事件：公司2023年1月30日披露了2022年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.7~3.2亿元，同比增长20~40%；预计实现扣非归母净利润2.1~2.7亿元，同比增长20~55%。公司业绩预告数据基本符合市场预期，业绩增长主要受益于无人机海外订单的快速恢复及美元升值影响。我们综合点评如下：
　　无人机海外订单快速复苏，带动公司整体业绩增长。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分别实现营收7.2亿元（YoY+46.1%）、7.4亿元（YoY+29.2%）、6.5亿元（YoY+8.5%）；2）1Q22~3Q22分别实现归母净利润0.35亿元（YoY+82.3%）、0.38亿元（YoY-13.5%）、0.17亿元（YoY-26.6%），4Q22预计实现归母净利润1.84~2.29亿元（YoY+29.6~61.3%）。无人机业务方面，受益于海外订单快速复苏，叠加美元升值的影响，公司无人机收入实现持续增长且毛利率有所提升，带动公司整体业绩实现增长；新材料业务方面，受供需结构变化及原材料价格上涨影响，同时受疫情影响开工率下降，导致新材料业务利润有所下降，并计提了部分商誉减值准备。
　　 2次上调2022年关联销售额度，或说明在手订单较为饱满。2022年10月，公司公告拟新增关联销售额5亿元；2023年12月底，拟追加关联销售额3亿元，主要是公司与保利科技、航天科技集团成员单位共同签署某无人机系统及服务产品销售合同，无人机出口销售订单增加导致。截至2022年12月31日，公司2022年预计关联销售额为27.3亿元（较2021年预计额增长35.8%），已实现关联销售额25.5亿元。预计关联销售额的大幅增长，或说明公司下游需求较为旺盛。此外，公司分别于2022年9月和2023年1月公告了2笔无人机销售合同，金额分别为6亿元人民币和6000万美元，或说明在手订单较为饱满。
　　 2022年起或有望进入加速发展阶段；股权激励彰显发展信心。2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司预计实现归母净利润2.7~3.2亿元，同比增长20~40%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长，自此公司整体或有望进入加速发展阶段。此外，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象（4名高管&268名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司长期发展信心，经营活力有望得到加速释放。
　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，无人机&制导装备一体化布局优势突出。受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域需求的增长，以及海外军贸市场的快速复苏，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2022~2024年归母净利润分别是2.92亿元、4.37亿元、5.91亿元，当前股价对应2022~2024年PE为79x/53x/39x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期等。
　　

研究报告全文：航天彩虹002389SZ2022年业绩预告点评无人机业务发展迅速上调关联销售或彰显旺盛需求2023年02月01日事件公司2023年1月30日披露了2022年业绩预告预计全年实现归推荐维持评级母净利润2732亿元同比增长2040预计实现扣非归母净利润2127当前价格2319元亿元同比增长2055公司业绩预告数据基本符合市场预期业绩增长主要受益于无人机海外订单的快速恢复及美元升值影响我们综合点评如下TableAuthor无人机海外订单快速复苏带动公司整体业绩增长单季度看公司11Q223Q22分别实现营收72亿元YoY46174亿元YoY29265亿元YoY8521Q223Q22分别实现归母净利润035亿元YoY823038亿元YoY-135017亿元YoY-2664Q22预计实现归母净利润184229亿元YoY296613无人机业务方面受益于海外订单快速复苏叠加美元升值的影响公司无人机收入实现持续增长分析师尹会伟且毛利率有所提升带动公司整体业绩实现增长新材料业务方面受供需结构执业证书S0100521120005变化及原材料价格上涨影响同时受疫情影响开工率下降导致新材料业务利润电话010-85127667有所下降并计提了部分商誉减值准备邮箱yinhuiweimszqcom2次上调2022年关联销售额度或说明在手订单较为饱满2022年10月研究助理孔厚融公司公告拟新增关联销售额5亿元2023年12月底拟追加关联销售额3亿执业证书S0100122020003元主要是公司与保利科技航天科技集团成员单位共同签署某无人机系统及服电话010-85127664务产品销售合同无人机出口销售订单增加导致截至2022年12月31日公邮箱konghourongmszqcom司2022年预计关联销售额为273亿元较2021年预计额增长358已研究助理赵博轩实现关联销售额255亿元预计关联销售额的大幅增长或说明公司下游需求执业证书S0100122030069较为旺盛此外公司分别于2022年9月和2023年1月公告了2笔无人机销电话010-85127668邮箱zhaoboxuanmszqcom售合同金额分别为6亿元人民币和6000万美元或说明在手订单较为饱满2022年起或有望进入加速发展阶段股权激励彰显发展信心20172021相关研究年公司归母净利润从19亿元增至23亿元CAGR492022年公司预1航天彩虹002389SZ首次覆盖报告无计实现归母净利润2732亿元同比增长2040业绩增长主要受益于下人机系列3我国稀缺无人机系统制导装游无人机需求增长自此公司整体或有望进入加速发展阶段此外公司于2022备龙头-20221203年实施了股权激励计划向272名激励对象4名高管268名核心骨干人员占公司总人数的136一次性授予限制性股票91615万股占公司总股本的093彰显公司长期发展信心经营活力有望得到加速释放投资建议公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业无人机制导装备一体化布局优势突出受益于十四五期间无人机在国内特种领域需求的增长以及海外军贸市场的快速复苏公司未来几年业绩有望不断增厚我们预计公司20222024年归母净利润分别是292亿元437亿元591亿元当前股价对应20222024年PE为79x53x39x维持推荐评级风险提示市场竞争加剧风险下游需求不及预期等盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2914392252316626增长率-25346334267归属母公司股东净利润百万元228292437591增长率-169284497352每股收益元023029044059PE102795339PB30292826资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年01月31日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1航天彩虹002389军工公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入2914392252316626成长能力营业成本2208309340155035营业收入增长率-249346133362667营业税金及附加23304050EBIT增长率-2220-703101763608销售费用42577089净利润增长率-1693284049653524管理费用229295354439盈利能力研发费用186238296386毛利率2424211323242402EBIT280260525714净利润率781745836893财务费用15-57-6-5总资产收益率ROA239281395477资产减值损失-7000净资产收益率ROE295372531675投资收益-43700偿债能力营业利润276355531719流动比率418321311277营业外收支1111速动比率337254244210利润总额277356532720现金比率140077059039所得税36466993资产负债率1709225123762731净利润241310463627经营效率归属于母公司净利润228292437591应收账款周转天数22436201921877917652EBITDA533516776972存货周转天数109371039198719871总资产周转率032039049056资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金1748146112921159每股收益023029044059应收账款及票据1970259230813690每股净资产773787825879预付款项116196254318每股经营现金流004004013017存货744104211601601每股股利006006006006其他流动资产64678710071368估值分析流动资产合计5223607867938137PE102795339长期股权投资8000PB30292826固定资产1660195120362114EVEBITDA4011419528152259无形资产116311041046987股息收益率026026026026非流动资产合计4288430542894266资产合计9512103821108212403短期借款0000现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据1017159317952452净利润241310463627其他流动负债233299393488折旧和摊销253256251258流动负债合计1250189121882941营运资金变动-433-499-589-723长期借款203273273273经营活动现金流3835132169其他长期负债174174174174资本开支79-280-234-234非流动负债合计376446446446投资113800负债合计1626233726343387投资活动现金流193-234-234-234股本988997997997股权募资903-9100少数股东权益177194220256债务募资-697000股东权益合计7886804584499016筹资活动现金流783-88-68-68负债和股东权益合计9512103821108212403现金净流量1013-287-169-133资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2航天彩虹002389军工分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3