投资要点
　　2月1日（周三）有一家科创板上市公司“中润光学”询价。
　　中润光学（688307）：公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商。公司2019-2021年分别实现营业收入2.84亿元/3.34亿元/3.96亿元，2020年、2021年YOY依次为17.64%/18.59%,两年营业收入的年复合增速18.11%；实现归母净利润0.23亿元/0.27亿元/0.36亿元，2020年、2021年YOY依次为17.93%/34.91%，两年归母净利润的年复合增速26.14%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长113.26%。公司合理预计2022年度归属于母公司所有者的净利润为3,800万元至4,250.00万元，同比增长5.70%至18.22%。
　　投资亮点：1、公司在数字安防用中大倍及超大倍率变焦镜头产品领域居全球领先。全球来看，在数字安防领域，定焦镜头占安防镜头总出货量的80%左右，但变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换、观测范围覆盖等多个方面具备显著的性能优势，未来该领域的变焦镜头渗透率提升空间较为广阔。公司目前在该领域具备较强的优势，2021年，公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额28.44%，排名第二；在数字安防30倍及以上超大倍率变焦镜头全球市场份额达到47.88%，占据领先地位；且公司为主导国内安防领域中大倍、超大倍率变焦镜头市场的两大厂商之一。2、凭借对日本老牌光学设计企业木下光学的收购，公司进一步强化在光学镜头领域的技术发展。公司于2019年收购了具有超过40年历史的日本老牌光学设计企业木下光学，其历史累计设计了1,700多款形态各异的光学系统，在光学领域具有较好的技术积累；公司控制木下光学后，将木下光学纳入子公司管理体系，且原有业务团队及核心技术人员得到了较好承继。从公司现有技术团队来看，核心技术人员今野阳一在理光光学有近30年的任职经验、榎本惠治在理光光学有超过20年的任职经验、大森健雄在尼康有15年的任职经验，经验丰富的技术团队或将有力推动公司光学镜头技术的进一步发展。3、公司是极少数深入布局工业无人机变焦镜头的国内厂商。由于无人机飞行续航的需要，对体积、重量的压缩以及高性能之间的平衡使得工业无人机变焦镜头开发具备极高的技术难度，该领域的技术发展长期受制于国外厂商。公司为极少数深入布局工业无人机用光学镜头的国内厂商之一，目前已与大疆实现稳定合作；根据TSR报告，2021年，公司工业无人机领域全球市场占有率达到5.6%。随着我国利好政策的持续出台、无人机监管及行业标准不断完善，中国工业无人机市场预计将稳步健康发展，公司有望较好受益。
　　同行业上市公司对比：公司专注于精密光学镜头的研发、设计与销售；根据主营产品的相似性，选取联合光电、宇瞳光学、福光股份、力鼎光电作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为12.18亿元、PE-TTM（算术平均）为64.64X，销售毛利率为29.53%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平处于行业中上游。
　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等

研究报告全文：2023年01月20日公司研究证券研究报告中润光学688307SH新股覆盖研究投资要点2月1日周三有一家科创板上市公司中润光学询价交易数据总市值百万元中润光学688307公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发流通市值百万元服务提供商公司2019-2021年分别实现营业收入284亿元334亿元396亿元总股本百万股2020年2021年YOY依次为17641859两年营业收入的年复合增速6600流通股本百万股1811实现归母净利润023亿元027亿元036亿元2020年2021年YOY个月价格区间依次为17933491两年归母净利润的年复合增速2614最新报告期202212前三季度公司实现营业收入273亿元同比增长670实现归母净利润024亿分析师李蕙元同比增长11326公司合理预计2022年度归属于母公司所有者的净利润为SAC执业证书编号S0910519100001lihui1huajinsccn3800万元至425000万元同比增长570至1822投资亮点1公司在数字安防用中大倍及超大倍率变焦镜头产品领域居全相关报告球领先全球来看在数字安防领域定焦镜头占安防镜头总出货量的80阿莱德-新股专题覆盖报告阿莱德-2023左右但变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换观测范围覆盖等多个方面具年第7期-总第204期2023117备显著的性能优势未来该领域的变焦镜头渗透率提升空间较为广阔公司亿道信息-新股专题覆盖报告亿道信息目前在该领域具备较强的优势2021年公司在数字安防10倍以上变焦镜-2023年第6期-总第203期2023117头全球市场份额2844排名第二在数字安防30倍及以上超大倍率变焦湖南裕能-新股专题覆盖报告湖南裕能镜头全球市场份额达到4788占据领先地位且公司为主导国内安防领域-2023年第5期-总第202期2023115中大倍超大倍率变焦镜头市场的两大厂商之一2凭借对日本老牌光学设裕太微-新股专题覆盖报告裕太微-2023计企业木下光学的收购公司进一步强化在光学镜头领域的技术发展公司年第4期-总第201期2023114于2019年收购了具有超过40年历史的日本老牌光学设计企业木下光学其格力博-新股专题覆盖报告格力博-2023历史累计设计了1700多款形态各异的光学系统在光学领域具有较好的技年第3期2023110术积累公司控制木下光学后将木下光学纳入子公司管理体系且原有业务团队及核心技术人员得到了较好承继从公司现有技术团队来看核心技术人员今野阳一在理光光学有近30年的任职经验榎本惠治在理光光学有超过20年的任职经验大森健雄在尼康有15年的任职经验经验丰富的技术团队或将有力推动公司光学镜头技术的进一步发展3公司是极少数深入布局工业无人机变焦镜头的国内厂商由于无人机飞行续航的需要对体积重量的压缩以及高性能之间的平衡使得工业无人机变焦镜头开发具备极高的技术难度该领域的技术发展长期受制于国外厂商公司为极少数深入布局工业无人机用光学镜头的国内厂商之一目前已与大疆实现稳定合作根据TSR报告2021年公司工业无人机领域全球市场占有率达到56随着我国利好政策的持续出台无人机监管及行业标准不断完善中国工业无人机市场预计将稳步健康发展公司有望较好受益同行业上市公司对比公司专注于精密光学镜头的研发设计与销售根据主营产品的相似性选取联合光电宇瞳光学福光股份力鼎光电作为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为1218亿元PE-TTM算术平均为6464X销售毛利率为2953相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平处于行业中上游风险提示已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容同行业上市公司选取存在不够准确的风httpwwwhuajinsccn110请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究险内容数据截选可能存在解读偏差具体上市公司风险在正文内容中展示等公司近3年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入百万元284233433965同比增长17641859营业利润百万元62285389同比增长363523613净利润百万元226266360同比增长17933491每股收益元040054数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn210请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究内容目录一中润光学4一基本财务状况4二行业情况5三公司亮点7四募投项目投入7五同行业上市公司指标对比8六风险提示8图表目录图1公司收入规模及增速变化4图2公司归母净利润及增速变化4图3公司销售毛利率及净利润率变化5图4公司ROE变化5图52017-2025全球数字安防镜头出货量情况及预测万颗6图62017-2025全球安防镜头收入情况及预测百万美元6图7各解像力安防监控镜头市场容量以出货量计万颗6图8数字安防变焦镜头数量及占比单位万颗6表1公司IPO募投项目概况8表2同行业上市公司指标对比8httpwwwhuajinsccn310请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究一中润光学公司是一家以视觉为核心的精密光学镜头产品和技术开发服务提供商致力于为智能化信息化工业化时代日益增长的图像视频采集需求提供高质量成像产品和专项技术开发服务公司主要产品包括数字安防镜头无人机镜头智能巡检镜头视讯会议镜头激光电视镜头智能车载镜头智能家居镜头智能投影镜头电影镜头等精密光学镜头产品具有超高清大靶面快速精准变焦小型轻量化超大变焦倍率超长焦距等特点作为视觉信息采集入口的核心部件广泛用于边防海防森林防护无人机轨道交通智能识别智慧城市智慧交通智能巡检智能车载视讯会议激光显示电影拍摄等国家战略发展领域助力各产业实现智能化信息化建设及关键部件自主化技术开发业务除上述领域外还涉及半导体检测医疗检测瞄准镜光学显微镜等领域一基本财务状况公司2019-2021年分别实现营业收入284亿元334亿元396亿元2020年2021年YOY依次为17641859两年营业收入的年复合增速1811实现归母净利润023亿元027亿元036亿元2020年2021年YOY依次为17933491两年归母净利润的年复合增速2614最新报告期2022前三季度公司实现营业收入273亿元同比增长670实现归母净利润024亿元同比增长113262021年公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块分别为光学镜头366亿元9533技术开发业务018亿元467报告期间光学镜头一直为公司的核心业务占比维持在90以上图1公司收入规模及增速变化图2公司归母净利润及增速变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn410请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究图3公司销售毛利率及净利润率变化图4公司ROE变化资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所二行业情况公司主营业务为精密光学镜头产品的销售及光学镜头相关的技术开发业务隶属于光学镜头行业1光学镜头行业光学镜头为制造各种光电产品光学仪器的核心近年来光学镜头应用从传统的相机光学显微镜望远镜等领域逐渐拓展至机器视觉自动驾驶人工智能生物识别物联网等新兴应用领域全球光学产业以德国日本及我国台湾地区为首其中德国的光学产业基础雄厚造就了徕卡及卡尔蔡司等行业巨头日本光学产业发展迅猛产品以性价比优势为核心竞争力主要生产企业有佳能尼康富士奥林巴斯腾龙等台湾地区凭借地区优势成为日本等发达国家逐步退出光学元组件加工领域后的主要技术市场承接者培育出了以大立光亚洲光学扬明光学今国光学等为代表的光学企业集群因起步较晚中国大陆的光学产业尚在发展完善中并在产业链的不同环节呈现不同的国产化程度其中在光学镜头领域数字安防车载等领域产品已逐渐实现国产化但机器视觉激光电视等新兴领域仍主要由外资厂商占据根据中国光学光电子行业协会发布的2020年度中国光学元器件行业发展概况统计中国的光学元器件市场近十年取得蓬勃发展市场规模扩大了10倍以上2020年中国光学元器件市场规模为1400亿元含光学元件光学镜头及镜头模组随着社会经济的持续发展以及光学光电子移动互联网物联网云计算生物识别人工智能移动通讯等相关科学技术的快速进步光学镜头在数字安防物联网无人机车载等下游领域的应用日益广泛1数字安防领域来自新兴市场增长及存量市场更新换代的需求持续推动光学镜头深化应用根据TSR2021年镜头市场调研报告显示2017年全球数字安防镜头市场出货量为18590万颗2020年受疫情略有影响但2021年迅速恢复年出货量增长至43528万颗预计未来几年全球数字安防镜httpwwwhuajinsccn510请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究头市场仍将保持稳步增长至2025年出货量将达到55000万颗收入增长至约174850百万美元图52017-2025全球数字安防镜头出货量情况及预测万颗图62017-2025全球安防镜头收入情况及预测百万美元资料来源TSRMarketingAnalysisofLensUnitsMarkets2021Edition资料来源TSRMarketingAnalysisofLensUnitsMarkets2021Edition华金证券研究所华金证券研究所随着技术的快速发展市场对视频图像采集的要求经历了看得见向看得清的转变并逐步向看得懂升级呈现以下趋势1超高清镜头不断普及政策推动及技术发展需要促使光学镜头不断走向高清化根据TSR2021年镜头市场调研报告显示高清镜头目前已成为市场主流出货量占比达到80左右2变焦镜头渗透率提升目前在以出货量计算的安防镜头市场中定焦镜头占安防镜头总出货量的80左右但变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换观测范围覆盖动态追踪细节放大等方面具备显著的性能优势因此随着技术的进步变焦镜头渗透率将逐步提高根据TSR报告预测变焦镜头出货量占比预计将从2021年的1829提升至2025年的2515图7各解像力安防监控镜头市场容量以出货量计万颗图8数字安防变焦镜头数量及占比单位万颗资料来源TSRMarketingAnalysisofLensUnitsMarkets2021Edition资料来源TSRMarketingAnalysisofLensUnitsMarkets2021Edition华金证券研究所华金证券研究所2机器视觉领域工业无人机是机器视觉领域的产品之一其主要应用领域包括电力巡检应急救援航拍测绘水利应用农药喷洒海事监察交通管制等目前我国工业无人机发展仍处于景气周期初始阶段未来行业应用领域将不断扩大并逐步深化根据前瞻产业研究院数据预计到2025httpwwwhuajinsccn610请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究年我国工业无人机的市场规模将达到450亿元年均复合增长率在39左右市场规模增速较快三公司亮点1公司在数字安防用中大倍及超大倍率变焦镜头产品领域居全球领先全球来看在数字安防领域定焦镜头占安防镜头总出货量的80左右但变焦镜头与定焦镜头相比在视野切换观测范围覆盖等多个方面具备显著的性能优势未来该领域的变焦镜头渗透率提升空间较为广阔公司目前在该领域具备较强的优势2021年公司在数字安防10倍以上变焦镜头全球市场份额2844排名第二在数字安防30倍及以上超大倍率变焦镜头全球市场份额达到4788占据领先地位且公司为主导国内安防领域中大倍超大倍率变焦镜头市场的两大厂商之一2凭借对日本老牌光学设计企业木下光学的收购公司进一步强化在光学镜头领域的技术发展公司于2019年收购了具有超过40年历史的日本老牌光学设计企业木下光学其历史累计设计了1700多款形态各异的光学系统在光学领域具有较好的技术积累公司控制木下光学后将木下光学纳入子公司管理体系且原有业务团队及核心技术人员得到了较好承继从公司现有技术团队来看核心技术人员今野阳一在理光光学有近30年的任职经验榎本惠治在理光光学有超过20年的任职经验大森健雄在尼康有15年的任职经验经验丰富的技术团队或将有力推动公司光学镜头技术的进一步发展3公司是极少数深入布局工业无人机变焦镜头的国内厂商由于无人机飞行续航的需要对体积重量的压缩以及高性能之间的平衡使得工业无人机变焦镜头开发具备极高的技术难度该领域的技术发展长期受制于国外厂商公司为极少数深入布局工业无人机用光学镜头的国内厂商之一目前已与大疆实现稳定合作根据TSR报告2021年公司工业无人机领域全球市场占有率达到56随着我国利好政策的持续出台无人机监管及行业标准不断完善中国工业无人机市场预计将稳步健康发展公司有望较好受益四募投项目投入公司本轮IPO募投资金拟投入2个项目及补充流动资金1高端光学镜头智能制造项目本项目提高现有数字安防镜头机器视觉镜头其他新兴镜头的产能同时为进一步提升产品小型轻量化等性能扩大产品应用领域公司将加大技术开发力度推进玻塑混合光学系统设计技术的产业化应用及超高精度非球面镜片注塑成型超精密离子镀膜等技术的研究及突破生产玻塑混合的数字安防镜头机器视觉镜头和其他新兴镜头本项目建成达产后可实现年生产能力为420万颗光学镜头产品的生产能力同时搭建玻塑混合镜头的关键材料之非球面镜片的自动化生产2高端光学镜头研发中心升级项目本项目将整合公司现有科技研发力量添置先进的精密检测试验仪器等引进研发人才以提升公司的研发技术水平和产品竞争力httpwwwhuajinsccn710请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究表1公司IPO募投项目概况项目投资总额拟使用募集资金金额序号项目名称项目建设期万元万元1高端光学镜头智能制造项目268974326897433年2高端光学镜头研发中心升级项目5629245629243年3补充流动资金800000800000-总计40526674052667-资料来源公司招股书华金证券研究所五同行业上市公司指标对比2021年度公司实现营业收入396亿元同比增长1859实现归属于母公司净利润036亿元同比增长3491公司合理预计2022年度营业收入为39800万元至41500万元同比增长038至467预计2022年度归属于母公司所有者的净利润为3800万元至425000万元同比增长570至1822预计2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为325000万元至370000万元同比增长108至1508公司专注于精密光学镜头的研发设计与销售根据主营产品的相似性选取联合光电宇瞳光学福光股份力鼎光电作为可比上市公司根据上述可比公司来看2021年同业平均收入规模为1218亿元PE-TTM算术平均为6464X销售毛利率为2953相较而言公司收入规模低于行业平均但毛利率水平处于行业中上游表2同行业上市公司指标对比2021年2021年净2021年2021年总市值2021年收入2021年收代码简称PE-TTM归母净利利润增长销售毛ROE摊亿元亿元入增速润亿元率利率薄300691SZ联合光电381571171635269307448932285486300790SZ宇瞳光学6209554120624011243914426471484688010SH福光股份323699546751482045-11722624254605118SH力鼎光电554032455012014146-31842541202688307SH中润光学3961859036349131551076资料来源Wind华金证券研究所六风险提示新产品研发及技术迭代的风险研发人员及核心技术流失风险市场竞争加剧的风险市场开拓不达预期的风险客户相对集中的风险中美贸易摩擦对下游客户的影响所可能带来的经营风险存货管理风险等风险httpwwwhuajinsccn810请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明李蕙声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn910请务必阅读正文之后的免责条款部分新股覆盖研究本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场31层电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分