核心观点：春节期间创新药行业亮点频现。以1.19日收盘价为基准，截止1.27日收盘港股创新药企业大部分都保持上涨，其中涨幅前三为和黄医药（+16.3%）、信达生物（+10.6%）及康方生物（+9.0%）。行业方面，百济神州、和黄生物、康方生物及金斯瑞生物科技（传奇生物）分别披露了优秀的临床数据、对外品种合作及商业化数据。
　　医疗终端跟踪：复苏是主旋律，积极关注节后住院及手术恢复。据卫健委监测数据显示：1）全国普通门诊在逐步恢复，1月12日全国普通门诊诊疗总人次913.5万人次，基本恢复到疫情前的水平。同时，普通门诊中新冠患者比例在逐步降低，1月17日非新冠患者在普通门诊的就诊率达99.5%。2）住院患者手术量在12月9日到31日呈下降趋势，1月1日开始呈稳步提升态势。1月17日比12月7日住院手术量增长超20%。
　　投资建议：维持年度策略推荐的顺序
　　复苏的生命力：平衡“短期弹性”与“恢复程度”。①医疗服务：消费医疗短期弹性更大，刚需服务恢复程度更好，长期看好通策医疗、爱尔眼科、海吉亚医疗及固生堂等差异化定位的专科连锁；②处方药：看好创新药龙头（恒瑞医药、信达生物、百济神州、康方生物、荣昌生物）的估值修复机会，关注手术相关的麻醉类药物复苏机会（人福医药、恩华药业）；③眼科器械代表性公司爱博医疗等，创新器械公司微创医疗等；④医美：看好细分龙头爱美客、华熙生物、华东医药及巨子生物；⑤ CXO行业：行业景气度有望触底回升，看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会；⑥生物制品：看好疫苗及血制品的供给端和非新冠需求修复。
　　后疫情时代，不可忽视的自我诊疗价值。防疫政策优化后，自我诊疗的价值凸显，我们仍然提示大家予以重视，其强劲需求持续的时间可能比预期更长。我们看好药店板块及感冒呼吸品类的强势品牌公司。
　　其他看好方向：中医药产业链：中医医疗（固生堂）、中药消费品（华润三九、同仁堂、太极集团等）、创新中药（以岭药业、康缘药业等）；医疗新基建：迈瑞医疗、联影医疗、健麾信息、艾隆科技等；关注集采政策接近出清的公司：乐普医疗、爱康医疗、惠泰医疗等。
　　年初以来医药指数已上涨15%，略跑赢市场；本周医药整体跑输大盘：2023年以来，恒生医疗保健上涨15%，恒生指数上涨14.70%，恒生医疗保健整体略跑赢恒生指数。春节期间香港市场仅交易2天，本周（交易日2023/1/26-2023/1/27）恒生医疗保健上涨2.45%，恒生指数上涨2.92%，恒生医疗保健整体跑输大盘0.47%。
　　 A股行情回顾：春节前一周（交易日2023/1/16-2023/1/20）医药整体跑输大盘，CROCMO及中药表现较好。该周医药指数上涨2.50%，万得全A指数上涨2.80%，医药指数整体跑输大盘0.31%。2023年以来，医药指数整体跑输大盘1.22%。子行业方面，本周CROCMO（+7.61%）、中药（+3.00%）子行业表现较好。
　　风险提示。新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

研究报告全文：证券研究报告医药行业动态研究行业周报新春已至万象更新贺菊颖袁清慧王在存刘若飞hejuyingcsccomcnyuanqinghuicsccomcnwangzaicuncsccomcnliuruofeicsccomcnSAC执证编号S1440517050001SAC执证编号S1440520030001SAC执证编号S1440521070003SAC执证编号S1440519080003SFC中央编号ASZ591SFC中央编号BPW879阳明春朱红亮李虹达研究助理yangmingchuncsccomcnzhuhongliangcsccomcnlihongdacsccomcn赖俊勇SAC执证编号S1440521070004SAC执证编号S1440521080001SAC执证编号S1440521100006laijunyongcsccomcn发布日期2023年1月29日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明摘要核心观点春节期间创新药行业亮点频现以119日收盘价为基准截止127日收盘港股创新药企业大部分都保持上涨其中涨幅前三为和黄医药163信达生物106及康方生物90行业方面百济神州和黄生物康方生物及金斯瑞生物科技传奇生物分别披露了优秀的临床数据对外品种合作及商业化数据医疗终端跟踪复苏是主旋律积极关注节后住院及手术恢复据卫健委监测数据显示1全国普通门诊在逐步恢复1月12日全国普通门诊诊疗总人次9135万人次基本恢复到疫情前的水平同时普通门诊中新冠患者比例在逐步降低1月17日非新冠患者在普通门诊的就诊率达9952住院患者手术量在12月9日到31日呈下降趋势1月1日开始呈稳步提升态势1月17日比12月7日住院手术量增长超20投资建议维持年度策略推荐的顺序复苏的生命力平衡短期弹性与恢复程度医疗服务消费医疗短期弹性更大刚需服务恢复程度更好长期看好通策医疗爱尔眼科海吉亚医疗及固生堂等差异化定位的专科连锁处方药看好创新药龙头恒瑞医药信达生物百济神州康方生物荣昌生物的估值修复机会关注手术相关的麻醉类药物复苏机会人福医药恩华药业眼科器械代表性公司爱博医疗等创新器械公司微创医疗等医美看好细分龙头爱美客华熙生物华东医药及巨子生物CXO行业行业景气度有望触底回升看好行业龙头及CGT龙头的估值修复机会生物制品看好疫苗及血制品的供给端和非新冠需求修复后疫情时代不可忽视的自我诊疗价值防疫政策优化后自我诊疗的价值凸显我们仍然提示大家予以重视其强劲需求持续的时间可能比预期更长我们看好药店板块及感冒呼吸品类的强势品牌公司其他看好方向中医药产业链中医医疗固生堂中药消费品华润三九同仁堂太极集团等创新中药以岭药业康缘药业等医疗新基建迈瑞医疗联影医疗健麾信息艾隆科技等关注集采政策接近出清的公司乐普医疗爱康医疗惠泰医疗等2摘要年初以来医药指数已上涨15略跑赢市场本周医药整体跑输大盘2023年以来恒生医疗保健上涨15恒生指数上涨1470恒生医疗保健整体略跑赢恒生指数春节期间香港市场仅交易2天本周交易日2023126-2023127恒生医疗保健上涨245恒生指数上涨292恒生医疗保健整体跑输大盘047A股行情回顾春节前一周交易日2023116-2023120医药整体跑输大盘CROCMO及中药表现较好该周医药指数上涨250万得全A指数上涨280医药指数整体跑输大盘0312023年以来医药指数整体跑输大盘122子行业方面本周CROCMO761中药300子行业表现较好风险提示新冠病毒仍在持续变异全球疫情仍处于流行态势国内新发疫情不断出现我国是人口大国脆弱人群数量多地区发展不平衡医疗资源总量不足一些地区的疫情还有一定规模受病毒变异和冬春季气候因素影响疫情传播范围和规模有可能进一步扩大防控形势仍然严峻防控政策可能随着疫情变化作出相应调整此外也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化行业政策风险因为行业政策调整带来的研究设计要求变化价格变化带量采购政策变化医保报销范围及比例变化等风险研发不及预期风险新药物在研发过程中存在临床入组进度不确定疗效结果及安全性结果数据不确定等风险审批不及预期风险审批过程中存在资料补充审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险3目录1春节期间创新药行业亮点频现2医疗终端跟踪复苏是主旋律积极关注节后住院及手术恢复3港股行情回顾医药整体跑输大盘医疗服务及互联网医疗表现较好4A股行情回顾医药整体跑输大盘CROCMO及中药表现较好5疫情跟踪亚欧北美洲回落非南美洲反弹国内流感病例同比减少风险提示41春节期间创新药行业亮点频现春节期间创新药行业亮点频现港股创新药春节期间表现良好以春节前119日收盘价为基准截止127日收盘港股创新药企业大部分都保持上涨其中涨幅前三为和黄医药163信达生物106及康方生物90图港股创新药企业春节期间股价表现2001501005000-50和黄医药信达生物康方生物康诺亚亚盛医药再鼎医药荣昌生物科济药业诺诚健华康宁杰瑞君实生物歌礼制药百济神州加科思资料来源wind中信建投6春节期间创新药行业亮点频现国内创新药重要事件表春节期间国内创新药重要事件公司时间事件两项全球3期试验证明百悦泽泽布替尼在一线治疗及复发难治性慢性淋巴细胞百济神州2023年1月20日白血病CLL成人患者中均显示出优效性FDA批准百悦泽用于治疗慢性淋巴细胞白血病CLL或小淋巴细胞淋巴瘤SLL成人患者和黄医药与武田制药达成呋喹替尼中国地区以外开发及商业化协议武田获得在除和黄医药2023年1月23日中国内地香港和澳门以外的全球范围内进一步推进呋喹替尼的开发商业化和生产的独家许可和黄医药将获得4亿美元的首付款和73亿美元的潜在里程碑付款公司与Summit就PD-1VEGF双抗依沃西达成的合作和许可协议已通过美国Hart-Scott-RodinoHSR法案的等待期双方合作协议的全部条件已具备交易正式生效康方生物2023年1月26日目前公司已收到该合作第一期首付款3亿美元包括2749亿美元现金及等值于2510万美元的Summit公司股票1000万股传奇生物宣布BCMACAR-T疗法Carvykti在2022年四季度的销售额为5500万美元2023年1月24日Carvykti上市首年销售额达到134亿美元金斯瑞传奇传奇生物宣布在CARTITUDE-4一项评估Carvykti治疗复发性和来那度胺难治性多2023年1月27日发性骨髓瘤成年患者的三年研究的一个中期分析中达到主要终点与标准疗法相比无进展生存期PFS在统计学上有显著改善资料来源公司公告中信建投7春节期间创新药行业亮点频现海外创新药重要事件表春节期间海外创新药重要事件公司时间事件安斯泰来在2023年ASCOGI会议上公布了Claudin182抗体Zolbetuximab治疗胃癌的三期临床具体数据ZolbetuximabmFOLFOX6治疗相对于安慰剂mFOLFOX安斯泰来2023年1月20日治疗将疾病进展或死亡风险降低了249n565例HR0751p00066mPFS从867个月增加到1061个月增加了194个月mOS从1554个月增加到1823个月增加了269个月礼来宣布FDA加速批准其新一代BTK抑制剂Pirtobrutinib上市用于三线及以上治礼来2023年1月27日疗包括接受其他BTK抑制剂的治疗成人复发难治性套细胞淋巴瘤MCL在120例MCL患者的疗效数据中ORR为50CR为13mDoR为83个月资料来源公司公告中信建投8春节期间创新药行业亮点频现重点公司估值表表创新药重点公司估值表总股本收盘价总市值EPSPE公司代码公司名称投资评级亿股元股亿元202220232024202220232024600276sh恒瑞医药买入6397435427853063074087691588500总股本收盘价总市值收入PS公司代码公司名称投资评级亿股元股亿元2022202320242022202320241801hk信达生物买入15344700663484516101049147109631877hk君实生物买入9834160376161992713581891391059995hk荣昌生物买入544689034500841392274112481526160hk百济神州买入13511588019743999015802190199125909926hk康方生物买入841510039462851462424642711639688hk再鼎医药买入9793540318871371923122331661029969hk诺诚健华买入176414322324453010701390438621721672资料来源Wind中信建投92医疗终端跟踪复苏是主旋律积极关注节后住院及手术恢复医院端门诊和住院患者恢复情况卫健委各省已度过发热门诊急诊和重症患者高峰普通门诊和住院患者手术量逐步恢复在院的新冠阳性重症患者数量达峰时间晚于发热门诊达峰时间2周左右据卫健委监测数据显示全国发热门诊达峰2周后在院的新冠阳性重症患者数量也达到峰值之后呈现缓慢下降趋势各省已度过发热门诊高峰急诊高峰和重症患者高峰据卫健委监测数据显示1全国发热门诊就诊人数在2022年12月23日达到峰值2867万人次之后持续下降到1月12日回落到477万人次较峰值时数量减少833到1月17日发热门诊就诊人数较峰值下降了94已经回落到12月7日前的水平2全国急诊就诊人数在2023年1月2日达到峰值1526万人次之后持续下降1月12日下降到1092万人次较峰值时下降2841月17日全国急诊就诊人数较峰值下降了443全国在院的阳性重症患者人数是在1月5日达到峰值128万人之后持续下降1月12日在院的新冠阳性重症患者回落到105万人重症床位使用率7531月17日在院的新冠阳性重症患者较峰值数量下降了443普通门诊逐步恢复住院患者手术量呈现波动上升趋势据卫健委监测数据显示1全国普通门诊在逐步恢复1月12日全国普通门诊诊疗总人次9135万人次基本恢复到疫情前的水平同时普通门诊当中新冠患者比例在逐步降低到1月17日非新冠患者在普通门诊的就诊率达到9952住院患者手术量在12月9日到31日呈现下降趋势1月1日开始呈现稳步提升的态势1月17日比12月7日住院的手术量增长超过20住院患者中非新冠患者的住院比例也大幅度提升1月17日已经达到了85数据来源国务院联防联控机制新闻发布会2023年1月14日1月19日中信建投11分科室恢复情况参考海外不同科室恢复经验急性手术刚需科室影响小恢复快择期手术非刚需科室恢复较慢以部分国家的经验来看消费医疗科室短期反弹更快消费医疗类如眼科整形外科牙科等供给端普遍对疫情防控政策比较敏感有可能在随后的管控放松过程中反弹最快增速更高澳大利亚2021年入院人数同比增幅最大的外科专业是眼科手术18小儿外科17和骨科手术15香港2021年疫情缓和后耳鼻喉科儿科骨科门诊量恢复更快分别同比增长159100和97英国在2021年1月爆发Alpha毒株疫情全国开始第三轮封锁整形外科眼科门诊量受影响严重2021年1-2月平均门诊量都同比下滑30左右随后的3-4月平均门诊量环比1-2月提升了27英国牙科门诊量在第三轮封锁中门诊量同比下滑了38左右同样在3-4月中环比提升了25左右以部分国家和地区的经验来看部分刚需科室恢复程度相对较好刚需程度较高的科室受疫情防控影响程度较小并且疫后恢复程度好台湾地区在疫情期间透析治疗量保持稳健增长牙科和中医受疫情影响较明显疫情管控放开后在低基数下实现了较快增长加拿大的部分择期类手术如髋关节和膝关节置换术受疫情影响较大而分娩心脏病等急性住院类受疫情影响不大2022年4-9月英国的肿瘤手术量相对2019年的复合增速为31已经超过2019年的同比增速24这在消费医疗亚专科比较中也有体现比如在疫情期间英国眼科中的眼疾手术波动程度小于眼科整体牙科中的颌面外科门诊量波动程度小于正畸眼疾手术和颌面外科的疫后恢复程度相比于眼科整体牙科整体也更好以海外医疗器械公司的经验来看1刚需手术参考雅培强生爱德华Penumbra等器械类公司的业绩表现2020年二季度疫情对结构性心脏病骨科眼外科电生理神经介入等可择期手术影响较大随着医院门诊量和手术量的快速恢复以及积累的择期手术量快速释放这些业务在21年上半年开始迎来恢复性增长目前多数领域已恢复至疫情前水平2消费医疗器械海外公司业务恢复程度有所分化部分公司眼科医美业务恢复相对较好手术类眼科业务疫情下弹性更大12数据来源强生雅培等公司官网中信建投3港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15年初至今医药整体跑赢CXO器械及制药表现较好年初以来医药指数已上涨15略跑赢市场本周医药整体跑输大盘2023年以来恒生医疗保健上涨15恒生指数上涨1470恒生医疗保健整体略跑赢恒生指数春节期间香港市场仅交易2天本周交易日2023126-2023127恒生医疗保健上涨245恒生指数上涨292恒生医疗保健整体跑输大盘047图2021年中期以来恒生医疗保健涨跌幅与恒生指数对比恒生医疗保健恒生指数3020100-10202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023-------------------------------------20010102030404050606070808091010111212010203030405050607070809091011121201-------------------------------------30082919120223140425160627170829191031211104251506271708291909302111022313-40-50-60-70数据来源Wind中信建投14港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15年初至今医药整体跑赢CXO器械及制药表现较好医药子行业2023年以来9个子行业中7个出现上涨CXO2620涨幅最大保健品-612跌幅最大本周交易日2023126-2023127医疗服务及互联网医疗表现较好子行业方面本周港股通公司所涵盖的9个子行业中7个出现上涨医疗服务319互联网医疗319子行业涨幅较大保健品-249中药-016子行业跌幅较大图年初至今医药板块各子行业涨跌幅图本周医药板块各子行业涨跌幅304253202151100CXOCXO5医互医医化生中保-1疗联药疗学物药健0服网流器制制品CXOCXO务医通械药药医生医化互中医保-2-5疗物疗学联药药健疗器制服制网流品-10械药务药医通-3疗数据来源Wind中信建投子行业数据仅考虑纳入港股通的公司15港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15年初至今医药整体跑赢CXO器械及制药表现较好港股医药个股个股方面年初至今港股医药公司涨幅前5分别为兆科眼科诺辉健康云顶新耀大健康国际及兴科蓉医药跌幅前5分别为金威医疗天大药业康健国际医疗亮晴控股及山东新华制药表年初至今港股医药涨跌幅前10名涨幅前10跌幅前10序号股票简称股票代码涨幅序号股票简称股票代码涨幅1兆科眼科-B6622HK87091金威医疗8143HK-19232诺辉健康-B6606HK83812天大药业0455HK-18523云顶新耀-B1952HK58803康健国际医疗3886HK-18424大健康国际2211HK57144亮晴控股8603HK-18185兴科蓉医药6833HK56605山东新华制药股份0719HK-16446再鼎医药-SB9688HK43906莲和医疗0928HK-14737信达生物1801HK40307君实生物1877HK-14238复锐医疗科技1696HK39248联康生物科技集团0690HK-13899春立医疗1858HK34719健倍苗苗2161HK-105310现代牙科3600HK332010海王英特龙8329HK-988数据来源Wind中信建投16港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15年初至今医药整体跑赢CXO器械及制药表现较好港股通医药个股个股方面年初至今港股通医药公司涨幅前5分别为信达生物药明康德微创医疗康龙化成及泰格医药跌幅前5分别为三栋新华制药君实生物爱康医疗HH控股及亚盛医药表年初至今港股通医药涨跌幅前10名涨幅前10跌幅前10序号股票简称股票代码涨幅序号股票简称股票代码涨幅1信达生物1801HK40301山东新华制药股份0719HK-16442药明康德2359HK33172君实生物1877hk-14233微创医疗0853HK28713爱康医疗1789HK-7054康龙化成3759HK28534HH国际控股1112HK-6125泰格医药3347HK25615亚盛医药-B6855HK-2926康宁杰瑞制药-B9966HK20936京东健康6618HK-1617康方生物-B9926HK18607华润医药3320HK-1588药明生物2269HK18558国药控股1099HK-0609百济神州6160HK18339复旦张江1349HK-05810金斯瑞生物科技1548HK181110神威药业2877HK053数据来源Wind中信建投17港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15年初至今医药整体跑赢CXO器械及制药表现较好南下资金持股金额变动本周交易日2023126-2023127南下资金持股港股通医药公司金额增加前5分别为信达生物1197亿港元药明康德967亿港元金斯瑞生物科技863亿港元康方生物-B590亿港元海吉亚医疗576亿港元本周持股金额减少前5分别为君实生物-443亿港元药明生物-281亿港元百济神州-165亿港元复星医药-152亿港元白云山-092亿港元表南下资金医药持股金额增加前10名持股金额增加前10本周收盘日港股通港股通持股比例市值变动港股通持股金额变序号股票简称股票代码H股市值亿港元持股比例变动亿港元动亿港元1信达生物1801HK721200006011972药明康德2359HK325012600779673金斯瑞生物科技1548HK62124700358634康方生物-B9926HK42921900275905海吉亚医疗6078HK41435100165766康龙化成3759HK82928000195337泰格医药3347HK98814200375218微创医疗0853HK48320500163379平安好医生1833HK266139001621810阿里健康0241HK1036530039207数据来源Wind中信建投18港股行情回顾年初以来恒生医药指数上涨15年初至今医药整体跑赢CXO器械及制药表现较好我们统计了两地上市的医药公司的A股溢价率及两地成交金额情况各家公司差异较大整体看优势赛道的龙头公司两地估值价差较小我们认为这种折价已经充分反映了两地的流动性差异表两地上市医药格式AH溢价情况H股代码股票简称总市值亿HKA股股价元H股股价港元A股溢价HA周成交额HA年成交额2359HK药明康德3135974910590611122196HK复星医药711362926605712143347HK泰格医药96212493110303011143759HK康龙化成807830067754110136185HK康希诺17414740705014035391877HK君实生物411616341856919202607HK上海医药518186214005310120874HK白云山3713018228552476127HK昭衍新药2466714459068661513HK丽珠集团2483480265051686826HK昊海生科7010907403021115139989HK海普瑞841364574173881349HK复旦张江35915344206350719HK新华制药452732673367510资料来源wind中信建投注汇率1RMB115HKD194A股行情回顾节前最后一周整体跑输大盘Q4基金持仓环比改善