公司发布2022年业绩预增公告，预计2022年度实现归属净利润约1.45亿至1.65亿元，同比增长约136.39%至169.00%；预计2022年度实现扣非归属净利润约1.40亿至1.60亿元，同比增长138.85%至172.97%。受益于2022年以来东南亚等各国疫情防控政策松动，短期公司订单已开启放量，中长期全球市场拓展空间亦相对广阔。考虑到公司短期订单逐步向收入转化，中长期发展步入快车道，且高质量运营，我们维持“买入”评级，给予公司目标市值60亿元，目标价35元。
　　▍Q4业绩符合预期，全年业绩维持高增。根据公告测算公司2022年四季度实现归属净利润约0.07-0.27亿元，扣非归属净利润约0.07-0.27亿元，而2021年四季度归属净利润为-0.06亿元，扣非归属净利润约-0.07亿元，同比均实现扭亏，在国内疫情干扰下，Q4经营总体符合预期。公司预计2022全年归属净利润与扣非归属净利润同比增长136.39%-169.00%与138.85%-172.97%，相较于前三季度的106.08%与101.39%仍维持高位增长。
　　▍2022年订单总量或超10.81亿元，今年有望加快落地。公司2022年半年报显示新签合同金额约5.17亿元，结合后续披露三项重大合同订单合计约5.64亿元，公司已披露合同额累计达到10.81亿元，远超疫情前2019年的5.08亿元。根据公司披露，其合同工期通常在半年至一年左右，考虑到疫情干扰及施工周期，我们预计公司2022年新合同大部分将在2023年转化为收入，推动公司收入、业绩加快释放。
　　▍技术+市场双重优势，轻资产高质量经营。公司通过二十余年发展，完成境内外大中型岩土工程项目100余个，尤其在自身首创的高真空击密法应用端积累经验较多，根据江西省地质工程（集团）公司在《高真空击密地基处理施工工法》中的描述，与常规工法相比，高真空击密法可节约造价约30%，节约工期约50%，具有施工环保，质量可控的优势，形成较高的隐形壁垒；市场方面，公司更早走出国门，早在国内提出“一带一路”战略之前的2007-2014年便进军东南亚、中东等地区，技术、标准已获得东南亚等国家高度认可（目前正参与印尼地基处理国家标准制定），并积累了大量品牌工程；经营质量方面，相较于传统建筑企业，公司盈利水平更加突出，项目付款情况大幅领先，因此规模扩张并非依赖垫资驱动，具备“轻资产”属性。
　　▍海外工程持续放量，公司发展有望步入快车道。短期而言，东南亚疫情管控政策持续放开后，过去几年受压制的地基建设需求有望迎来加快释放，尤其是印尼首都搬迁等重大项目（预计总投资310亿美元）正加快推进，而近期国内疫情管控放开亦为公司人员跨境开展业务提供进一步便利。中长期来看，预计东南亚、中东等地区将维持稳健增长，相应的不同类型基础设施地基建设不可或缺，行业需求景气有望向上。
　　▍风险因素：全球疫情反复导致需求不及预期；重大项目进展不及预期；汇率大幅波动风险；低价竞争导致毛利率下行；应收账款无法收回风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：短期而言，疫情管控逐步放松后公司主要市场东南亚地区地基处理需求快速放量，中长期而言，东南亚、中东等地区经济逐步发展，地基需求景气有望向上，公司深耕海外市场，尤其是在东南亚地区，其技术、标准、品牌均已获得较高认可，在“三步走”战略指引下，我们预计公司未来经营将步入车道。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为1.62/2.2/2.91亿元预测不变，现价对应PE估值分别为30/22/17倍。估值方面，横向而言，公司可比企业中化岩土、中岩大地、城地香江、海外上市龙头德国凯勒PE(ttm，剔除负值)分别为32.7、30.6、16.6、11.9倍，纵向而言，公司自2021年上市以来平均PE(ttm)为27.89倍，考虑到公司近年业绩迎来快速释放期，叠加经营质量总体优于可比企业，我们给予公司2023年30倍PE估值；另外考虑到公司上市以来PB平均在3倍左右，我们认为可给予公司3倍PB。综合PE及PB估值，我们认为公司合理市值在60亿元左右，对应目标价35元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：业绩符合预期新签订单有望加快落地上海港湾605598SH2022年业绩预增公告点评2023131中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预增公告预计2022年度实现归属净利润约145亿至165亿元同比增长约13639至16900预计2022年度实现扣非归属净利润约140亿至160亿元同比增长13885至17297受益于2022年以来东南亚等各国疫情防控政策松动短期公司订单已开启放量中长期全球市场拓展空间亦相对广阔考虑到公司短期订单逐步向收入转化中长期发展步入快车道且高质量运营我们维持买入评级给予公司目标市值60孙明新亿元目标价35元基础材料和工程服务行业首席分析师Q4业绩符合预期全年业绩维持高增根据公告测算公司2022年四季度实现S1010519090001归属净利润约007-027亿元扣非归属净利润约007-027亿元而2021年四季度归属净利润为-006亿元扣非归属净利润约-007亿元同比均实现扭亏在国内疫情干扰下Q4经营总体符合预期公司预计2022全年归属净利润与扣非归属净利润同比增长13639-16900与13885-17297相较于前三季度的10608与10139仍维持高位增长2022年订单总量或超1081亿元今年有望加快落地公司2022年半年报显示新签合同金额约517亿元结合后续披露三项重大合同订单合计约564亿元李家明公司已披露合同额累计达到1081亿元远超疫情前2019年的508亿元根基础材料和工程服据公司披露其合同工期通常在半年至一年左右考虑到疫情干扰及施工周期务分析师我们预计公司2022年新合同大部分将在2023年转化为收入推动公司收入S1010522070001业绩加快释放技术市场双重优势轻资产高质量经营公司通过二十余年发展完成境内外大中型岩土工程项目100余个尤其在自身首创的高真空击密法应用端积累经验较多根据江西省地质工程集团公司在高真空击密地基处理施工工法中的描述与常规工法相比高真空击密法可节约造价约30节约工期约50具有施工环保质量可控的优势形成较高的隐形壁垒市场方面公司更早走出国门早在国内提出一带一路战略之前的2007-2014年便进军东南亚中东等地区技术标准已获得东南亚等国家高度认可目前正参与印尼地基处理国家标准制定并积累了大量品牌工程经营质量方面相较于传统建筑企业公司盈利水平更加突出项目付款情况大幅领先因此规模扩张并非依赖垫资驱动具备轻资产属性海外工程持续放量公司发展有望步入快车道短期而言东南亚疫情管控政策持续放开后过去几年受压制的地基建设需求有望迎来加快释放尤其是印尼首都搬迁等重大项目预计总投资310亿美元正加快推进而近期国内疫上海港湾605598SH情管控放开亦为公司人员跨境开展业务提供进一步便利中长期来看预计东评级买入维持南亚中东等地区将维持稳健增长相应的不同类型基础设施地基建设不可或当前价2815元缺行业需求景气有望向上目标价3500元总股本173百万股风险因素全球疫情反复导致需求不及预期重大项目进展不及预期汇率大流通股本53百万股幅波动风险低价竞争导致毛利率下行应收账款无法收回风险总市值49亿元盈利预测估值与评级短期而言疫情管控逐步放松后公司主要市场东南亚近三月日均成交额96百万元52周最高最低价33291396元地区地基处理需求快速放量中长期而言东南亚中东等地区经济逐步发展近1月绝对涨幅1305地基需求景气有望向上公司深耕海外市场尤其是在东南亚地区其技术近6月绝对涨幅5764标准品牌均已获得较高认可在三步走战略指引下我们预计公司未来近月绝对涨幅129208经营将步入车道我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为16222291亿元预测不变现价对应PE估值分别为302217倍估值方面横向而言公司可比企业中化岩土中岩大地城地香江海外上市龙头德国凯勒PEttm剔除负值分别为327306166119倍纵向而言公司自2021年上市证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明上海港湾年业绩预增公告点评605598SH20222023131以来平均PEttm为2789倍考虑到公司近年业绩迎来快速释放期叠加经营质量总体优于可比企业我们给予公司2023年30倍PE估值另外考虑到公司上市以来PB平均在3倍左右我们认为可给予公司3倍PB综合PE及PB估值我们认为公司合理市值在60亿元左右对应目标价35元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元79273575014171972营业收入增长率YoY-212-7322888392净利润百万元10861162220291净利润增长率YoY-255-4341643358323每股收益EPS基本元084044094127169毛利率333302386363349净资产收益率ROE12844104124142每股净资产元49081390310281191PE335640299222167PB5735312724PS6166653425EVEBITDA263375215157119资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131请务必阅读正文之后的免责条款和声明2上海港湾年业绩预增公告点评605598SH20222023131利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入79273575014171972货币资金29063985210791292营业成本5285124619031284存货3471557290毛利率333302386363349应收账款349323330459647税金及附加11123其他流动资产256344329409484销售费用465810流动资产9291377156620202512销售费用率0608060605固定资产219232220205188管理费用10911494170227长期股权投资00000管理费用率138156125120115无形资产11111财务费用92161819其他长期资产265783115150财务费用率1203-21-13-10非流动资产247290304320339研发费用1012112030资产总计11761667187023402851研发费用率1216151415短期借款19038113197投资收益01000应付账款192177172326462EBITDA185130226310409其他流动负债112597398108营业利润率17681170277020591974流动负债323236283538767营业利润14086208292389长期借款01111营业外收入11111其他长期负债727272727营业外支出00111非流动性负债727272727利润总额14087208292389负债合计330263310565794所得税3225457298股本130173173173173所得税率227291219245252资本公积220696696696696少数股东损益00000归属于母公司所8461405156117752057归属于母公司股有者权益合计10861162220291东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计137842161551488461405156117752057负债股东权益总11761667187023402851计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润10861162220291增长率折旧和摊销3641343538营业收入-212-7322888392营运资金的变化-20-5750-82-178营业利润-179-3861418404334其他经营现金流-2233-262532净利润-255-4341643358323经营现金流合计10278221198184利润率资本支出-51-74-27-27-27毛利率333302386363349投资收益01000EBITDAMargin234176301219207其他投资现金流4-122000净利率13784216155148投资现金流合计-47-195-27-27-27回报率权益变化0552000净资产收益率12844104124142负债变化19-18104347总资产收益率92378794102股利支出00-6-5-10其他其他融资现金流-13-32161819资产负债率281158166241279融资现金流合计6501195656现金及现金等价所得税率22729121924525261384213227213股利支付率物净增加额00101344560资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5