研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告新股研究报告TableDate2023年01月29日TableTitle背靠中国信达上市扬帆新征程TableTitle2信达证券601059评级及分析师信息投资要点TableSummary所属行业TableRank非银金融目标价格2023年1月20日信达证券公告首次公开发行股票发行结果公司发行3243亿股A股占发行前总股本29187亿股的股票代码TableBasedata6010591111占发行后总股本3243亿股的1000发行价格825摊薄EPS元036元股发行人与保荐机构联席主承销商为中信建投证券发行市盈率2297联席主承销商中泰证券发行市净率171信达证券发行后每股收益036元发行前每股净资产444摊薄BVPS元482元发行后每股净资产482元发行价825元股对应发行发行量百万32430市盈率2297倍发行市净率171倍总股本百万3243发行后中国信达对信达证券的持股将从8742降至7867其他股东中中泰创投发行后持股432是信达证TableAuthor分析师罗惠洲券本次IPO联席主承销商中泰证券的全资子公司是2020年3邮箱luohzhx168comcn月新进投资者SACNOS1120520070004诞生于证券行业综合治理阶段分析师魏涛信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公邮箱weitaohx168comcn司由中国信达作为主要发起人联合中海信托和中国中材集SACNOS1120519070003团在承继中国信达的投资银行业务和收购辽宁证券汉唐证券的证券类资产基础上成立的证券公司2021年信达证券实现营业收入3803亿元归母净利润1172亿元2021年末净资产12446亿元总资产64661亿元杠杆率520倍加权ROE为989按照经营分部口径2021年营收结构为经纪业务贡献44投行12资管9自营6期货5境外业务5其他业务含信风投资信达创新信达澳亚及其子公司贡献19股东资质不凡特色业务丰富信达证券的控股股东中国信达是我国首家金融资产管理公司拥有从事金融服务地产等业务的平台子公司南洋商业银行金谷信托信达金融租赁信达香港信达投资中润发展并持有煤炭化工等行业骨干企业数百亿元的债转股权作为中国信达金融板块的重要平台信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态联接国内资本市场的关键纽带2007年信达证券甫一出生就迎来高光时刻成为建设银行A股IPO的主承销商中国信达集团在处置不良资产参与企业并购重组提供综合金融服务过程中会派生大量的财务顾问资产证券化债务重组和债转股项目这都将成为信达证券特色发展的138404业务来源盈利预测2022年上半年及前三季度信达证券的营业总收入和净利请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告新股研究报告润均录得同比正增长这在资本市场大幅波动的环境下实属难得考虑到疫情防控优化持续推进经济有望在2023年得到修复信达证券将持续受益于集团内部的业务协同和上市之后融资渠道打开有望实现营收与利润的快速增长我们预计公司2022-2024年分别实现营业总收入366945624830亿元分别同比增长-35224335892022-2024年分别实现归母净利润108415031546亿元分别同比增长-75138672822022-2024年EPS分别为033046048元股按照发行后股本计算对应发行价825元的PE分别为2468X1780X1731X风险提示公司上市进程不达预期的风险公司展业过程中的合规和风控风险公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险后续应关注解禁和股东减持信息公司业绩与资本市场相关性强资本市场波动对其盈利能力的影响疫情防控优化后经济复苏不达预期的风险国内流动性宽松进程不及预期A股成交活跃度下降的风险人民币兑美元汇率大幅波动风险中美利差大幅变动及流动性影响利率超预期波动风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入亿元31623803366945624830YoY42242027-3522433589归母净利润亿8201172108415031546元YoY290484293-7513867282毛利率30273839369041634043每股收益元029036033046048每股净资产元386384419516560ROE728942798899852市盈率28452297246817801731市净率214215197160147资料来源Wind数据公司招股说明书华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告新股研究报告正文目录1上市券商添新兵411诞生于证券行业综合治理阶段脱胎于辽宁证券和汉唐证券412本次发行方案613证券公司的融资需求与业务发展62股东资质不凡特色业务丰富93竞争优势业务基础市场化激励创新1131业务基础扎实1132市场化人才管理机制1133良好的业务创新能力124盈利预测和估值1241盈利预测1242可比公司估值比较135风险提示13图表目录图1信达证券主体及部分参控股子公司的收购历程4图2信达证券经营数据2007年-2022年前三季度5图3信达证券营收结构2022年中报单位亿元5图4信达证券营收结构2021年单位亿元5图5信达证券本次发行募集资金用途9表1信达证券的综合金融服务部门构成5表2信达证券发行前后股本结构股东底纹蓝色标识的为国有股东6表3上市券商及参股券商的IPO融资增发配股融资情况7表4信达证券的规模指标和重点业务指标的行业排名2021年8表5信达证券近期股权融资进程8表6公司控股股东中国信达的股权结构9表7五大全国性AMC的基本情况单位亿元10表8信达证券营收和营业利润结构2022年中报11表9信达证券营业收入拆分预测12表10信达证券可比公司的估值13请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告新股研究报告1上市券商添新兵2023年1月20日信达证券公告首次公开发行股票发行结果公司发行3243亿股A股于2023年1月16日进行网上和网下申购于2023年1月18日结束网上网下认购缴款回拨机制启动后网下最终发行数量为3243万股占本次发行总量的1000网上最终发行数量为29187万股占本次发行总量的9000网上网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销联席主承销商包销股份的数量为15753万股包销金额约129962万元包销比例为049我们预计信达证券将成为2023年首家新上市券商11诞生于证券行业综合治理阶段脱胎于辽宁证券和汉唐证券信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司由中国信达资产管理公司后文简称为中国信达出资15亿元作为主要发起人联合中海信托和中国中材集团分别出资900万元和200万元在承继中国信达的投资银行业务和收购辽宁证券汉唐证券的证券类资产基础上成立的证券公司2004年-2008年证券行业在经历了早期兼营混业经营的市场热情之后开展了银证脱钩信证分业背景下的风险处置和综合治理信达证券在筹备设立期间受让了辽宁证券汉唐证券的有关证券类资产图1信达证券主体及部分参控股子公司的收购历程资料来源公司官网公司招股说明书华西证券研究所整理经过多年发展信达证券形成了较为综合的金融服务能力经营业绩也保持稳健盈利公司在2019年2020年和2021年证券公司分类评价中分别被评为A类A级A类A级和B类BBB级2021年信达证券实现营业收入3803亿元归母净利润1172亿元2021年末净资产12446亿元总资产64661亿元杠杆率520倍加权ROE为989按照会计核算口径2021年营收结构为手续费及佣金净收入含证券和期货经纪投行资管贡献69投资收益及公允价值变动收益合计贡献18利息净收入贡献12其他业务含房屋租赁收入和信达国际的杂项收入贡献06按照经营分部口径2021年营收结构为经纪业务贡献44投行12资管9自营6期货5境外业务5其他业务含信风投资信达创新信达澳亚及其子公司贡献192022年前三季度信达证券实现营业收入2692亿元归母净利润724亿元2022年三季度末净资产亿元13198摊薄ROE为543非年化请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告新股研究报告表1信达证券的综合金融服务部门构成业务分部组成部分证券经纪业务证券经纪事业部运营管理部营业部分公司证券自营业务投资管理部固定收益部金融产品部投资银行业务投资银行一部投资银行二部投资银行三部投资银行四部综合质控部资产管理业务资产管理事业部纳入合并报表的结构化产品期货经纪业务信达期货境外业务信达国际及其子公司其他业务公司其他部门信风投资信达创新信达澳亚及其子公司资料来源公司招股说明书华西证券研究所图2信达证券经营数据2007年-2022年前三季度资料来源Wind华西证券研究所整理图3信达证券营收结构2022年中报单位亿元图4信达证券营收结构2021年单位亿元资料来源公司招股说明书华西证券研究所整理资料来源公司招股说明书华西证券研究所整理请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告新股研究报告12本次发行方案信达证券IPO发行3243亿股A股占发行前总股本29187亿股的1111占发行后总股本3243亿股的1000发行价格825元股发行人与保荐机构联席主承销商为中信建投证券联席主承销商中泰证券按照公司2021年度经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算信达证券发行后每股收益036元按照本公司2022年6月30日经审计的归属于母公司股东权益除以发行前和发行后总股本计算发行前每股净资产444元发行后每股净资产482元发行价825元股对应发行市盈率2297倍发行市净率171倍此次发行后中国信达对信达证券的持股将从8742降至7867其他股东中中泰创投是信达证券本次IPO联席主承销商中泰证券的全资子公司是2020年3月新进投资者表2信达证券发行前后股本结构股东底纹蓝色标识的为国有股东序号股东名称发行前持股发行前持股发行后持股发行后持股锁定期限数万股比例数万股比例1中国信达资产管理股份有限公司25514087422551407867上市日起36个月2中泰创业投资上海有限公司14000480140004323中天金投有限公司600020660001854武汉昊天光电有限公司60002066000185上市日起125深圳市前海园区运营有限公司50001715000154个月6永信国际投资集团有限公司400013740001237中海信托股份有限公司153005215300478中国中材集团有限公司200007200006社会公众股东--324301000合计2918701000032430010000资料来源公司招股说明书华西证券研究所13证券公司的融资需求与业务发展自2003年中信证券IPO以来20年间有53家证券公司或参控股券商的公司IPO或证券资产注入上市平台在2018年有5家券商IPO在2010年2015年2017年2020年各有4家券商IPO过去两年新上市的券商有财达证券600906SH2021年5月上市和首创证券601136SH2022年12月上市我们梳理了各上市券商在首发2003年以来实施的增发2003年以来实施的配股及2015年以来的配股实施和规划数据如下上市券商IPO募集1718亿元2003年以来实施增发募集资金合计5319亿元配股募集1410亿元三项合计8447亿元选取2003年是因为中信证券上市此前上市的券商均有上市公司主营变动的情况请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告新股研究报告表3上市券商及参股券商的IPO融资增发配股融资情况证券代码证券简称首发上市日首发及2003年首发募集2003年以来实2003年以来配2015年以来的配股详期以来股权融资资金亿施增发募集资股募集资金合细信息合计亿元元金亿元计亿元600621SH华鑫股份1992-12-0252940255269600837SH海通证券1994-02-246364306363580600864SH哈投股份1994-08-091494911514834000686SZ东北证券1997-02-279856075630034802016年3480亿元000712SZ锦龙股份1997-04-1514561221335600061SH国投资本1997-05-193254918632363000776SZ广发证券1997-06-112537210825264000728SZ国元证券1997-06-16302945762428754312020年5431亿元600095SH湘财股份1997-07-081363428913345000750SZ国海证券1997-07-0914396280686672502020年3994亿元000783SZ长江证券1997-07-3125080707211463227600109SH国金证券1997-08-071560515605600155SH华创阳安1998-09-181820225017952000987SZ越秀资本2000-07-181653724516292600369SH西南证券2001-01-091990643319474600030SH中信证券2003-01-0667301180043105223962022年22396亿元600517SH国网英大2003-10-101904215818885601099SH太平洋2007-12-288057375942982016年4298亿元601788SH光大证券2009-08-1818962109628000600999SH招商证券2009-11-17349681111511149127042020年12704亿元601688SH华泰证券2010-02-262989915691142082022年末配股预案不超过280亿元300059SZ东方财富2010-03-19982514208405601377SH兴业证券2010-10-132892426303952223422015年12258亿元2022年10084亿元002500SZ山西证券2010-11-15117713118484738052020年3805亿元601901SH方正证券2011-08-1018834585012984601555SH东吴证券2011-12-122601232508671140912020年5988亿元2021年8103亿元002670SZ国盛金控2012-04-161076036510395002673SZ西部证券2012-05-031909217401250048522017年4852亿元002736SZ国信证券2014-12-2921996699615000000166SZ申万宏源2015-01-261200012000601198SH东兴证券2015-02-261386045909270600958SH东方证券2015-03-23338031003011058127152022年12715亿元601211SH国泰君安2015-06-263005830058002797SZ第一创业2016-05-11653023304200600909SH华安证券2016-12-069090512839622021年3962亿元601375SH中原证券2017-01-03644528003645601881SH中国银河2017-01-2340864086601878SH浙商证券2017-06-26562228172805601108SH财通证券2017-10-2411257408571722022年7172亿元002926SZ华西证券2018-02-0549674967601990SH南京证券2018-06-13541810424375601066SH中信建投2018-06-20605221683884601162SH天风证券2018-10-1914456927817953492020年5349亿元002945SZ华林证券2019-01-17977977601236SH红塔证券2019-07-059201125979412021年7941亿元300803SZ指南针2019-11-18356356601696SH中银证券2020-02-2615211521600918SH中泰证券2020-06-0330523052601456SH国联证券2020-07-31711220225090601995SH中金公司2020-11-0213198131982022年9月配股预案不超过270亿元600906SH财达证券2021-05-0718801880601136SH首创证券2022-12-2219321932合计8447171853191410-资料来源WIND华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告新股研究报告根据证券业协会的统计数据2021年信达证券的营收净利润及主要分项业务收入排名在行业第36-55名净资产和净资本排名在行业第50和52名因此公司通过IPO融资扩充资本金加速业务扩张提高抗风险能力符合证券行业重资本化竞争趋势表4信达证券的规模指标和重点业务指标的行业排名2021年规模指标行业排名重点业务指标市场份额行业排名总资产39证券经纪业务收入06039净资产50投资银行业务收入06536净资本52证券投资收入03355营业收入42融资类业务利息收入05436净利润37资料来源公司招股说明书证券业协会证券公司经营业绩排名情况华西证券研究所表5信达证券近期股权融资进程日期股权融资进程2019年11月信达证券计划增资扩股在北金所公开挂牌征集投资人并经公示及审核评议确定中泰创投中天金投昊天光电前海运营永信国际5家合格投资人2020年3月5家新进股东合计认购35亿股增资价格381元股合计认购13335亿元2020年8月信达证券母公司中国信达公告称正考虑分拆旗下全资子公司信达证券及其附属公司在中国一家证券交易所独立上市2020年8月信达证券与中信建投签订辅导协议并向北京证监局递交辅导申请并获得受理2020年12月信达证券IPO获证监会受理20201231信达证券首次在证监会网站预披露招股说明书2021416证监会对其首发申请文件做出反馈意见2022630证监会发审委审核信达证券首发事项公司IPO获通过20221212获证监会批文核准公司公开发行20221216信达证券发布初步询价公告2023116信达证券网上网下发行申购待定信达证券上市资料来源证监会网站证监会北京监管局网站公司公告华西证券研究所本次募集资金用于补充公司资本金公司的净资本和净资产将得到增加本次发行股票价格高于公司发行前每股净资产2022年中报444元股发行完成后公司的每股净资产将增加请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告新股研究报告本次发行费用概算保荐及承销费用约7951万元审计及验资费用515万元律师费用311万元资产评估费用49万元用于本次发行的信息披露费用516万元发行手续费用110万元发行费用合计9452万元上述发行费用不含增值税费用在招股书中信达证券表示本次公开发行募集资金扣除发行费用后将全部用于补充资本金增加营运资金发展主营业务本次募集资金将重点投向1传统经纪2资本中介3证券投资4资管5投行保荐承销6合规风控及信息技术系统7支持子公司等七个方向图5信达证券本次发行募集资金用途资料来源公司招股说明书华西证券研究所整理2股东资质不凡特色业务丰富信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司中国信达是其主要发起人也是控股股东中国信达对信达证券的持股比例为发行前8742发行后7867信达证券的实际控制人为持股中国信达58股权的财政部中国信达是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司主要从事不良资产经营业务20世纪90年代末为加快对国有大行的不良资产处置国家成立了华融信达长城东方四大AMC其中信达资产对口建设银行国开行的不良资产处置2007年信达证券甫一出生就迎来高光时刻成为建设银行A股IPO的主承销商表6公司控股股东中国信达的股权结构股东名称出资额亿元持股比例财政部内资股221375800全国社会保障基金理事会内资股2460644全国社会保障基金理事会H股2901760中国远洋海运集团有限公司H股1908500其他股东87592295合计3816510000资料来源信达证券招股说明书华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告新股研究报告除信达证券外中国信达拥有从事金融服务地产等业务的平台子公司南洋商业银行金谷信托信达金融租赁信达香港信达投资中润发展等并持有煤炭化工等行业一些骨干企业数百亿元的债转股权作为中国信达金融板块的重要平台信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态联接国内资本市场的关键纽带中国信达集团在处置不良资产参与企业并购重组提供综合金融服务过程中会派生大量的财务顾问资产证券化债务重组和债转股项目这都将成为信达证券特色发展的业务来源在不良资产管理领域我国已形成5N银行系AIC的格局即五家全国性AMC各个省或地区的地方性AMC银行系金融资产投资公司其中五家全国性AMC1999年全国四大华融长城东方信达和2020年12月获批转型金融资产管理的中国银河资产管理公司表7五大全国性AMC的基本情况单位亿元公司简称中国信达中国东方资产中国华融中国长城资中国银河资产管管理产管理理成立日期1999-04-191999-10-271999-11-011999-11-022005930成立2020年12月获批转型AMC历史使命建设银行国开中国银行工商银行农业银行行股东财政部58全财政部财政部2776中财政部中央汇金国社保7155全国信集团2346中7353全582财政部1404社保1639保融信私募基金国社保基金1906南京紫Oversealucky中国电信集团1808中国信达1897中金投资10北InvestmentLtd564国新489中国人寿国财产再保京金融街资本运5资本4445险364营6中信证券57券商子公司信达证券方正东兴证券45国新证券原华融长城国瑞证证券86证券券67特征能直接参与房地持股中华联合大客户资源重点服务中产项目保险5101小企业营业总收入2021A1831069323227归母净利润2021A110724-86总资产2021A1564312058156846429净资产2021A17881145593563注册资本38268280251219资料来源Wind数据Wind企业库华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告新股研究报告3竞争优势业务基础市场化激励创新31业务基础扎实近年来公司抓住资本市场深化改革的良好机遇经营业绩和业务规模稳中有进盈利能力持续提升表8信达证券营收和营业利润结构2022年中报营收金额亿元营收比例营业利润亿元比例毛利率证券经纪755422744480095878自营16290815127259321投行0492720183253673资管12368710418778455期货经纪1065950468304340境外业务027149-029-523-其他业务5653163-179-3230-资料来源公司招股说明书华西证券研究所311稳步发展的证券经纪业务信达证券已搭建起技术先进安全高效的集中证券交易平台和统一账户综合服务平台为经纪业务的低成本扩张和运营提供了有力保障截至2022年6月30日公司拥有84家营业部在北京上海广东浙江辽宁32家营业部等经济发达地区分布比较集中并在广东湛江辽宁朝阳辽宁盘锦等地区具有一定的竞争优势312持续提升的投资银行业务依托中国信达良好的客户网络和项目资源信达证券投行与国有大中型企业地方企业著名民营企业建立了良好的长期合作关系在国有大中型企业资产重组和资产证券化方面的竞争优势正在形成在金融煤炭能源医药化工电子设备制造等行业积累了较为丰富的经验形成了涵盖股权融资债券融资混合融资并购重组和综合财务顾问等全投资银行业务链的金融服务体系2020年以来公司担任主承销商的襄阳东津国有资本投资集团有限公司非公开发行项目收益专项公司债券是湖北省首单获批的城投类公司债券此外公司作为保荐机构主承销商助力和顺石油在上交所主板IPO助力奥特维在上交所科创板IPO助力三友联众在深交所创业板IPO助力塞力斯可转债三超新材可转债成功发行助力三夫户外新天然气等公司非公开成功发行32市场化人才管理机制信达证券作为中国信达子公司市场化改革的首个试点按照市场化原则不断地进行体制机制创新公司建立了市场化人才管理机制引进关键岗位人才带动公司业务发展公司持续优化激励机制实行与经营结果合规风控挂钩的差异化薪酬制度提升关键岗位引进人才的竞争优势公司积极推进集约化经营加强中后台部门集中管控提高运营效率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告新股研究报告33良好的业务创新能力信达证券鼓励在合规基础上创新业务模式为可持续增长提供动能2015年公司设立的广州机场高速公路车辆通行费收益权资产支持专项计划是当时国内基础设施业发行规模最大的ABS项目2016年公司通过合作开发金字塔决策交易系统初步开辟以量化交易业务作为重要抓手带动经纪业务的模式2018年公司作为联席主承销商协助中国华能集团作为全国首批优化融资发行人以一期债券四个品种三项创新的发行模式完成了首单储架式公司债券发行同时实现了储架式发行浮息债券99个月债券期限的跨越式三步创新2019年公司发行广西首只扶贫债百色百矿扶贫债并参与百矿集团混改方案设计成功引入吉利集团入股百矿集团实现中国信达与信达证券投资投放混改联动2020年公司承做的信达信润2020年第一期1号资产支持专项计划疫情防控ABS是交易所首单批准的储架式疫情防控ABS具有良好的示范效应与政策意义4盈利预测和估值41盈利预测2022年上半年及前三季度信达证券的营业总收入和净利润均录得同比正增长这在资本市场大幅波动的环境下实属难得考虑到疫情防控优化持续推进经济有望在2023年得到修复信达证券将持续受益于集团内部的业务协同和上市之后融资渠道打开有望实现营收与利润的快速增长考虑信达证券上市之后资本金补充营业网点增加及优化我们预计2023年2024年经纪业务净收入增长128预计公司2023年2024年资本中介业务实现利息收入增长125预计2023年2024年自营规模扩大拉动投资净收益增速1052023年2024年资管收入预计有1510增长投行业务预计逐步恢复2021年水平表9信达证券营业收入拆分预测合并利润表亿元2020A2021A2022E2023E2024E营业收入31623803366945624830手续费及佣金净收入21352627241926952870经纪业务手续费净收入8731056110912421341投资银行业务手续费净收入557471165280336资产管理业务手续费净收入135159239274302利息净收入547465524600630投资净收益61922991610081058公允价值变动净收益-150443-226220231资料来源Wind数据华西证券研究所我们预计公司2022-2024年分别实现营业总收入366945624830亿元分别同比增长-35224335892022-2024年分别实现归母净利润108415031546亿元分别同比增长-75138672822022-2024年EPS分别为033046048元股按照发行后股本计算对应发行价825元的PE分别为2468X1780X1731X请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告新股研究报告42可比公司估值比较根据证券业协会发布的2019年度证券公司经营业绩排名情况中总资产净资产营业收入三项财务指标均在信达证券前后12名内的同行业已上市公司剔除证券公司作为上市公司子公司的情况选定红塔证券华安证券中原证券中银证券南京证券第一创业太平洋国联证券和华林证券共9家上市公司作为同行业可比公司信达证券825元股发行价对应发行市盈率2297倍发行市净率171倍我们预计上市后有较大提升空间且从动态角度考虑信达证券在IPO之前营收净利润及主要分项业务收入排名好于净资产和净资本排名若成功上市资本金补充知名度提升都将增强公司的市场竞争力表10信达证券可比公司的估值证券代码证券简称总市值亿元净资产净利润净利润PBPE2021A2022H亿元2022H亿元2021A亿元601236SH红塔证券391492314732615761692484600909SH华安证券235351973172414241191653601375SH中原证券1489613483-1255131102902601696SH中银证券31669161225199621963293002797SZ第一创业25593145322877451763434601099SH太平洋190869623-07812119815733601456SH国联证券30686165604378891853453002945SZ华林证券4001464012874846258272601990SH南京证券31740164463609771933248601059SH信达证券284051296050311721712297资料来源Wind数据华西证券研究所5风险提示公司上市进程不达预期的风险公司展业过程中的合规和风控风险公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险后续应关注解禁和股东减持信息公司业绩与资本市场相关性强资本市场波动对其盈利能力的影响疫情防控优化后经济复苏不达预期的风险国内流动性宽松进程不及预期A股成交活跃度下降的风险人民币兑美元汇率大幅波动风险中美利差大幅变动及流动性影响利率超预期波动风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告新股研究报告财务报表和主要财务比率合并资产负债表亿元2020A2021A2022E2023E2024E合并利润表亿元2020A2021A2022E2023E2024E资产营业收入31623803366945624830货币资金1581816642202292326424427手续费及佣金净收入21352627241926952870其中客户资金存款1289213788168581938620356经纪业务手续费净收入8731056110912421341结算备付金31223302367642274650投资银行业务手续费净收入557471165280336其中客户备付金26792790306335233875资产管理业务手续费净收入135159239274302融出资金100801132995971103711588利息净收入547465524600630金融投资1362628691299553449336265利息收入13231283121913651433其中交易性金融资产861926635290703343135102减利息支出776818695765803债权投资581528216260280投资净收益61922991610081058其他债权投资44261528669802882其中对联营企业和合营企业的投资收益041033035038040衍生金融资产000029021025027公允价值变动净收益-150443-226220231买入返售金融资产696245133160173汇兑净收益-019003-002-002-002应收款项520395463556600其他收益010014015016017应收利息010001002003003其他业务收入020022023025027存出保证金19472203233728053029营业支出22052343231526632878长期股权投资407421424509550税金及附加022024026030035固定资产085084082098106管理费用20362312228926322843使用权资产257190212255280信用减值损失148007无形资产117121120144158营业利润9571460135418991953商誉001001001001001加营业外收入004002002002002递延所得税资产471434448538565减营业外支出007005005005005其他资产161574431518543利润总额9541457135118961950资产总计4731964661681327863082965减所得税098245230322331负债净利润8561212112115741618短期借款072070074077减少数股东损益036040037071073应付短期融资款31631762220231243归属于母公司所有者的净利润8201172108415031546拆入资金21016906852686978870加其他综合收益-072003020020020交易性金融负债063371726871940综合收益总额7841215114115941638衍生金融负债012减归属于少数股东的综合收益总额026029027054055卖出回购金融资产款1226812387001044011275归属于母公司普通股东综合收益总额7581185111415401583代理买卖证券款1671317826215092581127876应付职工薪酬12031439164319722071应交税费077151142170179应付款项067140184220231关键财务与估值指标2020A2021A2022E2023E2024E租赁负债255190188225237每股收益元029036033046048长期借款546449492468444每股净资产元386384419516560应付债券926813361110171157111150净资产收益率ROE728942798899852递延所得税负债016061001001001总资产收益率ROA173181159191186其他负债9031040674640608毛利率30273839369041634043负债合计3568651819540926139164203净利润率25933082295432953200所有者权益或股东权益营业总收入增长率42242027-3522433589股本29192919291932433243净利润增长率290484293-7513867282资本公积金17591759175929952995资产负债率075080079078077其它综合收益-021-007004004004发行价市盈率PE28452297246817801731盈余公积金72082397411851401发行价市净率PB214215197160147未分配利润43265143590268797884股本亿股29192919291932433243一般风险准备15571809202124252619归属于母公司所有者权益合计1126012446135791673018145少数股东权益373397462569617所有者权益合计1163412843140411729918762负债及股东权益总计4731964661681327863082965资料来源公司招股说明书Wind数据库华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14证券研究报告新股研究报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo罗惠洲美国克莱蒙研究大学金融工程硕士浙江大学工学学士8年证券研究经验曾任职太平洋证券研究院中银国际证券研究所致力于深耕券商互联网金融和多元金融领域2015年水晶球奖新财富第一名团队成员证券时报2019年第二届中国证券分析师金翼奖第二名魏涛华西证券总裁助理兼研究所所长北京大学博士CPA多年证券研究经验曾任太平洋证券研究院院长中银国际证券研究所所长2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明15证券研究报告新股研究报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明16