公司1月16日发布公告，1月11日，步步高集团与湘潭产投投资签署了《股份转让协议》《表决权放弃协议》，步步高集团将8639万股（占公司总股本10%）以协议转让方式转让给湘潭产投投资，转让价款合计5.18亿元，折合每股转让价格6元；步步高集团将放弃其剩余所持全部2.16亿股（占公司总股本24.99%）对应的表决权。权益变动完成后，湘潭产投投资将成为上市公司的控股股东，湘潭市国资委将成为上市公司实际控制人。
　　同时公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净亏13亿元-19.5亿元，2021年归母净亏1.84亿元；预计2022年扣非归母净亏12亿元-18亿元，2021年扣非归母净亏4.44亿元。
　　简评及投资建议。
　　1.股份转让及表决权放弃事项意在引入国有资产及产业背景的控股股东，充分发挥上市公司与国有企业之间的资源互补和协同效应，以国有企业的产业资源背景为上市公司赋能，推进上市公司的战略性发展。交易完成后，将进一步优化步步高法人治理结构，提高公司经营及管理效率，促进持续稳定发展。
　　2.2022年公司亏损增加主因受疫情常态化影响，居民消费复苏缓慢，加之渠道竞争激烈，公司经营内外环境面临较大压力。公司战略重大调整：除购物中心和百货店外，自2022年四季度开始，通过关停并转从四川市场全面退出，江西市场大幅收缩至新余、萍乡、宜春三地（临近湖南的城市）；湖南、广西两省也同步关停并转低效亏损门店。一般而言超市关闭门店将产生一次性损失，主要包括合同解约损失、装修等长期待摊费用摊余价值的一次性摊销、不可转移的固定资产净值损失、经营商户解约损失、存货损失、员工安置补偿支出等。
　　我们认为，近年来受疫情和渠道竞争的双重冲击，公司虽经营承压，仍延续2018年来做减法甩包袱的战略，门店调优后甩包袱，2023年将轻装上阵，聚焦主业，低谷渐过；湘潭国资入主提升综合实力，有望优化财务状况、强化持续经营能力，助力公司把握行业复苏机遇。
　　更新盈利预测。预计公司2022-2024年收入各96.78亿元、88.63亿元、93.21亿元，同比增长-27.6%、-8.4%、5.2%；归母净利润各-17.64亿元、0.13亿元、1.09亿元，同比增长-857.9%、100.7%、754.5%。考虑到公司重大战略调整优化业务结构，以及拟推进实控人变为湘潭国资委以提升公司综合实力等，给予2023年0.7-0.8倍PS，对应合理市值区间62亿-71亿元，合理价值区间7.18-8.21元，首次给以“优于大市”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，减亏进展的不确定性，资本开支压力持续。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究商业贸易卖场与超市证券研究报告步步高002251公司研究报告2023年02月01日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖国资入场未来可期股票数据TableSummary01TableStockInfo月31日收盘价元603投资要点52周股价波动元488-1338总股本流通A股百万股864864公司1月16日发布公告1月11日步步高集团与湘潭产投投资签署了股总市值流通市值百万元52095209份转让协议表决权放弃协议步步高集团将8639万股占公司总股本10相关研究以协议转让方式转让给湘潭产投投资转让价款合计518亿元折合每股转让TableReportInfo价格6元步步高集团将放弃其剩余所持全部216亿股占公司总股本2499对应的表决权权益变动完成后湘潭产投投资将成为上市公司的控股股东湘潭市国资委将成为上市公司实际控制人市场表现同时公司发布2022年业绩预告预计2022年归母净亏13亿元-195亿元2021TableQuoteInfo步步高海通综指年归母净亏184亿元预计2022年扣非归母净亏12亿元-18亿元2021年9088扣非归母净亏444亿元678844882188简评及投资建议-1121股份转让及表决权放弃事项意在引入国有资产及产业背景的控股股东充分-2412发挥上市公司与国有企业之间的资源互补和协同效应以国有企业的产业资源202222022520228202211背景为上市公司赋能推进上市公司的战略性发展交易完成后将进一步优化步步高法人治理结构提高公司经营及管理效率促进持续稳定发展沪深300对比1M2M3M绝对涨幅-164-2020422022年公司亏损增加主因受疫情常态化影响居民消费复苏缓慢加之渠道相对涨幅-249-11018竞争激烈公司经营内外环境面临较大压力公司战略重大调整除购物中心资料来源海通证券研究所和百货店外自2022年四季度开始通过关停并转从四川市场全面退出江西TableAuthorInfo市场大幅收缩至新余萍乡宜春三地临近湖南的城市湖南广西两省也同步关停并转低效亏损门店一般而言超市关闭门店将产生一次性损失主要包括合同解约损失装修等长期待摊费用摊余价值的一次性摊销不可转移的固定资产净值损失经营商户解约损失存货损失员工安臵补偿支出等我们认为近年来受疫情和渠道竞争的双重冲击公司虽经营承压仍延续2018分析师汪立亭年来做减法甩包袱的战略门店调优后甩包袱2023年将轻装上阵聚焦主业低谷渐过湘潭国资入主提升综合实力有望优化财务状况强化持续经营能Tel02123219399力助力公司把握行业复苏机遇Emailwanglthaitongcom证书S0850511040005更新盈利预测预计公司2022-2024年收入各9678亿元8863亿元9321分析师李宏科亿元同比增长-276-8452归母净利润各-1764亿元013亿元Tel02123154125109亿元同比增长-857910077545考虑到公司重大战略调整优化业务结构以及拟推进实控人变为湘潭国资委以提升公司综合实力等给予Emaillhk11523haitongcom2023年07-08倍PS对应合理市值区间62亿-71亿元合理价值区间证书S0850517040002718-821元首次给以优于大市投资评级联系人毛弘毅Tel02123219583风险提示行业竞争加剧减亏进展的不确定性资本开支压力持续Emailmhy13205haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万1573613361967888639321元-YoY-202-151-276-8452净利润百万元112-184-176413109-YoY-354-2648-857910077545全面摊薄EPS元013-021-204001013毛利率306340338350353净资产收益率15-25-3210220资料来源公司年报2020A-2021A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究步步高0022512步步高2003年成立前身为湘潭开源商业有限公司2008年IPO截至1H22在湖南广西江西四川等地开设门店数367家其中超市322家含家电百货45家共497万平米受拓展川渝电商投入商业地产重资本开支及副业等拖累2016-18年公司净利率均不超1ROE下滑至2左右公司2018年以来同时推进加减法以期经营提效做减法2018年以来战略反思和调整优化管理结构剥离电商和无效副业推进REITS做加法聚焦优势区域和核心主业以超市为主辅以购物广场高效加密扩张但2020年以来疫情影响下居民消费倾向下降渠道竞争激烈社区团购冲击公司对门店进行调整2021年关闭52家门店产生的较大闭店支出也加大了亏损压力图Table1公司历史发展阶段及对应的收入与净利率PicPeROEEBITDA净利率资料来源Wind公司20092013201820202021年年报步步高关于公司金星路步步高广场REITs产品发行的公告联商网公司官网海通证券研究所公司2021年收入134亿元同比下降1509归母净利润-18亿元同比下降265收入结构分业态超市百货家电批发物流广告和其他业务各占比75224470330551611782分地区湖南省主营收入外省主营收入和其他业务收入占比各5596262217822021年亏损主因疫情影响社区团购冲击闭店支出南城百货和梅西百货商誉减值计提等因素2022年疫情影响和渠道竞争依旧激烈同时由于2021年REITs项目产生投资收益1-3Q22归母净利02亿元同比下降901剔除非经常损益影响后1-3Q22扣非归母净利-03亿元同比减亏13亿元图2公司总收入及增速2005-3Q22图3公司归母净利润及增速2005-3Q22资料来源wind海通证券研究所注2021年归母净利增速-2651-3Q22归母净利增速-90资料来源wind海通证券研究所经营亏损的同时公司流动性压力加大2017-2021年公司资产负债率由5954请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究步步高0022513增长到7644有息负债率由2165增长到4427短期借款由2394亿元增长到7888亿元而2021年公司货币资金仅171亿元面临较大缺口2022年6月兴湘集团湖南麓谷发展集团两家国资企业分别与步步高签订意向协议将向步步高提供流动性资金支持20亿元我们认为此次股份转让后湘潭国资的入主有望在资金与资源方面给予步步高有效帮助图4公司资产负债率和有息负债率2017-2021图5公司货币资金和短期负债亿元2017-2021资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所疫情后加大门店调整力度收缩区域布局公司2014年收购广西零售龙头南城百货成为区域第12017年收购梅西商业加强布局四川2019年步步高集团参与重庆商社混改1H19收购长沙家润多22家门店公司在2017-2019年加速开店扩张新开门店业态主要以超市为主区域布局重点深化湖南市场加密2020年以来受疫情影响及自身所处发展周期公司逐年收缩拓店规模并在2021年开始加大门店调整力度4Q22公司战略重大调整除购物中心和百货店外通过关停并转从四川市场全面退出江西市场大幅收缩湖南广西两省也同步关停并转低效亏损门店图6公司门店数及分业态结构家2014-1H22图7公司开店及关店家2014-1H22资料来源公司2014-2021年年报2022半年报海通证券研究所资料来源公司2014-2021年年报2022半年报海通证券研究所图8公司新开店分业态家2017-1H22图9公司新开店分区域家2017-1H22资料来源公司2017-2021年年报2022半年报海通证券研究所资料来源公司2017-2021年年报2022半年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究步步高0022514可比店分业态百货坪效约为超市90同店增速2020年超市979表现良好百货-1295百货同店大幅下降主因疫情影响1月下旬相继停业可比店分区域外省坪效约为湖南省60湖南省同店增速表现较为稳定2020年同店27较优外省同店增速2017-2019年较弱2020年转正表1公司分业态分地区可比门店坪效同店增速坪效元平米年同店增速20172018201920202017201820192020超市含家电14027132221207812202超市含家电007-106071979分业态百货11877115881310210871百货224050102-1295百货超市858810889超市-百货-217-156-031227420172018201920202017201820192020湖南省15736153561444713608湖南省323132214270分地区外省9182917491729061外省-528-523-220073外省湖南58606367湖南-外省851655434197注便于可比2020年坪效为总额法资料来源公司2017-2020年年报海通证券研究所对标同业效率提升空间大坪效2017-2020年公司超市业态可比店坪效由14万元平米年逐年下降至12万元平米年左右下降后坪效略低于永辉远低于家家悦毛利率2017-2021年公司超市主营毛利率由174提升至1794毛利率高于永辉略低于家家悦但公司生鲜占比也低于后两者图10A股超市可比店坪效对比万元平米年2017-1H22图11A股超市毛利率对比2017-1H22资料来源各公司2017-2021年年报2022半年报海通证券研究所资料来源各公司2017-2021年年报2022半年报海通证券研究所更新盈利预测预计2022-2024年收入各9678亿元8863亿元9321亿元同比增长-276-8452归母净利润各-1764亿元013亿元109亿元同比增长-857910077545考虑到公司重大战略调整优化业务结构以及拟推进实控人变为湘潭国资委以提升综合实力等给予2023年07-08倍PS对应合理市值区间62亿-71亿元合理价值区间718-821元首次给以优于大市投资评级表2步步高收入分项预测百万元2019-2024E2019202020212022E2023E2024E总收入百万元197251573613361967888639321yoy688-2023-1509-2756-842517毛利率243530583402338135043529利息收入6498105110115121其他业务收入百万元235921652362185216931781yoy2166-822911-2159-857517请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究步步高0022515毛利率837288589029800082008200主营业务收入百万元173031347310894771670557420yoy513-2213-1914-2917-857517主营毛利率159820762119217922712302资料来源公司2019-2021年年报海通证券研究所表3可比公司估值倍简称永辉超市家家悦红旗连锁中百集团PE倍2023E4620132585PS倍2023E031036067028资料来源股价选取日期为2023131盈利预测取Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究步步高0022516财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元营业总收入13361967888639321每股收益-021-204001013营业成本8820640657586032每股净资产841637628631毛利率340338350353每股经营现金流379-026024158营业税金及附加162978993每股股利010000010010营业税金率12101010价值评估倍营业费用3696307223952464PE-2820-294407834773营业费用率277317270264PB071094096095管理费用370311233247PS039054059056管理费用率28322627EVEBITDA1184184113031268EBIT329-231371472股息率17001717财务费用538573507486盈利能力指标财务费用率40595752毛利率340338350353资产减值损失-77-30000净利润率-14-1820112投资收益392333净资产收益率-25-3210220营业利润196-1007-4123资产回报率-06-590004营业外收支-222-102020投资回报率95-191518利润总额-26-101716143盈利增长EBITDA1563108314431451营业收入增长率-151-276-8452所得税140712229EBIT增长率-429-17032607271有效所得税率-5350-700150200净利润增长率-2648-857910077545少数股东损益183516偿债能力指标归属母公司所有者净利润-184-176413109资产负债率764803796796流动比率027017025028速动比率017012018020资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E现金比率009002008009货币资金171035111821345经营效率指标应收账款及应收票据292318259284应收账款周转天数797120010661110存货1575526789992存货周转天数6519300050006000其它流动资产1418161716481830总资产周转率041032031033流动资产合计4994281338774450固定资产周转率479187146146长期股权投资22202020固定资产2790516660836390在建工程39061562705362无形资产2651154714761404现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E非流动资产合计27349271522467024181净利润-184-176413109资产总计32343299652854728631少数股东损益183516短期借款7888738873887388非现金支出133016141072979应付票据及应付账款4227333429513108非经营收益288495400382预收账款0000营运资金变动1819-606-1279-114其它流动负债6211567450135152经营活动现金流3271-2262071361流动负债合计18326163971535315648资产-2570440-491-387长期借款1571235123512351投资314-1817201010其它长期负债4826532650264786其他93333非流动负债合计6397767773777137投资活动现金流-2163-13741521-374负债总计24724240752273022785债权募资-503780-300-240实收资本864864864864股权募资0000归属于母公司所有者权益7263549954265448其他-475-538-597-584少数股东权益356391392397融资活动现金流-977242-897-824负债和所有者权益合计32343299652854728631现金净流量130-1358830163备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月31日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究步步高0022517信息披露分析师声明汪立亭TableAnalyst批发与零售贸易行业社会服务行业s李宏科批发和零售贸易行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks小商品城爱美客千味央厨京东集团-SW天目湖广州酒家东软教育首旅酒店富森美中国东方教育华熙生物九毛九海伦司永辉超市海底捞安克创新贝泰妮重庆百货复星旅游文化周大生百胜中国美团-W雍禾医疗老凤祥锦江酒店王府井新东方在线丸美股份力量钻石红旗连锁投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明