疫情冲击制约业绩释放节奏，2023年有望明显提速。公司预告2022年实现归母净利润1.85-2.00亿元，同增8%-17%（中值约12%），扣非后归母净利润1.50-1.65亿元，同增6%-16%（中值约11%），符合预期。去年供热节能行业在热源端持续紧张、政府大力推动管网改造背景下，行业需求旺盛，公司订单实现大幅增长，但因疫情冲击，9-10月交付旺季期间较多项目所在小区被封控，项目交付及验收工作滞后，致公司年度业绩增速较低。后续随着这些受疫情影响而未执行完的订单结转至今年并执行完毕，公司今年营收业绩有望明显提速。
　　管网改造需求仍强，公司订单有望保持旺盛。近期住建部表示，今年将新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上（较去年增加0.2万个），其中强调要加快城市基础设施更新改造，新开工城市燃气管道等老化更新改造10万公里以上。去年国务院《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》曾提出要全面摸清并开展城市燃气、供水、排水、供热等管道老化更新改造工作，并提出“2025年底前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务”的目标。预计后续城市管网改造工作持续较重，随着系列供热管网改造项目开工并进入供热节能设备供货和安装阶段，预计供热节能行业需求有望持续旺盛，公司作为供热节能领域龙头，签单有望继续保持快速增长。
　　供热节能产品实力持续强化，成长动能充足。公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业，行业地位突出、客户资源丰富。公司超声波热量表、智能换热机组等核心硬件壁垒较高，软件控制平台性能优异，智慧供热产品可节省人力30%-50%、综合节能10%-30%，并可实现一二网智能平衡运行、户端平衡、热力站标准化建设、室温采集及智能快速客户服务等功能，经济与民生效益突出。当前公司持续加大区域市场扩张、AI新产品开拓、以及产能扩张，未来成长动能充足。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润1.9/3.0/4.0亿元，同比增长12%/57%/34%（2021-2024年CAGR为33%），EPS分别为2.61/4.09/5.48元，当前股价对应PE分别为28/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，政策推动不及预期风险，订单签署与转化不及预期风险，新产品与新区域业务推广不及预期风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月30日瑞纳智能301129SZ疫情影响业绩释放节奏今年有望明显提速疫情冲击制约业绩释放节奏2023年有望明显提速公司预告2022年实买入维持现归母净利润185-200亿元同增8-17中值约12扣非后归股票信息母净利润150-165亿元同增6-16中值约11符合预期去行业通用设备年供热节能行业在热源端持续紧张政府大力推动管网改造背景下行业需前次评级买入求旺盛公司订单实现大幅增长但因疫情冲击9-10月交付旺季期间较1月30日收盘价元7314多项目所在小区被封控项目交付及验收工作滞后致公司年度业绩增速较总市值百万元544088低后续随着这些受疫情影响而未执行完的订单结转至今年并执行完毕公总股本百万股7439司今年营收业绩有望明显提速其中自由流通股247630日日均成交量百万股027管网改造需求仍强公司订单有望保持旺盛近期住建部表示今年将新开股价走势工改造城镇老旧小区53万个以上较去年增加02万个其中强调要加快城市基础设施更新改造新开工城市燃气管道等老化更新改造10万公里瑞纳智能沪深300以上去年国务院城市燃气管道等老化更新改造实施方案2022202527年曾提出要全面摸清并开展城市燃气供水排水供热等管道老化更18新改造工作并提出2025年底前基本完成城市燃气管道等老化更新改90造任务的目标预计后续城市管网改造工作持续较重随着系列供热管网-9改造项目开工并进入供热节能设备供货和安装阶段预计供热节能行业需求-18有望持续旺盛公司作为供热节能领域龙头签单有望继续保持快速增长-27-372022-022022-062022-09供热节能产品实力持续强化成长动能充足公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业行业地位突出客户资源丰富公司超声波热量表作者智能换热机组等核心硬件壁垒较高软件控制平台性能优异智慧供热产品分析师何亚轩可节省人力30-50综合节能10-30并可实现一二网智能平衡运执业证书编号S0680518030004行户端平衡热力站标准化建设室温采集及智能快速客户服务等功能邮箱heyaxuangszqcom经济与民生效益突出当前公司持续加大区域市场扩张AI新产品开拓分析师廖文强以及产能扩张未来成长动能充足执业证书编号S0680519070003投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润193040亿邮箱liaowenqianggszqcom分析师程龙戈元同比增长1257342021-2024年CAGR为33EPS分别执业证书编号S0680518010003为261409548元当前股价对应PE分别为281813倍维持买入邮箱chenglonggegszqcom评级相关研究风险提示疫情反复风险政策推动不及预期风险订单签署与转化不及预1瑞纳智能301129SZQ3延续快速增长供热期风险新产品与新区域业务推广不及预期风险等节能景气明确2022-10-212瑞纳智能301129SZ延续快速扩张趋势订单充裕2022-08-18财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元41653060790412013瑞纳智能301129SZ供热节能改造高景气龙增长率yoy194273147488329头放量成长迎机遇2022-07-11归母净利润百万元130171192301403增长率yoy341316121568340EPS最新摊薄元股177233261409548净资产收益率328115114152169PE倍414315281179134PB倍13636322723资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023130请仔细阅读本报告末页声明2023年01月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产4981618155818062058营业收入4165306079041201现金189697583602736营业成本181238274409543应收票据及应收账款203301306486536营业税金及附加5461012其他应收款22345营业费用2934426273预付账款7491015管理费用3643507290存货66115159205268研发费用2936425772其他流动资产30498498498498财务费用0-2-6-7-4非流动资产141177441650816资产减值损失-2-4000长期投资00000其他收益2222174042固定资产6156320530697公允价值变动收益00000无形资产57888投资净收益00000其他非流动资产74113113113112资产处臵收益00000资产总计6391794199924562874营业利润147173217340457流动负债241303316472487营业外收入3278912短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款101159141306288利润总额150200224349468其他流动负债139144175166199所得税1928324965非流动负债12222净利润130171192301403长期借款00000少数股东损益00000其他非流动负债12222归属母公司净利润130171192301403负债合计241305318474488EBITDA153188224376515少数股东权益00000EPS元177233261409548股本5574747474资本公积63965965965965主要财务比率留存收益2794506429431347会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益3971490168219832386成长能力负债和股东权益6391794199924562874营业收入194273147488329营业利润299176254570342归属于母公司净利润341316121568340获利能力毛利率564551548547548现金流量表百万元净利率313323316333336会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE328115114152169经营活动现金流11483165265361ROIC315103104144162净利润130171192301403偿债能力折旧摊销99194466资产负债率378170159193170财务费用0-2-6-7-4净负债比率-474-466-346-303-308投资损失00000流动比率2153493842营运资金变动-36-128-40-73-104速动比率1645403134其他经营现金流1033000营运能力投资活动现金流-23-491-284-253-232总资产周转率0804030405资本支出2318264209166应收账款周转率2221202324长期投资0-473000应付账款周转率2118181818其他投资现金流0-946-19-44-66每股指标元筹资活动现金流-25920574每股收益最新摊薄177233261409548短期借款-180000每股经营现金流最新摊薄154113224360490长期借款00000每股净资产最新摊薄5402022228326923239普通股增加018000估值比率资本公积增加4902000PE414315281179134其他筹资现金流-11-1574PB13636322723现金净增加额65512-11419134EVEBITDA34123019811783资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月30日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明