■半导体设备业务快速放量,公司业靖拐点有望出现:公司传统主业为房地产相关业务，2015年引入浦科投资为第一大股东，通过内生外延快速推进公司向半导体设备的战略转型。1) 2018年收购凯世通，依托离子注入机正式切入半导体设备赛道: 2) 2020年牵头收购Compart Systems,纵向拓展半导体设备零部件: 3) 2021年携手宁波芯恩成立嘉芯半导体，布局薄膜沉积、刻蚀等环节，构建“1+N"半导体设备平台。公司半导体装备业务加速扩张，2022H1收入占比已超过50%。截至2022年中报披露，凯世通及嘉芯半导体订单合计近11亿元。随着半导体设备在手订单加速交付，我们判断公司业绩有望重回快速增长通道。
　　■离子注入机:国产化率较低,看好国产替代加速:在自主可控驱动下，集微咨询预计中国大陆未来5年将新增25座12英寸晶圆厂，总规划月产能将超过160万片，对半导体设备的需求将维持高位。离子注入技术壁垒仅次于光刻、刻蚀、薄膜沉积，我们中性预估仅2022-2026年中国大陆新增12英寸晶圆产能扩产，对离子注入设备的需求将达到520亿元。离子注入机为前道国产化率最低的环节之一,2022年1-10月份华虹无锡和积塔半导体招标中国产化率仅为3%，国产替代空间较大。在本土供应商中，凯世通聚焦价值量占比较高的低能大束流和高能离子注入设备，中信科在中能领域也具备一定竞争力。展望未来，基于离子注入设备较强的通用性，我们看好国产设备商由1至N快速放量。
　　■离子注入设备快逮放量，“1+N"平台化发展打开成长空间:公司在稳固离.子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N"平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1)离子注入机: 2022H1凯世通累计新增集成电路设备订单超过7.5亿元，在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2)横向: 2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，累计新增订单超过3.4亿元(截至2022年中报披露)，平台化发展快速推进。3)纵向: 2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems,进一步加强在半导体设备领城的产业协同效应，夯实核心竞争力。
　　■盈利预测与投资评级:我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.48.5.63和6.80亿元，当前市值对应动态PE分别为41、33和27倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N"平台化扩张，纵向延展零部件业务，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级
　　■风险提示:晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等

研究报告全文：-600641TableMain-0121N3456TableAuthor202311230378945678985239823212chenrobindwzqcomhk-02021A2022E2023E2024E880127619232476-6455129TablePicQuote-0377448563680191926211232039047059071PE4490341173281271523451-0123456-789n2015ABCDEFGHIJKLMNOPQRS-TUVWXYZ12018LabcdBefghBijk22020lmCompartSystemsnTopABTableBaseqrsk32021tuvwxyzx1NZ-CDE19272022H1BM50Z2022LFGHIHJ13803559x11Zu-23LjZKLM236NOAPQ1845932nbcdBe669REI52512M160UZbcdBSTAB2022-2026I12bcdBU520ZbcdBUK3VELF816ejUH20221-103VWXLLF18893IZLYZQR95793UIbcdBDNOAQR95793H-Zp3bcdBUL011NZTableReportnbcdB1N2p34z6-56bcdB7mU89TopIU51N2pnTCompartSystemsqrs34zZ1bcdBe62022H1LAzBCM75uDE23FabcdefghZZp3L5G01HIUJK11ijklm0nopqrNZ2T62021-LvwxyM8xstbuvwqxyzNOPQRSTAM34U20222pRSZ3nT6202012-lmVWqrs7mCompartSystemsSHXUY8Z-ZnLEFab62022-2024-cdefgh448563680ijPEgh413327kZlbcdBe7m-Top51NnTQpqrszH4mNOnoabn6789F4pqrstuvXYwx17-01TableYemeiF101234567894Aq1NRll1991Gq1993GqlVl2015G23Fcq2017GVl23SqVlSTqOqpl0mq0Omy16LMPQz-VWXX6-KuUVlCq2022H1kC502021GkC8q2022H1530qOq2022H1C7897REq12601q2022H1C887REqklC10ql52022GiqO11-Eq012345q678C9O2BCDE23FGHIJKLMGNOP7AuVqBCDpJEFVGHIJKq2021GLMNVGO16PQRSTUVWX3lZYVGZqIMNP2021G35ZabcdqZYeKfAuVgChijFqklmnKJFVoLKIqpFVoL8qrK27-01TableYemeiF3BCDE236789Q1NRSTHUV-WXYZOstTuvq0wxOVlo0qyz012021G5OIGNOCqFVq2021Q4OIGNIOC2022Q14q2022G445NqhoCCompartq0FjstT4abcj1ZVVlrCq3m3q2022GG4OB2q2022-2024GC025-20m-15q2022-2024GL0550525m5002Zk2022GGOVmq3SXNq1N0q2022-2024GC0200220m55q2022-2024GL0400405m410Sq672022-2024GlC012761923m2476-Eq04551m292022-2024GK0448563m680-Eq01926m215defg3Zode67X37-01TableYemeiFRllV56789TableFinance2021A2022E2023E2024E092021A2022E2023E2024E5656226463754884058801276192324765ABCD564243462847274871EFGDH38565010761424ICJKL200201297358MNO63779699P706106916221951QRST19263745U56961012VWXST140179250297YZ564645588921212ST466597124563545359436433691ST-56-29-34-28a2bc5651651651651OYZ37101316de56fTb5662717885c53175255288297ghij10998klmno28000pq56122164206248rnst-16-1-1-1uv21421421421456wx317000ayzST99880495573702828YZ56247624762476247622225691671005711191120960497575704830781091161222522537rM120127141149aKa78929292920377449563681ICJKL165269444588r2s30011U7861797613451424-k0377448563680YZ7821727637143378445445445445123-2Fz039047059071aK0000J80000EBIT231280367487788888EBITDA263294381502YZ7843743743743778U15362058269829825622490544034248-k2b37615798484769096-42793512292627462b316161717b3U7631800084939114-554450750652876782b39167100571119112096-0194219072551208192021A2022E2023E2024En2021A2022E2023E2024EI359273-56-301256795833885950c5173195228236g229589589589585178-83-73-63ROIC243276352449O71038599144ROE-z494562664747zQ32131415567816762046241124665F-34-61-61-61PEm2Fz49034117328127155Fo16999-107-172PBm242231218203Windp47-01ABCDEFG4456HFIJKLMNOPQRSTUVWJXYZXYSabcJKdefghiKTjKSkJKeJXYTWlmngSeopOqrgstZuvwxgyxzJKoqutqTgZzudtqVFgTHFgIhT45uwxigBKZuwxXY45TguTigmn45gK45BTg45gK45BTggJgJXYCvhiKJ0gLgJXY45TTgXYrj2iggXYT456fAHFJXYZRZJuxKJXYRggKJXYZKJXYhdJXYhZuxJXYTKTdOOBZVOOgWmnjVPQCZeVg-QZ0PQ1OO2O3O45g67r8V94JXY1ABCJXYDB7EgFeTGAFZHuaIgJKIVLMHFO7fOBNuvFgOPZe1BgQRSZzuJXYTDTUTVWXAJXYuYZLPQJXYhT7B-eJXY3Zabc57-01ABCDEFG4defEFgZJXYThGAoqZoqu3iqjruklmZnoeukpqOSB45rhVJXY7OCB-uUXY458-noespqZpqatndJXY-uvwxZuXyg-zqKOKLBKnAukpq4Ouk45rgJXY7BmnuUCv45gSZJs7BmnXYxiBGZeJXYBTglZV9nJXYfSuUJXYBZKJXYZJkZuLrMO4hgJXYDJXYZG4urrBCggVeXYgfOOgWbXJXYGAnwxgyxTUTAZVgVWHFnr1RSBJXYfhiKTZnhiKigZBgehiKTgmggguvgiB5gsKnrwxJXYBSRSIrZsJXYg9ZAJXYBdgh4OhOgXYUb1gQgUes1gQOggxiaJXY1BQCDICDIImtj2jsdvrLkImtj2jsdveTykIImtj2jsdveTykImtj2jsdveTykVImtj2jsdvrL67-01ABCDEFG4iCDIImtj2ZiGsdevLkIImtj2ZiGsdvkImtj2ZiGsdevLivINPNPNPRI55577-01