成立科博软件加大在软件开发方面的投入构建了云诊断中心大幅提升了产品的智能化水平和服务能力3全面快速发展阶段以软硬件平台和解决方案升级为核心战略公司持续注重算法与云平台的实力提升自2017年开始相继发布iEAM软件EPM系统CIDC智能诊断中心2022年上线智能运维平台灵芝SuperCare至此公司完成了从传感器核心元器件数据传输硬件工业数据处理与分析软件智能诊断到智能运维平台的完整软硬件全栈解决方案布局图1容知日新发展沿革资料来源招股说明书公司官微安信证券研究中心全业务链一站式垂直布局构建坚实的竞争壁垒PHM即故障监测和健康管理解决方案主要包含数据采集与传输的硬件产品以及进行数据分析与诊断的软件和平台公司经过多年自研沉淀实现了软硬件的全面布局硬件方面主要包括数据采集与传输的传感器以及数据采集通讯站1手持系统硬件产品包含各类点检仪无线信号采集器与频谱分析仪该系统可以辅助点检人员对设备的振动温度等参数进行采集与分析2有线系统硬件产品包含各类有线振动温度油液传感器以及数据采集站主要运用于风电行业3无线系统硬件产品包括各类无线振温传感器无线监测器无线通讯站适应生产环境较为恶劣的行业如石化冶金煤炭等行业进一步完善场景覆盖软件方面1ICS点检系统支持在点检过程中与各类手持仪器进行交互提供分析数据与健康状态指标2EPM系统与ICS系统功能相似该系统支持与有线或无线数据采集站进行数据交互数据计算判定设备状态并提供健康状态量化指标3CIDC云诊断中心支持对数据进行智能预警与智能诊断为远程诊断分析师提供数据与样本案例库并且可以结合诊断分析师的评估和分析提供故障诊断服务4SuperCare灵芝设备智能运维平台贯穿数据采集边缘计算信息传输故障报警本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析容知日新诊断分析等各环节将智能运维所需的流程集成于一个平台上并且支持运维业务DIY更好的满足跨行业需求5iEAM智能设备管理系统包含企业设备资产的检修维护备件库存处置报废及寿命统计分析等功能软件模块帮助企业进行设备资产的全生命周期管理图2公司业务架构全景图资料来源招股说明书公司官网安信证券研究中心商业模式持续升级SaaS化提供长期业绩驱动力公司目前商业模式以销售成套软硬件一体的解决方案为主以单独的软件销售和收取诊断费用为辅成套解决方案以硬件为载体内置算法目的在于提升硬件整体价值量增加下游客户粘性长期来看随着客户对公司PHM产品认可度的提升针对软件和服务付费意识逐渐增强公司商业模式将逐渐向SaaS化订阅制转型收取阶段性费用以提供持续的诊断服务以冶金行业为例容知推出了深度合作模式即签订4-5年的协议框架采用分期的方式提供产品伴随着SaaS化商业模式的逐渐转型公司业绩将具备更好的持续性12股权结构较为集中持股平台和股权激励机制完善实控人为公司创始人核心人员从业经验丰富公司股权结构清晰主要由公司创始人员工持股平台与投资机构组成1实控人为聂卫华先生与贾维银先生其为一致行动人通过直接持股与员工持股平台科容信息合计持股3515其中聂卫华先生为公司董事长直接控股1834的股份并通过科容信息间接持有715的股份贾维银先生为公司CTO直接持有公司908的股权并通过科容信息间接持有058的股份2员工持股平台科容信息与股权激励平台共占公司股权的1412公司管理层及核心技术人员在销售技术行业背景与经验丰富董事长聂卫华拥有丰富的市场开拓经验副总经理贾维银为技术背景曾任西安交通大学机械学院教师通用电气全球研究院上海分院研究人员拥有多项发明专利技术功底深厚核心技术团队涉及仪器算法钢铁等行业经历有助于公司更好地满足下游客户需求本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析容知日新图3公司股权架构截至2022三季报资料来源公司公告安信证券研究中心表1容知日新高管核心团队姓名职务职业经历曾任职于安徽华典天然保健品有限公司曾任厦门德大食品有限公司企划专员与西聂卫华董事长总经理南大区经理广东华帝集团有限公司市场管理科科长百得事业部经理中山市百得燃气用具公司总经理董事副总经理贾维银曾任西安交通大学机械学院教师通用电气全球研究院上海分院研究工作人员首席技术官曾任安徽瀚洋国贸发展公司财务经理安徽向日葵国际贸易有限公司财务总监合董事董事会秘黄莉丽肥合邦房地产发展有限公司财务总监安徽中健会计师事务所有限公司项目经理书财务负责人北京天圆全会计师事务所特殊普通合伙安徽分所项目经理曾任上海医药集团青岛国风药业股份有限公司设备管理员青岛青智仪器有限公司许凌波首席监测技术专家研发部主任与总工程师方世康首席软件架构师曾任安徽皖通科技股份有限公司软件技术经理宋海峰首席诊断技术专家曾任马鞍山钢铁股份有限公司工程师汪湘湘智能算法部经理曾任容知有限故障诊断工程师算法工程师战略研发部门主管资料来源招股说明书公司公告安信证券研究中心激励机制完善持股平台和股权激励增强团队稳定性公司于2014年成立员工持股平台科容信息持股人范围包括创始人核心技术人员及核心管理人员2022年3月公司实施首次股权激励计划激励范围主要包括方世康与汪湘湘两位核心技术人员以及其他公司核心骨干400余人占员工总数的71覆盖面广从业绩考核目标来看以2021年为基础2022-2024年公司营收或净利润增速需分别为同比增长403030整体来看公司股权激励的考核目标设定合理激励范围较大有助于调动整体员工的积极性及凝聚力增加团队的稳定性保障了业务的持续高增长表2公司股权激励考核业绩考核目标A业绩考核目标B归属期间年度公司层面归属比例100公司层面归属比例80第一个以2021年为基础2022年营业收入增长率不低于40或净利润增以2021年为基础2022年营业收入增长率不低于322022归属期长率不低于40或净利润增长率不低于32第二个以2021年为基础2023年营业收入增长率不低于82或净利润不以2021年为基础2023年营业收入增长率不低于2023归属期低于82656或净利润不低于6560第三个以2021年为基础2024年营业收入增长率不低于1366或净利以2021年为基础2024年营业收入增长率不低于2024归属期润增长率不低于136610928或净利润增长率不低于10928资料来源公司公告安信证券研究中心注净利润以扣除非净利润作为计算依据并剔除股权激励计划产生的股份支付费用本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析容知日新13业绩快速增长毛利率维持高位下游持续扩张驱动营收快速增长公司归母净利润持续提升营业收入方面2017-2021年公司营业收入由1亿元增长至397亿元CAGR达4116主要系1风电叠加政策催化存量项目建设并网加速提振风电行业有线系统市场需求风电收入快速增长2公司成功开拓石化冶金市场并与行业头部客户中石化江苏沙钢签约合作3公司推出无线系统升级版在采集能力传输距离等方面进行升级带来了系统销售客单价的提升净利润方面公司归母净利润持续增长由2017年的015亿增加至2021年的081亿图42017-2022年Q3公司营业收入及增速图52017-2022年Q3公司归母净利润及增速5营业收入亿元YoY7010归母净利润亿元YoY1603976008114040807432350120100326440060450408018030204601001132001640102015102000000201720182019202020212022Q3201720182019202020212022Q3资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心营收结构优化行业开拓进展顺利1产品方面2017-2021年公司第一大收入来源为有线系统产品其主要运用于风电领域随着公司下游行业的进一步开拓有线系统产品营收占比呈现下降趋势公司无线系统产品收入占比快速提升自2017年的13提升至2022年H1的45主要得益于公司持续加强石化冶金等行业的市场开拓此外无线系统有着更高的销售单价与毛利率将持续带动公司的营收成长并优化盈利能力2行业方面公司市场开拓进展顺利营收结构呈现多元化风电行业收入占比持续下降石化冶金行业收入占比由2017年的27显著增加至2022H1年的52在2021年公司还进一步开拓水泥煤炭等行业客户增加了公司产品与服务的下游行业和应用场景图62017-2022年H1公司各产品系列营收占比图72018-2022年H1公司各行业营收占比有线系统无线系统手持系统其他软件服务等风电石化冶金水泥煤炭其他行业1001005061549095639411390102901277490855980133801077790216252232240703257018845020760602492381525050267407534027768564065430555306215042043420478286101024600201720182019202020212022H120182019202020212022H1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心毛利率保持高位新拓行业毛利率略降但仍处于较高区间2017-2022年H1公司综合毛利率水平维持在60以上主要系行业进入壁垒较高公司核心部件自给率高等因素2021年公司毛利率有所下降主要受公司有线系统产品毛利率拖累其主要面向的销售对象是风电行业受补贴退坡和成本压力对供应商的传导所致分产品来看无线系统毛利率较有线系本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析容知日新统提升明显2021年公司无线系统与有线系统毛利率分别为73585620我们认为伴随着公司拓展新行业带来的无线系统产品占比提升营收结构将持续优化公司毛利率具有维持在较高水平的韧性图82017-2022年Q3公司综合毛利率及分产品毛利率90综合毛利率有线系统无线系统手持系统其他807068887260620669606127607132504030201720182019202020212022Q3资料来源Wind安信证券研究中心规模效应初显人均创收逐年提升费用率方面公司销售费用率相对较高主要由于公司加大新客户及行业拓展力度广义销售人员销售交付支持人员等数量及平均薪酬逐年增加宣传推广等费用增加所致伴随着行业拓展成效显现公司销售费用率逐年优化2021年下降至2113此外公司管理费用率也逐年下降主要由于收入规模的快速增长摊薄了管理费用占比人均创收方面公司人均创收出现逐年快速提升的趋势2021年达7711万同比增长2306图92017-2021年公司费用率图102017-2021年公司人均创收及员工人数50销售费用率管理费用率100人均创收万元员工人数人600财务费用率40805003028414002521211322002206602017173001282122740116984610200028087200023002-09010000-102017201820192020202120172018201920202021资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心研发投入持续增长产品性能与算法模型不断优化公司延续研发创新为发展基石的思路研发支出由2018年的2457万增加至2021年的5869万研发费用率一直保持在15左右研发强度维持在较高水平截至2022年H1公司研发人员数量增加至205人围绕数据分析智能算法模型以及智能诊断等关键环节进行持续的研发投入目前公司已经在复杂工业场景的精确监测一体化多功能监测产品开发边缘智能算法以及云诊断平台性能提升等重点方向开展技术研发和算法模型优化累计拥有发明专利93个软件著作权107个掌握8项关键核心技术本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析容知日新图112018-2021年公司研发费用及占比图122018-2022年H1公司研发人员数量及占比7000研发费用万元研发费用率50250研发人员数量人研发人员占比502056000586873197402004050004013181574000301501233031003211230002456802010020200010501010000000201820192020202120182019202020212022H1资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心表3公司在振动数据处理及分析方面的典型专利部分专利名称专利码技术特征为解决工业场合振动监测布线难度大且布线成本高的难题一种振动数据分析系统及数据传输方法ZL2016103218375全无线系统的监测器和通讯站均采用电池供电去除了网络线电源线和信号线实现了真正的全无线高密度采集技术旋转机械的振动信号同步采集装置及振动信号采集方法ZL2013101999579数据采集全时段监测跟踪智能保存技术通过对有线采集站中的嵌入式软件进行数据处理的策略优化实现信号的实时采一种设备振动数据处理方法装置及系统ZL2015102805368集实时计算实时判断在边缘采集端植入算法完成数据清洗数据分析实现动态旋转设备基础频率的高次谐波定位方法ZL2014107956995化的智能采集在有限的站点带宽资源下即可获得高密度高质量的监测数据旋转设备特征频率计算方法ZL2014107956853构建了多场景的设备状态预警模型可以及时高效确定设一种基于最优信噪比的信号自适应解包络方法及计算设备ZL2017106071837备健康状况定位故障原因并提供维护建议资料来源招股说明书安信证券研究中心经营能力持续优化经营性现金流保持健康公司经营能力持续提升2021年公司应收账款周转天数与库存周转天数分别为208天140天均呈逐年下降态势应收账款方面2022Q3周转天数上升主要是由于下游客户预算时点安排原因公司营收季节属性较强多集中于四季度确认收入导致三季度应收账款周转率下降库存方面2020年周转天数小幅上升主要由于公司2020年收入增长较快公司原材料和库存商品备货较多所致得益于公司优秀的经营能力公司经营现金流自2019年开始回正2021年达316581万占归母净利润3897经营性现金流整体保持健康图132017-2022年Q3公司应收账款库存周转天数图142017-2021年经营活动现金流及净利润占比500应收账款周转天数库存周转天数4000经营活动现金流净额万元10044817经营活动现金流净额归母净利润43805804003000603207540300249352000245172076620200279031000230720192372152-201001397812831020172018201920202021-4001000-60201720182019202020212022Q3资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析容知日新2PHM迎来快速发展期把握先发优势稳固行业地位21PHM解决工业设备检维修痛点行业迈入快速渗透发展期高维护成本行业刚需十四五政策加码带来PHM快速发展根据IoTAnalytics数据2020年中国预测性维护市场规模约为405亿美元同比增长3636预计2026年市场规模将达3214亿美元CAGR高达46412021年12月十四五智能制造发展规划指出要加快故障预测与健康管理软件PHM等生产制造类工业软件的研发实施大型制造设备健康监测和远程运维部署1我国PHM系统最早应用于航天军工领域2近年来向民用领域加速渗透目前集中应用于风电石化等领域该类行业的设备投资占比高对生产过程的连续性稳定性安全性有较为严格的要求以风电行业为例风力发电机组往往分布于戈壁沿海等偏远区域设备运行位置高维修费用高检修难度大工作人员危险系数往往较高人员易流失对部署PHM系统以实现工业无人化的需求极大3除此之外PHM系统在冶金煤炭轨交建材等行业也在快速渗透现阶段中国智能运维行业渗透率仍较低根据中国电子技术标准化研究院数据显示2020年制造业中开始实行预测性维护的企业比例仅为14伴随着政策推动以及各行业对PHM认知程度的提升预计PHM系统需求将迎来拐点图152019-2026E中国预测性维护市场规模及增速图162021年中国PHM系统下游市场结构中国预测性维护市场规模亿美元35321460YoY3050航天军工252351其他领域4028726320167301511757912010交通54440592529710石油化工风电23500122201920202021E2022E2023E2024E2025E2026E资料来源IoTAnalytics安信证券研究中心资料来源智研咨询安信证券研究中心PHM降本增效解决设备检维修痛点1概念PHMPrognosticandHealthManagement即故障预测与健康管理该系统主要是在设备运行过程中运用传感器采集相关信息与指标对数据进行处理以实现对设备进行实时的状态监测进而确定故障的位置起因等此外PHM系统通过机器学习及人工智能等算法可以准确的预测设备故障的程度和趋势并提出相应的解决方案2作用PHM系统有助于解决维修不足与维修过剩的难题减少设备因维修不足导致的非计划停机而产生的检维修费用并且PHM可以降低设备因维修过剩形成的产能损失减少不必要的停机时间降低维护费用3举例以风电行业为例人工巡检监测频率和发现故障阶段通常较晚一旦风机早期故障发展到晚期或形成事故将对风电机组造成严重的二次损伤故障成本大大提升根据宝武集团的统计数据安装智能运维的相关区域点检需求下降了80维修成本下降20维修负荷下降了30整个设备有效作业时间提高了30部署PHM系统的价值和效果显著本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析容知日新图17PHM技术框架及可实现的价值资料来源PHM技术框架及其关键技术综述安信证券研究中心图18PHM部分可装置传感器的设备场景图19PHM系统监测软件资料来源Bently安信证券研究中心资料来源Bently安信证券研究中心技术和产品升级迭代PHM系统供给侧持续创新国内PHM的发展可分为四个发展阶段第一阶段以现场技术人员的感官判断为主第二第三阶段加大了对测量仪器及计算机技术的应用依靠测量仪器和测量设备来获取相关参数并进行一定程度的数据分析然而人工定期监测和离线监测仍然无法适应快节奏生产的要求存在机组起停机及异常等重要瞬态过程难以捕捉异常原因难以追溯等情况对企业生产秩序有严重影响在这样的背景下智能在线监测顺势而生第四阶段的产品主要是通过网络化在线设备状态监测能够实现工业设备的全覆盖动态连续监控并且可以对监测数据进行诊断分析预知和判定当前设备的损坏程度与危险级别保证工业设备的安全与稳定运转我们认为PHM是信息技术针对工业场景的典型融合创新应用围绕传感技术数据采集和传输技术算法以及AI技术最终使得设备的智能运维从人工检测走向无人化监测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析容知日新图20我国PHM系统的四个发展阶段资料来源招股说明书安信证券研究中心CIDC远程在线云诊断中心市场领先看护专家效率高实力强公司的远程诊断中心以大数据与智能算法为支撑在PHM远程运维模式下当设备运行异常时系统会自动触发报警并通过短信邮件以及手机APP方式推送至现场相关设备管理人员现场工程师可通过软件中的分析工具对设备数据追踪回溯判断设备状态并可结合容知的专家进行远程故障诊断确定设备异常原因部位损伤严重程度并做出相应的检维修决策2016年公司的远程诊断中心拿到国际权威机构DNVGL认证目前公司专家人均看护台数已达到5000台每人整体效率领先市场图21公司PHM远程运维模式资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析容知日新22PHM市场竞争格局良好马太效应明显从产业链来看PHM系统处于产业链中游其上游为各类原材料及监测设备下游为各类行业应用PHM系统可以单独运行使用也可以嵌入在大型工业互联网平台之上融合为平台中的一个应用进行使用第三方监测软硬件一体厂商竞争优势较为明显PHM系统市场目前主要包括三类厂商1软硬一体厂商通常由上游监测硬件厂商向中游软件拓展如BentlyGESKF容知日新等该类公司由硬件起家例如传感器轴承等设备源于设备厂商提升服务质量的需要开发出了监测系统并逐渐向PHM软件及平台拓展该类厂商对于设备了解程度软硬件的融合以及数据积累上有较大的优势2纯软件平台厂商如Uptake等其以工业互联网应用平台及PHM系统软件平台为核心业务算法能力较强但进行横向拓展有挑战需要将其软件平台标准化以实现大规模的应用我们认为从目前阶段来看国内大型工业互联网平台云厂商进入PHM系统的可能性较小由于PHM需要对细分行业进行深入了解需投入大量的人力资源该类厂商更加倾向于作为底层的PaaS平台并与第三方PHM厂商进行合作3下游工业制造厂商向中游软件拓展如宝武智维等宝武智维为宝武钢铁集团旗下的智能运维公司该类公司对自身行业的了解度较高对设备采集参数以及数据处理方面有较深的行业Know-How但是该类公司短期内算法数据与案例积累有限还没有形成规模化常见的做法是与第三方PHM厂商合作开发平台如容知日新与宝武智维共同搭建平台图22PHM系统产业链资料来源安信证券研究中心整理国外第三方PHM厂商起步早发展成熟国内厂商以技术服务进行差异化竞争国外主要参与者多为国际知名的设备提供商或大型的状态监测企业起步较早产品也较为成熟已在多个行业进行应用但该类厂商通常产品定价高谈判条款付款要求较为严格难以提供具备时效性的本地化服务与国外大型厂商相比国内从事工业设备状态监测与故障诊断服务的厂商规模相对较小凭借本地化的技术服务具备一定差异化的竞争优势目前逐步成为国内市场的主要参与者容知日新的远程诊断中心获得了DNVGL认证公司除了提供远程的专家实时诊断还可以为客户进行专业的技术培训公司通过与国际知名认证机构Mobius合作构建了完善的培训体系能够提供ISO18436-2国际振动分析师培训和组织考试该认证受到全球范围内的广泛认可助力客户自建专家诊断队伍增强与客户之间的黏性本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析容知日新表4可比公司概况收入规模公司主营业务主攻行业PHM相关产品2021成立于1907年主营业务为轴承7806密封件润滑系统状态监测系统亿美元斯凯孚机电一体化等产品航空航天石化冶金造纸预测性维护系统测振传感器1966年进入监测领域主营业务为传感器监测仪器仪表振动变送器Bently状态检测软件等产品石化冶金风电水泥纺织汽车等在线监测系统传感器成立于2007年主要产品为手持系统有线系统与无线系统及工业设397亿容知日新备状态监测与故障诊断运维系统石化风电冶金煤炭水泥等无线通讯站传感器智能检测系统成立于2006年主要从事军工装备与工业设备监控系统健康管理平台296亿博华科技等业务军工石化电力轨交冶金等智能检测保护系统离线巡检系统成立于1993年专注于结构力学性能测试分析系统设备故障诊断及运257亿东华测试维管理系统电化学工作站等业务航空航天土木工程轨交等信号测试分析系统在线监测分析系统资料来源招股说明书公司公告安信证券研究中心注瑞典克朗美元汇率为100954国内第三方PHM市场厂商分散头部厂商格局良好我国PHM市场参与厂商主要分为三类1第一类第三方运维厂商具有较强的自主研发能力与专业的故障诊断分析团队能够为客户提供个性化的综合解决方案并拥有一定规模的网络化在线监测客户群体其对应的盈利能力最为强劲代表性企业有容知日新博华科技东华测试等2第二类厂商具有一定的技术研发能力企业规模较小专注于单个细分行业代表性企业有威锐达宝武智维等3第三类为设备集成商或产品代理商自研能力相对薄弱凭借在特定领域的客户开发能力进行产品集成与销售盈利能力相对较弱例如本特利品牌代理商希麦斯总体来看我们认为第一梯队的第三方运维厂商竞争格局良好凭借齐全的产品矩阵监测数据和诊断案例库积累对下游行业的理解以及算法Know-How形成较强的先发优势行业壁垒显著图23我国PHM竞争格局资料来源招股说明书安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析容知日新23公司先发优势显著数据案例积累叠加行业Know-How构筑高壁垒设备智能运维解决方案打造灵芝SuperCare平台SuperCare打通了数据采集层分析层和应用层的各类软件和算法1数据源层借助物联网技术以各类设备的离线在线监测软件为主2分析层借助大数据平台通过对振动工艺等数据的分析叠加各类轴承机泵风机齿轮等模型将设备故障和和数据进行匹配3应用层借助人工智能技术进行报警诊断联动分析同时还可以依靠公司CIDC的专家系统我们认为SuperCare的意义在于将分散的软件串联起来是从产品销售向场景化销售的转变为客户提供更为统一的整体软件解决方案图24灵芝SuperCare设备智能平台解决方案资料来源公司官网安信证券研究中心行业壁垒主要源于数据案例积累和行业Know-HowPHM的核心是软件和算法有效的算法能够准确评估设备系统状况追踪性能退化轨迹在故障早期预警并为决策提供有利信息而算法重要参数的打磨需要积累丰富的数据案例否则模型容易过度拟合造成较大的误差此外不同行业对数据预处理和模型选取的方法上有着不同的要求并且不同行业的工业设备在实际运行中存在各种各样的复杂环境和工况所以运行PHM需要深度掌握所服务行业的设备制造和运行机理了解设备运行的各类影响因素这对行业Know-How方面提出了极高的要求PHM系统作为运维服务类的工业软件由于工业设备数据的获取难度大且需要长期的积累因此对于行业后进入者门槛高行业头部公司的先发优势明显本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析容知日新图25算法与模型的精度对预警与决策的影响资料来源工业大数据驱动的故障预测与健康管理安信证券研究中心公司数据案例积累丰富预测维护准确度高公司通过边缘计算技术在硬件端植入算法将数据进行初步处理筛选及清洗后再进行传输实现更为精准的数据采集同时大大节省了算力降低了边缘侧的硬件成本公司通过不断积累故障案例库深化行业Know-How不断打磨其机器学习算法以及人工智能算法开发有效的智能监测报警与智能诊断预测模型实现设备运维的智能化截至2022年11月公司累计远程监测的设备达到100000台以上看护设备类型超过210种涵盖了汽轮机往复机轧机天车机泵风机等多种类型动设备诊断子系统积累各行业故障案例超过11000例诊断报警预测的准确度超过95我们认为这些案例和数据的积累极大地增强了公司在PHM行业的市场竞争力图26公司看护台数快速上升图27公司闭环案例数量120000公司在线看护台数台12000公司闭环故障案例个1100010000010000010000850008500800008000600055000600006000350040000300004000200002000002020年10月2021年8月2022年7月2022年11月2020年10月2021年8月2022年7月2022年11月资料来源公司官网安信证券研究中心资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析容知日新3供需共振业绩高增有保障潜在市场空间持续打开31振动信号通用性强渗透率提升和跨行业拓展是当前发展重点跨行业具有相似性同时针对不同行业存在一定的差异化需求每个工业领域都会有大量的通用设备比如电机风机和泵等该类设备的传感器及模型算法原理较为相似算法可通过数据积累进行持续迭代而硬件方面则需要针对行业特性进行设计方面的修改比如在石化行业需要考虑到防爆性能在煤炭行业需要考虑到井下通信性能在水下需要考虑到高防水性能此外各行业还有较多专用设备如各类轧机热轧等设备需要在软硬件方面进行差异化定制但在各个细分行业形成标准后便可以快速复制公司布局的振动软硬件领域通用性最强潜在下游丰富公司传感器及算法多布局于振动领域包含加速度位移转速超声波脉冲等振动数据的采集与分析而振动信号的监测通用性最强可覆盖80的转动设备工作场景此外公司在温度油液传感器方面也有丰富的产品支撑现可实现各类工业通用动设备的监测如风机泵机轴承齿轮箱等公司目前主要下游以重工业行业为主从海外可对标的公司Bently来看振动信号监测还可拓展至造纸食品饮料等轻工业行业潜在下游广泛图28公司擅长的振动领域使用领域广泛资料来源工业大数据驱动的故障预测与健康管理Bently官网安信证券研究中心整理硬件自研自产凸显成本及灵活性优势供给端不断迭代根据公司招股说明书截至2020年公司核心元器件传感器自研率高达8948较外购传感器节省5987的成本降本优势显著并且公司较为完整的技术和产品体系提升其针对差异化场景的灵活性已经根据多个行业特点快速推出相应的解决方案硬件方面公司传感器可根据场景需求进行自研软件方面公司结合行业专家工艺专家监测专家和公司的研发团队构建不同类型的专用设备监测模型满足各行业差异化需求此外根据容知日新投资者关系活动记录表及公司在研本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析容知日新项目公司预计推出噪声红外拍照等传感器及相应算法并实现动静电仪器的监测覆盖大部分监测场景实现监测场景的无人化公司解决方案领先市场有望持续加强其核心竞争力打开成长空间图29公司已根据多个行业提出差异化的解决方案资料来源公司官网安信证券研究中心注加粗字产品为通用硬件产品斜体字产品为定制硬件产品表5公司在研项目部分开拓大量新场景项目应用前景关注各大类型动静电仪专业设备的智能监测采集多类型振动温动设备智能监测平台EPM20度视频声音工艺数据针对全国各个热轧产线均可进行复制推广使用对于热轧产线的大电热轧产线智能运维支持系统机关键辊道地下泵站等专业场景可深度开发应用推广到其他热轧产线棒线等更广的应用范围应用于钢铁水泥煤炭等行业的各类轧机磨机提升机皮带机轧机等关键设备智能监测系统等设备工业AI数据管理算法开发和管理资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20