◆事件：公司发布2022年业绩预告。公司22年预计归母净利润2.6亿元-3.3亿元，同比扭亏为盈；其中公司22年第四季度预计归母净利润0.49亿元-1.19亿元，同比扭亏为盈，较22年第三季度增长123%~441%。公司22年预计扣非净利润为2.8亿元~3.5亿元，同比扭亏为盈；其中公司22年第四季度预计扣非归母净利润为1.22亿元-1.92亿元，同比扭亏为盈，较22年第三季度扭亏为盈。
　　◆公司快递单量保持较高增速。公司2022年快递单量约130亿件，同比增长16.9%，高于全国快递单量增速（2.1%）。2022年公司快递业务量占全国快递服务企业业务量的比例为11.7%，较上年同期增加1.5pct。2022年12月公司快递完成量约11.6亿件，同比增长0.75%，低于全国快递单量增速（1.2%），占全国快递业务量比例为11.2%，较上年同期占比减少0.1pct。
　　◆单票收入回升，快递业务收入保持增长。公司2022年快递业务收入约326亿元，同比增长32.6%，高于上年同期增速（18.6%）；单票收入约2.52元，同比上涨29.9%；剔除菜鸟裹裹业务结算模式的调整影响，公司2022年单票快递服务收入为2.41元，同比上涨0.17元（约8.6%），主要原因是行业竞争格局改善以及公司积极提升消费者体验带来的产品定价增强。
　　◆优化产能供给，公司盈利能力回升。公司一方面通过裁撤或者搬迁转运中心，拉直中转分拨路由，解决了产能供给不平衡的问题；另一方面继续加强产能投放，通过新建以及升级改造转运中心的方式优化中转网络布局。公司2022年完成82个产能提升项目，推动常态吞吐能力站上日均5000万单量级，带动公司业务量及市场份额大幅增长。在国内疫情冲击下，公司2022年四个季度均实现单季盈利，扭转了2021年连续单季亏损的不利态势。展望2023年，公司将“用心服务年”作为发展主题，坚持“单量、体验服务、利润”三驾马车并驾齐驱，打造多元增长动力。未来3年，公司将致力于打造中国质效领先的经济型快递，稳定的经济型快递网络、市场溢价能力及差异化服务能力是公司在市场中长久保持核心竞争力的关键。
　　◆投资建议：公司在加强产能投放的同时，继续优化产能供给，细化末端网点布局，继续实施精细化管理，推动全网降本增效，克服疫情冲击，推进公司盈利能力修复。基于疫情带来的负面影响，我们下调公司2022-2024年净利润预测55%/2%/1%分别至3.2亿元、8.8亿元、11.3亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；行政监管执行力度低于市场预期。

研究报告全文：2023年1月31日公司研究产能定价能力增强盈利能力不断改善申通快递002468SZ2022年业绩预告点评要点增持维持事件公司发布2022年业绩预告公司22年预计归母净利润26亿元-33当前价1002元亿元同比扭亏为盈其中公司22年第四季度预计归母净利润049亿元-119亿元同比扭亏为盈较22年第三季度增长123441公司22年预计扣作者非净利润为28亿元35亿元同比扭亏为盈其中公司22年第四季度预计扣分析师程新星非归母净利润为122亿元-192亿元同比扭亏为盈较22年第三季度扭亏为执业证书编号S0930518120002盈021-52523841chengxxebscncom公司快递单量保持较高增速公司2022年快递单量约130亿件同比增长169高于全国快递单量增速212022年公司快递业务量占全国快递联系人卢浩敏021-52523659服务企业业务量的比例为117较上年同期增加15pct2022年12月公司luhaominebscncom快递完成量约116亿件同比增长075低于全国快递单量增速12市场数据占全国快递业务量比例为112较上年同期占比减少01pct总股本亿股1531单票收入回升快递业务收入保持增长公司2022年快递业务收入约326亿总市值亿元15339一年最低最高元7031452元同比增长326高于上年同期增速186单票收入约252元同近3月换手率8855比上涨299剔除菜鸟裹裹业务结算模式的调整影响公司2022年单票快递服务收入为241元同比上涨017元约86主要原因是行业竞争格局股价相对走势改善以及公司积极提升消费者体验带来的产品定价增强56优化产能供给公司盈利能力回升公司一方面通过裁撤或者搬迁转运中心35拉直中转分拨路由解决了产能供给不平衡的问题另一方面继续加强产能投放14通过新建以及升级改造转运中心的方式优化中转网络布局公司2022年完成82个产能提升项目推动常态吞吐能力站上日均5000万单量级带动公司业务量-8及市场份额大幅增长在国内疫情冲击下公司2022年四个季度均实现单季盈-291221042207220922利扭转了2021年连续单季亏损的不利态势展望2023年公司将用心服申通快递沪深300务年作为发展主题坚持单量体验服务利润三驾马车并驾齐驱打造多元增长动力未来3年公司将致力于打造中国质效领先的经济型快递稳定收益表现的经济型快递网络市场溢价能力及差异化服务能力是公司在市场中长久保持核1M3M1Y心竞争力的关键相对-992-30282205投资建议公司在加强产能投放的同时继续优化产能供给细化末端网点布绝对-186-10541271局继续实施精细化管理推动全网降本增效克服疫情冲击推进公司盈利能资料来源Wind力修复基于疫情带来的负面影响我们下调公司2022-2024年净利润预测5521分别至32亿元88亿元113亿元维持公司增持评级相关研报疫情影响逐步消散盈利有望继续增长顺丰风险提示宏观经济波动风险导致快递需求下降行业竞争超预期导致单票收控股002352SZ2022年业绩预告点评入下滑进而影响公司利润水平行政监管执行力度低于市场预期2023-01-31公司盈利预测与估值简表防控政策不断优化产能释放逐步恢复快递指标202020212022E2023E2024E行业2022年12月经营数据点评2023-01-19营业收入百万元2156625255333353875645061营业收入增长率-6601710320016261627成本管控显成效盈利能力大幅提升圆通速递600233SH2022年业绩快报点评净利润百万元36-9093208751128净利润增长率-9742-2603-1731928922023-01-10EPS元002-059021057074百转千回终见曙光交通运输行业2023年ROE归属母公司摊薄041-11623929701122投资策略2022-11-21PE422-481814PB1720191715优化产能供给盈利有望继续回升申通快递资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-30002468SZ2022年中报点评2022-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告申通快递002468SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入2156625255333353875645061总资产1595218767194772034121254营业成本2084024667321143655342334货币资金26042235333438764506折旧和摊销761842103611411241交易性金融资产19552482190020002100税金及附加3452505868应收账款958851121414111641销售费用145155167194225应收票据00000管理费用498567667775901其他应收款合计164186246286332研发费用131108100116135存货6455718194财务费用-16156212277328其他流动资产7901044104410441044投资收益66103110110110流动资产合计680470998128906210139营业利润115-92743911641495其他权益工具394391400420440利润总额105-100041911441475长期股权投资12098989898所得税56-8996263339固定资产使用权资产51537415747173667131净利润49-9113228811135在建工程332727614557528少数股东损益13-2268无形资产13371450142113921365归属母公司净利润36-9093208751128商誉1483806806806806EPS按最新股本计002-059021057074其他非流动资产81146146146146非流动资产合计914711668113481127911115现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债711010890112521126911137经营活动现金流8541920166424262920短期借款23683672531747543892净利润36-9093208751128应付账款25072513327237244313折旧摊销761842103611411241应付票据00000净营运资金增加-181-53844257252预收账款13456其他2372040-536154300其他流动负债11109129132135投资活动产生现金流-3155-3696-1604-1010-1010流动负债合计6028830910012100259889净资本支出-2394-2849-982-1000-1000长期借款0150150150150长期投资变化12098000应付债券10141015101510151015其他资产变化-881-945-623-10-10其他非流动负债5656565656融资活动现金流16988241039-874-1279非流动负债合计10822581124112441248股本变化00000股东权益884178778224907210118债务净变化231818731226-563-861股本422422422422422无息负债变化1481906-863580729公积金37623749374937493749净现金流-607-9491099542631未分配利润49403911423150736113归属母公司权益879078288173901410052少数股东权益5149515865盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率3423375761销售费用率067061050050050EBITDA率4262456466管理费用率231224200200200EBIT率0426143438财务费用率-008062063072073税前净利润率05-40133033研发费用率061043030030030归母净利润率02-36102325所得税率539232323ROA03-49174353ROE摊薄04-1163997112每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC04562982105每股红利000000002006007每股经营现金流056125109158191偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产574511534589657资产负债率4558585552每股销售收入14091650217825322944流动比率113085081090103速动比率112085080090102估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务260149126152199PE422-481814有形资产有息债务382302261300368PB1720191715EVEBITDA6149583324资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000020607敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报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