2022年全年业绩预计3.64~4.36亿元，Q4单季度盈利0.28~1亿元。公司发布2022年度业绩预告，全年预计实现归母净利润3.64~4.36亿元（同比+45%~74%），全年预计扣非归母净利润3.60~4.32亿元（同比+42~71%）。预计Q4单季度实现盈利0.28~1亿元，盈利中枢环比三季度有所下滑，主要受疫情影响下游需求受阻销量环比下滑。
　　产能优势主导行业定价权，2022年产品盈利能力提升明显。公司为亚洲最大的异噻唑啉酮工业杀菌剂原药龙头企业，产能达4万余吨。22年前三季度产品均价3.85万元/吨，相比于2021年全年公司单吨平均销售价格2.53万元，均价上涨约50%。2021年公司杀菌剂产品单吨毛利1.21万元/吨，22年Q1-Q3公司产品综合吨毛利达到2.05万元/吨，盈利能力提升明显。
　　出售子公司沈阳百傲82%股权，2023年轻装上阵。沈阳百傲主要产品为杀菌剂BIT的中间体F腈，2022年前三季度沈阳百傲亏损5597万元，预计全年亏损7000-8000万元。2022年12月30日公司公告完成股权转让交割，本次股权有助于公司聚焦主业，2023年轻装上阵。
　　受益于下游需求恢复，2023工业杀菌剂产品有望实现价稳量升。22年前三季度公司产品销量2.6万吨，全年销量受疫情影响预计在3.2-3.4万吨，销量中枢预计仅恢复至2020年水平。公司下游主要为工业水处理、造纸、日化、船舶及涂料等领域，我们认为随着下游开工复苏及部分行业环保要求提高，松木岛三期产能利用率有进一步提升空间，公司产品有望实现价稳量升。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司EPS分别为1.62、1.83、2.09元/股。给予公司2023年12XPE估值，对应合理价值为21.98元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品价格、汇率、原材料价格波动及需求不及预期风险等

研究报告全文：TablePage公告点评化学原料证券研究报告百傲化学TableTitle603360SH公司评级TableInvest买入当前价格1747元23年轻装上阵产品有望价稳量升合理价值2198元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-31核心观点2022年全年业绩预计364436亿元Q4单季度盈利0281亿元相对市场TablePicQuote表现公司发布2022年度业绩预告全年预计实现归母净利润364436亿元同比4574全年预计扣非归母净利润360432亿元同49比4271预计Q4单季度实现盈利0281亿元盈利中枢环比34三季度有所下滑主要受疫情影响下游需求受阻销量环比下滑20产能优势主导行业定价权2022年产品盈利能力提升明显公司为亚5022204220622082210221222洲最大的异噻唑啉酮工业杀菌剂原药龙头企业产能达4万余吨22-10年前三季度产品均价385万元吨相比于2021年全年公司单吨平均-24销售价格253万元均价上涨约502021年公司杀菌剂产品单吨百傲化学沪深300毛利万元吨年公司产品综合吨毛利达到万元12122Q1-Q3205吨盈利能力提升明显分析师TableAuthor邓先河出售子公司沈阳百傲82股权2023年轻装上阵沈阳百傲主要产品SAC执证号S0260521040006为杀菌剂BIT的中间体F腈2022年前三季度沈阳百傲亏损5597万021-38003672元预计全年亏损7000-8000万元2022年12月30日公司公告完dengxianhegfcomcn成股权转让交割本次股权有助于公司聚焦主业2023年轻装上阵分析师李凌芳受益于下游需求恢复2023工业杀菌剂产品有望实现价稳量升22年SAC执证号S0260522090003前三季度公司产品销量26万吨全年销量受疫情影响预计在32-34SFCCENoBQE751万吨销量中枢预计仅恢复至2020年水平公司下游主要为工业水处021-38003608理造纸日化船舶及涂料等领域我们认为随着下游开工复苏及部lilingfanggfcomcn分行业环保要求提高松木岛三期产能利用率有进一步提升空间公司请注意邓先河并非香港证券及期货事务监察委员会的注292282产品有望实现价稳量升册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年公司EPS分别为162183209元股给予公司2023年12XPE估值对应合理价值为相关研究TableDocReport2198元股维持买入评级百傲化学603360SH工2022-11-03风险提示产品价格汇率原材料价格波动及需求不及预期风险等业杀菌剂原药龙头业绩实盈利预测现快速增长TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元7501006124215971838TableContacts增长率-140343234286150EBITDA百万元304361502616692归母净利润百万元222250421474542增长率-277130679128143EPS元股085096162183209市盈率x179813611076954834ROE224239323291268EVEBITDAx1303957863655519数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText百傲化学公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产61272871312681608经营活动现金流211142374458600货币资金3332942875881032净利润222250421474542应收及预付137205241330324折旧摊销4349585858存货106187138300199营运资金变动-76-200-77-78-3其他流动资产3642475052其它2243-2833非流动资产818943891838786投资活动现金流-117-5027-5-5长期股权投资00000资本支出-109-192-5-5-5固定资产361738682626570投资变动-10140000在建工程1818894100106其他213200无形资产9392908785筹资活动现金流-155-59-408-151-151其他长期资产18225252525银行借款30398-24000资产总计14301671160321072394股权融资00-1600流动负债396537215394289其他-185-457-152-151-151短期借款300339999999现金净增加额-6232-7301444应付及预收6514260220103期初现金余额240179211204505其他流动负债3156567688期末现金余额179211204505950非流动负债4584848484长期借款00000应付债券00000其他非流动负债4584848484负债合计441621299478373股本261261259259259资本公积195140126126126主要财务比率留存收益687787105813821774至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益9881050130416282021成长能力少数股东权益00000营业收入增长-140343234286150负债和股东权益14301671160321072394营业利润增长-291161625126144归母净利润增长-277130679128143获利能力利润表单位百万元毛利率552467526509510至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率296249339297295营业收入7501006124215971838ROE224239323291268营业成本336536588784901ROIC172192271276256营业税金及附加99131619偿债能力销售费用1012162023资产负债率309372187227156管理费用10199144171205净负债比率447592229294185研发费用2940486372流动比率154136331322557财务费用29-21-2-5速动比率121091242230465资产减值损失-13-1000营运能力公允价值变动收益11000总资产周转率052060077076077投资净收益003200应收账款周转率607537571527635营业利润261303492554634存货周转率706539902533923营业外收支0-11000每股指标元利润总额260292492554634每股收益085096162183209所得税3942718092每股经营现金流11122净利润222250421474542每股净资产378402504629780少数股东损益00000估值比率归属母公司净利润222250421474542PE179813611076954834EBITDA304361502616692PB404325347278224EPS元085096162183209EVEBITDA1303957863655519识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText百傲化学公告点评广发基础化工行业研究小组TableResearchTeam邓先河联席首席分析师北京大学学士UF硕士2021年进入广发证券发展研究中心吴鑫然资深分析师中山大学金融硕士2017年进入广发证券发展研究中心郭齐坤高级分析师山东大学硕士2020年进入广发证券发展研究中心丁续高级研究员同济大学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李凌芳研究员华东理工大学硕士2015年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText百傲化学公告点评研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规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